食品飲料行業(yè)中期行業(yè)策略報告：食品飲料行業(yè)2023H1中報總結(jié)審時求變聚勢謀遠(yuǎn)-20230905-方正證券

9.05行業(yè)研9.051敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款正證券研究所證券研究報告登記編號：S1220523060002薛涵登記編號：S1220523060005S1220523070002行業(yè)信息上市公司總家數(shù)154總股本(億股)2,532.06銷售收入(億元)9,721.78利潤總額(億元)2,900.91行業(yè)平均PE315.79平均股價(元)40.99行行業(yè)相對指數(shù)表現(xiàn)4%22/9/522/11/1723/1/2923/4/1223/6/2423/9/5食品飲料滬深300數(shù)據(jù)來源：wind方正證券研究所相相關(guān)研究《取勢明道，結(jié)構(gòu)復(fù)蘇》2023.07.04《白酒中期策略：逐月改善旺季可期，消費(fèi)復(fù)蘇白酒接力》2022.07.06H蘇帶動白酒行業(yè)Q休閑食品行業(yè)業(yè)績分化較大，建議關(guān)注渠道快速拓展的標(biāo)的。上半年渠道管這些性價比渠道壓縮了企業(yè)毛利率水平，但較低的銷售費(fèi)用率對毛銷差新渠道未來仍將維持較高增速，渠道轉(zhuǎn)型順利的企業(yè)有望保持較高的業(yè)績調(diào)味品板塊需求弱復(fù)蘇，成本壓力有望逐步緩解。收入端看，下游需求疲速凍板塊短期需求穩(wěn)健韌性較強(qiáng)，景氣向上趨勢不改。社零餐飲收入持續(xù)行業(yè)策略報告2敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款乳制品板塊呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢，原奶和大包粉價格下行有望釋放利潤彈性。投放力度。展望下半年，我們預(yù)計隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及雙節(jié)旺季消費(fèi)來軟飲料板塊整體復(fù)蘇態(tài)勢較好，看好成本改善、費(fèi)用優(yōu)化帶動盈利能力提保健品和食品添加劑公司業(yè)績呈現(xiàn)分化，建議關(guān)注高壁壘與業(yè)績確定性強(qiáng)服務(wù)布局，短期盈利承壓不改全球化布局帶來的長期優(yōu)勢。從上游原料端】勢較強(qiáng)的寶立食品，建議關(guān)注低估值龍頭海天味業(yè)以及零添加龍頭千禾味行業(yè)策略報告3敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 音 10，部分消費(fèi)場景向上升級次高端受益 10明顯 12開長期利潤空間 15延續(xù)高質(zhì)量業(yè)績 17化渠道庫存為主 21機(jī)會 22 32企業(yè)營收下滑明顯 32 中有降 33 快速拓展的標(biāo)的 34 4敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 圖表3:各子板塊營收增速情況(%) 7圖表4:各子板塊歸母凈利潤增速情況(%) 7 8 圖表32:23H1白酒公司歸母凈利潤(億元) 18圖表33:23Q2白酒公司歸母凈利潤(億元) 18 5敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 圖表50:啤酒行業(yè)主要公司毛利率變化(%) 29圖表51:啤酒行業(yè)主要公司期間費(fèi)用率變化(%) 29 圖表55:玻璃期貨連續(xù)結(jié)算價(元/噸)及同比 31 圖表67:調(diào)味品行業(yè)主要公司毛利率變化(%) 36圖表68:調(diào)味品行業(yè)主要公司費(fèi)用率變化(%) 36圖表69:調(diào)味品行業(yè)主要公司凈利潤率變化(%) 36 圖表75:速凍行業(yè)主要企業(yè)單季度毛利率同比改善(%) 40圖表76:速凍行業(yè)主要企業(yè)單季度凈利率同比改善(%) 40 9敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 行業(yè)策略報告7敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款-10%0%2019H12020H12021H12022H12023H1加劇-10%0%2019H12020H12021H12022H12023H1同比變動-0.8%/-42.8%。16%4,8464,52214%03,7533,46110%02019H12020H12021H12022H12023H1圖表3:各子板塊營收增速情況(%)20192019H12020H12021H12022H12023H1軟飲料 白酒速凍食品萬行業(yè)分類圖表2:食品飲料行業(yè)歸母凈利潤變動(億元，%)02019H12020H12021H12022H12023H1食品飲料歸母凈利潤yoy25%20%15%10%圖表4:各子板塊歸母凈利潤增速情況(%)300%250%200%150%100%50%-50% 乳品白酒速凍食品萬行業(yè)分類+8.5%/+1.3%/+19.7%/17.1%/16.5%,23Q2歸母凈利率同比增長比變動-3.8%/-89.3%。行業(yè)策略報告8敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款025%20%15%10%0%食品飲料-收入yoy況0%萬行業(yè)分類圖表6:食品飲料行業(yè)單季歸母凈利潤變動(億元，%)0355378348食品飲料-歸母凈利潤yoy35%30%25%20%15%10%5%0%-5%%萬行業(yè)分類行業(yè)策略報告6敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款0社會消費(fèi)品零售總額：餐飲收入：同比(%)社會消費(fèi)品零售總額：同比(%)升86420城鎮(zhèn)居民可支配收入：累計同比(%)表現(xiàn)較強(qiáng)的增長勢頭，龍頭優(yōu)勢更加凸顯。