中興通訊財務分析報告

中興通訊財務分析報告公司概況：1985年，是中國最大的通信設備制造業(yè)上市公司、中國政府重點扶持的520、陜西順達通信公司、郵電部第七爭論所、吉林省郵電器材總公司、河北省郵電器材公司共同發(fā)起設立。1997年，中興通訊A200423222620041220891品〔手機三大產品系列，在向全球用戶供給多種通信網綜合解決方案的同時，還供給專業(yè)化、全天候、全方位的優(yōu)質效勞，并逐步涉足國際電信運營業(yè)務。19971997112500065009595230205一、商業(yè)策略分析公司戰(zhàn)略分析公司的主導戰(zhàn)略是：1、通過價格和本錢領先策略占據市場份額，一方面在各環(huán)節(jié)上降2、嚴格以市場為導向，在技術上實行跟蹤前沿技術，而集中精力于能給公司帶來確實回報的技術領域。3、堅持自主學問產權，建立人才高地，在研發(fā)上堅持高投入，建立公司將來進展的技術儲藏。本和價格領先戰(zhàn)略是公司能在程控交換機等市場上由一個后來者變成領先廠商唯一路徑市場為導向是公司能在中國電信的PAS網絡和中國聯(lián)通的CDMA網絡中找到孔隙，獵取豐厚核心競爭優(yōu)勢，能與國外廠商在全領域抗衡的關鍵。3G時代到來前夕，公司所處的行業(yè)環(huán)境發(fā)生了的變化，要求公司的戰(zhàn)略也做出調整。國外廠商從對中國市場由只伸出一個手指到重拳出擊爭，要求公司必需符合國際標準，為躲避風險，公司還必需加快國際化的步伐，首先，公司量標準，參與國際質量認證，留意學問產權保護，樂觀應對國際競爭。第三，將來幾年，對相比處于弱勢，必需加強鼓勵制度改革，人才聯(lián)合培育的方式保證公司的可持續(xù)進展。通訊設備制造業(yè)的供需分析和競爭格局固定通信設備9134253341545991342533415459%1.%.030%68.93.50%西門子154萬線7.9%朗迅59萬線3.0%其它68.9萬線3.5%上海貝爾334萬線17.1%華為萬線46.7%中興萬線21.8%圖一：國內程控交換機市場競爭格局移動通信設備60003動運營商競爭的升級，2.5G3G的投資熱點。3GGSMGSM準中基站掌握器BSC和基站BTS間的Abis掌握了大局部市場份額，，目前華為、中興等由于加大技術研發(fā)投資了10%的市場份額。但在3G3G光通信市場需求旺盛的領域。在光傳輸設備市場上，2004年國內廠商已經實現了巨大跨越，華為、中興和烽火三家廠商的市場份額總和超過了50%。在低端產品和省級干線市場上已經壓倒了國外廠商，但在高速、大容量和長途骨干網市場競爭力仍與國外廠商有肯定差距。2004年中國光傳輸市場各廠商市場份額2004年中國光傳輸市場各廠商市場份額5%4%7%3%7%華為北電41%8%8%17%朗訊中興西門子阿爾卡特烽火馬克尼其他圖二：2004年中國光傳輸市場份額數據通信1億，但仍遠低于固定用戶數和4億，因此互聯(lián)網用戶還將處于激增期，估量將來幾年仍可保持50%以上的增長率。數據通信產品的市場容量和持續(xù)增長都有保證?？频阮I導廠商一般都建立了完善的分銷代理渠道。在數據通信的高端領域，如高端路由器，是其主攻方向，也是將來最具有活力前景的領域。4%4%2004年中國高端路由器市場份額2%2%6%Cisco10%Juniper/Ericsson華為Alcatel19%57%UnisphereFoundryOthers圖三：2004年中國高端路由器市場份額二、會計分析稅收會計策略：中興通訊股份所得稅的會計處理承受影響會計法,所得稅承受應付稅款法。公52015%計算，因此合并后公司總的所得稅按30%計算。存貨會計策略：材料、產成品和庫存商品。原材料承受的是打算本錢核算；產成品按實際本錢計價，發(fā)出時通訊終端產品，存貨本錢較高。