會計學(xué)課件-投資決策分析

投資決策分析5.1投資決策分析的基本概念

投資決策通常是指那些產(chǎn)生收益的期間超過一年，并對較長期間的收支和盈虧產(chǎn)生影響的問題所進(jìn)行的決策。它一般需要投入大量的資金，主要包括在企業(yè)固定資產(chǎn)方面的投資和財務(wù)會計中所討論的對外長期投資。根據(jù)管理會計的定義，投資決策中的投資僅指對企業(yè)內(nèi)部固定資產(chǎn)上的投資。投資決策具有以下特征：1．?dāng)U大企業(yè)的生產(chǎn)能力。企業(yè)投入大量的資金于固定資產(chǎn)的增加、改建和擴(kuò)建，將會增加固定資產(chǎn)的數(shù)量，或者提高固定資產(chǎn)的性能，從而擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)能力。2．決策結(jié)果對企業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。投資決策確定的方案一旦實(shí)施，將耗費(fèi)大量的資金，并且其回收期至少在一年以上，一般需要若干年。而且這種投資對企業(yè)來說，往往是不可逆轉(zhuǎn)的，要想改變已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目，將要付出相當(dāng)大的代價。因此，投資決策的正確與否，將對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。企業(yè)管理當(dāng)局必須采用科學(xué)的決策分析方法，慎重地進(jìn)行投資決策分析。為了能夠正確地進(jìn)行投資決策分析，決策者必須樹立兩個基本價值觀念：貨幣時間價值（thetimevalueofmoney）和投資風(fēng)險價值（theriskvalueofinvestment）；此外，決策者還需掌握與投資決策密切相關(guān)的兩個特定概念：現(xiàn)金流量（cashflow）和資本成本（costofcapital）。5.1.1貨幣時間價值

貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。是貨幣在周轉(zhuǎn)使用中產(chǎn)生的，是貨幣所有者讓渡其使用權(quán)而參與社會財富再分配的一種形式。貨幣時間價值有兩種表現(xiàn)形式：（1）相對數(shù)：貨幣時間價值率；一般相對數(shù)具有可比性，所以這是常用的形式。（2）絕對數(shù)：貨幣時間價值額。5.1.1.1單利和復(fù)利

一個計息周期的利息與本金的比值稱為利率。以年為計息周期的利率稱為年利率（簡稱年率），以月為計息周期的利率稱為月利率（簡稱月率），年率與月率之間可以互相換算。利息的計算方法有單利和復(fù)利兩種。1．單利（simpleinterest）采用單利計算法時，每個計息周期產(chǎn)生的利息并不計入本金，作為下一個計息周期計算利息的本金，即每個計息周期計算利息的基數(shù)始終是原來的本金，所以每個計息周期的利息是相等的。設(shè)：P——本金（principal）；i——年利率；n——計息年數(shù)。則：1年的利息為：P×in年的利息為：P×i×nn年的本利和為：Fn=P（1+i·n）2．復(fù)利（compoundinterest）復(fù)利與單利明顯不同，采用復(fù)利計算法時，不僅本金要計算利息，本金產(chǎn)生的利息也要定期轉(zhuǎn)化為本金，與原來的本金一起作為下一期計算利息的基數(shù)計算利息。在這種計息方法下，既要計算本金的利息，又要計算利息的利息，即所謂的“利滾利”。復(fù)利的計算如下：第1年末的利息為：P×i

第2年末的利息為：P（1+i）×i第1年末的本利和為：F1=P（1+i）第2年末的本利和為：

F2=P（1+i）+P（1+i）×i=P（1+i）2第n年末的本利和為：Fn=P（1+i）n5.1.1.2復(fù)利終值與現(xiàn)值1．復(fù)利終值（futurevalueoncompoundinterest）。復(fù)利終值是指一定量的本金在若干期以后可以獲得的本利和，一般以F表示。若設(shè)P（Principal，presentvalue）——本金，現(xiàn)值，初始金額F（Futurevalue）——終值，未來值I（Interest）——利息i（Interestrate）——利率（除特別指出外，本書均指年利率）n

——計息期（一般以年為單位）復(fù)利終值就是按復(fù)利計息法計算的終值，按照上述符號，我們有F1=P（1+i）F2=P（1+i）2F3=P（1+i）3……

……Fn=P（1+i）n

（5-1）公式（5-1）即為復(fù)利終值公式，其中的（1+i）n稱為復(fù)利終值系數(shù)（compoundfactors），記為（F/P，i，n）。于是，公式（5-1）可以寫成

Fn=P（F/P，i，n）

在實(shí)際計算時，可以查看事先編好的復(fù)利終值系數(shù)表。【例1】某企業(yè)現(xiàn)在將100000元存入銀行，準(zhǔn)備在3年后對設(shè)備進(jìn)行更新。若3年期的銀行存款的年利率為6%，問3年存期滿后的本利和應(yīng)為多少？【解】此即是求復(fù)利終值。已知P=100000，i=6%，n=3，則根據(jù)附表，可查得（F/P，6%，3）=1.191，F(xiàn)3=100000×（F/P，6%，3）

=119100（元）

2．復(fù)利現(xiàn)值

（presentvalueoncompoundinterest）復(fù)利現(xiàn)值是指未來某一特定時間收入或支付的一筆款項(xiàng)按復(fù)利折算為現(xiàn)在時點(diǎn)的價值，即本金，一般以P表示。復(fù)利終值的計算是已知現(xiàn)值、利率和期數(shù)，求終值；而復(fù)利現(xiàn)值的計算則是已知終值、利率和期數(shù)，求現(xiàn)值?？梢姀?fù)利現(xiàn)值的計算是復(fù)利終值的逆運(yùn)算。因此，由公式（5-1），可得復(fù)利現(xiàn)值的計算公式為

P=Fn（1＋i）－n

（5-2）其中，（1＋i）－n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（discountfactors），記為（P/F，i，n），于是公式（5-2）可以寫成

P=Fn（P/F，i，n）同樣，在實(shí)際計算時，可以查看事先編好的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表?！纠?】企業(yè)計劃現(xiàn)在存入一筆資金，5年后取出時的本利和要達(dá)到500000元，以便進(jìn)行技術(shù)改造。按8%的折現(xiàn)率計算，現(xiàn)在應(yīng)該存入多少款項(xiàng)?【解】此例即為求復(fù)利現(xiàn)值。已知：F5=500000，n=5，i=8%，求P=？根據(jù)公式（5-2），查附表可得，（P/F，8%，5）=0.681，則P=500000×（P/F，8%，5）=340500（元）5.1.1.3年金終值和年金現(xiàn)值年金（Annuity，簡記A）是指一定時期內(nèi)，每隔相同的間隔期等額收付的系列款項(xiàng)，一般用A表示。如租金、利息、養(yǎng)老金、保險費(fèi)、折舊、零存整取、整存零取以及等額分期收付款等。年金按付款的方式的不同，可分為普通年金，先付年金，遞延年金和永續(xù)年金。

