浙商中拓 -大宗供應(yīng)鏈服務(wù)商龍頭長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變

4日證券研究報(bào)告?2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)浙商中拓(000906)交通運(yùn)輸買入(維持)目標(biāo)價(jià)：9.84元(6個(gè)月)大宗供應(yīng)鏈服務(wù)商龍頭，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變投資要點(diǎn)7深耕大宗商品供應(yīng)鏈多年，國企背景提供發(fā)展保障。公司實(shí)控人為浙江省國資委，政府背景有助于公司對(duì)大宗商品上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行布局與整合。同時(shí)公司通過對(duì)員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)和混合所有制改革等方式激發(fā)團(tuán)隊(duì)潛能和凝聚力。大宗供應(yīng)鏈行業(yè)前景廣闊，新能源行業(yè)方興未艾。中國大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模大但是行業(yè)集中度基數(shù)小、提升速度快。目前大宗商品價(jià)格指數(shù)已經(jīng)從今年5月在政策的扶持下，我國大宗供應(yīng)鏈行業(yè)積極轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)標(biāo)海外利潤水平有望有望孕育出超量規(guī)模的新能源供應(yīng)鏈服務(wù)空間。供應(yīng)鏈集成服務(wù)主業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)化。公司多年來專注于生產(chǎn)資料供應(yīng)鏈行業(yè)，具有強(qiáng)大的供應(yīng)鏈集成服務(wù)能力。同時(shí)，公司高度重視以數(shù)字科技促進(jìn)管理提升和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，積極推動(dòng)全方位、上下貫通的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在原有業(yè)務(wù)模式的基礎(chǔ)上，推進(jìn)物流金融和虛擬工廠創(chuàng)新模式，增強(qiáng)公司盈利能新能源業(yè)務(wù)大有可為，開辟業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新賽道。公司新能源業(yè)務(wù)以光伏、儲(chǔ)能兩大領(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)。光伏方面，公司成功打造“光儲(chǔ)通”“中拓光盈”兩大品牌。盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到大宗商品需求溫和復(fù)蘇，公司主動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)增強(qiáng)盈利能力，有望在未來市場(chǎng)上行中享受更高收益，同時(shí)公司積極布局新能源業(yè)維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、大宗商品價(jià)格波動(dòng)、政府行業(yè)政策變化、新業(yè)務(wù)回報(bào)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。指標(biāo)/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)215903.94241333.02270747.228.60%歸屬母公司凈利潤(百萬元)985.3122.39%6.63%E66558977nd西西南證券研究發(fā)展中心相相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)浙商中拓滬深300-7%-25%22/822/1022/1223/223/423/623/8數(shù)據(jù)來源：聚源數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(億股)88A股(億股)8152周內(nèi)股價(jià)區(qū)間(元)總市值(億元)5.33總資產(chǎn)(億元)382.33每股凈資產(chǎn)(元)34相關(guān)研究相關(guān)研究906)：主業(yè)與新業(yè)并舉，盈利與成長(zhǎng)齊飛(2022-08-28)閱讀正文后的重要聲明部分浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)閱讀正文后的重要聲明部分錄1深耕大宗商品供應(yīng)鏈多年，國企背景提供發(fā)展保障 12大宗供應(yīng)鏈行業(yè)前景廣闊，新能源行業(yè)方興未艾 32.1中國大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模巨大，行業(yè)集中度逐年提升 32.2復(fù)盤疫情前后的大宗商品行業(yè)，當(dāng)下復(fù)蘇跡象明顯 42.3大宗供應(yīng)鏈行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)標(biāo)海外利潤水平有望改善 52.4行業(yè)重要性愈加凸顯，政策紅利釋放進(jìn)一步助推行業(yè)發(fā)展 62.5全球能源轉(zhuǎn)型與綠色發(fā)展正當(dāng)時(shí) 72.6光伏頂層設(shè)計(jì)不斷完善，新能源板塊穩(wěn)步發(fā)展 73供應(yīng)鏈集成服務(wù)主業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)化 83.1專注于生產(chǎn)資料供應(yīng)鏈行業(yè)，集成服務(wù)能力強(qiáng) 