創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策研究 金融學(xué)專業(yè)

PAGEI創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策研究摘要近年提出的股權(quán)成本與基本結(jié)構(gòu)無關(guān)的定論一出，在金融經(jīng)濟學(xué)以及財務(wù)理論學(xué)上，股利政策成為了其重要理論之一。越來越多的經(jīng)濟學(xué)家深入研究股利政策理論，通過不同角度深入探究了企業(yè)股利政策優(yōu)化的問題。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，在制定相關(guān)的股利政策時，是需要在一定的范圍、按照一定的規(guī)則進行的，并進一步結(jié)合會因此而引起的各種影響，從而進一步推動公司制度的合理化與規(guī)范化。為了使我國的股權(quán)以及國民經(jīng)濟能夠健康快速的發(fā)展，作為創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，應(yīng)該根據(jù)實際情況，制定出應(yīng)對本身的股利政策問題的對策。企業(yè)只有調(diào)整好股利政策，才能健康快速的發(fā)展。希望借此文能夠推動我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策的進一步發(fā)展。論文寫作思路：本文試圖通過了分析各類股息分配政策及影響這種政策的各種因素，并深入探析我國現(xiàn)有的股息分配政策存在的問題，并提出相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司；股利政策；政策優(yōu)化PAGEIIResearchonDividendPolicyofListedCompaniesonGEMAbstractInrecentyears，thecostofequityandthebasicstructureproposedanindependentconclusiononthetheoryoffinancialeconomicsandfinancialscience，dividendpolicyhasbecomeoneoftheimportanttheory.Moreandmoreeconomiststoworkonthetheoryofdividendpolicy，throughdifferentanglesdelvesintocorporatedividendpolicyoptimization.Forlistedcompanies，inthedevelopmentoftherelevantdividendpolicyisneededinacertainrange，accordingtocertainrulesofconduct，andfurtherintegrationofthevariouseffectswillthuscause，thusfurtherpromotingtherationalizationandstandardizationofthecompanysystem.Inordertomakeournationaleconomyandequitycanbehealthyandrapiddevelopment，asalistedcompany，inordertomaximizeenterprisevalueshouldbebasedontheactualsituation，todeveloptheirowncopingstrategiesdividendpolicy.Onlythroughadjustingthedividendpolicy，canbehealthyandrapiddevelopment.WenhopestobeabletopromotethefurtherdevelopmentofChina'slistedcompaniesdividendpolicy.ThesisThoughts:Thisarticleattemptstotherecommendationsofvariousfactorsofsuchapolicyanalysisofvarioustypesofdividendpolicyandtheimpactanddepthofourexistingdividendpolicyproblemsandpropose.Keywords:GEMlistedcompanies;dividendpolicy;policyoptimization目錄17718摘要 I28111Abstract II19373前言 530382第1章我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策存在的問題 6107631.1我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策 6113341.1.1剩余股利政策 6256811.1.2固定或穩(wěn)定增長股利政策 