網(wǎng)上證券行業(yè)分析報告

網(wǎng)上證券行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、美國網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)發(fā)展概況 51、發(fā)展背景：固定傭金制取消+互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展+分業(yè)經(jīng)營突破 52、發(fā)展階段：從電子交易興起到傳統(tǒng)券商全面進(jìn)入的四個階段 63、盈利模式：純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)、網(wǎng)絡(luò)+水泥（網(wǎng)絡(luò)為主）、網(wǎng)絡(luò)+水泥（水泥為主） 7（1）純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)模式 8（2）“網(wǎng)絡(luò)+水泥（網(wǎng)絡(luò)為主）”模式 8（3）“網(wǎng)絡(luò)+水泥（水泥為主）”模式 94、監(jiān)管模式：無專門規(guī)范網(wǎng)絡(luò)交易的法規(guī)，堅持原有監(jiān)管體系 95、影響沖擊：對以機(jī)構(gòu)投資者為客戶主體的傳統(tǒng)券商影響有限 10（1）網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商數(shù)量大幅提升 10（2）網(wǎng)絡(luò)券商的低成本優(yōu)勢帶動整體傭金率的下降 11（3）低傭金率刺激網(wǎng)上交易量的迅速提升 12（4）網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)擠壓了券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入的上升空間 13（5）網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的加劇了券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化 14（6）對以機(jī)構(gòu)投資者為客戶主體的傳統(tǒng)券商影響有限 15二、美國不同類型券商對比分析 171、三種經(jīng)營模式典型代表：E-Trade、嘉信、美林 172、E-Trade、嘉信、美林的轉(zhuǎn)型歷程比較 18（1）E-Trade：純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的成長之路 18（2）嘉信：券商轉(zhuǎn)型的典范 19（3）美林：老牌券商的變革之路 203、E-Trade、嘉信、美林的核心優(yōu)勢比較 21（1）E-Trade：價格低廉，擁有豐富的金融信息 21（2）嘉信：定位明確，善于結(jié)合自身資源稟賦不斷金融創(chuàng)新 21（3）美林：高端專業(yè)的綜合研究與咨詢吸引重量級投資者 224、E-Trade、嘉信、美林的盈利模式比較 22（1）E-Trade：以凈利息收入為主的類銀行模式 22（2）嘉信：盈利主要來源正由傭金收入向資管收入轉(zhuǎn)化 23（3）美林：盈利源自三大特色業(yè)務(wù)部門 245、E-Trade、嘉信、美林的歷史業(yè)績與市場表現(xiàn)比較 25（1）業(yè)績比較 25（2）市場表現(xiàn) 266、美國網(wǎng)絡(luò)券商發(fā)展經(jīng)驗總結(jié)和啟示 28（1）E-Trade模式：“通道型”券商搶占先機(jī)很重要 28（2）嘉信模式：善于根據(jù)資源稟賦調(diào)整競爭戰(zhàn)略是關(guān)鍵 29（3）美林模式：調(diào)整定位是老牌券商的必然選擇 29三、網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對我國證券市場的影響 301、現(xiàn)狀：以傳統(tǒng)券商提供簡單網(wǎng)上交易通道服務(wù)為主 302、特點：網(wǎng)上交易量快速增長，但行業(yè)集中度低，各券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重 32（1）網(wǎng)上交易量快速增長，但仍處于網(wǎng)上證券發(fā)展的初級階段 32（2）行業(yè)集中度低，各券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重 343、開放網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對券商收入結(jié)構(gòu)的影響分析 35（1）在擠壓經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上升空間的同時將促使券商業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展 35（2）從中美兩國投資者占比構(gòu)成來看網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)給我國券商收入的沖擊 37①美國股票市場以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo) 38②養(yǎng)老基金是美國最大的機(jī)構(gòu)投資者 38③共同基金持股規(guī)模增長速度最快 38④個人投資者比重呈下降趨勢 38（3）傳統(tǒng)券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將逐步向以美國為代表的國際投行靠攏 404、開放網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對證券業(yè)務(wù)經(jīng)營模式的影響分析 41（1）現(xiàn)有網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)經(jīng)營模式介紹 41①證券公司與IT技術(shù)廠商合作模式 42②證券公司與財經(jīng)網(wǎng)站合作模式 42③證券公司依靠自己的力量開設(shè)獨立交易網(wǎng)站模式 43（2）開展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對傳統(tǒng)券商組織模式的影響 43①開展與網(wǎng)絡(luò)運營商的合作 44②開展與電信和移動的合作 45③引入行業(yè)競爭機(jī)制 45④加速轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)營業(yè)部的職能 46（3）開展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對傳統(tǒng)券商盈利模式的影響 46①信息化硬件設(shè)施 47②個性化服務(wù)內(nèi)容 48③深入化客戶關(guān)系 49四、相關(guān)上市公司分析：獲得網(wǎng)絡(luò)券商經(jīng)營牌照的潛力公司 501、金融信息和證券軟件提供商：同花順（300033）和大智慧（601519） 50（1）主營收入構(gòu)成 50（2）網(wǎng)絡(luò)券商牌照放開為兩家公司帶來的機(jī)會 522、專業(yè)資訊信息網(wǎng)站平臺：東方財富（300059） 53（1）主營收入構(gòu)成 53（2）網(wǎng)絡(luò)券商牌照放開或帶來極佳機(jī)遇 543、后臺系統(tǒng)提供商：金證股份（600446）和恒生電子（600570） 56（1）主營收入構(gòu)成 56（2）網(wǎng)絡(luò)券商牌照放開可能產(chǎn)生的影響 57一、美國網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)發(fā)展概況1、發(fā)展背景：固定傭金制取消+互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展+分業(yè)經(jīng)營突破20世紀(jì)70年代中期之前，美國的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)一直奉行提供完全經(jīng)紀(jì)服務(wù)的制度。70年代中期以后，美國取消了證券交易固定傭金制度，券商可以自主確定客戶交易傭金率，為吸引投資者交易，出現(xiàn)了很多的證券折扣經(jīng)紀(jì)商。這些券商幫助投資者進(jìn)行買賣交易，并以低廉的傭金吸引大批的投資者蜂擁而入，使得廣大的中小投資者可以通過折扣經(jīng)紀(jì)商來有效地管理自己的資產(chǎn)并做出投資決策。80年代末期，計算機(jī)和信息技術(shù)廣泛使用，特別是90年代中期互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)廣泛投入商業(yè)化使用以后，電子商務(wù)開始形成一股潮流，企業(yè)紛紛將其作為一條低成本、高效率的交易渠道而推廣。同時，美國對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從事網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)采取開放制度，并無太多門檻設(shè)置，引起一些擁有互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的公司在網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域躍躍欲試。1996年前后，傳統(tǒng)折扣經(jīng)紀(jì)券商嘉信理財和新興網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商E-Trade開創(chuàng)了基于互聯(lián)網(wǎng)的交易模式，拉開了證券電子商務(wù)發(fā)展序幕。1999年，美國頒布實施《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，廢除已執(zhí)行了60多年的Glass-SteagallAct中關(guān)于分業(yè)經(jīng)營的限制，消除了銀行、證券、保險公司和其他金融服務(wù)提供者之間經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍的嚴(yán)格界限，更為網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司提供廣泛全面的一攬子金融產(chǎn)品和服務(wù)奠定了制度基礎(chǔ)，引發(fā)了網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司一系列的金融創(chuàng)新活動。由此可見，美國網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司和網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的起源和發(fā)展與傭金制度的改革、計算機(jī)及互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展、分業(yè)經(jīng)營的突破緊密相連。