83.2數(shù)字化賦能價(jià)格管理能力，天網(wǎng)助力地網(wǎng)持續(xù)發(fā)力 93.3推進(jìn)物流金融和虛擬工廠創(chuàng)新模式，國際業(yè)務(wù)未來可期 114新能源業(yè)務(wù)大有可為，開辟業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新賽道 134.1新能源產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)模式為公司開辟新賽道 134.2新能源業(yè)務(wù)發(fā)力，打造公司第二增長(zhǎng)曲線 145營運(yùn)能力整體改善，費(fèi)用管控能力顯著增強(qiáng) 156盈利預(yù)測(cè)與估值 166.1盈利預(yù)測(cè) 166.2相對(duì)估值 187風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖目錄圖1：公司發(fā)展歷程 1圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2023年H1) 1圖3：公司2023年H1主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)情況 2圖4：公司2023年H1主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利情況 2圖5：公司營業(yè)收入及增速 3圖6：公司歸母凈利潤及增速 3圖7：鋼材產(chǎn)量、消費(fèi)量和供需缺口情況 3圖8：煤炭消費(fèi)量、產(chǎn)量和供需缺口情況 3圖9：中國大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模 4圖10：中國大宗供應(yīng)鏈CR4和浙商中拓市占率 4圖11：2019至今中國大宗商品價(jià)格指數(shù) 5圖12：我國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比邊際改善 5圖13：海外大宗商品貿(mào)易商龍頭企業(yè)利潤率顯著優(yōu)于國內(nèi)供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)(%) 6圖14：中國光伏裝機(jī)量 7圖15：全球儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模 7圖16：公司主要業(yè)務(wù)模式 9圖17：公司集成服務(wù)能力強(qiáng) 9圖18：公司信息化產(chǎn)品 10圖19：公司江陰長(zhǎng)通物流園碼頭 10圖20：公司研發(fā)費(fèi)用及增速 10圖21：公司物流金融業(yè)務(wù)模式 11圖22：公司晉南工業(yè)服務(wù)綜合體 12圖23：公司唐山豐南工業(yè)服務(wù)綜合體于今年6月竣工 12圖24：公司虛擬工廠業(yè)務(wù)模式 12圖25：公司出口巴西的冷卷 13圖26：公司境外收入及增速 13圖27：公司新能源產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)模式 14圖28：公司新能源供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入及增速 15圖29：公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 15圖30：公司期間費(fèi)用率 15 表目錄表1：2019年以來公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 2表2：2022年供應(yīng)鏈服務(wù)行業(yè)重要政策 6表3：2022年光伏行業(yè)主要政策 8表4：金屬材料業(yè)務(wù)預(yù)測(cè) 16表5：礦石業(yè)務(wù)預(yù)測(cè) 17表6：煤炭業(yè)務(wù)預(yù)測(cè) 17表7：再生資源業(yè)務(wù)預(yù)測(cè) 17表8：收入和成本預(yù)測(cè) 17表9：大宗商品供應(yīng)鏈行業(yè)可比公司估值 18附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值 20閱讀正文后的重要聲明部分閱讀正文后的重要聲明部分浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)1深耕大宗商品供應(yīng)鏈多年，國企背景提供發(fā)展保障浙商中拓是國內(nèi)領(lǐng)先的大宗商品供應(yīng)鏈集成服務(wù)商。公司成立于1999年4月，是由原湖南物產(chǎn)集團(tuán)下屬4家公司剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組建南方建材集團(tuán)，通過募集方式發(fā)起設(shè)立的股份有限公司，同年7月在深圳證券交易所上市(證券代碼:000906)。2008年6月，公司控股股東變更為浙江物產(chǎn)國際，正式進(jìn)入浙江省國資系統(tǒng)。2016年1月，浙江省交通集團(tuán)成為公司控股股東，2018年8月，公司注冊(cè)地正式由湖南長(zhǎng)沙遷至浙江杭州。2020年9月，公司首個(gè)工業(yè)服務(wù)綜合體浙商中拓晉南工業(yè)服務(wù)綜合體成立。2021年3月，公司在海口投資4.5億元設(shè)立海南平臺(tái)公司，致力將其打造成為區(qū)域性大宗商品供應(yīng)鏈集成服務(wù)及投融資平臺(tái)。經(jīng)過多年的努力，公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，高質(zhì)量發(fā)展再創(chuàng)新佳績(jī)。浙江省國資委為公司實(shí)控人，為公司發(fā)展提供了良好的保障。浙江省國資委通過控股浙江省交通投資集團(tuán)有限公司的方式控制了公司超過40%的股份。