2022年新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈三季報(bào)總結(jié)：分化中布局下一輪周期

行業(yè)深度研究報(bào)告 新能源團(tuán)隊(duì)劉強(qiáng)執(zhí)業(yè)資格證書登記編號(hào)：S11905220800012022年11月10日行業(yè)深度研究報(bào)告2022年以來我國(guó)新能源汽車行業(yè)景氣度高增，產(chǎn)品力&性價(jià)比提升+車型周期向上+政策支持力度不減三重因素帶動(dòng)終端銷量持續(xù)提升。Q3終端需求高增繼續(xù)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈放量。預(yù)計(jì)2023年新能源車需求仍保持較高增長(zhǎng)水平，且隨國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同降本提升經(jīng)濟(jì)性+盈利模式進(jìn)一步明晰，疊加國(guó)內(nèi)電池企業(yè)出海進(jìn)程推進(jìn)，儲(chǔ)能有望接力產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，2021-2025年CAGR有望達(dá)到60%以上。但隨需求增速相對(duì)放緩+產(chǎn)能持續(xù)釋放，中游供需格局松動(dòng)或已成定局，需關(guān)注確定性、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，布局下一輪周期。2022Q3新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體高景氣持續(xù)，但不同環(huán)節(jié)存在一定分化。電池及主要原材料環(huán)節(jié)中，電池、隔膜呈現(xiàn)量利齊升的特征，其中儲(chǔ)能電池增速亮眼，我們認(rèn)為主要源于研發(fā)、生產(chǎn)制造的高壁壘帶來盈利能力的穩(wěn)定性和彈性；正極、負(fù)極、電解液盈利增速總體出現(xiàn)一定調(diào)整，主要源于上游資源端價(jià)格波動(dòng)、石墨化價(jià)格上揚(yáng)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等因素，但其中客戶優(yōu)質(zhì)/一體化布局充分，成本控制能力強(qiáng)的龍頭Alpha屬性明顯，盈利水平和景氣度顯著跑贏同業(yè)。預(yù)計(jì)高度一體化帶來的強(qiáng)成本控制能力將構(gòu)成下行周期主要壁壘之一。2022年以來鋰鹽環(huán)節(jié)成為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度最高的環(huán)節(jié)之一，2022Q3鋰鹽龍頭盈利水平均可觀，主要源于供需錯(cuò)配下，下游需求高漲與上游礦產(chǎn)資源瓶頸暫時(shí)難以充分打開的矛盾。由于礦產(chǎn)資源固有的長(zhǎng)開發(fā)周期，預(yù)計(jì)上游鋰鹽高景氣中期內(nèi)仍將持續(xù)。輔材環(huán)節(jié)存在一定分化，我們認(rèn)為這一環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)主要源于新技術(shù)滲透的驅(qū)動(dòng)，技術(shù)布局前瞻性強(qiáng)、確定性高，可發(fā)揮倍增效應(yīng)的結(jié)構(gòu)性行業(yè)深度研究報(bào)告3上游與輔材環(huán)節(jié)：上游盈利高增持續(xù)，輔材環(huán)節(jié)格局分化行業(yè)深度研究報(bào)告 2022年以來我國(guó)新能源汽車行業(yè)景氣度高增，產(chǎn)品力&性價(jià)比提升+車型周期向上+政策支持力度不減，三重因素帶動(dòng)終端銷量持續(xù)提升。Q3終端需求高增，繼續(xù)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈放量。從產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)看：1）整車端：2022年前三季度我國(guó)新能源乘用車銷量（批發(fā)口徑）達(dá)到434.1萬輛，同比+115.4%；2）電池端：2022年前三季度三元電池出貨量163.83GWh，同比+232.4%，其中出口量為26.56GWh；鐵鋰電池出貨量203.04GWh，同比+258.0%，其中出口量為63.79GWh。0三元電池出貨量（GWh）鐵鋰電池出貨量（GW020212022E2023E2024E202行業(yè)深度研究報(bào)告 10月疫情對(duì)于乘用車銷售構(gòu)成一定擾動(dòng)，但新能源乘用車批發(fā)銷量仍實(shí)現(xiàn)67.6萬輛，同比+85.8%，環(huán)比+0.4%，超市場(chǎng)預(yù)期，頭部車企表現(xiàn)亮眼。