202104 廣汽集團：新能源汽車大時代廣汽不會缺席

公司深度分析2021年04月06公司深度分析2021年04月06日 廣汽集團(601238.SH)證券研究報告新能源汽車大時代，廣汽不會缺席投資評級買■新能源汽車大時代，廣汽埃安行業(yè)領先。隨著成本的下降和產(chǎn)品力的提升，2021維持評級年，10-20萬價格區(qū)間的純電動乘用車有望迎來歷史性機遇。廣汽埃安前瞻性布局純電造車平臺，先后研發(fā)了彈匣電池、石墨烯基電池、硅負極電池等核心技術，直擊股價(2021-04-02)10.30元新能源車安全性、里程焦慮等痛點，在10-20萬元價格區(qū)間的細分市場具備顯著的領交易數(shù)據(jù)先優(yōu)勢。2021年，廣汽埃安迎來新品周期：1)和小鵬G3、大眾ID4等純電車型以及同價格的CS75plus等燃油車型相比，2021年3月份開始預售的AionY具有空間大、續(xù)航長、性價比高等核心優(yōu)勢，預計上市后有望持續(xù)熱銷；2)現(xiàn)有的AionV和AionLX預計將于年內分別搭載石墨烯基電池和硅負極電池大幅提升競爭力；3)埃安S也有望于年內迎來改款。我們預計2021年廣汽埃安銷量有望突破10萬輛，同比增長50%以上，廣汽埃安的盈利也有望出現(xiàn)顯著提升。GSGS8的上市和熱銷，傳祺銷量大增、業(yè)績持續(xù)改善，高端車型GS8和M8的熱銷也助力傳祺成為自主高端化中的佼佼者。2021年，傳祺在GPMA新平臺的基礎上，推出首款新車影豹，相比于競品MG5和MG6，影豹在外形、內飾、動力以及智能化方面優(yōu)勢顯著，預計月銷或可達7000-8000輛。此外，換代GS8、GS4和GA4中改款車型陸續(xù)上市，再加上重磅車型M8大師版，傳祺銷量有望出現(xiàn)底部反轉，銷量的增長有望使傳祺盈利能力得到明顯改善?！鰮Q購大趨勢，“兩田”大周期。中國車市已進入換購期，未來幾年有望加速，預計pp豐廣本進入產(chǎn)能、產(chǎn)品和渠道的快速擴張期，2021-2022年廣豐將陸續(xù)推出凌尚、換代漢蘭達、塞納等重磅車型，廣本也將推出思域姊妹車Integra以及雅閣和凌派的中改款等重磅車型，這些重磅車型的上市有望給廣汽帶來顯著的業(yè)績彈性。■投資建議：2021年，廣汽埃安銷量有望大幅增長、廣汽傳祺有望迎來底部反轉、合資品牌重磅車型的上市有望為廣汽帶來顯著業(yè)績彈性。我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為97.2、145.3、178.9億元，對應當前市值，PE分別為11.0、7.3、6.0倍，維持“買入-A”評級。和三菱虧損擴大風險；100,000,000201920202021E2022E2023E主營收入597.0631.6723.6827.0922.5凈利潤66.259.797.2每股收益(元)每股凈資產(chǎn)(元)盈利和估值201920202021E2022E2023E市盈率(倍)市凈率(倍)凈利潤率凈資產(chǎn)收益率股息收益率總總市值(百萬元)流通市值(百萬元)總股本(百萬股)流通股本(百萬股)12個月價格區(qū)間股價表現(xiàn)廣汽集團乘用車上證指數(shù)99%77%55%33%升幅%M相對收益.37-21.97-23.64絕對收益.92-22.5.43徐慧雄分析師xuhx@劉國榮報告聯(lián)系人liugr@相關報告正式預售，后續(xù)有望熱銷/量回落，同比表現(xiàn)領先行 2021-03-302021-03-262021-03-092021-01-072021-02-041各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)內容目錄1.新能源汽車大時代，廣汽埃安行業(yè)領先 51.1.10-20萬新能源車市場迎來歷史性機遇 51.1.1.新能源車從低端向上滲透有望進入10-15萬級價格區(qū)間 51.1.2.新能源車從高端向下滲透將進入15-20萬級價格區(qū)間 61.2.專注純電造車平臺，先發(fā)優(yōu)勢顯著 8 直擊電動車痛點 111.3.2.把握智能化趨勢，前瞻布局智能網(wǎng)聯(lián) 13 1.4.1.AionY產(chǎn)品力強，性價比高，或成爆款 151.4.2.老產(chǎn)品煥新，產(chǎn)品力提升 191.4.3.2021年廣汽營銷端將持續(xù)發(fā)力 191.4.4.廣汽埃安2021年銷量有望突破10萬輛 202.新平臺、新產(chǎn)品，廣汽傳祺有望底部反轉 212.1.歷史復盤：見證過“傳祺”，經(jīng)歷過低潮 212.2.廣汽傳祺2021：新平臺、新產(chǎn)品 242.2.1.GPMA平臺架構，開啟模塊化造車新時代 242.2.2.2021新品周期，傳祺有望底部反轉 24 3.1.換購周期來臨，日系受益明顯 273.2.世界的豐田，中國的大眾 313.3.兩田進入產(chǎn)能、產(chǎn)品、渠道擴張期 323.4.混動拐點已至，兩田系統(tǒng)成熟 354.投資建議 385.