2、發(fā)展階段：從電子交易興起到傳統(tǒng)券商全面進(jìn)入的四個階段美國網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)是伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和信息時代的到來而迅速崛起的，以有重大影響的標(biāo)志性事件為依據(jù)，美國網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的發(fā)展大致可劃分為四個階段：第一階段：自從1975年5月1日美國取消了固定傭金制度，折扣經(jīng)紀(jì)商隨后出現(xiàn)，為投資者提供低成本交易選擇。第二階段：20世紀(jì)80年代末，折扣經(jīng)紀(jì)商嘉信理財推出了電話交易方式，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開始向自動化和電子化發(fā)展。第三階段：1994年到1998年，嘉信理財由折扣經(jīng)紀(jì)商轉(zhuǎn)型為網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商，同時出現(xiàn)了純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商E—Trade，開創(chuàng)了基于Internet的交易模式，交易量和交易賬戶迅速增加。第四階段：從1999年開始，以傳統(tǒng)證券公司全面進(jìn)入網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為標(biāo)志。從這一階段開始，券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行全面轉(zhuǎn)型，爭取成為金融門戶的中樞，以提供全面、個性化的服務(wù)。這一階段的代表性公司（組織）有MerrillLynch。從這一階段開始，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭激烈。3、盈利模式：純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)、網(wǎng)絡(luò)+水泥（網(wǎng)絡(luò)為主）、網(wǎng)絡(luò)+水泥（水泥為主）網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的服務(wù)提供者主要包括新興的網(wǎng)絡(luò)券商和傳統(tǒng)券商，相較而言，新興網(wǎng)絡(luò)券商主要優(yōu)勢在于技術(shù)開發(fā)能力和低成本，能給客戶提供快捷、方便的網(wǎng)上交易通道服務(wù)，但缺乏傳統(tǒng)券商長期積累的投研顧問力量和客戶群體。因此，競爭之初，新興網(wǎng)絡(luò)券商主要以提供低端通道服務(wù)為主，通過低廉的交易傭金來吸引客戶，特別是資金不多的個人投資者。隨著網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的發(fā)展和傳統(tǒng)券商的全面參與，各個公司針對不同的客戶群體，采用了有差別的盈利模式，根據(jù)所能提供的附加服務(wù)，向客戶收取不同的費用：網(wǎng)絡(luò)券商如E-Trade，主要提供純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)通道服務(wù)，通過低價格吸引個人投資者（純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)模式）；而嘉信等網(wǎng)絡(luò)券商在提供網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)通道服務(wù)的同時，也附加其他咨詢服務(wù)（網(wǎng)絡(luò)+水泥（網(wǎng)絡(luò)為主）模式）；老牌傳統(tǒng)券商美林則是針對機(jī)構(gòu)投資者提供全套金融服務(wù)，并收取高傭金費用（網(wǎng)絡(luò)+水泥（水泥為主）模式）。目前三種模式在美國證券交易量占比中三分天下。（1）純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)模式該模式以E-Trade為代表。E-Trade作為“通道型”的券商，其交易完全在網(wǎng)上進(jìn)行，公司沒有有形的營業(yè)網(wǎng)點存在，這樣可以降低營業(yè)成本，并將節(jié)約的成本轉(zhuǎn)移給投資者。成本的下降使得E-Trade可以通過盡可能低的傭金吸引對價格敏感而對服務(wù)要求不高的投資者，客戶群體主要是廣大散戶投資者。E-Trade與多家信息服務(wù)公司合作提供各種咨詢服務(wù)和資產(chǎn)管理工具，客戶按所提供的信息自行交易，每筆費用不到10美元。（2）“網(wǎng)絡(luò)+水泥（網(wǎng)絡(luò)為主）”模式該模式以嘉信為代表。嘉信同時向投資者提供網(wǎng)上交易、電話交易和店面交易，并通過不斷技術(shù)創(chuàng)新，降低服務(wù)價格。嘉信最初為折扣經(jīng)紀(jì)商，主要面對個人投資者。后嘉信通過轉(zhuǎn)型成為提供全方位咨詢服務(wù)的券商，轉(zhuǎn)型后，嘉信通過第三方獨立咨詢機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)成功吸引了中產(chǎn)階級個人投資者和部分機(jī)構(gòu)投資者。雖然嘉信沒有美林強大的咨詢研發(fā)部門，但為支付不起高額咨詢費用的投資者提供了服務(wù)，其平均每筆交易收取29.5美元的費用，近兩年下降至10美元左右。（3）“網(wǎng)絡(luò)+水泥（水泥為主）”模式該模式以美林為代表。作為全球最大的金融資產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人之一，美林定位非常明確，只針對資金量大的重點客戶和機(jī)構(gòu)、基金投資者開展全方位的資產(chǎn)投資組合咨詢等服務(wù)。從2000年開始，美林不再接受10萬美元以下的客戶開戶，并逐步將開戶標(biāo)準(zhǔn)提高到25萬美元（后提升至50萬美元）。依據(jù)服務(wù)內(nèi)容的不同，美林向客戶收取不同的費用，一般平均每筆交易收取費用高達(dá)100-400美元。由于擁有強大的投研力量和其他實力，美林可以為客戶提供全權(quán)的資金管理的無限優(yōu)勢服務(wù)，并按客戶資產(chǎn)的比例收取年費，收費起點為1500美元。4、監(jiān)管模式：無專門規(guī)范網(wǎng)絡(luò)交易的法規(guī)，堅持原有監(jiān)管體系美國證券交易委員會（SEC）對于網(wǎng)絡(luò)券商的成立實行備案制，不需要進(jìn)行嚴(yán)格的審查。他們認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)券商提供的服務(wù)還是傳統(tǒng)證券交易方式在新信息交流下的延伸和發(fā)展，因此并沒有頒布一個專門為在線投資訂制的全新的、根本的監(jiān)管法規(guī)，重要的是要堅持現(xiàn)有監(jiān)管體系的根本原則。針對網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司，SEC特別提出了四點要求：一是在快速增長中保證服務(wù)質(zhì)量；二是按最有利于客戶的方式執(zhí)行他們的交易指令；三是向客戶提供內(nèi)容充分而平實易懂的咨詢信息；四是網(wǎng)上廣告性宣傳不要使投資者產(chǎn)生不現(xiàn)實的收益預(yù)期。對于個人投資者，除提醒個人投資者對網(wǎng)上投資的特征和風(fēng)險要有充分的認(rèn)識外，SEC在官方網(wǎng)站上為個人投資者提供了相關(guān)的信息服務(wù)，投資者參與網(wǎng)上投資活動可通過SEC網(wǎng)站查詢該項投資活動的發(fā)起人和經(jīng)紀(jì)人是否有業(yè)務(wù)許可證、是否受到行政處分而不得營業(yè)、該項投資是否經(jīng)過合法登記等。針對網(wǎng)上欺詐活動，SEC于1998年建立了一支由125名經(jīng)過專門培訓(xùn)的律師、會計師和分析師網(wǎng)上組成的執(zhí)法隊，專門搜尋的證券欺詐活動。5、影響沖擊：對以機(jī)構(gòu)投資者為客戶主體的傳統(tǒng)券商影響有限（1）網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商數(shù)量大幅提升1996年，美國E-Trade公司最先通過互聯(lián)網(wǎng)向證券商提供網(wǎng)上交易技術(shù)，引發(fā)了全球證券電子商務(wù)的熱潮，許多證券公司紛紛加入這一角逐。由于網(wǎng)上證券交易市場進(jìn)入障礙低，技術(shù)相對成熟，很快大量券商設(shè)立了網(wǎng)上交易站點。許多券商開始提供以網(wǎng)上交易服務(wù)為主的場外市場交易，如E-Trade、AMERITRADE、FIRSTRADE、DLJDIRECT、DATEK等。其中AMERITRADE、FIRSTRADE等券商還對外國股民開放，世界各地的投資者只要在這些網(wǎng)站上申請賬號，并將資金匯人券商為其建立的資金賬戶上，即可進(jìn)人美國的紐約股票交易所、美國股票交易所或納斯達(dá)克市場進(jìn)行股票、基金和債券的交易。1997年到1999年期間，美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商37家劇增至160家，短短兩年期間增加了近5倍。（2）網(wǎng)絡(luò)券商的低成本優(yōu)勢帶動整體傭金率的下降由于網(wǎng)絡(luò)券商無需像傳統(tǒng)券商設(shè)立營業(yè)廳爭取客戶，大幅降低了固定資產(chǎn)投資和人力投資，從而能夠?qū)⒐?jié)約的成本回饋給客戶，提供給客戶較低的傭金率。對于交易頻繁和資金量不充裕的投資者而言，更愿意選擇通過網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商完成交易。而且，美國傭金自由化的政策也促使網(wǎng)絡(luò)券商紛紛降低傭金率吸引客戶，激烈競爭使得網(wǎng)上證券交易的傭金費率大幅下降，甚至只有傳統(tǒng)方式的1/10到1/15。網(wǎng)絡(luò)券商的蓬勃發(fā)展和激烈競爭引發(fā)了美國上世紀(jì)90年代證券行業(yè)的第二波傭金戰(zhàn)，平均股票傭金率由1996年的0.15％降至2002年的0.08％。（3）低傭金率刺激網(wǎng)上交易量的迅速提升自1995年客戶首次通過互聯(lián)網(wǎng)完成交易委托后，網(wǎng)上交易發(fā)展迅速。網(wǎng)上交易使投資交易更為方便快捷，便捷的交易方式和低廉的傭金刺激了投資者的投資熱情，網(wǎng)絡(luò)證券的交易量和換手率持續(xù)增長：其中換手率從上世紀(jì)90年代初的0.46增長到了2009年的1.29；網(wǎng)絡(luò)日均交易量從1997年年初的9.6萬美元上漲至1999年年中的54.7萬美元，約有25%的散戶經(jīng)紀(jì)量通過互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)來完成。到2001年，50％的投資者使用網(wǎng)上交易方式，網(wǎng)上交易量占當(dāng)時總交易量的40％，網(wǎng)上交易模式逐漸取代了傳統(tǒng)的股票交易模式。（4）網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)擠壓了券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入的上升空間但是，由于整體傭金率下降，證券行業(yè)的傭金收入并沒有能夠與交易量成比例的增長，而是呈現(xiàn)了穩(wěn)中有增的趨勢。