欣賀股份 深度研究：高端女裝-國潮趨勢(shì)市場回暖數(shù)字賦能智能升級(jí)

公司研究公司研究/紡織服裝/證券研究報(bào)告品牌力、設(shè)計(jì)力和數(shù)字力構(gòu)成公司強(qiáng)大護(hù)城河。1）品牌力：公司核等相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)的實(shí)際應(yīng)用具有極高的契合度。挖掘價(jià)值投資成長東方財(cái)富證券研究所相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)基本數(shù)據(jù)總市值（百萬元)流通市值（百萬元)52周最高/最低（元）52周最高/最低（PE）52周最高/最低（PB）52周漲幅（%）52周換手率（%）相關(guān)研究《線下消費(fèi)逐步復(fù)蘇，數(shù)字賦能“智造”矩陣+全球化”再啟新征程》2023.03.06價(jià)齊升階段，此外，人工智能等新技術(shù)與設(shè)計(jì)結(jié)合行業(yè)端逐9.544.00數(shù)字化投入產(chǎn)出不及預(yù)期。定增長。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入增速分別為9.3分業(yè)務(wù)來看：1）自營模式，我們預(yù)計(jì)2023-2025年分別凈開店10/40/40家，單店收入增長分別為由于毛利率較高的自營模式占比提升，整體毛利率觸底回升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年綜合毛利率率4.6%/4.5%/4.3%，研發(fā)費(fèi)用率4.3%/1、我們判斷公司主業(yè)步入量價(jià)齊升階段，有望迎來“戴維斯雙擊”模特拍攝成本高。公司深耕女裝市場多年，積累了大量的設(shè)計(jì)和消費(fèi)大數(shù)據(jù)，與人工智能等相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面。開店進(jìn)度超預(yù)期，公司募投項(xiàng)目截止2024年底，目前開店進(jìn)度不及數(shù)字化進(jìn)展超預(yù)期，公司積累了大量的設(shè)計(jì)和消費(fèi)大數(shù)據(jù)，未來可能與人工智能等結(jié) 6 6 7 8 8 10 12 12 12 15 164.1.品牌力：歷史悠久認(rèn)可度高，多元化多品牌矩陣 164.2.設(shè)計(jì)力：專業(yè)化高質(zhì)量團(tuán)隊(duì)，自主設(shè)計(jì)穩(wěn)定投入 174.3.數(shù)字力：信息化智能化升級(jí)，設(shè)計(jì)消費(fèi)數(shù)據(jù)共振 185.財(cái)務(wù)分析 19 19 20 21 22 23 6 6 7 8 8 9 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 13 14 14 15 15 16 16 17 17 18 19 19 19 19 20 20 20 21 21 21 226欣賀股份(003016)深度研究20世紀(jì)90年代初，品牌成立已有30余年，是國內(nèi)自主高端女裝歷史較長的知名品牌，并以獨(dú)特的產(chǎn)品風(fēng)格獲得了客戶高度認(rèn)可和市場地位，帶動(dòng)JORYASTOCKEXCHANGE公司持續(xù)推進(jìn)信息化、數(shù)字化建設(shè)改革，建設(shè)智能數(shù)字供應(yīng)鏈，通過行及時(shí)預(yù)警監(jiān)控與趨勢(shì)分析，深入數(shù)字化市場需77欣賀股份(003016)深度研究股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。截至2023年第二季度，孫氏家族成員通過欣賀國際、廈門欣賀股權(quán)投資有限公司、巨富發(fā)展有限公司合計(jì)控制公司65.12%股份。圖表3:公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖表3:公司股權(quán)結(jié)構(gòu)INTERNATIONNLPLC.年加入公司以來歷任董事長特助、大數(shù)據(jù)管理部總監(jiān)、人力資源管理部總監(jiān)，2021年5月起擔(dān)任公司董事兼副總經(jīng)理，2023年2月?lián)喂径麻L兼總經(jīng)理。孫柏豪先生加入公司后，積極探索公司數(shù)字化和智孫瑞鴻先生：現(xiàn)任公司董事、品牌創(chuàng)意總監(jiān)，59歲。1994年至2006年6服飾有限公司。2006年6月加入公司，負(fù)責(zé)品牌服飾的設(shè)計(jì)與開發(fā)工作和公司品牌發(fā)展戰(zhàn)略；2013年1月至今，任公司董事；2018年5月至2023年2月，任公司董事長、總經(jīng)理。孫瑞鴻先生自20世紀(jì)80年代起進(jìn)入女裝產(chǎn)業(yè)，積累了豐富的設(shè)計(jì)和管理經(jīng)驗(yàn)，于2012年8月被福布斯中文網(wǎng)評(píng)為“全球時(shí)尚界25位華人",是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的時(shí)尚領(lǐng)軍人物之一。