財(cái)務(wù)管理：第九章 股利分配

第九章股利分配利潤(rùn)分配的內(nèi)容股利支付的程序和方式股利政策理論及分配政策1第一節(jié)利潤(rùn)分配的內(nèi)容一、利潤(rùn)利潤(rùn)是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果，它集中反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)各方面的效益，是企業(yè)最終的財(cái)務(wù)成果，也是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平的重要指標(biāo)。二、企業(yè)利潤(rùn)的構(gòu)成營(yíng)業(yè)利潤(rùn)利潤(rùn)總額凈利潤(rùn)2三、利潤(rùn)分配順序第一，確定可供分配利潤(rùn)。（五年內(nèi)的虧損，可用稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)，超過五年則用稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)）第二，計(jì)提法定公積金。（公司提取法定公積金累計(jì)達(dá)到注冊(cè)資本的

50%時(shí)，可不再提?。┑谌?，計(jì)提任意公積金。第四，向股東支付股利。先支付優(yōu)先股股利；再支付普通股股利。3第二節(jié)股利支付程序和方式一、股利支付程序：p158股利宣告日：即股利分配方案公布日期。股權(quán)登記日：即有權(quán)享有本次股利的股東資格登記截止日期。除息日：也稱除權(quán)日，指從股價(jià)中除去股利的日期。股利支付日：將股利正式發(fā)放給股東的日期。4二、股利支付方式現(xiàn)金股利：公司以現(xiàn)金形式支付給股東的股利。2012年5月4日證監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》，鼓勵(lì)、引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、清晰、透明的現(xiàn)金分紅政策。股票回購(gòu)：公司出資購(gòu)回已發(fā)行的流通在外的股票，被購(gòu)回的股票通常稱為庫(kù)藏股。股票回購(gòu)是現(xiàn)金股利的替代方式?，F(xiàn)金股利和股票回購(gòu)比較：對(duì)公司而言，資產(chǎn)價(jià)值減少。對(duì)股東而言，其財(cái)富價(jià)值沒有變化（既無所得稅又無交易成本的情況下）。表8-1和8-2。公司采用股票回購(gòu)方式目的和動(dòng)機(jī)：用于公司兼并或收購(gòu)；滿足可轉(zhuǎn)換條款和有助于認(rèn)股權(quán)的行使；改善公司資本結(jié)構(gòu)；分配公司超額現(xiàn)金。5股票股利：公司以股票形式支付的股利。表8-3。股票股利對(duì)股東而言，持股收益沒有變化，只是股票數(shù)量增加；對(duì)公司而言，發(fā)放股票股利可能出于這樣的動(dòng)機(jī)和目的：一是在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會(huì)增加的前提下，股票股利的發(fā)放可以降低每股價(jià)格，由此增加投資者興趣；二是讓股東分享公司的收益而不必增加現(xiàn)金流出量。6股票分割：是股票股利的替代方式，是指將高面額的股票分割成數(shù)股面額較低的股票。股票分割后公司所有者權(quán)益總額和結(jié)構(gòu)都不變，只是股票面值、數(shù)量以及股價(jià)相應(yīng)變化。表8-4。股票股利和股票分割的比較（對(duì)公司而言）：相同點(diǎn)：沒有現(xiàn)金流出；流通在外股票數(shù)量增加，且股價(jià)下降；股東權(quán)益總額不變。

