旅游行業(yè)研究報(bào)告

行業(yè)步入黃金十年，主動(dòng)尋找高成長(zhǎng)個(gè)股

---旅游行業(yè)投資策略光大證券研究所旅游行業(yè)研究小組12月02日旅游行業(yè)研究報(bào)告第1頁P(yáng)2投資關(guān)鍵點(diǎn)行業(yè)步入黃金十年，長(zhǎng)短期基本面均連續(xù)向好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、密集政策利好連續(xù)給力助推旅游行業(yè)邁入黃金十年不停提升人均GDP及龐大國(guó)內(nèi)游市場(chǎng)未來將支撐行業(yè)連續(xù)高增加高鐵網(wǎng)絡(luò)建設(shè)孕育旅游業(yè)長(zhǎng)久投資機(jī)會(huì)，旅游個(gè)股普遍受益休閑、度假等升級(jí)旅游消費(fèi)需求將促成旅游購(gòu)物、文化演藝等子行業(yè)快速發(fā)展圍繞三條投資根本尋找高成長(zhǎng)個(gè)股重點(diǎn)企業(yè)估值相對(duì)合理，給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)投資根本一：確定性強(qiáng)且可連續(xù)政策利好&主題事件投資根本二：具備顯著外延擴(kuò)張（含資源整合）潛力投資根本三：

