美元的壟斷利潤與全球危機

美元的壟斷利潤與全球危機

金融危機本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，通常與貨幣資金的過度分散密切相關(guān)。而全球性金融大危機的爆發(fā),必然與國際貨幣過度投放、全球流動性嚴(yán)重過剩有關(guān)。這又最終根源于國際儲備貨幣,主要是美元的全球持有與其投放屬地管控之間存在矛盾。本文試對這一運行機理作一簡要剖析。一、真實的人民幣使用由于貨幣發(fā)行屬于一個國家主權(quán)的重要范疇,任何國家都不能隨意發(fā)行別國的貨幣(否則只能是假幣),因此,全球流通和儲備的美元資金,歸根結(jié)底都是從美國投放和分流出來的,其實際頭寸最終都會保留在美國,體現(xiàn)在美國金融機構(gòu)(包括美聯(lián)儲)的資產(chǎn)負(fù)債表上。例如,美國的一家公司(C1)投資一筆美元到中國的一家企業(yè)(C2),資金必然通過美國公司在美國的開戶銀行(B1)匯劃到中國企業(yè)在中國的開戶銀行(B2),如果B2銀行在B1銀行開立了美元賬戶,則B1銀行可直接減少C1的存款,增加B2的存款,即由對國內(nèi)公司的負(fù)債轉(zhuǎn)化為對境外銀行的負(fù)債;而B2銀行則將相應(yīng)增加其在B1的存款,并增加C2的存款,即增加了對境外銀行的債權(quán)和對國內(nèi)企業(yè)的負(fù)債。如果B2沒有在B1開立賬戶,則雙方需要找一個都有賬戶關(guān)系的另外一家美國銀行再進行清算。無論如何,這筆投資業(yè)務(wù)表面上看錢是由美國到了中國,中國企業(yè)擁有了這筆投資款項的所有權(quán),但實際上美元頭寸仍留在美國的金融機構(gòu),那里的存款記錄才是“真正賬戶”,而中國的企業(yè)和銀行所記錄的美元存款歸根結(jié)底仍屬于“影子賬戶”。由上述例子同樣可以看出,在全球范圍內(nèi),無論是投資,還是貿(mào)易、非貿(mào)易的往來,不管是直接與美國發(fā)生往來,還是與其他國家發(fā)生往來,凡是以美元進行清算的,真實的美元頭寸最終都會歸并到美國的金融機構(gòu)。也就是說,美元用于全球支付清算并被廣泛持有,只是一種轉(zhuǎn)賬記錄,實際上只是表象,其他國家的美元儲備或美元資產(chǎn)只是“影子賬戶”,美元的真實資金則主要保留在美國,美國的美元賬戶才是“真實賬戶”。明確這一點對我們準(zhǔn)確看待很多金融問題是至關(guān)重要的。二、全球流動性過剩1944年布雷頓森林協(xié)議的簽署,奠定了美元的國際中心貨幣(主要支付和儲備貨幣)的地位,使得美元在全球的支付清算總量不斷擴大,美元的國際儲備不斷增加。但正如前面所述,美元資金頭寸最終仍保留在美國金融機構(gòu)中,外國所持有的美元基本上都只能被動地存放美國,增加美國的外債。這一機理和美元的國際地位為美國帶來了非常特殊的超額壟斷利潤。在全球化的過程中,美國大量向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移普通加工制造業(yè),利用欠發(fā)達國家廉價的資源、勞動力和環(huán)境保護,降低產(chǎn)品成本賺取遠(yuǎn)高于本國生產(chǎn)的超額利潤,然后大量進口各類商品,造成貿(mào)易逆差不斷擴大。由于以美元計價的對外投資和貿(mào)易逆差最終只能存放在美國的金融機構(gòu)或者購買美國的債券,美元的境外所有者實際上并沒有多少主動權(quán)。因此,美國金融機構(gòu)或發(fā)債人可以大大壓低存款或發(fā)債的成本,獲得非常特殊的超額壟斷利潤。只是由于美國金融機構(gòu)之間出于競爭的需要,才會適當(dāng)提高存款或發(fā)債利率,或者通過金融創(chuàng)新大量發(fā)展收益較高的衍生產(chǎn)品吸引更多的客戶,吸收更多的存款。在此基礎(chǔ)上,美國又可以進一步擴大貸款,支持企業(yè)擴大進口或海外投資。這不僅推動全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和結(jié)構(gòu)的分化,使一部分國家加工業(yè)產(chǎn)值在GDP中的占比不斷降低,越來越成為“金融帝國主義”國家,而另外一些國家則越來越依賴出口,由此積累的巨額外匯儲備又回流到“金融帝國主義”國家,隨之而來的是全球流動性過剩問題。