1．普通年金（ordinaryannuity）

普通年金是指每期期末收付的年金，所以也稱為后付年金。它是最常用的一種年金，以后，除非特別說明外，我們所說的年金均指普通年金。（1）年金的終值年金的終值就是一定時期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng)的復(fù)利終值之和，如零存整取的本利和，n期年金的終值公式如下：

FVAn=A[（1＋i）n－1]/i

（5-3）其中，[（1＋i）n－1]/i稱為年金終值系數(shù)（annuitycompoundfactors），記為（F/A，i，n），于是公式（5-3）可以寫成

FVAn=A（F/A，i，n）

為了簡化計算工作，在實(shí)際計算時，可以查看事先編好的年金終值系數(shù)表?！纠?】東方公司準(zhǔn)備從現(xiàn)在起，每年末從凈利潤中提取60000元存入銀行，5年后將本利和提出，用于更新設(shè)備。若存款的年利率為6%，問5年后的本利和為多少?【解】此為求在年利率為6%時，年金為60000元在5年后的終值。查附表，可得FVAn

=60000×（F/A，6%，5）

=60000×5.637=338220（元）（2）年金的現(xiàn)值年金的現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。其計算公式如下：

PVAn=A[1－（1＋i）-n]/i

（5-4）其中，[1－（1＋i）-n]/i稱為年金現(xiàn)值系數(shù)（annuitydiscountfactors），記為（P/A，i，n），于是公式（5-4）可以寫成

PVAn=A（P/A，i，n）同樣，在實(shí)際計算時，可以查看事先編好的年金現(xiàn)值系數(shù)表?！纠?】某企業(yè)欲設(shè)立員工優(yōu)秀建議獎，準(zhǔn)備在以后的6年中，每年末拿出80000元獎勵那些對企業(yè)發(fā)展提出優(yōu)秀建議的員工。為了保證獎金的支付，企業(yè)決定現(xiàn)在就在銀行中存入一筆款項(xiàng)。若銀行存款的年利率為7%，現(xiàn)在企業(yè)需要在銀行中存入多少款項(xiàng)?【解】此為求在年利率為7%時，在6年中年金為80000元的現(xiàn)值。查附表，可得PVAn=80000×（P/A,7%,6）=80,000×4.766=381280（元）2．先付年金（prepaidannuity）先付年金是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)。又稱即付年金或預(yù)付年金。由于先付年金只是比普通年金要早一期，因此，先付年金（A）與普通年金（A*）之間有如下的關(guān)系：

A*=（1＋i）A【例5】某企業(yè)從現(xiàn)在起，每年年初存入銀行100,000元，以便5年后進(jìn)行技術(shù)革新。銀行存款的年利率為6%。問第5年末，可以取出的存款本利和有多少?【解】此即在利率為6%時，先付年金100000元在第5年末的終值。

F=（1＋6%）×100,000×（F/A，6%，5）

=（1＋6%）×100,000×5.637=597522（元）【例6】某企業(yè)租賃一座辦公用樓房,租期5年。從現(xiàn)在起每年年初支付年租金20000元。年利率為6%。問5年租金的現(xiàn)值是多少?【解】此即在利率為6%時，在5年中先付年金20000元的現(xiàn)值。

P=（1＋6%）×20000×（P/A，6%，5）

=（1＋6%）×20000×4.212=89294.4（元）3．遞延年金（deferredannuity）遞延年金是指第一期收付款發(fā)生在若干期后的系列等額收付款項(xiàng)。若記：m——遞延期數(shù)n——從第一期收付款開始計算的收付款期數(shù)則遞延年金的現(xiàn)金流量圖將如圖5-1所示。

AAAA012……

m

m+1m+2……

m+n-1m+n

（1）遞延年金終值即n期普通年金的終值（與m無關(guān)）。（2）遞延年金現(xiàn)值有2種計算方法：

①先按n期普通年金公式折現(xiàn)至m期末，再用復(fù)利現(xiàn)值公式折成現(xiàn)值，具體公式如下：V0=A·（P/A，i，n）·（P/F，i，m）②先按（n＋m）期普通年金公式折成現(xiàn)值，再扣除按m期普通年金公式計算的現(xiàn)值（實(shí)際未發(fā)生）。V0=A·[（P/A，i，n＋m）－（P/A，i，m）]【例7】東方公司從另一企業(yè)受讓一項(xiàng)專利技術(shù)。轉(zhuǎn)讓協(xié)議規(guī)定，前3年不用支付技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)，從第4年起至第10年，每年年末支付技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)130000元。若折現(xiàn)率為8%，從第4年起至第10年所支付的技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)的現(xiàn)值是多少?【解】這是遞延期為3年，總期數(shù)為10年的遞延年金的現(xiàn)值問題。其中，m=3，n=7，n＋m=10，A=130000元，i=8%，于是①V0=130,000×（P/A，8%，7）×（P/F，8%，3）

=130,000×5.206×0.794=537,363.32（元）或②V0=130,000×[（P/A，8%，10）－（P/A，8%，3）]=130,000×（6.710－2.577）

=537,290（元）

（4）永續(xù)年金（perpetualannuity）永續(xù)年金是指無限期等額收付的年金（即，n→∞時的普通年金）。永續(xù)年金沒有終值，只有現(xiàn)值，在年金現(xiàn)值計算公式中，令n→∞，即可得永續(xù)年金的現(xiàn)值計算公式

V0=A·（1/i）【例8】企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股100萬股，面值10元，年股利率為15%。按8%的折現(xiàn)率計算企業(yè)未來要支付的優(yōu)先股股利的現(xiàn)值?！窘狻窟@里優(yōu)先股股利就是永續(xù)年金，其現(xiàn)值為V0=100×10×15%÷8%=1875（萬元）

5.1.1.4計息期小于1年的現(xiàn)金流量終值和現(xiàn)值以上所講的均為以1年為一個計息周期，每年復(fù)利一次的終值和現(xiàn)值的計算。但在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動中，計息周期可以是1年，也可以是半年、一個季度或一個月等。于是，1年可以有若干個計息周期，即每年復(fù)利幾次。若計息期小于1年，比如以半年、季度、月份等為計息期，計算時要注意i與n的對應(yīng)一致。其換算公式如下：

i′=i/（1年的計息期數(shù)）

n′=1年的計息期數(shù)×n其中，i′與n′分別為計息期利率和計息期數(shù)，而i與n則是年利率和年數(shù)?！纠?】東方公司購買了面值為100元的分期付息債券1000張。債券期限5年，票面年利率為9%。若年折現(xiàn)率為12%，計算當(dāng)債券發(fā)行公司分別按年、半年和季度計付利息時，東方公司5年中所收到的債券利息的現(xiàn)值，以及若東方公司分別按年、半年和季度折現(xiàn)時本金的現(xiàn)值?！窘狻浚?）利息的現(xiàn)值利息的現(xiàn)值是年金現(xiàn)值問題。按不同的計息期，具體計算如下：按年計息時，i=12%，n=55年中所收到的債券利息的現(xiàn)值=100×1000×9%×（P/A，12%，5）

