固收今年債市三次“急跌”下一階段債市將何去何從

內(nèi)容目錄一、CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正或?yàn)殡A段性表現(xiàn)，后續(xù)仍有轉(zhuǎn)負(fù)可能 41、基數(shù)效應(yīng)下蔬菜同比降幅走闊，豬肉價(jià)格環(huán)比大幅上漲 42、國內(nèi)原油價(jià)格持續(xù)上漲，暑期出行潮帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格繼續(xù)走高 43、CPI環(huán)比小幅上漲、核心CPI同比增速較前值持平 5二、PPI進(jìn)入見底回升周期，生產(chǎn)資料同比降幅大幅收窄 51、上中下游角度 52、細(xì)分行業(yè)角度 5三、投資策略：下一階段債市將何去何從？——本輪債市調(diào)整或較長 6四、市場回顧 71、利率債市場：收益率全部上行，10Y-1Y國債期限利差收窄 7一級(jí)市場：利率債發(fā)行數(shù)量減少，發(fā)行規(guī)模環(huán)比減少 7二級(jí)市場：收益率全部上行，10Y-1Y國債期限利差收窄 82、流動(dòng)性觀察：央行凈回籠6640億元，資金利率全部下行 9公開市場操作：央行凈回籠資金6640億元 9貨幣市場：資金利率全部下行，同業(yè)存單發(fā)行利率整體上行 103、信用債市場：凈融資額為正，收益率全部上行 11一級(jí)市場：信用債凈融資額為正 11二級(jí)市場：信用債收益率全部上行，信用利差全部走闊 13主體評(píng)級(jí)調(diào)整：無企業(yè)被列入評(píng)級(jí)觀察名單，無企業(yè)主體評(píng)級(jí)調(diào)低。 14五、風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表目錄圖表1：通脹指標(biāo)總覽4圖表2：CPI食品、非食品項(xiàng)同比增速表現(xiàn)一覽） 4圖表3：核心CPI同比增速與前值持平（） 5圖表4：生產(chǎn)資料同比降幅大幅收窄） 5圖表5：產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)價(jià)格表現(xiàn)一覽（） 6圖表6：2023年債市三次急跌（） 7圖表7：2023年債市三次急跌背景及調(diào)整幅度 7圖表8：利率債發(fā)行數(shù)量 8圖表9：利率債發(fā)行金額 8圖表10：利率債發(fā)行、償還和凈融資額 8圖表11：中債國債收益率曲線 9圖表12：每周國債平均收益率及變動(dòng) 9圖表13：央行公開市場操作 10圖表14：銀行間質(zhì)押式回購利率 10圖表15：同業(yè)存單發(fā)行利率 10圖表16：信用債發(fā)行與到期情況 11圖表17：各券種周凈融資額 11圖表18：分行業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì) 11圖表19：各等級(jí)周凈融資額 12圖表20：城投債與產(chǎn)業(yè)債周凈融資額 12圖表21：債券取消或推遲發(fā)行統(tǒng)計(jì) 12圖表22：同業(yè)存單發(fā)行量和凈融資額 13圖表23：中票收益率 13圖表24：中票收益率周變動(dòng) 13圖表25：中票信用利差 13圖表26：中票信用利差周變動(dòng) 13圖表27：中債中短期票據(jù)收益率曲線AAA 14圖表28：中債中短期票據(jù)收益率曲線AA+ 14圖表29：中債城投債收益率曲線AAA 14圖表30：中債城投債收益率曲線AA+ 1420238，CPI0.1，前值為-0.3，0.4pct；PPI-3.0，值為-4.4，1.4pct；PPIRM-4.6，前值為-6.1，圖表1：通脹指標(biāo)總覽（%）來源：，一、CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正或?yàn)殡A段性表現(xiàn)，后續(xù)仍有轉(zhuǎn)負(fù)可能8月CPI同比錄得0.1，前值為-0.3，環(huán)比上漲0.3。CPI的8個(gè)一級(jí)子項(xiàng)目中，5同比上漲，交通和通信項(xiàng)、食品煙酒類、生活用品及服務(wù)項(xiàng)下降。1、基數(shù)效應(yīng)下蔬菜同比降幅走闊，豬肉價(jià)格環(huán)比大幅上漲8月食品煙酒類同比錄-0.5，較上月無變化，環(huán)比上漲0.4。蔬菜方面，受去年同基數(shù)效應(yīng)影響月鮮菜同比增速回落環(huán)比小幅上漲8月鮮菜同比增速錄得-3.3為-1.5環(huán)比上漲0.2根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示月重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的28種蔬菜全國批4.99/4.89/肉類方面月畜肉類分項(xiàng)同比錄得-10.5降幅較上月收窄3.5pct8月豬肉價(jià)格同比得-17.9，降幅較上月收窄8.1pct,環(huán)比上漲11.4。