建材-建筑材料行業(yè)投資策略周報：社融超預(yù)期8月以來地產(chǎn)銷售環(huán)比改善-廣發(fā)證券鄒戈,謝璐,苗蒙,張乾-20230917

建筑材料行業(yè)建筑材料行業(yè)部區(qū)域；從政策來看，目前政策持續(xù)發(fā)生積極變化。彈，關(guān)注行業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度。浮法玻璃行業(yè)盈利已從底部（22Q4）行業(yè)新投產(chǎn)能超預(yù)期風(fēng)險，原材料成本上漲過快風(fēng)險等。相對市場表現(xiàn)2023-09-179%4%-6%-11%9%4%-6%-11%-17%11/2201/2303/2305/2307/23 建筑材料滬深300xielu@請注意，鄒戈,苗蒙,張乾并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。2023-09-102023-09-10先報告日期合理價值（元/股）偉星新材福萊特福萊特玻璃信義光能旗濱集團(tuán)信義玻璃金晶科技金博股份發(fā)報告；海螺水泥H股、華新水泥H股、中國建材、福萊特玻璃（H）EPS的單位是人民幣元 （一）消費(fèi)建材：Q2部分公司業(yè)績開始超預(yù)期，龍頭公司盈利率先復(fù)蘇 20 （一）水泥價格環(huán)比+0.5%、浮法玻璃價格環(huán)比+0.1%，光伏玻璃價格環(huán)比持平 26 7 7 7 7 8 9 9 9 20 20 20 25 25 25 6 9 表8：金博股份、西安超碼碳碳熱場材料銷售均價 26 268月新增信貸、社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，9月15日降準(zhǔn)25BP。8月新增社融3.12萬億元，同別為-8.8%/-24.4%/-7.1%/-7.1%/+19.2%，對去年同期基數(shù)調(diào)整后的8月單月增速分別為-11.0%/-23.6%/-12.2%/-32.8%/+10.6%，8策調(diào)整有初步成效。8月底之后政策有一輪明顯加碼，8月底兩部門對首付比例和存隨著政策預(yù)期的改善和政策效果的逐步顯現(xiàn)，地產(chǎn)有望在金九銀十的旺季迎來筑底表1：2023年1-8月房地產(chǎn)同比增速和水泥玻璃產(chǎn)量同比增速單月同比（%）80圖3：2023年9月1日-15日30大中城市商品房成交面積30大中城市商品房成交面積同比增速（月度）00玻）。043210較低水平，地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)變有望先帶來銷售面積好轉(zhuǎn)；Q2部分公司業(yè)績開始超預(yù)期，比底部，核心公司底部盈利好于過往周期也好于同行；目前行業(yè)估值在歷史底部，看好華新水泥（A、H）和海螺水泥（A、H）。半年有望邊際改善、中硼硅藥用玻璃持續(xù)放量。看好旗濱集團(tuán)、山東藥玻、福萊特典型周期成長行業(yè)：長期需求向上，各細(xì)分行業(yè)競爭格局較好。玻纖行業(yè)形成中國局；碳基復(fù)材形成金博股份長期領(lǐng)先、天宜上佳快速追趕的兩大龍頭格局。2023年86420表2：消費(fèi)建材主要原燃材料價格同比漲幅-13%-10%鈦白粉-1%-13%-10%-13%-10%石膏板-12%-18%-12%-14%-16%-11%-10%-10%-13%-18%-12%鋅合金-14%人造板-1%-15%-14%-12%-10%松木-1%-12%-19%-18%-10%-11%-17%-10%新開工面積12.1億平，其中住宅新開工面積8.8億平，2023年預(yù)杠桿等影響，2023年仍在尋底之中，地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)變有望先帶來銷售面積好轉(zhuǎn)。