612591.1.3固定股利支付率政策 7312621.1.4低正常股利加額外股利政策 8168831.2創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策分配存在問題的原因分析 9119911.2.1股利分配政策不具穩(wěn)定性 9109921.2.2無明確的股利分配政策 9323871.2.3股利分配率低 10152671.2.4股利分配不均 1028265第2章神州泰岳公司股利分配現(xiàn)狀與特點 1188532.1公司概述 11163272.1.1神州泰岳簡介 1175512.1.2神州泰岳股權(quán)結(jié)構(gòu) 11320292.2神州泰岳公司股利分配現(xiàn)狀 12271092.3神州泰岳股利政策分配政策特點 12242802.3.1股利分配率低 13295822.3.2股利分配政策多變 13108602.3.3股利分配行為不具穩(wěn)定性 1430660第3章神州泰岳股利政策影響分析 1418153.1神州泰岳股利政策對公司價值影響分析 14193233.2對神州泰岳股利政策的建議 1424037第4章我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的建議 1591734.1制定適合本公司的股利分配政策 15180944.2保障股利分配的公平性 15316414.3加快我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的優(yōu)化工作 16210264.4對股票的流通加強監(jiān)管 1617818結(jié)論 1816676參考文獻 1923332附錄 1031740致謝 11PAGE11PAGE9前言公司的股利政策無疑是公司的投資者最關(guān)心的問題，而這也是企業(yè)得以吸引投資者、籌集所要資金的重要途徑。公司通過正定合理的股利政策，將公司的營業(yè)利潤按照各股東的投資額，以利息的方式返還給股東，是屬于公司營業(yè)后所獲得的利潤值的一部分。其既能夠合理推動股東與公司領(lǐng)導(dǎo)層關(guān)系的進一步發(fā)展，又能夠進一步推動公司的營業(yè)額再次增高，與公司的未來發(fā)展息息相關(guān)。通過制定合理的股利政策，實現(xiàn)與股東關(guān)系的和諧，保證企業(yè)內(nèi)部資本分配的合理，無疑是企業(yè)發(fā)展的重中之重。對于公司來說，提升營業(yè)額，獲得更多的利潤值無疑是其終極目標(biāo)，并進一步增加企業(yè)的價值。從這個角度出發(fā)，企業(yè)實行股利分配的時候，也應(yīng)該遵循這樣一種標(biāo)準(zhǔn)。毫無疑問，只有進一步深入分析股利與股息政策之間的關(guān)系，從而夠進一步推動公司制定有效的政策，從而達到公司最終目標(biāo)。希望借此文能夠推動我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策的進一步發(fā)展。論文寫作思路：本文試圖通過了分析各類股息分配政策及影響這種政策的各種因素，并深入探析我國現(xiàn)有的股息分配政策存在的問題，并提出相關(guān)建議。本文研究了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的問題，并且以神州泰岳為例，找出神州泰岳公司股利政策中存在的問題并提出相應(yīng)的解決方案，來幫助創(chuàng)業(yè)板上市公司改善股利政策。第1章我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策存在的問題 1.1我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策所謂的股利政策，具體來說就是指公司管理層對股利政策相關(guān)的事項所做的決策。股利政策是企業(yè)將公司的營業(yè)利潤拿出一部分，回報股東的政策，主要是企業(yè)和投資者之間的權(quán)衡，最大化地滿足股東的需求，并為企業(yè)留下充足的租金以確保企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)進一步發(fā)展。為此，股票市場上，企業(yè)的財政負擔(dān)、尋求股利和留存收益之間的比例關(guān)系無疑都是吸引著投資者重要因素。事實上，至少到目前為止，對于不同的公司，其應(yīng)該采取怎樣的分配政策，并沒有一個確切的答案。1.1.1剩余股利政策什么是剩余股利政策呢？什么是剩余股利政策呢？具體來說，就是指公司根據(jù)特定需求的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，牢牢抓住現(xiàn)有的投資機會(要求報酬率高于預(yù)期的回報股東的投資機會時)，將公司營業(yè)的稅后凈利潤股權(quán)資本用作投資的需要，然后剩下的凈利潤和股息再用來擴大生產(chǎn)。簡而言之，它具有降低企業(yè)經(jīng)營的資本成本，并保證企業(yè)能夠有充足的資金作為發(fā)展的需要，從而最大程度地推動企業(yè)的價值提升。