監(jiān)，34歲。2014年1月至今任職欣賀股份有限公司。旭豐律師事務(wù)所、廈門華遠(yuǎn)建設(shè)集團(tuán)有限公司、廈門速傳物流股份有限公司、搭配的管理格局有助于公司在夯實(shí)傳統(tǒng)主業(yè)的前提下，加快數(shù)字化欣賀股份(003016)深度研究售企業(yè)服裝零售額和零售量同比分別下降14.8%和18.6%,降34.3%和38.8%。圖表4;國內(nèi)市場服裝銷售限上零售額月度同比增速消費(fèi)者對(duì)中高端女裝的采購，市場占比將從2018年22.6%提圖表5:中高端女裝占比持續(xù)提升9 欣賀股份(003016)深度研究國潮品牌關(guān)注度超過境外，年輕一代更熱愛國產(chǎn)品牌。根據(jù)《百度2021國潮驕傲搜索大數(shù)據(jù)報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2021年國產(chǎn)品牌的關(guān)注度較2016年提升30個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)境外品牌的反超。2011至2021年間國潮搜索熱度上漲528%,其中90后貢獻(xiàn)最多，與60后熱愛國貨原因不同(更加追求產(chǎn)品深層次精神價(jià)值),90后及00后購買國貨因?yàn)槠洚a(chǎn)品質(zhì)量好、性價(jià)比高。圖表6:國潮品牌關(guān)注度全面超過境外品牌從關(guān)注度的角度來看，數(shù)碼產(chǎn)品、服飾、美妝領(lǐng)域的國產(chǎn)品牌關(guān)注度位居前列。以運(yùn)動(dòng)服飾為例，自“新疆棉事件”后，中國國產(chǎn)服裝品牌關(guān)注度增長137%。根據(jù)天貓旗艦店2021年3-7月累計(jì)銷售數(shù)據(jù)，國外品牌阿迪達(dá)斯和耐克的銷售額均同比下降40%左右，國產(chǎn)品牌李寧、安踏等均同比增長40%,服裝領(lǐng)域國潮認(rèn)可度穩(wěn)步提升。國貨數(shù)碼國潮話題國產(chǎn)影視國漫國游國潮服飾國貨美妝中國文學(xué)文化遺產(chǎn)大國科技欣賀股份(003016)深度研究頭部中高端服裝上市公司線上零售占比較高且穩(wěn)步提升。2017年至2022年，欣賀股份線上零售占比從9.0%上升至26.4%,據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)高端女裝從2017年3.9%提升至2021年12.7%,欣賀股份電商占比高于行圖表10:公司電商占比高于行業(yè)高端女裝平均水平欣賀股份——地素時(shí)尚——歌力思以往服裝設(shè)計(jì)依賴于公司聘請(qǐng)大量設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì) 較長，且成本高昂。隨著StableDiffusion、Midjourney等爆火，應(yīng)用于垂欣賀股份(003016)深度研究圖表11:垂直于服裝行業(yè)的大模型FashionDiffusion圖表12:國內(nèi)頭部服裝上市公司研發(fā)人員及費(fèi)用率灣同胞，完善增進(jìn)臺(tái)灣同胞福祉和享受同等待遇的政策制度。堅(jiān)持問題導(dǎo)向，率先試點(diǎn)、以點(diǎn)帶面，引導(dǎo)其他地區(qū)找準(zhǔn)定位、協(xié)同增效。建設(shè)臺(tái)胞臺(tái)企登陸第一家園便臺(tái)胞往來、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展、區(qū)域重點(diǎn)融合、人文交流的方面，推動(dòng)兩岸融合發(fā)展示范區(qū)基本建成，福建作為臺(tái)胞臺(tái)的效應(yīng)充分顯現(xiàn)。其中“優(yōu)化涉臺(tái)營商環(huán)境”和“深化產(chǎn)業(yè)商企業(yè)加速發(fā)展。1）優(yōu)化涉臺(tái)營商環(huán)境：建設(shè)兩岸標(biāo)準(zhǔn)共通服務(wù)平臺(tái)，鼓勵(lì)兩岸產(chǎn)學(xué)研企共同制定行業(yè)共通標(biāo)準(zhǔn)，探索建立臺(tái)企資質(zhì)評(píng)善臺(tái)胞臺(tái)企權(quán)益保障協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，建立健全政企溝通渠道，支持建設(shè)多層次兩岸金融市場，創(chuàng)新兩岸社會(huì)資本合作方式，合作對(duì)接，推動(dòng)更多符合條件的在閩優(yōu)質(zhì)臺(tái)企在大陸上市，鼓開店募投計(jì)劃完成不足20%,門店擴(kuò)張周期重啟。2022年9月，公司審議通過了《關(guān)于變更部分募投項(xiàng)目及延長實(shí)施期限的議案》,延長“品牌營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”的實(shí)施期限至2024年12月31日，具體實(shí)施計(jì)劃為在實(shí)施期內(nèi)開設(shè)415家終端門店，對(duì)133家品牌門店進(jìn)行升級(jí)。