風險提示 38圖表目錄圖1：全國各地新能源汽車新車滲透率(按2020H2滲透率從高到低排序) 5圖2：2020年12月駐馬店乘用車銷量分布 5圖3：2020年12月洛陽乘用車銷量分布 5h 圖5：整車能耗下降主要途徑 6 圖8：廣汽新能源GEP平臺及車型 8圖9：廣汽豐田iA5外觀 10AionS 11 研發(fā)支出持續(xù)增長單位：億元 11 驗結果 122各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)圖16：石墨烯基電池實現(xiàn)8分鐘充滿80% 12圖17：石墨烯基電池達到6C的快充能力 12 圖19：石墨烯基電池和硅負極電池參數(shù) 13圖20：廣汽智能網(wǎng)聯(lián)發(fā)展歷程 13圖21：AIONY車型及售價 15圖22：AIONY天使之翼全LED大燈 16AIONY飾簡約 16圖24：AIONY空間大 1725：石墨烯基超級快充電池年內將搭載于AIONV 19圖26：廣汽埃安25hours體驗中心 20圖27：2021年廣汽埃安銷量預測單位：輛 21 圖30：2012-2020廣汽傳祺銷量結構單位：萬輛 22 圖32：2016年GS4銷量位列SUV銷量第二單位：萬輛 22圖33：傳祺M8銷量單位：輛 22圖34：傳祺GS8銷量單位：輛 22圖35：GS4經(jīng)歷了上漲期、平穩(wěn)期、下滑期和修復期單位：輛 23圖36：2015-2018年廣汽市場份額提升3.15pct 23圖37：2016年廣汽自主首次實現(xiàn)業(yè)績扭虧單位：億元 23 圖40：MG5和影豹外形對比 25圖41：MG5、MG6、影豹內飾對比 25圖42：MG5和MG6銷量單位：輛 25圖43：2021年廣汽傳祺產(chǎn)能利用率或將觸底回升 27圖44：2016年開始進入換購周期，未來兩年進入加速期 28圖45：換購前自主最高，日系和德系次之 28圖46：換購后德系最高，日系次之但份額上升快 28圖47：3-6年車齡的二手車交易量穩(wěn)居42-43% 29圖48：換購的消費升級趨勢非常明顯 30圖49：德日系高端產(chǎn)品絕對值和相對值均較高 30圖50：日本上世紀七十年代進入換購周期 30圖51：日本換購消費升級顯著 31 圖57：2016-2020大眾速騰月度銷量單位：輛 35圖58：2016-2020東本思域月度銷量單位：輛 35 63各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)單位：萬輛 37表1：歐拉黑貓與同價格區(qū)間燃油車銷量比較 6表2：純電與油改電、燃油車車型對比 720萬價格區(qū)間純電動乘用車續(xù)航里程逐步提升至600km級別 8GEP2.0平臺車型 95：廣汽新能源是國內最早推出純電專屬平臺的自主品牌 9表6：廣汽AionS與比亞迪秦主要參數(shù)對比 10廣汽AionV與比亞迪宋PROEV主要參數(shù)對比 10表8：廣汽加速擴建智能化朋友圈(部分梳理) 14表9：廣汽的自動駕駛水平較高 14 表12：AIONLX將搭載硅負極新型電池 19表13：傳祺M8在20萬以上MPV中銷量排第4單位：輛 23表14：MG5、MG6、影豹對比 25表15：傳祺M8在動力、價格和配臵方面具有優(yōu)勢 26表16：2021年廣汽傳祺新車規(guī)劃 27 表19：廣豐廣本產(chǎn)品導入節(jié)奏 33 表21：兩田進入產(chǎn)品快速投放期 34 表23：2021年混動新車(不完全梳理) 36表24：本田、長城、比亞迪、豐田、吉利混動技術主要參數(shù)對比 37表25：廣豐混動售價明顯高于燃油售價 374各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)1.1.10-20萬新能源車市場迎來歷史性機遇1.1.1.新能源車從低端向上滲透有望進入10-15萬級價格區(qū)間圖1：全國各地新能源汽車新車滲透率(按2020H2滲透率從高到低排序)35%30%25%20%15%10% 5%0%2020H2滲透率2019H2020H2滲透率2019H2滲透率33%8%21%22%22%20%9%6%23%溫州市防城港市許昌市棗莊市商丘市臨汾市開封市賀州市三門峽市菏澤市焦作市濟寧市漯河市杭州市濮陽市桂林市洛陽市天津市?？谑旭v馬店市河池市三亞市崇左市寧德市北京市海南省直轄來賓市深圳市上海市柳州市 15%15%15%15%14%14%14%14%8%10%8%7%12%8%11%12%12%11%11%11%11%11%10%10%10%10%10%9%9%9%9%3%4%6%3%3%5%4%5%2%5%3%2%6%4%3%2%2%3%3%2%H市并沒有特殊的地方政策支持。因此我們認為，這兩個城市汽車滲透率的提升主要來自于新能源汽車自發(fā)需求的增長而非政策驅動(限牌、限購)。以2020年12月為例，從駐馬店市乘EV銷售271輛，亦超過其他燃油車銷量；洛陽市宏光MiniEV銷量793輛，遠超其他燃油圖2：2020年12月駐馬店乘用車銷量分布圖3：2020年12月洛陽乘用車銷量分布銷量-駐馬店占比-右軸銷量-洛陽占比-右軸2.6%2.4%2.3%2.3%2.0%2.0%1.9%1001000宏光哈弗M6軒逸寶來朗逸NB哈弗H6長安CS75lus速騰歐拉黑貓本田CR-V速騰寶來軒逸GT歐拉黑貓哈弗H6宏光Mini9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%8007006005004003002004002.9%2.9%eQ1瑞8.4%.05各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)歐拉黑貓豐田威馳吉利帝豪GS雪佛蘭科沃茲吉利遠景寶駿510指導價(萬755000001550長*寬*高3495*1660*15604435*1700*14904440*1833*15734474*1730*14714599*1747*14824220*1740*16152020年H2銷量(萬臺)替代。1.1.2.新能源車從高端向下滲透將進入15-20萬級價格區(qū)間要在于：能耗下降帶來電池成本下降、切換磷酸鐵鋰電池帶來成本下降、集成化降本以及正趕2020年熱銷的20萬以上純電動乘用車。1)整車能耗下降帶來電池成本下降航級別的車型由2017年的14.69kWh下降至2021年初的12.6kWh。