第七章 項目投資(財務管理l理論與實務)

投資概述投資含義：是指特定經(jīng)濟主體以本金回收并獲利為基本目的，將貨幣、實物資產(chǎn)等作為資本投資于某一個具體對象，以在未來較長期間內(nèi)獲取預期經(jīng)濟利益的經(jīng)濟行為。投資的意義：（1）投資是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提；（2）投資是獲取利潤的基本前提；（3）投資是企業(yè)風險控制的重要手段。企業(yè)投資管理的特點：1、屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策2、屬于企業(yè)的非程序化管理3、投資價值的波動大投資的分類：（一）直接投資和間接投資（二）項目投資與證券投資（三）發(fā)展性投資與維持性投資（四）對內(nèi)投資與對外投資（五）獨立投資與互斥投資（一）直接投資和間接投資按投資活動與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系。直接投資：是將資金直接投放于形成生產(chǎn)能力的實體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營利潤的企業(yè)投資。間接投資：是將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上的企業(yè)投資。（二）項目投資與證券投資按投資對策的存在形態(tài)和性質(zhì)項目投資：企業(yè)可以通過投資，購買具有實質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營資產(chǎn)，包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，形成具體的生產(chǎn)經(jīng)營能力，開展實質(zhì)性的生產(chǎn)經(jīng)營活動，，謀求經(jīng)營利潤。證券投資：企業(yè)可以通過投資，購買具有權(quán)益性的證券資產(chǎn)，通過證券資產(chǎn)上所賦予的權(quán)利，間接控制被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。（三）發(fā)展性投資與維持性投資按投資活動對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營前景的影響發(fā)展性投資：是指對企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局有重大影響的企業(yè)投資。如企業(yè)間兼并合并、轉(zhuǎn)換新行業(yè)、開發(fā)新產(chǎn)品、大幅度擴大生產(chǎn)規(guī)模。維持性投資：是為了維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營正常順利進行，不會改變企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局的投資。如：更新替換就設備、生產(chǎn)技術(shù)革新、配套流動資金投資等。（四）對內(nèi)投資與對外投資按投資活動資金投出的方向?qū)?nèi)投資：是指在本企業(yè)范圍內(nèi)部的資金投放，用于購買和配置各種生產(chǎn)經(jīng)營所需的經(jīng)營性資產(chǎn)。對外投資：是指向本企業(yè)范圍以外的其他單位的資金投放。（五）獨立投資與互斥投資按投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系獨立投資：是相容性投資，各個投資項目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響，可以同時并存。如建造一個飲料廠和建造一個紡織廠?；コ馔顿Y：是非相容性投資，各個投資項目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代，不能同時并存。如對現(xiàn)有設備進行更新，購買新設備就必須處置就設備，它們之間是互斥的。投資管理原則：1、可行性分析原則環(huán)境可行性、技術(shù)可行性、市場可行性、財務可行性2、結(jié)構(gòu)平衡原則固定資金與流動資金、生產(chǎn)能力與經(jīng)營規(guī)模、資金來源于資金運用、投資進度和資金供應、流動資金內(nèi)部、發(fā)展性與維持性、對內(nèi)與對外、直接與間接3、動態(tài)監(jiān)控原則對投資項目實施過程中的進程控制第七章項目投資學習目標1．了解項目投資的種類，掌握項目投資的特點，了解項目投資的基本程序；2．理解項目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因，重點掌握現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容，熟練掌握現(xiàn)金流量的計算方法；3．熟練掌握項目投資決策的各種方法，深入理解各種方法的優(yōu)缺點及適用范圍；4．熟練掌握固定資產(chǎn)更新決策、資本限量決策、投資開發(fā)時機決策和投資期決策的方法。第一節(jié)項目投資概述一、項目投資的種類（一）維持性投資與擴大生產(chǎn)能力投資（二）固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)投資（三）戰(zhàn)術(shù)性投資與戰(zhàn)略性投資（四）相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資（五）擴大收入投資和降低成本投資（六）采納與否投資和互斥選擇投資二、項目投資的特點（一）影響時間長（二）投資數(shù)額多（三）不經(jīng)常發(fā)生（四）變現(xiàn)能力差三、項目投資的程序根據(jù)項目周期，項目投資的程序主要包括：（一）投資項目的提出（二）投資項目的評價（三）投資項目的決策（四）投資項目的執(zhí)行（五）投資項目的再評價第二節(jié)項目投資決策的依據(jù)一、項目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素（二）采用現(xiàn)金流量使項目投資決策更符合客觀實際在項目投資決策中，應用現(xiàn)金流量能科學、客觀地評價投資方案的優(yōu)劣，而利潤則明顯地存在不科學、不客觀的成分。因為：（1）利潤的計算有較大的主觀因素，在一定程度上受存貨估價、費用攤配和折舊計提方法的影響；（2）利潤反映的是某一會計期間“應計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。若以未實際收到現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大風險，容易高估投資項目的經(jīng)濟效益，存在不科學、不合理的成分。（三）采用現(xiàn)金流量考慮了項目投資的逐步回收問題二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容項目投資中的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。（一）現(xiàn)金流出量一個項目投資的現(xiàn)金流出量是指該項目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加量。1．固定資產(chǎn)投資：工程費用、工程建設其他費用、預備費用、建設期借款利息2．無形資產(chǎn)投資3．遞延資產(chǎn)投資4.流動資產(chǎn)投資（二）現(xiàn)金流入量一個項目投資的現(xiàn)金流入量是指該項目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。1．營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后利潤+折舊2．回收固定資產(chǎn)殘值收入3．回收墊支的流動資金（三）現(xiàn)金凈流量項目投資的現(xiàn)金凈流量是指項目周期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。當現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，現(xiàn)金凈流量為負值。三、現(xiàn)金流量的計算