行業(yè)策略報告10敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款2015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1QQQQQQ1Q22022Q22023Q223H123Q2營收比歸母凈利潤比營收比歸母凈利潤比高端高端 600519.SH貴州茅臺000858.SZ五糧液000568.SZ瀘州老窖695.76455.06145.9320.76%10.39%25.11%359.80170.3770.9020.76%12.83%28.17%308.20143.6869.8321.72%5.07%30.46%151.8644.9533.7821.01%5.11%27.16%次高端600809.SH山西汾酒190.1123.98%67.6735.00%63.2931.75%19.4849.57%600702.SH舍得酒業(yè)35.2916.64%9.2010.07%15.0832.10%3.5014.83%000799.SZ酒鬼酒15.41-39.24%4.22-41.23%5.77-32.02%1.22-38.19%600779.SH水井坊15.27-26.38%2.03-45.15%6.732.22%0.43508.87%區(qū)域龍頭002304.SZ洋河股份218.7315.68%78.6214.06%68.2716.06%20.969.86%000596.SZ古井貢酒113.1025.64%27.7944.85%47.2626.78%12.1047.52%603369.SH今世緣59.6928.47%20.5026.70%21.6730.64%7.9529.13%603198.SH迎駕貢酒31.4324.25%10.6436.53%12.2728.62%3.6459.04%603589SH口子窖29.122679%8.481464%13.213403%3.122278%二三二三線 600559.SH老白干酒22.3210.19%2.17-40.17%12.299.99%1.1518.50%600199.SH金種子酒7.6827.63%-0.38-31.35%3.3530.52%0.03-603919.SH金徽酒15.2324.25%2.5420.06%6.3021.05%0.7353.74%600197.SH伊力特12.217.71%1.7637.41%4.81-5.57%0.2839.81%端受益疫情復(fù)蘇后高性，在消費(fèi)復(fù)蘇疊加宴席等部分消費(fèi)場景的向上升級中受益明顯。%% 二三線白酒總計酒：產(chǎn)品布局成果顯現(xiàn)，持續(xù)保持高質(zhì)量增長行業(yè)策略報告11敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款+25.11%。23Q2貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入308.20/143.68/69.83億元，同比Q疫情風(fēng)控導(dǎo)Q:23H1及23Q2高端酒企營業(yè)收入情況(單位：億元)23H123Q2營收同比營收比高端高端600519.SH貴州茅臺000858.SZ五糧液000568.SZ瀘州老窖695.76455.06145.9320.76%10.39%25.11%308.20143.6869.8321.72%5.07%30.46%善次高端酒方面，23H1山西汾酒/舍得酒業(yè)/酒鬼酒/水井坊分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3Q2山西汾酒/舍得酒業(yè)/酒鬼酒/水井坊分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.29/15.08/5.77/6.73顯。:23H1及23Q2次高端酒企營業(yè)收入情況(單位：億元)23H123Q2營收營收次高端次高端600809.SH山西汾酒190.1123.98%63.2931.75%600702.SH舍得酒業(yè)35.2916.64%15.0832.10%000799.SZ酒鬼酒15.41-39.24%5.77-32.02%600779.SH水井坊15.27-26.38%6.732.22%區(qū)域龍頭方面，23H1洋河股份/古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒/口子窖分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入218.73/113.10/59.69/31.43/29.12億元，同比Q2洋河股份/古井貢酒/今世緣行業(yè)策略報告12敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款。:23H1及23Q2區(qū)域龍頭酒企營業(yè)收入情況(單位：億元)23H123Q2營收比營收比區(qū)域龍頭區(qū)域龍頭002304.SZ000596.SZ603369.SH603198.SH603589.SH洋河股份古井貢酒今世緣迎駕貢酒口子窖218.73113.1059.6931.4329.1215.68%25.64%28.47%24.25%26.79%68.2747.2621.6712.2713.2116.06%26.78%30.64%28.62%34.03%企：改革動作頻繁，看好長期發(fā)展二三線方面，23H1老白干酒/金種子酒/金徽酒/伊力特分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入億元，%:23H1及23Q2二三線酒企營業(yè)收入情況(單位：億元)23H123Q2營收同比營收同比二三線二三線600559.SH老白干酒22.3210.19%12.299.99%600199.SH金種子酒7.6827.63%3.3530.52%603919.SH金徽酒15.2324.25%6.3021.05%600197.SH伊力特12.217.71%4.81-5.57%區(qū)域龍頭向上攀升，二三線開始修復(fù)。23H1/23Q2白酒行業(yè)整體毛利率sH行業(yè)策略報告13敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款sQ2015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1 二三線白酒總計%%2015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2 二三線白酒總計續(xù)保持領(lǐng)先水平，板塊內(nèi)有所分化現(xiàn)分化，二季度更為明顯。貴州茅臺毛利率同比下降或因系列酒收入占比提升，。23H123Q2毛利率同比(pct)毛利率同比(pct)高端高端600519.SH貴州茅臺91.80%-0.390.80%-1.0000858.SZ五糧液76.78%-0.173.27%-0.6000568.SZ瀘州老窖88.35%2.488.63%3.3整體消費(fèi)降級，毛利率承壓明顯次高端酒方面，23H1山西汾酒/舍得酒業(yè)/酒鬼酒/水井坊毛利率分別為81.56%，同比-0.6/-1.9/+0.02/-3.0pcts。山西汾酒毛利率同比上升主要系青花系列收入占比基本保持；水井坊營業(yè)收入降低拖累毛利率表現(xiàn)。