基金管理費(fèi)制度安排的激勵(lì)效應(yīng)與優(yōu)化選擇

基金管理費(fèi)制度安排的激勵(lì)效應(yīng)與優(yōu)化選擇摘要：基金公司的主要收入來自基金管理費(fèi)，管理激勵(lì)作用的關(guān)鍵性制度。本文在委托—代理理論框架內(nèi)，目前中國基金業(yè)實(shí)行的單一的高費(fèi)率的固定管理費(fèi)模式是建立了將固定管理費(fèi)和浮動(dòng)管理費(fèi)結(jié)合的混合管理費(fèi)收ResearchonDifferentModelofMutualFundFeesAbstract：Thepaperdiscussesthreemodelsofmutualfundfeesandexplainsthedifferentincentiveeffectbetweenthemundertheenvironmentwhichhasthecharstrongagent”inChina。Bycomparingthenetprofitoffundshareholder，wecertifythatthemechanismoffloatingfundfeesismoreefficientthanthefixed。Furthermore，wehighlightthemixedmodelofmutualfundfeeswhichhastheadvantagesofthefloatingandthefixedisthebestchoice?；鹗且环N金融信托產(chǎn)品，其作用在于聚集愿意投資資本市場的分散的社會(huì)公眾資金，委托專業(yè)投資代理人—基金公司進(jìn)行統(tǒng)一管理，在風(fēng)險(xiǎn)控制前提下，通過基金公司的專家理財(cái)，為受益人—社會(huì)公眾最大程度地謀求資產(chǎn)的保值增值。近年，中國基金業(yè)在管基金管理費(fèi)收入制度的現(xiàn)狀及存在的問題基金公司的主要收入來自基金管理費(fèi)，管理費(fèi)收入制度是基金管理過程中起核心激勵(lì)虧，進(jìn)而影響到基金公司的經(jīng)營管理行為選擇。中國基金業(yè)從誕生之始就是政策保護(hù)下的幸運(yùn)兒，98年第一批基金成立至今，基金管理費(fèi)一直采用行業(yè)政策規(guī)定的統(tǒng)一的1．5%理費(fèi)，基金公司不必承擔(dān)投資管理風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，即使在所管理的基金出現(xiàn)業(yè)績下滑甚低于同期銀行利率。在基金受益人回報(bào)可憐的同時(shí)，巨額基金管理費(fèi)收入?yún)s不僅為各家基金公司創(chuàng)造了豐厚的利潤，也給為數(shù)不多的各級(jí)基金從業(yè)人員帶來了超高標(biāo)準(zhǔn)的薪酬收平，即使同樣是金融行業(yè)的證券公司和銀行對(duì)這樣的高收和基金管理人收入倒置的現(xiàn)象，以及基金受益人和基嚴(yán)重不對(duì)稱狀況，引發(fā)了對(duì)基金受益人的利益保護(hù)問費(fèi)收入制度“寵愛”下的國內(nèi)基金公司，是否能付出努力來服務(wù)基金受益人并為受益人創(chuàng)造最大價(jià)值的回工作小組前組長、著名專家王連洲不久前指出，國內(nèi)金公司權(quán)益有余而風(fēng)險(xiǎn)不足，基金受益人虧損而管理系存在下面的明顯特征。（1）直接目標(biāo)函數(shù)不同，基金受產(chǎn)增值的最大化，基金公司更多關(guān)注的是基金管理費(fèi)收入于基金管理費(fèi)的具體制度安排。（2）信息嚴(yán)重不對(duì)稱，相對(duì)受益人的忠誠負(fù)責(zé)精神，基金受益人根本無法了解?；H是基金的投資結(jié)果—基金的凈資產(chǎn)和滯后公布的部分基金投資損失的全部風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人則無風(fēng)險(xiǎn)基金業(yè)未來行業(yè)政策的制定應(yīng)向社會(huì)公眾受益人傾斜，盡基金受益人的目標(biāo)函數(shù)趨向一致，使基金公司和基金經(jīng)理在努力實(shí)現(xiàn)著基金受益人的利益最大化，從而規(guī)避在信息激勵(lì)理論的研究是伴隨信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和博弈論共同發(fā)展起來制設(shè)計(jì)理論，格羅夫和洛布（GROVES&LOEB）進(jìn)一步提出帶有貨論》則集前人研究之大成，建立了統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)的理論體系，基金業(yè)現(xiàn)實(shí)背景下，對(duì)基金公司管理激勵(lì)的核心問題—基金行比較研究，并試圖找出最有利于基金受益人利益同時(shí)又可佳管理費(fèi)收入制度設(shè)計(jì)方案。