鋰電23年中總結(jié)：風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量

收盤點(diǎn)位52周最高52周最低7882.6611121.237833.51 電力設(shè)備滬深3002022-092022-112023-01202研究所研究所分析師:王磊SAC登記編號(hào):S1340523010001Email:wanglei03@分析師:虞潔攀SAC登記編號(hào):S1340523050002Email:yujiepan@斯拉發(fā)布改款Model3》-2023.09.03鋰電板塊公司二季度業(yè)績(jī)環(huán)比有所改善。2023Q2鋰電池板塊重料均迎來了價(jià)格的大幅下降，中游材料環(huán)節(jié)年中/年初價(jià)格波動(dòng)幅度基本在30%左右。其中，磷酸鐵鋰、中低費(fèi)價(jià)格波動(dòng)最大，上半年降幅在40%左右；基膜價(jià)格電池環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，中游材料環(huán)節(jié)盈利受產(chǎn)品降價(jià)影響較重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)代碼簡(jiǎn)稱投資評(píng)級(jí)收盤價(jià)總市值（億元）EPS（元）PE（倍）2023E2024E2023E2024E300750.SZ寧德時(shí)代增持222.99801.110.6300014.SZ億緯鋰能增持47.6920.413.4002850.SZ科達(dá)利增持98.8229.519.4300073.SZ當(dāng)升科技增持42.8217.04.14.710.59.2603659.SH璞泰來買入32.9663.33.0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分212023上半年行業(yè)回顧與總結(jié) 51.1下游新能源車銷量和電池裝機(jī) 51.2鋰電環(huán)節(jié)整體營(yíng)收和盈利情況 62產(chǎn)業(yè)鏈材料價(jià)格和重點(diǎn)公司盈利分析 92.1正極 112.2負(fù)極 142.3隔膜 162.4電解液 172.5電池 193風(fēng)險(xiǎn)提示 20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3 5 5 6 6 7 7 8 8 9 10 11 11 11 12 12 12 12 13 13 14 14 14 14 15 15 15 16 16 16 16 17 17 18 18 18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4 19 20 20 20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5圖表1：2022.1-2023.6國(guó)內(nèi)新能源汽車月度銷量單位：萬輛圖表2：2020年至今國(guó)內(nèi)新能源汽車季度銷量及增速單位：萬輛002020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1資料來源：中汽協(xié)，中郵證券研究所資料來源：中汽協(xié)，中郵證券研究所上半年動(dòng)力電池裝機(jī)152Gwh，插混車占比提升導(dǎo)致單車帶電量有所下降。至27%，純電車占比下降至73%。國(guó)內(nèi)新能源車平均單車帶電量從2022年的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6圖表3：國(guó)內(nèi)純電車、插混車銷量結(jié)構(gòu)資料來源：中汽協(xié)，中郵證券研究所圖表4：國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)量及裝機(jī)量單位：Gwh0裝機(jī)量（Gwh）產(chǎn)量（Gwh）裝機(jī)量YoY產(chǎn)量YOY資料來源：動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7上文所述的種種原因，鋰電板塊營(yíng)收回落幅數(shù)據(jù)的營(yíng)收歷史高點(diǎn)同樣是在22Q42）樣本數(shù)據(jù)的歷史季度營(yíng)收同比增幅放料環(huán)節(jié)面臨的降價(jià)和出貨的挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。圖表5：鋰電板塊核心標(biāo)的季度營(yíng)收單位：億元圖表6：鋰電板塊核心標(biāo)的（剔除寧德）季度營(yíng)收單位：億元00資料來源：wind，中郵證券研究所資料來源：wind，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8同環(huán)比均下降超過50%。二季度同比-53%圖表7：鋰電板塊核心標(biāo)的季度凈利潤(rùn)單位：億元圖表8：鋰電板塊核心標(biāo)的（剔除寧德）季度凈利潤(rùn)單位：億元021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q20資料來源：wind，中郵證券研究所資料來源：wind，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9圖表9：鋰電板塊核心標(biāo)的季度毛利率資料來源：wind，中郵證券研究所2產(chǎn)業(yè)鏈材料價(jià)格和重點(diǎn)公司盈利分析改變，鋰電主要材料均迎來了價(jià)格的大幅下降，中游材料環(huán)節(jié)年中/年初價(jià)格波格波動(dòng)最大，基膜價(jià)格波動(dòng)幅度最小。