上市公司定增式股權(quán)激勵解析2

你一定要堅(jiān)強(qiáng)，即使受過傷，流過淚，也能咬牙走下去。因?yàn)椋松?，就是你一個人的人生。============================================================================命運(yùn)如同手中的掌紋，無論多曲折，終掌握在自己手中==============================================================上市公司員工激勵案例解析（二）——定增定向增發(fā)是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，規(guī)定要求發(fā)行對象不得超過10人，發(fā)行價格不得低于定價基準(zhǔn)日前定向增發(fā)是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，規(guī)定要求發(fā)行對象不得超過10人，發(fā)行價格不得低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日股票均價的90%，發(fā)行股份12個月內(nèi)(認(rèn)購后變成控股股東或擁有實(shí)際控制權(quán)的36個月內(nèi))不得轉(zhuǎn)讓。弱市行情反而成為不少上市公司加緊推進(jìn)股權(quán)激勵的良機(jī)，僅5月以來就有40余家上市公司發(fā)布股權(quán)激勵相關(guān)公告，涉及上市公司股份6億余股。其中，民營企業(yè)占比超過8成，仍然是推動激勵計(jì)劃的絕對主力。但值得注意的是，在國資國企改革的大背景下，除了常規(guī)股權(quán)激勵之外，越來越多的國有企業(yè)通過高管參與定增等多種形式的創(chuàng)新，試圖達(dá)到與股權(quán)激勵異曲同工的激勵作用，這些“另類”股權(quán)激勵模式正在成為通往國企改革的重要橋梁。股權(quán)激勵有利于健全公司長效激勵機(jī)制，通過股東利益、公司利益和經(jīng)營者個人利益的有效綁定，促使各方共同推動公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。但是，國企股權(quán)激勵相比較民營企業(yè)而言限制很多，不少國企推出股權(quán)激勵計(jì)劃時均有不少顧慮。不過，部分國有企業(yè)已經(jīng)開始嘗試借道其他創(chuàng)新形式實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵中利益捆綁的目標(biāo)。其中，通過公司員工持股平臺或高管直接參與認(rèn)購定向增發(fā)股份，從而實(shí)現(xiàn)管理和員工團(tuán)隊(duì)與公司利益的綁定，成為國企試圖實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵效果的新“門路”。一、定增式“股權(quán)激勵”案例因獲注中航系核心防務(wù)資產(chǎn)而股價飆升的成飛集成所推出的定增預(yù)案成為這種“定增式股權(quán)激勵”的典型案例。公司擬以16.6元每股的發(fā)行價，向中航工業(yè)等定向發(fā)行約9.55億股，以158.47億元總價購買沈飛、成飛及洪都科技各100%股權(quán)；同時擬定增募集配套資金52.75億元。值得注意的是，除了中航工業(yè)等8家參與方認(rèn)購配套募資中的絕大部分外，有近1億元配套募資的認(rèn)購機(jī)會留給了相關(guān)企業(yè)的高管及技術(shù)骨干：航晟投資及騰飛投資擬分別出資4815萬和4540萬元，認(rèn)購290萬股和273萬股定增股份，且鎖定期為36個月。根據(jù)公開資料，航晟投資系沈飛集團(tuán)高級管理人員及技術(shù)骨干于4月設(shè)立的有限合伙企業(yè)，出資人共50人；騰飛投資則是成飛集團(tuán)及成飛集成的高級管理人員和技術(shù)骨干新近設(shè)立的，出資人共46人。由國資高管及技術(shù)骨干認(rèn)購定增募資中的部分股份，并鎖定較長時間，有助于將國企管理層及技術(shù)骨干的切身利益同國資上市公司經(jīng)營業(yè)績及股價變動相聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)利益捆綁。尤其對于央企而言，由于國資股權(quán)激勵限制較多，這實(shí)際上是一種變相的股權(quán)激勵，具有開啟央企創(chuàng)新型股權(quán)激勵之先河的意味。此外，甘肅省政府旗下的亞泰集團(tuán)、浙江省國資委旗下的物產(chǎn)中拓等地方國有企業(yè)近期所公布的定增方案中，也都有“自家人”認(rèn)購定增股，借道變相的股權(quán)激勵預(yù)熱國企改革。雖然定增入股并未綁定公司業(yè)績，但是卻精準(zhǔn)綁定了部分核心員工與公司發(fā)展之間的利益一致性關(guān)系，同時繞開了國企股權(quán)激勵的諸多限制，在國資改革大勢所趨、資產(chǎn)證券化突飛猛進(jìn)、混合所有制初露鋒芒的背景下，具有重要意義。除了國有企業(yè)之外，不少民營企業(yè)也早已“嘗鮮”這種變相的股權(quán)激勵方式，且參與定增與激勵的力度更大。例如：3月25日世聯(lián)行發(fā)布定增預(yù)案，向深圳眾志聯(lián)高投資管理合伙企業(yè)（公司高管控制）以及林蔚、王偉、王正宇、邢柏靜、袁鴻昌、王海晨和滕柏松等公司高管非公開發(fā)行股份募集資金4億元。奧康國際5月20日發(fā)布定增預(yù)案，大股東及眾高管將包攬逾4億元的定增股份。