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，8月豬肉22.56/19.11/8Q4CPI圖表2：CPI食品、非食品項(xiàng)同比增速表現(xiàn)一覽（）來源：，2、國內(nèi)原油價(jià)格持續(xù)上漲，暑期出行潮帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格繼續(xù)走高8月CPI交通通信分項(xiàng)同比錄得-2.1降幅較上月收窄環(huán)比上漲1.0交通通信價(jià)格環(huán)比上漲主要受國際原油價(jià)格波動(dòng)影響，8月國內(nèi)汽油價(jià)格環(huán)比上漲4.9。服務(wù)方面受暑假出行高峰期需求上漲影響服務(wù)價(jià)格同比錄得1.3較上月上行0.1pct，環(huán)比上漲0.8；旅游業(yè)當(dāng)月同比錄得14.8，上行1.7pct，環(huán)比上漲1.4。其中，賓館住宿、旅游、飛機(jī)票價(jià)格分別上漲13.4、14.8、17.6，漲幅均有擴(kuò)大；旅游和賓宿價(jià)格環(huán)比分別上漲1.4和1.8。3、CPI環(huán)比小幅上漲、核心CPI同比增速較前值持平8月CPI同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正環(huán)比錄得0.3前值為0.2剔除季節(jié)性擾動(dòng)因素來看月核心CPI同比增速錄得0.8，與前值持平，環(huán)比錄得0，社會(huì)終端價(jià)格未出現(xiàn)明顯9-10CPI圖表3：核心CPI同比增速與前值持平（）來源：，二、PPI進(jìn)入見底回升周期，生產(chǎn)資料同比降幅大幅收窄8月PPI同比錄得-3.0降幅較上月收窄環(huán)比上漲0.2部分工業(yè)品需求8PPI1、上中下游角度8月生產(chǎn)資料同比錄-3.7降幅較上月收窄環(huán)比上升0.3生活資料價(jià)格同比錄得-0.2降幅小幅收窄環(huán)比上升0.1其中上中下游價(jià)格降幅出現(xiàn)不同幅度收窄上游采掘中游原材料下游加工工業(yè)同比分別錄-9.9-4.04.8、3.6、0.7pct。圖表4：生產(chǎn)資料同比降幅大幅收窄（）來源：，2、細(xì)分行業(yè)角度從細(xì)分行業(yè)來看，8月國際布倫特原油價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，國內(nèi)有色金屬固定資產(chǎn)投資增10.9pct，黑色金屬礦采選業(yè)當(dāng)月同比由負(fù)0.5；8.7pct1.4。圖表5：產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)價(jià)格表現(xiàn)一覽（）來源：，三、投資策略：下一階段債市將何去何從？——本輪債市調(diào)整或較長CPIPPIPPICPICPI2.552.63103613OMO782514-6192.612.6815跌前水平。第一輪債市急跌主要有兩方面原因：1）降息落地后市場對(duì)于寬信用政策出臺(tái)2DR00734BP2.25，107BP。第二輪：725102.592.66。57242725DR00728BP2.15，7BP。第三輪：91-96，102.552.63，8BP；DR00728BP2.031）前兩輪債市調(diào)整主要為市場情緒面波動(dòng)，政策更多以預(yù)期為主，且政策具體細(xì)節(jié)及力99-101.5受政策及供給因素?cái)_動(dòng)，預(yù)計(jì)未來1-2個(gè)月內(nèi)債市將處于波動(dòng)調(diào)整期。MLF9-12MLF4000、5000、85006500102.6-2.65中樞波動(dòng)。691103019BP、9BP、8BP5AAA15BP5AAA-22BP1Y短久期網(wǎng)紅區(qū)域城投債>1Y>1Y>1Y>10Y>30Y國債。圖表6：2023年債市三次急跌（） 圖表7：2023年債市三次急跌背景及調(diào)整幅度來源：， 來源：四、市場回顧1、利率債市場：收益率全部上行，10Y-1Y國債期限利差收窄1.1一級(jí)市場：利率債發(fā)行數(shù)量減少，發(fā)行規(guī)模環(huán)比減少以中債債券分類，9月4日-9月8日，一級(jí)市場共發(fā)行52只利率債，較前一周減少37只，發(fā)行規(guī)模3434億元，發(fā)行金額較前一周減少1082億元。圖表8：利率債發(fā)行數(shù)量 圖表9：利率債發(fā)行金額（只72737273333226551545 553706050403020100

