2023年食品飲料金屬包裝行業(yè)分析報告

2023年食品飲料金屬包裝行業(yè)分析報告目錄一、千億級金屬包裝行業(yè)，食品飲料罐占比40% 3二、功能飲料/啤酒/涼茶將驅(qū)動金屬罐需求增長 51、預(yù)計金屬飲料罐將保持8%~9%穩(wěn)健增長 52、功能型飲料：增速持續(xù)快于其他飲料，龍頭市占率加速提升 73、啤酒：行業(yè)平穩(wěn)增長，金屬罐化率持續(xù)提升 84、涼茶飲料：受益于健康趨勢，雙龍頭共成長 95、碳酸飲料：產(chǎn)量小幅增長，金屬罐占比穩(wěn)定 106、二片罐占比或?qū)⒗^續(xù)提升 11三、競爭格局：集中度相對較高，但仍有提升空間 12四、國外經(jīng)驗：鎖定優(yōu)質(zhì)客戶，借勢快速擴張 13五、奧瑞金：快速成長的食品飲料金屬包裝龍頭 15六、風(fēng)險因素 171、原材料價格波動風(fēng)險 172、下游行業(yè)的重大食品安全事故風(fēng)險 17一、千億級金屬包裝行業(yè)，食品飲料罐占比40%金屬包裝是以金屬薄板為原材料的薄壁包裝容器，廣泛應(yīng)用于食品飲料、化工等產(chǎn)品的外部包裝，是重要的傳統(tǒng)包裝形式。金屬包裝行業(yè)位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游為馬口鐵、鋁材等原材料的冶煉及加工業(yè)，下游客戶以飲料、食品等快速消費品行業(yè)為主。與其他包裝材料相比，金屬包裝具有阻隔性高、表面裝飾性好、易于回收處理等優(yōu)點。因此，金屬包裝廣泛應(yīng)用于對密封性要求較高的產(chǎn)品包裝中。金屬包裝行業(yè)歷史悠久，但市場一直維持較小規(guī)模。改革開放后我國經(jīng)濟快速發(fā)展，金屬包裝行業(yè)隨之快速發(fā)展，但粗放增長的同時也帶來了市場無序競爭。在上世紀(jì)末行業(yè)調(diào)整后，金屬包裝行業(yè)迎來快速發(fā)展的十年。隨著宏觀經(jīng)濟發(fā)展帶來的下游需求穩(wěn)步增加，以及新技術(shù)的引進，金屬包裝市場規(guī)模保持快速增長。盡管金融危機期間增速有所波動，但近五年整體復(fù)合增速仍達到19%，2021年金屬行業(yè)總產(chǎn)值達1070億元。按產(chǎn)值計算，金屬包裝占包裝行業(yè)比例約11%；金屬包裝以食品飲料包裝為主，占比近40%。根據(jù)下游應(yīng)用領(lǐng)域的不同，金屬包裝產(chǎn)品包括飲料罐、食品罐、化工罐等產(chǎn)品，其中食品飲料罐合計占金屬包裝行業(yè)近40%。鑒于已上市金屬包裝公司主營產(chǎn)品集中于食品飲料包裝，本報告主要分析金屬飲料罐市場。二、功能飲料/啤酒/涼茶將驅(qū)動金屬罐需求增長1、預(yù)計金屬飲料罐將保持8%~9%穩(wěn)健增長金屬飲料罐主要包括兩片罐和三片罐。據(jù)包裝年鑒信息，2021年我國金屬飲料罐產(chǎn)量為299億罐，其中兩/三片罐分別達174/125億罐，占比為58%/42%，2016-2021年CAGR分別為8.6%/7.7%。我國金屬飲料罐整體將保持平穩(wěn)增長，預(yù)計未來3-5年產(chǎn)量CAGR約8%-9%。據(jù)國家“十四五”規(guī)劃，2022-15年我國二片金屬飲料罐產(chǎn)量為192/207/219億罐，三片罐產(chǎn)量為135/146/157億罐，綜合測算2022-2016年金屬飲料罐產(chǎn)量CAGR約8%；另一方面，Euromonitor預(yù)測我國金屬飲料罐產(chǎn)量未來5年CAGR約9%，至2018年市場容量約460億罐。金屬飲料罐主要應(yīng)用于酒精類飲品中的啤酒，及軟飲中的碳酸飲料、涼茶飲料、功能型飲料、植物蛋白飲料和乳品等。近年來軟飲料市場中，涼茶等本土型飲料、運動功能型飲料份額呈現(xiàn)上升趨勢，分別由2016年的26.5%/6.8%上升至2021年的28.7%/7.4%；同時碳酸飲料則從2016年的17.5%下降至2021年的15.7%。