不同點(diǎn)：股票股利使股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，而股票分割則不會(huì)改變其結(jié)構(gòu)。公司實(shí)行股票分割的主要目的和動(dòng)機(jī)：降低股價(jià)；為新股發(fā)行做準(zhǔn)備；有助于兼并、合并政策的實(shí)施。7財(cái)產(chǎn)股利：用證券化資產(chǎn)支付股利。如用其他公司的有價(jià)證券（債券、股票等）給股東進(jìn)行分配。實(shí)物股利：用實(shí)物資產(chǎn)支付的股利。2013年4月，南方食品發(fā)布公告，截至公司第一次臨時(shí)股東大會(huì)的股權(quán)登記日下午收市在中登公司深圳分公司登記在冊(cè)的持有南方食品1000股股份以上（含1000股）的股東，每持有公司1000股的股份贈(zèng)發(fā)一禮盒裝，內(nèi)裝12罐黑芝麻乳植物蛋白飲料。負(fù)債股利：以公司應(yīng)付票據(jù)支付給股東，或發(fā)行公司債券抵付股利。我國(guó)股份公司的股利支付主要采用現(xiàn)金股利和股票股利。8第三節(jié)股利政策理論及分配政策一、股利政策理論P(yáng)162股利政策理論是探討股利分配政策對(duì)股東財(cái)富或企業(yè)價(jià)值有無影響的問題。分：股利無關(guān)論和股利相關(guān)論。（一）股利無關(guān)論代表人物：莫迪格萊尼、米勒在無所得稅、完善的資本市場(chǎng)及其他完美假設(shè)的前提下，提出的主要觀點(diǎn)有：－－股利政策不影響企業(yè)價(jià)值；－－企業(yè)價(jià)值由資產(chǎn)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定；－－投資者不關(guān)心公司股利分配（因?yàn)楣蓶|可以通過出售股票來實(shí)現(xiàn)想要的現(xiàn)金股利）。9例1目前王東擁有某公司股票1000股，股價(jià)11元。公司股利分配政策為每股派現(xiàn)金1元。如果王東希望每股派現(xiàn)金2元，則他可以通過以下途徑達(dá)成目的：賣出100股股票。10股利分配前支付現(xiàn)金股利后為實(shí)現(xiàn)要求的現(xiàn)金而賣出100股股票后股票數(shù)量（股）1000股票價(jià)格（元）11股票市值（元）11000財(cái)富總額（元）11000股票數(shù)量（股）1000股票價(jià)格（元）10股票市值（元）10000現(xiàn)金股利（元）1000財(cái)富總額（元）11000股票數(shù)量（股）900股票價(jià)格（元）10股票市值（元）9000現(xiàn)金股利（元）1000出售股票的收入（元）1000財(cái)富總額（元）11000假定一公司決定實(shí)施（但尚未宣布）一項(xiàng)重要的資本預(yù)算項(xiàng)目。該項(xiàng)目成本為1000萬元，凈現(xiàn)值為2000萬元。公司有足夠現(xiàn)金籌措該項(xiàng)目。公司目前發(fā)行在外普通股數(shù)為l000萬股，每股價(jià)值24元，負(fù)債為零。因此公司總價(jià)值在宣布該項(xiàng)目前為24000萬元(24元x1000萬股)，宣布該項(xiàng)目后為26000萬元(=24000+2000)。為了判斷股利支付是否會(huì)影響股東財(cái)富，我們假定公司面臨兩個(gè)備選方案。(1)不支付現(xiàn)金股利，留用現(xiàn)金用于項(xiàng)目籌資；(2)每股支付l元現(xiàn)金股利，然后從外部籌集資金1000萬元。為便于公平地比較兩個(gè)方案，公司必須通過發(fā)行1000萬元新股來為支付股利籌資，否則便會(huì)產(chǎn)生除股利政策差異之外的其他差異。通過發(fā)行新股，把公司為發(fā)放股利而支付的1000萬元現(xiàn)金替換成為l000萬元普通股權(quán)益，從而達(dá)到了替項(xiàng)目籌資的目的。11例2例2若不發(fā)放股利，則公司直接用現(xiàn)金為項(xiàng)目籌資。此時(shí)，每股價(jià)值為26元(=26000/1000)。如果所有股東都希望得到l000萬元股利，那么他們可以通過出售384615份股票（=10000000/26）來獲取。若發(fā)放股利，則公司付出了l000萬元現(xiàn)金，并發(fā)行了l000萬元新股。在支付股利后，每股價(jià)值為25元。支付股利并未影響股東財(cái)富：支付股利前為26元，支付股利后仍為26元（每股價(jià)值25元+股利1元，假定不考慮稅收問題）。為得到項(xiàng)目籌資需要的l000萬元，公司按公平市價(jià)發(fā)行400000（=10000000/25）股新股。于是公司擁有l(wèi)040萬股普通股，每股價(jià)值為25元。公司總價(jià)值為26000萬元（=25×1040萬)，與發(fā)行新股前相等。因此，無論是否支付股利，均未改變公司總價(jià)值和股東財(cái)富。12（二）股利相關(guān)論差別稅收理論：通常資本利得的稅率低于現(xiàn)金股利的稅率（我國(guó)資本利得不收稅），而且資本利得稅在股票售出時(shí)才支付，所以發(fā)放現(xiàn)金股利不利于公司股價(jià)和公司價(jià)值。交易成本與代理成本：股利發(fā)放將減少因控制權(quán)和所有權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。但股利發(fā)放增加了公司再籌資的可能性，最佳股利支付率是在股利支付引起的外部融資成本增加和代理成本減少相互權(quán)衡的結(jié)果。追隨者效應(yīng)：