二、定增股份與股權(quán)激勵相比存在的優(yōu)勢項(xiàng)目定增股份股權(quán)激勵1、主體范圍面向上市公司全體員工，員工可自愿選擇是否參加該計(jì)劃。由上市公司決定激勵對象，且主要針對公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，但不包括獨(dú)立董事和監(jiān)事。2、股份數(shù)量限制股票數(shù)量無限制上市公司全部有效的股權(quán)激勵計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10%。非經(jīng)股東大會特別決議批準(zhǔn)，任何一名激勵對象通過全部有效的股權(quán)激勵計(jì)劃獲授的本公司股票累計(jì)不得超過公司股本總額的1%。3、解鎖條件無解鎖條件，期滿即解鎖上市公司會設(shè)置較為嚴(yán)格的業(yè)績增長考核指標(biāo)，激勵對象均需在滿足上述條件的情況下方可解鎖股票或行權(quán)。4、會計(jì)處理不涉及上市公司的會計(jì)處理的選擇和改變，對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績無影響。適用股份支付會計(jì)準(zhǔn)則，公司支付的對價將直接增加公司當(dāng)期或以后期間的管理費(fèi)用，減少公司利潤。5、稅務(wù)成本自然人投資者認(rèn)購非公開發(fā)行股份解鎖后，取得的股票差價資本利得無需繳納個人所得稅。合伙企業(yè)投資者認(rèn)購非公開發(fā)行股份解鎖后，合伙企業(yè)取得的資本利得需按照20%稅率繳納個稅。解鎖日或行權(quán)日就股權(quán)激勵所得比照工資薪金所得按累計(jì)稅率繳納個人所得稅6、杠桿效應(yīng)可利用第三方金融機(jī)構(gòu)提供的資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金，利用杠桿放大激勵效果無杠桿效應(yīng)

三、定增股份與股權(quán)激勵的認(rèn)購綜合成本比較分析定增股份與股權(quán)激勵的發(fā)行價格如下：定向增發(fā)股權(quán)激勵限制性股票期權(quán)發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前二十個交易日公司股票均價的百分之九十限制性股票發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的50%。股票期權(quán)的行權(quán)價格依據(jù)下述兩個價格中的較高者確定：（1）授予股票期權(quán)的董事會公告前一個交易日的公司股票收盤價，（2）授予股票期權(quán)的董事會公告前30個交易日內(nèi)的公司股票平均收盤價。根據(jù)《關(guān)于股權(quán)激勵有關(guān)個人所得稅問題的通知》（國稅函[2009]461號）、《關(guān)于個人股票期權(quán)所得征收個人所得稅問題的通知》（財稅[2005]35號）和《關(guān)于個人股票期權(quán)所得繳納個人所得稅有關(guān)問題的補(bǔ)充通知》（國稅函[2006]902號）等文件規(guī)定，個人取得的限制性股票所得應(yīng)按有關(guān)規(guī)定計(jì)算征收個人所得稅。461號文件規(guī)定，原則上應(yīng)在限制性股票所有權(quán)歸屬于被激勵對象時確認(rèn)其限制性股票所得的應(yīng)納稅所得額。即上市公司應(yīng)以被激勵對象限制性股票在中國證券登記結(jié)算公司（境外為證券登記托管機(jī)構(gòu)）進(jìn)行股票登記日期的股票市價和本批次解禁股票當(dāng)日市價的平均價格，乘以本批次解禁股票份數(shù)，減去被激勵對象本批次解禁股份數(shù)所對應(yīng)的為獲取限制性股票實(shí)際支付資金數(shù)額，其差額為應(yīng)納稅所得額。限制性股票的發(fā)行價格可在公司股票均價的基礎(chǔ)上打五折，低于定增股份。但限制性股票的認(rèn)購對象需比照工資薪金繳納高額的個人所得稅，導(dǎo)致個人綜合成本大幅提高。而自然人投資者認(rèn)購非公開發(fā)行股份解鎖后，取得的股票差價資本利得暫無需繳納個人所得稅。