正因為存在這種特殊的機理和特殊的利益,美國并不為其對外投資和貿(mào)易逆差的不斷擴大、社會突出的超前、負(fù)債消費及國家承擔(dān)越來越大的對外負(fù)債而擔(dān)憂。相反,還由此而以自己是世界經(jīng)濟發(fā)展的火車頭、發(fā)動機自居,通常以減少投資和控制進口來壓制別的國家。由于這種狀況長期存在,甚至已經(jīng)讓全世界的人們都習(xí)以為常了。為保護其本國利益,美國必然想方設(shè)法抑制其他國家貨幣的國際流通和儲備增長,竭力控制外國金融機構(gòu)在美國的發(fā)展,同時又竭力要求別國開放金融市場,允許美國金融機構(gòu)到其國家開展本幣業(yè)務(wù)。三、日本經(jīng)濟金融泡沫破裂,我國住房價格持續(xù)攀升投放管控的美國獨有矛盾激化,最終引發(fā)金融危機美元全球持有,但頭寸實際上留在美國。美元投放總量主要由美國獨家掌控的運行模式,一方面推動其普通加工業(yè)大量轉(zhuǎn)移境外,美國經(jīng)濟越來越依賴進口,越來越依賴第三產(chǎn)業(yè),特別是金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展,并為追求超額壟斷利潤而不斷擴大債務(wù),擴大貨幣投放。同時,長時間的超額壟斷利潤又推動其社會高收入、高福利和高消費乃至超前消費的發(fā)展。這就使得美國經(jīng)濟和社會發(fā)展步入畸形軌道,整個國家債務(wù)越來越重,虛擬經(jīng)濟越來越發(fā)達,金融從業(yè)人員收入越來越高,實體經(jīng)濟越來越薄弱。另一方面,由于美元大量投放,刺激全球經(jīng)濟快速發(fā)展,流動性過剩和通貨膨脹壓力不斷加大,造成全球經(jīng)濟金融發(fā)展脫離現(xiàn)實軌道,越來越多的國際資金在金融市場中投機炒作追逐利潤,泡沫化程度不斷加重。同時,相對較高的投資回報又使越來越多的新興經(jīng)濟體對全球資金的吸引力不斷增強,到一定階段就會使得美國的社會資金加快外流,國內(nèi)需求受到抑制,經(jīng)濟發(fā)展就會面臨嚴(yán)重困難。也就是說,美國在大量投放貨幣追逐其超額利潤的同時,也在為自己鋪平了陷入危機的道路。上述兩方面因素共同發(fā)展,一旦突破平衡點,就必然造成美國經(jīng)濟金融的劇烈波動,乃至引發(fā)全球嚴(yán)重的金融危機和經(jīng)濟衰退。不幸的是,這一幕現(xiàn)在已經(jīng)在全球上演了。上個世紀(jì)冷戰(zhàn)結(jié)束后,在新的一輪全球化進程加快的過程中,主要工業(yè)國的經(jīng)濟和世界貿(mào)易發(fā)展明顯加快,同時,世界經(jīng)濟的格局也發(fā)生了深刻變化,東南亞新興經(jīng)濟體在改革開放過程中經(jīng)濟發(fā)展速度大大高于美國,日本更是異軍突起,使得美國在二戰(zhàn)前后形成的超級大國地位受到一定的削弱,這一度給美國和美元的國際影響力帶來壓力,致使大量國際資本流入日本金融和房地產(chǎn)市場等,造成日本經(jīng)濟金融泡沫迅速聚集。在美國信息科技加快發(fā)展,網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和對國際資本吸引力逐步顯現(xiàn)之后,日本經(jīng)濟金融泡沫破滅,日元大幅度貶值,巨額國際資本迅速外流,日本金融幾乎癱瘓,經(jīng)濟陷入長期衰退難以自拔。大量國際資本從日本撤出后,受利益驅(qū)動轉(zhuǎn)而投向新興的東南亞和東歐等地區(qū),也有很多流入美國,進一步加快了IT和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。IT和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,使得美國在普通加工業(yè)發(fā)展緩慢的情況下,有力地支持了經(jīng)濟社會的穩(wěn)定。由于相同的原因,曾經(jīng)吸引大量國際資本的東南亞和俄羅斯先后在1997年和1998年爆發(fā)金融危機或債務(wù)危機,大量國國際資本急速撤離,其中很多轉(zhuǎn)而投向美國,其中又主要是投入當(dāng)時非常熱門的IT和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè),也有一部分投入了房地產(chǎn)業(yè)。這使得原本已經(jīng)過熱的IT和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)泡沫化程度更加嚴(yán)重,住房價格則從1997年底開始上升。