可交換債研究報(bào)告

可互換債研究匯報(bào)寬鼎資產(chǎn)管理（上海）有限企業(yè)10月第一章 可互換債概述 1一、 可互換債概念 1二、 可互換債的重要特性 1三、 可互換債的功能和意義 2第二章 可互換債的對(duì)比產(chǎn)品及優(yōu)缺陷 3一、與可轉(zhuǎn)債的異同 3二、優(yōu)缺陷 5第三章 可互換債券的類別 7一、 可互換私募債 8（一）可互換私募債定義 8（二）立案發(fā)行條件 8（三）可互換私募債與股權(quán)質(zhì)押融資對(duì)比 9（四）可互換私募債與大宗減持比較 9第五章可互換債發(fā)展?fàn)顩r 10一、歷史記錄數(shù)據(jù) 10二、 近期動(dòng)態(tài)（待完善記錄） 15第六章可互換債發(fā)行流程及波及的法律 15一、 發(fā)行流程 15二、 波及法律法規(guī) 16第七章應(yīng)用案例與模式探討 16可互換債概述可互換債概念可互換債券（ExchangeableBond，簡(jiǎn)稱EB）全稱為“可互換他企業(yè)股票的債券”，是指上市企業(yè)股份的持有者通過抵押其持有的股票給托管機(jī)構(gòu)進(jìn)而發(fā)行的企業(yè)債券，該債券的持有人在未來(lái)的某個(gè)時(shí)期內(nèi)，能按照債券發(fā)行時(shí)約定的條件用持有的債券換取發(fā)債人抵押的上市企業(yè)股權(quán)?？苫Q債券是一種內(nèi)嵌期權(quán)的金融衍生品，嚴(yán)格地可以說(shuō)是可轉(zhuǎn)換債券的一種?？苫Q債的重要特性可互換債券和其轉(zhuǎn)股標(biāo)的股分別屬于不一樣的發(fā)行人，一般來(lái)說(shuō)可互換債券的發(fā)行人為控股母企業(yè)，而轉(zhuǎn)股標(biāo)的的發(fā)行人則為上市子企業(yè)?？苫Q債券的標(biāo)的為母企業(yè)所持有的子企業(yè)股票，為存量股，發(fā)行可互換債券一般并不增長(zhǎng)其上市子企業(yè)的總股本，但在轉(zhuǎn)股后會(huì)減少母企業(yè)對(duì)子企業(yè)的持股比例?？苫Q債券給籌資者提供了一種低成本的融資工具。由于可互換債券給投資者一種轉(zhuǎn)換股票的權(quán),其利率水平與同期限、同等信用評(píng)級(jí)的一般債券相比要低。因此雖然可互換債券的轉(zhuǎn)換不成功，其發(fā)行人的還債成本也不高，對(duì)上市子企業(yè)也無(wú)影響?？苫Q債的功能和意義融資：由于可互換的債券發(fā)行人可以是非上市企業(yè)，因此它是非上市集團(tuán)企業(yè)籌集資金的一種有效手段。由于可互換債券與可轉(zhuǎn)債、分離債相似，債券中具有認(rèn)股期權(quán)，因此其發(fā)行利率一般會(huì)大幅低于一般企業(yè)債券的利率或者同期銀行貸款利率，發(fā)行人可以節(jié)省大筆利息支出。在證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)股票全流通的條件下，有助于股東運(yùn)用這一金融工具進(jìn)行股票市值管理，也有助于減少大股東由于缺乏籌資渠道而占用上市企業(yè)資金的狀況。提供了一種新的流動(dòng)性管理工具:某些上市企業(yè)的股東因經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)臨時(shí)的資金困難，不得不拋售股票以解燃眉之需?？苫Q債券推出后，此類股東可以通過發(fā)行可互換債券獲得所需資金，而無(wú)需拋售股票。股市穩(wěn)定器：可互換債事先鎖定了未來(lái)的換股價(jià)格，該特點(diǎn)決定了其持有者大多數(shù)是長(zhǎng)期看好企業(yè)、對(duì)換股價(jià)格較為認(rèn)同、具有價(jià)值判斷能力的投資機(jī)構(gòu)，這有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)投資理念的長(zhǎng)期化和理性化。為機(jī)構(gòu)投資者提供了新的固定收益類投資產(chǎn)品：有助于加強(qiáng)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的連通?？