政府背景為公司提供了強(qiáng)大的信用背書，使得公司在對(duì)外參股、并購、合作等方面能夠邁出更大的步伐，進(jìn)一步拓展規(guī)模，推動(dòng)大宗商品供應(yīng)鏈集成服務(wù)的布局與整合。公司積極通過股權(quán)激勵(lì)激發(fā)團(tuán)隊(duì)潛能。公司深化“人員能進(jìn)能出、職位能上能下、薪酬能多能少”的用人機(jī)制，推動(dòng)新設(shè)子公司管理團(tuán)隊(duì)持股，不斷完善經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)中長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制，在浙江國有上市公司中率先推出股權(quán)激勵(lì)方案，具有顯著的市場(chǎng)化體制機(jī)制優(yōu)勢(shì)。11浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)間激勵(lì)人數(shù)政策相關(guān)內(nèi)容2019.012020.022021.0445公司繼續(xù)深化混合所有制改革，推進(jìn)下屬業(yè)務(wù)單位實(shí)施公司化運(yùn)營與混改試點(diǎn)，建立利益綁定、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制。截至2022年7月，公司實(shí)施團(tuán)隊(duì)持股的混改子公司就已高達(dá)12家?；旌纤兄聘母锍浞旨ぐl(fā)了團(tuán)隊(duì)的凝聚力、向心力和干事創(chuàng)業(yè)的動(dòng)力、活力。從近幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，混改子公司在業(yè)務(wù)拓展積極性、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面表現(xiàn)更優(yōu)。公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：根據(jù)2023年半年報(bào)，公司收入主要來自大宗商品供應(yīng)鏈中的黑色供應(yīng)鏈，占比81.14%，其次是再生資源供應(yīng)鏈，占比7.92%，2023H1公司毛利主要來自黑色供應(yīng)鏈，貢獻(xiàn)79.76%的毛利。：Choice，西南證券整理：Choice，西南證券整理公司業(yè)績(jī)狀況：2022年?duì)I收為1936.05億元，同比增長(zhǎng)8.6%，歸母凈利潤為10.03億元，同比增長(zhǎng)22.39%，體現(xiàn)了公司強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)能力。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入978.70億元，同比增加7.88%。由于公司混改子公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)更突出，歸屬于少數(shù)股東權(quán)益增加，上半年歸母凈利潤為4.58億元，同比減少1.83%，略有下滑。2閱讀正文后的重要聲明部分2浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)2大宗供應(yīng)鏈行業(yè)前景廣闊，新能源行業(yè)方興未艾2.1中國大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模巨大，行業(yè)集中度逐年提升我國是世界重要的大宗商品生產(chǎn)國和消費(fèi)國。根據(jù)世界鋼協(xié)發(fā)布的《2023年世界鋼鐵統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》，2022年我國鋼材表觀消費(fèi)量世界第一，占全球成品鋼材消費(fèi)量51.70%。煤炭消費(fèi)量也位居世界首位。國內(nèi)大宗商品需求龐大，受到“去產(chǎn)能”等多種因素影響，主要大宗商品供需缺口持續(xù)存在。中國大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模大但行業(yè)集中度基數(shù)小。根據(jù)廈門象嶼公告，2022年，我國大宗供應(yīng)鏈服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為55萬億左右，整體市場(chǎng)穩(wěn)中有進(jìn)。海外市場(chǎng)集中度遠(yuǎn)高于國內(nèi)市場(chǎng)，例如日本五大商社2021年貿(mào)易體量占日本對(duì)外貿(mào)易總額的31%。近幾年我國大宗供應(yīng)鏈服務(wù)市場(chǎng)形成了以四家地方國企為主，大量中小型大宗供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)為輔的競(jìng)爭(zhēng)格局。中國大宗供應(yīng)鏈CR4(物產(chǎn)中大、廈門象嶼、建發(fā)股份、廈門國貿(mào))市占率快速提升，2022年市占率為4.18%。浙商中拓作為我國地方大宗供應(yīng)鏈服務(wù)的重要企業(yè)之一，2022年市占率為0.35%，有望依托自身特色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在新形勢(shì)下占得先機(jī)。3閱讀正文后的重要聲明部分3浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)2.2復(fù)盤疫情前后的大宗商品行業(yè)，當(dāng)下復(fù)蘇跡象明顯2019年，全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期不斷下調(diào)，貿(mào)易摩擦進(jìn)程曲折多變，全球貿(mào)易增速明顯下滑，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)積聚，同時(shí)還發(fā)生了巴西礦難、全球幾個(gè)糧食主產(chǎn)區(qū)氣候異常等偶發(fā)性事件，國際大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)出“寬幅震蕩”的主要特征，波動(dòng)幅度、涉及品種有所擴(kuò)大。