2000年上半年,美國網(wǎng)絡(luò)泡沫宣告破滅,給美國經(jīng)濟的穩(wěn)定帶來很大沖擊,1998年宣告正式流通的歐元也給美元的國際中心貨幣的地位構(gòu)成威脅,2001年“9.11”恐怖活動更是給美國社會以極大震動,在這前后,美國又先后發(fā)動了阿富汗戰(zhàn)爭、科索沃戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭,財政支出快速增加。為刺激經(jīng)濟、穩(wěn)定社會,美國從2001年初就開始連續(xù)31次降低基準(zhǔn)利率,聯(lián)邦基金利率從6.5%迅速降低到2003年6月的1%,同時加大貨幣投放,并全力扶持房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。正是在這種情況下,美國住房價格自1997年底開始持續(xù)攀升,2003年下半年之后更是加速提升。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展聚集了大量社會資金,緩解了網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅帶來的沖擊。住房價格的長期持續(xù)上升,掩蓋了住房貸款不斷積累的風(fēng)險,國家政策引導(dǎo)和相對較高的收益推動金融機構(gòu)不斷降低住房貸款條件,次級住房貸款及次優(yōu)類住房貸款快速發(fā)展,并在此基礎(chǔ)上開發(fā)出大量的金融衍生產(chǎn)品。違約率長期保持很低水平,也使相關(guān)產(chǎn)品的信用評級不斷提高,金融監(jiān)管不斷放松,吸引了大量美國與國際資金投入到住房貸款及其相關(guān)產(chǎn)品上,并反過來又推動住房需求和價格不斷上升。但是,由于美元以信用方式的過度投放,在推動全球經(jīng)濟加快發(fā)展的同時,又使流動性過剩和通貨膨脹壓力逐步顯現(xiàn)。這使得美國連續(xù)幾年實施的低利率政策最終難以為繼。從2004年6月開始,美國被迫連續(xù)17次提高基準(zhǔn)利率,到2006年6月提高到5.25%。利率水平的提高,使得住房貸款的償還負(fù)擔(dān)快速加重,住房貸款的不良率首先從次級貸款開始快速提高,加之全球經(jīng)濟發(fā)展加快,新興經(jīng)濟體吸引了大量國際資本,美國住房新的需求進一步受到抑制。在利率和需求的雙重作用下,美國住房價格從2006年第三季度陡然下滑,美國次貸危機從2007年初開始顯現(xiàn),2007年7、8月間次貸支持債券爆發(fā)危機,次貸危機由此全面展開。次貸危機的爆發(fā),使得參與次貸及其相關(guān)產(chǎn)品多的金融機構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量迅速惡化,風(fēng)險增加,引發(fā)存款人,特別是金融機構(gòu)存款人的高度警惕,整個存款開始加快向風(fēng)險較小的金融機構(gòu)或產(chǎn)品轉(zhuǎn)移,這實際上就是發(fā)生了存款擠提,使得越來越多的金融機構(gòu)陷入流動性困境難以自拔,有的被迫宣告破產(chǎn)或被收購兼并。到2008年7、8月,盡管美國經(jīng)過1年時間采取多種措施進行救市,但積弊已久的金融局勢反而進一步惡化,幾乎所有的大型金融機構(gòu)都陷入困境,9月15日著名的投資銀行雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護,美林公司同時被美國銀行接管后,更是引起全球更大的恐慌,全球存款人紛紛從受到次貸危機影響大的國際性金融機構(gòu)中轉(zhuǎn)移存款,這些金融機構(gòu)則被迫從全球收縮自己的資產(chǎn)以應(yīng)對危機,加之美國1年來的金融危機已經(jīng)影響到其實體經(jīng)濟發(fā)展和消費增長,進而影響到全球經(jīng)濟發(fā)展,美國金融危機迅速向全球蔓延,如同海嘯一般引發(fā)了當(dāng)前這場席卷全球的金融大危機。需要指出的是,其他用于世界支付和儲備的主要貨幣,如歐元、英鎊、日元等,同樣類似于美元,只是由于其用于國際支付和儲備的份額低而使其對全球的影響不如美元那么突出。