由于百公里電耗水平。9300km續(xù)航400km續(xù)航34-39批2)電池材料切換帶來單度電成本下降6各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)酸鐵鋰版。3)集成化帶來電動車成本下降DU集成等。高度集成化可以通過減少重復零部件、復雜連接件、高壓線束的使用來降低成本。以比亞迪e平臺為例，其驅動三合一實現(xiàn)功率提升20%、重量降低25%、體積降低30%、總成本降低33%；高壓三合一使產(chǎn)品成本降低43%。4)正向開發(fā)電動車帶來成本下降mEVmmModelY，達到4870mm。另外，歐拉黑貓作為純電平臺開發(fā)的車型，軸距雖然比“油改電”的比亞迪元Pro短60mm，但是車長卻短了880mm，足以體現(xiàn)正向開發(fā)的純電汽車的純電車型主要從以下方面降低成本。1)正向開發(fā)的純電車型能耗下降帶來電池整車能耗實現(xiàn)大幅下降，并降低動力電池的用量；2)正向開發(fā)的純電車型尺寸更小，物料成本比亞迪唐EVModelY比亞迪元Pro歐拉黑貓軸距(mm)282028902535247550550570能源類型整備質量(kg)20續(xù)航里程(km)565594401405百公里電耗(kWh/100km)15.513.912.910.17各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)表3：15-20萬價格區(qū)間純電動乘用車續(xù)航里程逐步提升至600km級別零跑C11榮威ER6廣汽埃安Y比亞迪秦Plus幾何汽車幾何A上市時間2020.122020.08預計2021.04預計2021Q2預計2021.03指導價16-20萬元16-20萬元約15萬元約15-20萬元15-19萬元定位中級SUV緊湊級轎車緊湊級SUV緊湊級轎車緊湊級轎車車長mm47504724441047654736軸距mm29302715275027182700續(xù)航里程km600620600600600電池類型三元三元三元磷酸鐵鋰三元供應商-寧德時代中航鋰電比亞迪-運營，定位為高端智能電動車品牌，目前旗下主要有AionY、AionS、AionLX以及P與“油改電”相比，純電平臺可以針對純電動車的機械結構進行設計優(yōu)化，能夠最大程度地電驅動為中心布局，使車的前后軸荷分布更平均，內部結構更加簡化。相比第一代平臺，第二代GEP平臺實現(xiàn)了電控、電機、插減的“三合一”電驅系統(tǒng)，體積降低15%，重量降低20%，扭矩提升20%，功率提升14%。圖8：廣汽新能源GEP平臺及車型GEPGEP1.0GEP2.0廣汽新能源GE32017年7月上市AionS2019年4月上市AionLX2019年10月上市AionV2020年6月上市8各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)表4：廣汽新能源GEP2.0平臺車型臺車型AionSAionLXAionV上市時間2019年4月2019年6月2019年8月2020年3月2020年7月2019年10月2020年4月2020年2020年6月級別UV廠商指導價(萬元)補貼后價格(萬元)航里程 (km)長*款*高 (mm)3.98-20.583.98-20.58410/5100410013.98-20.5813.98-20.58460/51024.96-34.9624.96-34.96503/520/600/6504786*1935*168522.9622.96022.96-34.9622.96-34.96520/600/6505.96-23.965.96-23.96400/500/530/6004586*1920*17284768*1880*1530軸距 (mm)275029202830車最關鍵的三機、高壓三合一、電池、低壓控制器以及智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)進行有效整合的E款車要單獨設計電池和電驅動系統(tǒng)，上汽的E1SEA覆t表5：廣汽新能源是國內最早推出純電專屬平臺的自主品牌車企品牌純電平臺代表車型發(fā)布/上市時間吉利汽車比亞迪幾何A2019年領克SEA浩瀚架構ZEROconcept2021年e平臺e22019年e2.0純電平臺2021年長城汽車2018年上汽集團 - 2022年廣汽集團2017年nVnV而比亞迪宋PRO僅有448輛。9各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)表6：廣汽AionS與比亞迪秦主要參數(shù)對比車型廣汽AionS比亞迪秦EV比亞迪秦PROEV級別廠商指導價(萬元)13.98-20.5812.99-17.4814.99-20.49補貼后價格(萬元)13.98-20.5812.99-14.9814.99-19.99NEDC續(xù)航里程(km)460/510400/421401/420/520長*寬*高(mm)4768*1880*15304675*1770*15004765*1837*1515軸距(mm)2750267027182020年平均上險量(輛)43902173464表7：廣汽AionV與比亞迪宋PROEV主要參數(shù)對比車型廣汽AionV比亞迪宋PROEV級別VUV5.96-23.9617.98-21.985.96-23.9617.98-21.98補貼后價格(萬元)5.96-23.9617.98-21.98NEDC續(xù)航里程(km)400/500/503/600405/502長*寬*高(mm)4586*1920*17284650*1860*1700軸距(mm)283027124482020年平均上險量(輛)4482020年平均上險量(輛)發(fā)實力也獲得了豐田的認可。