啤酒在酒精飲品中的占比基本穩(wěn)定在42%-43%。綜上，軟飲料中的運動功能型飲料、涼茶等本土飲料市占率逐年上升，碳酸飲料占比下降；啤酒的市占率相對穩(wěn)定。2、功能型飲料：增速持續(xù)快于其他飲料，龍頭市占率加速提升據(jù)Euromonitor信息，我國功能型飲料近5年銷量CAGR約19.9%，并預(yù)測其未來5年銷量CAGR為14.1%，持續(xù)優(yōu)于其他類別飲料；其中功能型飲料龍頭紅牛銷量CAGR高達35%，引領(lǐng)行業(yè)增長。2021年紅牛在國內(nèi)銷量約25億罐，其憑借“抗疲勞”的功效準(zhǔn)確定位需求，過去幾年一直保持領(lǐng)先行業(yè)的快速增長。排名第一的海外功能型飲料巨頭市占率高達40%-50%，紅牛有望憑借快速成長加速提升市場份額。目前紅牛占國內(nèi)功能型飲料市場份額約24%，排名第一；較第二位的脈動高5pcts。國際上看，發(fā)達國家TOP1的功能型飲料市占率一般在40%-50%以上（見表3），我們認(rèn)為紅牛未來將通過加強品牌營銷和渠道拓展進一步提升市占率。參考美國市場，TOP1功能型飲料佳得樂2021年實現(xiàn)消費量超40億升，人均每年消費12.9升；而紅牛在中國年消費量約6億升，人均消費量僅0.44升，成長空間廣闊。紅牛主要采取金屬罐包裝，將成為驅(qū)動金屬罐需求快速增長的主要推動力。3、啤酒：行業(yè)平穩(wěn)增長，金屬罐化率持續(xù)提升啤酒產(chǎn)量過去5年CAGR為4.5%，預(yù)計2021-2018年年復(fù)合增速約6%。啤酒產(chǎn)量規(guī)模過去5年CAGR為4.5%；2022年1~9月我國啤酒產(chǎn)量約4905萬千升，同比增長3.94%，增速處于歷史低位。經(jīng)過多年的深度市場培育，啤酒已形成了較為固定的消費群體，我國人均飲用量已超過世界平均水平，與日韓水平相當(dāng)。Euromonitor判斷啤酒行業(yè)處于平穩(wěn)發(fā)展期，預(yù)測2021-17年其產(chǎn)量CAGR為6%。2021年我國啤酒的金屬罐化率僅13.6%，相比成熟市場罐化率（超過50%），未來提升空間巨大。易拉罐包裝的啤酒密封性能優(yōu)越，同時易拉罐材料較輕，便于運輸、攜帶和開啟，近來加速替代玻璃酒瓶。目前我國2021年啤酒罐化率僅13.6%，與美國、日韓等發(fā)達國家及地區(qū)超過50%的罐化率水平相比，仍有巨大提升空間。我們假設(shè)2022-15年啤酒罐化率每年提升0.5/0.6/0.7pct，則未來3年國內(nèi)金屬包裝啤酒罐CAGR為10.5%，高于啤酒整體6%的增速。4、涼茶飲料：受益于健康趨勢，雙龍頭共成長兩罐茶（加多寶&王老吉）占涼茶市場份額達82%，近5年其紅罐銷量CAGR高達約28%，引領(lǐng)行業(yè)成長。隨著“去火”概念的流行，加多寶、王老吉等涼茶快速發(fā)展，引領(lǐng)健康新勢力。2021年加多寶和王老吉紅罐共銷售約80億罐，近10年CAGR高達66%，近5年CAGR亦達28%。從銷售額上看，2021年涼茶市場呈現(xiàn)高寡占格局，加多寶（73%）和王老吉（9%）分列前兩位，共占據(jù)82%的市場。隨著2021年廣藥取回王老吉紅罐商標(biāo)權(quán)并發(fā)力拓展紅罐產(chǎn)品市場，未來或形成雙頭格局，加多寶&王老吉料將長期引領(lǐng)國內(nèi)涼茶市場的成長。5、碳酸飲料：產(chǎn)量小幅增長，金屬罐占比穩(wěn)定2014-12年我國碳酸飲料產(chǎn)量增速由10%~20%放緩至個位數(shù)水平；2022年1~9月產(chǎn)量為1.3億噸，同比增長16.4%，增速回升主要因可口可樂、百事可樂等為穩(wěn)固市場采取了“增肥”（加量不加價）措施。國內(nèi)碳酸飲料目前PET瓶包裝為主流（占比約67.5%），易拉罐金屬包裝約20%。