=9000×3.605=32445（元）按半年計息時，i′=12%÷2=6%，n′=5×2=105年中所收到的債券利息的現(xiàn)值=100×1000×(9%÷2)×（P/A，6%，10）

=4500×7.360=33120（元）按季度計息時，i′=12%÷4=3%，n′=5×4=205年中所收到的債券利息的現(xiàn)值=100×1000×(9%÷4)×（P/A，3%，20）

=2250×14.877=33473.25（元）（2）本金的現(xiàn)值本金的現(xiàn)值是復(fù)利現(xiàn)值問題。按不同的計息期，具體計算如下：①按年計息時，i=12%，n=5本金的現(xiàn)值=100×1000×（P/F，12%，5）

=100000×0.567=56700（元）②按半年計息時，i′=12%÷2=6%，n′=5×2=10本金的現(xiàn)值=100×1000×（P/F，6%，10）

=100000×0.558=55800（元）③按季度計息時，i′=12%÷4=3%，n′=5×4=20本金的現(xiàn)值=100×1000×（P/F，3%，20）

=100000×0.554=55400（元）[小提示]影響現(xiàn)值計算的因素主要有3個:（1）現(xiàn)金流量（2）折現(xiàn)率（3）折現(xiàn)期因此，在計算現(xiàn)值時，這3個因素在時間口徑上必須保持一致。

5.1.1.5未知折現(xiàn)率的計算如前所述，終值和現(xiàn)值的計算涉及4個因素：F、P、i、n。若F、P和n為已知，則可求得i（折現(xiàn)率或利率）。在進(jìn)行財務(wù)決策分析時，經(jīng)常會遇到此類問題?！纠?0】東方公司從銀行借入100000元。合同約定5年期，到期一次還本付息，復(fù)利計息，5年后本利和共計140300元。問該筆借款的年利率為多少?【解】已知：n=5，P=100,000元，F(xiàn)=140300元，則根據(jù)復(fù)利終值公式，可得140300=100000×（F/P，i，5）從而有（F/P，i，5）=140300÷100000=1.403查附表，可以找到1.403所對應(yīng)的利率i=7%，即為所求的年利率。本例也可運(yùn)用復(fù)利現(xiàn)值公式來求解?！纠?1】東方公司現(xiàn)在向銀行存入88000元。存期3年。欲在以后的3年中，每年末等額提取32000元。問若按復(fù)利計息，銀行存款的年利率是多少?【解】已知：n=3，P=88000元，A=32000元，則根據(jù)年金現(xiàn)值公式，可得88000=32000×（P/A，i，3）從而有（P/A，i，3）=88000÷32000=2.75查附表四，在n=3的一列中，找不到系數(shù)2.75，但可以查得（P/A，4%，3）=2.775，（P/A，5%，3）=2.723；我們可以得出4%﹤i﹤5%。利用插值法，可近似地求出i。具體可按照直線方程的兩點(diǎn)式列出如下的方程：(i－4%)/（5%－4%）=（2.75－2.775）/（2.723－2.775）=0.4808解此方程，可得i=4.4808%5.1.2投資風(fēng)險價值長期投資涉及的時間跨度較長，加上投資方案的實(shí)施系統(tǒng)本身和外部環(huán)境的某些不確定因素，導(dǎo)致實(shí)施投資方案以后的結(jié)果具有很大的不確定性，這就是投資的風(fēng)險問題。5.1.2.1風(fēng)險（risk）若某項(xiàng)行動有多種可能的結(jié)果（去除小概率事件），則此項(xiàng)行動就有風(fēng)險。而若某項(xiàng)行動只有一種可能的結(jié)果（去除小概率事件），則此項(xiàng)行動就沒有風(fēng)險。例如，將一筆錢存入銀行（假定存期為一年），可確定一年后得到的本利和，即沒有風(fēng)險。但在企業(yè)的投資活動中，這種情況極為罕見，雖然無風(fēng)險，但報酬也很低，很難稱之為真正意義上的投資。因此，風(fēng)險在投資活動中是無法避免的。一般說來，投資所需的時間越長，風(fēng)險也就越大。所以，短期經(jīng)營決策可以不考慮風(fēng)險問題，但若長期投資也不考慮風(fēng)險，將可能導(dǎo)致決策的失誤。

5.1.2.2．風(fēng)險報酬既然投資人常視風(fēng)險為可能遭受的損失，那為什么還要進(jìn)行風(fēng)險投資呢？原因是冒風(fēng)險有可能獲得比無風(fēng)險情況下更多的額外收益，否則不值得冒險。所謂風(fēng)險報酬是指投資人因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而要求的超過貨幣時間價值的額外報酬，又稱風(fēng)險價值。風(fēng)險報酬也有兩種表現(xiàn)形式：（1）相對數(shù)：風(fēng)險報酬率，以百分率計量，這是常用的形式；（2）絕對數(shù)：風(fēng)險報酬額。風(fēng)險與風(fēng)險報酬的關(guān)系是：投資者冒的風(fēng)險越大，要求的風(fēng)險報酬就越高。風(fēng)險與風(fēng)險報酬一般不易量化，對風(fēng)險的衡量過程即風(fēng)險報酬的計算過程。風(fēng)險的衡量和風(fēng)險報酬的計算一般采用概率論的方法，具體步驟如下：1．計算期望值（數(shù)學(xué)期望）。其計算公式如下：

nE（x）=∑xiPi

i=1其中，xi是方案實(shí)施引起的第i種可能出現(xiàn)的結(jié)果，Pi是第i種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率，（i=1，2，…，n），E（x）為方案實(shí)施引起的各種可能結(jié)果的期望值，它是各種可能結(jié)果的平均化，實(shí)際上是以概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均。一般，方案實(shí)施引起的各種可能結(jié)果的概率分布越集中，風(fēng)險就越小。2．計算標(biāo)準(zhǔn)差。方案一旦實(shí)施，其結(jié)果一般不會恰好等于期望值。因此，方案實(shí)施引起的各種可能結(jié)果與其期望值就會產(chǎn)生偏差。偏差越大，以期望值作為決策的評價依據(jù)的風(fēng)險也就越大。所以，這些偏差的絕對值之和是衡量決策風(fēng)險程度的基礎(chǔ)。為了保持與期望值相同的計量單位，又可避免正負(fù)偏差在加總時相互抵消，通常以標(biāo)準(zhǔn)離差來計量這些偏差的絕對值之和。其計算公式如下：