苫Q債券的特點(diǎn)是，投資人同步獲得了按照票面利率享有利息和按換股價(jià)格互換股票的期權(quán)，這使可互換債券比較適合追求穩(wěn)定收益的機(jī)構(gòu)投資者，尤其是證券投資基金、保險(xiǎn)資金、社?；?、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金等。大股東實(shí)現(xiàn)股票溢價(jià)減持股東直接拋售獲得資金，在減持?jǐn)?shù)量較大時(shí)輕易對(duì)股價(jià)形成沖擊，從而增大成本。此外，受證監(jiān)會(huì)減持新規(guī)的限制，超過1%的減持需走大宗交易系統(tǒng)，因此對(duì)于大規(guī)模減持而言，直接在二級(jí)市場(chǎng)上拋售需要更長(zhǎng)的時(shí)間，對(duì)企業(yè)的形象也會(huì)導(dǎo)致一定負(fù)面影響。發(fā)行可互換債券可以得到初始資金，相對(duì)于一般的債券融資方式，其利息成本低，且可以實(shí)現(xiàn)溢價(jià)減持。由于轉(zhuǎn)股是個(gè)持續(xù)的過程，因此減持對(duì)市場(chǎng)的沖擊小。發(fā)行債券是企業(yè)通過其信用融資的正常行為，而可互換債券又是創(chuàng)新品種，有助于樹立正面的企業(yè)市場(chǎng)形象?？苫Q債的對(duì)比產(chǎn)品及優(yōu)缺陷一、與可轉(zhuǎn)債的異同可互換債券相比于可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券，有其相似之處，其要素與可轉(zhuǎn)換債券類似，也包括票面利率、期限、換股價(jià)格和換股比率、換股期等；對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，與持有標(biāo)的上市企業(yè)的可轉(zhuǎn)換債券相似，投資價(jià)值與上市企業(yè)業(yè)績(jī)有關(guān)，且在約定期限內(nèi)可以以約定的價(jià)格互換為標(biāo)的股票。（一）相似點(diǎn)面值都是每張人民幣100元期限1<N<6發(fā)行利率低于一般企業(yè)債的利率或者同期銀行貸款利率都可約定贖回和回售條款當(dāng)轉(zhuǎn)換（股）價(jià)高于或低于標(biāo)的股票一定幅度后，企業(yè)可以贖回，投資者可以回售債券。詳細(xì)看雙方約定條款都規(guī)定了轉(zhuǎn)換器和轉(zhuǎn)換比率-（二）不一樣點(diǎn)不一樣點(diǎn)可互換債可轉(zhuǎn)債發(fā)債主體和償債主體不一樣上市公式的股東上市企業(yè)自身發(fā)債的目的不一樣一般并不為詳細(xì)的投資項(xiàng)目；股權(quán)構(gòu)造調(diào)整，資產(chǎn)流動(dòng)性管理特定的投資項(xiàng)目股份的來(lái)源不一樣發(fā)行人持有的其他功能企業(yè)的股份發(fā)行人自身未來(lái)發(fā)行的新股對(duì)企業(yè)股本的影響不一樣對(duì)總股本和每股收益無(wú)影響使發(fā)行人的總股本擴(kuò)大，攤薄每股收益抵押擔(dān)保方式不一樣上市企業(yè)大股東發(fā)行可互換債券要以所持有的用于互換的上市的股票做質(zhì)押品，除此之外，發(fā)行人還可另行為可互換債券提供擔(dān)保；發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券，要由第三方提供擔(dān)保，但近來(lái)一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣十五億元的企業(yè)除外。股價(jià)確定方式不一樣可互換債券互換為每股股份的價(jià)格應(yīng)當(dāng)不低于募集闡明書公告日前三十個(gè)交易日上市企業(yè)股票交易價(jià)格平均值的百分之九十；可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于募集闡明書公告日前二十個(gè)交易日該企業(yè)股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。