預(yù)計(jì)年底隨疫情緩解+車企促銷+退補(bǔ)窗口搶裝等因素，年內(nèi)需求景氣度無虞；2023年隨高基數(shù)效應(yīng)+滲透率提升速度調(diào)整，新能源汽車需求增速將放緩，但預(yù)計(jì)在頭部車企帶動(dòng)以及自主車企電動(dòng)化進(jìn)程推進(jìn)沖量驅(qū)動(dòng)下，仍保持較高增長(zhǎng)水平，我們預(yù)計(jì)2022-2023年新能源乘用車銷量分別達(dá)到650/850萬輛以上，同比+84%/31%。2022年以來國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能高速放量，2022H1儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)44.5GWh，已接近2021年全年水平，主要源于政策支持下的電力儲(chǔ)能需求高增，以及能源短缺下海外戶用儲(chǔ)能需求高增。我們預(yù)計(jì)隨國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同降本提升經(jīng)濟(jì)性+盈利模式進(jìn)一步明晰，疊加國(guó)內(nèi)電池企業(yè)出海進(jìn)程推進(jìn)，儲(chǔ)能有望接力產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，2021-2025年CAGR有望達(dá)到60%以上。但隨需求增速相對(duì)放緩+產(chǎn)能持續(xù)釋放，中游供需格局松動(dòng)或已成定局，需關(guān)注確定性、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，布局下一輪周期。800.00600.00400.00200.0020212022E2023E行業(yè)深度研究報(bào)告3上游與輔材環(huán)節(jié)：上游盈利高增持續(xù)，輔材環(huán)節(jié)格局分化行業(yè)深度研究報(bào)告 電池環(huán)節(jié)我們選取寧德時(shí)代、億緯鋰能、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)、鵬輝能源、派能科技作為代表，分析環(huán)節(jié)總體量、利邊際變動(dòng)情況。2022Q3電池環(huán)節(jié)營(yíng)收同比+172%，環(huán)比+43%，主要源于下游終端需求放量；歸母凈利潤(rùn)同比+179%，環(huán)比+44%，與營(yíng)收步調(diào)相近，應(yīng)主要源于下游需求放量下，企業(yè)順價(jià)充分落地（LFP、三元電芯售價(jià)Q2以來均隨成本上行有所提升）+上游成本總體企穩(wěn)，帶動(dòng)盈利水平從Q2以來持續(xù)回升。板塊總體呈現(xiàn)量利齊升的特征。10800.00600.00400.002021Q12021Q22021Q32080.0060.0040.00行業(yè)深度研究報(bào)告 電池環(huán)節(jié)總體盈利能力保持穩(wěn)定，寧德時(shí)代Q2調(diào)價(jià)的追溯調(diào)整導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)一定波動(dòng)，Q3電池環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)毛利率18.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率8.90%，總體保持穩(wěn)定。以寧德時(shí)代、億緯鋰能為代表的核心成長(zhǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，營(yíng)收同比分別實(shí)現(xiàn)+69.13%/91.43%的水平，歸母凈利同比分別實(shí)現(xiàn)+188.42%/81.18%，主要源于產(chǎn)品領(lǐng)先+客戶優(yōu)質(zhì)背景下提價(jià)較為順暢，盈利顯著提升。儲(chǔ)能增長(zhǎng)亮眼，以派能科技、鵬輝能源為代表的戶儲(chǔ)龍頭受益于海外需求高增，歸母凈利同比實(shí)現(xiàn)+295.72%/337.02%的水平，高于平均水平，后續(xù)隨大儲(chǔ)產(chǎn)能進(jìn)一步建設(shè)并放量，成長(zhǎng)空間可期。 2021Q12021Q22021Q32021行業(yè)深度研究報(bào)告 從行業(yè)格局看，2023年隨新能源汽車需求放緩+產(chǎn)能持續(xù)釋放，電池供需格局將有所松動(dòng)，且補(bǔ)貼退坡下，車企向上游要利潤(rùn)的訴求增強(qiáng)，因此保持研發(fā)制造領(lǐng)先+充分進(jìn)行上游布局，進(jìn)而留存住利潤(rùn)對(duì)于電池企業(yè)至關(guān)重要。