據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，我國軟飲中碳酸飲料的市場份額由2017年的18.4%下降2.7pcts至2021年的15.7%。隨著近年來消費者對健康關(guān)注度/生活品質(zhì)追求的提升，預(yù)計未來碳酸飲料份額穩(wěn)中有降。Euromonitor預(yù)測2021-17年我國碳酸飲料CAGR約2%，我們預(yù)計金屬罐的占比穩(wěn)定在20%左右，碳酸飲料罐需求也小幅增長。6、二片罐占比或?qū)⒗^續(xù)提升2018-12年，我國金屬飲料罐中二片罐占比由53.8%提升4.5pcts至58.3%，保持持續(xù)上升勢頭。與三片罐相比，二片罐生產(chǎn)速率更快，適于快速擴產(chǎn)搶占市場份額；同時其主要原材料鋁合金逐步實現(xiàn)進口替代（南山鋁、西南鋁等），未來制罐成本有望下降。從需求端上看，對我國金屬飲料罐貢獻度最大的易拉罐啤酒（20%）基本全是二片罐，啤酒罐化率有望加速提升；貢獻度第二的涼茶（18%）保持較快增長。紅罐王老吉2017年起部分嘗試二片罐，2021年產(chǎn)權(quán)之爭后新加多寶更加傾向于采用二片罐。綜上，我們認(rèn)為未來二片飲料罐占比或?qū)⒗^續(xù)提升。三、競爭格局：集中度相對較高，但仍有提升空間我國金屬包裝行業(yè)整體較為分散，多數(shù)為區(qū)域性中小型企業(yè)。根據(jù)中國包裝聯(lián)合會金屬容器委員會統(tǒng)計，我國金屬包裝行業(yè)年產(chǎn)值過億的企業(yè)不超過100家，前五名的比重不超過20%。金屬食品飲料罐細(xì)分市場集中度相對較高，2021年TOP5市占率約41%，高于金屬包裝行業(yè)及其他包裝子行業(yè)。因食品飲料行業(yè)品牌相對集中促使食品飲料金屬包裝業(yè)集中度相對較高。2021年我國功能型飲料市場CR2為43%，涼茶CR2達82%，休閑食品CR3達53%，乳制品CR3達35%，可見食品飲料行業(yè)品牌已較為集中。具備一定規(guī)模的食品飲料金屬包裝企業(yè)采取“貼近共生”的方式與下游客戶共同成長，擴大市場份額。參考海外成熟市場，北美、歐洲和巴西金屬罐市場TOP3市占率分別高達80%/90%/100%；相對于海外可比市場，國內(nèi)金屬罐市場集中度仍有較大提升空間。未來隨著下游客戶品牌優(yōu)勢加強/市占率的持續(xù)提升，我國金屬飲料罐行業(yè)集中度亦有望隨之提高。另一方面，勞動力及原料成本提升，資本投入加大，將淘汰更多中小包裝企業(yè)，加速行業(yè)整合。四、國外經(jīng)驗：鎖定優(yōu)質(zhì)客戶，借勢快速擴張得益于高度集中的消費品市場，歐美等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)包裝行業(yè)集中度很高。雷盛（Rexam）、波爾（Ball）和皇冠（Crown）三家全球性金屬包裝公司最具影響力，三者共占據(jù)北美/歐洲/巴西市場81%/86%/100%的份額。我們發(fā)現(xiàn)三家公司在發(fā)展策略、增長的驅(qū)動因素等方面有明顯的相似性，我們選擇發(fā)展階段相對完整的雷盛（Rexam）進行深入分析。雷盛(Rexam)是全球第二大的金屬包裝巨頭，市場份額約為20%，2021年營業(yè)收入和凈利潤分別為43.1億英鎊和2.6億英鎊。公司主營業(yè)務(wù)為金屬飲料罐（beveragecan），2021年收入38.9億英鎊，占比90.14%；金屬飲料罐產(chǎn)量約610億罐。我們按收入拐點及發(fā)展戰(zhàn)略等因素將雷盛發(fā)展成為全球消費品包裝和金屬飲料罐龍頭企業(yè)的歷程劃分為四個階段，其中第三階段(1999-2018年)是公司最為成功的發(fā)展時期。第三階段，雷盛通過鎖定歐洲紅牛等核心客戶（前10大客戶占比60%），借勢實現(xiàn)規(guī)模騰飛。