行業(yè)策略報告14敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款23H123Q2毛利率同比(pct)毛利率同比(pct)次次高端600809.SH山西汾酒76.30%0.477.79%-0.6600702.SH舍得酒業(yè)75.60%-2.671.88%-1.9000799.SZ酒鬼酒80.15%1.077.82%0.02600779.SH水井坊82.46%-2.481.56%-3.0區(qū)域龍頭方面，23H1洋河股份/古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒/口子窖毛利率分別為76.12%/78.88%/74.47%/70.94%/73.86%，分別同比+2.2/+1.4/+2.0/+2.7/-1.6pcts，23Q2洋河股份/古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒/口子窖毛利率分別為sH徽經(jīng)濟(jì)高增長景氣+新品鋪貨+宴席等場景復(fù)蘇具備相對優(yōu)勢。23H123Q2毛利率同比(pct)毛利率同比(pct)區(qū)區(qū)域龍頭002304.SZ洋河股份76.12%2.275.08%8.6000596.SZ古井貢酒.88%1.477.78%0.8603369.SH今世緣.47%2.072.87%3.7603198.SH迎駕貢酒.94%2.770.56%7.4603589.SH.86% -1.670.52%-1.5二三線：二季度修復(fù)加速追趕，區(qū)域深耕與全國拓展并進(jìn)二三線方面，23H1老白干酒/金種子/金徽酒/伊力特酒毛利率分別為15敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款23H123Q2毛利率同比(pct)毛利率同比(pct)二二三線600559.SH老白干酒67.17%-1.068.60%2.0600199.SH金種子酒30.10%-3.233.79%2.4603919.SH金徽酒63.76%0.662.05%3.3600197.SH伊力特47.77%542.10%頭/二三線銷售費(fèi)用率分別為5.84%/12.88%/15.19%/20.84%，分別同比-0.4/-3.5/+1.2/-1.3pcts，23Q2高端/次高端/區(qū)域龍頭/二三線銷售費(fèi)用率分別為2015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1 二三線白酒總計2015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2 二三線白酒總計HQ白H，分別同比Q行業(yè)策略報告16敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款% %%%2015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1 二三線白酒總計6.64%5.61%2015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2 二三線白酒總計■高端酒：品牌力保重銷售費(fèi)用率優(yōu)化，組織改革進(jìn)一步降低管理費(fèi)用率升費(fèi)效比。23H123Q2銷售費(fèi)用率同比(pct)管理費(fèi)用率同比(pct)銷售費(fèi)用率同比(pct)管理費(fèi)用率同比(pct)600519.SH貴州茅臺2.57%-0.055.51%-0.83.34%-0.55.90%-0.02000858.SZ五糧液9.49%-0.73.86%-0.115.37%-0.64.59%-0.2000568.SZ瀘州老窖10.03%-0.43.70%-1.011.06%1.04.16%-0.8■次高端：收入增速分化背景下，費(fèi)用控制能力迎來“大考”次高端酒方面，23H1山西汾酒/舍得酒業(yè)/酒鬼酒/水井坊銷售費(fèi)用率分別為4/+2.0/+3.2pcts。山西汾酒繼續(xù)優(yōu)化市場管理和組織管理，費(fèi)用率顯著下行；舍得酒業(yè)保持穩(wěn)定費(fèi)率，復(fù)。2323H123Q2銷售費(fèi)用率同比(pct)管理費(fèi)用率同比(pct)銷售費(fèi)用率同比(pct)管理費(fèi)用率同比(pct)次高端600809.SH山西汾酒8.99%-3.73.02%-0.311.06%-4.94.90%-0.1600702.SH舍得酒業(yè)17.52%0.18.60%-1.415.20%-0.49.27%0.2000799.SZ酒鬼酒27.41%3.94.83%2.029.72%2.76.84%2.0600779.SH水井坊35.97%2.413.15%3.241.13%-2.216.92%-0.4行業(yè)策略報告17敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款區(qū)域龍頭方面，23H1洋河股份/古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒/口子窖銷售費(fèi)用率pcts比-0.7/-渠道扁平化建設(shè)及省內(nèi)/省外團(tuán)購渠道建設(shè)。23H123Q2銷售費(fèi)用率同比(pct)管理費(fèi)用率同比(pct)銷售費(fèi)用率同比(pct)管理費(fèi)用率同比(pct)區(qū)區(qū)域龍頭002304.SZ洋河股份54.61%-0.75%1.7000596.SZ古井貢酒6.95%1.95.16%1.024.33%2.64.73%1.7603369.SH今世緣92.73%27%2603198.SH迎駕貢酒.59%-0.73.16%0.614.02%0.9603589.SH1.25.98%4049%0.1三線：行業(yè)加速洗牌背景下，多舉措積極提升競爭力二三線方面，23H1老白干酒/金種子酒/金徽酒/伊力特銷售費(fèi)用率分別為.5pcts。老白干酒23Q2銷售費(fèi)用率提升或受去年同期疫情波動下投放低基數(shù)疊加今年武陵等品牌省外2323H123Q2銷售費(fèi)用率同比(pct)管理費(fèi)用率同比(pct)銷售費(fèi)用率同比(pct)管理費(fèi)用率同比(pct)二三線600559.SH老白干酒30.82%-2.59.53%0.534.85%4.47.99%0.4600199.SH金種子酒13.37%-9.28.63%-1.46.65%-19.912.18%1.2603919.SH金徽酒19.37%3.28.98%0.321.54%4.711.48%1.2600197.SH伊力特9.11%0.53.52%0.512.92%2.64.27%0.6836.33億元，同比增長19.55%，其中高端/次高端/區(qū)域龍頭/二三線分別增長Q現(xiàn)歸母凈利潤305.17億18.36%/35.99%/24.83%/79.99%。