σ=√∑[xi－E（x）]2·Pi根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差的概念可知，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險就越大。3．計算標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)。全面衡量投資方案風(fēng)險程度的指標(biāo)應(yīng)是標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)，即標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值。因?yàn)樗且粋€相對數(shù)，具有可比性。標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)的計算公式如下：V=σ/E（x）4．計算風(fēng)險報酬率（風(fēng)險價值）前述的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)V僅是衡量投資方案風(fēng)險程度的一個指標(biāo)，并非風(fēng)險報酬率。若記：RR——風(fēng)險報酬率（returnonrisk）b——風(fēng)險報酬系數(shù)或風(fēng)險調(diào)整系數(shù)（風(fēng)險報酬斜率）則風(fēng)險報酬與風(fēng)險程度的關(guān)系可用下式表示：RR

=b·V可見，RR

是V的線性函數(shù)，其中b（風(fēng)險報酬斜率）將直接影響RR

的高低?！纠?2】東方公司現(xiàn)有一投資方案，其各種可能的投資報酬率及其出現(xiàn)的概率如表5-2所示。

投資報酬率及其出現(xiàn)的概率投資報酬率（xi）概率（Pi）x1=－10%x2=10%x3=20%x4=30%P1=0.1P2=0.4P3=0.3P4=0.2若公司估計風(fēng)險報酬斜率為0.3，無風(fēng)險報酬率為5%，試計算該投資方案的風(fēng)險價值和預(yù)期投資報酬率?！窘狻堪凑丈鲜霾襟E計算投資方案的風(fēng)險價值。第一步，計算期望值。E（x）=－10%×0.1＋10%×0.4＋20%×0.330%×0.2=15%第二步，計算標(biāo)準(zhǔn)差。σ=[（－10%－15%）2×0.1＋（10%－15%）2×0.4＋（20%－15%）2×0.3＋（30%－15%）2×0.2]1/2=13.60%第三步，計算標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)。V=σ/E（x）=13.60%/15%=90.67%第四步，計算風(fēng)險報酬率（風(fēng)險價值）。RR=b·V=0.3×90.67%=27.2%

第五步，計算預(yù)期投資報酬率。在計算出風(fēng)險報酬率（風(fēng)險價值）后，即可求出投資方案的預(yù)期投資報酬率。方法是將無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率。因此，投資方案的預(yù)期投資報酬率為5%＋27.2%=32.2%根據(jù)預(yù)期投資報酬率，該投資方案的期望報酬率只有超過32.2%，才是可行的。由于期望報酬率為15%，故該投資方案不可行。5.1.3現(xiàn)金流量（CashFlow，CF）現(xiàn)金流量的的概念現(xiàn)金流量是投資決策必須考慮的重要信息。它是指投資項(xiàng)目在未來一定時期內(nèi)，現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。[小提示]應(yīng)當(dāng)指出的是，這里所說的現(xiàn)金并非財務(wù)會計中的庫存現(xiàn)金，而是指貨幣資金，即現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金概念。投資項(xiàng)目在一定時期內(nèi)支付的現(xiàn)金稱為現(xiàn)金流出（cashoutflow，COF），而取得的收入則稱為現(xiàn)金流入（cashinflow，CIF）。一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量后的差額，稱為現(xiàn)金凈流量（netcashflow，NCF）。一個投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量包括“初始投資”、“營業(yè)現(xiàn)金凈流量”和“終結(jié)現(xiàn)金流量”三個組成部分。1．初始投資。這是現(xiàn)金流出最主要的部分，一般指投資項(xiàng)目在初始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流出量，主要包括以下幾項(xiàng)：（1）在固定資產(chǎn)上的投資——指各種固定資產(chǎn)（包括無形資產(chǎn)）的所有購建成本和費(fèi)用支出。如設(shè)備的購置費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)和安裝費(fèi)；建筑物的土地使用費(fèi)和土木工程費(fèi)；技術(shù)咨詢費(fèi)（設(shè)計費(fèi)用、專利費(fèi)用、法律咨詢費(fèi)用等）。（2）在流動資產(chǎn)上的投資——指增加新項(xiàng)目所需的現(xiàn)金、應(yīng)收帳款和存貨等附加性流動資產(chǎn)的墊支。之所以叫墊支，是這種投資于項(xiàng)目終結(jié)時將全額收回。（3）其他費(fèi)用——指與投資項(xiàng)目有關(guān)的籌建費(fèi)用。如員工培訓(xùn)費(fèi)，籌建組費(fèi)用等。（4）投資的機(jī)會成本——指若投資項(xiàng)目不占用企業(yè)現(xiàn)有的資源，則這些資源用于其他方面所能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。這種成本雖沒有現(xiàn)金的流出，但卻使企業(yè)喪失潛在的現(xiàn)金流入，在計算現(xiàn)金流量時應(yīng)看做現(xiàn)金流出。

2、營業(yè)現(xiàn)金凈流量這是指從投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后的整個項(xiàng)目壽命期內(nèi)，由于正常經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額，一般按年來計算，所以，習(xí)慣上稱為各年“現(xiàn)金凈流量”（netcashflow，簡寫為NCF）。它是評價投資方案是否可行而必須事先計算的一項(xiàng)基礎(chǔ)指標(biāo)。其計算公式如下：營業(yè)NCF=銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅（1）

=凈利潤＋折舊類費(fèi)用（2）

3．終結(jié)現(xiàn)金流量這是指投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命終結(jié)時發(fā)生各項(xiàng)現(xiàn)金回收。主要有（1）固定資產(chǎn)的殘值收入或中途變價的收入。（2）原墊支的流動資產(chǎn)的回收。在計算現(xiàn)金流量時，流動資產(chǎn)上的投資作為項(xiàng)目的初始投資處理，隨著該項(xiàng)目的終結(jié)，在應(yīng)收帳款和存貨等方面的全部原始投資額通常會得到補(bǔ)償。因而，原墊支的流動資產(chǎn)通常都會回收。（3）停止使用后的土地市價。終結(jié)現(xiàn)金流量為現(xiàn)金流入量，其值為正。

5.1.3.2現(xiàn)金流量的計算【例13】東方公司準(zhǔn)備在200×年進(jìn)行一項(xiàng)開發(fā)新產(chǎn)品的投資項(xiàng)目，預(yù)計的有關(guān)資料如下：1．在固定資產(chǎn)方面的初始投資為在第一年初和第二年初分別投資400萬元和300萬元，預(yù)計項(xiàng)目可在第二年底完工，此時需墊支在流動資產(chǎn)上的投資80萬元，以便使項(xiàng)目能夠投產(chǎn)并開始生產(chǎn)經(jīng)營活動。2．預(yù)計項(xiàng)目的壽命期為5年，期滿后的凈殘值為10萬元，固定資產(chǎn)的折舊采用直線法計提。3．根據(jù)市場預(yù)測，投產(chǎn)后第一年的銷售收入可達(dá)250萬元，以后4年均為500萬元（假定貨款均可于當(dāng)年收到），又假定第一年的付現(xiàn)成本為50萬元，以后4年均為100萬元。4．公司的所得稅稅率為25%。要求：（1）計算該項(xiàng)目的各年?duì)I業(yè)NCF；（2）編制該項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量計算表?！窘狻浚?）根據(jù)所給資料，先編制該項(xiàng)目投產(chǎn)后各年的預(yù)計利潤表如表5-3所示。

