區(qū)域研究與城投平臺梳理：湖北城投如何參與

固定收益專題報告固定收益專題報告●核心結(jié)論總量邁上5萬億大臺階，排名重回全國第7位。湖北財政實(shí)力處于全國中分為三大城市群，“一主引領(lǐng)”指以武漢為核心的城市圈，“兩翼驅(qū)動”指以襄陽和宜昌為核心的“襄十隨神”城市群與“宜荊荊證券研究報告分析師羅云峰S080052201000118930809618luoyunfeng@結(jié)合對湖北各地市經(jīng)濟(jì)、財政、債務(wù)情況的分析，我們認(rèn)為：經(jīng)濟(jì)體量較小，各有1家發(fā)債城投平臺，其一、湖北省經(jīng)濟(jì)、財政和債務(wù)概況 41.1區(qū)位：重要的交通樞紐 41.2經(jīng)濟(jì)概況：2021年經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇 41.3財政概況：財政實(shí)力位于全國中游 61.4債務(wù)概況：負(fù)債率處于全國中下水平 7二、湖北省下轄各市經(jīng)濟(jì)、財政和債務(wù)概況 82.1區(qū)域發(fā)展布局：一主引領(lǐng)、兩翼驅(qū)動 82.2經(jīng)濟(jì)概況：湖北省會集聚效應(yīng)明顯，武漢經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng) 92.3財政概況：武漢整體財力遠(yuǎn)超其余地市 2.4債務(wù)概況：各地市債務(wù)負(fù)擔(dān)分化明顯 三、湖北省主要發(fā)債平臺梳理 3.1存量觀察 3.2一、二級市場表現(xiàn) 3.3省級平臺 3.4武漢城市圈平臺 3.5襄十隨城市群平臺 203.6宜荊荊恩城市群平臺 21四、投資建議 22風(fēng)險提示 23圖1：2021年湖北經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù) 4圖2：湖北人均GDP位于全國中上游 5圖3：湖北金融機(jī)構(gòu)存貸款余額分別位居全國第11、第10位（2020） 6圖4：湖北省的A股上市公司共計127家 6圖5：湖北財政實(shí)力處于全國中游，財政自給率處于下游 7圖6：湖北省債務(wù)率處于全國中游 7圖7：湖北省廣義債務(wù)率處于全國中上水平 8圖8：湖北省三大城市群布局 8圖9：2021年湖北省下轄各地市經(jīng)濟(jì)概況 9圖10：湖北省各地市三產(chǎn)結(jié)構(gòu) 圖11：湖北省上市公司分布 圖12：湖北省各地市金融機(jī)構(gòu)存貸款余額 圖13：湖北省下轄各地市財政實(shí)力 圖14：2021年湖北省下轄各地市財政概況 圖15：湖北省各地市債務(wù)率水平 圖16：湖北省各地市債務(wù)概況 圖17：湖北省城投債評級分布（億元） 圖18：湖北省城投債層級分布（億元） 圖19：湖北省各地市估值情況（億元，%2022-06-07） 圖20：湖北城投凈融資額走勢（億元） 圖21：湖北城投利差走勢（bp） 圖22：湖北AAA、AA+、AA城投利差走勢（bp） 圖23：湖北省級平臺 圖24：武漢市級平臺 圖25：武漢各區(qū)主要平臺 圖26：武漢城市圈其他地市主要平臺 20圖27：襄十隨城市群主要平臺 21圖28：宜荊荊恩城市群主要平臺 22一、湖北省經(jīng)濟(jì)、財政和債務(wù)概況圖1：2021年湖北經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)0廣江山浙河四湖福湖上安河北陜江重遼云廣山內(nèi)貴新天黑吉甘海寧青西東蘇東江南川北建南海徽北京西西慶寧南西西蒙州疆津龍林肅南夏海藏圖2：湖北人均GDP位于全國中上游0甘肅黑龍江廣西貴州寧夏河北西藏吉林青海云南河南新疆海南四川山西遼寧江西湖南安徽陜西山東內(nèi)蒙古湖北重慶廣東浙江天津50生產(chǎn)基地和最大的淡水產(chǎn)品生產(chǎn)基地,油菜籽、淡水魚產(chǎn)量全國第一,棉花、水稻排位也在中，電氣、醫(yī)藥行業(yè)、計算機(jī)通信業(yè)增長較快。2022年，湖北將打造“光芯屏端網(wǎng)”等和現(xiàn)代農(nóng)產(chǎn)品加工新高地。家銀行的總資產(chǎn)規(guī)模較小，均在5000億元以下。同期末，湖北省金融圖3：湖北金融機(jī)構(gòu)存貸款余額分別位居全國第11、第10位（2020）300000200000150000100000500000廣北江上浙山四河河遼湖安湖東京蘇海江東川北南寧北徽南建西西慶西南西津龍州林蒙疆肅南夏海藏江古.金融機(jī)構(gòu)存款余額（億元）.金融機(jī)構(gòu)貸款余額（億元）公司主要分布在電子、化工、醫(yī)藥生物、鋼鐵等行業(yè)。