轉(zhuǎn)換為股票的期限不一樣可互換企業(yè)債券自發(fā)行結(jié)束之日起十二個(gè)月后方可互換為預(yù)備互換的股票，目前還沒有明確是歐式還是百慕大式換股；可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券自發(fā)行結(jié)束之日起六個(gè)月后即可轉(zhuǎn)換為企業(yè)股票，現(xiàn)實(shí)中，可轉(zhuǎn)換債券是百慕大式轉(zhuǎn)股，即發(fā)行六個(gè)月后的任何一種交易日即可轉(zhuǎn)股。轉(zhuǎn)股價(jià)的向下修正方式不一樣沒有可以向下修正轉(zhuǎn)換價(jià)格的規(guī)定在滿足一定條件時(shí)可以二、優(yōu)缺陷（一）長(zhǎng)處1、成本低可互換債券可認(rèn)為發(fā)行人獲取低利成本融資的機(jī)會(huì)。由于債券還賦予了持有人標(biāo)的股票的看漲期權(quán)，因此發(fā)行利率一般低于其他信用評(píng)級(jí)相稱的固定收益品種。2、母企業(yè)溢價(jià)減持股票一般而言，可互換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)均高于目前市場(chǎng)價(jià)，因此可互換債券實(shí)際上為發(fā)行人提供了溢價(jià)減持子企業(yè)股票的機(jī)會(huì)。例如，母企業(yè)但愿轉(zhuǎn)讓其所持的子企業(yè)5%的一般股以換取現(xiàn)金，但目前股市較低迷，股價(jià)較低，通過發(fā)行可互換債券，首先可以以較低的利率籌集所需資金，另首先可以以一定的溢價(jià)比率賣出其子企業(yè)的一般股。3、分散風(fēng)險(xiǎn)與可轉(zhuǎn)債相比，可互換債券融資方式尚有風(fēng)險(xiǎn)分散的長(zhǎng)處，這使得可互換債券在發(fā)行時(shí)更輕易受到投資者青睞。由于債券發(fā)行人和轉(zhuǎn)股標(biāo)的的發(fā)行人不一樣，債券價(jià)值和股票價(jià)值并無(wú)直接關(guān)系。債券發(fā)行企業(yè)的業(yè)績(jī)下降、財(cái)務(wù)狀況惡化并不會(huì)同步導(dǎo)致債券價(jià)值或一般股價(jià)格的下跌，尤其是當(dāng)債券發(fā)行人和股票發(fā)行人分散于兩個(gè)不一樣的行業(yè)時(shí)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)就更為分散。由于市場(chǎng)不完善，信息不對(duì)稱，在其他條件不變的狀況下，風(fēng)險(xiǎn)分散的特性可使可互換債券的價(jià)值大大高于可轉(zhuǎn)債價(jià)值。與發(fā)行一般企業(yè)債券相比，由于可互換債券具有股票期權(quán)，估計(jì)的還本壓力較一般債券減少，且在債券到期時(shí)一般不影響企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，因此可以減少發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在成熟的資本市場(chǎng)，可互換債券比可轉(zhuǎn)債更輕易被分拆發(fā)售，即將嵌入的認(rèn)股權(quán)證與債券拆開并且作為單獨(dú)的交易工具發(fā)售。（二）缺陷1、對(duì)子企業(yè)影響可互換債券的發(fā)行，也許會(huì)導(dǎo)致轉(zhuǎn)股標(biāo)的股票發(fā)行人的股東性質(zhì)發(fā)生變化，從而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。例如原母企業(yè)持有的上市子企業(yè)股票，假如母企業(yè)減持欲望強(qiáng)烈時(shí)，母企業(yè)有也許會(huì)發(fā)行較大量的可互換債券，從而在轉(zhuǎn)股完畢后子企業(yè)的股東變得分散，甚至?xí)绊懙阶悠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)。2、發(fā)行設(shè)計(jì)復(fù)雜可互換債券由于較可轉(zhuǎn)債更為復(fù)雜，因此發(fā)行方案的設(shè)計(jì)也更為復(fù)雜，規(guī)定投資人具有更為專業(yè)的投資及分析技能?？苫Q債券的類別此前可互換私募債重要是延續(xù)發(fā)展中小企業(yè)私募債的發(fā)展。