用消030%20%10% 21Q3以來行業(yè)需求已經(jīng)連續(xù)六個季度雙位數(shù)下行，2022年和2023年上半年同一細(xì)產(chǎn)下行前）來看，更加明顯看出龍頭公司收入增速明顯要好于非龍頭企業(yè)；一方面中小企業(yè)加速出清，行業(yè)集中度繼續(xù)提升，頭部企業(yè)依托主業(yè)競爭優(yōu)勢實現(xiàn)份額持表3：房地產(chǎn)同比增速和消費(fèi)建材公司收入同比增速房地產(chǎn)新開工面積同比增速房地產(chǎn)銷售面積同比增速-15%-12%-15%-17%-10%-12%-12%偉星新材-10%公元股份-13%-15%-1%雄塑科技石膏板-13%-11%-15%-13%-13%-12%板材和家居-14%-18%-16%-13%-17%頭公司憑借強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢繼續(xù)提升份額，收入端恢復(fù)好于行業(yè)；二是毛利率同比提升，主要來自原材料成本同比回落+公司渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+企業(yè)通過技改工面積預(yù)計回落至中期較低水平，地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)變有望先帶企 20172018—2019—2020—2017—2018—2019—2020 000年以來水泥價格開啟單邊下行持續(xù)到現(xiàn)在（主要源于2022年以來行業(yè)需求持續(xù)走差下了一個平臺，導(dǎo)致供需失衡水泥價格持續(xù)回落，新的平衡仍在形成過程中），而2022年還伴隨著煤價（主要成本）高漲使得水泥行業(yè)盈利迅速回落。我們比較了2023H1行業(yè)整體盈利好于2016H1，與2009H1和2012H1相當(dāng)；但行業(yè)內(nèi)部盈利顯著分化，海螺和華新扣非凈利明顯好于過往周期底部、也明顯好于同行。2//塔牌集團(tuán)福建水泥國內(nèi)水泥企業(yè)盈利分化，背后系成本費(fèi)用領(lǐng)先優(yōu)勢擴(kuò)大、產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張能力和海外拓表5：水泥公司估值和盈利情況（截至2023/9/15）單位：人民幣億元債-類現(xiàn)金)（億元）8塔牌集團(tuán)4835//8福建水泥4//37//4域、8供需矛盾仍較突出。終端市場需求表現(xiàn)淡穩(wěn)，下游加工廠訂單量暫無明顯好轉(zhuǎn)，因此加工廠提貨意向偏謹(jǐn)慎，市場交投氛圍平平。當(dāng)前，全國無堿粗紗市場在產(chǎn)產(chǎn)能價格或?qū)⒀永m(xù)平穩(wěn)走勢。截至9月14日，國內(nèi)2400tex無堿纏繞直接紗主流報價在大概率趨穩(wěn)運(yùn)行。本周電子紗主流報價7800-9000元/噸不等；電子布當(dāng)前主流報價2023年以來玻纖粗紗產(chǎn)能增速在邊際放緩（2023年8月玻纖行業(yè)月度產(chǎn)能增速下降）；有效供給增量較過去三年顯著放緩且新增供給向頭部企業(yè)集中。