建筑設(shè)備租賃龍頭對比宏信建發(fā)VS華鐵應(yīng)急

內(nèi)容目錄宏信建發(fā)背靠大集團(tuán)協(xié)同效益突出，華鐵應(yīng)急民營體制靈活激勵充分 4股東背景：大型綜合集團(tuán)遠(yuǎn)東宏信VS家族兩代人深耕 4激勵機(jī)制：剛上市仍待出臺激勵VS已多維度全面激勵核心骨干 6業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：延展產(chǎn)業(yè)鏈VS聚焦租賃主業(yè) 7宏信建發(fā)貨值規(guī)模、門店數(shù)量第一，華鐵應(yīng)急高機(jī)為主、多品類共拓 9設(shè)備體量：三品類市占率第一VS高機(jī)為主，多品類共拓 9信息化管理水平：數(shù)字化運(yùn)營管理均已全面鋪開 112.3.門店規(guī)模：2023H1415家VS220家 12華鐵應(yīng)急ROE高、盈利能力強(qiáng)，兩家企業(yè)擴(kuò)表潛力相當(dāng) 14營收與業(yè)績 14盈利能力 14資本結(jié)構(gòu) 16營運(yùn)能力 17現(xiàn)金流情況 17PE相近，EV/EBITDA估值宏信建發(fā)偏低 19投資建議 19風(fēng)險提示 20圖表目錄圖表1：宏信建發(fā)歷史沿革 5圖表2：宏信建發(fā)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 5圖表3：華鐵應(yīng)急歷史沿革 6圖表4：華鐵應(yīng)急股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 6圖表5：華鐵應(yīng)急歷年股權(quán)激勵計劃 7圖表6：宏信建發(fā)2022年收入結(jié)構(gòu) 7圖表7：華鐵應(yīng)急2022年收入結(jié)構(gòu) 7圖表8：與宏信建發(fā)進(jìn)行平臺服務(wù)交易的其他設(shè)備供應(yīng)商 8圖表9：宏信建發(fā)高空作業(yè)平臺設(shè)備保有量（單位：萬臺） 9圖表10：宏信建發(fā)新型支護(hù)系統(tǒng)和新型模架系統(tǒng)設(shè)備保有量 9圖表11：我國高空作業(yè)平臺運(yùn)營服務(wù)行業(yè)參與主體市場份額 9圖表12：我國新型支護(hù)系統(tǒng)運(yùn)營服務(wù)行業(yè)參與主體市場份額 10圖表13：我國新型模架系統(tǒng)運(yùn)營服務(wù)行業(yè)參與主體市場份額 10圖表14：華鐵應(yīng)急2023H1通過經(jīng)營租賃租出的固定資產(chǎn) 10圖表15：宏信建發(fā)“小宏人”應(yīng)用程序 11圖表16：華鐵應(yīng)急線上業(yè)務(wù)渠道 12圖表17：宏信建發(fā)全國服務(wù)網(wǎng)點分布圖 13圖表18：宏信建發(fā)全國服務(wù)網(wǎng)點分區(qū)域數(shù)量分布 13圖表19：華鐵應(yīng)急全國服務(wù)網(wǎng)點分布圖 13圖表20：華鐵應(yīng)急全國服務(wù)網(wǎng)點分布列表 13圖表21：歷年營收對比（單位：億元） 14圖表22：歷年歸母凈利潤對比（單位：億元） 14圖表23：歷年毛利率對比 15圖表24：歷年凈利率對比 15圖表25：歷年期間費(fèi)用率對比 15圖表26：歷年ROA對比 15圖表27：歷年ROE對比 15圖表28：歷年資產(chǎn)負(fù)債率對比 16圖表29：歷年有息資產(chǎn)負(fù)債率對比 16圖表30：歷年貨幣資金對比（單位：億元） 16圖表31：歷年融資成本對比 17圖表32：歷年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比 17圖表33：歷年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比 17圖表34：歷年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額對比（單位：億元） 18圖表35：歷年投資性現(xiàn)金流量凈額對比（單位：億元） 18圖表36：歷年籌資性現(xiàn)金流量凈額對比（單位：億元） 18圖表37：歷年經(jīng)營性現(xiàn)金流/歸母凈利潤對比 18圖表38：宏信建發(fā)與華鐵應(yīng)急估值對比 19宏信建發(fā)背靠大集團(tuán)協(xié)同效益突出，華鐵應(yīng)急民營體制靈活激勵充分股東背景：大型綜合集團(tuán)遠(yuǎn)東宏信VS家族兩代人深耕2011（IN100ACCS）2021202359宏信建發(fā)實控人為遠(yuǎn)東宏信，持有公司以上表決權(quán)。是公司第一大股東，直接持股宏信建發(fā)71.72%股份。FarsightedWitLimitedFarsightedWitLimited組成宏信建發(fā)控股股東，合計行使宏信建發(fā)77.24%表決權(quán)。遠(yuǎn)東宏信是橫跨金融與產(chǎn)業(yè)的大型綜合集團(tuán)（3360.HK）在城市公30001.82背靠遠(yuǎn)東宏信，協(xié)同效益突出。遠(yuǎn)東宏信作為中國中化參股企業(yè)，與央國企及龍頭上市公司已建立較為密切的合作關(guān)系，有望為宏信建發(fā)導(dǎo)流，幫助公司快速獲取優(yōu)質(zhì)客戶，圖表1：宏信建發(fā)歷史沿革年份 主要事件20112011年 上海宏信設(shè)備工程成立，開始提供新型支護(hù)系統(tǒng)及道路設(shè)備經(jīng)營租賃服務(wù)。2012年 開始提供高空作業(yè)平臺經(jīng)營租賃服務(wù)。20132013年 上海宏金設(shè)備工程成立，開始提供新型模架系統(tǒng)及電力設(shè)備經(jīng)營租賃服務(wù)。2016年新型模架系統(tǒng)；2016年新型模架系統(tǒng)；(iii)高空作業(yè)平臺；及(iv)其他設(shè)備，包括道路設(shè)備、叉車及電力設(shè)備。ACCESS5038ACCESS50備行業(yè)的客戶提供平臺及其他服務(wù)。