5月深交所推出了中小企業(yè)私募債，5月30日，深圳證券交易所公布《有關(guān)中小企業(yè)可互換私募債券試點(diǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的告知》。根據(jù)該告知，可互換私募債券是指中小微型企業(yè)根據(jù)《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)措施》以非公開方式發(fā)行的，在一定期限內(nèi)根據(jù)約定條件可以互換成上市企業(yè)股份的中小企業(yè)私募債券。1月15日證監(jiān)會(huì)公布113號(hào)令《企業(yè)債券發(fā)行與交易管理措施》，推出了企業(yè)債“大公募”（面向公眾投資者的公開發(fā)行）、“小公募”（面向合格投資者的公開發(fā)行）、私募/非公開（非公開發(fā)行的企業(yè)債券）三種發(fā)行方式，并且約定可以在企業(yè)債附加認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換成有關(guān)股票的條款。從規(guī)定上來(lái)說(shuō)，可互換私募債已經(jīng)突破了此前深交所中小企業(yè)私募債中“中小企業(yè)”的約束?？苫Q私募債（一）可互換私募債定義可互換私募債是指非公開發(fā)行的可互換債，非公開發(fā)行應(yīng)當(dāng)向合格投資者發(fā)行，不得采用公告、公開勸誘和變相公開方式，每次發(fā)行對(duì)象不能超過二百人。（二）立案發(fā)行條件發(fā)行人申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)是符合《企業(yè)法》、《證券法》規(guī)定的有限責(zé)任企業(yè)或者股份有限企業(yè)期限1年（含）以上利率發(fā)行利率不超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍初始換股價(jià)不低于發(fā)行前一種交易日收盤價(jià)的90%以及前20個(gè)交易日收盤價(jià)均價(jià)的90%互換期自發(fā)行結(jié)束之日起6個(gè)月后方可互換為預(yù)備用于互換的股票標(biāo)的股票限售條件在可互換時(shí)不存在限售條件，且轉(zhuǎn)讓該部分股票不違反發(fā)行人對(duì)上市企業(yè)的承諾。本次債券發(fā)行前，除本次發(fā)行設(shè)定質(zhì)押擔(dān)保外，應(yīng)當(dāng)不存在被司法凍結(jié)等其他權(quán)利受限條件。質(zhì)押數(shù)量/質(zhì)押率質(zhì)押股票數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于債券持有人可互換股票數(shù)量詳細(xì)質(zhì)押比例、維持擔(dān)保比例、追加擔(dān)保機(jī)制以及違約處置等事項(xiàng)由當(dāng)事人協(xié)商并在募集闡明書中進(jìn)行約定。投資者每期合計(jì)不得超過200人的合格投資者（三）可互換私募債與股權(quán)質(zhì)押融資對(duì)比（四）可互換私募債與大宗減持比較第五章可互換債發(fā)展?fàn)顩r一、歷史記錄數(shù)據(jù)根據(jù)wind資料顯示，目前已經(jīng)有35個(gè)可互換債，詳細(xì)如下數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)記錄時(shí)間3月20日注：表中加黑部分為公募，其他均為私募（一）發(fā)行規(guī)模逐漸壯大可互換債發(fā)行到達(dá)35只，發(fā)行規(guī)模到達(dá)290億元。其中公募債有5只，私募債有30只。相比于公募可交債，私募發(fā)行具有靈活性更高、合用面更廣等優(yōu)勢(shì)，估計(jì)未來(lái)以私募方式發(fā)行的可互換債會(huì)更多。其中控股股東發(fā)債有25個(gè)，非控股股東發(fā)債有10個(gè)。（二）交易場(chǎng)所深交所先行從交易場(chǎng)所來(lái)看在深交所交易的私募債較多。（三）條款設(shè)計(jì)特點(diǎn)1.