但我們在2004年年報資產負債表中卻覺察，公司的預備存貨變動損失預備為0，確實是讓我們很是疑問，可能是公司的存貨治理提升了水平，但能做到處理，則會虛增公司資產。長期投資會計策略：公司的長期投資會計政策符合《企業(yè)會計制度》的規(guī)定，并且自《關于執(zhí)行〔企業(yè)會計制度表達了實質重于形式的原則。應收帳款會計策略：公司承受備抵法核算壞賬損失，期末承受賬齡分析法計提壞賬預備。其計提比例如下：表一：中興通訊應收帳款帳齡分析表帳齡計提比率信用期內1%1~304%31~608%61~9015%91~12025%12050%破產或追訴中80%由此我們可以看出公司對應收帳款的處理還是很慎重的，這樣處理可以增加應收帳款有資產，擠占流淌資產，降低流淌比率和速動比率。的會計應當能真實地反映該公司的財務狀況。三、財務分析：成長性分析2001-2004年主要財務指標增長狀況時間2004年2003年2002年2001年主營業(yè)務收入增長率〔%〕38.9745.6617.97106.30營業(yè)利潤增長率〔%〕62.2349.3110.22105.86稅后利潤增長率〔%〕38.3932.72-0.5761.02凈資產增長率〔%〕73.28-1.7110.69104.86總資產增長率〔%〕44.2727.0937.0143.44表三：主要通信類上市公司成長性比較：公司名稱主營收入增長率〔%〕營業(yè)利潤增長率(%)稅后利潤增長率(%)中興通訊38.9762.2338.39大唐電信39.78-313.55151.59東方通信41.611693.6349.39烽火通信15.3818.0437.042001年到達一個極值后，近三年進展保持了一個穩(wěn)定的進展速度。其中，2002年由于電信行業(yè)的整體行業(yè)不景氣，電信投資規(guī)模整體下降，而當2003年業(yè)績上。橫向比較，中興通訊的成長質量在通訊類上市公司中是最高的。大唐電信2004年的稅后利潤率大幅增長的緣由在于國家大力支持由其主持發(fā)起的TD-SCDMA標準，該聯(lián)盟的進一步擴增長率?？鄢@一非經營要素產生的影響，中興通訊在三項指標上仍可以說是最正確的。盈利力量分析2001-2004年盈利力量變動狀況獲利力量2004年2003年2002年2001年銷售毛利潤〔%〕36.6935.3434.4738.46主營業(yè)務利潤率〔%〕0.364.695.1538.37總資產收益率〔%〕4.835.345.286.3凈資產收益率〔%〕11.0014.9213.2614.76表五：主要通信類上市公司盈利力量比較：公司名稱主營業(yè)務利潤率銷售凈利潤率凈資產收益率總資產收益率烽火通信24.220.781.5380.78中興通訊0.364.4411.004.83大唐電信24.220.751.130.56東方通信0.101.032.361.26從三項銷售盈利指標來看,近三年主營業(yè)務利潤率呈下降趨勢,主要是由于市場競爭加20022004產品程控交換機價格下降很快,造成產品盈利力量明顯下降。對中興通訊這類綜合性通信設備制造企業(yè)的利潤率必需放在行業(yè)進展的大背景下分析，運營商收入來源向利潤率較高的通信業(yè)務轉移，將給設備制造商讓給更多的利潤增長空間，的通信業(yè)務，所以在目前在研發(fā)方面作較多的投入以換取技術制高點也是明智之舉。另外，從凈資產收益率和總資產酬勞率兩項指標來看，2003、2004年增資擴股后，凈投入的工程有良好的回報。的利潤率較低和規(guī)模較大，說明還需要連續(xù)提高移動和光通信業(yè)務的比重。運營力量分析2001-2004年運營力量指標變動狀況時間2004年2003年2002年2001年應收帳款周轉率〔次〕7.826.435.898.96存貨周轉率〔次〕3.072.541.980.29股東權益周轉率〔次〕3.193.152.983.25總資產周轉率〔次〕1.241.141.031.21表七：主要通信類上市公司運營力量比較公司名應收帳款周轉率公司名應收帳款周轉率〔次貨存周轉率〔次股東權益周轉率〔次總資產周轉率〔次〕7.823.073.191.240.751.291.510.851.331.421.980.682.456.062.310.45稱稱訊信信信方面。