根據(jù)FINRA統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2001年美國證券業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入為440.023億美元，2007年達(dá)到最高值545.41億美元，2010年降為467.57億美元，10年間復(fù)合增長率為0.6715%。根據(jù)NYSEEuronext的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國證券業(yè)全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長率自1976年以來一直呈下降趨勢，其間有多個年份的傭金收入增長率為負(fù)值。這表明，網(wǎng)絡(luò)化證券業(yè)務(wù)擠壓了券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入的上升空間。（5）網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的加劇了券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化自上世紀(jì)70年代證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化以來，美國券商收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。由于前文提到的網(wǎng)絡(luò)化的沖擊，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入雖然目前仍然占據(jù)券商收入首要來源，但其占比30多年來逐步下滑，由1976年的接近50%下滑至2009年的13.6%，其中2007年，加上金融危機(jī)的沖擊，更是跌至8%的份額。與此相對應(yīng)的是，投行、資管等業(yè)務(wù)比重上升。資產(chǎn)管理收入占比有1976年的7700萬美元，占比1.14%上升至2009年的165.32億美元，占比達(dá)到8.8%；基金銷售收入和承銷收入等也有明顯增長，雖然其絕對量仍不敵經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入。這反映出了在券商業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的大背景下，各家券商積極開發(fā)新產(chǎn)品，多樣化其收入來源，以彌補經(jīng)紀(jì)傭金收入增長乏力帶來的業(yè)績壓力。與此同時，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)部收入結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯變化。交易所股票占比整體趨于下降，OTC市場和期權(quán)等衍生產(chǎn)品的經(jīng)紀(jì)傭金貢獻(xiàn)度上升。占比結(jié)構(gòu)及復(fù)合增長率顯示傳統(tǒng)交易所股票的占比趨于下降，而OTC市場、期權(quán)和其他衍生品（期貨、CDO）的傭金占比上升，OTC和期權(quán)傭金收入年復(fù)合增長率分別為14.8%和4.4%。表明投資產(chǎn)品的多樣化和市場的多層次建設(shè)使經(jīng)紀(jì)傭金多元化和全面化。這一增一減表明了在證券業(yè)務(wù)快速網(wǎng)絡(luò)化的趨勢下，美國券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢是由傳統(tǒng)的通道經(jīng)紀(jì)向代銷金融產(chǎn)品和資產(chǎn)管理的全方位轉(zhuǎn)型。（6）對以機(jī)構(gòu)投資者為客戶主體的傳統(tǒng)券商影響有限與傳統(tǒng)券商比較，新興網(wǎng)絡(luò)券商在投顧等其他服務(wù)上缺乏優(yōu)勢，而且，為降低成本已提供盡可能低的傭金率來爭取市場份額，早期新興網(wǎng)絡(luò)券商不向投資者提供個性化的咨詢服務(wù)，這使得網(wǎng)絡(luò)券商不能夠與客戶建立牢固的關(guān)系，很容易流失客戶。為此，新興網(wǎng)絡(luò)券商也逐步重視有形服務(wù)網(wǎng)點的建設(shè)，并且通過兼并和收購成為全能型的金融服務(wù)公司。以最早的純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商E-Trade為例，成立初期客戶數(shù)量和傭金收入均高速增長。但是，由于網(wǎng)上證券交易市場的進(jìn)入障礙低，大量的競爭者先后設(shè)立了網(wǎng)上交易站點，為投資者提供與E-Trade幾乎同質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，公司發(fā)展面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，傭金收入增長率從1996年的112%急劇下降到2002年的-47.36%。E-Trade及時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，通過收購、兼并和聯(lián)合方式，公司成功地實現(xiàn)了滿足客戶個性化的投資、銀行、貸款、計劃和咨詢的需求服務(wù)，E-Trade已經(jīng)從純虛擬的網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣慕鹑诜?wù)公司。美國證券市場比較發(fā)達(dá)，且機(jī)構(gòu)投資者占比較大，據(jù)統(tǒng)計，美國2008年機(jī)構(gòu)投資者在全部股票和前1000大上市公司中的持股比例分別達(dá)到66%和76%。相對個人投資者，機(jī)構(gòu)投資者對傭金價格敏感度較低，更看重經(jīng)紀(jì)商的綜合服務(wù)質(zhì)量?？蛻羧后w的區(qū)別導(dǎo)致美國網(wǎng)絡(luò)券商的興起并沒有對以機(jī)構(gòu)投資者和中高端客戶為主要客戶群體的傳統(tǒng)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生太多影響。相反，由于網(wǎng)絡(luò)券商提供的服務(wù)無法與傳統(tǒng)券商的高質(zhì)量的全套服務(wù)相比較，因此在傭金價格戰(zhàn)中，網(wǎng)絡(luò)券商首當(dāng)其沖，急需發(fā)展多元化的收入結(jié)構(gòu)。以新興網(wǎng)絡(luò)券商E-Trade和嘉信為例，兩公司的傭金收入占公司總收入的比重從1994年的60%以上下降到2012年的不足50%。而服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者的傳統(tǒng)券商如美林證券，傭金收入始終是其收入最主要的來源，占比一直保持在50%以上。二、美國不同類型券商對比分析1、三種經(jīng)營模式典型代表：E-Trade、嘉信、美林美國網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)經(jīng)過10多年的發(fā)展，目前證券經(jīng)紀(jì)商已形成了三種典型經(jīng)營模式：其一，以E-Trade等為代表的純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)模式，該模式完全依靠Web方式提供純虛擬的投資與服務(wù)，以盡可能低的折扣吸引對價格敏感、對服務(wù)要求不高的自助投資者；其二，以嘉信等為代表的“網(wǎng)絡(luò)+水泥（網(wǎng)絡(luò)為主）”模式，該模式同時提供店面、電話、Web等服務(wù)，并推出“金融超市”式的個人理財服務(wù)，客戶可自主選擇所需服務(wù)；其三，以美林等傳統(tǒng)券商為代表的“網(wǎng)絡(luò)+水泥（水泥為主）”模式，該模式以提供全面而個性化的金融服務(wù)為目標(biāo)，正逐漸從傳統(tǒng)券商證券業(yè)務(wù)向網(wǎng)上交易方式轉(zhuǎn)移。綜合來看，這三類模式復(fù)雜程度逐級上升，傭金費用標(biāo)準(zhǔn)依次增高，服務(wù)的深廣度也各不相同，從而逐漸形成了網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)的三大勢力陣營。2、E-Trade、嘉信、美林的轉(zhuǎn)型歷程比較（1）E-Trade：純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的成長之路E-Trade成立于1992年，成立之初主要通過美國在線和CompuServe公司向折扣經(jīng)紀(jì)商提供在線投資后臺服務(wù)。1996年2月E-Trade設(shè)立網(wǎng)站，開始向投資者提供在線證券交易服務(wù)。自成立起，E-Trade依靠自身純虛擬網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，一直以相當(dāng)?shù)土膫蚪鹞顿Y者，但隨著美國二次傭金價格戰(zhàn)爆發(fā)，E-Trade網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)受到影響，為增強競爭優(yōu)勢，1998年起其通過與多家公司合作、收購兼并等方式，以使投資者能夠獲得更豐富更有優(yōu)勢的服務(wù)。2007年受金融危機(jī)爆發(fā)影響，E-Trade業(yè)績慘淡，在得到對沖基金Citadel17.5億美元注資并出售加拿大業(yè)務(wù)后，E-Trade得以走出困境。如今的E-Trade已成為純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的典型代表。（2）嘉信：券商轉(zhuǎn)型的典范1971年，CharlesSchwab創(chuàng)立嘉信理財公司，成立初期它只是傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)商中規(guī)模較小的一家。1975年美國取消統(tǒng)一傭金制后，在多數(shù)券商提高傭金標(biāo)準(zhǔn)的同時，嘉信反其道而行，成為一個典型的折扣經(jīng)紀(jì)商，為客戶提供獨立的低傭金交易服務(wù)。隨著通信技術(shù)的發(fā)展，嘉信及時抓住契機(jī)，不斷改變商業(yè)模式、發(fā)展新業(yè)務(wù)。1989年，其率先推出自動化電話經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；進(jìn)入90年代，嘉信利用WEB技術(shù)，根據(jù)不同客戶需求推出一系列網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)，包括：e.Schwab、SchwabInstitutionalWebSite、StreetSmartPro和CyberTrader等。轉(zhuǎn)型后的嘉信，網(wǎng)上證券交易賬戶和管理的資產(chǎn)總額都得以大幅增長。如今的嘉信理財已經(jīng)發(fā)展成為集經(jīng)紀(jì)、咨詢、產(chǎn)品銷售和其他綜合金融服務(wù)為一體的全能型經(jīng)紀(jì)商。具體來看，嘉信理財從起初的傭金折扣證券經(jīng)紀(jì)商發(fā)展為現(xiàn)在的全面金融服務(wù)商，主要經(jīng)歷了四個階段的轉(zhuǎn)型。（3）美林：老牌券商的變革之路美林證券成立于1885年，是全球最大的證券零售商和投資銀行之一，同時也是全球頂尖的金融管理咨詢公司。2008年9月14日，美林證券被美國銀行收購，并更名為美銀美林，成為美國銀行的附屬公司。