中信證券分析報告

一、企業(yè)簡介（包括前五大股東、實際控制人、重要子企業(yè)、所在行業(yè)及其地位、主營業(yè)務等）與近三年重要財務數(shù)據(jù)（一）企業(yè)簡介：1、前五大股東：表1中信證券前五大股東名次股東名稱股份類型持股數(shù)(股)持股比例1中國中信集團企業(yè)流通A股,流通受限股份2,260,401,27220.51%2香港中央結算(代理人)有限企業(yè)境外可流通股1,178,083,20010.69%3中國人壽保險股份有限企業(yè)流通A股497,969,9914.52%4中國人壽保險(集團)企業(yè)-老式-一般保險產(chǎn)品流通A股231,141,9352.10%5中國運載火箭技術研究院流通A股106,478,3080.97%2、實際控制人：中國中信集團有限企業(yè)中國中信集團有限企業(yè)中國中信集團有限企業(yè)（原中國中信集團企業(yè)更名）北京中信企業(yè)管理有限企業(yè)中國中信股份有限企業(yè)中信證券股份有限企業(yè)100%99.9%20.3%0.1%圖1重要子企業(yè)表2中信證券重要子企業(yè)企業(yè)名稱企業(yè)持股比例（%）注冊資本（元）中信證券（浙江）有限責任企業(yè)100.008.8億中信證券國際有限企業(yè)100.0037.4億港元中證期貨有限企業(yè)100.008.0億金石投資有限企業(yè)100.0052.0億中信萬通證券有限責任企業(yè)95.508.0億重要參股企業(yè)表3中信證券重要參股企業(yè)企業(yè)名稱企業(yè)持股比例（%）注冊資本（萬元）華夏基金管理有限企業(yè)49.002.4中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限企業(yè)35.0018建設中信資產(chǎn)管理有限企業(yè)30.0019中信標普指數(shù)信息服務（北京）有限企業(yè)50.00100萬美元4、所在行業(yè)及其地位：（1）所在行業(yè)：I金融、保險業(yè)I21證券、期貨業(yè)I2121綜合類證券企業(yè)（2）行業(yè)地位：中信證券是中國證券行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，在資本實力、業(yè)務競爭力和創(chuàng)新業(yè)務等領域享有領先優(yōu)勢。至中信證券持續(xù)被《亞洲貨幣》雜志評為“中國最佳債權融資行”。至、持續(xù)榮獲《亞洲貨幣》雜志“中國最佳股權融資行”，及被《亞洲貨幣》雜志評為“中國內地最佳股票承銷機構”。被《亞洲金融》雜志評為“中國最佳經(jīng)紀行”和“中國最佳債權融資行”。被《亞洲金融》雜志評為“中國最佳股權融資行”和“中國最佳經(jīng)紀行”；被《新財富》“第九屆最佳分析師”評為本土最佳研究團體第一名、“第五屆最佳投行”評為本土最佳團體第二名；被《證券市場周刊》“第五屆賣方分析師‘水晶球獎’”評為最具影響力研究機構第一名。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會公布的財務指標排名：總資產(chǎn)，第一；凈資產(chǎn)，第一；凈資本，第一；營業(yè)收入，第一；凈利潤，第一；客戶交易結算資金余額，第十二；代理買賣證券業(yè)務凈收入（合并），第七；承銷與保薦、并購重組等財務顧問業(yè)務的凈收入（合并），第三；凈資本收益率（合并），第八；受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入（合并），第三。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會公布的證券企業(yè)承銷業(yè)務排名：股票及債券承銷金額，第一；股票及債券主承銷家數(shù)，第二。表3證券業(yè)協(xié)會證券企業(yè)行業(yè)排名單位：萬元排名證券企業(yè)總資產(chǎn)排名證券企業(yè)凈資產(chǎn)1中信證券10,937,1321中信證券6,152,2832海通證券10,071,7662海通證券4,385,2103國泰君安9,357,1743華泰證券2,999,760排名證券企業(yè)凈資本排名證券企業(yè)營業(yè)收入1中信證券4,104,9611中信證券1,908,5592海通證券3,245,9542廣發(fā)證券1,018,7833華泰證券2,165,8233海通證券791,355排名證券企業(yè)凈利潤排名證券企業(yè)股票及債券承銷金額1中信證券1,181,3641中信證券17,649,983.082廣發(fā)證券488,7162國泰君安9,081,307.243國泰君安373,8083平安證券7,287,580.295、主營業(yè)務：證券經(jīng)紀；證券投資征詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；證券資產(chǎn)管理；融資融券；證券投資基金代銷；為期貨企業(yè)提供中間簡介業(yè)務。其中：1、證券承銷業(yè)務包括股權融資、債券及構造化融資和財務顧問業(yè)務。2、經(jīng)紀業(yè)務重要從事于證券及期貨經(jīng)紀業(yè)務，代銷金融產(chǎn)品。3、交易業(yè)務重要從事于權益產(chǎn)品、固定收益產(chǎn)品、衍生品的交易及做市和融資融券業(yè)務。4、資產(chǎn)管理業(yè)務包括：集合資產(chǎn)管理、定向資產(chǎn)管理、專題資產(chǎn)管理及其他投資賬戶管理。5、投資業(yè)務重要包括私募股權投資、戰(zhàn)略本金投資及其他業(yè)務。表4中信證券主營業(yè)務主營構成主營收入收入比例主營成本成本比例主營利潤利潤比例毛利率其他149億59.68%18.1億18.03%131億87.49%87.91%經(jīng)紀業(yè)務45.2億18.05%24.9億24.81%20.3億13.54%44.98%資產(chǎn)管理業(yè)務32.5億12.97%22.9億22.85%9.57億6.38%29.48%證券承銷業(yè)務18.8億7.52%14.8億14.82%3.99億2.66%21.16%證券投資業(yè)務4.43億1.77%19.5億19.50%-15.1億-10.06%-340.79%圖2（二）近三年重要財務數(shù)據(jù)1、會計數(shù)據(jù)資產(chǎn)負債表：表4中信證券資產(chǎn)負債表單位：萬元報表日期-12-31-12-31-12-31貨幣資金6078010.06471900.012920500.0結算備付金842461.01563660.0983762.0拆出資金79000.0交易性金融資產(chǎn)1904940.01425610.01188720.0衍生金融資產(chǎn)107763.073253.7應收利息49507.234397.85005.8存出保證金84041.0100675.014.0買入返售金融資產(chǎn)57576.0186647.0190314.0流動資產(chǎn)合計9203298.29856143.515430305.8可供發(fā)售金融資產(chǎn)2889770.03718750.04292330.0長期股權投資1740890.0761365.0343650.0投資性房地產(chǎn)31442.48347.715928.5固定資產(chǎn)264653.056398.784614.7在建工程69192.2192656.0153404.0無形資產(chǎn)13875.810308.514543.2商譽50088.082511.282915.4遞延所得稅資產(chǎn)134437.0112807.095427.1其他非流動資產(chǎn)430405.0518472.0167625.0非流動資產(chǎn)合計5624753.45461616.15250437.9資產(chǎn)總計14828000.015317800.020680700.0負債短期借款12764.08804.8拆入資金10000.0衍生金融負債112770.043457.5623.0賣出回購金融資產(chǎn)款1423270.0690160.01792270.0應付職工薪酬31.0505769.0589389.0應交稅費268967.0386092.0204927.0應付利息3718.83718.84048.1代理買賣證券款3647710.06208120.011247800.0代理承銷證券款10644.36664.922518.7流動負債合計5789726.37856746.213870380.6應付債券150000.0150000.0150000.0估計非流動負債1935.51935.55636.7遞延所得稅負債10447.879715.841272.9其他非流動負債176905.0144596.0132049.0非流動負債合計339288