公司為每個銷售人員配備一個融資人員，同時在每個事業(yè)部設置融資助理。償債力量分析2001-2004年償債力量指標變動狀況時間時間流淌比率速動比率2004年1.861.402003年1.440.922002年1.591.082001年2.091.02表九：主要通信類上市公司償債力量比較：公司名稱流淌比率速動比率中興通訊1.861.40大唐電信1.430.95烽火通信2.271.59東方通信1.761.39中興通訊流淌比率除2001年在2以上，其他幾年都在2以下，偏低。可見，公司的流淌償付力量偏低，應當降低流淌負債的比率，降低流淌風險。速動比率出2003年低于1外，其他都在1以上，說明公司在現金類速動資產上的償債力量較佳。橫向比較上，中興通訊仍是表現最優(yōu)的。現金流分析表十：中興通訊2001-2004年現金流指標變動狀況時間2004年2003年2002年2001年經營活動現金流量(萬元〕164461.91114179.85141872.9032768.97投資活動現金流量〔萬元〕-56641.70-61340.27-40075.35-60840.10籌資活動現金流量〔萬元〕273240.7031756.9318750.05114166.67銷售現金比例〔%〕102.2199.2598.43114.49每股經營活動現金流量〔元〕1.711.712.550.59量〔元〕表十一：主要通信類上市公司現金流比較：量〔元〕公司名稱銷售現金比率〔%〕每股經營活動現金流中興通訊102.211.71大唐電信17.23-0.18烽火通信500.50東方通信9.74-0.22中興通訊現金流狀況逐步得到改善2001在2001動的現金實現了較好的平衡，企業(yè)的流淌性風險在可控范圍內。四、盈利推測分析表十二：中興通訊將來幾年主要財務指標推測 單位：百萬元主要財務指標2002A2003A2004A2005E2006E2007E2008E主營業(yè)務收入11,009160362269830642398354979469712〔+/-〕%18.045.639.035302540主營業(yè)務利潤39465891825811561150301803527052〔+/-〕%10.249.362.740302050凈利潤56775210091312163918852545〔+/-〕%-0.632.738.930251535每股收益〔元〕1.021.1281.051.111.171.231.50市盈率〔倍〕30.515.923.520253035每股分紅〔元〕0.200.300.250.290.330.380.44盈利推測說明：得益于將來幾年通訊網絡投資的漸漸復蘇、海外市場銷售的穩(wěn)定增長，中興通訊的銷售規(guī)模將連續(xù)保持穩(wěn)定增長。利潤率水平有望逐步提高。隨銷售規(guī)模、產品成熟度的提高及產品構造的改善，毛利率水平將逐步穩(wěn)定，費用率將隨規(guī)模的擴大而下降。由于電信設備廠商爭奪的是大客戶市場，企業(yè)本身的收入具有相當大的波動性，對公司做長期推測具有較大的難度2005年及以后幾年仍享受稅收優(yōu)待每股收益是在公司股本不發(fā)生變化的狀況下作出推測。五、公司股票價值分析作為中國通訊設備供給行業(yè)的領導廠商3G時代到來的巨大市場機遇都將支撐公司在將來幾年保持一個高速值。我們假設公司將來5年是3G普及期，國內再加上2008年奧運會的因素，這5年公司將步入一個高速增長期,假設股利增長速度g=15g=5%，投資者的最低要求酬勞率k=8%。我們來建立如下模型；V n