2020年，國內(nèi)外疫情全面爆發(fā)后，我國大宗商品跟隨全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一起系統(tǒng)性下跌。4月，原油暴跌至歷史二十年低位。5月，受全球各主要央行執(zhí)行的寬松貨幣政策和各國政府推出的保障性財(cái)政政策刺激，伴隨著中國疫情的逐步穩(wěn)定及國外疫情影響的預(yù)期邊際逆轉(zhuǎn)，大宗商品在歷史低分位價(jià)格水平上開啟反轉(zhuǎn)，進(jìn)入牛市。2021年，上半旬盡管國內(nèi)進(jìn)入緊信用周期，但經(jīng)濟(jì)仍然處于慣性復(fù)蘇階段，特別是隨著國外經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)復(fù)蘇，全球制造業(yè)PMI處于擴(kuò)張勢(shì)頭，海外補(bǔ)庫周期持續(xù)，這個(gè)階段需求成為商品價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)。2021下半年隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)見頂回落，需求逐漸走弱，尤其10月中旬以后，隨著煤炭供應(yīng)抬升和俄羅斯加大對(duì)歐洲天然氣供應(yīng)，大宗商品價(jià)格有所下行。2022年，我國大宗商品價(jià)格處于較大的動(dòng)蕩中。煤炭在供需格局偏緊之下迎來復(fù)蘇，煤價(jià)年內(nèi)漲幅高達(dá)150%，同時(shí)供不應(yīng)求推動(dòng)鋰價(jià)在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)兩輪暴漲，黃金在漲至19個(gè)月高點(diǎn)后受強(qiáng)勢(shì)美元持續(xù)壓制。地緣政治局勢(shì)、能源危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂等因素是大宗商品價(jià)格結(jié)束本輪上行的主要推手。2023年上半年，大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格普跌，美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束預(yù)期以及中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素將對(duì)大宗商品產(chǎn)生正向作用，價(jià)格指數(shù)在今年5月開始拐頭，目前大宗商品價(jià)格指數(shù)已經(jīng)從今年5月的170左右逐漸走強(qiáng)至8月初的180以上，或進(jìn)入新一輪復(fù)蘇周期。4閱讀正文后的重要聲明部分4浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)5閱讀正文后的重要聲明部分5作為經(jīng)濟(jì)周期階段的重要判斷依據(jù)，企業(yè)庫存變化對(duì)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有著重要影響。相比于去年高點(diǎn)，今年6月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速從20%降至3%，已達(dá)到歷史低位。未來刺激政策將會(huì)逐步發(fā)揮作用，總需求不斷改善，存貨狀況有望在下半年迎來邊際改善，帶動(dòng)大宗供應(yīng)鏈企業(yè)盈利上行，進(jìn)而從基本面角度對(duì)公司股價(jià)形成支撐。2.3大宗供應(yīng)鏈行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)標(biāo)海外利潤水平有望改善大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)行業(yè)由傳統(tǒng)貿(mào)易向產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)和產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營升級(jí)。商業(yè)模式方面，海外大宗供應(yīng)鏈巨頭一體化整合及產(chǎn)業(yè)鏈介入程度高，如世界上最大的糧食貿(mào)易商阿徹丹尼爾斯米德蘭(ADM)已建立了“農(nóng)場(chǎng)一儲(chǔ)存一加工一運(yùn)輸一銷售”的產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營模式，金屬和礦物巨頭嘉能可、托克集團(tuán)則以“上游礦權(quán)資源控制”及“產(chǎn)業(yè)鏈+國際物流資源整合”作為發(fā)展主線。2021-2022年海外龍頭企業(yè)的利潤率水平普遍在2%以上，顯著優(yōu)于國內(nèi)供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)。6閱讀正文后的重要聲明部分6在“金融危機(jī)”、“鋼貿(mào)倉暴雷”等事件中，中國大宗供應(yīng)鏈行業(yè)傳統(tǒng)貿(mào)易模式爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，頭部供應(yīng)鏈企業(yè)開始由傳統(tǒng)“單點(diǎn)服務(wù)”向“綜合服務(wù)”再向“全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)”海外大宗供應(yīng)鏈巨頭以跨國集團(tuán)和全球資源布局為主要運(yùn)營形式，而國內(nèi)大宗供應(yīng)鏈企業(yè)在深耕國內(nèi)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，正加速國際化布局和進(jìn)出口業(yè)務(wù)拓展。