上海宏信設(shè)備工程及上海宏金設(shè)備工程合并為上海宏信建設(shè)發(fā)展，設(shè)立四條主要業(yè)務(wù)線，包括(i)新型支護(hù)系統(tǒng)；(ii)2019年 獲全球工程機(jī)械50強(qiáng)峰會組會頒授2019年合成租賃行五大品牌。獲全球工程機(jī)械50強(qiáng)峰會組委會頒授2020年中國工程機(jī)械行業(yè)十大租賃商；獲全球規(guī)模最大的國際建筑信息提供202020212022

KHL2020年ACCESS50506位。徐工集團(tuán)工程機(jī)械股份有限公司、中聯(lián)重科股份有限公司、HillhouseCapitalV,Ltd.、浙江鼎力機(jī)械股份有限公司、臨沂臨工機(jī)械集團(tuán)有限公司、TerexCorporation及股份有限公司等一批戰(zhàn)略及首次公開發(fā)售前投資者對公司作出投資。獲KHL集團(tuán)評為2021年ACCESS50全球高空作業(yè)平臺租賃企業(yè)50強(qiáng)第4位及IRN100全球租賃商第24名。獲KHL集團(tuán)評為2022年ACCESS50全球高空作業(yè)平臺租賃企業(yè)50強(qiáng)第3位以及IRN100全球租賃商第14名；獲全球工程機(jī)械50強(qiáng)峰會組委會評為2022年中國高空作業(yè)設(shè)備租賃商10強(qiáng)榜首。資料來源：公司招股說明書，圖表2：宏信建發(fā)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：公司招股說明書，截至2023/5/251988-20012001年公司IPO上市登陸A08股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。12.08%81%8.96%93.31%1.41%5%，整體股權(quán)相對分散。圖表3：華鐵應(yīng)急歷史沿革年份 主要事件19881988年-2001年 創(chuàng)始人胡丹鋒父親開始從事模板、腳手架租賃，積累部分資本。2001年-2008

創(chuàng)始人胡丹鋒開始接手介入業(yè)務(wù)；實現(xiàn)該領(lǐng)域股份化、全國網(wǎng)點布局；迅速成為行業(yè)內(nèi)最大腳手架模板租賃單位。2018-2019