.3376247.3328958.6負債合計6129020.08233000.014199300.0所有者權益實收資本(或股本)1101690.0994570.0663047.0資本公積3398540.02631620.02866250.0盈余公積546462.0467962.0372399.0一般風險準備971859.0907355.0692294.0未分派利潤2684640.02066220.01577240.0外幣報表折算差額-44460.0-24236.7-11287.9歸屬于母企業(yè)股東權益合計8658730.07043490.06159940.0少數(shù)股東權益40291.841281.6321494.0所有者權益(或股東權益)合計8699020.07084770.06481440.0負債和所有者權益(或股東權益)總計14828000.015317800.020680700.0利潤表：表5中信證券利潤表單位：萬元報表日期123112311231一、營業(yè)總收入2503320.02779490.0250.0利息收入205643.0198808.041.0減：利息支出65498.668484.061805.3利息凈收入140144.4130324.0140135.7手續(xù)費及傭金收入864575.01485840.01691910.0其他業(yè)務收入20610.710117.515136.9公允價值變動收益-75500.156510.05153.8投資收益1556340.01095980.0347892.0其中:對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益41576.32428.810273.9匯兌收益-2846.7716.8425.0托管收益21776.018089.214608.6二、營業(yè)總成本1002200.01152570.0874614.0其他業(yè)務成本674.61118.31171.5營業(yè)稅金及附加48834.396166.0103364.0業(yè)務及管理費801324.01053540.0801605.0資產(chǎn)減值損失151362.01752.5-31526.9三、營業(yè)利潤1501120.01626920.01326040.0營業(yè)外收入3097.38550.611433.1營業(yè)外支出1121.03474.67272.2利潤總額1503100.01631990.01330200.0所得稅費用242651.0418389.0321380.0四、凈利潤1260450.01213610.01008820.0歸屬于母企業(yè)所有者的凈利潤1257650.01131130.0898403.0少數(shù)股東損益2800.682470.8110417.0五、每股收益1.231.140.90六、其他綜合收益-287262.079732.875540.3七、綜合收益總額973187.01293340.01084360.0歸屬于母企業(yè)所有者的綜合收益總額971517.01215150.0969606.0歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額1669.578190.1114753.0現(xiàn)金流量表：表6中信證券現(xiàn)金流量表單位：萬元匯報期123112311231一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量處置交易性金融資產(chǎn)凈增長額0.00.01987960.0收取利息、手續(xù)費及傭金的現(xiàn)金1154180.01845630.00.0拆入資金凈增長額10000.030000.00.0回購業(yè)務資金凈增長額862280.0-714618.00.0收到的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金132344.093932.3132157.0經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計-485098.0395909.08336200.0支付利息、手續(xù)費及傭金的現(xiàn)金205593.0269889.0209457.0支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金661127.0561561.0360060.0支付的各項稅費411870.0341864.0447602.0支付的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金413000.0551447.0374274.0經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計2207290.02171820.01900170.0經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-2692390.0-1775910.06436040.0二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：收回投資所收到的現(xiàn)金74618.3149827.066383.6獲得投資收益所收到的現(xiàn)金140684.04106.44840.3收到的其他與投資活動有關的現(xiàn)金890056.013647.1246.0投資活動現(xiàn)金流入小計1105360.0167581.071469.9購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金181566.0102332.0190588.0投資所支付的現(xiàn)金290402.0461965.093468.9支付的其他與投資活動有關的現(xiàn)金0.04423550.01519.5投資活動現(xiàn)金流出小計34581.14240790.0775247.0投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1070780.0-4073210.0-703777.0三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：吸取投資收到的現(xiàn)金1159000.0204715.04783.4其中：子企業(yè)吸取少數(shù)股東投資收到的現(xiàn)金8405.20.04783.4收到其他與籌資活動有關的現(xiàn)金0.097754.68804.8籌資活動現(xiàn)金流入小計1159000.0302470.013588.2償還債務支付的現(xiàn)金18463.10.045000.0分派股利、利潤或償付利息所支付的現(xiàn)金505036.0339546.0366081.0其中：子企業(yè)吸取少數(shù)股東投資收到的現(xiàn)金1376.01648.024019.2支付其他與籌資活動有關的現(xiàn)金0.03578.20.0籌資活動現(xiàn)金流出小計523499.0343125.0411081.0籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額635499.0-40654.4-397492.0重要財務指標表7中信證券重要財務指標-12-31-12-31-12-31基本每股收益(元)1.231.141.35每股凈資產(chǎn)(元)7.867.089.29每股未分派利潤(元)2.43682.07752.3788每股資本公積金(元)3.08482.6464.3228每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量(元)-2.44-1.799.71主營收入同比增長(%)-9.9426.324.28凈利潤同比增長(%)11.1825.9122.98二、總結該企業(yè)上市以來所運用的籌資方式，分析評價其資本構造。（一）籌資方式1、股權融資：12月29日，初次公開發(fā)行A股4億股，發(fā)行價格4.5元/股，募集資金17.30億元，注冊資本增長至24.815億元，并于1月6日在上海證券交易所掛牌上市交易。本次IPO募集資金運用中信證券重要是控股收購萬通證券有限責任企業(yè)。此外，通過上市融資中信證券補充了營運資金，強化企業(yè)原有的業(yè)務能力。在擴大營業(yè)網(wǎng)點覆蓋區(qū)域、擴大承銷業(yè)務規(guī)模、強化企業(yè)信息系統(tǒng)建設、強化網(wǎng)上經(jīng)紀業(yè)務、推進企業(yè)金融創(chuàng)新等方面均有改善。