四、中國機構(gòu)債券投資導(dǎo)致美國計算結(jié)果在這次全球金融大危機中,中國位列世界第一的巨額外匯儲備引起全球高度重視,很多人認(rèn)為中國外匯儲備的動向?qū)γ绹a(chǎn)生重大影響,但實際上可能影響并不像想象的那么大。在近2萬億美元國家外匯儲備中,實際上并不全是美元,還包括一部分非美元外匯儲備。如果加上民間(銀行、企業(yè)、個人)持有的外匯,中國擁有的美元可能在2萬億左右。如前所述,這些美元最終的頭寸已經(jīng)在美國,不管是投資于美國債券還是存放在美國金融機構(gòu)。因此,在金融危機的背景下,如果為規(guī)避風(fēng)險而收縮在一般金融機構(gòu)的存款和普通債券的投資,那一般的選擇也只能是存放美聯(lián)儲或者購買政府或準(zhǔn)政府機構(gòu)債券(據(jù)美國財政部公告顯示,到2008年底,中國持有美國國債7274億美元,為全球最大持有國家,比上年末增加了312億美元。其中,9月雷曼倒閉后,10月單月增加659億美元)。這種美元資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整,對美國整體的流動性影響并不大?！兜谝回斀?jīng)日報》最近公布的經(jīng)濟學(xué)家調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,71.4%的經(jīng)濟學(xué)家不贊成中國購買美國國債。這似乎很有道理,但問題是現(xiàn)階段中國的美元儲備不購買美國國債或者存放美聯(lián)儲又如何擺布呢?中國是否可以將美元換成其他貨幣(包括黃金),或用于收購兼并、資源投資等,從而將美元資金調(diào)出美國并對美國產(chǎn)生重大影響呢?理論上,將美元轉(zhuǎn)換成其他貨幣并不是不可能,但問題是,首先中國的美元持有者需要考慮將美元轉(zhuǎn)換成其他貨幣的匯率或價格以及轉(zhuǎn)換以后新的貨幣的運用收益及匯率風(fēng)險(目前看這本身就存在很大風(fēng)險),更重要的是,貨幣調(diào)換需要交易對手,在風(fēng)險顯現(xiàn)的情況下,交易往往很難成功。即使交易成功,結(jié)果也只能是中國減少美元持有,對手則增加美元持有,這對交易雙方可能會產(chǎn)生損益,但對美國而言并無多大影響。正因為如此,在美元發(fā)生問題時,受沖擊大的往往并不是美國,而是持有美元多的其他國家。能夠?qū)γ绹鴺?gòu)成重大威脅的,根本上說是打造新的國際支付與儲備貨幣,從國際貿(mào)易和非貿(mào)易往來計價清算的源頭上減少對美元的使用,從而削弱美元的超額壟斷利潤。只要美元作為國際中心貨幣的格局不改變,美國作為世界經(jīng)濟金融超級大國的地位就難以撼動。五、美國大量金融危機爆發(fā)之前的資產(chǎn)負(fù)債金融危機爆發(fā)以來,美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)?？焖贁U張,2008年9月以后更是直線上升,目前已經(jīng)比2007年擴大了近3倍,美聯(lián)儲主席也因此被戲稱為“直升飛機伯克南”,很多人非常擔(dān)心美聯(lián)儲作為美國中央銀行大量投放貨幣可能造成極其嚴(yán)重的后果。對此恐怕還要做進一步分析。我們知道,在金融危機爆發(fā)前,全球的美元資金大量存放美國金融機構(gòu),或者投資于各類債券和金融產(chǎn)品。金融危機爆發(fā)以后,出于規(guī)避風(fēng)險的考慮,大量美元資金從美國金融機構(gòu)和一般性債券與金融產(chǎn)品中轉(zhuǎn)出,轉(zhuǎn)為存放在美聯(lián)儲和投資于美國國債。因此,美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債的快速擴張存在被動性和必然性。正因為如此,美國大量的金融機構(gòu)因遭受存款轉(zhuǎn)移而深陷流動性困境難以自拔,而必須依賴美國政府和聯(lián)儲的支持。如果資金僅僅是從一般金融機構(gòu)轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲,而美聯(lián)儲又將其部分或全部投放到金融機構(gòu)或直接由于對企業(yè)商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn),則美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債的增加并不一定會增加社會資金投放總量?？