隨著“一帶一路”倡議不斷深化以及全球供應(yīng)鏈重構(gòu)趨勢(shì)加深，中國大宗供應(yīng)鏈國際化正迎來全新機(jī)遇。圖13：海外大宗商品貿(mào)易商龍頭企業(yè)利潤率顯著優(yōu)于國內(nèi)供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)(%)2.4行業(yè)重要性愈加凸顯，政策紅利釋放進(jìn)一步助推行業(yè)發(fā)展國家出臺(tái)政策積極推動(dòng)供應(yīng)鏈管理服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，大宗供應(yīng)鏈服務(wù)受益?！肮?yīng)鏈”的概念第一次出現(xiàn)在“十三五”的規(guī)劃中，對(duì)于供應(yīng)鏈體系與金融、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)提出了推進(jìn)、加快發(fā)展的規(guī)劃，“十四五”對(duì)于供應(yīng)鏈管理的規(guī)劃更加明確，提出要補(bǔ)齊國內(nèi)供應(yīng)體系短板，在供給方面加強(qiáng)整體效率，以提升整體國際競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)加快國內(nèi)大循環(huán)、大市場(chǎng)的建設(shè)作出重要貢獻(xiàn)。2022年4月國家出臺(tái)的《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》表示要通過建設(shè)高效規(guī)范、公平競(jìng)爭(zhēng)、充分開放的全國統(tǒng)一大市場(chǎng)，將推動(dòng)形成供需互促、產(chǎn)銷并進(jìn)、暢通高效的國內(nèi)大循環(huán)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。時(shí)間政策文件名稱政策相關(guān)內(nèi)容2022.04《中共中央、國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》構(gòu)建新發(fā)展格局的關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)循環(huán)的暢通無阻，需要進(jìn)一步提高生產(chǎn)率、激發(fā)市場(chǎng)活力、我國市場(chǎng)由大到強(qiáng)轉(zhuǎn)變。2022.01《“十四五”現(xiàn)代流通體系建設(shè)規(guī)劃》展出口產(chǎn)品內(nèi)銷渠道；推進(jìn)物流企業(yè)與生產(chǎn)制造企業(yè)深度協(xié)作，創(chuàng)新供應(yīng)鏈協(xié)同運(yùn)營模式，拓展物流業(yè)態(tài)。浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)2.5全球能源轉(zhuǎn)型與綠色發(fā)展正當(dāng)時(shí)隨著氣候、生態(tài)等問題愈演愈烈，擴(kuò)大清潔能源占比、推動(dòng)能源綠色轉(zhuǎn)型已成為全球共識(shí)，2022年底全球已有130余個(gè)國家和地區(qū)提出碳中和目標(biāo)。我國也出臺(tái)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》、《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》等多項(xiàng)政策為可再生能源發(fā)展提速。在發(fā)電成本下降和政策支持驅(qū)動(dòng)下，光伏產(chǎn)業(yè)化水平持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。據(jù)公司2023年半年報(bào)援引CPIA數(shù)據(jù)，我國2023年上半年新增光伏裝機(jī)量78.42GW，同比增長(zhǎng)154%；光伏產(chǎn)品出口總額超290億美元，同比增長(zhǎng)13%，行業(yè)需求持續(xù)旺盛，景氣度向好。伴隨供給寬松疊加技術(shù)進(jìn)步所帶來的全產(chǎn)業(yè)鏈降本，光伏裝機(jī)需求有望持續(xù)加速增長(zhǎng)。儲(chǔ)能作為解決風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電存在的波動(dòng)性、間歇性、隨機(jī)性問題，增強(qiáng)電力系統(tǒng)穩(wěn)定性和靈活性的必備手段，在成本補(bǔ)償機(jī)制逐步明確、電力清潔化加速背景下需求向好，據(jù)BNEF數(shù)據(jù)顯示，2022年全國儲(chǔ)能市場(chǎng)新增裝機(jī)容量16GW/35GWh，較2021年增長(zhǎng)68%，2030年年新增裝機(jī)容量將達(dá)88GW/278GWh，復(fù)合年增長(zhǎng)率為23%。新能源行業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張?jiān)杏龀恳?guī)模的供應(yīng)鏈服務(wù)空間，產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張周期帶來的保供需求、價(jià)格管理需求、訂單組織需求等亟需供應(yīng)鏈企業(yè)介入提供支持。行業(yè)具備鮮明的工業(yè)品市場(chǎng)特點(diǎn)，非標(biāo)屬性強(qiáng)，對(duì)于供應(yīng)鏈企業(yè)產(chǎn)業(yè)組織能力、供應(yīng)鏈管理能力要求較高，且行業(yè)持續(xù)高熱度吸引眾多企業(yè)入局新能源供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，綜合服務(wù)能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。