缺點是:實現(xiàn)剩余股利政策將導(dǎo)致每年分紅的數(shù)量波動和盈利能力波動。這種盈利能力在某些情況下，會造成分紅和投資機會的反比例狀態(tài)，而且在投資機會與分紅機會保持平衡的時候，分紅的數(shù)量成正比例地波動變化。具體來說，就是指公司根據(jù)特定需求的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，牢牢抓住現(xiàn)有的投資機會(要求報酬率高于預(yù)期的回報股東的投資機會時)，將公司營業(yè)的稅后凈利潤股權(quán)資本用作投資的需要，然后剩下的凈利潤和股息再用來擴大生產(chǎn)。簡而言之，它具有降低企業(yè)經(jīng)營的資本成本，并保證企業(yè)能夠有充足的資金作為發(fā)展的需要，從而最大程度地推動企業(yè)的價值提升。缺點是:實現(xiàn)剩余股利政策將導(dǎo)致每年分紅的數(shù)量波動和盈利能力波動。這種盈利能力在某些情況下，會造成分紅和投資機會的反比例狀態(tài)，而且在投資機會與分紅機會保持平衡的時候，分紅的數(shù)量成正比例地波動變化。1.1.2固定或穩(wěn)定增長股利政策固定、穩(wěn)定提升的股利政策即將近幾年分配的股利保持在一個較為平穩(wěn)的數(shù)據(jù)，且在未來的一定時間段不變。除非在企業(yè)認定企業(yè)的盈利水平會顯著、平穩(wěn)地增長的情況下，才有可能將分配份額提高。固定、穩(wěn)定提升的股利政策是在公司收益發(fā)生較為輕微的變化更改時，是不影響公司支付股息，反而是使得股息會保持在一個較為穩(wěn)定的水平。它是一個穩(wěn)定的股利政策，要求公司支付一個固定的股息金額——而這種股息股息金額是保持長時間不斷的。如果要做到這種情況，只有在確定企業(yè)未來利潤是能夠一直保持增長的時候，再加上這個增長被認為發(fā)生不會發(fā)生意外情況，才會增加分享每一股的紅利金額。在公司收益發(fā)生較為輕微的變化更改時，是不影響公司支付股息，反而是使得股息會保持在一個較為穩(wěn)定的水平。毫無疑問，通過這一政策的實施，企業(yè)能夠進一步在消費者心中建立其光輝的形象，進一步穩(wěn)定公司的股票價格，從而牢牢地抓住投資者的心。除此之外，固定的股利政策還有助于股東合理安排收支，特別是，股東對股息強烈依賴的話，則是特別歡迎這種政策的實施。股利政策的缺點是分紅的收益沒有辦法與企業(yè)的實際營業(yè)利潤相掛鉤。而且如果當(dāng)企業(yè)的收益情況并不樂觀時，企業(yè)還需要承擔(dān)著沉重的股息壓力，這很可能導(dǎo)致惡化的資金短缺情況的蠶食，財務(wù)狀況進一步惡化，甚至可能會增加金融危機的發(fā)生，更無法維持一個較低的資本成本。除此之外，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司中推行固定或穩(wěn)定提升股利政策的公司較少，股利政策時常改變，無法捉摸，因此股民很難準(zhǔn)確推測出公司股利政策和股價變化形勢。國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配政策變動頻繁，股利政策盲目、不固定、無固定形式，缺乏固定的股利政策。1.1.3固定股利支付率政策固定股利支付率即企業(yè)確立穩(wěn)定的股份份額占盈利部分的比例，并在一定時期內(nèi)按照這個比例分配股利。固定股利分配率是指一年一度的分紅政策，但不是一個固定的凈利潤分紅派息率，而是在一個固定的股息內(nèi)進行支付。但是，股利支付水平低，會影響到股東的利益，同時使得股民太過看中資本利益不重視收益，股民投資觀念不正確，長期下去，會影響炒股市場的穩(wěn)定性。伴隨著公司的營業(yè)能力和盈利能力的不斷變化，股東所能夠收到的分紅也不是一直固定的，而這則是股利政策的一種特點所在?？梢杂煤瘮?shù)模型表示Y=aX（Y表示每股股利，X表示每股收益，a表示固定股利支付率）。但隨著分紅政策的實施，無疑是會有一些缺點的，因為股東所能獲得的收入與企業(yè)的經(jīng)營情況息息相關(guān)，這容易讓世界誤以為公司管理不善，企業(yè)支付股息的不穩(wěn)定性正式這種情況的體現(xiàn)，可能會導(dǎo)致企業(yè)信用狀況、股價下降和股東信心動搖的情況。相比較而言，如何合理、規(guī)范地制定有效的固定分配率，無疑是很有難度的。1.1.4低正常股利加額外股利政策簡而言之，所謂的低正常股利加額外股利政策，就是指雖然公司每年都會向股東支付一定的分紅，但是這種分紅的數(shù)量是有限的、較低的。而一旦公司的營業(yè)狀況良好，獲得了更高的利潤值，那么在當(dāng)年就會額外向股東發(fā)放更多的分紅，反之則不會進行發(fā)放。低正常股利加額外股利政策的特定是靈活、可操作性強，令公司可以進一步避免因股息的不合理發(fā)放而造成的公司營業(yè)狀況出現(xiàn)困難等問題。如果公司要進一步穩(wěn)定自己的財務(wù)壓力，并保證能夠為股東帶來充足的利益，這就需要公司在保證公司具有充足資金的時候，還要根據(jù)盈利的多少對股利政策做出相應(yīng)的調(diào)整，從而既能夠避免公司出現(xiàn)財務(wù)危機，又能夠讓股東獲得充足的利益，對公司的運營持有信心。