現(xiàn)金流入量＝∑各年營業(yè)現(xiàn)金流入量＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動資金＝∑(各年營業(yè)收入－各年付現(xiàn)成本)＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動資金

＝∑［各年營業(yè)收入－(各年產(chǎn)品制造成本＋各年營業(yè)稅金及附加＋各年營業(yè)費用＋各年財務費用)］×(1－所得稅率)－各年折舊、攤銷＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動資金＝∑各年營業(yè)利潤×(1－所得稅率)＋各年折舊、攤銷＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動資金

現(xiàn)金流入量=∑各年營業(yè)利潤×(1－所得稅率)＋各年折舊、攤銷＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動資金=稅后凈利+折舊+回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動資金現(xiàn)金流出量＝固定資產(chǎn)投資＋無形資產(chǎn)投資＋遞延資產(chǎn)投資＋流動資產(chǎn)投資凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量＝∑各年營業(yè)利潤×(1－所得稅率)＋各年折舊、攤銷＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動資金－固定資產(chǎn)投資－無形資產(chǎn)投資－遞延資產(chǎn)投資－流動資產(chǎn)投資

長江公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需要投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值，5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資12000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元，5年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設備陳舊，將逐年增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元。假設所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。第三節(jié)項目投資決策的方法一、靜態(tài)評價法（一）靜態(tài)投資回收期法1．靜態(tài)投資回收期法的基本原理靜態(tài)投資回收期就是從項目投建之日起，用項目各年的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量將全部投資收回所需的期限。靜態(tài)投資回收期一般是越短越好，其表達式為：式中：——現(xiàn)金流入量(CashInflows)；——現(xiàn)金流出量(CashOutflows)；——第t年的凈現(xiàn)金流量；——靜態(tài)投資回收期。

（1）當未來每年現(xiàn)金凈流量相等時：靜態(tài)投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量練習：大威礦山機械廠準備從甲乙兩種機床中選購一種。甲機床購價為35000元，投入使用后，每年現(xiàn)金凈流量為7000元；乙機床購價為36000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為8000元。要求：用回收期指標決策該廠應選購哪種機床？（2）當未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時：

＝T－1+

式中：T為項目各年累積凈現(xiàn)金流量首次為正值的年份練習：某企業(yè)擬將資本200000元，進行某項投資，現(xiàn)金流量如下表：2．靜態(tài)投資回收期法的決策規(guī)則運用靜態(tài)投資回收期法進行互斥選擇投資決策時，應優(yōu)選擇投資回收期短的方案；若進行選擇與否投資決策時，則必須設置基準投資回收期，當≤則項目可以考慮接受；當＞，項目應予拒絕。3、靜態(tài)投資回收期法的特點（1）容易理解，容易計算；（2）完全忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量，這可能導致錯誤的投資決策；（3）沒有考慮現(xiàn)金流量的取得時間。（二）投資收益率法投資收益率就是項目投產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值。其表達式為：1．投資收益率法的基本原理投資收益率法是通過計算項目投產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份的投資收益率來判斷項目投資優(yōu)劣的一種決策方法。投資收益率就是項目投產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值。其表達式為：R＝式中：——投資收益率，依的具體含義，可具體為投資利潤率、投資利稅率、投資凈現(xiàn)金收益率等；——投資總額，計算方法與所回收的全部投資相同，，為第t年的投資額，m為投資年限；——正常年份的凈收益，按分析目的不同，可以是年利潤總額，也可以是年利稅總額等。2．投資收益率法的決策規(guī)則運用投資收益率法進行互斥選擇投資決策時，應優(yōu)選投資收益率高的方案；運用投資收益率法進行選擇與否投資決策時，應設基準投資收益率，當≥，項目可以考慮接受；若＜，項目應予拒絕。

