聚烯烴行業(yè)市場前景及投資研究報告：產(chǎn)能需求好轉(zhuǎn)

產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，需求能否好轉(zhuǎn)——聚烯烴2023半年報2023.06.29行情復(fù)盤L+4.6%超跌修復(fù)PP+13%；利空階段性兌現(xiàn)，供需雙弱L+15%地產(chǎn)利好政策不斷，疫后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)強預(yù)期L-8.8%

PP-10.7%原油大跌，煤炭大跌，成本坍塌，需求顯著走弱PP-10.3%；L-8.1%交易邏輯由強預(yù)期向弱現(xiàn)實切換節(jié)后需求恢復(fù)偏慢，供應(yīng)端面臨新產(chǎn)能集中投放壓力，硅谷銀行、瑞士信貸接連暴雷，宏觀風(fēng)險事件頻發(fā)L+4.6%PP+3.8%地產(chǎn)政策、貨幣政策邊際寬松，宏觀刺激政策預(yù)期再起2022/11/12023/1/302023/3/242023/4/182023/5/261GALAXY

FUTURES產(chǎn)能擴(kuò)張，需求差2023年P(guān)E國內(nèi)投產(chǎn)裝置新裝置

地點

原料

PE

LD

HD

LL

全密度

投產(chǎn)時間2023年P(guān)P投產(chǎn)裝置合約

產(chǎn)能

新裝置

PP

原料工藝

地址投產(chǎn)時間合約

產(chǎn)能CNPC揭陽

50

中石油

廣東，揭陽2023年2月海南煉化

海南

油制海南煉化

海南

油制30302022年2月海南煉化

20

油制

海南，洋浦2023年2月2023年2月3030

2023年2月L2305

2202305

215海南煉化

30

油制

海南，洋浦揭陽石化

揭陽

油制揭陽石化

揭陽

油制408040402023年2月80

2023年2月2023年3月廣西鴻誼

30

PDH

軟州，廣西中化弘潤

45

油制

濰坊，山東京博石化

40

油制

山東，濱州2023年3月2023年2月2023年3月山東某企業(yè)

山東

輕烴裂解

40PP下游加權(quán)平均開工率PE下游加權(quán)平均開工率70656055504540353025207060504030201001/1

2/1

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12/12017

2018

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20231/1

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12/120192020202120222023資料：隆眾、銀河期貨2GALAXY

FUTURES原料價格下跌，成本下移資料：wind、銀河期貨3GALAXY

FUTURES高檢修不能阻擋下跌趨勢◆

1-6月份檢修持續(xù)高位。1-6月PE月均檢修損失26.4萬噸，月均負(fù)荷91%；1-6月PP月均檢修損失40萬噸，月均負(fù)荷88%?！?/p>

高檢修是企業(yè)對低利潤甚至虧損的主動應(yīng)對。2022年2月下旬開始，上游企業(yè)就開始發(fā)生虧損減產(chǎn)。2022年P(guān)P有效產(chǎn)能增速10%，產(chǎn)量增速僅4.9%，年度檢修損失419萬噸，同比增加60%。2022年P(guān)E有效產(chǎn)能增速15.4%，產(chǎn)量增速11%，年度檢修損失325萬噸，同比增加70%。?

不是裝置退出，尚未形成產(chǎn)能出清，只能階段性止跌或反彈，難以扭轉(zhuǎn)下跌趨勢。

2022年3月至8月、2023年1月底至5月，聚烯烴高檢修但盤面依舊處于下跌趨勢。PP月度檢修季節(jié)性PE檢修損失季節(jié)性70.060.050.040.030.020.010.00.050454035302520151051234567891020221112012345678910111220182019202020212023201820192020202120222023資料：銀河期貨4GALAXY

FUTURES擠出進(jìn)口，擴(kuò)大出口，尋求再平衡PE進(jìn)口季節(jié)性PE出口季節(jié)性◆◆◆◆1-5月PE月均進(jìn)口量105萬噸，累計同比下降5.4%，1-5月PP月均進(jìn)口量34萬噸，累計同比下降3.4%。1-5月PE月均出口8萬噸，累計同比增長59.7%，PP月均出口11萬噸，累計同比下降21%。2001801601401201008012.510.58.56.5PE進(jìn)口2021年同比下降21%、2022年下降7.7%，PP進(jìn)口2021年同比下降27%、2022年同比下降6%。PE出口2021年同比增103%，2022同比增41%。PP出口2021年同比增長227%，2022年下降9%。4.52.5600.512345678910111212345678910111220172021201820222019202320202014201920152020201620212017202220182023PEPP進(jìn)口依賴度PP進(jìn)口季節(jié)性PP出口季節(jié)性60%9050%40%30%20%10%0%8070605040302030.548%17%48%19%47%18%43%18%41%20%25.520.515.510.55.539%14%35%13%0.5201620172018PE20192020PP20212022123456789102020111212345678910