圖4：湖北省的A股上市公司共計127家0北廣上浙江山福四貴安湖湖河陜河天重云山遼新江內(nèi)吉海黑青甘廣西寧京東海江蘇東建川州徽南北南西北津慶南西寧疆西蒙林南龍海肅西藏夏0圖5：湖北財政實(shí)力處于全國中游，財政自給率處于下游0 1.4債務(wù)概況：負(fù)債率處于全國中下水平，廣義債務(wù)率較高總體來看，湖北省整體債務(wù)規(guī)模及償債能力均處于全國中游水平，債務(wù)風(fēng)險不高。圖6：湖北省債務(wù)率處于全國中游上海上海江蘇浙江廣東北京山東福建四川河南安徽湖北陜西重慶西藏湖南海南天津廣西遼寧貴州新疆甘肅內(nèi)蒙古寧夏云南青海圖7：湖北省廣義債務(wù)率處于全國中上水平廣云甘青四天新貴重湖北陜湖寧西江內(nèi)安河山浙福江遼海廣山吉上河黑西南肅海川津疆州慶南京西北夏藏蘇蒙徽南東江建西寧南東西林海北龍二、湖北省下轄各市經(jīng)濟(jì)、財政和債務(wù)概況2.1區(qū)域發(fā)展布局：一主引領(lǐng)、兩翼驅(qū)動圖8：湖北省三大城市群布局圖9：2021年湖北省下轄各地市經(jīng)濟(jì)概況GDP（億元）1771717717（元，2020）126687126687 5136636880 66474（%）13.813人口（2020）1245124525622541191042758824717501162930853719 573559312993129729637921679216 53296151512.96.312.312.312.12661081138911653098747314.75262164596795967911.53213211241535535355312205502310000016.8390390271645287125232121734117341113.126013023234011.7346圖10：湖北省各地市三產(chǎn)結(jié)構(gòu)8040200航機(jī)電，其余地市上市公司規(guī)模較小。圖11：湖北省上市公司分布80006000500040002000100002020武漢孝感黃岡黃石咸寧鄂州仙桃潛江天門襄陽十堰隨州宜昌荊州荊門恩施圖12：湖北省各地市金融機(jī)構(gòu)存貸款余額400003000025000200001500010000500002.3財政概況：武漢整體財力遠(yuǎn)超其余地市湖北省下轄各市財政實(shí)力分化明顯，武漢一家獨(dú)大，虹吸效應(yīng)明顯。2021年，武漢財政未恢復(fù)到2019年的水平，且襄陽、宜昌、十堰、荊門、恩施的差距依然較大34%78%83%34%54%19813741.8%31.0%16110381%75%75%48443726637641%31%39%9579宜荊荊恩昌州門施 10329.7%29.2% 5774%20%9911034%78%83%34%54%19813741.8%31.0%16110381%75%75%48443726637641%31%39%9579宜荊荊恩昌州門施 10329.7%29.2% 5774%20%99110圖13：湖北省下轄各地市財政實(shí)力10005000稅收占比財政自給率100%80%60%40%20%圖14：2021年湖北省下轄各地市財政概況政政府性基金收入（2020）一般公共預(yù)算收入（億元）一般公共（億元）稅收收入（億元）地市同13511529221928.3%35.6%34.5%42.5%13511529221928.3%35.6%34.5%42.5%32.7%42.1%16.1%26.2%50.2% 157986%71%73%28%33%48%10310650540626327912810267141135126946937271511314579%武漢城市圈7357342110136%5540%2692%78%黃岡黃石咸寧鄂州仙桃潛江77% 天門21168725%777%襄十隨襄陽十堰21121132.1%16578%60535%25537611631%74%74%48181495029.4%37611631%74%74%481814950 40.4%372.4債務(wù)概況：各地市債務(wù)負(fù)擔(dān)分化明顯16%24%314%594%7250483813727839574980516%21%30%16%573549%315%549%16%24%314%594%7250483813727839574980516%21%30%16%573549%315%549%圖15：湖北省各地市債務(wù)率水平1000%800%600%400%0%武漢黃岡孝感黃石咸寧鄂州天門仙桃潛江襄陽十堰隨州宜昌荊州恩施荊門債務(wù)率廣義債務(wù)率負(fù)債率（右）35%25%20%15%10%5%0%圖16：湖北省各地市債務(wù)概況（億元（億元）605574（億元）31%21%18%18%16%23%14%10%179%187%171%199%476%313%341%880%546454341546454341281272989264575839394541163269%160%350%269%160%350%100%121%691%284%409%691%284%409%111291698%1538%860860515515193464643431515691569459213185%521%185%284%16%597%284%16%225%174%225%174%254%171%394394339三、湖北省主要發(fā)債平臺梳理城投平臺。