2022年電子紗景氣處在過去10年的底部區(qū)域，結(jié)構(gòu)上看好電動車產(chǎn)業(yè)趨勢下動單車PCB用量提升對電2023H1行業(yè)龍頭中國巨石的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)已到過去幾輪周期行業(yè)景氣低谷期位置，圖22：23H1玻纖周期筑底，領(lǐng)先企業(yè)扣非凈利潤泰山玻纖宏和科技注：泰山玻纖為中材科技全資子公司，數(shù)據(jù)為基地（萬噸）預(yù)計點(diǎn)火時間38泰山玻纖泰山玻纖3存在冷修計劃桐鄉(xiāng)桐鄉(xiāng)存在冷修計劃泰山玻纖2023年冷修復(fù)產(chǎn)帶來的有效產(chǎn)能增量基地產(chǎn)能（萬噸/年)備注泰山玻纖565桐城133-桐鄉(xiāng)66桐鄉(xiāng)321133323H1均價、毛利率大幅下降（23H1毛利率36.5%，相比2017-2021年中樞下降超表8：金博股份、西安超碼碳碳熱場材料銷售均價、綜合毛利率走勢金博股份單位售價（萬元/噸）銷售毛利率68%銷售毛利率（2022年一季報財務(wù)數(shù)據(jù)更新稿金博股份投資者關(guān)系活動記錄公司綜合毛利率數(shù)據(jù)T700/12K江蘇（元/千克）050隊，中國巨石領(lǐng)頭羊的供給格局；碳基復(fù)材形成金博股份長期領(lǐng)先、天宜上佳快速），數(shù)約18.93天，較上周增加0.12天。本周重點(diǎn)監(jiān)測省份產(chǎn)量1332.70萬重量箱，消費(fèi)上行趨勢。浮法玻璃的供給端使得行業(yè)存在自我修復(fù)機(jī)制，浮法玻璃產(chǎn)能總量已基本穩(wěn)定，由于不同企業(yè)成本曲線差異較大，但供需關(guān)系持續(xù)惡化后會導(dǎo)致行業(yè)大面浮法玻璃稅后毛利（管道氣）浮法玻璃稅后毛利（動力煤）表9：2022年浮法玻璃生產(chǎn)線冷修、復(fù)產(chǎn)和點(diǎn)火情況0000000000000合計000000表10：2023年國內(nèi)浮法玻璃冷修、復(fù)產(chǎn)、新點(diǎn)火生產(chǎn)線統(tǒng)計表2023年國內(nèi)冷修/停產(chǎn)浮法生產(chǎn)線統(tǒng)計表12345信義（江門）玻璃有限公司6789信義（江門）玻璃有限公司金茶福特藍(lán)信義玻璃（營口）有限公司株洲旗濱集團(tuán)股份有限公司2023年國內(nèi)復(fù)產(chǎn)浮法生產(chǎn)線統(tǒng)計表123456789佛山市三水西城玻璃制品有限公司滕州金晶玻璃有限公司滕州二線2023年國內(nèi)新點(diǎn)火浮法生產(chǎn)線統(tǒng)計表新點(diǎn)火時間1234信義玻璃(營口)有限公司567流大單報價27.5-28元/平方米，環(huán)比持平，較上周由上漲轉(zhuǎn)為平穩(wěn)。（2端變動不大。 預(yù)警信息處理意見進(jìn)行了公示。基于項目風(fēng)險預(yù)警信息處理意見公示，我們預(yù)計光伏玻璃行業(yè)中期供給擴(kuò)張或受到一定政策約束。502022/082022/09 0信義玻璃金晶科技旗濱集團(tuán)201620172018201620172018201920202201620172018201920202021景氣度處于底部位置下半年有望邊際改善、中硼硅藥用玻璃持續(xù)放量?？春闷鞛I集二、2023年9月第二周基本面數(shù)據(jù)與成本跟蹤（一）水泥價格環(huán)比+0.5%、浮法玻璃價格環(huán)比+0.1%數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、卓創(chuàng)資訊、廣發(fā)證券發(fā)表12：全國水泥、玻璃、玻纖庫存/數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、卓創(chuàng)資訊、廣發(fā)證券發(fā)（元/噸）廢、丙烯酸、鋁和鋅合金、環(huán)氧乙烷價格環(huán)比上漲表14：建材行業(yè)主要原材料價格變動情況說明鋅合金(元/噸)國重質(zhì)純堿中間價；國廢價格為廣東黃紙板不含稅回收價；瀝青價格為華北建筑瀝青價格；丙烯酸價格為上海華誼丙烯酸價格三、市場面：建材行業(yè)估值底部區(qū)域，2023年9月第二周跑輸大盤（2）環(huán)比上