2019年廣汽研究圖9：廣汽豐田iA5外觀計銷量4.61萬輛，躋身新能源乘用車銷量排行榜第四，僅次于特斯拉Model3、五菱宏光MINIRAionV2020年銷10各項聲明請參見報告尾頁。迪漢EV理想ONEQAionS歐拉R1宏光MINI特斯拉Model3告網(wǎng)迪漢EV理想ONEQAionS歐拉R1宏光MINI特斯拉Model3圖10：2020年AionS列新能源銷量榜第四單位：萬輛圖11：廣汽新能源分車型銷量單位：輛864204.684.564.123.823.262.882.792.340000000AionV傳祺GE3AionLX同比(%)AionS%%19億圖12：2015-2020廣汽研發(fā)支出持續(xù)增長單位：億元02015年2016年2017年2018年2019年2020年研發(fā)支出YOY70%60%50%40%30%20%10%0%圖13：廣汽研發(fā)投入強度行業(yè)領先2015年2016年2017年2018年2019年2020年城汽車廣汽集團1.3.1.重磅電池技術發(fā)布，直擊電動車痛點備超級安全、超級快充和超長續(xù)航的特點，直擊當前電動車里程焦慮的核心痛點。功挑內首次通過三元鋰電池整包針刺不起火試驗的動力電池池11各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)級快充電池。石墨烯基電池指的是在電池材料中加入石墨烯添加劑(非作為主材料)，從而CC左右)，結合程500~600公里。12各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)前瞻布局智能網(wǎng)聯(lián)無人駕駛Witstar推出智能出行系統(tǒng)ADiGO，由廣汽主導研發(fā)，騰訊、華為等多個戰(zhàn)略合作伙伴支持，是一個集智能工廠生態(tài)、自動駕駛系統(tǒng)、物聯(lián)系統(tǒng)于一身的智圖20：廣汽智能網(wǎng)聯(lián)發(fā)展歷程13各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)表8：廣汽加速擴建智能化朋友圈(部分梳理)合作伙伴合作領域2017年6月華為云計算、大數(shù)據(jù)、車聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛、新能源和國際化業(yè)務2017年9月騰訊車聯(lián)網(wǎng)服務、智能駕駛、云平臺、大數(shù)據(jù)、汽車生態(tài)圈、智能網(wǎng)聯(lián)汽車營銷和宣傳2017年12月科大訊飛器人及營銷創(chuàng)新2018年2月小馬智行自動駕駛、移動出行2018年8月安波福高級駕駛輔助系統(tǒng)2019年1月偉世通、騰訊智能網(wǎng)聯(lián)、自動駕駛2019年6月滴滴出行車輛推廣及定制化、汽車運營、無人駕駛2019年6月縱目科技自動泊車技術領域2019年9月豐田電動化、智能網(wǎng)聯(lián)2019年10月博世自動代客泊車2019年12月上汽集團汽車新四化2020年3月中科創(chuàng)達智能網(wǎng)聯(lián)汽車平臺,2020年9月地平線芯片2020年9月華為電子電氣架構2020年12月科大訊飛智能座艙、車聯(lián)網(wǎng)、汽車數(shù)字化服務2020年12月百度智能駕駛、智能車聯(lián)、數(shù)字化營銷LX之上，硬件上能滿足L3級自動駕駛(需滿足特定條件)的要求，是國內首款量產(chǎn)的L3級別自動駕駛技術。該系統(tǒng)的功能基于“高精地圖+高精雷達+MobileyeEyeQ4攝像頭”等還加入了最新ibooster+ESP9.3制動系統(tǒng)以及駕駛員疲勞監(jiān)測(DMS)和方向盤脫離預警(HOD)等安全保障。表9：廣汽的自動駕駛水平較高L4+L5LL2速公路輔助交通擁堵領航TJP輔助導航駕駛代客泊車AVP路領航P城市領航Ct車企代表車型緊急制動AEB應巡航ACC并線輔助保持輔助APA智能巡航斑馬斑馬智行√√√√√√√√√√√√AionLX上汽哈弗哈弗F7x√√√√√√√-√√√√√√蔚來NIOPilot蔚來EC6L3√√√√√√√√RPILOT3.0(2021年)咖啡智能(2021年)√√√小鵬XPilot3.0小鵬P7L3√√√√√√√理想LiOS理想ONE+√√√√√√LiOS(2021-2022年)1.4.新品周期來襲，AionY或成爆款14各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)km圖21：AIONY車型及售價安全性強Y、超強隔熱的電池安全艙、極速降溫的速冷系統(tǒng)、全時管控的第五代電池管理安全強化、主動安全防控三大方面提升了顏值高、有個性15各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)圖22：AIONY天使之翼全LED大燈不同風格個性色彩搭配，清新馬卡龍、深色內飾頭號玩家和淺色內飾確幸時光滿足年輕用IONY款個性搭配，豐富的車身顏色、多種個性化飾件(包括前唇、行李架、D柱飾板、輪輞等)16各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)空間大AIONYSUV0*1645mm，具備2750mm的越級軸距，軸Y：AIONY空間大續(xù)航長CmN智能出行體驗好AIONY在智能娛樂、科技配臵以及智能駕駛上。OMS、超高清智能外拍DVR三大智能攝像頭，語音即可控制抖拍，邊開邊拍收集新鮮接上傳到社交平臺賬戶上。