因此，在企業(yè)的凈利潤與現(xiàn)金流量不夠穩(wěn)定時，采用這種股利政策對股東和企業(yè)都是有利的。1.2創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策分配存在問題的原因分析1.2.1股利分配政策不具穩(wěn)定性基于股利政策的信號傳遞理論、股利分配傳遞著投資者對公司未來收益前景的信息，這些信息自然會反映在公司的股價中。如果該公司的股息不斷變化，就可能導(dǎo)致價格波動。很多國外企業(yè)通常實現(xiàn)的是連續(xù)穩(wěn)定的股利政策,其目的是維護股價的穩(wěn)定,避免因為股利政策的變化導(dǎo)致股價波動。但在我們國家，神州泰岳公司的股息分配和政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，這使得投資者很難判斷他們的股息政策。股利分配政策是創(chuàng)業(yè)板上市公司保留盈余分布或投資決策的關(guān)鍵問題,在公司中起著重要作用，因此，在比較各種相關(guān)因素之后，對不同的股利分配政策進行分析，最終選擇合適公司特征也符合股利分配政策要求的分配方式。1.2.2無明確的股利分配政策對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，其主要的目的是讓投資者的收益率高于儲蓄投資回報率的。然而，我國有很多創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配缺乏問責(zé)制，通常在長期發(fā)展的過程中忽略了投資者的利益。近年來，中國創(chuàng)業(yè)板上市公司不進行利潤分配的比例逐漸增高。從2005年4月到2007年4月，在上海和深圳的公司完成了股票改革程序之后，流通股的比例改革的市場價值或超過90%的。如何分紅則是進一步考驗創(chuàng)業(yè)板上市公司股改后的股利政策是否成功的一大標(biāo)準(zhǔn)?但是據(jù)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司不分配股利的比例仍然很高，2014年和2015年不分配股利的比例與以前相比，雖然有較大比例下降，但仍然處于46.57%和45.48%的高位。同時，這些創(chuàng)業(yè)板上市公司不分配的進一步分析，我們可以看到，創(chuàng)業(yè)板上市公司不進行利潤分配的比例已經(jīng)呈現(xiàn)下降去世，但這么一個小程度的下降并不能說明什么，因為我們發(fā)現(xiàn)仍然有著相當(dāng)數(shù)量的創(chuàng)業(yè)板上市公司，甚至其已經(jīng)擁有了股利分配的能力，其也不會進行利潤的分配行動。表1-1對不分配股利的創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量做了統(tǒng)計，從數(shù)據(jù)中可以看出上述分析結(jié)果。表1-1

2000-2005年不分配股利創(chuàng)業(yè)板上市公司比重

年度201020112012201320142015創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)10881160

1224

126713401339

不分配公司數(shù)393232444636624609不分配公司比重（%）36.1220.0036.2750.1946.5745.48

數(shù)據(jù)來源：中證網(wǎng)，中國證券監(jiān)督管理委員會整理數(shù)據(jù)

也就是說，中國證監(jiān)會會對創(chuàng)業(yè)板上市公司對利潤的分配做出具體的規(guī)定，避免創(chuàng)業(yè)板上市公司對股東所采取的分紅數(shù)額比銀行的存款所得還要少，避免股東放棄了對公司的股票投資而轉(zhuǎn)向公積金投資?！?007中國金融論壇”上，中國證監(jiān)會(csrc)主席尚福林表示，創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利在2007年將會比平時更多。尚福林還指出，2004年創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利196億元，720億元，2005年，2006年是1174億元。他認為2007年的分紅會遠遠超過這個比例。即使如此，但是，相對于西方國家，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司采取分紅的比例仍是較低，這無疑會對股東進行投資的信心造成極大的負面影響。1.2.3股利分配率低毫無疑問，對于股利政策而言，股息的支付率則是其重要的組成部分。這是因為如果沒有處理好股息的支付率問題，就會造成公司的現(xiàn)有資金與對股東的分紅比率不平衡情況?？傮w而言，我國大部分的創(chuàng)業(yè)板上市公司對股東所采取的分紅利率都是較低的，如果再算上那些對利潤完全不分配的公司的話，則股利支付率就變得更低了。