核心成長(zhǎng)企業(yè)具備電化體系研發(fā)積累+生產(chǎn)制造工藝把控能力等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)積極加碼布局上游資源，構(gòu)建成本壁壘，保障盈利水平，結(jié)構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品（麒麟電池、大圓柱電池、刀片電池等）的全面推廣亦將強(qiáng)化其技術(shù)&品牌壁壘，推動(dòng)業(yè)績(jī)向上。寧德時(shí)代、億緯鋰能、比亞迪等受益。受益于政策支持、海外能源危機(jī)催化以及全球新能源發(fā)電裝機(jī)高增等因素，預(yù)計(jì)2023年海外戶用儲(chǔ)能需求，同時(shí)以發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)為主的大儲(chǔ)有望形成海內(nèi)外共振向上趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)儲(chǔ)能電池性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著；聚焦儲(chǔ)能賽道，品牌&技術(shù)優(yōu)勢(shì)加持、客戶資源優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)能規(guī)劃可觀的派能科技、鵬輝能源等受益。鋰鎳鋰鋰通過洛陽(yáng)礦業(yè)間接持有洛陽(yáng)鉬業(yè)24.68%股份，后者于剛果(金)運(yùn)營(yíng)的TFM銅鈷礦是全球范圍內(nèi)儲(chǔ)量最大、品位最高的在產(chǎn)銅鈷礦之一個(gè)子項(xiàng)目展開，其中5個(gè)項(xiàng)目均由寧德時(shí)代控股（火法冶煉生產(chǎn)鎳鐵、濕興華、金昆侖、金緯項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)中，預(yù)計(jì)年底可形成表3：儲(chǔ)能龍頭具備客戶、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能規(guī)劃可觀肥西10GWh項(xiàng)目2023年開衢州10GWh項(xiàng)目（遠(yuǎn)期規(guī)行業(yè)深度研究報(bào)告 正極環(huán)節(jié)我們選取容百科技、當(dāng)升科技、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科、振華新材、德方納米、中偉股份、華友鈷業(yè)、格林美作為代表，分析環(huán)節(jié)總體量、利邊際變動(dòng)情況。2022Q3電池環(huán)節(jié)營(yíng)收同比+123%，環(huán)比+12%，電池需求高增下帶動(dòng)效應(yīng)顯著；歸母凈利潤(rùn)同比+55%，環(huán)比-14%，出現(xiàn)一定調(diào)整，預(yù)計(jì)與7月以鈷為代表的上游金屬價(jià)格下行有關(guān)，三元正極通常采用以上月關(guān)鍵金屬價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)，部分龍頭6-7月份囤積了高價(jià)金屬庫(kù)存，但大客戶延遲結(jié)算下，收入端定價(jià)基準(zhǔn)變?yōu)檎{(diào)整后金屬價(jià)格，收入-成本端錯(cuò)配導(dǎo)致負(fù)向庫(kù)存拖累龍頭盈利水平。502020/12020/72021/12021/72022/1行業(yè)深度研究報(bào)告 2.2正極環(huán)節(jié)：龍頭調(diào)整，內(nèi)三元正極龍頭盈利能力受上游資源價(jià)格波動(dòng)影響，出現(xiàn)一定調(diào)整，容百科技Q3歸母凈利同比-20.01%，環(huán)比-58.92%，呈現(xiàn)量增利減的情況，主要源于鈷、鎳金屬價(jià)格調(diào)整下負(fù)向庫(kù)存收益拖累。當(dāng)升科技受益于聚焦海外大客戶戰(zhàn)略，盈利能力保持高水平，歸母凈利同比+101.78%，環(huán)比+7.74%，穩(wěn)定高增；中鎳高壓龍頭長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科環(huán)比增速亦有調(diào)整。LFP龍頭德方納米量利齊升，表現(xiàn)亮眼。三元前驅(qū)體龍頭中偉股份量利穩(wěn)定高增，而華友鈷業(yè)、格林美歸母凈利環(huán)比有所承壓。