從歸母凈利率看，23H1主要白酒公司整體為40.55%，其中高端/次高端/區(qū)域龍頭/二三線分別為18敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款2015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H132:23H1白酒公司歸母凈利潤(億元)086863.5614.855.12248.41138.02176.8996.812016H12017H12018H1高端次高端2019H12020H12021H1龍頭二三線 二三線白酒總計33:23Q2白酒公司歸母凈利潤(億元)05.184.755.184.75996.02772015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2高端次高端區(qū)域龍頭二三線% 二三線白酒總計行業(yè)策略報告19敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款%0%5%5%6%2015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1 二三線白酒總計%0%20%2015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2 二三線白酒總計端酒：持續(xù)釋放高質(zhì)量利潤，酒企核心能力得到驗證貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖歸母凈利率分別為51.71%/37.44%/48.59%，同比:23H1及23Q2高端酒企歸母凈利潤(億元)2323H123Q2歸母凈利潤歸母凈利率同比(pct)歸母凈利潤歸母凈利率同比(pct)600519.SH貴州茅臺359.8020.76%51.71%0.003151.8621.01%49.27%-0.3000858.SZ五糧液170.3712.83%37.44%0.844.955.11%31.28%0.01000568.SZ瀘州老窖70.9028.17%48.59%1.233.7827.16%48.37%-1.3■次高端：內(nèi)部存在明顯分化，存量市場下盈利能力是重中之重次高端酒方面，23H1山西汾酒/舍得酒業(yè)/酒鬼酒/水井坊分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤Q57%/14.83%/-/-0.9/-4.5pcts，23Q2歸cts望逐步修復(fù)。行業(yè)策略報告20敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款:23H1及23Q2次高端酒企歸母凈利潤(億元)23H123Q2歸母凈利潤歸母凈利率同比(pct)歸母凈利潤歸母凈利率同比(pct)次高端次高端600809.SH山西汾酒67.6735.00%35.60%2.919.4849.57%30.78%3.7600702.SH舍得酒業(yè)9.2010.07%26.06%-1.63.5014.83%23.22%-3.5000799.SZ酒鬼酒4.22-41.23%27.37%-0.91.22-38.19%21.11%-2.1600779.SH水井坊2.03-45.15%13.28%-4.50.43508.87%6.43%5.4區(qū)域龍頭方面，23H1洋河股份/古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒/口子窖分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤78.62/27.79/20.50/10.64/8.48億元，同比增長14.06%/44.85%/26.70%/36.53%/14.64%，23Q2歸母凈利潤分別為，同比增長酒/口子窖歸母凈利率分別為35.95%/24.58%/34.34%/33.85%/29.11%，同比-7/-2.2pcts。洋河股份、今世潤釋放節(jié)奏超預(yù)期，隨著公司進(jìn)一步推動費(fèi)用率優(yōu)化+高端化結(jié)構(gòu)升級，利潤釋:23H1及23Q2區(qū)域龍頭酒企歸母凈利潤(億元)2323H123Q2歸母凈利潤歸母凈利率同比(pct)歸母凈利潤歸母凈利率同比(pct)區(qū)域龍頭002304.SZ洋河股份62.95%0.5.969.86%0.71%1.7000596.SZ古井貢酒.7944.85%4.58%47.52%5.60%603369.SH今世緣.5026.70%4.34%0.529.13%.68%0.4603198.SH迎駕貢酒.53%.85%459.04%9.66%.7603589.SH4829.11%-3.1222.78%3.63%2.2：二季度同比修復(fù)，半年度呈現(xiàn)分化二三線方面，23H1老白干酒/金種子酒/金徽酒/伊力特分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤老白干酒/金徽酒/伊力特歸母凈利潤分別為1.15/0.73/0.28億元，同比變化.5/+1.9pcts，整體二季度改善紅利帶來的彈性持續(xù)釋放；金徽酒基數(shù)下利潤端增長顯著，向上勢能仍然存在；特有望持續(xù)受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與全國化進(jìn)程，凈利潤仍有釋放空間。行業(yè)策略報告21敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款:23H1及23Q2二三線酒企歸母凈利潤(億元)2323H123Q2歸母凈利潤歸母凈利率同比(pct)歸母凈利潤歸母凈利率同比(pct)二三線600559.SH老白干酒2.17-40.17%9.72%-8.21.1518.50%9.33%0.7600199.SH金種子酒-0.38-31.35%-4.93%4.20.03-1.00%17.6603919.SH金徽酒2.5420.06%16.70%-0.60.7353.74%11.52%2.5600197.SH伊力特1.7637.41%14.45%3.10.2839.81%5.82%1.9瀘利進(jìn)行。