11

12201720212018202220192023201820212019202220202023資料：海關(guān)、銀河期貨5GALAXY

FUTURES下半年P(guān)P投產(chǎn)壓力更大2023年P(guān)E國內(nèi)投產(chǎn)裝置2023年P(guān)P投產(chǎn)裝置合約

產(chǎn)能新裝置CNPC揭陽海南煉化海南煉化廣西鴻誼

粉中化弘潤PP原料工藝中石油油制油制PDH油制油制PDHPDH地址投產(chǎn)時間2023年2月2023年2月2023年2月2023年3月2023年2月2023年3月2023年6月2023年6月2023年7月2023年8月合約

產(chǎn)能新裝置海南煉化海南煉化地點海南海南原料油制油制PE

LD

HD

LL

全密度投產(chǎn)時間2023年2月2023年2月2023年2月2023年2月2023年3月2023年8月50203030454030303020廣東，揭陽海南，洋浦海南，洋浦軟州，廣西濰坊，山東山東，濱州廣東，東莞廣東，東莞安慶，安嫩山東，濱州303040803030802305

215L2305

220

廣東石化

廣東，揭陽

油制40廣東石化

廣東，揭陽

油制山東某企業(yè)

山東，菏澤

輕烴裂解

404040150京博石化寶豐三期

寧夏，寧東

CTO2023年合計40260東莞巨正源東莞巨正源中石化安慶京博石化安徽天大石化粉L2309

40110中石化油制2309

200303030丙烯油制CTO安徽，天長華東2023年8月2023年8月2023年8月◆◆上半年P(guān)E投產(chǎn)海南煉化、廣東石化、山東某企業(yè)共220萬噸新裝置，下半年新產(chǎn)能壓力減輕，剩余寶豐三期40萬噸新裝置待投產(chǎn)。三江石化

粉（三期)寧夏，寧東上半年P(guān)P投產(chǎn)海南煉化、廣東石化、中化弘潤、京博石化、巨正源、廣西鴻誼共275萬噸新裝置，下半年產(chǎn)能面臨中石化安慶、寶豐三期、東華能源茂名、國喬石化等共405萬噸新產(chǎn)能投放預(yù)期，產(chǎn)能投放壓力依舊很大。東華能源茂名一期（I）40PDH茂名，廣東2023年9月國喬石化寧波金發(fā)浙江圓錦浙江圓錦中景石化4540404060PDHPDHPDHPDHPDH泉州，福建寧波，浙江紹興，浙江紹興，浙江福建2023年10月2023年10月2023年11月2023年11月2023年12月2401

265◆從新產(chǎn)能投放來看，下半年P(guān)P產(chǎn)能投放壓力明顯要比PE大很多。2023年合計680資料：隆眾、銀河期貨6GALAXY

FUTURES投產(chǎn)壓制價格，重點關(guān)注PDH利潤◆

上半年投產(chǎn)以油制為主?！?/p>

PP新產(chǎn)能方面，下半年未投產(chǎn)能405萬噸，其中PDH產(chǎn)能265萬噸，占比65%，且主要集中在四季度，所以需要重點關(guān)注PDH利潤的情況。按照沙特7月CP價格丙烷400美元/噸，折到岸價格455美元/噸，對應(yīng)PDH成本6720元/噸?！?/p>

值得注意的是，無論裝置能否順利投出，產(chǎn)能投放預(yù)期對價格都會形成壓制，限制價格上方空間。?

裝置順利投出，形成實實在在的供應(yīng)增量，壓制價格。?

裝置暫未投產(chǎn)，如果價格上漲利潤會修復(fù)，裝置有投產(chǎn)預(yù)期。PDH制PP利潤4500PP2023年投產(chǎn)分析350025001500500原料油制煤制丙烯PDH總計產(chǎn)能26530占比39%4%已投1850已投占比

未投未投占比20%7%27%0%8030-500304%00%307%-1500-250035568052%100%9013%40%26540565%100%1/12/1

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12/127520132019201420202015202120162022201720232018資料：隆眾、銀河期貨7GALAXY