稅前現(xiàn)金分紅的比例自2000年以來就一直維持在較低的水平，從2003年到2006年連續(xù)四年間，分配給股東的股息僅占創(chuàng)業(yè)板上市公司總營業(yè)額的4.5%。從2007年各創(chuàng)業(yè)板上市公司的年度匯報卡，盡管經(jīng)過相當(dāng)大的改善后，創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力明顯增強，但無法使得股東滿意企業(yè)對他們所給予的回報數(shù)量。據(jù)上交所統(tǒng)計，滬市擬進行現(xiàn)金分紅的企業(yè)430家，占比49.89%；現(xiàn)金紅利則是占企業(yè)凈利潤總額比例的23%。創(chuàng)業(yè)板上市公司以現(xiàn)金股利的形式返還給股東的比例小，而一些企業(yè)盲目地保持更多的資金在公司內(nèi)部，從而損害股東的熱情，進一步促使投資者關(guān)注投資收益向追求投機性收益轉(zhuǎn)變。低利率對我國的證券市場的投資價值起到了極大的影響。這一現(xiàn)象是與這一時期的國內(nèi)企業(yè)資金缺乏，融資渠道缺乏，較少的公司不愿意發(fā)放現(xiàn)金股利密切相關(guān)的。1.2.4股利分配不均我國的創(chuàng)業(yè)板上市公司采取了多種多樣的股利分配政策，如增加持有股票的股息，發(fā)放現(xiàn)金等作為拉攏股東，吸引投資的重要手段。在但是令人疑惑的是，隨著公司的利潤值不斷增加，公司所得利潤中對股東的分紅比例卻是逐漸減少，國家的證券市場則是發(fā)生轉(zhuǎn)增，送股以及鼓勵和送股轉(zhuǎn)增組合分布的各種方式。表1-2對創(chuàng)業(yè)板上市公司股利發(fā)放情況進行了統(tǒng)計。表1-2創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放情況年份20112012201320142015創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)851949108811601224支付現(xiàn)金股利數(shù)249289605718642所占比例（%）28.230.4555.661.952.45平均每股股利（元）0.190.160.130.120.13資料來源:黃少安，張崗.中國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資偏好分析.經(jīng)濟研究我國的創(chuàng)業(yè)板上市公司，在進行股息的分配時，往往是極度不合理、不規(guī)范的。主要是表現(xiàn)是即使股東擁有者同樣的股票份額，卻無法得到同樣的權(quán)力與分紅數(shù)額。“同樣的股票同樣的權(quán)利，同樣的股票同樣的收益”的基本原理是股份公司必須遵循的準(zhǔn)則，而這種現(xiàn)象的產(chǎn)生。董事會的一些股息分配計劃的發(fā)展缺乏嚴(yán)肅性，經(jīng)常隨意更改分配，導(dǎo)致二級市場的波動。并使得那些在可預(yù)見的未來本能實現(xiàn)的分配計劃最終如石沉大海般，無法實現(xiàn)。第2章神州泰岳公司股利分配現(xiàn)狀與特點 2.1公司概述2.1.1神州泰岳簡介北京神州泰岳軟件股份有限公司，2001年05月18日成立，經(jīng)營范圍包括計算機網(wǎng)絡(luò)綜合管理及網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、通訊設(shè)備技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)培訓(xùn)等。2.1.2神州泰岳股權(quán)結(jié)構(gòu)神州泰岳公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在國有股“一股獨大”、股權(quán)高度集中、未流通股比重過高等突出問題，導(dǎo)致公司治理實踐中出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”嚴(yán)重、國有股東代表“缺位”、大股東掠奪侵害中小股東利益等一系列問題產(chǎn)生。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，使股權(quán)主體多元化，并逐步實現(xiàn)國有股、法人股全流通股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，加快建立健全適合集團公司治理的法律、法規(guī)。盡快研究制定企業(yè)集團公司治理原則及其與公司治理相關(guān)的配套法律、規(guī)章制度，以指導(dǎo)企業(yè)集團公司治理實務(wù)，使企業(yè)集團公司治理向著規(guī)范化方向發(fā)展。2.2神州泰岳公司股利分配現(xiàn)狀 第一，從創(chuàng)業(yè)板上市公司的角度看，股利分配率直接影響著公司利潤的分配。