D (1g0

)t D

(1g0

)n(1g ) 12(1k)t kg (1k)nt1 2V為投資者所要求的最低酬勞率。接下來我們將分布來計算公司的股票的內在價值。計算非正常增長期的股利現值，如表十三所示圖十三：非正常增長期的股利現值年份年份各期股利〔7%〕各期股利現值〔元〕20050.25*(115%)0.290.9350.2720060.25*(115%)20.330.8730.2920070.25*(115%)30.380.8160.3120080.25*(115%)40.440.7630.3420090.25*(115%)50.500.7130.36合計5合計51.57V d6

d (1g) 5kg Rg 0.50*1.057% 5%2625)按最低酬勞率折現為現值V26.25*(P/F,7%,5)26.25*0.7131871)合計計算該股票的內在價值V18.711.57 20.28按2005年5月18日中興通訊的收盤價22.76元，還是比較接近我們估算的股票內在價值25接近實際價值的，由于中國股市存在大量非流通股份，從而導致A股流通市場的高估，我們已25.65元〔2004年平均價格〕來計算的話，該股比內在價值溢價26.48%。還是在我們的21〔以5月18日的收盤價22.76元，2004年的EPS1.05元計算。而截至目前，全部上市公司中的通訊行業(yè)的平均每股收益為每股0.54元，行業(yè)平均市盈率為35.26倍。綜合前面我們求出的公司股票價值認為該公司股票現在仍舊有較高的投資價值。六、公司價值分析在推測評估公司價值之前，我們還需做一下幾點必要的假設:1、假設該企業(yè)將經受５年的非固定增長期，５年之后將依據某一固定比率逐年增長。2、公司試用的有效稅率為30.00%3.結合公司所處行業(yè)可能會得到比較好的進展和支持為30%〔風險中立性推測〕4、計算非固定增長期間各年的自由現金流量，并計算其價值。5、將以上非固定資產期間各年自由現金流量與固定增長期間各年自由現金流量的現值資產價值，即得完全的企業(yè)價值。依據公司的資本構造我們先來求出公司的加權資本平均本錢〔ＷＡＣＣ〕WACC K

E K D eDE dDEK K e d務本錢。公司的權益資本本錢15DK 1 P01其中，D該公司股票當期的股利，D 0.2元〔200年股利，P為市價，11 0P 22.76元〔截至2005年5月18日收盤價g=15%的速度0增長。由上述模型求得公司一般股本錢：K 0.25e 22.76

15%16.09%%公司的債務本錢：接著我們在來看看公司的債權本錢，我們將其分為長期借款本錢和債券本錢；K I(1-T) K I(1-T)l L(1-f)

b B(1-f)0債券本錢為0。綜合以上我們建立公司的債權本錢：K Kd l由資產負債表中的數據并依據上述模型求得公司的債務本錢：K 6.12%*30%4.28%d〔其中長期借款利率這里承受的是央行最的五年期貸款利率i=6.12〕〔WAC〔單位：萬元〕WACCKe

E KD D

D DD 16.09%

917443

4.28%

125258 917443125258 917443125258 14.15%0.5%通過以上的計算我們求得公司的加權資本邊際本錢WACC=9.37%現在我們用自由現金流量模型如圖十四所示，對公司進展價值的推測和評估：假設：有效稅率=30% 銷售增長率=30% WACC=14.65%長期銷售增長率〔5年之后〕=5% 銷銷入用攤銷會2222222000000000000014567890234688298944825388246056279979786085881641973736512234417285354940081365685661140169376805171511404568993667078871380998474169854990006776009111127513690924747135316548606027079233用入(EBT)金入攤銷運現金流量(OCF)4567913324860549681051724898904169965811233463970282027480042800687763373795268673123589965973084816364464850122339900539773691122801391233344196435546454902278456257079111127513690924747135316548606027079233471122371051308751419970025006555703515805454930123457本支1821396出(增5532707加4914346NPPE9662982+折舊7704426銷)3753211△8445793(流淌8584489資產-9734578流淌7668345負債)7559906△5987543(其它1846665非流076375