戰(zhàn)略定位城市運(yùn)維領(lǐng)域，布局高空作業(yè)平臺及地下維修維護(hù)領(lǐng)域，推出大黃蜂品牌，收購恒鋁科技及浙江吉通地空建筑科技有限公司。2008200811局，奠定規(guī)模化發(fā)展基礎(chǔ)；地鐵鋼支撐倡導(dǎo)者，實現(xiàn)對混凝土支撐的替代，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)頭羊地位；2015年IPO登陸A股。2008-2015年資料來源：公司官網(wǎng)，圖表4：華鐵應(yīng)急股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：公司2023年中報，激勵機(jī)制：剛上市仍待出臺激勵VS已多維度全面激勵核心骨干IPO華鐵應(yīng)急積極發(fā)揮民營企業(yè)機(jī)制優(yōu)勢，已建立了多層次、立體的激勵機(jī)制，以吸引、留住、壯大優(yōu)秀員工隊伍，優(yōu)化績效評價體系、豐富激勵體系，促進(jìn)公司長期戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)，具體包括：5圖表5：華鐵應(yīng)急歷年股權(quán)激勵計劃年份授予股數(shù)（萬股）授予人數(shù)2018年3,075402019年2,226622020年2,3351592021年6月4,1718572021年12月1,56645資料來源：公司2023年中報，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：延展產(chǎn)業(yè)鏈VS聚焦租賃主業(yè)宏信建發(fā)2022年租賃服務(wù)業(yè)務(wù)占比66%，但近年來積極開拓工程技術(shù)服務(wù)、平臺服務(wù)業(yè)務(wù)，2022年業(yè)務(wù)占比分別為27%/7%。其中工程技術(shù)服務(wù)主要為不同業(yè)務(wù)、不同運(yùn)營情景提供定制化的一站式解決方案，包括設(shè)計、設(shè)備材料供應(yīng)、現(xiàn)場施工安裝、維修保養(yǎng)、物流服務(wù)等；平臺服務(wù)則包括聯(lián)合模式和撮合模式，聯(lián)合模式是指公司向其他設(shè)備供應(yīng)商進(jìn)行租賃，并于客戶簽訂轉(zhuǎn)租安排的模式，撮合模式是指公司作為代理人向設(shè)備供應(yīng)商及客戶提供居間服務(wù)。當(dāng)前公司所有平臺服務(wù)業(yè)務(wù)收入均來自聯(lián)合模式，未來將逐步發(fā)展撮合模式。2022//56%/36%/7%。圖表6：信發(fā)2022年收構(gòu) 圖表7：鐵急2022年收構(gòu)工程技術(shù)服務(wù) 27%

地下維修維護(hù)工程7%

其他業(yè)務(wù)1%租賃服務(wù)66%

平臺服務(wù)7%

服務(wù)36%

臺56%資料來源：， 資料來源：，兩家公司均大力推動輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張2022年高空作業(yè)平臺約20224.58202020222022602/222.2/1.014618/211635%/16%。未來宏信建發(fā)將積極探索撮合模式。未來發(fā)展方向上看，公司將積極撮合模式，將客戶及設(shè)備提供商聯(lián)系起來，收取中介服務(wù)費(fèi)，公司自身無需安排轉(zhuǎn)租，有望打造成長新模式。設(shè)備供應(yīng)商的行業(yè)及背景設(shè)備供應(yīng)商數(shù)量（家）交易金額（萬元設(shè)備供應(yīng)商的行業(yè)及背景設(shè)備供應(yīng)商數(shù)量（家）交易金額（萬元（注）設(shè)備供應(yīng)商數(shù)量（家）交易金額（萬元（注）設(shè)備供應(yīng)商數(shù)量（家）交易金額（萬元（注）2020年度 2021年度 2022年度建筑機(jī)械及其他設(shè)備出租人2378272228（注3）472927（注3）45036機(jī)械設(shè)備或材料出租人110243120188827543工程服務(wù)供應(yīng)商15330781993440工程設(shè)備或材料出租人6110263316180自然人42213520其他（注2）7713933624總計3791123640493286645803附注：指就轉(zhuǎn)租設(shè)備及材料向相關(guān)供應(yīng)商支付的金額。其他包括物流供應(yīng)商、裝卸服務(wù)供應(yīng)商及勞務(wù)派遣服務(wù)供應(yīng)商。2022年大幅減少，主要由于(i)2022及(ii)公司提高若干具有更多元化設(shè)備組合的特選設(shè)備供應(yīng)商租用設(shè)備的比例。資料來源：公司招股說明書，2023量超1.5萬臺，較上年末增加51.32%，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)23億元。2023320236124店5家。輕資產(chǎn)合作信任問題方面：為更好解決輕資產(chǎn)合作中的分賬問題，公司積極推進(jìn)與螞蟻集團(tuán)的合作，探索將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于輕資產(chǎn)合作中的財務(wù)結(jié)算環(huán)節(jié)，通過數(shù)字人民幣嘗試實現(xiàn)單筆收款智能合約結(jié)算分賬，降低結(jié)算成本并提升結(jié)算準(zhǔn)確度。宏信建發(fā)貨值規(guī)模、門店數(shù)量第一，華鐵應(yīng)急高機(jī)為主、多品類共拓設(shè)備體量：三品類市占率第一VS高機(jī)為主，多品類共拓截至2023179.6其15.99155.1465.1130.6%/5.0%/3.2%。圖表9：信建高空業(yè)平備保有（單：萬） 圖表10：宏建發(fā)新支護(hù)統(tǒng)新型模系統(tǒng)備保量15.9913.1315.9913.139.725.5116141210864202020年 2021年 2022年 2023H1