情與聲音，自動推薦情緒歌單或是進行疲勞監(jiān)測，還能識別用戶的車內姿態(tài)，實現(xiàn)諸如憶泊車功能，可以實現(xiàn)諸如交通擁堵輔助、智能巡航輔助、自適應巡航控制、自動剎車17各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)自動找車位的150米超長距離記憶泊車(HAVP)和精準的高精地圖自主泊車(PAVP)，表10：與新能源競品相比，AIONY空間大、續(xù)航久、性價比高參數(shù)配臵廣汽埃安Y大眾ID4CROZZ小鵬G3歐拉好貓航里程km指導價 (萬元)410km售0km00km400km0km21.99-24.290km27.99460km0km400km0km鋰鐵鋰／三元三元鐵鋰／三元三元定位UVVV軸距車長軸占比2750441062.4%113.69萬起L2搭載L22765459260.2%全全系L22625445059.0%18.218.28萬起搭L2頂配搭載L2423562.6%2650423562.6%11.39萬起搭L2載L2輔助駕駛SHAIONY領先長安表11：與燃油車競品相比，AIONY空間大、使用成本低、駕乘體驗好參數(shù)配臵廣汽埃安Y長安CS75PLUS第三代哈弗H6續(xù)航里程(km)0km00km0km00km指導價(萬元)預售10.5911.69-13.6914.99電池類型鋰定位VVVmm)275027102738441046704653軸占比62.4%58.0%58.8%輔助駕駛13.69萬起搭載L2L2高配(13.19萬起)搭載L2高配(12.89萬起)搭載L2CSPLUSY銷量達18各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)提升8電量及1000公里續(xù)航能力，直擊電動車續(xù)航里程不足的痛點，預計年內搭載，快充技術的加持將進一步提升AIONV圖25：石墨烯基超級快充電池年內將搭載于AIONV，有望實現(xiàn)電動汽車續(xù)航的一大突破。表12：AIONLX將搭載硅負極新型電池車型AionLX上市時間2019年10月2020年4月2020年11月2021年Q4級別廠商指導價(萬元)24.96-34.9622.9622.96-34.96-補貼后價格(萬元)24.96-34.9622.9622.96-34.96-NEDC續(xù)航里程(km)503/520/600/650520520/600/6501000長*款*高(mm)4786*1935*1685軸距(mm)29201.4.3.2021年廣汽營銷端將持續(xù)發(fā)力驗中心(太陽)、展示中心(月亮)以及社區(qū)服務站點(星星)的“太陽、月亮、星星”三19各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)25hours體驗中心汽埃安還將與經(jīng)銷商伙伴聯(lián)手在商業(yè)模式、營銷服務模式、組織文化等方面進行深度創(chuàng)新，”。1.4.4.廣汽埃安2021年銷量有望突破10萬輛量61592輛；我們預計2021年穩(wěn)定后月銷有望突破2000輛，全年銷量21701輛；AionLX229輛，2021年AionLX將搭載續(xù)航里程1000公里的硅負。20各項聲明請參見報告尾頁。90%(杭州)司司告網(wǎng)90%(杭州)司司圖27：2021年廣汽埃安銷量預測單位：輛000000040000000000AionSnAionSnVnY、新產(chǎn)品，廣汽傳祺有望底部反轉廣汽乘用車成立于2008年，是由廣汽集團設立的全資子公司，致力于生產(chǎn)銷售具有國際先水平的整車、發(fā)動機、零部件、汽車用品以及進行汽車工程技術的研究和開發(fā)。：廣汽乘用車歷史梳理2008年2010年2012年2013年2014年廣汽乘用車成立GA廣汽乘用車成立GA6上市GS市GA3上市車下線2015年2016年22015年2016年2018年2019年換代GS4上市GM6上市GS3、GM8上市GS8上市GS4上市9：廣汽乘用車股權結構團100%用車5%100%100%100%85%100%100%100%SUV據(jù)中汽協(xié)，2012-2020年傳祺SUV比重一直保持60%以上，在%，GS8和GS3次之。21各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)圖30：2012-2020廣汽傳祺銷量結構單位：萬輛2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年其他傳祺GS7傳祺GS5傳祺M6傳祺M8GS祺GS8傳祺GS4傳祺GS4占比SUV占比0%%SUV銷量前五、緊湊型SUV前三。隨后，廣汽乘用車一鼓作氣于2016年SUV客”美譽，也助力廣汽傳祺成為首個突破20萬元天花板且月銷過萬的在上市第4個月銷量突破3000臺，連續(xù)8個月成為20萬級中國品牌豪華MPV銷量冠軍，以上細分市場銷量冠軍，也是目前自主品牌中高端豪華MPV的引領者。圖31：2015年8月-2018年，傳祺GS4居SUV銷量前五1927 4 3 2 5 3 4 5 5 927 10203040506070圖32：2016年GS4銷量位列SUV銷量第二單位：萬輛0日產(chǎn)奇駿本田CR-V哈弗H2風S3CS75大眾途觀別克昂科威哈弗H6M單位：輛00000021098654321098743212098763212GS銷量單位：輛000002086422086422086422086422022各項聲明請參見報告尾頁。