東方公司新產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目各年的預(yù)計利潤表年度第三年第四年第五年第六年第七年1．銷售收入2．付現(xiàn)成本3．折舊250501385001001385001001385001001385001001384．稅前利潤5．所得稅6215.526265.526265.526265.526265.56．凈利潤46.5196.5196.5196.5196.5根據(jù)上述的公式（1），可得第三年的營業(yè)NCF=250－50－15.5=184.5萬元第四～七年的營業(yè)NCF=500－100－65.5=334.5萬元需要指出的是，表5-3中之所以單獨(dú)列出“折舊”，是由于它是應(yīng)計成本。為了計算所得稅，必須將其列出，才能計算出應(yīng)納稅所得額（我們這里是稅前利潤）。另外，計提折舊對現(xiàn)金流量并無影響，故也可根據(jù)公式（2）來計算各年?duì)I業(yè)NCF：第三年的營業(yè)NCF=46.5＋138=184.5萬元第四～七年的營業(yè)NCF=196.5＋138=334.5萬元（2）求出各年?duì)I業(yè)NCF后，前面加上“初始投資”的現(xiàn)金流出，后面加上“終結(jié)現(xiàn)金流量”，即可得該項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量計算表，如表5-4所示。東方公司新產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量計算表項(xiàng)目年度初始投資固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資-400-300-80營業(yè)NCF

各年?duì)I業(yè)NCF184.5334.5334.5334.5334.5終結(jié)回收固定資產(chǎn)殘值流動資產(chǎn)回收1080全部現(xiàn)金流量合計-400-300-80184.5334.5334.5334.5424.55.1.3.3投資決策采用“現(xiàn)金流量”而非利潤作為分析指標(biāo)的原因【例14】東方公司的一項(xiàng)投資方案的部分資料如下：項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年的銷售收入為100000元，每年的付現(xiàn)成本為40000元，所得稅稅率為25%。固定資產(chǎn)的折舊方法為年數(shù)總和法，第一年的折舊費(fèi)為40000元，第四年的折舊費(fèi)為10000元。要求：計算第一年與第四年的營業(yè)NCF，并指出營業(yè)NCF與凈利潤的差異變化?！窘狻康谝荒昱c第四年的營業(yè)NCF的計算如表5-5所示?！窘狻康谝荒昱c第四年的營業(yè)NCF的計算如表5-5所示。

項(xiàng)目第一年第四年差異銷售收入付現(xiàn)成本折舊10000040000400001000004000010000－－－30000利潤總額所得稅凈利潤100000400004000050000125003750030000750022500NCF5500047500－7500從表5-5可見，該投資項(xiàng)目第一年的凈利潤為15000元，但該年的營業(yè)NCF卻高達(dá)55000元；第四年的凈利潤比第一年多22500元，但營業(yè)NCF卻下降了7500元。由此可見，現(xiàn)金流量不僅在數(shù)量上不等于凈利潤，而且有時變化趨勢也不同。明確了現(xiàn)金流量與凈利潤的不同之后，可以解釋投資決策分析采用現(xiàn)金流量作為分析指標(biāo)的原因。主要原因有以下三個：1．便于考慮貨幣時間價值。2．利潤的計算會受人為因素的影響。3．在整個項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)，利潤和現(xiàn)金流量在總額上是相等的。

5.1.4資本成本（CostofCapital，CC）資本成本就是取得和使用資本所應(yīng)負(fù)擔(dān)的成本，通常以相對數(shù)（百分率）表示。資本成本在投資決策中具有重要作用。因?yàn)樗且粋€投資方案是否可行的“最低可接受的報酬率”（burdlerateofreturn），因而也稱為“極限利率”或“舍棄率”。若一個投資方案的預(yù)期報酬率不能達(dá)到此報酬率，則它將被放棄；反之，若能超過此報酬率，則被認(rèn)為是可行的。由于來自不同渠道的資金的資本成本不盡相同，所以企業(yè)的資本成本一般采用各不同渠道的資金的資本成本的加權(quán)平均數(shù)。

【例15】東方公司有一投資項(xiàng)目，預(yù)計其投資總額為2000萬元，資金來源共有五個渠道，每個渠道的金額及其資本成本的資料如表5-6所示。資金來源金額（萬元）資本成本長期借款長期債券優(yōu)先股普通股留存收益5004501506003006%8%10%12%11.8%合計2000—要求：計算公司該項(xiàng)目投資總額的加權(quán)平均資本成本。【解】先計算各渠道的資本占投資總額的比重：長期借款占投資總額的比重（Wl）=500/2000=25%長期債券占投資總額的比重（Wb）=450/2000=22.5%優(yōu)先股占投資總額的比重（Wp）=150/2000=7.5%普通股占投資總額的比重（Wc）=600/2000=30%留存收益占投資總額的比重（Wr）=300/2000=15%于是，該項(xiàng)目投資總額的加權(quán)平均資本成本為25%×6%＋22.5%×8%＋7.5%×10%＋30%×12%＋15%×11.8%=9.42%5.2投資決策分析的方法5.2.1投資決策分析方法的分類投資決策分析的方法很多，大體上可分為靜態(tài)評價法和動態(tài)評價法兩類。5.2.1.1靜態(tài)評價法靜態(tài)評價法是不考慮貨幣時間價值，主要包括回收期法和平均投資報酬率法兩種。1．回收期法“回收期”（paybackperiod，簡稱PP）是指以投資項(xiàng)目的各年?duì)I業(yè)NCF來回收該項(xiàng)目的原投資總額所需的時間，通常以年數(shù)表示。PP的計算方法因各年的營業(yè)NCF是否相等而有所異，具體來說，有如下兩種情況：（1）各年?duì)I業(yè)NCF相等：預(yù)計回收期（PP）=原投資總額/年?duì)I業(yè)NCF（2）各年?duì)I業(yè)NCF不等：此時，應(yīng)根據(jù)各年末的累計營業(yè)NCF與各年末尚未回收的原投資總額進(jìn)行對比以后再來計算預(yù)計回收期?！纠?6】東方公司現(xiàn)有兩個投資方案，有關(guān)資料如表5-7所示。試計算此兩個方案的預(yù)計回收期。項(xiàng)目A方案B方案原始投資額（萬元）投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命（年）各年?duì)I業(yè)NCF（萬元）2005502001040【解】根據(jù)表5-7的資料，可以立即得出兩個投資方案的預(yù)計回收期。A方案預(yù)計回收期=200/50=4（年）B方案預(yù)計回收期=200/40=5（年）【例17】南極公司現(xiàn)有兩個投資方案，有關(guān)資料如表5-8所示。試計算此兩個方案的預(yù)計回收期。項(xiàng)目甲方案乙方案原始投資額營業(yè)NCF：第1年第2年第3年第4年第5年7010203530570303052510【解】從表5-8可見，甲方案在第3年末已經(jīng)收回投資65（10＋20＋35）萬元，剩下的5萬元將在第4年全部收回。一般，我們可用帶有小數(shù)的年數(shù)來表示確切的預(yù)計回收期（通常保留2位小數(shù)）。本例中，甲方案的預(yù)計回收期=3＋5/30=3.17（年）乙方案的預(yù)計回收期=3＋5/25=3.20（年）