上游碳酸鋰請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10環(huán)節(jié)名稱（均價(jià)）年初價(jià)一季度末價(jià)格一季度漲跌幅二季度末價(jià)格二季度漲跌幅上半年漲跌幅硫酸鈷（萬元/噸）硫酸鎳（萬元/噸）硫酸錳（萬元/噸）磷酸鐵鋰（萬元/噸）環(huán)節(jié)名稱（均價(jià)）年初價(jià)一季度末價(jià)格一季度漲跌幅二季度末價(jià)格二季度漲跌幅上半年漲跌幅硫酸鈷（萬元/噸）硫酸鎳（萬元/噸）硫酸錳（萬元/噸）磷酸鐵鋰（萬元/噸）7μm+2μm陶瓷涂覆隔膜（元/平方米）9μm+3μm陶瓷涂覆隔膜（元/平方米）12μm+4μm陶瓷涂覆隔膜（元/平方米）-52%-37%-17%-3%-3%-42%-32%-26%-32%-42%-13%-21%-13%-13%-27%-61%-24%-39%-3%-8%-9%-9%-29%-5%-21%-21%30.30224.0025.0028.609.805.504.000.702.000.740.6424.5034.844.004.200.6424.5029.709.504.602.459.505.500.752.252.400.850.76-13%-15%-19%-4%-17%-14%-9%-3%-26%-20%-4%-7%-16%-10%-9%-17%-5%-13%-16%51.5055.144.804.350.6633.5036.2540.052.205.3024.205.600.752.400.96-41%-45%-15%-18%-21%-28%-31%-29%-43%-40%-25%-29%-16%-36%-42%-35%-24%-29%-7%-7%-22%-19%-17%-41%-10%-31%-33%鋰鈷鎳錳三元正極鐵鋰正極銅箔圖表10：2023年上半年鋰電主要材料價(jià)格變化資料來源：百川盈孚，鑫欏鋰電，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11圖表11：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈23H1盈利梳理（億元）凈利率2022H19%營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)凈利率2022H19%營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)毛利率2023H1同比增速2023H1同比增速2023H12022H1同比增速1,89268%207.2122%22%19%3%公司寧德時(shí)代代碼300750.SZ同比增速 3%2023H1億緯鋰能國(guó)軒高科孚能科技300014.SZ002074.SZ600567.SH23054%76%-18%21.52.1-2.7211%-494%9%9%-1%2%-2%8%3%-3%三元正極當(dāng)升科技300073.SZ84-8%9.30%容百科技688005.SH3.8-46%8%-5%3%6%-3%廈鎢新能688778.SH81-44%2.5-54%8%9%-1%3%4%-1%長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科688779.SH49-36%0.6-91%6%-11%-9%-6%鐵鋰正極湖南裕能301358.SZ23264%-24%-9%5%德方納米300769.SZ89-10.4-199%-2%28%-30%-14%-31%萬潤(rùn)新能688275.SH5870%-8.4-276%-2%22%-24%-15%-29%-3%璞泰來603659.SH-5%31%37%-7%22%尚太科技001301.SZ20-11%4.0-42%30%45%-14%21%31%-11%中科電氣300035.SZ22-1.2-157%23%-13%-7%-20%-10%隔膜恩捷股份002812.SZ56-3%-30%44%50%-7%27%37%星源材質(zhì)300568.SZ2%3.846%47%-1%28%29%0%-13%電解液天賜材料002709.SZ80-23%-59%30%43%-13%29%新宙邦300037.SZ34-31%5.2-50%31%34%-3%21%-6%-1%鋁箔鼎勝新材603876.SH92-19%3.5-41%-1%4%5%萬順新材300057.SZ25-12%0.3-75%8%-6%4%-3%-14%銅箔嘉元科技688388.SH210.2-93%28%-21%諾德股份600110.SH229%0.9-48%24%-11%5%-5%銅冠銅箔301217.SZ-11%0.3-85%4%-11%2%-8%0%結(jié)構(gòu)件科達(dá)利002850.SZ4945%5.147%23%25%-2%金楊股份301210.SZ5-21%0.4-35%20%-2%8%-2%震裕科技300953.SZ24-5%0.3-67%0%4%-3%資料來源：wind，中郵證券研究所圖表12：2021年至今碳酸鋰價(jià)格單位：元/噸圖表13：2021年至今碳酸鋰季度價(jià)格單位：元/噸資料來源：百川盈孚，中郵證券研究所資料來源：百川盈孚，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12圖表14：三元正極企業(yè)季度營(yíng)收規(guī)模（億元）圖表15：三元正極企業(yè)季度歸母凈利規(guī)模（億元）086420資料來源：wind，中郵證券研究所資料來源：wind，中郵證券研究所圖表16：三元正極企業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速圖表17：三元正極企業(yè)季度毛利率資料來源：wind，中郵證券研究所資料來源：wind，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13格的持續(xù)性暴跌和急速拉漲，導(dǎo)致公司原材料庫存成本和下游采購節(jié)奏的錯(cuò)位，圖表18：磷酸鐵鋰正極企業(yè)季度營(yíng)收規(guī)模（億元）圖表19：磷酸鐵鋰正極企業(yè)季度歸母凈利規(guī)模（億元）050資料來源：wind，中郵證券研究所資料來源：wind，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14圖表20：磷酸鐵鋰正極企業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速圖表21：磷酸鐵鋰正極企業(yè)季度毛利率500% 資料來源：wind，中郵證券研究所資料來源：wind，中郵證券研究所圖表22：石墨化價(jià)格單位：元/噸圖表23：人造石墨負(fù)極價(jià)格單位：元/噸資料來源：百川盈孚，中郵證券研究所資料來源：百川盈孚，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15 圖表24：負(fù)極環(huán)節(jié)開工率產(chǎn)品降價(jià)、低開工率回落影響負(fù)極盈利和凈利。