股利分配率是公司股利分配中一個非常重要的指標(biāo)。股息分配的計劃也是調(diào)整股息分配的核心解決方案。從投資股東角度看，公司的股利分配水平直接反映了公司的經(jīng)營狀況。其結(jié)果是，股息分配的水平實質(zhì)上是對公司回報和獎勵的直觀體現(xiàn)。為了達到監(jiān)管要求，一些企業(yè)盡量分配現(xiàn)金股利，但分紅的數(shù)量非常小。表2-1展示了神州泰岳公司的股利分配數(shù)據(jù)。從表格可以看出，其分配率較低。表2-12014-2016年度神州泰岳公司的股利分配率統(tǒng)計單股現(xiàn)金股利單股收益額股利分配率20140.211.2033.3%20150.161.1833.8%20160.2421.2433.9%注：股利分配率=單股現(xiàn)金股利/單股收益額第二，創(chuàng)業(yè)板上市公司股息分配的低水平，與利益相關(guān)者的收益密切相關(guān)。從分紅份額、融資總額、股息分配率來衡量，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股東回報股息分配率的一個關(guān)鍵目標(biāo)往往受到多種因素的影響，如公司盈余人才、投資機會，面臨的法律規(guī)定，股東需要等等。所以，不同公司的紅利分配必然是不一樣的，差異化的紅利分配形式存在著較好的調(diào)整和改良意義。但從股息分配的目的，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配率不應(yīng)過低。從數(shù)據(jù)上分析，創(chuàng)業(yè)板上市公司的分配股息，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司的股息分配過低導(dǎo)致利益相關(guān)者無法獲得出色的回報，這是其中的一個問題，也存在于創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配。2.3神州泰岳股利政策分配政策特點 2.3.1股利分配率低長期以來，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股息分配一直很低，在監(jiān)管干預(yù)下，中國資本市場的現(xiàn)金分紅比例有所增加，但現(xiàn)金股利分配水平始終較低，遠未達到合理水平。2.3.2股利分配政策多變神州泰岳公司在發(fā)展階段的支付股利的制定方法有幾個關(guān)鍵特點:其一，股息的支付方式多種多樣。在國外股利分配研究的實踐中，現(xiàn)金股利已成為股利分配最重要的方法。中國的分配政策鼓勵中，最常見的是分紅派息和股票紅利的形式。此外還有轉(zhuǎn)增、送股等特殊形式，以及二者相互交叉的支付形式。正如表中所示，中國的股息分配是多樣化的?，F(xiàn)金股利是公司在全生命周期的發(fā)展和利益分配政策中最重要的一種方法，神州泰岳公司的發(fā)展階段也存在著分歧。在經(jīng)濟增長和成熟時期，現(xiàn)金分紅的比例要比經(jīng)濟衰退時期高得多。這是因為在公司利潤能力的不斷提高和發(fā)展成熟的過程中，市場份額提升等有利因素對現(xiàn)金紅利的保證起到促進作用。在經(jīng)濟衰退時期，資金匱乏、盈利能力下降、股息減少通常會作為企業(yè)資源的縮減和保有的常見調(diào)控手段。

2.3.3股利分配行為不具穩(wěn)定性神州泰岳公司在派發(fā)股息時，出現(xiàn)了嚴(yán)重的短期行為。不僅股息分配的數(shù)量變化頻繁，缺乏分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利分配形式的波動也大。這種股利分配政策嚴(yán)重影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，并嚴(yán)重損害創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)形象。相比之下，海外創(chuàng)業(yè)板上市公司會更多的選擇保持相對穩(wěn)定的股利分配政策，盡量保持股息分配的一致性，使企業(yè)保持良好的市場形象。當(dāng)公司管理層確信企業(yè)在未來的發(fā)展階段保持盈利，會改變當(dāng)前的股利分配政策。需要注意的是，這并不意味著上市企業(yè)必須強制保持相同的股息分配率指標(biāo)。第3章神州泰岳股利政策影響分析 3.1神州泰岳股利政策對公司價值影響分析通過對神州泰岳公司股利政策深入研究，第一：有利于幫助企業(yè)能夠認清自身，結(jié)合實際情況進行企業(yè)融資，發(fā)展現(xiàn)代企業(yè)的債券市場，增加企業(yè)融資方式以及渠道，較大的實現(xiàn)股權(quán)重組，并且能夠調(diào)整、優(yōu)化資源配置；第二：有利于神州泰岳公司能夠更好的進行融資管理，科學(xué)、有效的進行融資、投資以及利潤的分配。