行業(yè)策略報告22敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款:23H1及23Q2白酒公司現(xiàn)金流及合同負(fù)債(億元)23H123Q2經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流合同負(fù)債經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流合同負(fù)債600519.SH貴州茅臺303.87156.64-12.93%251.4273.34-24.14%000858.SZ五糧液113.3091.8567.51%.9436.4994.46%000568.SZ瀘州老窖56.4836.59-10.58%41.3919.34-17.00%高端合計473.65285.08342%310.76129.17-690%次高端600809.SH600702.SH000799.SZ600779.SH山西汾酒舍得酒業(yè)酒鬼酒水井坊次高端合計52.086.400.830.1359.4499.25.068.1520.84141.3013.76%58.49%-33.84%22.86%13.25%.754.12-0.830.3021.3357.535.094.48.8677.9618.77%17.67%-19.47%26.73%16.54%區(qū)域龍頭002304.SZ洋河股份2.65122.98-30.42%-11.3853.23-32.70%000596.SZ古井貢酒47.2877.70-4.31%.4930.25-11.74%603369.SH今世緣7.9922.725.52%-0.9911.2910.99%603198.SH迎駕貢酒2.92.0618.95%-1.975.0533.54%603589.SH口子窖區(qū)域龍頭合計0.3061.14.72245.1851.59%-17.08%2.614.777.27107.0883.47%-18.43%二三線600559.SH老白干酒40.817.82%-0.85.729.77%600199.SH金種子酒-0.132.6169.55%-0.110.919.27%603919.SH金徽酒3.538.6926.01%4.4252.61%600197.SH伊力特二三線合計白酒總計6.76600.9853.42724.98-37.65%10.40%-2.62%-0.77-0.54336.310.5624.60338.80-35.46%13.67%-5.51%限下調(diào)(首套房和二套房個人住房商貸最低首付款比例統(tǒng)一為不低于20%和30%)，行業(yè)策略報告23敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款?高端酒：渠道來看，線上/線下分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.09/393.83億元，同比增長-部區(qū)域分別同比+11.07%/-8.69%/+9.22%/-6.73%/+26.89%。看好公司持續(xù)升級tpctpct。2)公司行業(yè)策略報告24敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款?次高端及區(qū)域龍頭：企穩(wěn)回升。2)緊抓市場優(yōu)化，增添營銷新動能。公司持續(xù)深耕長江以南核心市理業(yè)務(wù)，加快“智慧汾酒”數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有效提升消費(fèi)者觸達(dá)貢獻(xiàn)增長新動能。M義，釀造技術(shù)與老酒儲量全國領(lǐng)先。引領(lǐng)高增長態(tài)勢，中高端占比持續(xù)提升拉高毛利。23H1營收與凈利同比增長ts+費(fèi)行業(yè)策略報告25敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款s?轉(zhuǎn)醬趨勢下的港股稀缺標(biāo)的：復(fù)蘇下高檔及中檔以下產(chǎn)品表現(xiàn)更優(yōu)，拉動結(jié)構(gòu)性增長。23H1公司營收同比+15.0%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比+22.0%，高端/次高端/中端及以下產(chǎn)品分別同比(億(元)PE分EPS(元/每股)P/E2223E24E25E2223E24E25E貴州茅臺23,4411,866.03414%31%49.957.667.277.835322824五糧液6,518167.92318%14%6.98.09.210.526211816瀘州老窖3,550241.23012%37%7.08.911.113.532272218高端11,1702915%27%21.324.829.233.931272319山西汾酒3,206262.83312%19%6.68.510.713.343312520舍得酒業(yè)499149.92812%38%5.16.38.210.531241814酒鬼酒31697.24234%45%3.23.74.75.843262117水井坊34871.23340%39%2.52.73.23.934272218次高端1,0923424%35%4.45.36.78.438272117洋河股份2,130141.4217%29%6.27.58.910.626191613古井貢酒1,546292.4397%39%6.08.410.613.345352822今世緣81665.12836%47%2.02.53.24.026262016迎駕貢酒63379.23263%78%2.12.83.44.129292319口子窖36661.12246%59%2.63.03.54.022211815區(qū)域龍頭1,0982832%50%3.84.85.97.230262117老白干酒23325.54130%54%0.80.81.11.53630221726敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款金種子酒17426.4-1020%0%-0.30.10.41.0-943626127金徽酒68特7 2%4% 