圖12：上游資源波動(dòng)下，正極環(huán)節(jié)盈利水平有所下2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q220行業(yè)深度研究報(bào)告 2.2正極環(huán)節(jié)：展望——供展望正極環(huán)節(jié)后續(xù)格局，對(duì)于LFP正極而言，產(chǎn)能規(guī)劃顯著加碼，主要由龍頭廠商擴(kuò)產(chǎn)及跨界企業(yè)入局驅(qū)動(dòng)，LFP正極產(chǎn)能遠(yuǎn)期規(guī)劃已達(dá)到600萬噸以上，三元正極核心廠商產(chǎn)能遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到150-200萬噸左右。格局優(yōu)劣方面，三元好于LFP，LFP龍頭廠商及部分大化工企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)?？捎^，三元正極廠商擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)理性，中期憑借客戶+技術(shù)&性能適配優(yōu)勢(shì)有望維持份額，并通過一體化增厚盈利。我們預(yù)計(jì)新產(chǎn)品&技術(shù)有望通過生產(chǎn)壁壘享受更優(yōu)競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)核心成長(zhǎng)有望憑借一體化布局大幅推動(dòng)降本增利進(jìn)程。重視：1）傳統(tǒng)體系的升級(jí)：LFP有望通過錳鐵鋰/富鋰錳基等路線實(shí)現(xiàn)升級(jí)，寧德時(shí)代M3P方案落地在即，新體系滲透率有望加速提升；三元體系高鎳/高壓化進(jìn)程持續(xù)，德方納米（新型磷酸鹽系產(chǎn)能規(guī)劃11萬噸以上）、容百科技、當(dāng)升科技、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科等受益；2）新體系的推出：鈉電布局領(lǐng)先的主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)容百科技、振華新材（主打?qū)訝钛趸锫肪€），以及跨界企業(yè)美聯(lián)新材（聯(lián)合七彩化學(xué)主打普魯士藍(lán)路線）等有望受益；3）一體化布局領(lǐng)先，上游資源積淀深厚的核心成長(zhǎng)：華友鈷業(yè)（印尼鎳產(chǎn)能布局30萬金噸以上）有望受益。表5：正極龍頭企業(yè)基于傳統(tǒng)體系的升級(jí)產(chǎn)品持續(xù)導(dǎo)入下游德方納米LFP及新型錳鐵鋰年產(chǎn)11萬噸磷酸錳鐵鋰項(xiàng)目已于9行業(yè)深度研究報(bào)告 負(fù)極環(huán)節(jié)我們選取璞泰來、貝特瑞、中科電氣作為代表，分析環(huán)節(jié)總體量、利邊際變動(dòng)情況。2022Q3負(fù)極環(huán)節(jié)營(yíng)收同比+144%，環(huán)比+23%，同樣受益于終端高景氣；歸母凈利潤(rùn)同比+63%，環(huán)比+9%，有所減速，預(yù)計(jì)與石墨化價(jià)格上揚(yáng)，壓制單位盈利水平有關(guān)。圖13：終端需求高景氣下，負(fù)極營(yíng)收增速同樣持續(xù)圖14：石墨化成本上揚(yáng)，Q3負(fù)極盈利亦出現(xiàn)調(diào)整80.0060.0040.0020.002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2行業(yè)深度研究報(bào)告 負(fù)極環(huán)節(jié)Q3由于石墨化價(jià)格上揚(yáng)以及大客戶價(jià)格策略等因素，毛利率有所承壓，但以璞泰來為代表的一體化龍頭憑借相對(duì)更高的石墨化自供水平，實(shí)現(xiàn)了更優(yōu)的盈利水平。我們預(yù)計(jì)2023年在負(fù)極環(huán)節(jié)低端產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩趨勢(shì)下，新技術(shù)（硅基負(fù)極等）+一體化（石墨化自供是關(guān)鍵）布局領(lǐng)先的高壁壘龍頭Alpha屬性會(huì)更明顯，技術(shù)儲(chǔ)備深厚，石墨化自供率高的璞泰來受益。圖15：石墨化價(jià)格上揚(yáng)推升成本，負(fù)極毛利率承壓2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22璞泰來45.1990.50行業(yè)深度研究報(bào)告 電解液環(huán)節(jié)我們選取天賜材料、新宙邦、多氟多、瑞泰新材作為代表，分析環(huán)節(jié)總體量、利邊際變動(dòng)情況。