9月4日-9月8日 8月28日-9月1日 8月21日-8月25日國債 央票 地方債 國開債 農(nóng)發(fā)債 口行債

（億元）40342650403426501901155095110543503552003503203401302401500

9月4日-9月8日 8月28日-9月1日 8月21日-8月25日國債 央票 地方債 國開債 農(nóng)發(fā)債 口行債來源：， 來源：，3753.174398.64（09.1109.15）計(jì)4312.08圖表10：利率債發(fā)行、償還和凈融資額（億元）8000

總發(fā)行量 總償還量 凈融資額（右軸

（億元）

50007000

40006000

3000

200010000-10002000

-20001000

-30000 -4000來源：，1.2二級(jí)市場：收益率全部上行，10Y-1Y國債期限利差收窄收益率方面，9月4日-9月8日，1年期/10年期國債到期收益率均值分別為和，較前一周均值分別上行10.42bp、5.62bp。圖表11：中債國債收益率曲線來源：，9月4日-9月8日，3年期、5年期、7年期國債收益率平均值較上周分別上行6.38BP、7.4BP、6.96BP，10Y-1Y期限利差有所收窄。平均收益率()平均收益率()平均收益率變動(dòng)(BP)時(shí)間區(qū)間1年期3年期5年期7年期10年期1年期3年期5年期7年期10年期2.4869 2.63892.627510.426.387.406.965.622.56922.57125.573.504.723.831.632.55495.77-1.05-1.09-2.87-2.38-4.77-5.39-6.59-1.60-0.80-1.981.063.222.64472.61362.42432.25531.80128月7日-8月11日-3.852.882.57872.55972.37662.21671.82998月14日-8月18日2.53092.36572.20621.88768月21日-8月25日2.41292.24121.94348月28日-9月1日2.30502.04769月4日-9月8日來源：，2、流動(dòng)性觀察：央行凈回籠6640億元，資金利率全部下行公開市場操作：央行凈回籠資金6640億元上周央行逆回購?fù)斗?4090億元，逆回購到期7280億元。本周逆回購?fù)斗?450億元，逆回購到期14090億元，周內(nèi)凈回籠資金6640億元。圖表13：央行公開市場操作（億元）14090140901409014090745068105070500600-6640-5260

9月4日-9月日 8月28日-9月1日 8月21日-8月25日0-5000-10000逆購 逆購期 MLF投放 MLF到期 凈放來源：，貨幣市場：資金利率全部下行，同業(yè)存單發(fā)行利率整體上行9月4日-9月8日DR001DR007均值分別為1.63182較前一周分別下行24.04、29.04BP。圖表14：銀行間質(zhì)押式回購利率利率本周平均上周平均變動(dòng)R0011.732.04(31.27)R0071.942.26(31.36)DR0011.631.87(24.04)DR0071.822.12(29.04)來源：，98，12.42.42、2.542.439115BP、16.71BP、12.56BP2.33BP圖表15：同業(yè)存單發(fā)行利率(%)4.0

國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行3.53.02.52.02021-112021-122021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09來源：，3、信用債市場：凈融資額為正，收益率全部上行一級(jí)市場：信用債凈融資額為正94-9823222151171圖表16：信用債發(fā)行與到期情況 圖表17：各券種周凈融資額（億元）0

總發(fā)行量 總償還量 凈融資額（右）

2000150010005000-500-1000-1500-2000-2500

（億元0

定向工具 短期融資券 中期票據(jù) 公司債 企業(yè)債 來源：， 來源：,4-98圖表18：分行業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)總發(fā)行量(總發(fā)行量(億元)凈融資額(億元)0能材工可日醫(yī)金信電公房源料業(yè)選常療融息信用地消消保技服事產(chǎn)費(fèi)費(fèi)健術(shù)務(wù)業(yè)來源：，94-98，AAAAA+AA9518472124.04200.67152.46的凈融資額分別為52.43118.44503.5361.15億元。圖表19：各等級(jí)周凈融資額 圖表20：城投債與產(chǎn)業(yè)債周凈融資額（億元）200010005000-1500-2500

AAA AA+ AA

（億元） 城投債 產(chǎn)業(yè)債2000150010005000-1500-2000-2500來源：， 來源：,9月4日-9月8日，取消發(fā)行債券72只，推遲發(fā)行債券2只，金額合計(jì)360.7億元，較上周增加159.19億元。圖表21：債券取消或推遲發(fā)行統(tǒng)計(jì)（億元）

金額 只數(shù)（軸

（只）05-2306-0605-2306-0606-2007-0407-1808-0108-1508-2909-1209-2610-1010-2411-0711-2112-0512-1901-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1004-2405-0805-2206-0506-1907-0307-1707-3108-1408-28來源：，94-981262.82308.9資額-4713.86066.591378.4億元，同比減少2892.8億元；凈融資額合計(jì)-4906.8億元，同比減少6157億元。圖表22：同業(yè)存單發(fā)行量和凈融資額（億元）08-0808-2208-0808-2209-0509-1910-0310-1710-3111-1411-2812-1212-2601-0901-2302-0602-2003-0603-2004-0304-1705-0105-1505-2906-1206-2607-1007-2408-0708-2109-04

總發(fā)行量 凈融資額(右

（億元）6000400020000-2000-4000-6000來源：，二級(jí)市場：信用債收益率全部上行，信用利差全部走