擁有龐大客戶規(guī)模的老牌券商美林，原本對90年代興起的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)反應(yīng)遲鈍，但在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)的飛速發(fā)展過程中，美林擁有的客戶大量流失，被迫重新審視自己在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面的戰(zhàn)略。1999年6月1日，美林證券正式推出跨世紀(jì)的競爭戰(zhàn)略——綜合性選擇策略，即向客戶提供從完全自我管理到全權(quán)委托的一系列產(chǎn)品，而其提供的服務(wù)賬戶包括自助交易、無限優(yōu)勢、網(wǎng)上交易以及傳統(tǒng)交易等多類模式，這些賬戶根據(jù)服務(wù)內(nèi)容的不同采取不同的傭金費率。在1999年底，美林又推出了自己的交易網(wǎng)站MLDirect和UnlimitedAdvantage網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)發(fā)展浪潮中，戰(zhàn)略和定位的及時調(diào)整與改變，穩(wěn)固了這一老牌券商的江湖地位。3、E-Trade、嘉信、美林的核心優(yōu)勢比較（1）E-Trade：價格低廉，擁有豐富的金融信息E-Trade的交易完全在網(wǎng)上進(jìn)行，節(jié)省了營業(yè)網(wǎng)點運營費用，能夠以盡可能低的傭金價格吸引對價格敏感而對服務(wù)要求不高的投資者；同時，E-Trade與多家信息服務(wù)公司合作，建立金融門戶網(wǎng)站，能夠保證金融信息供給的豐富性。這兩方面是E-Trade的核心競爭優(yōu)勢所在。但是，E-Trade的優(yōu)勢也正是其不足。由于沒有獨立的研究開發(fā)能力，E-Trade只能從外部購買信息，客戶服務(wù)也只能停留在較低層次上，不能滿足機(jī)構(gòu)投資者的需要。因此，其目標(biāo)客戶僅針對價格彈性較大、收入水平相對較低的個人投資者。（2）嘉信：定位明確，善于結(jié)合自身資源稟賦不斷金融創(chuàng)新隨著宏觀環(huán)境變化和自身業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，嘉信理財?shù)哪繕?biāo)客戶從中小散戶逐步向大客戶、機(jī)構(gòu)客戶過渡，經(jīng)歷了從傭金折扣經(jīng)紀(jì)商到提供全方位共同基金超市，再到在線證券交易經(jīng)紀(jì)商，提供全方位咨詢產(chǎn)品服務(wù)等發(fā)展歷程。這一發(fā)展歷程體現(xiàn)了嘉信的核心優(yōu)勢，即在不同時期，通過結(jié)合自身資源稟賦，能夠?qū)镜慕?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有明確、合理定位，從而合理配置資源，不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，適時推出個性化的金融產(chǎn)品，以贏得市場。不過，嘉信模式對管理者的知識結(jié)構(gòu)水平要求比較高，管理者需要擁有良好的市場直覺以及預(yù)測、決策和管理水平。（3）美林：高端專業(yè)的綜合研究與咨詢吸引重量級投資者美林主要提供高端專業(yè)、人性化、全方位的投資理財服務(wù)，容易吸引擁有大量資金的重要客戶、機(jī)構(gòu)及基金投資者青睞，這是其優(yōu)勢所在。不過，美林對公司的研究開發(fā)水平有很高要求，經(jīng)紀(jì)人也需要有優(yōu)秀的綜合素質(zhì)，因此其成本下降的空間較小。4、E-Trade、嘉信、美林的盈利模式比較（1）E-Trade：以凈利息收入為主的類銀行模式E-Trade成立初期主要依靠低廉的傭金吸引個人投資者，但隨著網(wǎng)絡(luò)證券交易的迅速發(fā)展，提供同類服務(wù)的競爭者逐漸對E-Trade構(gòu)成威脅。自2004年起，傭金收入不再是E-rade收入的主要來源，而凈利息收入比例顯著上漲。2005年至今，凈利息收入占E-Trade凈收入總額的比例基本保持在50%以上。尤其是2007年金融危機(jī)爆發(fā)，E-Trade交易賬戶收入面臨嚴(yán)重虧損，依賴于高比例的凈利息收入其才得以渡過難關(guān)。E-Trade凈利息收入賬戶包括利息收入和利息支出兩項。其中，利息收入主要來源于將客戶資產(chǎn)投資于房地產(chǎn)貸款、證券等生息資產(chǎn)；利息支出主要是向客戶的閑置資金支付利息。E-Trade運用資產(chǎn)時產(chǎn)生利息收入和利息支出，并從中獲取利差，這與銀行的資金運用模式頗為相似。值得一提的是，E-Trade運用的資產(chǎn)主要來自“全能賬戶”，該賬戶允許投資者自由選擇現(xiàn)金、股票和基金等投資品種，兼顧流動性和收益性需求。（2）嘉信：盈利主要來源正由傭金收入向資管收入轉(zhuǎn)化嘉信理財在轉(zhuǎn)型前，傭金收入是其最重要的收入來源。在1996年，嘉信的傭金相關(guān)收入超過50%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入僅占比17％。而在轉(zhuǎn)型后，嘉信傭金收入比重大幅減少，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入成為最重要的收入來源。特別是自2000年收購了美國信托公司（該公司向美國富有階層提供各類金融服務(wù)），嘉信的服務(wù)對象轉(zhuǎn)向高端客戶后，從2001年起至今其資產(chǎn)管理收入比重一直在40%以上。2012年，嘉信傭金相關(guān)收入占比僅18％，資產(chǎn)管理收入占比升至41％。嘉信的資產(chǎn)管理收入源自向客戶提供自有或第三方理財產(chǎn)品，從中獲取銷售收入及咨詢費用。另外，在理財業(yè)務(wù)方面嘉信頗有自己的特色，其通過設(shè)立免費的“共同基金全賬戶”吸引大量投資者進(jìn)入共同基金超市，在向基金公司收取一定費用的同時，從投資者龐大的資產(chǎn)規(guī)模中獲取保證金利息。（3）美林：盈利源自三大特色業(yè)務(wù)部門與國內(nèi)券商一般針對不同業(yè)務(wù)種類進(jìn)行部門設(shè)置不同，美林證券根據(jù)客戶對象及服務(wù)內(nèi)容的不同，將其業(yè)務(wù)部門分為三個部分：全球市場和投資銀行集團(tuán)（GMI）、全球私人客戶集團(tuán)（GPC）、美林投資經(jīng)理（MLIM）。GMI主要為全球范圍的政府、機(jī)構(gòu)和公司客戶提供資本市場和投資銀行服務(wù)；GPC定位于全球高價值客戶的財富管理；MLIM主要是為企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者及個人提供資產(chǎn)管理服務(wù)。從三大業(yè)務(wù)部門近幾年的收入來看，GMI和GPC是美林的主要收入來源，兩者的貢獻(xiàn)率總和保持在90%以上。MLIM收入貢獻(xiàn)率相對較小，但它是資產(chǎn)管理收入的重要來源之一。而從美林凈收入具體構(gòu)成來看，其主要由傭金及費用收入、凈利息收入及交易賬戶利潤構(gòu)成。其中，傭金及費用收入一直是其最重要的收入來源，占比超過50%，2011年更是達(dá)到62%。而傭金及費用收入中，曾占最大比重的傭金收入在傭金自由化后大幅下降，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入所占比例不斷上升。5、E-Trade、嘉信、美林的歷史業(yè)績與市場表現(xiàn)比較（1）業(yè)績比較整體來看，老牌券商美林證券的凈收入、傭金和費用收入均遙遙領(lǐng)先，嘉信理財其次，純網(wǎng)絡(luò)券商E-Trade收入規(guī)模最小。具體而言，E-Trade在2006年以前凈收入整體呈快速增長趨勢，2007年受金融危機(jī)影響交易賬戶大幅虧損，凈收入下降至僅約3000萬美元，在對沖基金Citadel向其注資并出售加拿大業(yè)務(wù)后，E-Trade凈收入2008年起再次顯著回升；嘉信凈收入與傭金和費用收入走勢方向基本一致，2000年以前公司業(yè)績和規(guī)模快速增長，2000至2005年整體呈下降趨勢，2009年以后一直在上漲；老牌券商美林在2000至2003年凈收入、傭金和費用收入有所下降，此后繼續(xù)回升；2007和2008年受金融危機(jī)影響，凈收入大幅下降甚至虧損；此后被美國銀行收購成為其附屬公司，凈收入再次上漲。（2）市場表現(xiàn)整體來看，嘉信理財與美林證券股價表現(xiàn)基本一直領(lǐng)先于SP500，能夠長期獲得超額收益；在納斯達(dá)克上市的E-Trade在2007年前股價表現(xiàn)一直領(lǐng)先于大盤，此后不敵大盤收益。具體而言，E-Trade在1999年前股價一直飆升，1999年相比1996年甚至增長了20多倍，此后至2007年股價盡管波動劇烈，但始終領(lǐng)先于大盤收益，2007年后股價表現(xiàn)弱于納斯達(dá)克收益；嘉信股價一直遠(yuǎn)領(lǐng)先于SP500，尤其是在1999-2000年左右；美林證券在2008年被收購前，股價表現(xiàn)弱于嘉信，但優(yōu)于SP500。整體來看，老牌券商美林證券絕對估值遠(yuǎn)高于另外兩家，而總市值除1999年落后于嘉信理財外，其余年份總市值均比嘉信理財和E-Trade高。嘉信理財總市值一直領(lǐng)先于E-Trade，但在2004-2006年間以及最近兩年其絕對估值不敵E-Trade。具體而言，E-Trade絕對估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于總市值，不過兩者整體走勢基本相似，另外在2007年受金融危機(jī)影響，其絕對估值和總市值損失慘重；對于嘉信，市場較好地反映了該公司的絕對估值，兩者基本相符；對美林證券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估其價值，在2008年被并購前，美林市場價值整體保持快速增長，而總市值在2000至2002年受凈收入影響有所下降，此后繼續(xù)上漲。6、美國網(wǎng)絡(luò)券商發(fā)展經(jīng)驗總結(jié)和啟示（1）E-Trade模式：“通道型”券商搶占先機(jī)很重要E-Trade定位于價格敏感的低端客戶，幾乎不向客戶提供任何資訊方面的輔助，是最典型的“通道型”券商。這一清晰的定位保證了E-Trade在“通道型”發(fā)展道路中取得了很好的成績。但是，整個市場中只有較少數(shù)“通道型”券商能獲得成功?！巴ǖ佬汀比探?jīng)營結(jié)構(gòu)簡單、容易效仿，其現(xiàn)有的管理技術(shù)易向新網(wǎng)點轉(zhuǎn)移，并購整合的收益巨大而風(fēng)險卻較小。因此，在充分競爭的成熟市場中，首先占領(lǐng)規(guī)模優(yōu)勢的“通道型”券商會迅速吞并其他同類競爭者，并通過進(jìn)一步壓低價格來提高進(jìn)入壁壘，其最終結(jié)果是僅有少數(shù)幾家大規(guī)?！巴ǖ佬汀比棠軌騽俪?。（2）嘉信模式：善于根據(jù)資源稟賦調(diào)整競爭戰(zhàn)略是關(guān)鍵嘉信理財從最初的傭金折扣經(jīng)紀(jì)商起家，隨著通信技術(shù)的發(fā)展，從戰(zhàn)略上抓住電子化經(jīng)紀(jì)契機(jī)，不斷改變商業(yè)模式、發(fā)展新業(yè)務(wù)、調(diào)整客戶定位和結(jié)構(gòu)，最終成為出色的全面金融服務(wù)商。雖然嘉信繼續(xù)強調(diào)它的技術(shù)優(yōu)勢，但它已不再是一家僅僅依靠技術(shù)服務(wù)于中小散戶的折扣經(jīng)紀(jì)商，而是成為提供綜合全面服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)券商典范。