發(fā)行規(guī)模：受發(fā)行人持股數(shù)量及負(fù)債率等原因影響30只可互換私募債中，發(fā)行規(guī)模5億元如下的有18個(gè)，發(fā)行規(guī)模5-10億元的有2個(gè)，發(fā)行規(guī)模10-20億元的有6個(gè)，其他4個(gè)可互換債券尚未公布發(fā)行規(guī)模。發(fā)行規(guī)模的大小重要受到幾種方面的約束1、發(fā)行人負(fù)債率；2、發(fā)行人持有標(biāo)的企業(yè)股份市值；3、可互換債換股后，發(fā)行人與否會(huì)散失對(duì)標(biāo)的企業(yè)控制權(quán)4、其他的軟性指標(biāo)等。2.發(fā)行期限：以2年以內(nèi)為主目前已經(jīng)發(fā)行的可互換私募債期限均為3年以內(nèi)，其中，1年期的4只，2年期的15只，3年期的10只，4年期的僅有1只。3.票息：比股權(quán)質(zhì)押融資有優(yōu)勢(shì)可交債的票息在2.3%-10%之間，相比于券商的股權(quán)質(zhì)押融資成本更低。當(dāng)然也有某些案例類似于通道，所收取的票息則更低（如0.1%、0.5%）。4.擔(dān)保措施：股票質(zhì)押+發(fā)行人實(shí)際控制人連帶責(zé)任擔(dān)?？苫Q債最重要的擔(dān)保措施為股票質(zhì)押。一般描述為“準(zhǔn)備用于互換的一定數(shù)量的標(biāo)的股票及其孳息質(zhì)押給債券受托管理人用于對(duì)債券持有人互換股份和債券本息提供擔(dān)保?！薄吨行∑髽I(yè)可互換私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)措施》規(guī)定：“質(zhì)押股票數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于債券持有人可互換股票數(shù)量，詳細(xì)質(zhì)押比例、維持擔(dān)保比例、追加擔(dān)保機(jī)制以及違約處置等事項(xiàng)由當(dāng)事人協(xié)商并在募集闡明書中進(jìn)行約定。”①質(zhì)押擔(dān)保比例：用于質(zhì)押擔(dān)保的股票按照發(fā)行時(shí)的收盤價(jià)或是發(fā)行前N個(gè)交易日均價(jià)計(jì)算的市值與可互換債發(fā)行額的比例。目前已經(jīng)發(fā)行的可互換私募債的初始質(zhì)押擔(dān)保比例在100%-120%之間。②維持擔(dān)保比例：在一定期間內(nèi)（如存續(xù)期或換股期），伴隨標(biāo)的股票股價(jià)的變動(dòng)，應(yīng)當(dāng)維持的擔(dān)保比例。目前發(fā)行的可互換私募債中，大部分規(guī)定了維持擔(dān)保比例，維持擔(dān)保比例多為80%-120%之間。如東旭二期可互換債規(guī)定“本期可互換企業(yè)債券互換期間內(nèi)，擔(dān)保比例應(yīng)當(dāng)不低于本期可互換企業(yè)債券本息合計(jì)的80%（按wind系統(tǒng)20日均價(jià)計(jì)算）?！?4歌爾債維持擔(dān)保比例為120%。但也有可互換債沒有設(shè)計(jì)維持擔(dān)保比例，如15美大債約定“股價(jià)下降時(shí)，不進(jìn)行追加質(zhì)押擔(dān)?！?。③追加擔(dān)保機(jī)制：當(dāng)維持擔(dān)保比例不滿足時(shí)，質(zhì)權(quán)人對(duì)出質(zhì)人的規(guī)定機(jī)制。如14歌爾債規(guī)定的“當(dāng)擔(dān)保比例持續(xù)10個(gè)交易日低于120%時(shí)，質(zhì)權(quán)人有權(quán)規(guī)定出質(zhì)人在20個(gè)交易日內(nèi)追加擔(dān)保以保證擔(dān)保比例不低于120%。”5.換股條款：換股價(jià)、換股期、標(biāo)的股票限售規(guī)定換股價(jià)的設(shè)置需滿足不低于發(fā)行日前一種交易日可互換股票收盤價(jià)的90%以及前20個(gè)交易日收盤價(jià)的均價(jià)的90%規(guī)定。從實(shí)際發(fā)行的狀況來(lái)看，可互換私募債發(fā)行時(shí)初始換股價(jià)比較貼近市價(jià)有一定的溢價(jià)，其中海寧皮城為標(biāo)的的“14海寧債”和“14卡森01”初始換股溢價(jià)率較高。