在本人研閱的國內(nèi)文獻(xiàn)中，很進(jìn)行深入經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究的文章，這大概是因?yàn)橹袊饦I(yè)基金固定管理費(fèi)模式與浮動(dòng)管理費(fèi)模式的比較基金公司的管理費(fèi)收入制度可以分為固定管理費(fèi)模式和浮動(dòng)管理費(fèi)模式。固定管理費(fèi)累進(jìn)的提成率乘以基金的年度利潤作為基金公司的管理費(fèi)收入用完全不同。在兩種不同模式的制度安排下，基金公司如何選擇自身管理行為和努力程度，基金的期望收益如何不同，以及基金受益人的經(jīng)濟(jì)福一、模型假設(shè)），益成正比例變動(dòng)，這符合基金受益人希望通過購），基金公司的唯一目標(biāo)，基金管理費(fèi)收入最大化、利用值目標(biāo)都會(huì)影響基金公司對(duì)基金投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，所3．記基金公司的管理行為集合為A,集合A包含從失職到勤勉敬業(yè)的全部行為類值。將基金公司的努力換算成等負(fù)效用的貨幣成本C（a），假設(shè)存在）＝2其中π表示基金年收益，a為基金公司的工作努力，G是多維向量，表示a以外其他影響制度和行為選擇問題，為簡化分析，這里進(jìn)一步假定G不變，基金的管理績效完全取決于111基金公司的行為選擇是確定努力程度a，使得公司凈收益的確定性等價(jià)收入最大:1**222*/a**/a*進(jìn)一步，以基金受益人凈回報(bào)的期望效用表示基r(β值域的確定要參照兩種不同管理費(fèi)模式下基金2r1a*1r1a*11優(yōu)化的混合管理費(fèi)收入模型上面的分析證明了浮動(dòng)管理費(fèi)模式相對(duì)固定管理費(fèi)模式是一種高效率的制度，基金管理費(fèi)與投資績效掛鉤將會(huì)激勵(lì)基金公司愿意付出更高的努力為基金受益人工作，結(jié)果將為受益人創(chuàng)造更高水平的回報(bào)。但從另一方面看，單一的浮動(dòng)管理費(fèi)制度也將使收入嚴(yán)重依賴管理費(fèi)的基金公司承擔(dān)很高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從一定程度上影響基金公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。在中國這個(gè)年輕且還不穩(wěn)定的資本市場中，管理資產(chǎn)龐大又關(guān)系著成千上萬受益人切身利定中競爭發(fā)展，本文認(rèn)為采用浮動(dòng)管理費(fèi)模式與固定管理費(fèi)模式結(jié)合的混合管理費(fèi)收入制基本的運(yùn)營成本費(fèi)用，浮動(dòng)部分則解決了基金管理中委托人對(duì)代理人的激勵(lì)約束問題。。和基金公司管理努力的負(fù)效用成本函數(shù)代入,可得基金公司年度運(yùn)作的凈收益：則基金公司凈收益的確定性等價(jià)收入為：設(shè)基金公司管理基金的基本運(yùn)營成本為c，則基金公司愿意管理基金的參與約束條件00*遵循max(a*基于保護(hù)廣大基金受益人利益和激發(fā)基金公司努力工作積極回報(bào)社會(huì)公眾受益人的政策目的，混合管理費(fèi)收入政策制定的關(guān)鍵是在基金公司參與約束和激勵(lì)相容約束條件下，02-k20**0本文在總結(jié)了現(xiàn)階段中國基金業(yè)存在的“強(qiáng)勢基金管理人VS弱勢基金受益人”管理特征的背景下，站在保護(hù)中小社會(huì)公眾基金受益人利益和激勵(lì)基金公司努力工作的立場上，在委托—代理理論框架內(nèi)，對(duì)基金管理中起核心激勵(lì)作用的基金管理費(fèi)收入制度，進(jìn)行了深入的分析，得出如下對(duì)我國基金業(yè)發(fā)展具有一定啟發(fā)意義的結(jié)論。排，急需改革。排，是基金管理費(fèi)制度改革的方向。結(jié)論三：混合管理費(fèi)收入制度可以有效促進(jìn)基金公司之間的公平競爭，構(gòu)建優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制，激勵(lì)基金公司積極提高基金的盈利管