“純業(yè)績(jī)”概念重點(diǎn)推薦個(gè)股：中國(guó)國(guó)旅、首旅股份、宋城股份

2旅游行業(yè)研究報(bào)告第2頁1中期策略回顧及旅游行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)3旅游行業(yè)研究報(bào)告第3頁旅游行業(yè)漲幅領(lǐng)先大盤及可選消費(fèi)指數(shù)中期策略：我們認(rèn)為行業(yè)將延續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，在市場(chǎng)普遍比較消極或者慎重情況下，我們樂觀看好行業(yè)表現(xiàn)，給予“增持”評(píng)級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)：6月至今，餐飲旅游漲幅領(lǐng)先上漲、深證和可選消費(fèi)指數(shù)10-30個(gè)百分點(diǎn)左右資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù),光大證券研究所4旅游行業(yè)研究報(bào)告第4頁景點(diǎn)上市企業(yè)漲幅顯著領(lǐng)先行業(yè)及其它子行業(yè)中期策略：我們認(rèn)為景區(qū)仍是旅游關(guān)鍵資源，最看好景點(diǎn)上市企業(yè)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)：自6月以來，景點(diǎn)上市企業(yè)漲幅顯著高于其它子行業(yè)資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù),光大證券研究所5旅游行業(yè)研究報(bào)告第5頁中期策略重點(diǎn)推薦個(gè)股漲幅領(lǐng)先行業(yè)指數(shù)中期策略：重點(diǎn)推薦中國(guó)國(guó)旅、桂林旅游、峨眉山A和錦江股份市場(chǎng)表現(xiàn)：除峨眉山A因前期漲幅過大跑輸行業(yè)指數(shù)外其它個(gè)股均領(lǐng)先行業(yè)指數(shù)資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù),光大證券研究所6旅游行業(yè)研究報(bào)告第6頁旅游行業(yè)絕對(duì)估值和相對(duì)估值均處于歷史高位絕對(duì)估值：餐飲旅游行業(yè)整體PE約60倍，處于歷史均值以上，靠近歷史高位相對(duì)估值：餐飲旅游行業(yè)PE為A股整體PE2.5倍左右，處于歷史高位8月歷史最高估值92倍PE10月歷史最低估值21倍PE相對(duì)估值9月份到達(dá)歷史新高2.62倍資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù),光大證券研究所7旅游行業(yè)研究報(bào)告第7頁旅游行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)分析行業(yè)基本面：連續(xù)回暖年旅游行業(yè)延續(xù)2季度以來復(fù)蘇趨勢(shì)，行業(yè)連續(xù)回暖，1-9月入境和國(guó)內(nèi)游收入同比分別增加16%和20%重點(diǎn)企業(yè)中期和三季度業(yè)績(jī)均很好催化劑：密集政策利好及主題事件驅(qū)動(dòng)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)9年政策空白期后，12月至今，國(guó)務(wù)院先后出臺(tái)了《關(guān)于加緊發(fā)展旅游業(yè)意見》、《關(guān)于推進(jìn)海南國(guó)際旅游島建設(shè)發(fā)展若干意見》、《關(guān)于發(fā)展旅游業(yè)意見重點(diǎn)工作分工方案》，并史無前例將旅游行業(yè)地位提升至“國(guó)民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)”海南國(guó)際旅游島建設(shè)、世博會(huì)和亞運(yùn)會(huì)資金面8月份以來消費(fèi)板塊受到資金面強(qiáng)力推進(jìn)8旅游行業(yè)研究報(bào)告第8頁2長(zhǎng)久基本面：行業(yè)步入黃金十年9旅游行業(yè)研究報(bào)告第9頁剔除和年，旅游行業(yè)收入增加率均高于同期GDP增加率旅游行業(yè)占GDP比重仍呈上升趨勢(shì)，國(guó)家規(guī)劃20旅游行業(yè)占GDP比重將到達(dá)8%過去10余年旅游行業(yè)收入增速連續(xù)高于GDP規(guī)劃旅游行業(yè)收入占GDP比重將到達(dá)8%資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù),光大證券研究所10旅游行業(yè)研究報(bào)告第10頁經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型&密集政策利好連續(xù)給力助推旅游行業(yè)邁入黃金十年產(chǎn)業(yè)定位產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策1978對(duì)外交往主要渠道1999.9全國(guó)年節(jié)及紀(jì)念日放假方法1986創(chuàng)匯三大支柱之一.6關(guān)于深入發(fā)展假日旅游意見國(guó)民經(jīng)濟(jì)新增加點(diǎn).12關(guān)于加緊發(fā)展旅游業(yè)意見國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要產(chǎn)業(yè).12關(guān)于推進(jìn)海南國(guó)際旅游島建設(shè)發(fā)展若干意見國(guó)民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè).7關(guān)于加緊發(fā)展旅游業(yè)意見重點(diǎn)工作分工方案預(yù)計(jì)未來仍將出臺(tái)類似海南島區(qū)域旅游發(fā)展政策經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型拉動(dòng)內(nèi)需將成為未來經(jīng)濟(jì)增加著力點(diǎn)密集政策利好連續(xù)給力資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù),光大證券研究所11旅游行業(yè)研究報(bào)告第11頁不停提升人均GDP&龐大國(guó)內(nèi)游市場(chǎng)

將支撐行業(yè)連續(xù)高增加資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù),光大證券研究所1000美元以下1000-美元3000美元以上發(fā)達(dá)國(guó)家居民出游率300%-400%人均GDP穩(wěn)步上升深入拉動(dòng)國(guó)民旅游消費(fèi)，將造就全球最大國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)國(guó)內(nèi)游市場(chǎng)連續(xù)穩(wěn)定增加將扎實(shí)旅游行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)居民出游率提升空間遼闊人均GDP連續(xù)上升刺激旅游需求及旅游升級(jí)-3000美元旅游行業(yè)研究報(bào)告第12頁高鐵網(wǎng)絡(luò)建設(shè)孕育旅游業(yè)長(zhǎng)久投資機(jī)會(huì)

成渝旅游圈

華東旅游圈

華南旅游圈

海南旅游圈到我國(guó)全球高鐵運(yùn)行里程超出1.6萬公里旅游行業(yè)交通通達(dá)性迎來一個(gè)新時(shí)代孕育行業(yè)長(zhǎng)久投資機(jī)會(huì)