優(yōu)化神州泰岳公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，獲得盈利最大化，保證公司股份價值；能夠顯著提升創(chuàng)業(yè)板上市公司管理水平和效率，改良神州泰岳公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理方式；第四：優(yōu)化神州泰岳公司管理模式和企業(yè)結(jié)構(gòu)，獲得經(jīng)營效益的最大化；縮小不同企業(yè)之間資源配置的差距。 3.2對神州泰岳股利政策的建議 在完善治理結(jié)構(gòu)的同時，神州泰岳公司應(yīng)該重視信息披露的重要性。股利分配是一種基于股利信息的信息傳遞機制，以判斷企業(yè)的管理狀況和發(fā)展前景，因為投資者的內(nèi)部管理和外部信息不對稱是造成代理成本的主要原因之一。神州泰岳公司股利分配應(yīng)該考慮未來的投資機會與籌資計劃，加大信息披露，通過與投資者溝通克服信息的不對稱，防止股利分配傳遞錯誤的信息而使公司蒙受損失。第4章我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的建議4.1制定適合本公司的股利分配政策對于中國的證券市場來說，它的發(fā)展歷程雖是較為短暫的，但在過去的10年中卻也一直處于快速發(fā)展的地步。根據(jù)相關(guān)部門所公示的數(shù)據(jù)來看，截至2006年底，在中國的創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)達到1254家。對于我們來說，面對快速增長的市場，對于公司能否實現(xiàn)進一步發(fā)展來說，如何合理制定股利政策無疑是至關(guān)重要的，這也將有助于提高公司的股票價格，從而進一步提高企業(yè)的價值。當(dāng)然，優(yōu)化股利政策也是我們當(dāng)前面臨的一個研究課題，可以從數(shù)學(xué)模型中得到可靠精確的數(shù)據(jù)，也可以從彌補缺點，改善已經(jīng)存在的問題為出發(fā)點，從而不斷促使股利分配政策進一步合理化。企業(yè)股利分配的來源是營業(yè)利潤，股利是投資者獲得穩(wěn)定和長期經(jīng)濟利益的主要來源。對于一個企業(yè)而言，擁有越強的盈利能力就越能吸引投資者進行投資，在制定股利分配政策時要考慮到未來自身的盈利能力，只有確保了利潤逐年提高才能分配更多的現(xiàn)金股利來吸引和留住投資者。上文光明與蒙牛股份有限公司的主營業(yè)務(wù)利潤率相當(dāng)，但凈資產(chǎn)收益率和每股收益卻低于伊利許多，這就是因為企業(yè)的盈利能力差異造成。伊利股份有限公司將更多地資金投入在新技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)上，依靠口碑去維持客戶忠誠度，其經(jīng)營模式已經(jīng)不能夠適應(yīng)市場需求，需要盡快做出改變?？傊?，創(chuàng)業(yè)板上市公司通過種種方式制定適合企業(yè)情況的經(jīng)營模式，優(yōu)化公司發(fā)展改革的方向，提高企業(yè)的盈利能力，從而激勵股東投資形成良性循環(huán)。在提高企業(yè)盈利能力的同時，也應(yīng)相應(yīng)提高資金的使用效率。提高盈利水平制造新的利潤增長點，最好最有效的方法莫過于開發(fā)新的產(chǎn)品、尋找更多的投資機會，而要實現(xiàn)這些目標(biāo)不可避免的就會使用到企業(yè)一部分的留存收益。若將留存收益投入作為新產(chǎn)品開發(fā)的研究資金，那么相應(yīng)分配的現(xiàn)金股利就會又會減少，因此企業(yè)在使用資金時，需要在如何提高資金利用率方面下一番苦功。另外，相比同行業(yè)中的其他企業(yè)，要盡量控制成本，盡量將成本量精簡至同行業(yè)中等水平，提高企業(yè)資金的使用效率，增加現(xiàn)金股利分配量，進而提升股利分配率。4.2保障股利分配的公平性從神州泰岳公司股利分配的現(xiàn)狀來看，其發(fā)展對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展存在一定的借鑒之處。對創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，與投資者、債權(quán)人、經(jīng)理、員工和其他利益相關(guān)的股息分配，應(yīng)盡可能保持股息分配政策的穩(wěn)定性。良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠解決創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部及各方的利益分配問題，使公司能夠有效、可持續(xù)地發(fā)展?，F(xiàn)代公司的經(jīng)營模式是委托代理，因為管理層與股東和債權(quán)人之間的利益沖突產(chǎn)生代理成本。代理成本理論是，現(xiàn)金股利分配可以抑制管理層推動自由現(xiàn)金流，損害股東行為的利益，從而降低代理成本。