以2022年6月底實(shí)際完成情況來看，已新開設(shè)65家終端門店，完成率15.7%,已對(duì)33家品牌門店升圖表15:開店募投計(jì)劃完成不足20%資料來源：公司公告(截至2022年6月),東方財(cái)富證券研究所門店方面(其中JORYA、JORYAweekend以自營模式為主):2022年自營門店面積平均為179平方米，單店收入271.5萬，同比下降24.5%,相當(dāng)于2019年單店收入的80.6%。主要系2022年度宏觀經(jīng)濟(jì)變化及消費(fèi)市場情緒低迷等影響，圖表16:自營門店單店收入及同比(單位：千元)圖表17:自營門店單店收入疫情后對(duì)標(biāo)2019年恢 欣賀股份(003016)深度研究88.1%94.1%0.0%2022資料來源：公司公告，東方財(cái)富證券研究所經(jīng)銷門店方面(其中AIVEI較多):2022年經(jīng)銷門店面積平均126平，單店收入121.4萬，同比下降6.7%,相當(dāng)于2019年單店收入的91.0%。相比于圖表18:經(jīng)銷門店單店收入及同比(單位：千元)圖表19:經(jīng)銷門店單店收入疫情后對(duì)標(biāo)2019圖表19:經(jīng)銷門店單店收入疫情后對(duì)標(biāo)2019年恢自2023年以來，受益于國內(nèi)多項(xiàng)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤政策的陸續(xù)推出并加韌性較強(qiáng)。隨著“擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)、穩(wěn)增長”等一系欣賀股份(003016)深度研究公司與天貓、唯品會(huì)、抖音等頭部電商平臺(tái)保持極穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，售初期的預(yù)售、加購、轉(zhuǎn)化率、市場流行爆款等數(shù)據(jù)分析探索直播帶貨模式，在抖音、天貓等各大平臺(tái)直播，實(shí)現(xiàn)線上線下資料來源：天貓，抖音，小紅書，東方財(cái)富證券研究所雜的外部形勢(shì)和女裝行業(yè)整體下滑態(tài)勢(shì)，公司線上渠道實(shí)現(xiàn)營收4.6億，占公司營業(yè)總收入的26.4%,較2021年同期提升3.1%,顯著高于其他中高端服裝品牌。2017年至2022年，欣賀股份線上零售占比從9.0%上升至26.4%,地素時(shí)尚線上零售占比從10.1%上升至12.9%;歌力思線上零售占比從4.9%上升至圖表21:公司電商業(yè)務(wù)領(lǐng)先中高端市場圖表21:公司電商業(yè)務(wù)領(lǐng)先中高端市場16欣賀股份(003016)深度研究牌矩陣。公司核心品牌JORYA創(chuàng)立于20世紀(jì)90年代初，品牌成立已有30余年，是國內(nèi)自主高端女裝歷史較長的知名品牌，持續(xù)貢獻(xiàn)了公司近一半收入。端女裝市場多維度、深層次的滲透，每個(gè)品牌具有差異(恩曼琳)1999年尚職業(yè)女性一二線城市及1580-11880部分三線城市1992年欣賀股份(003016)深度研究4.2.設(shè)計(jì)力：專業(yè)化高質(zhì)量團(tuán)隊(duì)，自主設(shè)計(jì)穩(wěn)定投入2017年2020年1-6月期末研發(fā)人員資料來源：公司財(cái)報(bào)，東方財(cái)富證券研究所欣賀股份(003016)深度研究4.3.數(shù)字力：信息化智能化升級(jí)，設(shè)計(jì)消費(fèi)數(shù)據(jù)共振新任董事長領(lǐng)銜，公司持續(xù)推進(jìn)信息化和數(shù)字化建設(shè)。公司通過運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新一代信息技術(shù)，積極構(gòu)建信息數(shù)據(jù)收集和分析系統(tǒng)，及時(shí)將門店終端及市場數(shù)據(jù)整合分析并反饋至研發(fā)設(shè)計(jì)、商品企劃、采購、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品追溯的標(biāo)準(zhǔn)化、透明化以及全流程化，對(duì)公司全鏈條的業(yè)務(wù)進(jìn)行及時(shí)的預(yù)警監(jiān)控與趨勢(shì)分析，深入數(shù)字化市場需求挖掘分析，形成科學(xué)有效的智能決策機(jī)制。此外，公司通過應(yīng)用大量機(jī)器人解決方案、智能化整合ERP系統(tǒng)、全渠道庫存管理模式，不同投入及升級(jí)智能化、自動(dòng)化設(shè)備，并結(jié)合工廠工業(yè)網(wǎng)絡(luò)部署、MES(生產(chǎn)信息化管理系統(tǒng))、物聯(lián)網(wǎng)等系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過程中多個(gè)環(huán)節(jié)的實(shí)時(shí)監(jiān)控，持續(xù)打造柔性供應(yīng)鏈，建立快速反應(yīng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)柔性生產(chǎn)，建設(shè)供應(yīng)鏈控制塔，搭建供應(yīng)鏈協(xié)同平臺(tái)，降低能源與人力成本。