“回收期法”是一種簡單易行而被廣泛使用的決策方法。這種方法的優(yōu)點(diǎn)在于：（1）投資方案的回收期可以作為衡量其風(fēng)險程度的指標(biāo)。（2）回收期法可以衡量投資方案的變現(xiàn)能力，即投資的回收速度。（3）回收期法計算簡便，易于理解，決策的工作量小。但是，回收期法也有重大的缺陷。主要是它沒有考慮投資項(xiàng)目的盈利能力。回收期法另一個缺陷是沒有考慮貨幣時間價值。2．平均報酬率法平均報酬率（AverageRateofReturn，簡記ARR）是指平均每年的凈利潤與原始投資額之比。其計算公式如下：ARR=年均凈利潤/原始投資額×100%一般，ARR越大，投資項(xiàng)目的盈利能力越強(qiáng)。平均報酬率法就是根據(jù)投資方案ARR的大小來評價備選方案優(yōu)劣的決策方法。決策時，將投資方案的ARR與目標(biāo)投資報酬率（投資者主觀設(shè)定的期望年平均報酬率）進(jìn)行對比：投資方案的ARR﹥目標(biāo)投資報酬率，該投資方案可行；投資方案的ARR﹤目標(biāo)投資報酬率，該投資方案不可行?！纠?8】東方公司現(xiàn)有一投資項(xiàng)目，其有關(guān)的資料如下：原始投資額80000元各年利潤第1年0元第2年5000元第3年15000元第4年25000元公司采用平均報酬率法對此項(xiàng)目進(jìn)行評價，公司的目標(biāo)投資報酬率為10%，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為4年。根據(jù)上述資料，可計算該方案的ARR如下：ARR=[（0＋5000＋15000＋25000）/4]/80000×100%=11250/80000×100%=14.06%由于該方案的ARR（14.06%）﹥目標(biāo)投資報酬率（10%），所以可以接受此方案。[小提示]應(yīng)當(dāng)指出的是，本方法中的利潤指的是權(quán)責(zé)發(fā)生制下的會計利潤，因此，本方法也稱為會計收益率法。ARR公式的分母中所采用的指標(biāo)有2種計算方法。（1）采用原始投資總額。（2）采用平均投資額。5.2.1.2動態(tài)評價法動態(tài)評價法是指對投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，按貨幣時間價值折算到同一時點(diǎn)上以后，再計算評價指標(biāo)進(jìn)行決策分析的一類方法。主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法三種。1、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（netpresentvalue，簡記NPV）是指投資項(xiàng)目未來營業(yè)NCF按照一定的折現(xiàn)率折算成的現(xiàn)值與原始投資額折成的現(xiàn)值之差額。其計算公式如下：

n

NPV=∑NCFt（1＋i）-t－OI

t=1

其中，n為投資項(xiàng)目整個壽命期；NCFt為第t年的營業(yè)NCF；OI為原始投資額（若為一次性投資，即原投資額；若為分期投資，則需分別按資本成本折算成現(xiàn)值，再予以加總。）i為折現(xiàn)率（一般指股東或其他資本提供者所要求的報酬率，通常為資本成本）。凈現(xiàn)值法是指在進(jìn)行投資決策時，以備選方案的NPV作為評判方案優(yōu)劣標(biāo)準(zhǔn)的一種決策分析方法。其運(yùn)用法則為：（1）對于單個方案，若NPV﹥0，則方案可行；若NPV﹤0，則應(yīng)放棄此方案。（2）對于多個方案（NPV﹥0），應(yīng)選NPV最大的方案為最優(yōu)方案?！纠?9】東方公司現(xiàn)正考慮一項(xiàng)投資計劃，有關(guān)現(xiàn)金流量的預(yù)計如表5-10所示。

預(yù)計現(xiàn)金流量表年度現(xiàn)金流量（萬元）01234（10000）6000800040003000公司的資本成本為20%，請按NPV法判斷是否接受此投資方案。【解】根據(jù)上述資料，按照NPV的計算公式，可得NPV=6000/（1＋20%）＋8000/（1＋20%）2＋4000/（1＋20%）3＋3000/（1＋20%）4－10000=5000＋5556＋2315＋1447－10000

=14318－10000=4318

可見，該投資方案的NPV大于0，說明其收益率大于20%，應(yīng)該接受此方案。【例20】南極公司現(xiàn)有A、B兩個投資方案可供選擇，其預(yù)計現(xiàn)金流量如表5-11。該公司的資本成本為8%。請運(yùn)用NPV法進(jìn)行抉擇。

兩個投資方案的預(yù)計現(xiàn)金流量表年度A方案B方案0－130000－13000011000002000022000040000310000700004200002000052000020000【解】NPV（A）=100000/（1＋8%）＋20000/（1＋8%）2＋10000/（1＋8%）3＋20000/（1＋8%）4＋20000/（1＋8%）5－130000=92593＋17147＋7938＋14701＋13612－130000=145991－130000=15991（元）NPV（B）=20000/（1＋8%）＋40000/（1＋8%）2＋70000/（1＋8%）3＋20000/（1＋8%）4＋20000/（1＋8%）5－130000=18519＋34294＋55568＋14701＋13612－130000=136694－130000=6694（元）[結(jié)論]：方案A和方案B的NPV均大于0，但方案A的NPV大于方案B的NPV，所以應(yīng)該選擇方案A。若在一段時間內(nèi)各年的NCF相等，則可將其作為年金看待，用年金現(xiàn)值系數(shù)將其折算成現(xiàn)值，再減去原始投資額，即可求出NPV?！纠?1】東方公司擬購入一臺設(shè)備，其成本為50000元，使用年限5年，預(yù)計年?duì)I業(yè)NCF為10000元，公司的資本成本為10%，問是否應(yīng)接受此方案？【解】年?duì)I業(yè)NCF為年金，根據(jù)年金現(xiàn)值系數(shù)表，可查得（P/A，10%，5）=3.791，故NPV=10000×3.791－50000=－12090（元）由此可見，此投資方案不能滿足資本提供者要求的報酬率，因此，應(yīng)該予以拒絕?！纠?2】東方公司有甲、乙兩個投資方案可供選擇，其NPV指標(biāo)如表5-12所示。