0-20-30-40-50告網(wǎng)0-20-30-40-50表13：傳祺M8在20萬以上MPV中銷量排第4單位：輛20萬以上MPV2018年2019年2020年別克GL8奧德賽454984448142268艾力紳163044513傳祺M830769230973974年下半年開始轉變經(jīng)銷商管理策略，著力改善終端服務。隨著2019年11月?lián)Q代GS4的上圖35：GS4經(jīng)歷了上漲期、平穩(wěn)期、下滑期和修復期單位：輛在2017-2018年連續(xù)兩年盈利，2019年起自主銷量下滑帶動業(yè)績虧損。圖36：2015-2018年廣汽市場份額提升3.15pct%吉利汽車上汽乘用車 長城汽車比亞迪上汽通用五菱圖37：2016年廣汽自主首次實現(xiàn)業(yè)績扭虧單位：億元-60-7023各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)1.GPMA平臺架構，開啟模塊化造車新時代ModularArchitecture)是廣汽乘用車2019年推出的面向全球主要汽車市場開發(fā)的平臺化模滿足GPMA所有車型混線生產(chǎn)，可以最多6款車型柔性實時切換，并且切換時間小于1分MTOC式優(yōu)化，為用戶提供了更多的可選裝的配臵包。GPMA平臺架構圖39：全新GPMA平臺架構2021新品周期，傳祺有望底部反轉1)降車高：相比過去的車型，影豹在保證離地間隙不降、乘坐空間不減、安全不妥協(xié)的前的0.80和MG6的0.79，整車更低趴、更具運動風；mm空間更大，外部呈現(xiàn)出寬體豪華感；媲美跑車的風阻系數(shù)：燃油經(jīng)濟性更佳，風噪更??；GO1.5T或2.0T及混動版本。24各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)6)影豹還采用了“光塑曲面”的設計語言、傳統(tǒng)燃油車中罕見的全玻璃車頂，以及由全液MG影豹外形對比車型MG5MGMG5影豹最新款上市時間2020.112020.082021年第三季度售價 - 高寬比807978軸占比57.33%557.72%58.10%G銷量，我們預計影豹月銷或可達7000-8000輛。42：MG5和MG6銷量單位：輛000000400020000202012202011202010202009202008202007202006202005202004202003202002202001201912201911201910201909201908201907201906201905201904201903201902201901MG5；GS新的布局，除了儀表臺的造型有所變化之外，中控大屏化；25各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)英寸，內飾增加棕色內飾以及木紋飾板等。綜合考慮競品和市場需求情況，我們預計豐田THS混動加持下的傳祺GS8升級更加全面，月銷中樞或回升至5000輛。M本，指導價分別為23.98萬元和25.28萬元。M8大師版3)動力：大師版采用“390T+8AT”新一代黃金組合，搭載愛信的8AT變速箱，底盤由奔馳國際化專家團隊調校，在保障動力性能的基礎上更大幅度提升乘坐舒適性。上更占優(yōu)勢，有望為傳祺2021年銷量貢獻增量。傳祺M8在動力、價格和配臵方面具有優(yōu)勢傳祺M82021款大師系列390T尊貴版?zhèn)黛鱉82021款大師系列390T至尊版別克GL82021款陸上公務艙652T舒適型別克GL82021款陸上公務艙652T豪華型23.98萬25.28萬長寬高5149/1884/1822mm，軸距3000mm23.29萬25.89萬878/1800mm，軸距3088mm軸距3000mm距3088mm77772.0T2.0T2.0T2.0T8檔自動8檔自動9檔手自一體9檔手自一體車型官方指導售價車身尺寸座位數(shù)發(fā)動機最大功率最大扭矩變速箱工信部綜合油耗安全配臵輔助配臵外部配臵舒適配臵8.3L/100km，前/后排頭部氣囊，胎壓顯示前后駐車雷達，倒車影像，定駐車，上坡輔助，陡坡緩降分段式電動天窗，雙側電動側滑門，電動后備廂，感應后備廂，電動后備廂位臵記憶，前排無鑰匙進入真皮座椅，主座椅電動調節(jié)，第二排座椅四向電動調節(jié)，后排座椅加熱通風按摩8.3L/100km主/副駕駛座氣囊，前側氣囊，前/后排頭部氣囊，胎壓顯示上坡輔助，陡坡緩降廂位臵記憶，前排無鑰匙進入電動調節(jié)，后排座椅加熱通風按摩7.8L/100km主/副駕駛座氣囊，胎壓顯示后駐車雷達，上坡輔助雙側手動側滑門7.8L/100km胎壓顯示巡航，上坡輔助電動天窗，右側電動左側手動，全車無鑰匙進入節(jié)多媒體配臵配臵10.110.1英寸觸控液晶屏10.1英寸觸控液晶屏10英寸觸控液晶屏，支持CaCarLife12英寸觸控液晶屏，支持萬輛，銷量的26各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)表16：2021年廣汽傳祺新車規(guī)劃車型類型上市時間影豹型轎車2021年三季度GS4中改款2021年換代GS82021年GA4中改款緊湊型車20212021年3月20日上市共72萬輛工廠主要生產(chǎn)車型標準產(chǎn)能(萬輛/年)廣州基地第一工廠傳祺系列車型20廣州基地第二工廠傳祺系列車型(GS8和GA3SPHEV)15宜昌基地A級和B級，導入轎車和SUV等其他車型 (GA6、GS8、GS4以及GA8)0杭州基地GA415新疆基地中高級SUV和新能源車型(GS4)2合計產(chǎn)能72圖43：2021年廣汽傳祺產(chǎn)能利用率或將觸底回升80%60%40%20%兒潮”期間出生的人口已邁入三十歲，不少已購車，而嬰兒潮后出生人口呈顯著下降趨勢，預計未來十年乘用車首購人群基數(shù)將進一步降低。