見P238頁【例7-3】求投資利潤率，并進行甲乙方案的選擇。3．投資收益率法的特點（1）簡明易懂，容易計算，它所需的資料只是未折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量或年平均營業(yè)利潤或稅后利潤及初始投資額；（2）未考慮資金的時間價值，把第一年的現(xiàn)金流量看做與其他年份的現(xiàn)金流量一樣，具有相同的價值，這會導致錯誤的決策。二、動態(tài)評價法動態(tài)評價法不僅要考慮資本的時間價值，而且還要考慮項目周期內(nèi)現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的全部數(shù)據(jù)。因此，它們是比靜態(tài)評價法更全面、更科學的評價方法。（一）凈現(xiàn)值法(NPV)1．凈現(xiàn)值法的基本原理凈現(xiàn)值法是運用投資項目的凈現(xiàn)值進行投資評估的基本方法。凈現(xiàn)值等于投資項目未來凈現(xiàn)金流量按資本成本折算成現(xiàn)值，減去初始投資后的余額，其表達式為：式中：NPV——凈現(xiàn)值；——基準折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值練習：某企業(yè)擬將資本200000元，進行某項投資，現(xiàn)金流量如下表：資本成本率10%。步驟：（1）測定投資方案各年的現(xiàn)金流量（2）設定投資方案采用的折現(xiàn)率：貼現(xiàn)率的參考標準：市場利率、投資者希望獲得的預期最低投資報酬率、企業(yè)平均資本成本率（3）按設定的利率，計算現(xiàn)值（4）將未來的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值進行比較2．凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則（1）只有一個備選方案：運用凈現(xiàn)值法進行互斥選擇投資決策時，凈現(xiàn)值越大的方案相對越優(yōu)；（2）多個備選方案：運用凈現(xiàn)值法進行選擇與否投資決策時，若NPV≥0，則項目應予接受；若NPV＜0，則項目應予拒絕。3．凈現(xiàn)值法的特點（1）它充分考慮了貨幣的時間價值，不僅估算現(xiàn)金流量的數(shù)額，而且還要考慮現(xiàn)金流量的時間；（2）它能反映投資項目在其整個經(jīng)濟年限內(nèi)的總效益；（3）它可以根據(jù)需要來改變貼現(xiàn)率，因為項目的經(jīng)濟年限越長，貼現(xiàn)率變動的可能性越大，在計算凈現(xiàn)值時，只需改變公式中的分母就行了。（4）只能在各方案初始投資額相等時使用（三）現(xiàn)值指數(shù)法是指投資項目的未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比。例題：有兩個獨立投資方案，有關(guān)資料如下：決策原則：（1）一個方案：現(xiàn)值指數(shù)大于1（2）多個方案：現(xiàn)值指數(shù)超過1最多時缺點：不能揭示各投資方案本身實際可能達到的收益率（三）年金凈流量法投資項目的未來現(xiàn)金凈流量與原始投資額的差額，構(gòu)成項目的現(xiàn)金凈流量總額。項目期間內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量總額的總現(xiàn)值或總終值折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量，稱為年金凈流量。公式=現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)或=現(xiàn)金凈流量總終值/年金終值系數(shù)例題：甲方案需一次投資10000元，可用8年，殘值2000元，每年取得凈利潤3500元。決策原則：（1）一個方案：年金凈流量大于0（2）多個方案：年金凈流量大于0且最大的缺點：不能揭示各投資方案本身實際可能達到的收益率(四)內(nèi)部收益率法(IRR)1．內(nèi)部收益率法的基本原理。內(nèi)部收益率法是通過計算使項目投資的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率來評價投資項目的一種決策方法。內(nèi)部收益率就是凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。其表達式為：NPV(IRR)＝

式中：IRR——內(nèi)部收益率。計算內(nèi)部收益率的一般步驟如下：第一步：分別選擇較低的和較高的作為貼現(xiàn)率,使得對應的大于0,使得對應的小于0；第二步：分別計算與，(＜)對應的凈現(xiàn)值和，＞0，＜0；第三步：用線性插入