0

萬噸）153.8157.7155.1497.453.462.3153.8157.7155.1497.453.462.365.1133.8

新型模架系統(tǒng)（萬噸）2022年 2023H1資料來源：宏信建發(fā)招股說明書、2023H1業(yè)績報告， 資料來源：宏信建發(fā)招股說明書、2023H1業(yè)績報告，圖表11：我國高空作業(yè)平臺運(yùn)營服務(wù)行業(yè)參與主體市場份額排名 公司 背景

高空作業(yè)平臺保有量（萬

臺）13.13臺）13.1330.6%7.818.2%4.19.6%41.6%宏信建發(fā) 綜合設(shè)備運(yùn)營服務(wù)提供商華鐵應(yīng)急 主營高空作業(yè)平臺及建筑安全支護(hù)設(shè)備租賃，地下維修維護(hù)工程公司A 2016年成立，主營高空作業(yè)平臺（包括自行走直臂式、曲臂式、剪叉式等）租賃其他 約1600名參與者資料來源：宏信建發(fā)招股說明書，圖表12：我國新型支護(hù)系統(tǒng)運(yùn)營服務(wù)行業(yè)參與主體市場份額排名 公司 背景

新型支護(hù)系統(tǒng)保有量（萬噸）

市場份額宏信建發(fā) 綜合設(shè)備運(yùn)營服務(wù)提供商 157.7 5.0%華鐵應(yīng)急 主營高空作業(yè)平臺及建筑安全支護(hù)設(shè)備租賃，地下維修維護(hù)工程2006年成立，主營掛籃、鋼便橋、鋼平臺、鋼支

34.0 1.1%B

架、鋼圍堰等臨時鋼結(jié)構(gòu)的研發(fā)、設(shè)計、制造、施工、租賃、銷售等綜合服務(wù)

32.0 1.0%其他 92.9%資料來源：宏信建發(fā)招股說明書，圖表13：我國新型模架系統(tǒng)運(yùn)營服務(wù)行業(yè)參與主體市場份額噸）62.33.2%30.01.6%噸）62.33.2%30.01.6%23.01.2%94.0%宏信建發(fā) 綜合設(shè)備運(yùn)營服務(wù)提供商公司C 2018年成立，主營新型模架系統(tǒng)及新型支護(hù)系統(tǒng)租賃、工程承包及現(xiàn)場技術(shù)服務(wù)公司D 2019年成立，主營盤扣式腳手架及鋁合金模板等模架設(shè)備生產(chǎn)、銷售、租賃及工程承包服務(wù)