甲、乙兩個投資方案的NPV指標(biāo)指標(biāo)甲方案乙方案現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值原始投資額NPV70000－600001000014000－60008000從上表可見，甲、乙兩個投資方案的NPV分別為10000元和8000元，若僅以NPV進(jìn)行抉擇，甲方案應(yīng)比乙方案為優(yōu)。但事實(shí)上，甲方案的原始投資額為乙方案的5倍，而其NPV只是乙方案的1.25倍，可以想象甲方案并非真比乙方案為優(yōu)。因此，對于此類投資決策，不能采用NPV法進(jìn)行抉擇，下面介紹的獲利指數(shù)法可以克服NPV法的這一缺陷。2、獲利指數(shù)法獲利指數(shù)（ProfitbilityIndex，簡記PI），也稱為現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來營業(yè)NCF按照資本成本折算成的現(xiàn)值與原始投資額折成的現(xiàn)值之比。其計算公式如下：

n

PI=∑NCFt（1＋i）-t/OI

t=1[小提示]PI與NPV的區(qū)別在于它是一個相對數(shù)，反映投資項(xiàng)目的投資效率；而NPV是一個絕對數(shù)，它反映的是投資項(xiàng)目的投資效益。兩指標(biāo)作用不同，在使用時應(yīng)特別注意。獲利指數(shù)法是將未來營業(yè)NCF按資本成本折算后反映投資項(xiàng)目的獲利能力的一種決策分析方法。其運(yùn)用準(zhǔn)則如下：（1）對于單個方案，若PI﹥1，說明方案除收回投資外，還能盈利，故方案可行；PI﹤1，說明方案的投資不能全部收回，故方案不可行。（2）對于多個方案（PI﹥1），應(yīng)優(yōu)先考慮PI最大的方案?！纠?3】沿用〖例22〗的資料，可計算甲、乙兩個投資方案的PI如下：PI（甲）=70000/60000=1.17PI（乙）=14000/60000=2.33顯然乙方案要優(yōu)于甲方案，盡管甲方案的NPV大于乙方案的NPV。在這里，我們看到兩種方法有矛盾的地方，如何解決此矛盾呢？一般，對于互斥方案的選優(yōu)，應(yīng)運(yùn)用NPV法，即以NPV最大的方案為優(yōu)；而對于一組獨(dú)立方案，則應(yīng)運(yùn)用PI法對各方案進(jìn)行由大到小的排序，優(yōu)先考慮PI大的方案。3．內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率（InternalRateofReturn，簡記IRR）是指投資項(xiàng)目內(nèi)在的真實(shí)報酬率。在數(shù)值上，IRR是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零（即NPV=0）時的折現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率法是通過計算投資方案的IRR，將其與企業(yè)要求的最低投資報酬率（資本成本）相比較，以便對投資方案進(jìn)行取舍的一種投資決策方法。內(nèi)含報酬率法運(yùn)用準(zhǔn)則為：對于單個方案，若IRR﹥資本成本，說明方案除收回投資外，還能盈利，故方案可行；而若IRR﹤資本成本，說明方案的投資不能全部收回，故方案不可行。對于多個方案（IRR﹥資本成本），一般應(yīng)優(yōu)先考慮IRR最大的方案。插值法的計算公式如下：IRR=A＋[P/（P＋N）]（B－A）其中，A為NPV為正的較低的折現(xiàn)率；B為NPV為負(fù)的較高的折現(xiàn)率；P為正的NPV；N為負(fù)的NPV?！纠?4】東方公司擬投資80000元購買一節(jié)能設(shè)備，預(yù)計使用該設(shè)備后，可在未來的5年內(nèi)每年節(jié)約20000元的現(xiàn)金流出；預(yù)計5年后該設(shè)備的殘值為10000元，試計算此項(xiàng)投資的IRR?！窘狻肯扔?0%的折現(xiàn)率進(jìn)行試算，計算結(jié)果如表5-13所示。

試算表一年度現(xiàn)金流量（元）折現(xiàn)率為10%的現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值（元）01～45（80000）200003000013.1700.621800006340018630NPV2030計算結(jié)果NPV（10%）大于0，表明IRR將高于10%。再用12%的折現(xiàn)率進(jìn)行試算，計算結(jié)果如表5-14所示。試算表二年度現(xiàn)金流量（元）折現(xiàn)率為12%的現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值（元）01～45（80000）200003000013.0370.567800006074017010

NPV（2250）

計算結(jié)果NPV（12%）小于0，表明IRR應(yīng)低于12%。綜合上述計算結(jié)果，可知IRR應(yīng)該位于10%與12%之間。利用前面的插值公式，可得IRR=10%＋[2030/（2030＋2250）]×（12%－10%）

=10%＋0.95%=10.95%本節(jié)介紹了五種投資決策評價方法。從上述內(nèi)容可見，動態(tài)評價法明顯優(yōu)于靜態(tài)評價法。靜態(tài)評價法中在實(shí)際工作中應(yīng)用較為廣泛的是回收期法；而動態(tài)評價法中在實(shí)際工作中應(yīng)用較為廣泛的是凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法。5.3投資決策分析的典型案例5.3.1固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策主要解決兩個問題：（1）決定是否需要更新，即繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換新設(shè)備；（2）更新何種新設(shè)備。1．新舊設(shè)備使用年限相同如果新舊設(shè)備的使用年限相同，可通過直接計算兩個方案的NPV來進(jìn)行抉擇?！纠?6】東方公司有一臺于4年前購入的生產(chǎn)設(shè)備，原始價值為50000元，估計尚可使用6年，期滿無殘值，采用直線法計提折舊，年折舊額為5000元，已提的累計折舊為20000元。年付現(xiàn)營運(yùn)成本為12000元。如果現(xiàn)在出售該設(shè)備，可獲變價收入25000元。使用該設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)，每年可獲銷售收入75000元。現(xiàn)在市場上出現(xiàn)一種自動化程度較高的新設(shè)備，可取代目前正在使用的這臺設(shè)備。該新設(shè)備的買價、安裝費(fèi)共需投資55000元，其經(jīng)濟(jì)壽命為6年。第6年末的殘值為10000元。采用直線法計提折舊，每年的折舊額為7500元。使用新設(shè)備后，預(yù)計每年可獲銷售收入84000元，每年的付現(xiàn)營運(yùn)成本6000元，不需要追加流動資產(chǎn)投資。所得稅稅率為25%。若該公司的資本成本為12%，試用凈現(xiàn)值法分析是否應(yīng)更新該設(shè)備?！窘狻浚?）計算更新方案的原始投資額。在本例中，該公司必須支付55000元購置新設(shè)備，但同時可將舊設(shè)備出售，獲得25000元的變價收入。因此，更新方案的實(shí)際原始投資額應(yīng)為：購置新設(shè)備的現(xiàn)金流出55000元減：出售舊設(shè)備的現(xiàn)金流入25000元更新方案的原始現(xiàn)金凈流出30000元至于舊設(shè)備的原始價值50000元，屬于沉沒成本，與決策無關(guān)，不應(yīng)考慮。（2）計算增量NCF。編制繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備的NCF表（見表5-15），以計算增量NCF。