現(xiàn)實(shí)中公司采用不同的股利支付政策，是為了迎合投資者對(duì)股利的不同偏好。13（二）股利相關(guān)論在手之鳥理論：在投資者眼中，現(xiàn)金股利的風(fēng)險(xiǎn)比資本利得的風(fēng)險(xiǎn)小得多，“雙鳥在林，不如一鳥在手”。信息傳播理論：－－股利給投資者傳遞了公司收益狀況的信息；－－財(cái)務(wù)報(bào)告可能有假，但股利發(fā)放以實(shí)際盈利為基礎(chǔ)，難以作假。假設(shè)排除論：

MM理論的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中是不存在的。14股利相關(guān)論是對(duì)MM股利無關(guān)理論的擴(kuò)展，考慮的主要因素有：公司所得稅投資者的稅收投資者的偏好發(fā)行成本交易費(fèi)用機(jī)構(gòu)限制15從理論上講，如果公司的股東權(quán)益報(bào)酬率ROE大于股權(quán)資本成本率（即股東所要求的報(bào)酬率），就應(yīng)該把利潤(rùn)留在企業(yè)內(nèi)部，不發(fā)放現(xiàn)金股利。但現(xiàn)實(shí)中，不會(huì)如此簡(jiǎn)單。因?yàn)楹芏喙蓶|希望每年有穩(wěn)定的現(xiàn)金收入，如果公司不發(fā)放現(xiàn)金股利，股東就必須賣出股利才能變現(xiàn)，但此時(shí)不一定是賣股的合適時(shí)機(jī)，因?yàn)楣蓛r(jià)有波動(dòng)。如公司的退休基金、共同基金等都會(huì)選擇購(gòu)買每年有穩(wěn)定現(xiàn)金股利發(fā)放的公司股票，以滿足其對(duì)現(xiàn)金的需要。16二、影響股利政策的因素法律因素：資本保全限制、企業(yè)積累限制、企業(yè)利潤(rùn)限制、償債能力的限制。債務(wù)契約因素：如每股股利的最高限額、未來股息只能用新增收益來支付、流動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，不得分配股利。公司自身因素：資產(chǎn)的流動(dòng)性、盈余的穩(wěn)定性、舉債能力、資本成本、投資機(jī)會(huì)。股東因素：股東追求穩(wěn)定的收入、擔(dān)心控制權(quán)稀釋、規(guī)避所得稅、可供選擇的投資機(jī)會(huì)。17三、股利分配政策（一）剩余股利政策：盈余先滿足投資需要，如有剩余才向股東發(fā)放股利。步驟：P168。例8-3

采用理由：在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)。

缺點(diǎn)：股利不穩(wěn)定。18（二）固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策：將每年發(fā)放的股利固定下來，并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持不變。當(dāng)公司確信未來收益將足以維持新股利時(shí)才宣布增加股利。

采用的理由：可以使投資者認(rèn)為公司在穩(wěn)定發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)較小；有利于投資者安排股利收入和其他支出；有利于股票價(jià)格的上漲。實(shí)務(wù)中，由于投資者對(duì)股利下跌的反應(yīng)更加激烈，因此，經(jīng)理人會(huì)把利潤(rùn)平滑化，使得股利也相應(yīng)比較穩(wěn)定，以免股價(jià)波動(dòng)過大。投資者也希望股利穩(wěn)定，股價(jià)穩(wěn)定。

缺點(diǎn)：股利與盈利脫節(jié)；在盈利較少時(shí)會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況緊張，甚至發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)；當(dāng)未來股利無法支付時(shí)會(huì)導(dǎo)致公司股票價(jià)格暴跌；股利支付可能會(huì)影響投資計(jì)劃的實(shí)施，或使資金結(jié)構(gòu)偏離目標(biāo)值，從而加大資金成本。19（三）固定股利支付率政策：公司確定一個(gè)股利占