27.16%.1轉(zhuǎn)醬趨勢下的港股稀缺標(biāo)的珍酒李渡3089.42897%97%0.50.60.8201612利潤變動(億元，%)2502001501005002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q2502001501005002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2營業(yè)收入yoy營業(yè)收入50歸屬于母公司股東凈利潤yoyND重慶啤酒/華潤啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒分別提升H酒公司公司23Q123Q223H196.80%7%37.42.353.55.3%.1.027敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款5%6%.3%5.7%8%58.980.322.40%3%0%銷量華潤啤酒yoy4%4%銷量珠江啤酒yoy.7%69.1%7.1%.0銷量燕京啤酒yoy.35.3%數(shù)據(jù)均為噸價口徑(啤酒業(yè)務(wù)收入)4萬千升(+26%)；燕京啤酒中高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入45.8億元(+13%)；珠江啤酒70%60%50%40%30%20%10%0%64.8%62.9%65.564.8%62.9%39.339.3%35.2%22.0%35.2%青島啤酒重慶啤酒華潤啤酒燕京啤酒珠江啤酒2022H12023H128敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款M4)毛利率角度看，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及成本壓力緩和，頭部企業(yè)毛利率小幅提升。23H1青島啤酒/重慶啤酒/華潤啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒分別實(shí)現(xiàn)毛利率39.2%/48.5%/45.2%/45.5%/41.6%。23H1毛利率分別同比變動+1.1pcts/-0.2pcts/+2.9pcts/+2.3pcts/+1.7pcts。噸成本角度看，受益于包材成本下重慶啤酒&珠江啤酒噸成本增速轉(zhuǎn)負(fù)，帶動23Q2毛利率提升幅度高于Q1。公司項目單位2023Q12023Q22023H1cts79%%040.1%703%.5%%.2%4.5%.6%cts55.7%.2%4-0.1%4%ctscts6%.8%3%.2%cts7%45.7%本口徑5)盈利能力端看，頭部企業(yè)費(fèi)用管控較好，盈利能力進(jìn)一步提升。得益于毛利pctspctspcts0.3pcts/1.7pcts。行業(yè)策略報告29敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款23Q123Q223H1ctscts9.7%cts.3%ctscts%圖表50:啤酒行業(yè)主要公司毛利率變化(%)圖表51:啤酒行業(yè)主要公司期間費(fèi)用率變化(%)0% 重慶啤酒燕京啤酒50%40%30%20%10%0% 重慶啤酒燕京啤酒ND升。ts重慶啤酒：成本優(yōu)化明顯,利潤超市場預(yù)期。結(jié)構(gòu)上看,23H1公司噸價4822元/千升(+2.3%),噸價持續(xù)提升。產(chǎn)品檔次上,23H1高檔/主流/經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)收行業(yè)策略報告30敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款入29.3/43.9/10.0億元(+1.74%/11.82%/4.49%)，其中樂堡、重慶拉動主業(yè)績彈性。23Q2公司噸成本同比-0.1%至2418元。毛/歸母凈利率實(shí)現(xiàn)51.4%/10.6%，分別同比+1.8pcts/1.2pcts。我們認(rèn)為公司高端化明顯早于級，改革紅利持續(xù)釋放。結(jié)構(gòu)上看，打造成百萬噸級別大單品。此外，公司費(fèi)用端不斷精簡員工數(shù)量&優(yōu)化冗余現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入(%)yoy20.11%8pcts029%ts57%8pcts-3.13%457%5pcts展望下半年，我們認(rèn)為雖然量端存在短期擾動因素，但行業(yè)高端化趨勢不改，同時下半年及24年有望享受包材+大麥的成本紅利釋放β。量端，極端高溫天氣等因素導(dǎo)致22Q3銷量基數(shù)較高，疊加部分地區(qū)存在強(qiáng)臺風(fēng)、北方多地強(qiáng)降雨等惡產(chǎn)量同比變動-3.4%。9月起行業(yè)基數(shù)壓力回落，增速拐點(diǎn)可期。結(jié)構(gòu)端，啤酒行業(yè)龍頭企業(yè)結(jié)構(gòu)升級順暢，大單品表現(xiàn)亮眼，結(jié)構(gòu)升級趨勢不改，有望帶動噸價能力。疊加澳麥雙反取消的利好，24年大麥成本有望享受進(jìn)一步優(yōu)化的紅利。出廠價及同比行業(yè)策略報告31敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款4504003503002502001501005002019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/01中國:進(jìn)口平均單價:大麥:當(dāng)月值2022/0922022/092023/012023/05yoy50%40%30%20%10%0%-20%6,0005,0004,0003,0002,0001,0000yoy出廠平均價:瓦楞紙:周(平均值)yoy50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%ND圖表55:玻璃期貨連續(xù)結(jié)算價(元/噸)及同比圖表56:長江有色市場鋁均價及同比3,5003,0002,5002,0001,5001,000500019/01/0520/01/0521/01/0522/01/0523/01/05期貨結(jié)算價(連續(xù)):玻璃:周(平均值)yoy120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%25,00020,00015,00010,0005,0000yoy長江有色市場:周平均價:鋁yoy70%60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%ND比，況。4%，呈現(xiàn)業(yè)績逐季向好的趨勢。 營收洽洽食品26.860.28%2.68-23.97%13.508.34%0.90-37.85%鹽津鋪?zhàn)?8.9456.54%2.5396.61%10.0157.59%1.41109.20%甘源食品8.2634.57%1.20190.92%4.3548.12%0.64246.50%行業(yè)策略報告32敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款勁仔食品9.2549.07%0.8451.98%4.8835.17%0.4524.30%67%93-3.12%899%55%1%2%6996%59.39%顯內(nèi)容電商平臺和量販零食店等新渠道的發(fā)展為生產(chǎn)型企業(yè)帶來了新增量，而渠統(tǒng)，與零食很忙、零食有鳴、趙一鳴、戴永紅等達(dá)成深度合作，同時抖音平臺速放量帶動電商渠道營收實(shí)現(xiàn)高速增長。