增量NCF計算表指標(biāo)舊設(shè)備新設(shè)備增量NCF銷售收入付現(xiàn)營運(yùn)成本折舊750001200050008400060007500稅前利潤所得稅58000145007500017625稅后利潤4350052875營業(yè)NCF4850060375

11875

（3）計算NPV。本例中新設(shè)備第6年末的殘值為10000元。NPV=11875（P/A，12%，6）＋10000（P/F，12%，6）－－30000=11875×4.111＋10000×0.507－30000=23888（元）結(jié)論：由于NPV﹥0，故公司應(yīng)接受更新設(shè)備的方案。2．新舊設(shè)備使用年限不同

通過比較新舊設(shè)備的年平均成本來進(jìn)行抉擇。所謂的年平均成本是指購置固定資產(chǎn)所引起的現(xiàn)金流出的年平均值。一般，根據(jù)其是否考慮貨幣時間價值，年平均成本可分為兩種：一是不考慮貨幣時間價值的年平均成本；二是考慮貨幣時間價值的年平均成本。不考慮貨幣時間價值的年平均成本是指未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。年平均成本=（原始投資＋營運(yùn)成本總額－殘值）/有效使用年限考慮貨幣時間價值的年平均成本是指未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值。年平均成本==（原始投資的現(xiàn)值＋營運(yùn)成本總額的現(xiàn)值－殘值的現(xiàn)值）/（P/A，i，n）

【例27】東方公司有一舊設(shè)備，現(xiàn)技術(shù)人員對其提出更新要求，有關(guān)的資料如表5-16所示。舊設(shè)備新設(shè)備原值（萬元）預(yù)計使用年限（年）已經(jīng)使用年限（年）最終殘值（萬元）年?duì)I運(yùn)成本（萬元）：第1年第2年第3年第4年第5年變現(xiàn)價值

268361012141618163610081036要求：若公司的資本成本為12%，請計算分析是否應(yīng)該以新?lián)Q舊？【解】根據(jù)表5-16的資料，計算分析如下：（1）不考慮貨幣時間價值：舊設(shè)備年平均成本=（16＋10＋12＋14＋16＋18－6）/5=16（萬元）新設(shè)備年平均成本=（36－8）/10＋10=12.816（萬元）由于新設(shè)備年平均成本小于舊設(shè)備年平均成本，故應(yīng)該售舊換新。（2）考慮貨幣時間價值：舊設(shè)備年平均成本=（16＋10×0.893＋12×0.797＋14×0.712＋16×0.636＋18×0.567－6×0.567）/3.605=17.04（萬元）新設(shè)備年平均成本=（36－8×0.322）/5.650＋10=15.92（萬元）由于新設(shè)備年平均成本小于舊設(shè)備年平均成本，因此在考慮貨幣時間價值的情況下，也應(yīng)該以新?lián)Q舊。練習(xí)：某企業(yè)目前生產(chǎn)中正在使用的一臺設(shè)備是4年前購進(jìn)的，購價20，000元，估計殘值為800元，預(yù)計還可使用6年，其年維修費(fèi)為4，800元，若目前出售可作價8，000元。現(xiàn)在，市場上有一同類性能優(yōu)良的新機(jī)器，售價50，000元，預(yù)計使用10年，估計殘值3，000元，年維修費(fèi)為2，200元，企業(yè)要求的設(shè)備投資報酬率至少要達(dá)到12％。要求決策現(xiàn)在是否更新舊設(shè)備？5.3.2固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的決策固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的決策就是選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的時間，即最優(yōu)更新期。固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的決策分析方法是，通過計算固定資產(chǎn)的預(yù)計可使用年限內(nèi)不同更新年限下的年均總成本，其中最低年均總成本時的使用年限即為該固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。因此，計算不同更新年限下的年均總成本便為決策的關(guān)鍵。5.3.3購買固定資產(chǎn)是分期付款還是一次付款的決策解決此類問題時，只需將分期支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值與一次支付的款項(xiàng)進(jìn)行對比，選擇低者為較優(yōu)方案?！纠?9】東方公司準(zhǔn)備購買一生產(chǎn)設(shè)備，現(xiàn)有2個方案可供選擇：一是向大陸公司購買，所需價款為400000元，要求一次性付清；二是向海星公司購買，所需價款為500000元，但可分5次償還，每年年初付100000元。假定東方公司的資本成本為10%。試問：東方公司應(yīng)向哪家公司購買該設(shè)備？【解】向海星公司購買該設(shè)備所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值為100000×（1＋10%）×（P/A，10%，5）=417010（元）結(jié)論：僅從經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，應(yīng)該選擇一次性付款，即向大陸公司購買該設(shè)備；但若公司資金比較緊張，可以考慮向海星公司購買，因?yàn)槠涓冬F(xiàn)成本要小很多。5.3.4固定資產(chǎn)的租賃或購買的決策在進(jìn)行此類決策時，只需比較購買方案與租賃方案兩者的相關(guān)成本的差異以及這些成本對所得稅所產(chǎn)生的影響差異即可?！纠?0】東方公司需要一臺生產(chǎn)設(shè)備，有2個方案可供選擇：一是以40萬元現(xiàn)金購入，該設(shè)備可使10年，期滿殘值為2萬元，采用直線法計提折舊；二是以經(jīng)營租賃方式租入，每年租金為8萬元，可以連續(xù)租賃10年。假定公司的資本成本為10%，所得稅稅率為25%。試通過計算分析判斷該設(shè)備是購買還是租賃?！窘狻扛鶕?jù)上述資料，計算2個方案的現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值如表5-18所示。項(xiàng)目現(xiàn)金流量（萬元）年份10%下的現(xiàn)值系數(shù)總現(xiàn)值購買：設(shè)備購買價款折舊抵稅殘值收入合計租賃：每年租金租賃費(fèi)抵稅合計（40）0.95*2（8）8×25%=201-10101～101～1016.1450.3866.1456.145（40）5.840.77（33.39）（49.16）12.29（36.87）*折舊抵稅=[（40－2）/10]×25%計算結(jié)果表明，購買方案的現(xiàn)金凈流出的總現(xiàn)值小于租賃方案的現(xiàn)金凈流出的總現(xiàn)值，所以，應(yīng)選擇購買方案。

對于固定資產(chǎn)是舉債購置還是融資租賃的問題，應(yīng)該如何進(jìn)行決策？應(yīng)該注意兩點(diǎn):①融資租賃的租賃費(fèi)不具有抵稅作用；②融資租賃的租賃費(fèi)中隱含有利息——內(nèi)含利息率（internalinterestrate，IIR）5.3.5擴(kuò)大生產(chǎn)能力開發(fā)新產(chǎn)品的決策此類問題的解決主要采用動態(tài)評價法，如NPV，PI或IRR等指標(biāo)來進(jìn)行決策分析?！纠?1】東方公司準(zhǔn)備在計劃年度投資一開發(fā)新產(chǎn)品的項(xiàng)目，其經(jīng)濟(jì)壽命