5月29日，非公開發(fā)行A股5億股，發(fā)行價格9.29元/股，募集資金46.40億元，注冊資本增長至29.815億元。本次募集的所有資金將用來補充資本金。8月27日，公開發(fā)行A股3.3億股，發(fā)行價格74.91元/股，募集資金量近250億元。中信證券本次的募集資金將所有用于增長企業(yè)資本金，增強企業(yè)實力，擴展有關業(yè)務，重要包括增長資本規(guī)模，提高企業(yè)的抗風險能力及國際競爭力；增長證券承銷準備金，增強承銷業(yè)務實力；增強固定收益型業(yè)務；開展權證與衍生產(chǎn)品業(yè)務；擇機收購證券類有關資產(chǎn)；經(jīng)有關部門同意的其他創(chuàng)新類業(yè)務等等。9-10月，初次公開發(fā)行H股10.7億股，發(fā)行價格13.3港元/股，募集資金17億美元。本次募集的資金約65%用來設置或收購海外研究平臺與銷售及交易網(wǎng)絡；約30%用于開發(fā)資本中介業(yè)務，包括大宗經(jīng)紀業(yè)務、構造性產(chǎn)品、固定收益、外匯及商品業(yè)務；約5%用作運行資金及一般企業(yè)用途。2、債務融資中信證券的債務融資方式重要為發(fā)行債券：5月29日，發(fā)行中信證券有限企業(yè)債券（06中信債），總額15億元，期限，票面利率4.25%；募集資金擬用于補充企業(yè)流動資金。債券募集資金到位后，企業(yè)將有條件根據(jù)本次債券還本付息的期限構造、收益規(guī)定，安排投入到相匹配的金融工具或各業(yè)務領域，滿足企業(yè)重要業(yè)務線的中長期需求。中信證券的融資方式重要為股權融資，進行了一次A股IPO，兩次增發(fā)，一次H股IPO，債務融資運用得比較少，僅進行了一次發(fā)行債券融資，而其他債務融資方式如銀行借款的比例非常小。（二）資本構造1、資產(chǎn)構造分析：表8中信證券資產(chǎn)構造流動資產(chǎn)合計(萬元)9203298985614315430305953119617126529流動資產(chǎn)占資產(chǎn)比(%)62.07%64.34%74.61%69.63%90.30%非流動資產(chǎn)合計(萬元)56247535461616525043740948291838877非流動資產(chǎn)占資產(chǎn)比(%)37.93%35.66%25.39%29.91%9.70%資產(chǎn)總計(萬元)1482800015317800206807001368880018965400

圖3圖4到，中信證券的資產(chǎn)構造中，流動資產(chǎn)占多數(shù)，而非流動資產(chǎn)占少數(shù)。其中流動資產(chǎn)占比高達90.3%，則有所下降，此后保持比較穩(wěn)定的比例，均到達60%-70%的水平。資產(chǎn)構造發(fā)生變動的原因是：流動資產(chǎn)規(guī)模大幅下降44%，其中貨幣資金降幅到達34%，結算備付金降幅到達60%；非流動資產(chǎn)規(guī)模增長22%，其中可供發(fā)售金融資產(chǎn)增長64%，長期股權投資增長206%。的流動資產(chǎn)中，占比最大的是貨幣資金，占66%，另一方面是交易性金融資產(chǎn)，然后是結算備付金；非流動資產(chǎn)中，占比最大的是可供發(fā)售金融資產(chǎn)，另一方面是長期股權投資，然后是其他非流動資產(chǎn)。負債構造分析：表9中信證券負債構造流動負債合計(萬元)5789726785674613870380761452712944952流動負債占負債比94.46%95.43%97.68%95.95%95.44%非流動負債合計(萬元)339288.3376247328959321666618143非流動負債占負債比5.54%4.57%2.32%4.05%4.56%負債合計(萬元)6129020823300014199300793620013563000圖5

圖6從上表可以看出，從到中信證券的負債中，流動負債的占比非常大，最高時高達97.68%，最低時即也到達94.46%，其他年份保持在95%左右的水平。首先闡明企業(yè)進行長期債務融資比例很小，另首先闡明企業(yè)的負債期限很短，若要以負債維持長期投資對資金的需求，必須不停補充新的負債。從上面兩個圖可以看出，，流動負債中占比最大的是代理買賣證券款，占63%，闡明經(jīng)紀業(yè)務在企業(yè)的經(jīng)營中占據(jù)非常重要的位置。另一方面是賣出回購金融資產(chǎn)款，占25%，然后是應交稅費和應交利息。非流動負債中占比最大的是應付債券，即發(fā)行的債券，占52%，另一方面是其他非流動負債，占44%，重要是其他應付款。資產(chǎn)負債構造分析：表10中信證券資產(chǎn)負債構造資產(chǎn)總計(萬元)1482800015317800206807001368880018965400負債合計(萬元)6129020823300014199300793620013563000股東權益合計(萬元)86990207084770648144057526305402340資產(chǎn)負債率41.33%53.75%68.66%57.98%71.51%權益乘數(shù)170.46%216.21%319.08%237.96%351.06%圖7圖8圖9圖10從圖7可以看出，07-，中信證券的資產(chǎn)規(guī)模有所下降，有所回升，和則呈下降的趨勢。中信證券的負債規(guī)模與其資產(chǎn)規(guī)模呈一致的趨勢，只是在的降幅更大。中信證券的股東權益呈平穩(wěn)上升的趨勢，由于進行初次公開發(fā)行H股，上升的幅度更大。因此，中信證券資產(chǎn)規(guī)模變化的驅動原因重要是債務規(guī)模的變化。而企業(yè)債務規(guī)模變化的原因重要是占負債比例最大的代理買賣證券款的變化。從圖10可以看出，負債的走勢和代理買賣證券款的走勢幾乎一致，代理買賣證券款的規(guī)模代表了企業(yè)經(jīng)紀業(yè)務水平，而經(jīng)紀業(yè)務水平的發(fā)展狀況跟股票市場的行情是密不可分的。由于次貸危機的影響，我國股票市場單邊下跌，成交量大幅萎縮，經(jīng)紀業(yè)務也出現(xiàn)大幅下滑，代理交易傭金收入882億元，同比下降45%。，由于政府進行經(jīng)濟刺激，我國資本市場展現(xiàn)強勁復蘇局面，經(jīng)紀業(yè)務也獲得大幅上漲，代理交易傭金收入1,419億元，同比增長46%。，全球經(jīng)濟開始復蘇，中國經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快發(fā)展，不過受政府刺激政策逐漸退出和通脹預期上升的影響，我國股市不停震蕩調整，企業(yè)經(jīng)紀業(yè)務受此影響再次下滑，代理交易傭金收入1,085億元，下降24%。市場行情前高后低，交易投資日漸清淡，經(jīng)紀業(yè)務繼續(xù)下滑。這也就闡明了企業(yè)的資本構造很大程度上受企業(yè)經(jīng)紀業(yè)務的影響。從圖8可以看出，07-，中信證券的資產(chǎn)負債率基本處在下降通道，為近五年最高值，到達71.51%，有所上升，到達68.66%后，又繼續(xù)往下走，并在到達近五年的最低水平41.33%?？梢钥吹?，這個趨勢與資產(chǎn)和負債規(guī)模的趨勢是基本一致的，在資產(chǎn)和負債上升時，資產(chǎn)負債率也上升，在資產(chǎn)和負債下降時，資產(chǎn)負債率也下降，在發(fā)行H股增長了權益資本后，充足了企業(yè)資本，使得資產(chǎn)負債率到達最低。再看圖9，中信證券的權益乘數(shù)，由于其股東權益呈平穩(wěn)上升的趨勢，變化幅度小，因此權益乘數(shù)的變化驅動原由于資產(chǎn)規(guī)模，因此權益乘數(shù)和資產(chǎn)規(guī)模的走勢基本一致，在到達最低水平170%，原因是資產(chǎn)規(guī)模減小，而股東權益相比以往增幅更大。4、資產(chǎn)負債率與證券行業(yè)平均水平對比圖11數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)由上圖可以看到，中信證券的資產(chǎn)負債率基本上是低于行業(yè)均值的，尤其是在到，中信證券的資產(chǎn)負債率與行業(yè)平均水平拉開了越來越大的距離。5、資本構造評價中信證券資產(chǎn)構造最大的特點在于其現(xiàn)金資產(chǎn)和流動性很強的金融資產(chǎn)占據(jù)總資產(chǎn)的絕大部分，這闡明企業(yè)的資產(chǎn)流動性好，風險小，質量比較優(yōu)良。負債構造最大的特點在于其流動負債高達百分之九十幾，其重要構成部分是代理買賣證券，而非流動負債僅占百分之幾，這闡明企業(yè)的負債具有很大的期限局限性，不能用來進行長期投資。企業(yè)的資產(chǎn)負債構造此前不小于50%，降到了50%如下，闡明企業(yè)有更多的資產(chǎn)來自于自有資金或公開發(fā)行股票，有助于企業(yè)的持續(xù)運行以及進行長期投資。