源：iFind，西南證券整理展光伏政策助力公司新能源板塊穩(wěn)步發(fā)展。從總體上看，我國光伏行業(yè)政策主要圍繞“穩(wěn)中求進(jìn)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”，“綠色轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”兩大主題，針對(duì)分布式光伏發(fā)電等新能源技術(shù)出臺(tái)了一系列有關(guān)行業(yè)發(fā)展促進(jìn)政策。從行業(yè)發(fā)展角度看，我國光伏行業(yè)迎來“雙碳”背景下全面深化能源體制改革與光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展新階段。針對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與要求，制定出臺(tái)一系列推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)政策，引導(dǎo)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)。7閱讀正文后的重要聲明部分7浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)8閱讀正文后的重要聲明部分8時(shí)間政策文件名稱政策相關(guān)內(nèi)容2022.11《關(guān)于進(jìn)一步做好新增可再生能源消費(fèi)不納入能源消費(fèi)總量控制有關(guān)工作的通知》不納入能源消費(fèi)總量的可再生能源，現(xiàn)階段主要包括風(fēng)電、太陽能發(fā)電、水電、生物質(zhì)發(fā)電、地?zé)崮馨l(fā)電等可再生能源?！锻ㄖ窂臏?zhǔn)確界定新增可再生能源電力消費(fèi)量范圍、以綠證作為可再生能源電力消費(fèi)量認(rèn)定的基本憑證、完善可再生能源消費(fèi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)核算體系等五方面提出了12項(xiàng)具體舉措，為完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度提供了保障。2022.11《關(guān)于開展第三批智能光伏試點(diǎn)示范活動(dòng)的通知》支持培育一批智能光伏示范企業(yè)，包括能夠提供先進(jìn)、成熟的智能光伏產(chǎn)品、服務(wù)、系統(tǒng)平臺(tái)或 (第五代移動(dòng)通信技術(shù))通信、大數(shù)據(jù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新一代信息技術(shù)，為用戶提供智能光伏服務(wù)的項(xiàng)目。2022.08《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈協(xié)同發(fā)展的通知》促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈協(xié)同發(fā)展，提出立足長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，鼓勵(lì)創(chuàng)新進(jìn)步、規(guī)范行業(yè)動(dòng)建設(shè)新能源供給消納體系。2022.01《智能光伏產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2021-2025年)》化轉(zhuǎn)換效率顯著提升，形成完善的硅料、硅片、裝備、材料、器件等配套能力。智能光伏產(chǎn)業(yè)生智能光伏產(chǎn)品供應(yīng)能力增強(qiáng)。3供應(yīng)鏈集成服務(wù)主業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)化公司多年來專注于生產(chǎn)資料供應(yīng)鏈行業(yè)，從全產(chǎn)業(yè)鏈各主體、各環(huán)節(jié)、各要素入手搭建集成服務(wù)平臺(tái)，為客戶提供端到端的產(chǎn)銷銜接、庫存管理、物流配送、生產(chǎn)加工、產(chǎn)業(yè)金融、價(jià)格管理、管理咨詢等全鏈條集成化管理和一站式服務(wù)。同時(shí)，根據(jù)行業(yè)發(fā)展變化并結(jié)合自身資源能力，持續(xù)優(yōu)化創(chuàng)新商業(yè)模式，深入推進(jìn)產(chǎn)融一體、貿(mào)工一體、內(nèi)外一體，為客戶提供全方位、多層次、個(gè)性化的解決方案，客戶黏性不斷增強(qiáng)，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)區(qū)域全覆蓋，協(xié)同效應(yīng)明顯，具有強(qiáng)大的供應(yīng)鏈集成服務(wù)能力。9閱讀正文后的重要聲明部分93.2數(shù)字化賦能價(jià)格管理能力，天網(wǎng)助力地網(wǎng)持續(xù)發(fā)力公司高度重視以數(shù)字科技促進(jìn)管理提升和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，積極推動(dòng)全方位、上下貫通的數(shù)字H8%，主要是公司云智供工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)研發(fā)投入持續(xù)增加所致。公司以信息化手段為支撐，通過區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，助力公司完成從信息化支撐業(yè)務(wù)到數(shù)字化賦能業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變，以數(shù)字化賦能供應(yīng)鏈集成服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管控，為產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴帶來全新的價(jià)值提升。