換股期的設(shè)定多為發(fā)行后6個(gè)月，但也有比較特殊的，如14海寧債約定為發(fā)行結(jié)束12個(gè)月之后。由于試點(diǎn)措施只規(guī)定了“在可互換時(shí)不存在限售條件，且轉(zhuǎn)讓該部分股票不違反發(fā)行人對(duì)上市企業(yè)的承諾”，因此在發(fā)行時(shí)，用于質(zhì)押的股票是可以處在限售狀態(tài)的。6.贖回條款：換股期前VS換股期內(nèi)可互換債一般也設(shè)置了在換股期內(nèi)的贖回條款，類似于一種強(qiáng)制的轉(zhuǎn)股條款。此外，相比于可轉(zhuǎn)債，可互換債在贖回條款方面做了一種更新，開發(fā)了換股期前的贖回條款。如13福星債約定“在本期私募債券進(jìn)入換股期前15個(gè)交易日至前6個(gè)交易日中至少有5個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于初始換股價(jià)格的120%時(shí)，發(fā)行人董事會(huì)有權(quán)在進(jìn)入換股期前5個(gè)交易日內(nèi)決定按照債券面值的105%（含應(yīng)計(jì)利息）贖回所有或部分本期私募債券?！痹趽Q股期前的贖回條款，賦予了發(fā)行人在股價(jià)超過一定價(jià)格滿足一定條件的狀況下，可以贖回互換債的權(quán)利，同步一般予以持有人一定的利息賠償。對(duì)于發(fā)行人而言換股期前的贖回條款使得發(fā)行人在股價(jià)上漲時(shí)可以選擇贖回，而采用其他的更高價(jià)格減持股票，對(duì)發(fā)行人有利；對(duì)持有人而言相稱于一種敲出期權(quán)，如若股價(jià)大幅上行反而是不利的。7.回售條款:回售期、回售條件、回售價(jià)格回售條款為持有人在股價(jià)持續(xù)低于換股價(jià)的狀況下提供了一定的保護(hù)，不過可互換私募債的回售條款一般設(shè)置比較嚴(yán)格，重要體目前回售期短，并且回售條件相對(duì)較為嚴(yán)格。從目前已發(fā)行的可互換私募債來(lái)看多數(shù)互換債設(shè)置的回售條款期限為到期前三個(gè)月內(nèi)。如：8.修正條款：只需董事會(huì)通過可修正換股價(jià)修正條款的設(shè)置與可互換公募債相比條件較為類似，不一樣點(diǎn)在于可互換私募債修正程序一般只需要企業(yè)董事會(huì)通過即可，可互換公募債的轉(zhuǎn)股價(jià)修正則需要股東大會(huì)的通過。目前已經(jīng)發(fā)行的可互換私募債中東旭光電一期已經(jīng)下修過一次換股價(jià)。近期動(dòng)態(tài)（待完善記錄）截至9月20日，今年已經(jīng)有29只私募可互換債成功發(fā)行，另有17家上市企業(yè)披露其重要股東啟動(dòng)私募可互換債發(fā)行程序。從數(shù)量上看，目前總計(jì)已達(dá)46只的私募可互換債發(fā)行數(shù)量遠(yuǎn)超過去三年之總和；而在規(guī)模方面，這46只私募可互換債合計(jì)募集資金約為597億元，是此前三年總和的兩倍。第六章可互換債發(fā)行流程及波及的法律發(fā)行流程可互換債的發(fā)行整個(gè)流程大概需要3個(gè)月時(shí)間波及法律法規(guī)第七章應(yīng)用案例與模式探討應(yīng)用案例可互換債券在減持股份方面的運(yùn)用在海外已經(jīng)有大量實(shí)例，例如香港的和記黃埔曾兩度發(fā)行可互換債券以減持Vodafone；大東電報(bào)也用此措施發(fā)售所余下的電訊盈科的股份。此外，歐洲諸多企業(yè)為提高透明度和向其他方向發(fā)展，都會(huì)發(fā)行此類債券以解除企業(yè)之間互相控制的狀況，某些政府也會(huì)透過發(fā)行可互換債券把公營(yíng)企業(yè)私營(yíng)化，例如韓國(guó)存款保險(xiǎn)局發(fā)行了30億美元的債券用以將該國(guó)的國(guó)營(yíng)電力企業(yè)Kepco私營(yíng)化。伴隨當(dāng)時(shí)因股權(quán)分置改革而產(chǎn)生的限售股逐漸解禁，怎樣處理好這部分解禁股上市流通帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊將是未