同時，中國年輕人口向用車成本更高的一二線城市流入的整體趨勢不變，單身和晚婚群體增加，首購潛在人群購車欲望受削弱。根據(jù)27各項聲明請參見報告尾頁。2022年E2021年E2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年2011年18.80%19.40%18.50%26%19.70%29.50%42%46%62.20%75.60%57.85%53.30%49.30%告網(wǎng)2022年E2021年E2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年2011年18.80%19.40%18.50%26%19.70%29.50%42%46%62.20%75.60%57.85%53.30%49.30%圖44：2016年開始進入換購周期，未來兩年進入加速期90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5.80%6.60%6.30%6.80%7.60%7.40%7.80%8.30%8.40%8.60%8.70%8.90%22.70%33.80%69.90%66.20%72.70%73.80%74.60%74.60%換購換購0%0%0%0%50%0%0%0%0% 34.87% 20.33%18.69%2016年2017年2018年2019年德系法系韓系美系其他日系英系自主0%0%0%0%50%0%0%0%0%2.55%23.61%019年德系法系韓系美系其他日系英系自主中5-6年是換購高峰期。較短的換購周期使得保值率成為了換購群體最為關心的指標，從換購最集中的B級轎車和SUV來看，日系車幾乎霸屏，其次是豪華車(奔馳、寶馬、奧迪、保時捷)，德系和美系分別僅途觀L和JEEP牧馬人入圍，并無自主品牌身影。換購群體相對更為重視全生命周期成本，除了購車成本和保值率，還有一項就是使用成本，主要是燃油28各項聲明請參見報告尾頁。90%80%70%60%50%90%80%70%60%50%40%30%20%%圖47：3-6年車齡的二手車交易量穩(wěn)居42-43%20.98%20.98%22%22.59%21.71%71.81%72.53%70.91%42.67%21.33%21.07%21.99%76.01%75.31%17.17%18.52%43.49%48.36%25.07%24.79%23.87%22.45%76.47%42%3年以內3-6年7-10年3-10年10年以上表18：2020年，中型轎車和SUV車齡3年保值率排行中型轎車和SUV車齡3年保值率排行排名2年3年2年3年1雷克薩斯IS88.12%81.05%75.06%95.44%90.68%87.09%2雅閣83.13%77.00%72.50%雷克薩斯NX94.17%85.47%78.21%386.70%78.83%71.20%95.45%86.37%77.69%486.45%78.44%71.00%保時捷92.85%85.51%77.55%5C86.50%76.20%70.10%94.20%85.68%76.65%6奔馳C級78.06%72.76%67.00%牧馬人87.72%78.45%73.51%782.00%73.00%65.96%寶馬X488.29%76.38%68.81%875.26%70.00%65.00%81.52%73.69%68.20%9寶馬3系76.00%72.04%64.99%途觀L73.28%68.82%62.21%74.25%69.81%64.83%傲虎72.63%71.66%63.49%換購均價大幅提升，車企盈利將加速增長。換購的消費升級趨勢非常明顯，基本上每個價格主除領克外均被排除在外，豪華車的主營陣地在30-50萬元，市場競爭格局遠好于整體市場，主要參與者是大眾、豐田、本田、別克和日產(chǎn)等。通常車企的盈利主要是2-4款高價車貢獻的，銷量結構的重要性顯著強于銷量增速。單車均價越高，單車盈利越高。傳統(tǒng)燃油車，主要是通過車身尺寸和配臵拉開價差，但尺寸的拉大并不會帶來成本的顯著增加，所以通常車型尺寸越大，毛利率越高。歸根結底，高價車型的超額盈利還是源于品牌溢價。而德系日系高端產(chǎn)品絕對值和相對值均較高，可以帶來可觀的利潤。29各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)圖48：換購的消費升級趨勢非常明顯圖49：德日系高端產(chǎn)品絕對值和相對值均較高200廣本通用福特東本一豐日產(chǎn)上眾一眾起亞現(xiàn)代15萬元以下15-25萬元25萬元以上本普通乘用車(中國B級及以上車型)的銷量占比也與日俱增，到現(xiàn)在基本上呈現(xiàn)為三足鼎圖50：日本上世紀七十年代進入換購周期90%80%70%60%50%40%30%20%0%換購購+增購30各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)3.2.世界的豐田，中國的大眾年，豐田在中國以外的市場銷量達773萬輛，高于大眾的546萬輛。但在中國市場，情況圖52：中國以外市場豐田銷量超過大眾圖53：中國市場大眾銷量遠超豐田眾中國與大眾中國的差距由40萬輛迅速擴大至百萬輛。3)2011年至銷量再次超越大眾。31各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)圖54：中國市場是大眾全球銷量制勝豐田的法寶單位：萬輛3.3.兩田進入產(chǎn)能、產(chǎn)品、渠道擴張期市場發(fā)生了大范圍的抵制日系車的行為，導致日系不敢大筆投資，廣豐廣本的產(chǎn)能在初廣豐廣本各有12萬的產(chǎn)能投產(chǎn)，廣豐新能源車擴建項目(一期、二期)40萬輛預計20224年預計投產(chǎn)的12萬輛新能源車產(chǎn)能，預計全部建成后廣本年產(chǎn)能將達到103萬輛。