華中旅游圈資料起源：鐵道部，光大證券研究所（整理）

華北旅游圈旅游行業(yè)研究報(bào)告第13頁旅游個(gè)股普遍受益高鐵建設(shè)14旅游行業(yè)研究報(bào)告第14頁休閑、度假等升級(jí)旅游消費(fèi)需求催生行業(yè)新增加點(diǎn)旅游行業(yè)研究報(bào)告第15頁我國(guó)景區(qū)資源有限，擴(kuò)張主要來自一線景區(qū)深度開發(fā)及二、三線景區(qū)新開發(fā)休閑、度假等升級(jí)旅游消費(fèi)需求催生行業(yè)新增加點(diǎn)符合旅游消費(fèi)升級(jí)需求對(duì)自然資源依賴較低外延擴(kuò)張空間較大旅游購(gòu)物、旅游演藝等子行業(yè)發(fā)展空間遼闊休閑度假游產(chǎn)品對(duì)資源依賴度低

發(fā)展空間遼闊新疆149西藏13青海39甘肅110內(nèi)蒙古154北京177天津39寧夏30黑龍江149吉林86遼寧178四川137云南134貴州39河北198河南169安徽280江蘇273浙江185福建54江西65湖南125廣西98山東212湖北140廣東92海南30山西6716旅游行業(yè)研究報(bào)告第16頁3短期基本面：連續(xù)向好17旅游行業(yè)研究報(bào)告第17頁經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及促進(jìn)內(nèi)需消費(fèi)將刺激國(guó)內(nèi)游連續(xù)高增加

——景區(qū)、酒店、餐飲、娛樂、購(gòu)物等子行業(yè)將直接收益國(guó)內(nèi)游收入隨客流復(fù)蘇而快速回升預(yù)計(jì)-國(guó)內(nèi)游收入同比增加20%和15%國(guó)內(nèi)游客數(shù)量保持快速增加態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)-客流同比增加10%和8%資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；光大證券研究所旅游行業(yè)研究報(bào)告第18頁資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；光大證券研究所（整理）入境游快速?gòu)?fù)蘇為旅游行業(yè)錦上添花

——免稅店、景區(qū)、高星級(jí)酒店、旅行社、娛樂等子行業(yè)受益入境客流快速回升，預(yù)計(jì)-客流同比增加6.5%和8%人均消費(fèi)提升助推入境游收入增速快于客流增速，預(yù)計(jì)-收入同比增加20%和18%資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；光大證券研究所旅游行業(yè)研究報(bào)告第19頁資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；光大證券研究所（整理）出境游強(qiáng)勁增加

——免稅店、旅行社等行業(yè)長(zhǎng)久收益出境客流強(qiáng)勁反彈，預(yù)計(jì)-客流同比增加22%和20%主要城市出境客流強(qiáng)勁增加北京資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；光大證券研究所旅游行業(yè)研究報(bào)告第20頁十一黃金周旅游消費(fèi)增速創(chuàng)新高再添信心資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；光大證券研究所21旅游行業(yè)研究報(bào)告第21頁上市企業(yè)進(jìn)入景氣上升階段延續(xù)自2季度以來復(fù)蘇趨勢(shì)，前三季度餐飲旅游行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增加31%自4季度至今，旅游綜合子行業(yè)以40%收入增速領(lǐng)先其它子行業(yè)預(yù)計(jì)-上市企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增加率分別為30%和20%2季度開始上市企業(yè)營(yíng)業(yè)收入觸底反彈資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；光大證券研究所22旅游行業(yè)研究報(bào)告第22頁上市企業(yè)凈利潤(rùn)強(qiáng)勁回升旅游行業(yè)及各子行業(yè)凈利潤(rùn)強(qiáng)勁回升，前三季度凈利潤(rùn)同比增加29%綜合類上市企業(yè)以40%凈利潤(rùn)同比增速領(lǐng)先其它子行業(yè)預(yù)計(jì)2010-年上市企業(yè)凈利潤(rùn)同比增速分別為30%和25%2季度開始上市企業(yè)凈利潤(rùn)觸底反彈資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；光大證券研究所23旅游行業(yè)研究報(bào)告第23頁代碼簡(jiǎn)稱最新價(jià)格（元）總市值（億元）EPS(元）PE（倍）投資理由EEEEEE