2022Q3電解液環(huán)節(jié)營(yíng)收同比+61%，環(huán)比+7%，6F帶動(dòng)的電解液價(jià)格下行對(duì)于營(yíng)收增速形成一定壓力；歸母凈利潤(rùn)同比+36%，環(huán)比-14%，調(diào)整明顯，預(yù)計(jì)同樣受制于收入端價(jià)格壓力。8642080.0060.0040.00行業(yè)深度研究報(bào)告 我們認(rèn)為Q3電解液供需格局松動(dòng)已現(xiàn)端倪，價(jià)格已現(xiàn)調(diào)整，但以天賜材料為代表的核心成長(zhǎng)龍頭通過鋰鹽一體化布局、制造工藝優(yōu)化升級(jí)等手段實(shí)現(xiàn)了優(yōu)秀的成本控制水平，Q3天賜材料實(shí)現(xiàn)歸母凈利同比+88.61%，環(huán)比+3.25%，顯著優(yōu)于同業(yè)水平，毛利率實(shí)現(xiàn)36.17%，有所承壓，但同樣保持行業(yè)領(lǐng)先。預(yù)計(jì)2023年中周期下行階段，成本控制能力將成為最重要的競(jìng)爭(zhēng)力之一，新技術(shù)加持+控本能力升級(jí)下，核心成長(zhǎng)有望穿越周期，擴(kuò)張市場(chǎng)份額，天賜材料受益。行業(yè)深度研究報(bào)告 隔膜環(huán)節(jié)我們選取恩捷股份、星源材質(zhì)作為代表，分析環(huán)節(jié)總體量、利邊際變動(dòng)情況。2022Q3隔膜環(huán)節(jié)營(yíng)收同比+76%，環(huán)比+12%，由于主要龍頭產(chǎn)能釋放集中于下半年，且釋放節(jié)奏相對(duì)和緩，因此增速較為穩(wěn)定；歸母凈利潤(rùn)同比+77%，環(huán)比+9%，增長(zhǎng)幅度同樣較為接近，主要源于供需緊平衡下，龍頭通過高成本控制水平+出貨結(jié)構(gòu)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)單位盈利水平穩(wěn)中有升。765432102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3行業(yè)深度研究報(bào)告 我們認(rèn)為隔膜環(huán)節(jié)仍為鋰電池主要材料中壁壘最高的一環(huán)，對(duì)于優(yōu)質(zhì)設(shè)備的鎖定以及對(duì)于設(shè)備調(diào)試、運(yùn)行以及工藝控制的Know-How的有機(jī)結(jié)合構(gòu)成高效率、低生產(chǎn)成本的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，以恩捷股份為代表的核心成長(zhǎng)Q3實(shí)現(xiàn)毛利率49.06%，環(huán)比微調(diào)應(yīng)主要源于在線涂覆產(chǎn)能爬坡拖累，星源材質(zhì)干濕法并行+涂覆占比持續(xù)提升下增速體現(xiàn)出更高彈性。我們預(yù)計(jì)后續(xù)隔膜業(yè)務(wù)發(fā)展的固有瓶頸+產(chǎn)能投放的長(zhǎng)時(shí)滯可有效制約產(chǎn)能無序釋放，龍頭盈利確定性仍強(qiáng)，且全面涂覆方案儲(chǔ)備+高速產(chǎn)線/在線涂覆推廣下降本增利帶來的邊際彈性可期。恩捷股份、星源材質(zhì)受益。行業(yè)深度研究報(bào)告3上游與輔材環(huán)節(jié)：上游盈利高增持續(xù)，輔材環(huán)節(jié)格局分化行業(yè)深度研究報(bào)告 3.1上游鋰鹽環(huán)節(jié)：受益于下鋰鹽環(huán)節(jié)我們選取贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、天華超凈、盛新鋰能作為代表，分析環(huán)節(jié)總體量、利邊際變動(dòng)情況。2022Q3鋰鹽環(huán)節(jié)營(yíng)收同比+411%，環(huán)比+21%，鋰鹽價(jià)格自年初以來一路上揚(yáng)，在50萬元/噸左右的水平波動(dòng)，價(jià)格支撐下鋰鹽企業(yè)量利同比持續(xù)高增；歸母凈利潤(rùn)同比+614%，環(huán)比+10%。8402020-12020-72021-12021-72022-120222021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3行業(yè)深度研究報(bào)告 3.1上游鋰鹽環(huán)節(jié)：高景2022Q3鋰鹽龍頭盈利水平均可觀，毛利率整體均為50%以上，歸母凈利同比均為400%以上，主要源于供需錯(cuò)配下，下游需求高漲與上游礦產(chǎn)資源瓶頸暫時(shí)難以充分打開的矛盾。海外布局充分，綁定上游鋰礦資源自供率高，綁定下游大客戶的龍頭預(yù)計(jì)高盈利水平可持續(xù)性更強(qiáng)。