嘉信轉(zhuǎn)型的啟示是：善于根據(jù)自己的資源稟賦調(diào)整競爭戰(zhàn)略，具備前瞻性的發(fā)展眼光，并持續(xù)保持旺盛的創(chuàng)新動力，是向成熟市場過渡過程中必備的特質(zhì)。（3）美林模式：調(diào)整定位是老牌券商的必然選擇在不同的發(fā)展階段，證券市場的主流經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式是不斷變化的。關(guān)于公司定位，美林經(jīng)歷了一個由模糊到清晰的過程。其曾在網(wǎng)上交易浪潮中固執(zhí)地堅持自己的傳統(tǒng)服務(wù)方式，但在慘淡業(yè)績面前，及時調(diào)整了定位：在1999年構(gòu)建了綜合服務(wù)計劃，給予不同客戶不同的定價，并在2000年以后明確地將公司服務(wù)對象定位于大客戶。美林的經(jīng)驗表明，正在不斷發(fā)展的證券市場可能瞬息萬變，必須時刻關(guān)注市場變化方向，留意競爭者動態(tài)，并及時調(diào)整自身的戰(zhàn)略與定位，才能在新的發(fā)展階段繼續(xù)做行業(yè)的王者。三、網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對我國證券市場的影響1、現(xiàn)狀：以傳統(tǒng)券商提供簡單網(wǎng)上交易通道服務(wù)為主基于傭金自由化和寬松的網(wǎng)絡(luò)券商進(jìn)入政策，美國網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)發(fā)展基本上是伴隨互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步而發(fā)展的，盡管新興網(wǎng)絡(luò)券商利用技術(shù)和低成本優(yōu)勢在網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)發(fā)展初期搶占了先機(jī)，吞噬了傳統(tǒng)券商的部分經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額，但投資者的多元化需求和以機(jī)構(gòu)投資者為主的證券市場構(gòu)成使具有投研等綜合服務(wù)實力的傳統(tǒng)券商并沒有在網(wǎng)上證券的發(fā)展中受到重創(chuàng)。通過研究美國網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為，真正意義的網(wǎng)上證券市場應(yīng)該具備以下幾個特點：一、服務(wù)手段上，充分借助信息技術(shù)的優(yōu)勢，用虛擬化的網(wǎng)絡(luò)便捷信息的傳遞，減少不必要的實體成本；二、服務(wù)主體上，不僅包括已有傳統(tǒng)券商逐漸將業(yè)務(wù)放到網(wǎng)絡(luò)上的模式，還應(yīng)放開門檻，鼓勵具有信息技術(shù)優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)公司開展金融業(yè)務(wù)；三、服務(wù)內(nèi)容上，不僅利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的優(yōu)勢開展證券交易，還應(yīng)逐步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，如將路演、發(fā)行與承銷、信息發(fā)布與查詢、網(wǎng)上理財經(jīng)紀(jì)服務(wù)等業(yè)務(wù)也放到網(wǎng)絡(luò)上，提供綜合性的服務(wù)；另外，對于不同的市場主體，還應(yīng)結(jié)合其特殊需求，提供個性化的服務(wù)。我國證券業(yè)務(wù)本身起步較晚，在證券業(yè)務(wù)發(fā)展初期已具備網(wǎng)上證券交易的技術(shù)條件，因此，制約網(wǎng)上證券發(fā)展的主要因素不是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)層面的，而主要源自制度。自2000年《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》出臺后，我國網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)快速發(fā)展，到2012年，我國網(wǎng)上證券交易用戶數(shù)達(dá)到1350多萬戶，相比2001年增長了1000多萬戶，年復(fù)合增長率達(dá)到13.64%；網(wǎng)上證券交易量占股票、基金總交易額的占比也大幅提升，超過了90%。然而，受制于嚴(yán)格的監(jiān)管制度，目前我國網(wǎng)上證券的準(zhǔn)入門檻并未打開，服務(wù)主體仍為傳統(tǒng)券商，且網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)還僅停留在網(wǎng)上委托的初級階段，投資者的開戶和資金收付等重要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)仍必須依賴有形的營業(yè)網(wǎng)點。即便是大型券商，如中信、海通等雖能提供網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)，但業(yè)務(wù)模式比較單一，以提供簡單網(wǎng)上交易通道服務(wù)為主，沒有充分挖掘信息技術(shù)帶來的優(yōu)勢，也沒有將其與券商資本市場中介的職能相結(jié)合開展多方位網(wǎng)絡(luò)證券業(yè)務(wù)。因此，我們認(rèn)為，目前我國的網(wǎng)上證券市場還不是真正的將網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與證券業(yè)務(wù)充分結(jié)合的市場，仍處于初級階段。但隨著金融創(chuàng)新的逐步深化，由監(jiān)管層面政策放開推動的網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的快速發(fā)展將成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。繼2012年后，今年將在5月份召開的證券創(chuàng)新大會又將繼續(xù)成為資本市場深化改革的亮點。近期有媒體報道，盡管2012年5月券商創(chuàng)新大會提出的“創(chuàng)新發(fā)展11條”還未完全落實，但2013年證券業(yè)創(chuàng)新目標(biāo)及具體工作任務(wù)已制訂完畢，并將在今年券商創(chuàng)新大會上公布。而放寬行業(yè)門檻將成為一個重要的內(nèi)容，其中有“支持長期機(jī)構(gòu)資金、民營資本參股證券或設(shè)立專業(yè)性證券公司；支持證券公司與互聯(lián)網(wǎng)金融公司合作，支持設(shè)立網(wǎng)上證券公司；允許證券公司開展網(wǎng)絡(luò)營銷和服務(wù)”等新的放開政策?；诖?，我們認(rèn)為，我國將迎來網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)全面發(fā)展的新時期。2、特點：網(wǎng)上交易量快速增長，但行業(yè)集中度低，各券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重（1）網(wǎng)上交易量快速增長，但仍處于網(wǎng)上證券發(fā)展的初級階段互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的快速發(fā)展是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)發(fā)展的技術(shù)基礎(chǔ)，而證券交易量和活躍程度是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)發(fā)展的市場基礎(chǔ)。據(jù)統(tǒng)計，截至2012年，我國互聯(lián)網(wǎng)用戶人數(shù)達(dá)5.64億，比2001年的3370萬人增長了近16倍；我國2012年的證券交易用戶達(dá)1.68億戶，比2001年的6650萬戶增長了102%。可以說，我國目前有發(fā)展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)良好的技術(shù)和市場基礎(chǔ)。1997年3月，中國華融信托公司湛江營業(yè)部開辦了網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)，成為全國第一家網(wǎng)上證券交易營業(yè)部，隨后閩發(fā)證券、國通證券、國泰君安證券、華夏證券等也紛紛推出了自己的網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)。2000年4月，證監(jiān)會頒布實施了《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，加強了網(wǎng)上證券交易的規(guī)范性，提高了投資者的信心，也增強了社會各界對網(wǎng)上證券交易的認(rèn)識和理解，對網(wǎng)上交易的發(fā)展具有劃時代的重要意義。據(jù)統(tǒng)計，在《辦法》頒布前的1999年底，僅有25萬證券投資者使用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易，網(wǎng)上交易量占市場總量的1%?！掇k法》發(fā)布后，網(wǎng)上證券交易在我國進(jìn)入了快速發(fā)展的時期，我國網(wǎng)上證券交易量成倍增長，占滬深兩市總成交量的比重也是逐年增長。到2012年，我國證券公司網(wǎng)上委托交易量就已突破30萬億元，占滬、深證券交易所全年股票（A、B股）、基金總交易量的96%；網(wǎng)上委托的客戶開戶數(shù)達(dá)1355.77萬戶，十多年間復(fù)合增長率達(dá)到13.6%。盡管我國網(wǎng)上證券交易量快速上升，占比持續(xù)放大，但由于監(jiān)管和市場準(zhǔn)入的原因，目前提供網(wǎng)上證券交易服務(wù)的全是擁有相關(guān)牌照的傳統(tǒng)券商，因此，從市場參與主體和開放性而言，我國還沒有真正意義上開放的網(wǎng)上證券交易市場，尚處于網(wǎng)上證券發(fā)展的初級階段。（2）行業(yè)集中度低，各券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重一方面，隨著技術(shù)進(jìn)步，網(wǎng)上證券交易技術(shù)已非常成熟，各券商從事相關(guān)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)基本無技術(shù)障礙。而另一方面，我國對證券發(fā)行業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)實施的是嚴(yán)格管制政策，發(fā)行業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)在券商通道制，代理業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)在傭金比率，這就造成我國證券發(fā)行業(yè)務(wù)日益標(biāo)準(zhǔn)化，而券商專業(yè)化、創(chuàng)造性難以體現(xiàn)，券商之間業(yè)務(wù)差別化很小，代理業(yè)務(wù)亦是同樣。