欣賀股份有限公司關(guān)于《“四力”項(xiàng)目合作協(xié)議》的進(jìn)展情況說明公告公司積累大量設(shè)計(jì)和消費(fèi)數(shù)據(jù)，有望借助人工智能賦能產(chǎn)品設(shè)計(jì)和數(shù)字營銷。公司深耕女裝市場多年，積累了大量的設(shè)計(jì)和消費(fèi)大數(shù)據(jù)，與人工智能等相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)的實(shí)際應(yīng)用具有極高的契合度。比如產(chǎn)品設(shè)計(jì)領(lǐng)域，可以利用公司長年積累的款式數(shù)據(jù)作為訓(xùn)練材料，應(yīng)用于產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面。公司未來將探索結(jié)合自身設(shè)計(jì)和消費(fèi)大數(shù)據(jù)，借力Al領(lǐng)域的OpenAl、類ChatGPT產(chǎn)品等相關(guān)技術(shù)實(shí)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面的突破。欣賀股份(003016)深度研究由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)市場情緒較為低迷，企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈接續(xù)不暢，我國服裝行業(yè)逐步觸底。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.4億，同比減少17.1%,歸母凈利潤1.3億，同比減少55.2%,主要系疫情封城影響線下消費(fèi)。公司以“自營為主，經(jīng)銷為輔”,自營業(yè)務(wù)占收入65.6%,經(jīng)銷業(yè)務(wù)占收入5.9%;電商業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，占收入達(dá)26.4%。圖表27:公司營業(yè)收入及增速(單位：百萬)服裝行業(yè)成本剛性、規(guī)模效應(yīng)明顯，收入下滑導(dǎo)致各費(fèi)用率上升。2022年，公司凈利潤率7.4%,同比下降6.3個(gè)百分點(diǎn)。其中公司毛利率69.4%,同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，主要系自營業(yè)務(wù)毛利率下降、低毛利率電商業(yè)務(wù)占比提升所致；銷售費(fèi)用率46.6%,同比提升4.3個(gè)百分點(diǎn)，主要系職工薪酬和商場租金較為剛性；管理費(fèi)用率4.9%,同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率4.5%,同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要系收入下滑所致。圖表29:公司歸母凈利潤及利潤率(單位：百萬) 圖表30:公司毛利率及各項(xiàng)費(fèi)用率 20圖表31:公司不同銷售渠道毛利率圖表31:公司不同銷售渠道毛利率營渠道毛利率76.3%,相較2017年下降3.0個(gè)百分點(diǎn)，毛利率相對(duì)穩(wěn)定；經(jīng)銷渠道毛利率48.8%,相較2017年下降15.7個(gè)百分點(diǎn)，近年來毛利率趨穩(wěn)；電商渠道毛利率56.2%,相較2017年下降14.4個(gè)百分點(diǎn)，近年來毛利率趨穩(wěn)。圖表32:公司研發(fā)人員平均薪酬(單位：千元)圖表32:公司研發(fā)人員平均薪酬(單位：千元)扣較大(1-2年5.0-5.5折、2-3年4.0-4.5折、3-4年3.0-3.5折、4年以上2.0-2.5折),一定程度拖累毛利率，這也是經(jīng)銷、電商業(yè)務(wù)毛利率下滑原因之一。另一方面，公司每年1億左右的存貨減值損失，對(duì)凈利潤影響較大。2022年公司存貨周轉(zhuǎn)率0.77,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)468天，相較其他中高端服裝企業(yè)有一以內(nèi)存貨占比接近70%,1-2年占比近24%,2年以上合計(jì)約6%。公司對(duì)于1-2欣賀股份(003016)深度研究年存貨計(jì)提5.6%減值，2-3年存貨計(jì)提50.5%減值，3年以上圖表34:公司存貨賬面余額和賬面價(jià)值占比圖表35:公司不同年限存貨減值計(jì)提比率分業(yè)務(wù)來看：1)自營模式，我們預(yù)計(jì)2023-2025年分年門店不會(huì)增加，單店收入增長分別為5%/5%/3%,對(duì)應(yīng)收入增速5.0%/5.0%/3.0%。3)電商模式，我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入增長2023-202