FUTURESPPPE產(chǎn)能差異◆

全年看，2023年P(guān)E產(chǎn)能增速8.4%，PP產(chǎn)能增速11.1%，產(chǎn)能投放壓力都不低?！?/p>

季度環(huán)比同比角度看，PP產(chǎn)能壓力都較PE更大。PE有效產(chǎn)能PP有效產(chǎn)能有效產(chǎn)能變動35003000250020001500100050020%18%16%14%12%10%400035003000250020001500100050013.3%15%14%13%12%11%10%9%8%7%6%5%2023年

PP同比

PP環(huán)比

PE同比

PE環(huán)比17.4%15.4%13.7%一季度二季度三季度四季度8.6%9.8%-0.5%4.5%4.3%5.6%6.6%9.1%9.0%9.0%0.9%5.4%1.8%0.6%11.1%12.2%9.9%8.4%8%6%4%36411.1%14.6%2412%0%02016

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202302016

2017

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2020

2021

2022

2023PE有效產(chǎn)能

增量

增速PP粒有效產(chǎn)能

PP粒有效產(chǎn)能增量

PP粒有效產(chǎn)能增速資料：隆眾、銀河期貨8GALAXY

FUTURES上半年存量負(fù)荷低位，后期能否回升PP負(fù)荷PP月度檢修季節(jié)性◆

1-6月PE月均檢修損失26.4萬噸，月均負(fù)荷91%；1-6月PP月均檢修損失40萬噸，月均負(fù)荷88%。105%100%95%90%85%80%70.060.050.040.030.020.010.00.0◆

從目前已知的檢修計劃看，7月開始檢修逐步減少，負(fù)荷逐步回升。今年負(fù)荷回升的時間點一直在不斷推遲，后期開工真能回升嗎？12345678910202111122018202220192023202012345678910111220212023E201820222019202320202023EPE負(fù)荷PE檢修損失季節(jié)性105%100%95%90%85%80%50454035302520151050123456789101112123456789101112201920222020202320212018202220192023202020212023E2023E資料：隆眾、銀河期貨9GALAXY

FUTURES從油制遠(yuǎn)期利潤看，油制開工年內(nèi)回升有限油制PP開工率油制PP利潤◆◆上半年油制利潤低位波動，油制PP平均利潤-384元/噸，油制PE平均利潤185元/噸，對應(yīng)6000500040003000200010000105.0%100.0%油制開工也處于低位，油制PP平均開工89.9%，95.0%90.0%85.0%80.0%75.0%70.0%油制PE平均開工89.8%。從油制遠(yuǎn)期利潤看，三季度油制利潤邊際惡化，四季度有所回升，但整體依舊是在低位，預(yù)測油制開工年內(nèi)回升有限。(1000)(2000)(3000)1/1

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12/12021201820222019202320182021202220232023預(yù)期油制遠(yuǎn)期利潤油制PE利潤油制PE開工5000600.00400.00200.000.00105.0%100.0%95.0%90.0%85.0%80.0%75.0%40003000200010000-200.00-400.00-600.00-800.00-1000.00-1200.00(1000)(2000)(3000)1/1

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12/120182022201920202023202120192020202120222023油制PP利潤油制LLD利潤2023E資料：隆眾、銀河期貨10GALAXY

FUTURES煤制大修后開工預(yù)期回升至高位煤制PP開工率煤制PP利潤◆

今年煤制基本一直有利潤，當(dāng)前利潤在110.0%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%800060004000200001000元/噸以上，煤制開工不受煤制利潤制約?！?/p>

今年煤制裝置檢修集中在5-8月份，期間可以看出煤制開工較低，但隨著集中檢修結(jié)束，后期煤制開工預(yù)期回升至高位水平。-2000-4000-60001/12/1

3/14/1

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5/120196/1

7/120208/19/1

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12/12023預(yù)期202120222023煤制PE開工煤制PE利潤120.0%110.0%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%6000400020000-2000-4000-60001/12/1

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2023201720212018202220192023資料：隆眾、銀河期貨11GALAXY

FUTURES隨著利潤修復(fù)，PDH開工回升較快◆

按照同口徑比，上半年P(guān)DH利潤最高虧損2500元/噸附近，目前已經(jīng)回升至盈虧平衡附近，隨著利潤修復(fù)，PDH開工回升較快?！?/p>

4-5月開工較低，主要是東華能源、金能化學(xué)等裝置大修，當(dāng)時利潤已經(jīng)回升了。PDH制PP利潤PDH開工率4500350025001500500120.0%110.0%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%-500-1500-25001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1201811/112/11/12/13/1201820224/15/16/1201920237/18/19/110/1

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12/12021202020132019201420202015202120162022201720232023預(yù)期資料：隆眾、銀河期貨12GALAXY