甘源食品加深與零食量販店、商超58:23H1及22Q1休閑零食上市公司營收情況(單位：億元)公司名稱4%4%9%3548.12%2507%88.17%67%93-3.12%55%96%品合計1%6924.52%/35.34%/35.60%/26.26%，分別同比-4.77/-2.16/+3.50/-1.33pct。甘源食品毛利率大幅提升主要原因是原材料棕櫚油成本價格大幅下降。洽洽食品毛利率下跌較嚴(yán)重，主要是葵花籽原料持續(xù)漲價所致，預(yù)計下半年有所改善。鹽了整體毛利率表現(xiàn)。pct行了“高端性價比”戰(zhàn)略。公司名稱23H1+/-pct23Q2+/-pct洽洽食品24.52%-4.7720.56%-6.92行業(yè)策略報告33敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款鹽津鋪?zhàn)?5.34%-2.1636.03%-0.49甘源食品35.60%+3.5034.93%+5.83勁仔食品26.26%-1.3326.51%-1.81三只松鼠24.97%-2.8918.66%-4.09子28.95%1.4828.63%-0.60休閑食品合計28.32%-0.6726.64%-1.76H和銷售渠道結(jié)構(gòu)性持續(xù)優(yōu)化所致。洽洽食品、勁仔食品銷售費(fèi)用率甘源食品銷售費(fèi)率明顯下降，其主要系甘源食品持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)pct.0pct。三只松鼠銷售費(fèi)用率出現(xiàn)明顯下降主要系本期平臺及推廣費(fèi)Q2+/-pctH1+/-pct洽洽食品8.5%0.09.6%0.7甘源食品11.8%-4.212.7%-3.9-0.4三只松鼠21.2%-5.117.2%-5.9合計8%/4.4%，pct0.1pct。23Q2+/-pct23H1+/-pct洽洽食品5.6%-1.05.4%0.0鹽津鋪?zhàn)?.1%-0.74.2%-1.0甘源食品4.4%-1.44.4%-1.2勁仔食品3.7%-1.23.8%-1.8三只松鼠5.3%-2.43.9%0.7休閑食品合計5.4%5.0%-0.9-1.35.2%4.7%-0.1-0.1行業(yè)策略報告34敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款/甘源食品凈利率分別達(dá)到13.4%/10.0%/9.1%/14.5%，分別pct-3.2pct/+0.2pct/+7.8pct。鹽津鋪?zhàn)觾衾噬仙饕登澜Y(jié)H程度下滑，主要受毛利率下降拖累。勁仔食品凈利率較為穩(wěn)定。甘源食大幅上漲，其主要系提升主要系原材料成本價格大幅下降以善所H。23Q2+/-pct23H1+/-pct洽洽食品6.6%-4.910.0%-3.2鹽津鋪?zhàn)?4.1%3.513.4%2.7甘源食品14.8%8.514.5%7.8勁仔食品9.1%-0.89.1%0.2三只松鼠-3.8%3.95.3%3.3休閑食品合計2.5%5.8%-2.60.64.7%8.1%0.82.0下半年為休閑食品傳統(tǒng)旺季，積極拓展新渠道的企業(yè)確定性較高。休閑食品具商超會員店等線下新渠道仍處于流量紅利期，未來將保持快速擴(kuò)張，看好擁抱新渠道的生產(chǎn)型企業(yè)下半年表現(xiàn)，建議關(guān)注鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品、勁鹽津鋪?zhàn)樱寒a(chǎn)品+渠道同步驅(qū)動，業(yè)績有望持續(xù)高增。公司努力實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)品領(lǐng)先販裝產(chǎn)品，滿足消費(fèi)一鳴等深度合作；在抖音平臺與主播種草引流，持續(xù)打造新的爆品，品力和渠道勢能持續(xù)增強(qiáng)。我們預(yù)計零食專營渠道目前仍處于快速擴(kuò)張加電商渠道積極向上，鹽津鋪?zhàn)佑型掷m(xù)收益渠道下沉和品類擴(kuò)張，看全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，針對不同渠道特點(diǎn)有針對性的匹配相關(guān)產(chǎn)品并制定銷，其中經(jīng)銷模式下綜合果仁和豆果等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高速增長，青豌豆、瓜子豆老三樣產(chǎn)品在電商平臺實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長。線下來看，甘源食品一方面過龐大的經(jīng)銷商隊伍覆蓋大賣場、商超等傳統(tǒng)渠道，另一方面積極擁抱零食店、商超會員店等新渠道，目前與零食很忙、趙一鳴等系統(tǒng)建立良好合行業(yè)策略報告35敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款來看，甘源食品加強(qiáng)線上短視頻、直播、達(dá)播等新業(yè)態(tài)鋪設(shè)，對各類勢，加強(qiáng)對新媒體渠道的管理與運(yùn)營的重視程度，與熱食銷售額第一。線上直營渠道魚制品/豆制品/禽類制品/其.74%/+164.76%/+258.55%/+177.45%。線下端，加強(qiáng)對流通面對零食很忙等新興零食專營渠道快速發(fā)展和盒馬等高場趨勢，積極定制產(chǎn)品，并取得良好市場反饋。隨著公解H外部不利因素下渠道庫存較高，餐飲渠道雖有所復(fù)蘇，但持續(xù)消化利潤及同比增速SW調(diào)味發(fā)酵品營業(yè)收入YOY%00SW調(diào)味發(fā)酵品歸母凈利潤YOY5040%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%ND36敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款中國:現(xiàn)貨價:大豆(元/噸)00000參考價格:玻璃(元/噸)00ND圖表67:調(diào)味品行業(yè)主要公司毛利率變化(%)2019H12020H12021H12022H12023H1海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)安琪酵母涪陵榨菜天味食品寶立食品圖表68:調(diào)味品行業(yè)主要公司費(fèi)用率變化(%)圖表69:調(diào)味品行業(yè)主要公司凈利潤率變化(%)5 2022H12023H1 52019H12020H12021H12022H12023H1 行業(yè)策略報告37敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款海天味業(yè)以及零添加龍頭千禾味業(yè)。?