梢?對美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債迅速擴大的影響還需要做進一步的分析和測算。實際上,金融危機爆發(fā)后,美國進口減少并收縮海外資產(chǎn)減少貿(mào)易逆差等,反而有可能減少美元的實際投放。六、對全球金融危機大危機的分析此次全球金融危機是由美國次級住房貸款危機引發(fā)的,并由次貸危機快速發(fā)展到次貸支持債券危機、信貸危機和全球性嚴(yán)重的金融危機,并已蔓延到實體經(jīng)濟,造成全球經(jīng)濟嚴(yán)重衰退。盡管世界各國,特別是主要經(jīng)濟體都采取了力度空前的應(yīng)對措施,但到目前為止,危機并未結(jié)束,前景仍然難以預(yù)料。百年一遇甚至前所未遇的大危機大蕭條,迫使人們不斷深入探討危機產(chǎn)生的原因、爆發(fā)和升級的機理。目前,人們總結(jié)出危機的原因主要有:住房貸款過度擴張,條件過度放松,次貸風(fēng)險嚴(yán)重失控;金融產(chǎn)品創(chuàng)新過度,大量結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品越來越復(fù)雜,難以準(zhǔn)確估值,風(fēng)險不透明;金融機構(gòu)杠桿率過高,風(fēng)險管理模式存在缺陷;金融監(jiān)管體系不完善,不同金融領(lǐng)域監(jiān)管不協(xié)調(diào),對金融機構(gòu)和金融領(lǐng)域之間問題傳染及可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險認(rèn)識不足,監(jiān)管不到位,問責(zé)不嚴(yán)厲;中介機構(gòu)不夠盡職,財務(wù)審計和信用評級有偏差;金融機構(gòu)激勵過度、薪酬過高,容易刺激管理者冒險逐利;“按市值計價”(marktomarket)會計原則在市場高漲或發(fā)生危機時,嚴(yán)重高估或低估資產(chǎn)價值,容易造成財務(wù)結(jié)果失真,特別是容易人為夸大問題機構(gòu)的危急程度,打壓市場信心;《巴塞爾新資本協(xié)議》加大了危機時期金融機構(gòu)的資本約束和去杠桿化壓力,約束了信貸投放等等。近來越來越多的人開始認(rèn)識到,金融危機的產(chǎn)生還有更深刻、更復(fù)雜的原因,那就是國際貨幣體系和國際金融秩序存在漏洞或缺陷,必須致力于完善或建立新的國際貨幣體系和金融秩序。從本文所做的分析可以看出,全球金融大危機的根源,實際上在于國際中心貨幣的全球儲備與貨幣投放和頭寸的國家管控之間存在矛盾,在全球化進程中受以下因素影響最終集中爆發(fā)。一是1971年美國宣告放棄美元與黃金掛鉤后,由黃金支撐的國際貨幣體系宣告終結(jié),轉(zhuǎn)而成為純粹的信用貨幣投放體系,貨幣投放總量則主要由主權(quán)國家自己控制。這就為美元其后大量投放,造成全球流動性過剩和嚴(yán)重通貨膨脹奠定了最重要的貨幣體系基礎(chǔ)。二是美元作為國際中心貨幣大量為全球所擁有,但真正的美元頭寸卻主要留在美國,由此產(chǎn)生的超額壟斷利潤,成為誘惑使美國不斷加大美元的信用投放,擴大對外負(fù)債的內(nèi)在動力。經(jīng)濟貿(mào)易全球化、自由化則為美元在世界范圍內(nèi)擴大流通、增加儲備、擴大投放創(chuàng)造了條件。三是在純粹自由市場經(jīng)濟體系下,通貨膨脹和貨幣資產(chǎn)(虛擬經(jīng)濟)泡沫,應(yīng)該通過危機爆發(fā)從而使得大量不良資產(chǎn)核銷、利潤核減、企業(yè)和金融機構(gòu)倒閉等加以消除,從而使嚴(yán)重偏離價值的價格得以回歸,使過度逐利而嚴(yán)重削弱的社會理性得以恢復(fù)。但是,隨著全球民主化進程的加快,在出現(xiàn)金融危機時,民選政府往往因為考慮選民情緒和政局穩(wěn)定,在泡沫尚未完全消除之前,就會采取措施救市和刺激經(jīng)濟發(fā)展,其中最主要的就是擴大財政和貨幣投放,并對資不抵債的企業(yè)和金融機構(gòu)進行保護,結(jié)果使已經(jīng)產(chǎn)生的泡沫無法完全消除,自由市場機制實際上遭受嚴(yán)重削弱。這種情況不斷積累,最終必然要在政府或國力無法控制時徹底爆發(fā),形成巨大的沖擊,又為全球化金融危機的最終爆發(fā)奠定了重要的政治體制基礎(chǔ)。四是前蘇聯(lián)解體后,國際政治兩大