企業(yè)的資產(chǎn)負債率與行業(yè)平均水平相比較低，闡明企業(yè)的償債能力好，有助于減少債務融資成本。由于企業(yè)的資產(chǎn)和負債中部分來自客戶資金與代理買賣證券款，剔除這兩個原因的影響后，企業(yè)的07-的資產(chǎn)負債率分別為23.81%、24.13%、31.29%、22.23%、22.19%，表明了資產(chǎn)負債構造比較穩(wěn)定，有助于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。三、總結該企業(yè)上市以來所做的重大投資項目（包括并購），分析其投資戰(zhàn)略，評價其投資風險。（一）企業(yè)投資總體狀況1、投資規(guī)模和趨勢表11交易性金融資產(chǎn)(萬元)1904940.01425610.01188720.0600484.0277208.0交易性金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比12.85%9.31%5.75%4.39%1.46%可供發(fā)售金融資產(chǎn)(萬元)2889770.03718750.04292330.03409920.01290580.0可供發(fā)售金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比19.49%24.28%20.76%24.91%6.80%長期股權投資(萬元)1740890.0761365.0343650.0259187.063884.0長期股權投資占總資產(chǎn)比11.74%4.97%1.66%1.89%0.34%固定資產(chǎn)(萬元)264653.056398.784614.786933.589940.5固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比1.78%0.37%0.41%0.64%0.47%在建工程(萬元)69192.2192656.0153404.01479.149468.5在建工程占總資產(chǎn)比0.47%1.26%0.74%0.01%0.26%資產(chǎn)總計(萬元)14828000.015317800.020680700.013688800.018965400.0圖12進行橫向比較：可供發(fā)售金融資產(chǎn)的投資規(guī)模最大，另一方面是交易性金融資產(chǎn)，然后是長期股權投資，規(guī)模最小的是固定資產(chǎn)和在建工程。進行縱向比較：交易性金融資產(chǎn)規(guī)模以及占總資產(chǎn)比重逐年增長?？晒┌l(fā)售金融資產(chǎn)規(guī)模先增長，到達最大規(guī)模，然后下降；占總資產(chǎn)比重則波動較大，增長，下降，增長，又下降。長期股權投資規(guī)模及其占總資產(chǎn)比重都是逐年增長。投資收益表12成本法核算的長期股權投資收益132920.2325342.3167567.1權益法核算的長期股權投資收益67712.43880.32146.3其中：聯(lián)營企業(yè)投資收益67719.23877.12149.1合營企業(yè)投資收益-6.93.2-2.8處置長期股權投資產(chǎn)生的投資收益812878.2718546.26055.3持有交易性金融資產(chǎn)期間獲得的投資收益52814.140783.229457.5115894.232585.3持有可供發(fā)售金融資產(chǎn)等期間獲得的投資收益58519.896531.376910.5處置交易性金融資產(chǎn)獲得的投資收益-177991.213533.38903.230246.0168264.0處置可供發(fā)售金融資產(chǎn)等獲得的投資收益-60931.5133650.5155189.6153058.2438521.7其他203908.029600.8-813.5合計1089829.91361867.9439360.8645083.6756652.7圖13到，企業(yè)投資總收益均為正值，07到投資收益下降，上升，到達最高值后投資收益再次下降。詳細項目收益狀況背面再進行分析。（二）金融資產(chǎn)投資狀況1、-交易性金融資產(chǎn)投資表13交易性金融資產(chǎn)(萬元)1904940.01425610.01188720.0600484.0277208.0增長率33.62%19.93%97.96%116.62%圖14從數(shù)據(jù)可以看出，以來企業(yè)的交易性金融資產(chǎn)規(guī)模一直在擴大。企業(yè)持有的交易性金融資產(chǎn)種類重要有交易性債權投資、交易性權益工具投資。從處置交易性金融資產(chǎn)獲得的收益來看，07到都獲得了正的收益，而出現(xiàn)了損失。2、-可供發(fā)售金融資產(chǎn)投資表14可供發(fā)售金融資產(chǎn)(萬元)28897703718750429233034099201290580增長率-22.29%-13.36%25.88%164.22%圖15可供發(fā)售金融資產(chǎn)是企業(yè)長期資產(chǎn)中占比最大的資產(chǎn)，包括股票、基金、債券等，承銷證券的余額也包括在內。從數(shù)據(jù)可以看到，到中信證券可供發(fā)售金融資產(chǎn)投資規(guī)模經(jīng)歷了先上升后下降的趨勢，在投資規(guī)模到達了最大。3、對金融資產(chǎn)投資及其風險的分析由于中信證券是證券類企業(yè)，所持有的金融資產(chǎn)數(shù)量多、種類多，一來是自營業(yè)務的需要；二來是承銷業(yè)務中承購包銷或余額包銷的成果；三來是做市業(yè)務的需求或來自客戶的規(guī)定。從收益狀況看，企業(yè)進行金融資產(chǎn)投資帶來的收益大多數(shù)是正的，只有少數(shù)年份的收益是負的，闡明企業(yè)金融資產(chǎn)投資的盈利狀況比較良好。進行金融資產(chǎn)投資的風險重要有：（1）市場風險，包括價格風險、利率風險和匯率風險。其中，價格風險是由于在股票、股票組合、股指期貨等權益品種上價格或波動率的變化而導致的；而利率風險則重要由固定收益投資收益率曲線構造、利率波動性和信用利差等變化引起。（2）信用風險，是指因借款人或交易對手無法履約而帶來損失的風險。重要是債券投資帶來的違約風險，即所投資債券之發(fā)行人或交易對手出現(xiàn)違約、拒絕支付到期本息，導致資產(chǎn)損失和收益變化的風險。（3）流動性風險，是指企業(yè)在履行與金融負債有關的義務時碰到資金短缺的風險。（三）長期股權投資狀況-長期股權投資：表15長期股權投資(萬元)174089076136534365025918763884增長率128.65%121.55%32.59%305.72%圖16從數(shù)據(jù)看，中信證券從到，長期股權投資的規(guī)模不停增長。從上市來，企業(yè)進行了多次重大資產(chǎn)并購，通過資產(chǎn)并購重組走低成本擴張的道路，并發(fā)展多元化業(yè)務和走向國際化。1、重大資產(chǎn)并購項目：（1）中信證券并購萬通證券 中信萬通證券于4月29日在青島正式揭牌，注冊資本8億元，其中，中信證券持有67.04%。7月29日，企業(yè)繼續(xù)收購中信萬通證券，將以不超過26,368萬元的投資總金額，以自有資金進行收購。其中，企業(yè)出資3240萬元收購了裕龍集團有限企業(yè)持有的中信萬通證券3.6％的股權；企業(yè)出資820萬元收購了中房集團青島市房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)持有的中信萬通證券1％的股權；9月15日，企業(yè)與青島橫店東方貿易大廈有限企業(yè)簽訂協(xié)議，出資1660萬元受讓青島橫店東方持有的中信萬通證券2%的股權。截至12月31日企業(yè)持有中信萬通證券73.64%股權。按權益法核算，企業(yè)實現(xiàn)1,590萬元投資收益，已計入當年利潤總額。 ，企業(yè)分別與歐美投資集團有限企業(yè)、青島電力實業(yè)總企業(yè)、青島市膠州建設集團有限企業(yè)、山東工藝品進出口集團股份有限企業(yè)、浩中投資有限企業(yè)和青島公路建設集團有限企業(yè)簽訂股權轉讓協(xié)議，受讓上述單位持有的中信萬通證券6.86%股份，合計5,488萬股，該項股權在匯報期內對企業(yè)奉獻的凈利潤為721.65萬元。截止12月31日，企業(yè)共持有中信萬通證券64,400萬股，占其注冊資本的80.50%。 ，企業(yè)繼續(xù)增持中信萬通證券的股權，截至12月31日，企業(yè)共持有中信萬通證券90.40%的股權。，中信萬通證券企業(yè)對企業(yè)奉獻的利潤為48,918.51萬元。年，企業(yè)繼續(xù)增持中信萬通證券的股權，收購了淄博魯中房地產(chǎn)開發(fā)股份有限企業(yè)所持中信萬通證券1%的股權，收購價格3,200萬元，工商過戶手續(xù)已辦理完畢。