數(shù)字賦能下，中拓新材料工廠準(zhǔn)時(shí)交貨率達(dá)100%，晉南工業(yè)服務(wù)綜合體人均作業(yè)效率提升近4倍。公司目前已自主研發(fā)了以客戶關(guān)系管理(CRM)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理(PRM)、智慧倉儲(chǔ)系統(tǒng)(WMS)、物流運(yùn)輸管理(TMS)、電子商務(wù)系統(tǒng)(EC)、物流金融系統(tǒng)(FMS)、工程配送系統(tǒng)、智能合同系統(tǒng)(IC)等信息系統(tǒng)為核心的“天網(wǎng)”體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司日常經(jīng)營管理的全覆蓋，已有效實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程線上化、數(shù)據(jù)分析可視化、交易下單自助化、期現(xiàn)結(jié)合數(shù)字化、客戶評(píng)估全景化。浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)自主研發(fā)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)(PRM)基于大宗商品生產(chǎn)資料的金融屬性和價(jià)格波動(dòng)頻繁等特點(diǎn)，為分析研判國際大宗商品市場(chǎng)供求關(guān)系和價(jià)格走勢(shì)變化提供科學(xué)數(shù)據(jù)支撐，輔助公司對(duì)黑色金屬、有色金屬、能源化工等品種的行情變化進(jìn)行追蹤研究，幫助公司建立體系化、差異化、精準(zhǔn)化的交易管理制度，有效平抑現(xiàn)貨品種價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化供應(yīng)鏈經(jīng)營穩(wěn)定性?！疤炀W(wǎng)”體系助力公司物流地網(wǎng)卡位布局。公司“數(shù)字中拓”主干道項(xiàng)目已順利上線，持續(xù)加大生產(chǎn)地、中轉(zhuǎn)地、消費(fèi)地的物流網(wǎng)點(diǎn)開拓力度，加強(qiáng)重點(diǎn)區(qū)域倉儲(chǔ)拓展，2022年公司在遼寧、江西、云南等區(qū)域?qū)崿F(xiàn)網(wǎng)點(diǎn)布局“零突破”。截至2023年H1，公司自管庫網(wǎng)點(diǎn)達(dá)202個(gè)，相比去年同期增加66個(gè)；吞吐量超百萬噸倉庫16個(gè)，相比去年同期增加8個(gè)。同時(shí)，公司發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，加大社會(huì)第三方運(yùn)力合作力度，截至2023年H1，公司網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)整合的運(yùn)輸車輛/船舶達(dá)3.2萬輛，相比去年同期增長(zhǎng)約1倍。2023年上半年獲得鄭州商品交易所指定硅鐵、錳硅商品交割廠庫資質(zhì)，實(shí)現(xiàn)“零突破”。浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)閱讀正文后的重要聲明部分3.3推進(jìn)物流金融和虛擬工廠創(chuàng)新模式，國際業(yè)務(wù)未來可期物流金融是公司基于供應(yīng)鏈集成服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管控能力，發(fā)揮公司數(shù)字天網(wǎng)和物流地網(wǎng)優(yōu)勢(shì)，通過提供貨物質(zhì)押監(jiān)管、價(jià)格盯市、市場(chǎng)渠道等服務(wù)，擔(dān)當(dāng)銀行等金融機(jī)構(gòu)與制造類企業(yè)間的風(fēng)控中介，為制造類企業(yè)盤活原材料、半成品、產(chǎn)成品等存貨價(jià)值，助力金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，普惠中小微企業(yè)，解決融資難、融資貴、融資煩問題?；谛庞铆h(huán)境及行業(yè)資金密集特性，依托公司強(qiáng)大的集成服務(wù)能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力，公司與各主流銀行開展深度合作，以“拓易融”產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)平臺(tái)為載體，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游客授信額度達(dá)101億元，時(shí)點(diǎn)用信41億元，歷史累計(jì)用信近150億元，產(chǎn)品得到金融機(jī)構(gòu)高度認(rèn)可，已為產(chǎn)業(yè)鏈上下游約250家客戶提供高效、便捷的融資服務(wù)，具有明顯的經(jīng)濟(jì)效益。工業(yè)服務(wù)綜合體引申自“城市綜合體”，它是多種供應(yīng)鏈服務(wù)能力在空間上的優(yōu)化組合，形成供應(yīng)鏈服務(wù)的實(shí)體平臺(tái)，滿足產(chǎn)業(yè)客戶的多種類、大流量的服務(wù)需求。工業(yè)服務(wù)綜合體致力于在供應(yīng)鏈上尋找到擁有大規(guī)模流量的物流節(jié)點(diǎn)進(jìn)行布局，在物流集約的基礎(chǔ)上，集成渠道、資金、加工、倉配等服務(wù)，并通過高度集約化的運(yùn)營，從而為客戶打造出個(gè)性化、高性價(jià)比的集成服務(wù)產(chǎn)品。公司著力打造集成各類供應(yīng)鏈服務(wù)的實(shí)體，先后在山西臨汾、江蘇無錫實(shí)現(xiàn)工業(yè)服務(wù)綜合體落地運(yùn)營。此外，公司所屬益光國際投資2000萬美元在河北唐山落地冀東工業(yè)服務(wù)綜合體項(xiàng)目，總規(guī)劃用地300畝。