202112 新能源車22年供需展望之二：鋰資源約束下的三元正極供需緊平衡

本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供，由中信建投(國際)證券有2020/12/172021/1/172021/2/172021/3/172021/4/172021/5/172021/6/172021/7/172021/8/172021/9/172021/10/172021/11/172020/12/172021/1/172021/2/172021/3/172021/4/172021/5/172021/6/172021/7/172021/8/172021/9/172021/10/172021/11/17朱玥zhuyueAC執(zhí)證編號：S1440521100008馬天一matianyibjAC執(zhí)證編號：S1440521110004市場表現99%79%59%39%%-1% 上證指數相關研究報告 電力設備證券研究報告·行業(yè)深度報告三元正極供需緊平衡鋰資源限制三元正極22年供給，二線產能因鋰資源不足而開工增約22萬噸，增量主要來自容百、振華、長遠和當升等頭部供應商；鋰資源2022年供給緊張延續(xù)，將限制二線正極廠商產能，考慮中性條件下鋰資源供給增量后，預計限制三元正極產能28QQ噸。新能源汽車景氣延續(xù)，三元正極全年92萬噸需求。預計全球2022萬噸，需求受新能源汽車銷量影響，季度分布前低后高。預計2022年正極材料供需緊平衡，關注高鎳三元估值修復在考慮鋰資源限制三元正極產能的情況下，預計三元正極2022年供需緊平衡。三元正極在磷酸鐵鋰強勢的大背景下，估值顯著被壓制，當前市值下2022年三元正極材料整體估值約30倍，對比磷酸鐵鋰50倍估值偏低，這一估值壓制背景下，重點關注高鎳三元投資機會，1)今年以來高鎳三元滲透率不降反升，目前接近20%，行業(yè)運行景氣，下游需求強勢，預計2022年滲透率繼續(xù)上升；2)4680大圓柱電池及復合膜等產業(yè)趨勢利好三元正極材料，特斯拉及頭部電池廠背書下，推廣進度或超預期；3)2022年三元高鎳行業(yè)產能擴張較為克制，產能集中在頭部企業(yè)，格局仍較明朗；4)全球多款焦點高鎳車型2022年上市，或帶動需求再上臺階，推薦具有一體化生產優(yōu)勢的容百科技、華友鈷業(yè)，推薦產品具有差異性的振華新材等。風險提示新能源汽車產銷不達預期，全球疫情加重，原材料價格大幅上漲。告網頁的重要聲明1告網電氣設電氣設備 頁的重要聲明2告網電氣設電氣設備 頁的重要聲明3告網電氣設電氣設備2022年三元正極材料128萬噸產能，高鎳三元行業(yè)景氣運行產能(萬噸)0000科055杉杉5Ecopro0金屬00005LG自產001產學5.3三元材料供給合計(萬噸).0資料來源：各公司公告，中信建投容百出貨量登頂，格局不斷優(yōu)化升，頁的重要聲明4告網電氣設電氣設備容百科技15%1415%優(yōu)美科5%5%11%南通瑞華6%長近鋰科長近鋰科10%7%廈門鎢業(yè)6%當升科技6%新鄉(xiāng)天力8%新鄉(xiāng)天力8%9%8%容百科技14%宜賓鋰寶3%3%湖南杉杉5%12%邦普6%巴莫科技巴莫科技10%5%廈門鎢業(yè)6%長遠鋰科10長遠鋰科10%湖南瑞翔7%8%資料來源：真鋰研究，中信建投天力鋰能湖南杉杉當升科技3%3%當升科技3%貝特瑞8%天津巴莫35%容百科技46%當升科技長遠鋰科6%6%容百科技33%貴33%7%廣東邦普7%貝特瑞12%天津巴莫26%資料來源：GGII，中信建投資料來源：GGII，中信建投加燒結時間，一般相對中低鎳三能。燒結是正極制備的核心環(huán)節(jié)，燒結溫度和燒結響，更為復雜的燒結工序增加了高鎳三元的制頁的重要聲明5告網電氣設電氣設備資料來源：容百科技招股說明書，中信建投工藝和設備溫度氣氛低高鋰濕度要求次數度較大低氧氣腐蝕度較小高資料來源：知網，中信建投高鎳產品單噸盈利較強，高頭盈利中樞較高。頁的重要聲明6告網電氣設電氣設備正極毛利率更高價價三元材料(811/動力)-平均價00%%%%017年018年017年018年020年019年資料來源：SMM，中信建投利率行業(yè)經營向好，行業(yè)存貨周轉天數、應收賬款天數持續(xù)走低2020年以來，全球新能源汽車銷量不斷創(chuàng)新高，對應正極行業(yè)經營持續(xù)改善，存貨周轉天數與應收0存貨周轉天數90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0應收周轉天數2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3資料來源：各公司公告，中信建投資料來源：各公司公告，中信建投高鎳三元滲透率不斷提升，2022年有望實現戴維斯雙擊三元高鎳新車型儲備豐富，有望拉動滲透率底部持續(xù)提升電池正極按材料類型分為三元材料(NCM/A)和磷酸鐵鋰材料，就應用上看，三元材料對應高容量，三元高鎳正在和鐵鋰路線共同取代三元中場。頁的重要聲明7告網電氣設電氣設備h.0.0%資料來源：中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中信建投透率持續(xù)提升。