目前，企業(yè)持有中信萬通證券91.40%的股權。年3月29日，企業(yè)董事會同意企業(yè)使用自有資金收購中信萬通剩余的8.6%的股權。匯報期內，企業(yè)先后受讓了青島堿業(yè)股份有限企業(yè)、青島有線電視網(wǎng)絡有限企業(yè)、青島經(jīng)濟開發(fā)區(qū)中煤美晶實業(yè)企業(yè)、山東魯北企業(yè)集團總企業(yè)、青島益佳紡織服裝實業(yè)企業(yè)及青島福興物業(yè)發(fā)展有限企業(yè)等6家企業(yè)持有的中信萬通合計4.1%的股權，企業(yè)支付的股權收購款合計1.80億元。年3月，企業(yè)受讓山東機械進出口集團有限企業(yè)持有的中信萬通0.5%的股權，支付股權收購款2,208萬元。截至12月31日，企業(yè)持有中信萬通的股權比例已由91.40%增至96%。中信萬通剩余4%的股權收購事項仍在進行中。表16原股東收購股份比例到目前為止，中信證券通過收購原股東存量股的方式最終獲得96%的中信萬通股權，剩余4%的股權收購事項仍在進行中。青島市財政局30.78%弘誠信托1.36%青島華聯(lián)商廈1.81%青島健特生物1.81%青島都市綜合開發(fā)企業(yè)1.81%青島湛山賓館2.72%裕龍集團3.6%歐美投資企業(yè)3%青島電力實業(yè)總企業(yè)1%山東工藝品進出口企業(yè)0.5%青島膠州建設集團0.5%青島中大等四家企業(yè)3.9%中牧股份6%淄博魯中房地產(chǎn)企業(yè)1%青島堿業(yè)等六家企業(yè)4.1%山東機械進出口集團有限企業(yè)05%其他27.11%合計96%（2）收購華夏基金，企業(yè)分別與北京證券有限責任企業(yè)、北京國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任企業(yè)簽訂股權轉讓協(xié)議，分別受讓兩家企業(yè)持有的華夏基金管理有限企業(yè)25%和35.725%股權。6月30日，中國證監(jiān)會基金部同意企業(yè)受讓北京證券和北京國資企業(yè)分別持有的5%和35.725%股權。對于尚未獲批受讓的北京證券持有的20%股權，根據(jù)雙方簽訂的股權轉讓協(xié)議，北京證券已同意將其質押給企業(yè)，作為履行股權轉讓協(xié)議的擔保措施，并約定自協(xié)議簽訂之日至標的股權過戶之日期間，標的股權產(chǎn)生的任何股東權益歸我司所有。匯報期內，該項投資實現(xiàn)投資收益2,617.23萬元。3月27日，企業(yè)第二屆董事會第二十九次會議同意企業(yè)以不超過3.3億元人民幣的價格收購華夏基金管理有限企業(yè)40.725%的股權，獲中國證監(jiān)會同意。10月9日企業(yè)第三屆董事會第六次會議同意企業(yè)以不超過1.6億元人民幣的價格收購華夏基金20%的股權，獲中國證監(jiān)會同意。1月5日企業(yè)第三屆董事會第八次會議同意企業(yè)以不超過3,000萬元人民幣的價格收購華夏基金3.55%的股權，6月4日企業(yè)第三屆董事會第十三次會議同意企業(yè)以不超過4億元人民幣的價格收購華夏基金剩余35.725%的股權，獲中國證監(jiān)會同意。截至12月4日，企業(yè)已辦理完畢華夏基金所有股權的轉讓手續(xù)，企業(yè)已全資持有華夏基金的股權，企業(yè)合計支付的華夏基金股權收購價款為94,029萬元。，華夏基金向企業(yè)奉獻的利潤為79,517.76萬元。表17原股東轉讓股份比例，股權變更后，中信證券持有華夏基金100%股權。北京國有資產(chǎn)經(jīng)營有限企業(yè)35.725%北京證券25%中國科技證券3.55%西南證券35.725%合計100%（3）收購中信基金6月，企業(yè)收購中信基金管理有限責任企業(yè)剩余51%股權，全資持有中信基金的股權，企業(yè)支付的股權收購總價款為11,105萬元。，中信基金向企業(yè)奉獻的利潤為9,056.41萬元。表18原股東收購股份比例中信證券原持有中信基金49%的股份，收購完畢后，中信證券持有中信基金100%股份。國家開發(fā)投資企業(yè)31%上海久事企業(yè)10%中海信托投資有限責任企業(yè)10%合計51%（4）并購金通證券9月，中信證券分別受讓浙江省國際信托投資企業(yè)等9家企業(yè)所持有的金通證券股份有限企業(yè)股權，本次股權變更后，企業(yè)合計持有金通證券94.35%的股份。7月，中信證券獲準受讓海南養(yǎng)生堂藥業(yè)有限企業(yè)持有的金通證券股份有限企業(yè)5000萬股股份，占股份總額5.65%。自此，企業(yè)持有金通證券100%股權，合計88,500萬股。股權轉讓完畢后，金通證券股份有限企業(yè)更名為中信金通證券有限責任企業(yè)。，中信金通證券對企業(yè)奉獻的凈利潤為36,905.66萬元。表19原股東轉讓股份合并后，中信證券持有金通證券100%股權，金通證券更名為中信金通證券有限企業(yè)。浙江省國際信托等9家企業(yè)94.35%海南養(yǎng)生堂藥業(yè)企業(yè)5.65%合計100%（5）增持深圳聯(lián)合創(chuàng)投，企業(yè)增持深圳市中信聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有限企業(yè)的股權。截至12月31日，企業(yè)共持有深圳聯(lián)合創(chuàng)投83.28%的股權。，深圳聯(lián)合創(chuàng)投對企業(yè)奉獻的利潤為512.23萬元。年，企業(yè)繼續(xù)增持深圳市中信聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有限企業(yè)的股權，收購了北京航天海鷹房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)持有的0.14%的股權，收購價格171,708.72元；收購深圳長城開發(fā)科技股份有限企業(yè)持有的0.72%的股權，收購價格831,915.00元；收購中信國安信息產(chǎn)業(yè)股份有限企業(yè)持有的0.96%的股權，收購價格1,680,000.00元。年9月，企業(yè)將持有的85.11%深圳市中信聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有限企業(yè)股權轉讓至金石投資有限企業(yè)名下。（6）收購金牛期貨，企業(yè)全資收購了深圳金牛期貨經(jīng)紀有限企業(yè)并向其增長注冊資本至1億元，增資完畢后，深圳金牛期貨經(jīng)紀有限企業(yè)更名為“中證期貨經(jīng)紀有限企業(yè)”。目前，中證期貨已獲得中國證監(jiān)會核準的金融期貨經(jīng)紀業(yè)務資格和金融期貨全面結算業(yè)務資格，以及中國金融期貨交易所核準的金融期貨全面結算會員資格。（7）組建中信香港

，企業(yè)獲批對中信證券（香港）企業(yè)增資3億港元，增資后中信證券（香港）企業(yè)與中信資本控股有限企業(yè)簽訂協(xié)議，支付收購款項3億港元，同步向中信資本控股有限企業(yè)發(fā)行7,750萬股，占發(fā)行后股本的20%。收購了中信資本市場控股有限企業(yè)三家全資子企業(yè)，收購完畢后，三家企業(yè)更名為中信證券融資（香港）有限企業(yè)、中信證券經(jīng)紀（香港）有限企業(yè)和中信證券期貨（香港）有限企業(yè)。，中信證券（香港）企業(yè)對企業(yè)奉獻的凈利潤為20.26萬元。（8）收購中信證券國際年，企業(yè)以0.25億美元的價格收購了中信資本控股有限企業(yè)所持有的中信證券國際11.61%的股份，中信證券國際成為企業(yè)的全資子企業(yè)。（9）收購中信產(chǎn)業(yè)投資基金，企業(yè)受讓中科成環(huán)境保護集團有限企業(yè)持有的中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限企業(yè)2%的股權，受讓價格200萬元，受讓完畢后，企業(yè)持有中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限企業(yè)的股權比例增至71%。（10）收購里昂證券股權年6月9日，企業(yè)董事會同意企業(yè)全資子企業(yè)中信證券國際出資3.74億美元收購里昂證券及盛富證券各19.9%的股權。年3月29日，企業(yè)董事會同意企業(yè)經(jīng)營管理層、全資子企業(yè)中信證券國際就東方匯理銀行對原交易構造的變更及對剩余里昂證券股權的發(fā)售邀約進行回應；同意全資子企業(yè)中信證券國際投資里昂證券19.9%的股權，但不再收購盛富證券19.9%的股權；同步，授權企業(yè)經(jīng)營管理層、全資子企業(yè)中信證券國際就整體交易價格、條件、資產(chǎn)范圍和邊界等事項展開談判，在滿足雙方約定條件后，簽訂修改后的有關協(xié)議及意向性文獻。