第6章長期融資

第五章長期融資第一節(jié)資本市場有效性一、資本市場市場有效性1、1953年，英國莫里斯.肯德爾，股票和商品價(jià)格是隨機(jī)游走的。（randomwalk）2、1970年，尤金.法馬，定義了有效市場：資本市場將有關(guān)信息融入證券價(jià)格的速度和完全程度。弱式、半強(qiáng)式、強(qiáng)式。資本市場有效性告訴我們，相對于實(shí)物資產(chǎn)市場，資本市場更具競爭性，更有效，公司尋求價(jià)值增值的融資決策更加困難。二、資本市場異?，F(xiàn)象人們漸漸的發(fā)現(xiàn)了一些有悖于“有效市場”的異象，比如說規(guī)模效應(yīng)。資本市場帶來的啟示：1、資本市場沒有記憶（P153圖6-1）2、市場價(jià)格是公平合理的價(jià)格。3、不應(yīng)存有財(cái)務(wù)幻覺。有效市場條件下，會計(jì)方法的變化不應(yīng)該、也不會影響股票價(jià)格。第二節(jié)普通股一、普通股的基本要素面值、發(fā)行價(jià)、額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股、賬面價(jià)值和清算價(jià)值二、募集方式1、公開發(fā)行（非特定的投資者）2、私募（少數(shù)特定投資者）3、上架發(fā)行4、投資銀行及其服務(wù)三、認(rèn)股權(quán)證：金融期權(quán)1、特點(diǎn)期權(quán)條款、指明到期日、可能稀釋每股普通股收益2、認(rèn)購價(jià)格:執(zhí)行價(jià)格3、認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值P163圖6-2第三節(jié)公司債券公司債券：優(yōu)先求償權(quán)、利息稅前列支。成本小于股票。一、公司債券的基本要素票面價(jià)值、票面利率、到期日、發(fā)行價(jià)、限制性條款二、公司債券的種類1、按抵押擔(dān)保狀況進(jìn)行分類抵押債券（房地產(chǎn)抵押債券、證券擔(dān)保債券、設(shè)備信托債券）信用債券（高級信用債券、次級信用債券）資產(chǎn)擔(dān)保證券（資產(chǎn)證券化、二級證券化）融資證券化、一級證券化2、按利率進(jìn)行分類浮動(dòng)利率債券、零息債券、指數(shù)債券3、按嵌入期權(quán)的不同進(jìn)行分類可贖回債券可轉(zhuǎn)換債券償還基金債券帶認(rèn)股證的債券其他：雙幣選擇債券、回售債券、付息可選債券、可延期債券三、債券的發(fā)行和承銷（一）債券評級1、三大機(jī)構(gòu)：標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)2、投資債券（2B以上，不含）垃圾債券（3B以下，不含）（二）發(fā)行合同書1、明晰債券持有人和發(fā)行人雙方權(quán)益的法律文件。2、銀行是典型的受托人。3、限制性條款（肯定性條款、否定性條款）四、利率變動(dòng)對債券價(jià)格的影響公司債券的長期性使得其對利率變動(dòng)的敏感性很大。常用敏感度、久期、利率存續(xù)期來判斷。（一）麥考利久期（1938）一個(gè)簡單例子：李同學(xué)向張同學(xué)借了1000元錢，沒有說明什么時(shí)候還。張同學(xué)除了擔(dān)心李能否還錢（本金安全）外，還擔(dān)心什么？李同學(xué)承諾三個(gè)月內(nèi)還錢。有三種方式讓張同學(xué)選：A、三個(gè)月后一次性還1000元；B、第一個(gè)月末還200，第二個(gè)月末還300，第三個(gè)月末還剩下的500；C、每個(gè)月末平均還1000/3元。從資金安全的角度看，張同學(xué)會選哪種？風(fēng)險(xiǎn)：債券價(jià)格的變動(dòng)主要取決于市場利率的變化，所以債券的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上就是債券利率風(fēng)險(xiǎn)。債券利率風(fēng)險(xiǎn)的大小指是債券價(jià)格對于利率變化的敏感程度。久期(duration)：將所有影響債券利率風(fēng)險(xiǎn)的因素全考慮進(jìn)去，形成一個(gè)經(jīng)過修正的投資標(biāo)準(zhǔn)期限，用以衡量債券價(jià)格的利率風(fēng)險(xiǎn)程度。該標(biāo)準(zhǔn)期限越短，債券對利率的敏感度越低，風(fēng)險(xiǎn)越低；該標(biāo)準(zhǔn)期限越高，債券對利率的敏感度越高，風(fēng)險(xiǎn)亦越大。麥考萊久期(Macaulay’sDuration)

麥考萊久期D定義為：

其中：所以有：其中y為收益率。同學(xué)間借錢的例子，三種還款方案的久期：（月）（月）（月）結(jié)論：在不考慮利息（資金的時(shí)間價(jià)值）的前提下，方案C最安全。例：2年期債券，面值為100，票面利率為10%，每年付息一次，目前市場價(jià)格為100每張?？偨Y(jié)：敏感度或久期是利息支付期的加權(quán)平均年限數(shù)。零息債券的敏感度等于債券期限，而平息債券敏感度小于債券期限。（二）費(fèi)雪-維爾（FisherWeil）敏感度量法引入了利率的期限結(jié)構(gòu)，假設(shè)未來利率是垂直型變動(dòng)的而不是不變的。補(bǔ)充知識：即期利率即期利率：某個(gè)固定時(shí)點(diǎn)上無息（或到期還本付息）證券的到期收益率。例如：某一國債，發(fā)行價(jià)857.34元，二(三）年后支付1000元，它的即期利率是8%（5.26%）。更一般的即期利率公式：上式中St就是證券t年后到期時(shí)可得的復(fù)利年收益率。遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率：約定的將來某一段時(shí)間的一年即期利率，它隱含在當(dāng)前的即期利率間。遠(yuǎn)期利率的計(jì)算（連續(xù)復(fù)利）：————————————————————————年（n）n年期的即期利率第n年的遠(yuǎn)期利率————————————————————————1

10.0%10.0%2

10.5%11.0%3

10.8%11.4%4

11.0%