但這只在表面上要解決的問題，公司應(yīng)該完善治理結(jié)構(gòu)，如加強股東批準(zhǔn)分配股息制度，設(shè)立獨立董事會保護中小股東的利益等，以防止濫用權(quán)力，違反公司的利益。此外，公司可以利用股票期權(quán)激勵管理層，讓他們的財富與公司利益緊密地聯(lián)系在一起，這樣可以更好地為公司服務(wù)。在完善治理結(jié)構(gòu)的同時，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該重視信息披露的重要性。股利分配是一種基于股利信息的信息傳遞機制，以判斷企業(yè)的管理狀況和發(fā)展前景，因為投資者的內(nèi)部管理和外部信息不對稱是造成代理成本的主要原因之一。創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配應(yīng)該考慮未來的投資機會與籌資計劃，加大信息披露，通過與投資者溝通克服信息的不對稱，防止股利分配傳遞錯誤的信息而使公司蒙受損失。努力做到優(yōu)化內(nèi)外部環(huán)境及股權(quán)結(jié)構(gòu)，保障股利分配的公平性。4.3加快我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的優(yōu)化工作進一步降低國有股在創(chuàng)業(yè)板上市公司中的比率，優(yōu)化股份構(gòu)成模式，不僅要避免過度介入國有資本競爭的行業(yè)，但也要避免過度集中的上市股票，創(chuàng)業(yè)板上市公司在中國解決問題的“優(yōu)勢”，進一步使得公司的管理模式更加合理化，盡力避免風(fēng)險的產(chǎn)生。國有股的改革勢在必行?，F(xiàn)有國有企業(yè)的股票市場有限的吸收能力和流通股股東持有的國有股份的擔(dān)憂是極其大的，這是因為在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，國有股份的比率是相對巨大的，對公司的各種決策起到了極大的影響作用，如果不對國有股份進行相當(dāng)程度的改革，則無法進一步推動企業(yè)的發(fā)展。這一政策仍處在示范和試點階段。與此同時，我們應(yīng)該努力建立起相關(guān)的代理機構(gòu)，并通過合法的程序選出代理者，使得更大中小股東也能夠參與到公司的分紅政策的制定中，令這一政策能夠充分地代表各階層股東的真正利益。4.4對股票的流通加強監(jiān)管為了進一步保障創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配的穩(wěn)定性，必須加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司的教育和監(jiān)督，建立健全資本市場體系。第一，證監(jiān)會可以在指導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板上市公司制定年度股利分配計劃上做努力，以股東權(quán)益和企業(yè)長久發(fā)展為主，認真制定并執(zhí)行年度股利分配政策，以維護股利分配的連續(xù)和穩(wěn)定性，從而減少控股的股東對企業(yè)股利分配的過度干擾，加強對中小股東的輿論監(jiān)督；第二，強化信息披露的透明化程度。在創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的政策制定與后期的信息披露管理中，進行透明度的強化和改善，以促進信息披露的順利開展。第三，嚴(yán)格抑制投機行為，具體做法是在創(chuàng)業(yè)板上市公司的股本擴張規(guī)模超出一定程度時進行限制，以維持盈利水平的增速和股本擴張增速的均衡發(fā)展。用法律的強制性效力界定企業(yè)最低的股利分配水平，使得廣大中小民眾能夠借助法律的力量維護自己的合法權(quán)益，增強投資者的地位，保護外部股東的利益。創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配的披露和監(jiān)督制度是保障企業(yè)股利分配既有政策的穩(wěn)定性的重要制度建設(shè)。只有在公司內(nèi)部建立并執(zhí)行嚴(yán)格的披露與監(jiān)督制度才能徹底保持股利分配政策的穩(wěn)定性。利用外部監(jiān)督等管理手段，將股利分配政策公開化，制度化，形成良性的股利分配效果。結(jié)論股息分配的基本原則應(yīng)該是“有利則分,非盈利則不分”股利政策本質(zhì)上是一個向股東返還現(xiàn)金的方法的選擇。公司一般在開發(fā)階段,需要投資很多錢傾向于對股東的反饋,而作為現(xiàn)金股利政策和該公司的業(yè)務(wù)趨于成熟時,減少投資機會,增長速度減慢,而現(xiàn)金充裕時則會采取發(fā)放現(xiàn)金的傾向。毫無疑問，創(chuàng)業(yè)板上市公司為了進一步推動企業(yè)的發(fā)展，制定合理的股利分配政策，就必須綜合現(xiàn)有的各種因素，并參考相關(guān)專業(yè)人員的意見，從而才能實現(xiàn)預(yù)計目標(biāo)，并使得該公司實現(xiàn)最終的需求。10參考文獻[1]薛