家，其中市級平臺存量規(guī)模最高，占比46.67%，主要集中在武漢、宜昌圖17：湖北省城投債評級分布（億元）249.61,4%2172.78,34%2747.02,2172.78,34%1292.39,20%AAAAA+AAAA以下圖18：湖北省城投債層級分布（億元）490.74,490.74,7%1398.9,22%1556.51,24%3015.65,47%省地市開發(fā)區(qū)2.792.903.40黃石市仙桃市2.792.903.40黃石市仙桃市2.373.912.473.002.272.492.273.843.856.224.024.405.044.265.275.285.473.515.075.455.233.443.663.684.513.754.195.334.492.472.613.512.472.613.514.114.754.013.665.364.014.183137.824.923.513.16AA4.923.513.16AAAAA4.57AAA3.80AA+3.82AAA3.09AA+3.112.835.375.454.842.782.786.422.524.404.904.102.975.995.375.454.842.782.786.422.524.404.904.102.975.992.804.163.663.683.133.134.114.754.01204.14622.85173.2563.5033.1024.804.784.7812.44.784.78 576.28 192.1089.432.202.263.8063.8063.985.715.365.534.274.316.023.996.025.58宜昌市569.842.365.255.243.323.075.895.734.193.815.236.094.71荊州市241.232.623.693.544.674.994.764.595.185.615.23荊門市345.782.972.974.235.934.364.53恩施市15.663.533.534.364.36從一級凈融資額情況看，2019年以來，湖北省城投債凈融資規(guī)模變動趨勢基本與全國保從二級利差來看，2019年以來，湖北省城投債利差走勢與城投債總體利差走勢基本保持為認(rèn)可。圖20：湖北城投凈融資額走勢（億元）400450035003002500200150003500300250020015000-100凈融資額：湖北凈融資額：全國（右）-500圖21：湖北城投利差走勢（bp）20050信用利差(中位數(shù)):全體城投債信用利差(中位數(shù)):城投債:湖北圖22：湖北AAA、AA+、AA城投利差走勢（bp）350250-52019-012019-062019-112020-04信用利差(中位數(shù)):城投債AAA信用利差(中位數(shù)):城投債AA 城投利差:AA+:湖北2020-092021-022021-072021-12信用利差(中位數(shù)):城投債AA+城投利差:AAA:湖北 城投利差:AA:湖北2022-05橋工程、房地產(chǎn)、化工、高速公路、園區(qū)開發(fā)、委貸擔(dān)保等。公司未來將發(fā)力園區(qū)開發(fā)、地位較強(qiáng)；持有廣濟(jì)藥業(yè)（000952.圖23：湖北省級平臺武漢城建是武漢市重要的基建及保障房建設(shè)主體，收入主要來源于建筑施工及房屋銷售。子公司武漢商投主要負(fù)責(zé)中央商務(wù)區(qū)的基建以及商品房武漢生態(tài)2020年由原航發(fā)集團(tuán)、碧水集團(tuán)和環(huán)投集團(tuán)整合重等主業(yè)。子公司武漢碧水是武漢市水治理工程投資建設(shè)的唯一主圖24：武漢市級平臺圖25：武漢各區(qū)主要平臺基建平臺，承接了大量棚戶區(qū)改造及市政基建項目。府整合黃石眾邦和黃石交投，組建了黃石市東楚投資集團(tuán)有限公司。圖26：武漢城市圈其他地市主要平臺分別承擔(dān)城南新區(qū)、中心城區(qū)土地開發(fā)經(jīng)營以及圖27：襄十隨城市群主要平臺投資建設(shè)和國有資本運(yùn)營主體。圖28：宜荊荊恩城市群主要平臺四、投資建議具體到擇券思路上，對于湖北各地市平臺我們認(rèn)為：（1）武漢城市圈：省會武漢的經(jīng)濟(jì)財政實(shí)力在省內(nèi)一枝獨(dú)秀，省級和市本級平臺整體資黃陂區(qū)、洪山區(qū)、江夏區(qū)為第二梯隊，GDP均過千億，主平臺如黃陂城投、洪山城投、（3）宜荊荊恩城市群：宜昌經(jīng)濟(jì)財政實(shí)力較強(qiáng)，市級和高新區(qū)平臺可以配置，下轄區(qū)縣風(fēng)險提示本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報告僅