523型622型811型NCA磷酸鐵鋰其他%0%資料來源：鑫欏，中信建投頁的重要聲明8告網電氣設電氣設備拉型EV2022年EV2023年EV2022年底車EVC2022年EVC2021年底EVC2021年底tronEV/riyaEVEV/EV2022年EV2022年EV2022年底EV21-2022EV2022年EV2022年BoltEUVEV2022年EV2022年EV22-2023dEV21-2022IDCROZZEVIDCROZZEVID3EVA級轎車2021年DXEVDXEV田vianMustangMach-EFR1TR1SEVEVEVEVEV022年022年2022年資料來源：各公司公告，中信建投頁的重要聲明9告網電氣設電氣設備全球新能源汽車帶動三元正極材料需求持續(xù)旺盛全球新能源車銷量(萬輛)同比增速(右)060%40%30%020%10%0%2018A2019A2020A2021E2022E2018A2019A2020A2021E2022E資料來源：Marklines，中信建投資料來源：Marklines，中信建投%中國新能源乘用車中國新能源商用車同比增速中國銷量-BEV中國銷量-PHEVBEV占比002018A2019A2020A2021E2022E%%%%%0002017A2018A2019A2020A2021E2022E資料來源：Marklines，中信建投資料來源：Marklines，中信建投頁的重要聲明告網電氣設電氣設備2017A2018A2019A2020A2021E2022E資料來源：中汽協(xié)，中信建投資料來源：中汽協(xié)，中信建投以資料來源：Markl!ues，中信建投資料來源：各國官網，中信建投頁的重要聲明告網電氣設電氣設備0歐洲-銷量-BEV歐洲-銷量-PHEV同比120%100%0%2018A2019A2020A2021E2022E資料來源：Marklines，中信建投資料來源：各國官網，中信建投01E2E池產量中國裝機量合計(GWh)0元14海外裝機量合計(GWh)元94量合計池5011機全球儲能電池裝機量(GWh)4全球電動工具電池裝機量(GWh)5555全球兩輪車電池裝機量(GWh)55552全球三元正極需求合計(產量口徑)357全球鐵鋰正極需求合計(產量口徑)1024資料來源：各公司公告，中信建投在鋰資源限制下預計三元正極預計全年供需緊平衡頁的重要聲明告網電氣設電氣設備.00正極產量增量362年三元有效供給22年三元極限供給(鋰資源配套供給)資料來源：各公司公告，中信建投三元材料供給合計(萬噸).0其中：因資源限制無法釋放的三元產能(萬.6鋰資源限制下三元供給(萬噸)310.5三元需求(萬噸)966資料來源：各公司公告，中信建投頁的重要聲明告網電氣設電氣設備資料來源：Wind，中信建投角圓柱電池及系統(tǒng)有望成為“廣義三元”電池的技術標桿之一。用薦產品具有差異性的振華新材等。頁的重要聲明告網電氣設電氣設備2021年2022年2023年2021年2022年2023年05.SH.2.1業(yè)99.SH3.0.0材-U07.SH48.SH8.2.173.SZ6.5.619.SZ.92.3340.SZ.84.SH.78.9.8資料來源：各公司公告，中信建投，市值為2021年12月14日收盤價頁的重要聲明告網電氣設電氣設備風險提示新能源汽車產銷不達預期，全球疫情加重，原材料價格大幅上漲。頁的重要聲明告網電氣設電氣設備朱玥：中信建投證券電力設備新能源行業(yè)首席分析師。2021年加入中信建投證券研究發(fā)展部，2016-2021年任興業(yè)證券電新團隊首席分析師，2011-2015年任《財經》新能源行業(yè)高級記者。專注于新能源產業(yè)鏈研究和國家政策解讀跟蹤，獲2020年新財富評選第四名，金麒麟第三名，馬天一：中信建投證券電力設備及新能源研究員，天津大學化工碩士，研究方向為鋰電池材料及上游資源。頁的重要聲明告網電氣設電氣設備說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發(fā)布日后6月內公司股價(或行業(yè)指數)相對同期相關證券市香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普指數為基準。級10-10%之間本報告署名分析師在此聲明：(i)以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。(ii)本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。體說明股份有限公司及/或其附屬機構(以下合稱“中信建投”)制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監(jiān)會許可的投資咨詢業(yè)務資格，本報告署券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編號已披露在報告首頁。本報告由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的中央編號已披露在報告首頁。投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能