FUTURES調(diào)低負(fù)荷下，PE全年產(chǎn)量增速9.5%，PP增速11.7%PE負(fù)荷PP負(fù)荷◆

5-8月煤制集中檢修，4-5月PDH集中檢修，下半年開工105%105%100%95%90%85%80%錨定3月開工比較合適。但存量開工也取決于利潤和需求端表現(xiàn)，上半年開工壓的很低，下半年其回升預(yù)期也對聚烯烴向上修復(fù)形成制約。100%95%90%85%80%◆

6月PE產(chǎn)量累計同比增長8.9%，PP同比增長5.7%。在調(diào)低負(fù)荷預(yù)期下，PE全年產(chǎn)量增速9.5%，PP全年產(chǎn)量增速11.7%。分季度看，無論從環(huán)比還是同比角度，PP壓力123456789101112123456789101120212023E12201820212023E201920222020202320192022202020232023E調(diào)整后2023E

調(diào)整后都較PE更大。PE年度產(chǎn)量及增速PP粒產(chǎn)量及增速3000250020001500100050016.00%14.00%12.00%10.00%產(chǎn)量變動2023年

PP同比

PP環(huán)比

PE同比

PE環(huán)比11.7%11.0%35003000250020001500100050016%14%12%10%8%9.5%一季度二季度三季度四季度3.5%8.0%-2.6%1.2%8.5%5.6%4.5%13.8%13.5%6.7%0.5%1.0%3.8%1.3%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%6%4.9%4%2%16.8%13.0%00%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023PP粒產(chǎn)量

PP粒產(chǎn)量增量

PP粒產(chǎn)量增速020162017201820192020202120222023PE產(chǎn)量產(chǎn)量同比增量產(chǎn)量同比

%資料：隆眾、銀河期貨13GALAXY

FUTURES1-5月聚烯烴凈進(jìn)口處于低位PE出口季節(jié)性?

1-5月PE月均進(jìn)口量105萬噸，累計同比下降5.4%，1-5月PP月均進(jìn)口量34萬噸，累計同比下降3.4%。PE進(jìn)口季節(jié)性12.510.58.520018016014012010080?

1-5月PE月均出口8萬噸，累計同比增長59.7%，PP月均出口11萬噸，累計同比下降21%。6.54.52.50.5?

上半年聚烯烴多數(shù)時候處于進(jìn)口倒掛狀態(tài)，主要由于國內(nèi)123456789101112601234567891011122014201920152020201620212017202220182023產(chǎn)能投放、需求弱勢，價格低迷而外盤則檢修集中。2017202020232018202120192022PP出口季節(jié)性PP進(jìn)口季節(jié)性PP進(jìn)口利潤

含稅LL進(jìn)口利潤30.590807060504030201000500100080060040020025.520.515.510.55.50(500)(1000)(1500)(2000)0(200)(400)(600)(800)(1000)(1200)0.5123456789102020111212201834567891011121/1

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FUTURES隨著海外檢修恢復(fù)，進(jìn)口壓力邊際增加PP

進(jìn)口韓國PE進(jìn)口：來自中東PE進(jìn)口：來自美國+187%

，61萬噸?

上半年P(guān)E進(jìn)口減量主要來自中東，1-5月來自中東進(jìn)口同比下降20%，主要原因是中東一季度檢修非常集中。而1-5月來自美國的進(jìn)口持續(xù)處于高位，同比增長187%。16.0014.0012.0010.008.0025.0020.0015.0010.005.00-30%100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.00-20%

，-60萬噸6.004.000.0012345678910

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目前中東檢修已經(jīng)恢復(fù)，海外新產(chǎn)能投放壓力也較大，下半年進(jìn)口壓力預(yù)計邊際增加。PE的進(jìn)口壓力較PP更大，具體的增量也取決于國內(nèi)的需求價格情況，但潛在的進(jìn)口增量也會限制價格上行空間。資料：IHS、海關(guān)總署、銀河期貨15GALAXY

FUTURES總體需求表現(xiàn)差PP需求增速PE需求及需求增速4000350030002500200015001000500358914%12%10%8%13.23%◆

2021年來，需求表現(xiàn)較差。PE2021、2022年需求增速分別為-3.2%、3.4%。PP分別為2.1%、3.4%。4500400035003000250020001500100050020%15%10%5%11.2%6%◆