政策約束和創(chuàng)新能力欠缺等原因?qū)е履壳案魅烫峁┑姆?wù)非常雷同，所謂的網(wǎng)上交易服務(wù)大部分是簡單的通道服務(wù)，還不能為不同市場主體提供綜合性、差異化服務(wù)，且在傭金率上不相上下，沒有明顯差距，這就導(dǎo)致我國各家券商之間競爭較為激烈，業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重。下圖可知，自2006年以來，我國網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)市場份額居于前5、10、20位的證券公司占全行業(yè)的比重一直維持在10%、20%和27%左右的較低水平，無明顯變化，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)行業(yè)集中度偏低的情況一直沒有得到改善。3、開放網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對券商收入結(jié)構(gòu)的影響分析（1）在擠壓經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上升空間的同時將促使券商業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展代理買賣證券業(yè)務(wù)收入（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入）、證券承銷與保薦及財務(wù)顧問收入（投行業(yè)務(wù)收入）、受托客戶資產(chǎn)管理（資管業(yè)務(wù)收入）、證券投資收益（自營業(yè)務(wù)收入）是目前我國券商收入的四大主要來源。而代理買賣證券業(yè)務(wù)而產(chǎn)生的經(jīng)紀(jì)傭金收入，在我國券商的各大業(yè)務(wù)中一直穩(wěn)居第一。據(jù)統(tǒng)計，從2007年到2011年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占我國券商總營業(yè)收入的比重一直超過50%，2008年占比甚至高達(dá)70.59%。近一兩年來，隨著監(jiān)管政策的逐漸放開以及金融創(chuàng)新的不斷深化，券商業(yè)務(wù)出現(xiàn)了明顯結(jié)構(gòu)優(yōu)化、盈利模式多元化的跡象。一直占據(jù)券商收入頭把交易的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比正日漸縮水，擴(kuò)大直接融資比例大背景下投行業(yè)務(wù)異軍突起，資管業(yè)績分化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)萌芽開始貢獻(xiàn)收成。據(jù)統(tǒng)計，2011年和2012年全行業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入1359.50億元和1294億元，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入分別為688.87億元和504.07億元，占比降至50.67%和38.93%；投行業(yè)績凈收入分別為241.38億元和212.95億元，占比達(dá)17.76%和16.45%；資管凈收入分別為21.13億元和26.76億元，占比分別為1.55%和2.07%。全行業(yè)收入占比結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢更加明顯。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率方面，近十年我國網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的發(fā)展也帶動了國內(nèi)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率的下滑，由原來的千分之一-三下降到萬分之五-千分之一左右的水平，為搶奪客戶，有的營業(yè)部甚至一度將傭金率降低到萬分之三的水平。2013年作為券商創(chuàng)新的大發(fā)展之年，非現(xiàn)場開戶以及營業(yè)部設(shè)置的放開將導(dǎo)致券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭更加激烈，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤率毫無疑問將打折扣。如果進(jìn)一步放開網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)，允許擁有技術(shù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與到網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的競爭中，毫無疑問將進(jìn)一步壓低證券網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金率水平。與此同時，傳統(tǒng)券商營業(yè)部的市場化運作也將引導(dǎo)交易傭金費率盡早進(jìn)入自由化時代?？梢哉f，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的放開必然會降低傭金率，擠壓證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的上升空間，并加快我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金自由化的步伐。另一方面，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的放開也將成為加快傳統(tǒng)券商自身轉(zhuǎn)型過程的有力推動因素。（2）從中美兩國投資者占比構(gòu)成來看網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)給我國券商收入的沖擊1996年-2001年是美國網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)迅速發(fā)展的幾年，總體而言，新興網(wǎng)絡(luò)券商和網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對美國傳統(tǒng)券商的沖擊有限，究其原因，除了依靠券商自身加快多元金融產(chǎn)品開發(fā)，深化投資者服務(wù)而導(dǎo)致的自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型外，還和美國以機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)密不可分。美國股票市場投資者機(jī)構(gòu)有如下特點：①美國股票市場以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)美國機(jī)構(gòu)投資者占美國總股本的比重由1950年的7.2%上升到2001年三季度末的46.7%。其中，養(yǎng)老基金由0.8%上升到19.8%，共同基金由2%上升到17.9%，保險公司由3.3%上升到7.3%。②養(yǎng)老基金是美國最大的機(jī)構(gòu)投資者截止2001年三季度末，養(yǎng)老基金持股規(guī)模為26916億美元，為美國股票市場最大的機(jī)構(gòu)投資者。其中，私人養(yǎng)老基金持股15913億美元，政府養(yǎng)老基金持股11003億美元。從1990年至2000年十年間養(yǎng)老基金持股規(guī)模增長了2.1倍。③共同基金持股規(guī)模增長速度最快截至2001年三季度末，美國共同基金持股24420億美元，僅次于養(yǎng)老基金，為美國第二大股市機(jī)構(gòu)投資者。近十年來共同基金發(fā)展異常迅速，共同基金持股規(guī)模由1990年的2332億美元增長到2000年的32508億美元，增長了12.9倍。④個人投資者比重呈下降趨勢在美國股票市場上，個人投資者持股比例呈明顯逐年下降趨勢。美國個人和非營利組織持股比重由1950年的90.2%下降為2001年三季度末的40.2%。相較而言，我國證券市場個人投資者所占比例較高。從證券的持股比例來看，2011年底專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比達(dá)到了15.7%：其中社保基金占0.8%、保險公司占5.5%、基金公司占6.2%、證券公司占1.5%。2011年，滬市投資者的平均持有期間是72天，而機(jī)構(gòu)投資者平均的超過100天，QIFF和保險公司更長分別為188天和121天。而在交易金額方面，2011年個人投資者占據(jù)了主導(dǎo)地位，交易額的占比達(dá)到了83.5%，占比較大；機(jī)構(gòu)投資者交易額是7.8萬億人民幣，占比是16.5%，其中投資基金占比是16.1%。從這些數(shù)據(jù)可以看出，我國專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在基本市場的投資比例與其長期資金在市場中的投入和成熟市場相比較起來還有相當(dāng)?shù)牟罹?。機(jī)構(gòu)投資者往往比個人投資者交易穩(wěn)健，其交易特征對市場周期波動的彈性較小，具有穩(wěn)定市場的作用。而機(jī)構(gòu)投資者占比過低將會導(dǎo)致機(jī)遇中長期資產(chǎn)保值增值的長期投資需求缺乏，證券市場也缺乏長期投資，理性投資和價值投資的資金來源，而且交易量極易受市場周期波動的沖擊，給目前仍大大部分依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商收入帶來較大影響。尤其是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)放開后，其導(dǎo)致的交易傭金率持續(xù)下降將對券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步造成沖擊。但近年來我國A股市場機(jī)構(gòu)持有流通市值占比不斷上升，從長期來看具有減緩券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)沖擊的作用。因此，我們認(rèn)為，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的開展對券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的沖擊將隨著A股機(jī)構(gòu)持有者比例的不斷升高而減緩。（3）傳統(tǒng)券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將逐步向以美國為代表的國際投行靠攏美國自上世紀(jì)90年代開始就放開了網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)，在經(jīng)過激烈的傭金價格戰(zhàn)后，無論是新興網(wǎng)絡(luò)券商還是傳統(tǒng)券商，都在尋找適合自己的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式，并根據(jù)投資者的結(jié)構(gòu)和需求形成了以E-Trade、嘉信、美林為代表滿足低、中、高端投資者不同需求的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)的三大勢力陣營。而傳統(tǒng)券商在新興網(wǎng)絡(luò)券商的價格戰(zhàn)沖擊中不斷提高專業(yè)化程度，8000多家券商專注于某項或幾項擅長的業(yè)務(wù)，如折扣經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)等，在細(xì)分的市場內(nèi)形成自身獨特的核心優(yōu)勢，大券商在各項業(yè)務(wù)領(lǐng)域也是各有側(cè)重。