綜合類

601888中國(guó)國(guó)旅32.812890.500.610.73655445政策利好+業(yè)績(jī)支撐

0.811.00

4133

600138中青旅15.46640.620.700.73252221低估值+新景區(qū)擴(kuò)張600258首旅股份23.61550.981.231.55241915政策利好+資源整合+低估值

0.720.88

3327

景區(qū)類

600054黃山旅游18.57880.550.620.81343023新景區(qū)開發(fā)000888峨眉山A18.66440.490.610.73383126資產(chǎn)注入預(yù)期000978桂林旅游13.00470.200.370.40653533整合效應(yīng)下業(yè)績(jī)?cè)黾宇A(yù)期002033麗江旅游28.60330.250.730.881143933業(yè)績(jī)暴發(fā)增加預(yù)期

1.091.25

2623

002159三特索道18.80230.260.360.48725239低市值+資源重估600749西藏旅游14.45240.180.190.27807654業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)

酒店類

600754錦江股份27.831680.690.800.94403530經(jīng)濟(jì)型酒店盈利超預(yù)期+管理層持股601007金陵飯店9.02270.320.330.38282824外延擴(kuò)張預(yù)期000428華天酒店9.05500.290.340.50312718外延擴(kuò)張預(yù)期

主題公園類

300144宋城股份45-50

1.011.362.16

高成長(zhǎng)預(yù)期+業(yè)績(jī)支撐600555九龍山5.39700.160.360.55341510土地資源價(jià)值重估重點(diǎn)企業(yè)潛在利好題材豐富且估值相對(duì)合理資料起源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；光大證券研究所24旅游行業(yè)研究報(bào)告第24頁4圍繞三條投資根本尋找高成長(zhǎng)個(gè)股25旅游行業(yè)研究報(bào)告第25頁長(zhǎng)、短期基本面向好且重點(diǎn)企業(yè)估值合理，給予旅游行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)在過去5年大部分時(shí)間里相對(duì)上證綜合指數(shù)（可比）為正收益、相對(duì)深證成份指數(shù)（可比）為負(fù)收益；上證指數(shù)寬幅波動(dòng)時(shí)，旅游行業(yè)相對(duì)正收益幅度較??；上證指數(shù)窄幅波動(dòng)時(shí)，旅游行業(yè)相對(duì)正收益幅度較大我們認(rèn)為未來指數(shù)窄幅波動(dòng)概率較高，提議主動(dòng)配置旅游行業(yè)個(gè)股看好行業(yè)長(zhǎng)久投資機(jī)會(huì)，給予“增持”評(píng)級(jí)旅游行業(yè)研究報(bào)告第26頁投資根本一：確定性強(qiáng)且可連續(xù)政策利好&主題事件海南國(guó)際旅游島建設(shè)（推進(jìn)力度大、連續(xù)性政策利好）12月國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于推進(jìn)海南國(guó)際旅游島建設(shè)發(fā)展若干意見》年6月《海南國(guó)際旅游島建設(shè)發(fā)展規(guī)劃綱要》獲發(fā)改委同意年11月由財(cái)政部牽頭研究離島免稅、退稅政策初稿完成，預(yù)計(jì)年底將出臺(tái)受益?zhèn)€股：中國(guó)國(guó)旅、首旅股份、三特索道、ST東海、ST羅頓2011.04-2011.10西安園藝博覽會(huì)（一次性利好）受益?zhèn)€股：西安飲食、西安旅游、三特索道桂林國(guó)家旅游綜合改革試驗(yàn)區(qū)（實(shí)質(zhì)性利好不顯著）受益?zhèn)€股：桂林旅游（掌控大桂林地域關(guān)鍵旅游資源）云南“國(guó)家旅游綜合改革發(fā)展試驗(yàn)區(qū)”（獲批，實(shí)質(zhì)性利好不顯著）受益?zhèn)€股：麗江旅游（麗江旅游資源整合平臺(tái)）、云南旅游上海迪士尼項(xiàng)目（預(yù)計(jì)20-20建成、連續(xù)性利好）受益?zhèn)€股：錦江股份旅游行業(yè)研究報(bào)告第27頁投資根本二：具備顯著外延擴(kuò)張（含資源整合）潛力旅游文化演藝、免稅購(gòu)物、經(jīng)濟(jì)型酒店等行業(yè)外延擴(kuò)張空間大