近年來，雷盛的前十大客戶收入占比一直保持在60%左右，主要客戶均為細(xì)分飲料行業(yè)的全球或區(qū)域領(lǐng)軍品牌。例如，公司從1987年起就為紅牛提供飲料罐包裝，是紅牛在歐洲地區(qū)的唯一供貨商。21世紀(jì)以來紅牛為代表的功能性飲料流行普及開來，2014年7月公司累計為紅牛供貨100億罐；2016年公司在奧地利設(shè)立生產(chǎn)線專門為紅牛提供“貼身式”服務(wù)，進一步深化合作。通過與核心優(yōu)質(zhì)客戶的深度戰(zhàn)略合作，雷盛從1999年的22億英鎊銷售增長至2018年的45億英鎊，市場規(guī)模大幅提升。綜上，海外金屬飲料包裝巨頭通過聚焦核心優(yōu)質(zhì)客戶，借勢實現(xiàn)快速發(fā)展鞏固龍頭地位。五、奧瑞金：快速成長的食品飲料金屬包裝龍頭公司主要為食品飲料企業(yè)（紅牛、加多寶、旺旺、雪花等）供應(yīng)金屬罐，2021年公司生產(chǎn)三片飲料罐/三片食品罐/二片飲料罐為48/16/3億罐，在食品飲料金屬制罐業(yè)中市占率約7.8%，位列前四。2022年1-9月公司實現(xiàn)收入/凈利潤為35/5億元，同比增長39%/53%。核心客戶訂單快速增長，產(chǎn)能逐漸釋放，收入保持快速增長。2018年起公司以與核心客戶“貼近共生”的模式逐漸擴產(chǎn)，來自紅牛等優(yōu)質(zhì)客戶的訂單保持持續(xù)快速增長，2021年上市后募投項目到位突破產(chǎn)能瓶頸，收入進入加速成長周期，2018-12年公司收入3年CAGR為39%，公司同期產(chǎn)能復(fù)合增速約50%。2022年前三季度公司收入增長39%，主要因紅牛訂單保持較快增長，同時上虞等新增生產(chǎn)線開工率提升等。性良好、客戶資源優(yōu)質(zhì)，公司近年來毛利率保持良好上升勢頭；而2022年在募投項目產(chǎn)能利用率提升、馬口鐵等原材料價格低位情況下盈利能力更是顯著提升：前三季度綜合毛利率達到29.2%。前三季度銷售/管理/費用率分別為6.2%/2.4%/1.6%，管理費用是最大費用項（占比61%）。隨著銷售保持較快增長，近年來費用水平得到持續(xù)有效控制。2018-2021年公司凈利潤CAGR為50%，2022年1-9月凈利潤增長53%，在上述多因素驅(qū)動下業(yè)績成長再次提速。六、風(fēng)險因素1、原材料價格波動風(fēng)險包裝行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，因此上游原材料成本的波動對公司經(jīng)營有一定影響。由于馬口鐵、鋁材等占金屬制罐總成本的70%-90%，其價格一旦突發(fā)大幅變動，公司短期內(nèi)不一定能及時轉(zhuǎn)嫁。2、下游行業(yè)的重大食品安全事故風(fēng)險下游主要是食品飲料行業(yè)。近年來國內(nèi)食品安全問題較為突出。奶粉、酸奶、螺旋藻、蜜餞等問題產(chǎn)品紛紛成為消費者關(guān)注的焦點。因此如果下游的大客戶出現(xiàn)食品安全事故，將對包裝產(chǎn)品銷量造成不利沖擊。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費用率上升較多的公司：三維絲、龍源技術(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財務(wù)費用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財務(wù)費用率上升。桑德環(huán)境2023年財務(wù)費用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開始下降。3、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益從ROA、ROE情況來看，大部分環(huán)保公司目前募集資金的使用尚