對比不同時期中美兩國券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可知，目前我國券商的收入結(jié)構(gòu)類似于70年代美國券商的收入結(jié)構(gòu)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比較重。盡管目前我國投資者還以個人投資者為主，但隨著個人財富的增加和機(jī)構(gòu)專業(yè)化程度的提高，機(jī)構(gòu)投資者占比的增加是我國證券市場發(fā)展的趨勢。結(jié)合對美國券商網(wǎng)絡(luò)化業(yè)務(wù)的分析，我們認(rèn)為，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的放開在降低傭金率、沖擊傳統(tǒng)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額的同時，必將使我國傳統(tǒng)券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸向以美國為代表的國際投行靠攏。4、開放網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對證券業(yè)務(wù)經(jīng)營模式的影響分析（1）現(xiàn)有網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)經(jīng)營模式介紹證券業(yè)一直被認(rèn)為是最適合網(wǎng)絡(luò)化的商業(yè)模式，它沒有物流配送問題，金融產(chǎn)品又最適合數(shù)字化，況且我國的證券交易費居高不下，尚有大幅降低的空間，但我國積極推動網(wǎng)上證券這一新興交易方式的機(jī)構(gòu)是國內(nèi)IT技術(shù)廠商和中小型券商的營業(yè)部。他們介入的動機(jī)不盡相同，IT技術(shù)廠商們希望以技術(shù)參與網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這一具有巨大潛力的市場中分得一杯羹，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)的神話；而中小型券商的營業(yè)部推出網(wǎng)上交易則是將其視為增強競爭力的有效手段之一，通過拓展網(wǎng)上交易，中小型券商可克服網(wǎng)點少、知名度小的不足，在爭取客戶方面可與大型券商叫板。因此，我國網(wǎng)上交易的最大特點是由中小型券商的營業(yè)部推動并引導(dǎo)的。目前我國券商網(wǎng)上證券交易的三種典型模式分別是：①證券公司與IT技術(shù)廠商合作模式如閩發(fā)證券（上海、深圳營業(yè)部）與技術(shù)商盛潤公司合作，港澳信托（上海證券營業(yè)部）與證券之星的合作等。這種模式是目前相當(dāng)一部分券商所采用的模式，具有投入少、運行成本低、周期短的優(yōu)勢。在這種模式下，網(wǎng)上交易軟件由IT技術(shù)廠商開發(fā)，客戶只有通過該網(wǎng)上交易軟件才能登錄證券公司營業(yè)部的服務(wù)器進(jìn)行證券交易?？蛻艨芍苯訌木W(wǎng)上下載或從證券公司處獲得該交易軟件，交易指令則是從客戶的電腦通過互聯(lián)網(wǎng)直接訪問營業(yè)部的服務(wù)器。采取這種模式的主要原因在于：券商在網(wǎng)絡(luò)技術(shù)方面明顯落后，因此券商通常借助IT技術(shù)企業(yè)的技術(shù)和信息的力量，以迅速進(jìn)入網(wǎng)上交易。②證券公司與財經(jīng)網(wǎng)站合作模式如國泰君安與財經(jīng)網(wǎng)站金網(wǎng)一百合作，這種模式與第一種模式的區(qū)別在于，交易直接在瀏覽器進(jìn)行，客戶無須下載和安裝行情分析軟件或安全系統(tǒng)。這是一種真正意義上的網(wǎng)上在線交易，對用戶而言更加便捷。當(dāng)然，從安全的角度出發(fā)，這種方式對技術(shù)的要求更高，同樣，證券公司必須依賴于財經(jīng)網(wǎng)站的技術(shù)力量和交易平臺。在這種模式中，客戶的交易指令是通過財經(jīng)網(wǎng)站再轉(zhuǎn)發(fā)到達(dá)證券營業(yè)部的服務(wù)器的。③證券公司依靠自己的力量開設(shè)獨立交易網(wǎng)站模式這些交易網(wǎng)站成立的時間較短，是隸屬于證券公司的一個服務(wù)部門（中心）。在這種模式中，雖然證券公司在建設(shè)網(wǎng)站和交易系統(tǒng)時可能并不是完全依靠自己的技術(shù)力量，但其交易平臺和品牌都為證券公司所擁有，并且能夠在全公司范圍內(nèi)統(tǒng)籌規(guī)劃、統(tǒng)一交易平臺和品牌，避免日后重新整合的成本。證券公司要全面進(jìn)入網(wǎng)上交易，這種模式往往是首選。不過，這需要較大的資金投入和較長的周期，日常維護(hù)網(wǎng)站運行的成本也較高。（2）開展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對傳統(tǒng)券商組織模式的影響對于傳統(tǒng)券商來說，在組織形式的選擇方面最大的挑戰(zhàn)還是在于如何協(xié)調(diào)好傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)與網(wǎng)絡(luò)化經(jīng)營之間的關(guān)系。美國的證券公司中，DLJDirect選擇將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與在線業(yè)務(wù)分開，但相互之間可以共享信息、技術(shù)等資源；嘉信理財開始時是將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與在線業(yè)務(wù)分開的，兩年后又將兩者合并了；美林證券的做法則是發(fā)起合并，將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與在線業(yè)務(wù)完全融合在了一起。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與在線業(yè)務(wù)組合方式的不同，自然會相應(yīng)地表現(xiàn)在公司組織形式的差異上。從目前的情況看，國內(nèi)券商基本上采取傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與網(wǎng)絡(luò)化經(jīng)營融合在一起運作的方式，當(dāng)然也有一些券商在探索分立的運作方式。我國《證券公司管理辦法》規(guī)定，證券公司可以申請設(shè)立專門的網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)子公司，證券公司持有51%以上的股份。同時隨著相關(guān)政策的放開，一些券商還會選擇與公司等合資的方式組建網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司，國聯(lián)證券在這方面已經(jīng)邁出了第一步。我們認(rèn)為，未來券商網(wǎng)上業(yè)務(wù)的開展很有可能給現(xiàn)有券商經(jīng)營組織模式帶來以下改變：①開展與網(wǎng)絡(luò)運營商的合作目前我國的互聯(lián)網(wǎng)用戶在不斷地發(fā)展之中，上網(wǎng)條件與上網(wǎng)環(huán)境更是得到了突破性的提高。相比之下，網(wǎng)上證券交易用戶還不到其中的四十分之一，如此規(guī)模龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶群體為網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了巨大的增量客戶資源，其發(fā)展?jié)摿ο喈?dāng)可觀。目前券商已經(jīng)紛紛開始通過各種形式開發(fā)互聯(lián)網(wǎng)用戶，空中網(wǎng)已經(jīng)和道瓊斯、上海證券交易所、深圳證券交易所及新華美通達(dá)成合作協(xié)議，將在其無線互聯(lián)網(wǎng)門戶K的財經(jīng)頻道提供這些專業(yè)財經(jīng)機(jī)構(gòu)的財經(jīng)資訊，使中國數(shù)千萬的手機(jī)上網(wǎng)用戶能夠隨時隨地獲得全球?qū)I(yè)財經(jīng)資訊、上證所、深交所的即時行情服務(wù)。因此，證券交易所可以加大與一些大型的門戶網(wǎng)站和目標(biāo)客戶集中的專業(yè)網(wǎng)站進(jìn)行合作，通過聯(lián)合推廣活動、發(fā)布網(wǎng)絡(luò)廣告、定向電子郵件營銷等多種方式，大范圍的向互聯(lián)網(wǎng)用戶推廣證券公司的產(chǎn)品和服務(wù)，爭取將潛在的互聯(lián)網(wǎng)用戶開發(fā)為網(wǎng)上交易用戶。②開展與電信和移動的合作與電信和移動的合作是對外合作戰(zhàn)略的重點。隨著電信業(yè)務(wù)投資和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)模的不斷加大，手機(jī)短信、移動證券、CMDA和WI-FI技術(shù)等正成為目前發(fā)展最快、最有市場前景的行業(yè)。中國聯(lián)通的CDMA客戶就以每天2萬戶的規(guī)模在增長。電信新業(yè)務(wù)的發(fā)展需要證券增值業(yè)務(wù)的支持，同樣，電信業(yè)務(wù)也可以成為券商重要的客戶來源。因此，可以充分借助電信和移動的力量，實現(xiàn)網(wǎng)上交易的業(yè)務(wù)的大規(guī)模擴(kuò)張。例如，在與電信合作方面，可以考慮與電信增值業(yè)務(wù)運營商開展深入合作，開通全國目標(biāo)范圍內(nèi)的信息公共電話終端的網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)，將業(yè)務(wù)滲透到有公用電信服務(wù)的任何目標(biāo)區(qū)域。在與移動合作方面，可以考慮在目前已經(jīng)推出的基于GPRS手機(jī)炒股的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步和中國移動和網(wǎng)通在無線證券和手機(jī)短信方面展開多樣化的合作，共同推進(jìn)雙方業(yè)務(wù)的發(fā)展。③引入行業(yè)競爭機(jī)制我國應(yīng)在網(wǎng)上交易的市場準(zhǔn)入和傭金制度改革方面有所突破，引進(jìn)競爭機(jī)制。從技術(shù)角度看，IT背景的證券網(wǎng)站擁有先進(jìn)的計算機(jī)技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)設(shè)施，卻不能獲得證券經(jīng)紀(jì)資格；券商已獲得證券經(jīng)紀(jì)資格并擁有雄厚的證券研究、咨詢力量，但在網(wǎng)絡(luò)技術(shù)方面明顯落后于IT背景的網(wǎng)站。因此，在現(xiàn)階段應(yīng)加強證券公司、網(wǎng)絡(luò)公司、銀行在投資咨詢、網(wǎng)絡(luò)、開戶網(wǎng)點等方面的合作，爭取優(yōu)勢互補，共同發(fā)展。從長遠(yuǎn)來看，應(yīng)逐步降低網(wǎng)上券商的行業(yè)進(jìn)入壁壘，加大競爭程度，讓自由競爭機(jī)制取代政府保護(hù)政策，促進(jìn)我國網(wǎng)上證券交易的快速發(fā)展。