海天味業(yè)：業(yè)績短期承壓，靜待龍頭改善。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為改行業(yè)策略報告38敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款元，同比下降8.87%。受需求偏弱及去年囤貨需求下基數(shù)相對較高影響下，步為公司第二增長曲線：1)公司堅定“拓品類+拓渠道”的雙拓戰(zhàn)略，泡菜、行業(yè)策略報告39敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款營收增速(%) 利潤增速(%) 3Q23H13Q23H14911.746-1.36588910.97357777999利潤及同比增速YOY086420速凍食品歸母凈利潤YOY%期有中棕櫚仁油等價格顯著回落，但部分原材料面粉、大豆油等價格高體保持相對穩(wěn)定，其中安井食品/千味央廚/立高食品毛利率分別pcts內(nèi)主要公司持續(xù)優(yōu)化銷售費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)營銷投入精準(zhǔn)行業(yè)策略報告40敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款用率變化5%安井食品千味央廚立高食品三全食品味知香8%6%4%2%安井食品千味央廚立高食品三全食品味知香ND圖表75:速凍行業(yè)主要企業(yè)單季度毛利率同比改善(%)圖表76:速凍行業(yè)主要企業(yè)單季度凈利率同比改善(%)522Q122Q222Q322Q423Q123Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q2ND重點(diǎn)關(guān)注：千味央廚、立高食品、安井食品。；四是鎖鮮裝和蝦滑系列持續(xù)增長帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，圍繞主業(yè)+二次增長曲線的布局持續(xù)推進(jìn)，豐富產(chǎn)品系列，完善產(chǎn)能布局，行業(yè)策略報告41敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款餐定推新及老品升級的速度，新品上市速度明顯加快；3)核心商超渠道收入表產(chǎn)品有望持續(xù)放量，以及餐飲渠道的快速增長；3)品類的豐富帶來的滲透2023Q22023H1營收(億元)營收增速(%)歸母凈利潤(億元)利潤增速(%)營收(億元)營收增速(%)歸母凈利潤(億元)利潤增速(%)安井食品37.0426.143.7450.0068.9430.707.3562.14千味央廚4.2240.360.2650.298.5131.140.5622.18立高食品8.4221.260.5892.0416.3623.611.0853.70三全食品14.820.261.58-7.4538.550.894.371.31味知香2.1511.940.3912.594.1710.300.756.12SWH比下滑行業(yè)策略報告42敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款--------------8-238-238-238-238-238-238-238-23--------------8-238-238-238-238-238-238-238-238-238-238-238-238-238-23.00%.00.00.00.00.00.00.00SW乳品營業(yè)收入(億元) 30035%%%0表81:原奶價格當(dāng)前處于下行周期50%-100%503010OY行業(yè)策略報告43敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款000000 GDT脂奶粉，美元/噸19H120H121H122H123H1 新乳業(yè)天潤乳業(yè)19H120H121H122H123H1 新乳業(yè)天潤乳業(yè)速蒙牛乳業(yè)：液奶增長穩(wěn)健，全年有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營收行業(yè)策略報告44敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款比基礎(chǔ)白奶的完善產(chǎn)品梯隊，整體品牌勢能強(qiáng)，且品類資源重點(diǎn)傾斜。我們認(rèn)為，有品同比增長超10%，高端唯品同比增長超30%；分地區(qū)看，華東地區(qū)同比增長天潤乳業(yè)：并購新農(nóng)短期影響業(yè)績，看好下半年需求復(fù)蘇后疆外市場持續(xù)增長。疆外營收增速放緩明顯。盈利方面，公司2023H1毛利率同比增長2.42pct至公司作為區(qū)域乳企，在原材料價格下行背景下，有望釋放利潤彈性；長期來看，公司簡稱公司簡稱收入凈利潤同比毛利率收入1H23凈利潤同比毛利率伊利股份326.541%26.903%33%-0.04%659.824%63.053%33%-0.33%.19-19%1.82%光明乳業(yè)70.68-1%1.5130%20%1.86%141.39-2%3.3820%20%1.01%982.84%天潤乳業(yè)7.5810%0.71-2%21%2.11%13.8913%1.2617%21%2.42%行業(yè)策略報告45敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款------------------------------1%0%.560%45%63%%%5%-178%%-138%34%-12%5%3%4.79%48.356%-17%%-5.12%圖表86:軟飲料行業(yè)單季度營業(yè)收入圖表87:中國軟飲料月產(chǎn)量及增速0000.00000000.000000%%-10%00-10%-15%行業(yè)策略報告46敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款潤00% 0000000000000500000圖表91:2023H1玻璃價格同比有所下降00行業(yè)策略報告47敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款19H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1%%%%1