市場份額其他 約800名參與者資料來源：宏信建發(fā)招股說明書，（，210./6.61.1億元。截至2023H1，公司高空作業(yè)平臺保有量超10.2萬臺。031（%/15%/11%TRD圖表14：華鐵應(yīng)急2023H1通過經(jīng)營租賃租出的固定資產(chǎn)項目占比登高機(jī)63.7%鋼支撐14.5%鋁模11.0%爬架4.0%型鋼支撐2.0%貝雷2.0%TRD、鉆機(jī)等機(jī)械設(shè)備1.9%腳手架0.8%伺服器0.2%資料來源：華鐵應(yīng)急公告，信息化管理水平：數(shù)字化運(yùn)營管理均已全面鋪開由于工程設(shè)備行業(yè)發(fā)展迅速，工程設(shè)備品類多，規(guī)模大，觸達(dá)的客戶群體多，頭部租賃商設(shè)備管理規(guī)模和需要維護(hù)的客戶數(shù)量高速增長，出租資產(chǎn)的運(yùn)營管理壓力持續(xù)增大。在此背景下，頭部租賃商開始建立數(shù)字化系統(tǒng)，通過科技賦能傳統(tǒng)行業(yè)。2015ERP20211000臺提升至2022年的約250065%的高2016202022115數(shù)字化客戶服務(wù)優(yōu)化服務(wù)流程，提升用戶體驗。公司已開發(fā)“宏信設(shè)備高空作業(yè)平臺”微信小程序，提供覆蓋全周期設(shè)備運(yùn)營的數(shù)字化服務(wù)，包括在線簽約、在線支付、物流98%98%的91%24020231-1.2達(dá)270至290人，2024年投資1.2-1.4億元，擴(kuò)大員工規(guī)模至300至320人。圖表15：宏信建發(fā)“小宏人”應(yīng)用程序資料來源：公司招股說明書，華鐵應(yīng)急“擎天系統(tǒng)”管理系統(tǒng)日趨成熟。華鐵應(yīng)急近年來積極布局?jǐn)?shù)字化，目前已建立專門的數(shù)字化建設(shè)團(tuán)隊，已搭建“擎天系統(tǒng)”來協(xié)同各職能部門和業(yè)務(wù)中心，通過數(shù)字化創(chuàng)新和數(shù)據(jù)智能推動內(nèi)部組織革新和業(yè)務(wù)增長。近期公司公告擬設(shè)立子公司哈雷科技，進(jìn)一步優(yōu)化“擎天”系統(tǒng)，在強(qiáng)化自身服務(wù)能力的基礎(chǔ)上，已具備外延服務(wù)能力。+99%。7130圖表16：華鐵應(yīng)急線上業(yè)務(wù)渠道資料來源：公司2023中報，2.3.門店規(guī)模：2023H1415家VS220家4202212月31187349109/136/10430（0231已達(dá)5家40東盟市場需求快速提升，宏信建發(fā)海外已有4個網(wǎng)點。2020年以來東盟一系列經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策持續(xù)取得成效，當(dāng)前東盟公路、鐵路、機(jī)場等交通基建投資力度較大，有望推動包括高空作業(yè)平臺在內(nèi)的工程機(jī)械需求增長，設(shè)備運(yùn)營與服務(wù)市場面臨較大發(fā)展機(jī)遇。（2023H14。圖表17：宏建發(fā)全服務(wù)點布圖 圖表18：宏建發(fā)全服務(wù)點區(qū)域數(shù)量分布0

2020291812072918120713997109153651183905910413629349

2021中國中部

2022中國南部

2024E總數(shù)

500資料來源：公司官網(wǎng)， 資料來源：公司招股說明書，2023H1220400圖表19：華應(yīng)急全服務(wù)點布圖 圖表20：華應(yīng)急全服務(wù)點布列表資料來源：華鐵應(yīng)急2023中報， 資料來源：華鐵應(yīng)急官網(wǎng)，華鐵應(yīng)急ROE高、盈利能力強(qiáng)，兩家企業(yè)擴(kuò)表潛力相當(dāng)營收與業(yè)績2022/79/33為華鐵應(yīng)急的2.42018-2022/42%/39%，/6.7/6.4圖表21：歷營收對（單：元） 圖表22：歷歸母凈潤對（位：億）宏信建發(fā)78.861.478.861.436.832.826.326.119.115.28.911.5807060504030201002018年 2019年 2020年

華鐵應(yīng)急876543210-12021年 2022年

宏信建發(fā)

華鐵應(yīng)急7.16.76.44.57.16.76.44.55.03.12.83.21.7-0.32018年 2019年 2020年2021年2022年資料來源：， 資料來源：，盈利能力ROAROE105-20年，宏信建發(fā)每年的折舊成本相對偏高。2022圖表23：歷毛利率比 圖表24：歷凈利率比