由于礦產(chǎn)資源固有的長(zhǎng)開發(fā)周期，預(yù)計(jì)上游鋰鹽高景氣中期內(nèi)仍將持續(xù)。近期鋰資源安全被提上議程，鋰鹽自主可控對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展至關(guān)重要，關(guān)注龍頭對(duì)于國(guó)內(nèi)鹽湖資源的布局開發(fā)情況，鹽湖提鋰標(biāo)的西藏城投有望受益。行業(yè)深度研究報(bào)告 3.2輔材環(huán)節(jié)：存在一定分化輔材環(huán)節(jié)存在一定分化，我們選取了結(jié)構(gòu)件、新型涂覆漿料、箔材等細(xì)分環(huán)節(jié)的龍頭作為代表。其中諾德股份由于銅價(jià)調(diào)整下大客戶結(jié)算策略調(diào)整的因素，歸母凈利增速與毛利率水平均發(fā)生顯著調(diào)整?？七_(dá)利、壹石通等細(xì)分環(huán)節(jié)全球龍頭營(yíng)收、歸母凈利保持高增長(zhǎng)，但盈利承壓。鼎勝新材營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，歸母凈利增速與毛利率改善水平亮眼。展望后續(xù)，我們認(rèn)為輔材環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)主要源于新技術(shù)滲透的驅(qū)動(dòng)，技術(shù)布局前瞻性強(qiáng)、確定性高，可發(fā)揮倍增效應(yīng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或?yàn)殛P(guān)鍵，看好鈉電池、大圓柱電池等新技術(shù)滲透的帶動(dòng)效應(yīng)，鼎勝新材、科達(dá)利等有望受益。行業(yè)深度研究報(bào)告 3.3投資建議：分化中布局下一輪我們認(rèn)為從行業(yè)整體層面看，2022年以來終端需求高增繼續(xù)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈放量。預(yù)計(jì)2023年新能源車需求仍保持較高增長(zhǎng)水平，且隨國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同降本提升經(jīng)濟(jì)性+盈利模式進(jìn)一步明晰，疊加國(guó)內(nèi)電池企業(yè)出海進(jìn)程推進(jìn)，儲(chǔ)能有望接力產(chǎn)業(yè)鏈高景氣。但隨需求增速相對(duì)放緩+產(chǎn)能持續(xù)釋放，中游供需格局松動(dòng)或已成定局，需關(guān)注確定性、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，布局下一輪周期。2022Q3電池及主要原材料環(huán)節(jié)邊際景氣度分化已現(xiàn)，電池、隔膜呈現(xiàn)量利齊升的特征，其中儲(chǔ)能電池增速亮眼，應(yīng)主要源于研發(fā)、生產(chǎn)制造的高壁壘帶來盈利能力的穩(wěn)定性和彈性；正極、負(fù)極、電解液盈利增速總體出現(xiàn)一定調(diào)整，主要源于上游資源端價(jià)格波動(dòng)、石墨化價(jià)格上揚(yáng)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等因素，但其中客戶優(yōu)質(zhì)/一體化布局充分，成本控制能力強(qiáng)的龍頭Alpha屬性明顯，盈利水平和景氣度顯著跑贏同業(yè)。預(yù)計(jì)品牌與技術(shù)加持帶來的強(qiáng)議價(jià)能力、高度一體化帶來的強(qiáng)成本控制能力將構(gòu)成下行周期主要壁壘，重視研發(fā)制造/成本控制能力領(lǐng)先，能夠留存住利潤(rùn)并打開新增長(zhǎng)空間的高確定性標(biāo)的。2022年以來鋰鹽環(huán)節(jié)成為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度最高的環(huán)節(jié)之一，2022Q3鋰鹽龍頭盈利水平均可觀，主要源于供需錯(cuò)配下，下游需求高漲與上游礦產(chǎn)資源瓶頸暫時(shí)難以充分打開的矛盾。由于礦產(chǎn)資源固有的長(zhǎng)開發(fā)周期，預(yù)計(jì)上游鋰鹽高景氣中期內(nèi)仍將持續(xù)，同時(shí)海外形勢(shì)變化下，鋰鹽自主可控構(gòu)成重要的新議題。輔材環(huán)節(jié)存在一定分化，我們認(rèn)為這一環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)主要源于新技術(shù)滲透的驅(qū)動(dòng)，技術(shù)布局前瞻性強(qiáng)、確定性高，可發(fā)揮倍