④加速轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)營業(yè)部的職能即交易通道向財富管理的轉(zhuǎn)型，零售經(jīng)紀(jì)向機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)的轉(zhuǎn)型：我國券商營業(yè)部的經(jīng)營一貫使用總部、營業(yè)部和客戶經(jīng)理的三級管理模式。隨著網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的開展，將帶來證券市場競爭模式和方向的轉(zhuǎn)變，建立更為扁平化的組織結(jié)構(gòu)，完善的經(jīng)紀(jì)人體制將成為大的趨勢。而且，近期證監(jiān)會、證券業(yè)協(xié)會、中國證券登記結(jié)算公司先后發(fā)布《證券公司分支機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)定》、《證券公司證券營業(yè)部信息技術(shù)指引》、《證券賬戶非現(xiàn)場開戶實施細(xì)則》等規(guī)章制度，這更加預(yù)示了證券營業(yè)部在功能上正醞釀一場重大轉(zhuǎn)變，一改過去營業(yè)部業(yè)務(wù)被定格于代理客戶的交易委托這一項功能，被賦予更多的功能。（3）開展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對傳統(tǒng)券商盈利模式的影響根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2013年2月，流通市值在10萬元以下的賬戶比例高達(dá)84.7%，50萬元以下賬戶比例更是超過97.4%，個人投資者的交易量占整個市場交易量的比例高達(dá)85%，我國證券市場的個人投資者占比較高，而且經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占我國傳統(tǒng)券商目前收入來源的40%左右?？梢灶A(yù)見的是，一旦真正市場意義上的網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)完全放開，將造成與有形網(wǎng)點爭奪客戶的局面，使客戶量向網(wǎng)上流失，傳統(tǒng)營業(yè)部的交易量下降，收入減少，即便對業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較全、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比相對較低的大券商而言，個人投資者為主的客戶結(jié)構(gòu)也會使其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額受到影響。這將給傳統(tǒng)券商依靠營業(yè)部擴(kuò)張規(guī)模來吸引客戶，以交易傭金為主的盈利模式帶來極大的沖擊。因此，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的開展將深刻改變客戶對傳統(tǒng)券商通道職能的依賴，開辟新的贏利模式將成為傳統(tǒng)券商不得不選擇的道路。從美國同行的經(jīng)驗中可以看出，重視對客戶的全方位服務(wù)是制勝的法寶：嘉信證券成功快速發(fā)展的核心之一在于它的團(tuán)隊服務(wù)，即按照客戶的區(qū)域和投資規(guī)模設(shè)定一定的團(tuán)隊對客戶進(jìn)行專業(yè)化的服務(wù)；E-Trade強調(diào)建立與客戶之間的“家庭式”關(guān)系，通過向客戶提供更多有價值的東西來增加每個賬戶的資產(chǎn)；美林的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以FC為基礎(chǔ)，通過對客戶的開發(fā)和維護(hù)了解客戶的基本情況，同時對他們進(jìn)行全方位的服務(wù)，從開戶、資金轉(zhuǎn)賬、信息咨詢等基礎(chǔ)服務(wù)，到定期為客戶提供財務(wù)計劃書、投資組合建議等。因此，我們預(yù)計，我國傳統(tǒng)券商的行業(yè)盈利模式未來將發(fā)生以下三個轉(zhuǎn)型的趨勢：①信息化硬件設(shè)施針對信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入將會加大。嘉信正是憑借著其堅實的IT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，才發(fā)展成為最卓越產(chǎn)品和服務(wù)的供應(yīng)商。它把年利潤的15%-17%投入到技術(shù)建設(shè)中，從事技術(shù)工作的人員有2000名。在正常交易時段，每秒鐘處理交易4000個；即使在日點擊率達(dá)到了7500萬的巔峰，整個系統(tǒng)的正常運營率還保持在99.2%的高位。因此，中國傳統(tǒng)券商應(yīng)該將網(wǎng)上交易作為遠(yuǎn)程交易中最重要的方向，跟上網(wǎng)上交易技術(shù)創(chuàng)新的步伐，積極推動電話委托、手機(jī)下單、建立呼叫中心等不占用營業(yè)廳面積的非現(xiàn)場“遠(yuǎn)程交易”方式作為網(wǎng)上交易的輔助交易手段，在技術(shù)上保持領(lǐng)先。②個性化服務(wù)內(nèi)容券商將更多地依靠基于在深挖客戶需求和尋求適合自身的細(xì)分領(lǐng)域中提供個性化、針對性的服務(wù)留住客戶。網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的開展會造成互動關(guān)系由人與人之間的交談接觸，變成網(wǎng)站的內(nèi)容和各種促銷賣點所替代，客戶忠誠度持續(xù)下降。因此，如果券商只是在自己或是他人的網(wǎng)站上建立了一個交易平臺，互聯(lián)網(wǎng)強大的信息服務(wù)功能并未發(fā)揮出來。在實際運作中，網(wǎng)站提供的服務(wù)內(nèi)容非常有限，原創(chuàng)信息很少，信息重復(fù)率高，個性化程度低，對客戶的交易決策并未起到多大的作用。我們預(yù)計，傳統(tǒng)券商將針對不同類型客戶特點（包括但不限于交易頻率，交易規(guī)模，收入水平，主要投資資產(chǎn)品種，專業(yè)知識掌握程度，管理自身財富的閑暇時間多少等）并結(jié)合自身優(yōu)勢，深挖客戶需求，拓展服務(wù)范圍，對客戶進(jìn)行細(xì)分，然后“量身定制”，采取不同的策略和定位以吸引和留住這些客戶，積極為客戶提供投資咨詢、代客理財、資產(chǎn)管理等非經(jīng)紀(jì)金融服務(wù)，以抵御網(wǎng)絡(luò)化對占傳統(tǒng)券商收入來源大部分的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的沖擊。③深入化客戶關(guān)系證券從業(yè)人員的服務(wù)方式和內(nèi)容將被迫作出重大調(diào)整，開發(fā)“關(guān)系型金融”服務(wù)模式。網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的開展將導(dǎo)致投資者有可能越過券商直接入市。在這種趨勢下，經(jīng)紀(jì)人和利潤將有可能不再以代為撮合成交賺手續(xù)費為主，而是變?yōu)橐韵蛱峁┳稍兎?wù)為主。根據(jù)客戶信息，加強與客戶的交流，開發(fā)“關(guān)系型金融”服務(wù)模式，既要深入了解客戶自身投資需求，又能據(jù)此從豐富的市場信息和眾多的金融產(chǎn)品中篩選出對特定客戶適用的部分的需求。這將要求券商的從業(yè)人員主動聯(lián)系客戶，甚至提供上門咨詢服務(wù)。此類服務(wù)方式和服務(wù)內(nèi)容的調(diào)整都將增加對高層次的證券經(jīng)紀(jì)投資顧問人員的需求，那些沒有深入研究、高深專業(yè)知識的經(jīng)紀(jì)人將會被淘汰。新興網(wǎng)絡(luò)券商也將會開發(fā)更多的產(chǎn)品和服務(wù)，提供綜合性服務(wù)。在網(wǎng)上證券放開初期，其擁有的優(yōu)勢更多的是體現(xiàn)在降低成本上。但網(wǎng)上證券的優(yōu)勢最終靠的不僅僅是成本，美國的發(fā)展經(jīng)驗表明，當(dāng)固定傭金制取消之后，當(dāng)交易渠道的競爭趨于均衡后，單靠收取交易費是無法在證券市場生存下去的。只有超越現(xiàn)在的證券交易服務(wù)角色，進(jìn)入到個人理財服務(wù)領(lǐng)域，網(wǎng)上券商才有前途。因此，不論是對傳統(tǒng)券商盈利模式的轉(zhuǎn)型還是對新興網(wǎng)絡(luò)券商業(yè)務(wù)的開展，都應(yīng)該從最初利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為網(wǎng)上交易“搭平臺”的熱潮中向更高的服務(wù)層次轉(zhuǎn)化，通過特色化服務(wù)提高競爭力。四、相關(guān)上市公司分析：獲得網(wǎng)絡(luò)券商經(jīng)營牌照的潛力公司從美國E-Trade和嘉信的經(jīng)驗來看，擁有發(fā)展后臺技術(shù)、提供金融信息以及足夠的客戶積累是網(wǎng)絡(luò)券商發(fā)展的必備條件。根據(jù)這些條件，如果近期監(jiān)管層放開牌照，允許設(shè)立網(wǎng)絡(luò)證券公司，那么交易軟件公司和傳統(tǒng)券商的后臺系統(tǒng)開發(fā)公司將最有可能獲得牌照。目前A股上市公司中，同花順和大智慧主要通過向客戶提供網(wǎng)上證券行情和交易軟件，東方財富則是通過網(wǎng)站平臺提供專業(yè)資訊信息，證券系統(tǒng)后臺軟件開發(fā)的有金證科技和恒生電子兩家公司。1、金融信息和證券軟件提供商：同花順（300033）和大智慧（601519）（1）主營收入構(gòu)成同花順和大智慧作為互聯(lián)網(wǎng)金融信息提供商和證券軟件終端供應(yīng)商，2011年金融資訊相關(guān)服務(wù)收入和網(wǎng)上交易數(shù)據(jù)終端服務(wù)收入分別占據(jù)了兩家公司收入的88.62%和68.68%。同時，這兩項收入對2011同花順總利潤的貢獻(xiàn)高達(dá)95.58%，對大智慧的利潤貢獻(xiàn)率也達(dá)到了78.12%。同花順的主要收入來源為金融資訊及數(shù)據(jù)服務(wù)、網(wǎng)上行情交易系統(tǒng)服務(wù)、手機(jī)金融信息服務(wù)。2011年這三項業(yè)務(wù)的收入分別占營業(yè)收入的72%、19%、8%，其利潤的70%以上來自于金融IT系統(tǒng)，其余主要來自于利潤也較高的系統(tǒng)維護(hù)和增長較好的建安工程。公司正在從原來的股票信息服務(wù)為主發(fā)展成包括股票、基金、期貨、理財、外匯等全方面綜合金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)；從目前以個人投資者為主的業(yè)務(wù)模式，發(fā)展成個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者并重的業(yè)務(wù)模式，并探索基金銷售和財經(jīng)專業(yè)搜索等新運營模式。公司目前龐大而活躍的用戶群，為公司進(jìn)一步開拓新的業(yè)務(wù)模式奠定了基礎(chǔ)。公司正利用現(xiàn)有注冊用戶和活躍用戶的優(yōu)勢，根據(jù)市場需要，拓展金融信息服務(wù)以外的業(yè)務(wù)，如基金銷售、財經(jīng)搜索引擎、網(wǎng)絡(luò)廣告、為上市公司和基金經(jīng)理提供與投資者溝通和互動的投資者關(guān)系管理平臺等。在更好滿足客戶多方面需求的同時，不斷延伸公司的產(chǎn)品鏈，增強公司的盈利能力。大智慧目前的收入