（11）中證期貨吸取合并新華期貨10月8日，企業(yè)全資子企業(yè)中證期貨與浙江新華期貨經(jīng)紀有限企業(yè)股東簽訂了《吸取合并協(xié)議》，根據(jù)協(xié)議，中證期貨以自有資金3.1175億元吸取合并新華期貨，并于年11月22日獲中國證監(jiān)會核準。年12月23日，中證期貨完畢與新華期貨在4家期貨交易所的移倉合并工作。12月30日，新華期貨完畢工商注銷手續(xù)、依法解散，新華期貨原有資產(chǎn)、人員、業(yè)務等所有整合并入中證期貨。原新華期貨的11家期貨營業(yè)部已于1月20日前所有完畢名稱變更手續(xù)。2、資產(chǎn)處置：在進行資產(chǎn)并購的同步，中信也對某些資產(chǎn)進行處置，一來是對其資產(chǎn)進行整合，使其股權構造符合監(jiān)管規(guī)定，形成合理的參股控股關系；二來可以通過轉讓資產(chǎn)獲得營業(yè)外收益。年8月，企業(yè)將持有的國泰君安證券股份有限企業(yè)的7,604,140股發(fā)起人股中的6,083,312股和持有的國泰君安投資管理股份有限企業(yè)617,917股股份轉讓給國資企業(yè)，兩項的協(xié)議價格合計796.64萬元。企業(yè)實現(xiàn)投資收益178.90萬元。年4月，企業(yè)向恒信證券有限責任企業(yè)轉讓合肥壽春路營業(yè)部，雙方確定協(xié)議價格為788.12萬元，實現(xiàn)收益56.55萬元。5月，將持有的長盛基金管理有限企業(yè)25％的股權轉讓給安徽省創(chuàng)新投資有限企業(yè)，轉讓總價11,250億元,實現(xiàn)8750萬元的轉讓收益。，企業(yè)向聯(lián)訊證券經(jīng)紀有限企業(yè)轉讓沈陽大西路證券營業(yè)部、南通工農(nóng)路證券營業(yè)部，共實現(xiàn)轉讓損失206萬元。青島萬正通實業(yè)有限企業(yè)系中信萬通證券的全資子企業(yè)，于1999年6月24日在青島市設置，注冊資本500萬元。，企業(yè)與上海天雄投資企業(yè)協(xié)商，上海天雄企業(yè)愿以青島萬正通企業(yè)經(jīng)審計的帳面凈值2,729,727.17元受讓青島萬正通企業(yè)100%的股權。有關股權轉讓工作于6月完畢。年6月17日，為符合中國證監(jiān)會對證券企業(yè)的監(jiān)管規(guī)定，即“一參一控”的規(guī)定，處理同業(yè)競爭問題，企業(yè)董事會同意根據(jù)資產(chǎn)評估成果、通過掛牌方式轉讓所持中信建投證券60%股權中的53%。企業(yè)分別于年11月17日、年12月23日辦理完畢北京國有資本經(jīng)營管理中心受讓中信建投證券45%股權事項、世紀金源投資集團有限企業(yè)受讓中信建投證券8%股權事項的工商變更手續(xù)。股權轉讓完畢后，企業(yè)持有中信建投證券的股權比例已由60%下降至7%。年10月12日，企業(yè)董事會同意將所持國泰君安證券0.0324%的股權和國泰君安投資0.0440%的股權于10月27日至11月24日在上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所通過掛牌方式轉讓，轉讓方式為捆綁出讓。年1月28日，本次股權轉讓手續(xù)辦理完畢，企業(yè)不再持有國泰君安證券與國泰君安投資的股權。年6月9日，為符合“一參一控”的規(guī)定，企業(yè)臨時股東大會同意根據(jù)資產(chǎn)評估成果、通過掛牌方式轉讓所持華夏基金100%股權中的51%。11月8日，掛牌工作結束，確定了南方工業(yè)資產(chǎn)管理有限責任企業(yè)、山東省農(nóng)村經(jīng)濟開發(fā)投資企業(yè)、POWERCORPORATIONOFCANADA、山東海豐國際航運集團有限企業(yè)及無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團）有限企業(yè)等5家股權意向受讓方。工商變更手續(xù)于年12月21日完畢，企業(yè)持有華夏基金的股權比例已由100%下降至49%。匯報期內，企業(yè)已收到本次股權轉讓價款83.44億元。3、參股或控股企業(yè)的狀況截止12月31日，中信證券參股或控股企業(yè)的狀況如表20：表20被參控企業(yè)參控關系投資額(元)參股比例(%)重慶中信金石股權投資管理有限企業(yè)子企業(yè).00CNY100中證期貨有限企業(yè)子企業(yè).00CNY100中信證券融資(香港)有限企業(yè)子企業(yè).00HKD100中信證券期貨(香港)有限企業(yè)子企業(yè)0000.00HKD100中信證券經(jīng)紀(香港)有限企業(yè)子企業(yè).00HKD100中信證券國際資產(chǎn)管理有限企業(yè)子企業(yè)1.00USD100中信證券國際有限企業(yè)子企業(yè).00HKD100中信證券(浙江)有限責任企業(yè)子企業(yè)100中信萬通證券有限責任企業(yè)子企業(yè).00CNY95.5中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限企業(yè)聯(lián)營企業(yè)35中信標普指數(shù)信息服務(北京)有限企業(yè)合營企業(yè)50深圳市中信聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有限企業(yè)子企業(yè).00CNY91.35青島中信證券培訓中心子企業(yè)1000000.00CNY100青島金石暴風投資征詢有限企業(yè)子企業(yè)50100000.00CNY100金石投資有限企業(yè)子企業(yè).00CNY100建投中信資產(chǎn)管理有限責任企業(yè)聯(lián)營企業(yè)30華夏基金管理有限企業(yè)聯(lián)營企業(yè)49北京農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金聯(lián)營企業(yè)32.26北京金石農(nóng)業(yè)投資基金管理中心聯(lián)營企業(yè)33WorldDeluxeEntrepriseLimited聯(lián)營企業(yè)40DragonStreamInvestmentsLimited子企業(yè)10000000.00HKD100CSIAM(CAC)InvestmentLimited子企業(yè)1.0000USD100CSIUSASecuritiesHoldings,Inc.子企業(yè)301000.00USD100CSIREITsInvestmentManagementCompanyLimited子企業(yè)1.00USD100CSIDirectInvestmentsLimited子企業(yè)1.00USD100CITICSecuritiesInternationalPartners,Ltd.子企業(yè)180000.00USD72CITICSecuritiesInternationalFixedIncomeLimited子企業(yè)200.00USD100CITICSecuritiesEquityTradingCompanyLimited子企業(yè)000.00USD100CITICSecuritiesAlphaLeadersFundLimited合營企業(yè)50CITICPE(HongKong)Limited聯(lián)營企業(yè)35CACCapitalHoldingsGeneralPartnerLimited聯(lián)營企業(yè)49AugustSkyHoldingsLimited子企業(yè)1.0000USD1004、長期股權投資戰(zhàn)略及其風險分析企業(yè)的長期股權投資范圍為重要集中在金融行業(yè)，投資方式重要是并購，通過積極的并購重組，以參股控股的模式擴大企業(yè)的營業(yè)網(wǎng)絡，實現(xiàn)企業(yè)的低成本擴張。通過并購走發(fā)展多元化業(yè)務的道路。通過并購金牛期貨企業(yè)，獲得金融期貨經(jīng)紀業(yè)務資格和金融期貨全面結算業(yè)務資格，以及金融期貨全面結算會員資格，發(fā)展企業(yè)的期貨業(yè)務；通過收購華夏基金、中信基金后進行整合，新設若干條與買方業(yè)務有關的業(yè)務線，加強打造基金管理、資產(chǎn)管理、集合理財、產(chǎn)業(yè)投資基金、私募股權基金、風險管理、衍生產(chǎn)品、金融期貨、商人銀行等業(yè)務，力爭突破買方業(yè)務的瓶頸，實現(xiàn)企業(yè)盈利的均衡增長，從而將融資業(yè)務的優(yōu)勢及銷售網(wǎng)絡的優(yōu)勢與資金運用管理優(yōu)勢相結合發(fā)展企業(yè)的基金業(yè)務等。