上半年聚烯烴延續(xù)弱需求，1-5月PE累計同比增長3.6%，PP消費累計同比增長5.4%。2.08%4%3.4%3.37%2%0%0%-3.21%2021

202200-5%201620172018201920202021202220162017201820192020新料需求同比

%PP新料需求量需求增量新料需求同比

%PE新料需求量PP需求季節(jié)性PE需求季節(jié)性聚烯烴需求增速35033031029027025023021019017015040040.0%35030025020015030.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%12345678910202111121234567891020221112201820212019202220202023PE需求累計同比PP需求累計同比201720182019202020212023資料：隆眾、銀河期貨16GALAXY

FUTURES塑料制品出口后市不樂觀◆

1-2月塑料制品出口偏低，3月環(huán)比大增，4月環(huán)比下降9.1%，5月環(huán)比下降9.5%，同比下降11.1%，累計同比增長1.1%。根據(jù)美聯(lián)儲主席鮑威爾最新表態(tài)，美聯(lián)儲下半年將繼續(xù)加息兩次共50BP，雖然加息已在尾聲，但降息尚早，高利率還將維持，而海外高利率環(huán)境對外需會造成明顯壓制，塑料制品出口后市展望仍不樂觀。塑料制品出口金額（億美元）塑料制品出口110.0100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.0100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.001/12/120183/14/120195/16/120207/18/120219/110/1

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2023塑料制品出口累計同比出口金額:累計同比資料：海關(guān)總署、銀河期貨17GALAXY

FUTURES上半年P(guān)E下游開工低位◆

上半年P(guān)E下游加權(quán)平均開工處于低位，無論是中空、包裝膜還是管材行業(yè)開工相較于歷史同期都處于低位，農(nóng)膜開工一般。農(nóng)膜：開工率PE下游加權(quán)平均開工率PE管材：開工率60504030201007060504030201007060504030201001/1

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12/1201920202021202220232020202120222023PE：中空：開工率PE包裝膜：開工率70605040302010090807060504030201001/1

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2023資料：隆眾、銀河期貨18GALAXY

FUTURES上半年P(guān)P下游開工持續(xù)低位?

上半年P(guān)P下游制品開工基本處于近幾年最低水平，塑編、無紡布行業(yè)、注塑、膠帶開工表現(xiàn)都很差，BOPP一度出現(xiàn)減產(chǎn)現(xiàn)象。PP注塑開工率塑編：開工率90PP下游加權(quán)平均開工率80706050403020100807060504030207060504030201/1

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12/120172021201820222019202320202017202120182022201920232020膠帶母卷開工率開工率：中國PP無紡布企業(yè)BOPP：開工率70605040302010090807060504030201007060504030201001/1

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FUTURES上半年下游訂單表現(xiàn)差?

無論是貿(mào)易商統(tǒng)計口徑，還是資訊機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，PP和PE訂單表現(xiàn)都處于歷史同期低位水平，表現(xiàn)很差。塑編企業(yè)：生產(chǎn)企業(yè)：訂單天數(shù)3025201510501/1

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12/120192020202120222023BOPP：生產(chǎn)企業(yè)：訂單天數(shù)25201510501/1

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2023資料：隆眾、四聯(lián)、銀河期貨20GALAXY

FUTURES塑編下游水泥需求弱水泥產(chǎn)量季節(jié)性規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量季節(jié)性◆

1-5月快遞業(yè)務(wù)量481億件，同比增長17.4%，表現(xiàn)比較不錯。1201008060402002.602.402.202.001.801.601.40◆

1-5月水泥產(chǎn)量累計同比增長1.9%，6月水泥開工仍處歷年同期低位。水泥的弱主要是地產(chǎn)投資在拖累，1-5月地產(chǎn)投資累計同比下降7.2%，5月當(dāng)月同比下降6個百分點至-22%，基建投資累計同比增長10.05%。3/14/15/16/17/18/19/110/111/1201912/11/12/13/14/15/16/17/18/19/1

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53:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比20192020202120222023固定資產(chǎn)投資完成額房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比資料：wind、卓創(chuàng)、銀河期貨21GALAXY

FUTURES家電消費存走弱預(yù)期?

1-5月空調(diào)產(chǎn)量累計7977萬噸，同比增長10.4%，1-4月冰箱產(chǎn)量累計2588萬臺，同比增長2.1%，1-4月冰箱產(chǎn)量2394萬噸，累計同比增長8.3%。?

上半年家電消費回暖是來自于內(nèi)銷的增長，出口還是處于下滑趨勢。不過從7月份開始，隨著渠道商補庫結(jié)束，家電排產(chǎn)開始下降，下半年家電預(yù)期產(chǎn)銷會走弱?？照{(diào)產(chǎn)量季節(jié)性洗衣機產(chǎn)量季節(jié)性冰箱產(chǎn)量季節(jié)性2588萬臺，+2.1%2