70.1%50.3%

宏信建發(fā)71.4%51.0%

53.9%

華鐵應(yīng)急51.6% 50.3%

30%25%20%

宏信建發(fā)23.9%

21.2%

華鐵應(yīng)急19.1% 19.6%50%40%30%20%

45.0%

46.3%

39.8%

8.7%

11.9%

12.2%

11.5%

8.5%10%0%

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

-5%

2018年 2019年 2020年 2021年 2022年-3.2%資料來源：， 資料來源：，圖表25：歷期間費(fèi)率對比 圖表26：年ROA對比35%30%25%20%15%10%5%0%

宏信建發(fā)

華鐵應(yīng)急

宏信建發(fā)7.0%6.3%6.7%7.0%6.3%6.7%5.5%3.9%3.6%3.3%2.3%7%6%5%4%3%2%1%0%

華鐵應(yīng)急32.6%31.2%30.1%24.7%26.9%24.9%27.0%23.8%21.3%21.3%2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 201932.6%31.2%30.1%24.7%26.9%24.9%27.0%23.8%21.3%21.3%資料來源：， 資料來源：，圖表27：歷年ROE對比

16.7%15.5%14.1%16.7%15.5%14.1%12.7%12.5%10.5%

宏信建發(fā)

2021年

華鐵應(yīng)急

2022年資料來源：，資本結(jié)構(gòu)（67%圖表28：歷資產(chǎn)負(fù)率對比 圖表29：歷有息資負(fù)債對比宏信建發(fā) 華鐵應(yīng)急 宏信建發(fā) 華鐵應(yīng)急

2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

80%70%60%50%40%20%10%0%

2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1資料來源：， 資料來源：，20201）公司2）2021IPO2023IPO18億圖表30：歷年貨幣資金對比（單位：億元）宏信建發(fā)23.621.623.621.65.11.00.90.20.91.71.51.41.41.420

華鐵應(yīng)急1510502018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023H1資料來源：，/2020發(fā)的融資成本均較華鐵應(yīng)急更低，2022年宏信建發(fā)/華鐵應(yīng)急融資成本分別為4.36%/4.57%圖表31：歷年融資成本對比12%

宏信建發(fā)

華鐵應(yīng)急10.00%7.87%10.00%7.87%8.16%5.58%4.63%3.89%3.674.20%%4364.57%8%6%4%2%0%2018年

2019年

2020年

2021年

2022年資料來源：，營運(yùn)能力年/0.28/0.26次。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，宏信建發(fā)歷年均高于華鐵應(yīng)急，2022年宏信建發(fā)/華鐵應(yīng)急應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.81/1.35次，反映出宏信建發(fā)的現(xiàn)金收款情況整體較好。圖表32：歷總資產(chǎn)轉(zhuǎn)率比 圖表33：歷應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)對比0

宏信建發(fā)

華鐵應(yīng)急

210

宏信建發(fā)

華鐵應(yīng)急0.320.300.290.290.280.240.260.201.891.781.831.811.521.471.281.352019年 2020年 0.320.300.290.290.280.240.260.201.891.781.831.811.521.471.281.35資料來源：， 資料來源：，現(xiàn)金流情況建發(fā)/華鐵應(yīng)急分別實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入28.2/14.0億元，分別是歸母凈利潤的4.2/2.2圖表34：歷經(jīng)營性金流凈對比（位：元） 圖表35：歷投資性金流凈對比（位：元）宏信建發(fā) 華鐵應(yīng)急28.224.528.224.514.011.09.010.510.38.13.85.425201510502018年 2019年 2020年 2021年 2022年

0

-13.4-6.7-13.4-6.7.1-15.12020年 .0-15.67.0年-34.6-66.9-104.72022-年2018資料來源：， 資料來源：，圖表36：歷籌資性金流凈對比（位：元） 圖表37：歷經(jīng)營性金/歸凈利潤比0

宏信建發(fā)

華鐵應(yīng)急58.122.95.158.122.95.110.71.03.82018年.22020年.02022年-7.0

43210

宏信建發(fā)

華鐵應(yīng)急

3.33.52.92.32.23.33.52.92.32.22.21.72019年 2020年 2021年 2022年資料來源：， 資料來源：，PE相近，EV/EBITDA估值宏信建發(fā)偏低P