在短短幾年的并購中，中信旗下的業(yè)務板塊已經(jīng)越來越多，實現(xiàn)了企業(yè)業(yè)務的多元化發(fā)展。中信還通過并購走向國際化的道路。對中信香港的投資靠近6億港幣，后更名為中信證券國際，隨即中信證券又追加投資4.5億美元全資控股中信證券國際。，企業(yè)又同意中信證券國際收購里昂證券19.9%的股權。從投資收益看，長期股權投資為中信證券帶來不小的收益。權益核算的長期股權投資收益為63萬元，，權益核算的長期股權投資收益為1.02億元，，權益核算的長期股權投資收益為0.24億元，，權益法核算的長期股權投資收益為4.16億元。長期股權投資給企業(yè)帶來了收益，但也存在風險，重要是并購中的風險：首先，并購目的的選擇風險比較大。并購企業(yè)在選擇目的企業(yè)時，假如不是從自身的發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，而是單純地將并購作為融資手段，或進行盲目擴張。這樣，并購后，因規(guī)模過大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟，反而使企業(yè)背上沉重包袱。另一方面，是信息風險。假如對被并購企業(yè)基本狀況缺乏深入理解，信息準備工作做得不夠到位，很也許就會導致并購失敗，或者并購成功后得不到預期的收益。最終，是并購中的財務風險。并購作為企業(yè)擴張活動的重要手段時刻面臨著多種狀況的考驗，因此就規(guī)定在并購之前做項目的詳細財務分析，尤其是敏感性分析，讓企業(yè)的管理層和股東確切的明白，最終假如要是失敗也許承受的最壞成果，對中信證券并購的過程，由于波及到大規(guī)模的資金使用，必然面臨著對這個并購項目的投資風險分析，假如對風險的估計和分析稍有不慎，在劇烈波動的金融業(yè)，巨額的資本就有也許灰飛煙滅，這樣的成果也許就不再僅僅是關系到此一件并購案例的問題了，甚至有也許威脅到企業(yè)的生存。此外，中信證券在近些年這幾次并購中所需要的資金缺口是巨大的，雖然中信證券背靠著中信集團這棵大樹，可認為其提供一定的資金，不過作為一種獨立的企業(yè)，為每一次并購籌集資金多數(shù)還是要靠企業(yè)自身的發(fā)展來處理。因此中信證券的融資安排勢必會面臨巨大的壓力，在證券市場這個高風險的行業(yè)里，經(jīng)營的資金稍有不慎，就會面臨流動性瞬間變緊的巨大風險。（四）固定資產(chǎn)投資，企業(yè)購置青島市嶗國土儲04-1#宗地，實際支付2625.93萬元。，企業(yè)將中信大廈九樓整體轉讓，轉讓價格為2075萬元。，由于政策和技術方面的原因，企業(yè)退還青島市嶗山國土儲04-1#宗地，收回購地款2622萬元。退地手續(xù)于10月辦理完畢。年，企業(yè)購置北京市瑞城中心寫字樓項目，作為中信證券系統(tǒng)內北京地區(qū)有關機構的辦公所在地，波及金額不超過人民幣14億元，企業(yè)將以自有資金分期支付。，企業(yè)購置卓越時代廣場二期寫字樓項目作為企業(yè)注冊地深圳的辦公樓，波及金額不超過人民幣10.40億元，以自有資金支付。，投資建設中信證券青島培訓中心，重要用作企業(yè)及下屬子企業(yè)的員工培訓基地，企業(yè)出資4,000萬元，華夏基金管理有限企業(yè)、中信萬通證券有限責任企業(yè)兩家子企業(yè)分別出資3,000萬元。根據(jù)企業(yè)第四屆董事會第六次會議對王東明董事長的授權，年度該授權已使用4,253.15萬元，用于購置青島金融廣場第17、20、21層的房產(chǎn)。企業(yè)以不低于每平方米2萬元的市場價格發(fā)售中信都市廣場第8、10、11層房產(chǎn)。企業(yè)售出中信都市廣場第8層、第10層房產(chǎn)，發(fā)售單價均為每平方米2.3萬元。其中，第8層房產(chǎn)受讓方為中信深圳投資集團有限企業(yè)，第10層房產(chǎn)受讓方為杜冰融、蘇顏翔。年，企業(yè)購置北京市瑞城中心寫字樓項目，作為中信證券系統(tǒng)內北京地區(qū)有關機構的辦公所在地，波及金額不超過人民幣14億元，企業(yè)將以自有資金分期支付。，企業(yè)購置卓越時代廣場二期寫字樓項目作為企業(yè)注冊地深圳的辦公樓，波及金額不超過人民幣10.40億元，以自有資金支付根據(jù)企業(yè)第四屆董事會第六次會議對王東明董事長的授權，年度該授權已使用4,363.38萬元，用于購置青島金融廣場第16、18、19層的房產(chǎn)。-固定資產(chǎn)和在建工程投資狀況：表21固定資產(chǎn)(萬元)264653.056398.784614.786933.589940.5在建工程(萬元)69192.2192656.0153404.01479.149468.5合計(萬元)333845.2249054.7238018.788412.6139409.0增長率(%)34.04%4.64%169.21%-36.58%圖17從以上可以看出，企業(yè)的固定資產(chǎn)和在建工程投資總規(guī)模經(jīng)歷了下降到上升的過程，固定資產(chǎn)從到呈上升趨勢，在建工程從到呈上升趨勢，有大幅下滑，重要是由于在建工程竣工轉入固定資產(chǎn)。中信證券的固定資產(chǎn)類別為房屋及建筑物、電子設備、運送設備、通訊設備、辦公設備等，重要是滿足企業(yè)不停擴大的經(jīng)營規(guī)模的需要，固定資產(chǎn)投資所面臨的風險重要是中由技術陳舊、損壞、長期閑置等原因發(fā)生減值損失的風險。四、分析評價該企業(yè)上市以來的股利政策表22公告日期分紅方案(每10股)進度除權除息日股權登記日送股(股)轉增(股)派息(稅前)(元)/3/30004.3預案----/6/8005實行/6/16/6/15/6/18055實行/6/24/6/23/6/5005實行/6/11/6/10/4/180105實行/4/24/4/23/5/15002實行/5/21/5/18/6/27001.2實行/7/4/7/3/7/11000.5實行/7/15/7/14/6/3001.1實行/6/11/6/10/8/22000.037實行/8/28/8/27到一季度，中信證券的股利分派形式有兩種，即純派現(xiàn)、派現(xiàn)加轉增。派現(xiàn)是每年派一次，到的派現(xiàn)水平較低，10股派現(xiàn)2元如下（包括2元），是上市的第一年，派現(xiàn)最低，為0.037元，到，派現(xiàn)到達2元；到派現(xiàn)均為10股派5元，的預施方案為10股派4.3元。轉增共有2次，分別為10轉10和10轉5。從這些數(shù)據(jù)可以看出：1、企業(yè)的股利分派政策的持續(xù)性與穩(wěn)定性很好。每年均有分紅，認為分水嶺，前后兩個階段的分紅水平相稱。持續(xù)穩(wěn)定的股利分派政策可以闡明企業(yè)的經(jīng)營比較穩(wěn)定、持續(xù)盈利的能力好。2、股利分派政策以現(xiàn)金股利為主。這與上市企業(yè)股權再融資的基本規(guī)定與導向是一致的。此外，根據(jù)股利理論中的信號理論，現(xiàn)金紅利在某種程度上可以看做經(jīng)營狀況的指示器，支付股利率增長被認為是經(jīng)理人員對企業(yè)發(fā)展前景做出良好預期的成果，表明企業(yè)未來業(yè)績將大幅度增長，通過增長發(fā)放股利的方式向股東與投資者傳遞了這個信息。3、轉增伴伴隨分紅，沒有送股。因轉增導致的股票拆分，股價下降，會提高股票的流動性，從而更輕易填權，增長股東的投資收益，其實際成果和送股是同樣的。和的轉增都伴伴隨股利分紅，這種股利政策的配合使用，對股東來說，不僅可以滿足股東對現(xiàn)金股利的規(guī)定，也向股東傳遞著積極的信號，獲得節(jié)稅收益；對企業(yè)來說，轉股可以控制現(xiàn)金流出，控制股票價格。五、分析評價該企業(yè)的償債能力、盈利能力、營運能力與發(fā)展能力，總結經(jīng)驗、指出存在問題，提出改善提議。注：如下會計數(shù)據(jù)單位為萬元1、償債能力：（1）短期償債能力分析流動比率＝流動資產(chǎn)÷流動負債表23中信證券海通證券行業(yè)平均值年份流動資產(chǎn)流動負債流動比率流動比率流動比率15430306138703811.111.450.92985614478567461.251.430.47920329857897261.591.42圖18可以看出，中信證券的流動比率呈上升的趨勢，和比競爭對手海通證券低，比海通高，并且和大幅度高于行業(yè)平均水平。闡明中信證券的流動資產(chǎn)償債能力比同行業(yè)存在優(yōu)勢，并且逐年增長。此外，中信證券的流動比率都不小于1，即流動資產(chǎn)不小于流動負債，也闡明了中信證券的流動資金足以償還流動負債，而中信證券的流動資產(chǎn)中并無存貨，也無應收賬款，都是流動性比較強的資產(chǎn)，變現(xiàn)能力強，因此無法償債的也許性比較小。