負(fù)極環(huán)節(jié)從2022Q4圖表25：負(fù)極企業(yè)季度營(yíng)收規(guī)模（億元）圖表26：負(fù)極企業(yè)季度歸母凈利規(guī)模（億元）86420資料來源：wind，中郵證券研究所資料來源：wind，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16圖表27：負(fù)極企業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速圖表28：負(fù)極企業(yè)季度毛利率 資料來源：wind，中郵證券研究所資料來源：wind，中郵證券研究所開始影響到隔膜，在利潤(rùn)端的影響尤為明顯。且今圖表29：隔膜企業(yè)季度營(yíng)收規(guī)模（億元）圖表30：隔膜企業(yè)季度歸母凈利規(guī)模（億元）050資料來源：wind，中郵證券研究所資料來源：wind，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17圖表31：隔膜企業(yè)季度毛利率資料來源：wind，中郵證券研究所圖表32：電解液及主要上游材料價(jià)格走勢(shì)單位：元/噸0 電池級(jí)碳酸鋰（元/噸右軸六氟磷酸鋰（元0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18圖表33：電解液企業(yè)季度營(yíng)收規(guī)模（億元）圖表34：電解液企業(yè)季度歸母凈利規(guī)模（億元）050資料來源：wind，中郵證券研究所資料來源：wind，中郵證券研究所圖表35：電解液企業(yè)季度毛利率—天賜材料—新宙邦—瑞泰新材資料來源：wind，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19圖表36：動(dòng)力電池價(jià)格單位：元/wh請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20圖表37：電池企業(yè)季度營(yíng)收規(guī)模（億元）圖表38：電池企業(yè)季度歸母凈利規(guī)模（億元）0資料來源：wind，中郵證券研究所資料來源：wind，中郵證券研究所 圖表39：電池企業(yè)季度毛利率—寧德時(shí)代—億緯鋰能—國(guó)軒高科—孚能科技資料來源：wind，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21公司沒有能夠及時(shí)跟上行業(yè)技術(shù)變化節(jié)奏，可能會(huì)有較大不利影響。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說明報(bào)告中投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)、可轉(zhuǎn)債價(jià)格）的漲跌幅相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅。市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的選?。篈股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)以中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基股票評(píng)級(jí)買入預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在20%以上增持預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%與20%之間預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與10%之間預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市預(yù)期行業(yè)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上預(yù)期行業(yè)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與10%之間弱于大市預(yù)期行業(yè)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%與10%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%與5%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%以下撰寫此報(bào)告的分析師（一人或多人）承諾本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)或推薦的證券無利害關(guān)系。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自我們認(rèn)為可靠的目前已公開的信息，并通過獨(dú)立判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公平，報(bào)告結(jié)論不受本公司其他部門和人員以及證券發(fā)行人、上市公司、基金公司、證券資產(chǎn)管理公司、特定客戶等利益相關(guān)方的干涉和影響，特此聲明。中郵證券有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中郵證券”）具備經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的開展證券投資咨詢業(yè)務(wù)的資格。本報(bào)告信息均來源于公開資料或者我們認(rèn)為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準(zhǔn)確性和完整性。報(bào)告內(nèi)容僅供參考，報(bào)告中的信息或所表達(dá)觀點(diǎn)不構(gòu)成所涉證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)，中郵證券不對(duì)因使用本報(bào)告的內(nèi)容而導(dǎo)致的損失承擔(dān)任何責(zé)任。客戶不應(yīng)以本報(bào)告取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)本報(bào)告做出決策。中郵證券可發(fā)出其它與本報(bào)告所載信息不一致或有不同結(jié)論的報(bào)告。報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)僅