四、管理層認(rèn)購定增股份的資金來源分析方式一：認(rèn)購對象通過短期過橋貸款獲得資金認(rèn)購股票，之后將獲得的股票進(jìn)行質(zhì)押借款償還過橋貸款各認(rèn)購對象可先通過金融機(jī)構(gòu)獲取短期過橋借款（1-2個月）用以支付認(rèn)購非公開發(fā)行的股票，待發(fā)行股票登記至認(rèn)購對象名下后，認(rèn)購對象可以將認(rèn)購的股票向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行質(zhì)押以獲得長期低息借款，并償還前期的短期高息過橋借款。過橋貸款具體可包括但不限于以下方案形式：方案一：控股股東及關(guān)聯(lián)方質(zhì)押股票進(jìn)行過橋控股股東及關(guān)聯(lián)方先將其持有的流通股票進(jìn)行質(zhì)押取得借款，并出借給各認(rèn)購對象，完成增發(fā)并獲得股份登記后，將認(rèn)購對象獲得限售股置換前期大股東或關(guān)聯(lián)方的股票。該種方案過橋資金成本相對較低。方案二：尋找市場過橋資金（私募、銀行等）通過尋求市場短期過橋資金（1-2個月）用以支付認(rèn)購非公開發(fā)行的股票，待發(fā)行股票登記至認(rèn)購對象名下后，認(rèn)購對象可以該部分股票向金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押獲得長期較低息借款用以償還前期的短期過橋借款。目前市場短期過橋借款利率較高，月利率在3%左右。該方案的主要問題為因認(rèn)購對象獲得股票的限售期至少為3年，限售股股票質(zhì)押利率一般較無限售條件的略高，目前一般為9%-10%。目前市場投資者同意接受的自有資金與借款杠桿資金的比率一般為1比3，即借款方需要自行籌集1億元自有資金，其余3億元股票認(rèn)購款可有投資者通過股票質(zhì)押借款方式借出。因此，該種方式實(shí)際上的杠桿率比較大股東股權(quán)質(zhì)押借款的杠桿率可能更高。但因獲得的股票流通受限，為降低該種方式的借款利率，降低借款方的信用風(fēng)險，認(rèn)購對象可能需要提供額外的抵押物（如房地產(chǎn)抵押）或者采取大股東對借款對象提供擔(dān)保的方式。方式二：銀行通過信托或者資產(chǎn)管理計(jì)劃通道向認(rèn)購對象借款因認(rèn)購對象在繳付認(rèn)購款之前并無股票抵押物，因此銀行難以通過股權(quán)質(zhì)押借款方式在其獲得股票前進(jìn)行直接放款。然而，銀行可通過信托（信托公司通道）或者資產(chǎn)管理計(jì)劃（券商通道）間接將資金借出，同時通過合同約定等方式要求認(rèn)購對象在獲得股票登記后，將股票質(zhì)押給該信托計(jì)劃。該方案的主要優(yōu)點(diǎn)在于，在認(rèn)購對象認(rèn)購股票期間無需取得短期過橋資金，而是由銀行一次性放款給認(rèn)購對象。缺點(diǎn)在于因該種方式屬于創(chuàng)新做法，銀行從內(nèi)部控制角度審批較嚴(yán)格，且額外增加了信托通道費(fèi)用疊加在整體借款成本之中。目前了解到愿意采取該種方式借款的年利率成本在10%至12%。為避免自然人認(rèn)購對象參與信托計(jì)劃的限制，需要由眾志聯(lián)高作為唯一借款對象參與該信托計(jì)劃，其他自然人借款人與眾志聯(lián)高再發(fā)生借貸關(guān)系。

方式三：認(rèn)購對象直接向銀行申請信用/抵押借款方式期限年利率抵押物額度信用借款3年10%-17%無每個銀行的額度不同。個人凈資產(chǎn)（不包括股票、基金、房產(chǎn)）的50%最高50萬房地產(chǎn)抵押借款8%至9%。房產(chǎn)需要抵押深圳住房，房產(chǎn)評估值大于借款額的120%國債質(zhì)押貸款國債所持債券的一定比例保單質(zhì)押貸款保單所持保單的一定比例該方式借款所獲得的額度、利率成本、期限和抵押物狀況根據(jù)每個認(rèn)購對象個體差異情況不同而不同。一般情況下，純信用借款期限較短、利率較高，且獲得的額度相對較低（一般最高額度僅為50萬元），該種方式適合進(jìn)行時間差補(bǔ)足的過橋貸款方式，難以滿足本次非公開發(fā)行的借款期限。房地產(chǎn)抵押借款相對而言，期限較長（最長可為三年），利率較低（年化8%左右），但該種方式對抵押的房產(chǎn)要求較高，一般深圳地區(qū)銀行要求抵押的房產(chǎn)需要在深圳市內(nèi)，且該房產(chǎn)不得已經(jīng)被抵押或限制交易，一般情況下，普通商品房作為抵押的借款額為評估價的七折，廠房為評估價的四折，商鋪為評估價的五折。而國債和保單質(zhì)押借款從額度上也難以滿足本次非公開發(fā)行的要求，但也可作為借款來源渠道之一來進(jìn)行有效補(bǔ)充。57710018030900120955790368228596330825771001803090012386576137399735760696577100180309001359457807757990251551257710018030900123875771649826018180515771001803090012138572131192158918326577100180309001235957903682236107605357710018030900123565761352861437917425771001803090012355575087869704693279170881003433552741012299443258333791708810034335527510186673293883200817088100343356107101581152501500522170881003433561081010001800598717321708810034335429510107419414268701717088100343356184101878660869