對(duì)自然資源依賴低、外延擴(kuò)張空間大（資本需求相對(duì)較低）且滿足消費(fèi)升級(jí)需求相關(guān)個(gè)股：中國(guó)國(guó)旅、宋城股份、錦江股份老景區(qū)深度開發(fā)（可深度開發(fā)景區(qū)有限）相關(guān)個(gè)股：黃山旅游（西海大開發(fā)）、ST張股新景區(qū)開發(fā)（開發(fā)、培育時(shí)間較長(zhǎng)）相關(guān)個(gè)股：中青旅（密云項(xiàng)目）、三特索道、西藏旅游（定向增發(fā)開發(fā)神山圣湖）資源整合、資產(chǎn)注入預(yù)期（多為一次性利好）相關(guān)個(gè)股：首旅股份（首旅集團(tuán)酒店資產(chǎn)整合平臺(tái)）、峨眉山A(樂山大佛整合預(yù)期）、麗江旅游（麗江旅游資源整合平臺(tái)）、云南旅游（云南旅游資源整合平臺(tái)）旅游行業(yè)研究報(bào)告第28頁投資根本三：“純業(yè)績(jī)”概念業(yè)績(jī)連續(xù)強(qiáng)勁增加預(yù)期：相關(guān)個(gè)股：錦江股份、中國(guó)國(guó)旅、宋城股份業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)預(yù)期：相關(guān)個(gè)股：桂林旅游、ST張股、西藏旅游、九龍山業(yè)績(jī)暴發(fā)增加預(yù)期：相關(guān)個(gè)股：麗江旅游旅游行業(yè)研究報(bào)告第29頁催化劑一：企業(yè)確定性受益于離島免稅、退稅政策初稿完成，限額等條款可能超出預(yù)期，預(yù)計(jì)年底前正式出臺(tái)預(yù)計(jì)免稅政策出臺(tái)將增厚11-EPS分別為0.20元0.40元按成熟后三亞1100萬游客、進(jìn)店客流占比30%、人均購(gòu)物消費(fèi)1000元計(jì)算，未來三亞免稅市場(chǎng)規(guī)模最少33億元催化劑二：“海棠灣國(guó)際免稅城”項(xiàng)目催化劑三：入境免稅政策逐步試點(diǎn)開放全方面放開后將帶動(dòng)免稅收入規(guī)模增加30%-50%門店擴(kuò)張、改造帶動(dòng)未來3年免稅業(yè)務(wù)20%左右高增加壟斷優(yōu)勢(shì)下相對(duì)緩解競(jìng)爭(zhēng)及嚴(yán)格費(fèi)用控制將確保35%左右高毛利率和15%-20%高凈利潤(rùn)率得以延續(xù)，不考慮離島免稅政策，預(yù)計(jì)10-EPS分別為0.50元、0.61元和0.73元中國(guó)國(guó)旅（601888）：確定受益海南國(guó)際旅游島建設(shè)免稅龍頭

——“買入”，目標(biāo)價(jià)40元圖片起源：企業(yè)網(wǎng)站旅游行業(yè)研究報(bào)告第30頁南山景區(qū)貢獻(xiàn)企業(yè)60%凈利潤(rùn)，未來確定性受益海南國(guó)際旅游島建設(shè)南山景區(qū)年接待游客量占三亞地域游客量40%左右，預(yù)計(jì)未來景區(qū)常規(guī)游客數(shù)量超出500萬南山景區(qū)門票分成市場(chǎng)已經(jīng)有充分預(yù)期管理層主動(dòng)推進(jìn)問題處理，堅(jiān)持“不追溯歷史”標(biāo)準(zhǔn)，靜待“靴子”落地首旅股份（600258）：具備估值優(yōu)勢(shì)政策受益股