現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額÷流動負債表24中信證券海通證券行業(yè)平均值年份經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額流動負債現(xiàn)金流量比率現(xiàn)金流量比率現(xiàn)金流量比率6436040138703810.460.460.43-17759107856746-0.23-0.21-0.14-26923905789726-0.47-0.34-0.53圖19可以看到，這三年中信證券的現(xiàn)金流量比率是逐年下降的，與競爭對手和行業(yè)的趨勢一致，這是由于到我國股市低迷，導致券商經(jīng)營業(yè)績不善，-全行業(yè)的現(xiàn)金流量凈值出現(xiàn)負數(shù)，這闡明證券行業(yè)近兩年現(xiàn)金流量償還短期債務能力有所下降。從同業(yè)對比來看，稍高于同業(yè)，與海通證券相似；稍低于同業(yè)和海通證券；稍高于同業(yè)，稍低于海通證券。這闡明中信證券現(xiàn)金流量償還短期債務能力在同行業(yè)中處在中等水平，無明顯的優(yōu)勢和劣勢。綜合來看，中信證券的流動資產(chǎn)償債能力比很好，呈上升的勢頭，但現(xiàn)金流量償債能力有所下降，出現(xiàn)負值。但從同業(yè)對比來看，中信證券的總體短期償債能力稍好于同行業(yè)，稍弱于競爭對手海通證券。（2）長期償債能力分析資產(chǎn)負債率=（負債總額÷資產(chǎn)總額）×100%表25中信證券海通證券行業(yè)平均值年份負債總額資產(chǎn)總額資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率141993002068070068.66%63.12%69.71%82330001531780053.75%60.48%66.64%61290201482800041.33%53.86%57.98%圖20可以看出，①這三年中信證券的資產(chǎn)負債率處在40%到70%的區(qū)間內，且逐年下降，闡明其資產(chǎn)相對負債有所增長，資產(chǎn)償債能力得到增強；②中信證券的資產(chǎn)負債率低于海通證券和行業(yè)平均值，闡明中信證券的總資產(chǎn)償債能力比行業(yè)和競爭對手更好。產(chǎn)權比率=（負債總額÷股東權益）×100%中信證券海通證券行業(yè)平均值年份負債總額股東權益產(chǎn)權比率產(chǎn)權比率產(chǎn)權比率141993006481440219.08%171.18%299.79%82330007084770116.21%153.01%238.48%6129020869902070.46%112.13%156.56%圖21產(chǎn)權比率反應了由債權人提供的資本與股東提供的資本的相對關系，反應企業(yè)基本財務構造與否穩(wěn)定，同步也表明債權人投入的資本受到股東權益保障的程度?？梢钥闯?，①這三年中信資產(chǎn)的產(chǎn)權比率呈逐年下降的趨勢，即負債總額相對股東權益是減少的，從本來的負債是股東權益的2.19倍下降到股東權益的0.7倍，其原因是中信證券進行H股IPO融資17億美元，凈資本增長，且負債減少。②和同業(yè)與競爭對手海通證券相比，中信證券的產(chǎn)權比率更低，闡明其資本償債能力很好?，F(xiàn)金流量債務比=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額÷債務總額×100%表26中信證券海通證券行業(yè)平均值年份經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額流動負債現(xiàn)金流量債務比現(xiàn)金流量債務比現(xiàn)金流量債務比64360401387038146%46%43%-17759107856746-23%21%-14%-26923905789726-47%34%-53%圖22企業(yè)可以用來償還債務的除借新債還舊債外，還可以用經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入來還債。經(jīng)營流量負債比就是用來衡量經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈值償還債務的能力的。可以看出，由于在總負債中，流動負債占了絕大部分，非流動負債起了很小的作用，因此中信證券的現(xiàn)金流量債務比與現(xiàn)金流量比率是類似的，也呈逐年遞增趨勢，且與同行業(yè)水平差不多，稍微低于海通證券。綜合以上，從其資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率、流動資產(chǎn)負債比的分析可以得出，中信證券的長期償債能力總體來看要好于同行業(yè)。2、盈利能力：營業(yè)毛利率=營業(yè)毛利/營業(yè)收入=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）÷營業(yè)收入表27中信證券海通證券行業(yè)平均值年份營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)毛利率營業(yè)毛利率營業(yè)毛利率25087461460.26%57.65%33.23%2779490115257058.53%49.48%19.74%2503320100220059.97%44.85%圖23營業(yè)毛利率是用以反應企業(yè)每一元營業(yè)收入中具有多少毛利額，它是凈利潤的基礎，沒有足夠大的毛利率便不能形成企業(yè)的盈利。可以看到，①這三年中信證券的營業(yè)毛利率保持在一種平穩(wěn)的水平，60%左右。闡明其盈利能力比較穩(wěn)定。②中信證券的營業(yè)毛利率高于海通證券，且高于行業(yè)平均水平，闡明中信證券的盈利能力相比同行業(yè)更好。營業(yè)凈利率=（凈利潤÷營業(yè)收入）×100%表28中信證券海通證券行業(yè)平均值年份凈利潤營業(yè)收入營業(yè)凈利率營業(yè)凈利率營業(yè)凈利率100882025045.84%46.90%38.00%1213610277949043.66%39.60%34.09%1260450250332050.35%35.32%24.23%圖24營業(yè)凈利潤率是扣除所有成本、費用和企業(yè)所得稅后的利潤率，闡明1元營業(yè)收入中有多少是企業(yè)實際獲得的，該指標更能反應企業(yè)的盈利水平?？梢钥吹?，中信證券的營業(yè)凈利潤在稍有下降后，有所回升，到達50.35%，除了稍低于海通證券，均高于海通及行業(yè)平均水平，且在，海通證券與行業(yè)平均水平均下降的狀況下，獲得增長，這闡明了在盈利能力方面，中信證券更具優(yōu)勢?？傎Y產(chǎn)凈利率=（凈利潤÷總資產(chǎn)）×100%表29中信證券海通證券行業(yè)平均值年份凈利潤資產(chǎn)總額總資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率1008820206807004.88%3.86%5.53%1213610153178007.92%3.35%3.54%1260450148280008.50%3.32%2.28%圖25總資產(chǎn)凈利率反應的是企業(yè)運用所有資產(chǎn)所獲得利潤的水平，即企業(yè)每占用1元的資產(chǎn)平均能獲得多少元的利潤。該指標越高，表明企業(yè)投入產(chǎn)出水平越高，資產(chǎn)運行越有效，成本費用的控制水平越高。體現(xiàn)出企業(yè)管理水平的高下。可以看到，這三年中信證券的總資產(chǎn)凈利率呈遞增的趨勢，在到達高點8%，闡明其運用資產(chǎn)獲利的能力逐年提高。與同行業(yè)對比，在比海通稍低，比行業(yè)平均水平稍高，在和比海通和行業(yè)平均水平都要高，且高出的幅度較大。闡明了中信證券運用總資產(chǎn)獲利的能力很好。權益凈利率=（凈利潤÷股東權益）×100%表30中信證券海通證券行業(yè)平均值年份凈利潤股東權益權益凈利率權益凈利率權益凈利率1008820648144015.56%10.47%21.29%1213610708477017.13%8.48%13.65%1260450869902014.49%7.04%5.84%圖26凈資產(chǎn)利潤率反應了所有者投資的獲利能力，該比率越高，闡明所有者投資帶來的收益越高。可以看出，中信證券的凈資產(chǎn)利潤率在小幅上漲，在又有所回跌，重要是由于H股發(fā)行，凈資產(chǎn)增長。與同業(yè)比較，中信證券在的凈資產(chǎn)凈利率高于海通證券，低于行業(yè)平均水平，和則高于海通證券和行業(yè)平均水平。闡明中信證券運用所有者權益獲利的能力很好，給投資者帶來的收益較高。綜合以上，通過對中信證券營業(yè)毛利率