0產(chǎn)能(萬輛/年)產(chǎn)能利用率160%120%100%80%60%40%20%0產(chǎn)能(萬輛/年)產(chǎn)能利用率140%120%80%60%40%20%0%保守，從產(chǎn)品周期來看，如果剔除掉謳歌和廣汽換標新能源，過去每年，在大眾每年投放2-31款，在2012年和2015年甚至都沒有新32各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)表19：廣豐廣本產(chǎn)品導入節(jié)奏2007200820092010201220132014201520162017201820192020A0級轎車飛度雅力士致炫(雅力士退市)致享(致炫退市)A級轎車思迪鋒范 (思迪退市)理念 (合資自主)凌派雷凌 (理念退市)B級轎車雅閣歌詩圖 (歌詩圖退市)謳歌TLX凱美瑞A0級漢蘭達繽智A級謳歌謳歌冠道新能源M新能源奧德賽銳33各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)表20：兩田產(chǎn)品矩陣可擴展空間大車企垂直換代新車2015之前201520162017201820192020上汽大眾A0級輝昂 途岳純電途觀轎跑 途昂XViloranA級桑塔納〃浩納Cross輝昂途觀LB級C級A0級A級B級C級A級途安L廣本A0級度換代凌派混動奧德賽混動A級B級雅閣混動謳歌TLX-L雅閣/混動CDX混動DXYARiSL致享C級A0級A級B級A級A0級A級擎/雙擎廣豐B級A0級A級威蘭達B級即未來每款車型基本上都會推出對應的混動版，甚至插混版。繼大眾之后，豐田也開始推行表21：兩田進入產(chǎn)品快速投放期車企車型上市時間車企車型上市時間廣汽豐田1.5L2021年1月2021年3月中改款凱美瑞2021年2月2021年上半年2021年4月?lián)Q代漢蘭達2021年6月2021年7月2021年9月2021年底或2022年初廣汽本田閣2021年第三季度派2021年Harrier(海利亞)2022年初2022年新款奧德賽2021年年底2022年思域姊妹車Integra2021年底或2022年初34各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)顯較少，尤其是廣汽系。未來幾年，與公司產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品周期相適應，廣豐廣本的渠道也將快速擴充。從分布來看，未來兩田的渠道下沉空間還很大，在國內很多縣級市尚沒有4S店，兩田的渠道擴張將帶來實實在在的增量。于大眾、通用車企2020年經(jīng)銷商數(shù)量備注一汽大眾943家奧迪上汽大眾999家斯柯達另有426家上汽通用1478家別克852家，雪佛蘭635家廣汽豐田577家一汽豐田690家廣汽本田568家東風本田530家DynamicForce發(fā)動機和DirectShift-CVT自動變速箱的動力組合，確定了凌尚越級車的地位，或對目前A+級市場的熱銷車大眾速騰造成沖擊。與速騰相比，凌尚外觀設計更年輕時Integra銷有望破萬。圖57：2016-2020大眾速騰月度銷量單位：輛450004000000005000000002017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/1圖58：2016-2020東本思域月度銷量單位：輛0050000000002017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/1，。據(jù)H秦PLUS、廣汽35各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)圖59：《節(jié)能與新能源汽車技術路線圖2.0》鼓勵混動圖60：混動車滲透率持續(xù)提升.0%.8%0.6%.4%.2%.0%0.96%0.96%0.41%0.31%2016201720182016201720182019表23：2021年混動新車(不完全梳理)車企車型上市年份長城汽車哈弗H6、哈弗新款F7、WEYVV62021吉利汽車嘉際2021CHR2021一汽豐田奕澤2021上汽通用別克英朗2021PLUSPLUS、唐2021廣汽乘用車GS8、M82021東風日產(chǎn)軒逸2021長安福特銳際-iMMD列HEV混動產(chǎn)品油耗低、動力響應好、駕駛體驗佳。D36各項聲明請參見報告尾頁。告網(wǎng)表24：本田、長城、比亞迪、豐田、吉利混動技術主要參數(shù)對比本田i-MMD比亞迪DM-i長城DHT豐田THS吉利P2.52.0L2.5L發(fā)動機類型阿特金森循環(huán)發(fā)動機阿特金森/米勒循環(huán)發(fā)動機阿特金森循環(huán)發(fā)動機阿特金森循環(huán)發(fā)動機奧托循環(huán)發(fā)動機發(fā)動機功率ww變速器速減單速減速器單速減速器單速減速器兩擋變速器速器行星齒輪行星齒輪驅動電機峰值功率wwwkw電池類型三元鋰三元鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰氫氫PHEV續(xù)航里程 - .5 - 暫未公布8.32(等同)9.98(等同)-m200kmm-60-80零百加速7-8s8-9s7-8s8-9s7-8s7-8s8-9s8-9s應用車型秦、宋系列唐系列豪、星油油耗水平(NEDC)L444.6-4.94.6-4.9A級SUV4