中國貨幣政策實(shí)踐

中國貨幣政策實(shí)踐一、中國貨幣政策目標(biāo)（一）最終目標(biāo)

經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、國際收支平衡（二）中介目標(biāo)

M2；貸款增長率二、中國貨幣政策工具貨幣發(fā)行量、法定存準(zhǔn)率、再貸款和再貼現(xiàn)率、公開市場業(yè)務(wù)（國債券、金融債券）、基準(zhǔn)利率、央行票據(jù)（人行債券）、新增貸款規(guī)模管制。最主要的有四大工具：法定存準(zhǔn)率、基準(zhǔn)利率、央行票據(jù)、新增貸款規(guī)模管制。央行票據(jù)：買（賣）斷式、正（逆）回購三、中國貨幣政策調(diào)控機(jī)理（一）法定存準(zhǔn)率從1999年以來長期呈上升趨勢1、01-10年間法定存款準(zhǔn)備金的增加所凍結(jié)的資金大約等于2010年的貸款余額。2、08-09年法定存準(zhǔn)增加所凍結(jié)的資金約為8萬億。只有一種可能：法定存款準(zhǔn)備金又回到了流通領(lǐng)域。2010年外匯總額20.68萬億，而同期貨幣發(fā)行僅為4.87萬億。央行貨幣政策受到國際收支的嚴(yán)重掣肘，法定存準(zhǔn)率不斷調(diào)高的目的在于對沖外匯占款。機(jī)理為：法定存準(zhǔn)率提高—商業(yè)銀行流動(dòng)性減少—中央銀行使用法定存款準(zhǔn)備金購買外匯—商業(yè)銀行流動(dòng)性恢復(fù)。積極作用：防止了外匯占款引起的高通脹。消極作用：外匯資產(chǎn)在商業(yè)銀行分布不均勻—中小金融機(jī)構(gòu)外匯資金缺乏—導(dǎo)致其可貸資金規(guī)模受到限制—中小企業(yè)貸款難—解釋了“大型企業(yè)資金充裕；中小企業(yè)資金短缺”現(xiàn)象。（二）央行票據(jù)1、2010年外匯總額20.68萬億，而同期貨幣發(fā)行為4.87萬億，法定存款準(zhǔn)備金為12.6萬億，缺口如何彌補(bǔ)？2、2008年下調(diào)存準(zhǔn)率，哪里獲得的資金？實(shí)際上，這一現(xiàn)象從2006年就開始出現(xiàn)。央票的發(fā)行同樣受到國際收支的嚴(yán)重制約。機(jī)理為：人行發(fā)行央票—商業(yè)銀行資金上收—央行購買外匯—資金重新回到流通領(lǐng)域。危機(jī)后的降準(zhǔn)的寬松作用是否被央票發(fā)行所抵消？比較央票發(fā)行和法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整：1、法定存準(zhǔn)率是強(qiáng)制的，發(fā)行央票是由選擇性的。2、法定存款準(zhǔn)備金的利率很低，1.6%左右；央行債券則接近市場利率，到期兌付時(shí)相當(dāng)于增發(fā)了一部分貨幣。3、法定存準(zhǔn)率是“深鎖定”、發(fā)行央票是“淺鎖定”。（三）基準(zhǔn)利率1、貸款利率提高未必有緊縮效應(yīng)，原因在于貸款可得性比貸款成本更加重要。2、存款利率提高迫使金融機(jī)構(gòu)貸款增加以消解提高的存款成本。3、雙邊加息與利差擴(kuò)大（貸款與活期存款）并存，一方面鼓勵(lì)了商業(yè)銀行貸款沖動(dòng)，另一方面利差擴(kuò)大了增強(qiáng)了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承受能力，也擴(kuò)大了其放貸規(guī)模。根本原因：貸款的賣方市場（四）新增貸款規(guī)模管制1、為何需要新增貸款規(guī)模管制？（1）其他政策工具效果不大（2）中國金融市場化水平不高，傳導(dǎo)機(jī)制不暢（3）商業(yè)銀行和地方政府有著共同的、強(qiáng)烈的貸款需求。融資平臺問題、房地產(chǎn)市場問題。。。。。。1、擠壓了貸款利率的快速上行（供給不足）2、金融機(jī)構(gòu)成本轉(zhuǎn)嫁3、催生了影子銀行4、打亂了貸款投放節(jié)奏，形成規(guī)模倒逼四、中國貨幣政策調(diào)控的困境1、被賦予了太多的職能2、央行不存在獨(dú)立性3、開放條件下受外匯占款制約使得調(diào)控能力減弱4、變數(shù)量調(diào)控為價(jià)格調(diào)控依然困難5、對沖外匯占款的可操作空間有限6、中間目標(biāo)選擇困難五、中國貨幣政策超調(diào)問題（一）超調(diào)的表現(xiàn)一是反周期調(diào)控的政策力度過大，以M2作為貨幣政策的中間目標(biāo)，體現(xiàn)為M2增長率對GDP增長率過度偏離二是調(diào)控政策在滯后影響上呈現(xiàn)“矯枉過正”特征，寬松的貨幣政策在驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)容易誘發(fā)通貨膨脹；緊縮的貨幣政策抑