2022年公司“貿(mào)工一體”旗艦公司中拓新材料克服外部環(huán)境不利影響，統(tǒng)籌做好訂單保供和穩(wěn)順生產(chǎn)，2022年工序產(chǎn)量達(dá)69萬噸，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。今年公司基于產(chǎn)業(yè)鏈延伸的加工項(xiàng)目陸續(xù)投入運(yùn)營，中拓協(xié)能于3月正式投產(chǎn)；唐山豐南工業(yè)服務(wù)綜合體于6月竣工；江陰板材加工中心于6月開機(jī)試運(yùn)營。其中，公司唐山豐南工業(yè)服務(wù)綜合體項(xiàng)目廠房配備有卷板開平剪切加工生產(chǎn)線三條，年加工能力約100萬噸，年鋼材倉儲(chǔ)周轉(zhuǎn)能力800萬噸，解決就業(yè)300人以上。目前廠區(qū)宿舍樓主體已完工，部分生產(chǎn)線開始試運(yùn)行。此外，中拓新材料質(zhì)檢中心順利通過CNAS國家浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證，主導(dǎo)的浙江制造標(biāo)準(zhǔn)《熱處理型冷鐓鋼絲》已向社會(huì)面正式發(fā)布，推動(dòng)產(chǎn)品質(zhì)量邁上新臺(tái)階。未來公司將穩(wěn)步推進(jìn)“貿(mào)工一體”戰(zhàn)略，持續(xù)提高晉南和無錫工業(yè)服務(wù)綜合體經(jīng)營規(guī)模，冀東工業(yè)服務(wù)綜合體將大力探索“鋼材超市”模式，為產(chǎn)業(yè)集群客戶提供全方位、高效便捷的供應(yīng)鏈集成服務(wù)。到2025年末，公司將力爭(zhēng)落地10至15個(gè)工業(yè)服務(wù)綜合體項(xiàng)目，切實(shí)推進(jìn)“品牌化、連鎖化、標(biāo)準(zhǔn)化、信息化”發(fā)展。理虛擬工廠是公司“貿(mào)工一體”的升級(jí)模式，公司憑借品牌、資金、渠道等優(yōu)勢(shì)，鎖定制造企業(yè)所有或部分產(chǎn)能，掌握產(chǎn)成品貨權(quán)，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈服務(wù)與生產(chǎn)制造的融合發(fā)展，增強(qiáng)供應(yīng)鏈集成服務(wù)能力。該模式有效提升了資源利用效率，以相對(duì)較低成本滿足客戶加工需求，提升產(chǎn)業(yè)鏈整體競(jìng)爭(zhēng)力。在此模式下，公司通過與制造企業(yè)合作，強(qiáng)化客戶合作粘性，同時(shí)獲取加工利潤。目前虛擬工廠已應(yīng)用于黑色、化工、新能源領(lǐng)域。浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)目前，公司經(jīng)營品類已涵蓋大宗商品、新能源、再生資源等產(chǎn)業(yè)鏈上幾十個(gè)細(xì)分品種，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)遍布長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海、中西部等全國主要區(qū)域。同時(shí)，公司積極融入國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展格局，依托“浙江省重點(diǎn)進(jìn)口平臺(tái)”優(yōu)勢(shì)，大力拓展國際市場(chǎng)，相繼引入5個(gè)國際業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)豐富經(jīng)營品類和經(jīng)營區(qū)域，持續(xù)加強(qiáng)海外業(yè)務(wù)拓展。其中，益光國際外貿(mào)團(tuán)隊(duì)主攻黑色金屬品種，加快完善東南亞市場(chǎng)布局，截至2022年7月圍繞“海上絲綢之路”開拓客戶近100家，外貿(mào)進(jìn)口規(guī)模在華東區(qū)域同行業(yè)中持續(xù)領(lǐng)先。團(tuán)隊(duì)還注重服務(wù)升級(jí)與優(yōu)化，通過廠庫供應(yīng)鏈模式為客戶供應(yīng)原料，并代銷成品，促成采銷銜接，輸出集成服務(wù)，極大提升客戶粘性和信賴度。截至2023H1，公司在中國香港、新加坡、印尼擁有4家國際化平臺(tái)子公司，業(yè)務(wù)覆蓋東盟、南美、非洲等67個(gè)國家和地區(qū)，其中“一帶一路”國家27個(gè)，東盟國家9個(gè)。2023年H1公司境外收入199.67億元，同比增長(zhǎng)28.76%。為穩(wěn)步開展境外實(shí)體化運(yùn)作，公司繼續(xù)推進(jìn)泰國公司設(shè)立，引入橡膠團(tuán)隊(duì)，依托泰國市場(chǎng)開展天然橡膠的供應(yīng)鏈集成服務(wù)。公司董事長(zhǎng)袁仁軍預(yù)計(jì)，未來國際化業(yè)務(wù)營收將占到公司整體營收的三分之一到二分之一。4新能源業(yè)務(wù)大有可為，開辟業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新賽道4.1新能源產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)模式為公司開辟新賽道公司以滿足產(chǎn)業(yè)核心客戶需求的供應(yīng)鏈服務(wù)為基礎(chǔ)，持續(xù)向客戶的上下游環(huán)節(jié)企業(yè)延伸，在此過程中通過股權(quán)合作強(qiáng)化與產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)黏性，依托業(yè)務(wù)和投資的雙輪驅(qū)動(dòng)獲得穩(wěn)定的供應(yīng)鏈服務(wù)收益和產(chǎn)業(yè)鏈增值收益。目前，該模式主要應(yīng)用于公司的新能源業(yè)務(wù)，已在光伏、儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈為多家頭部企業(yè)提供供應(yīng)鏈服務(wù)，并以此為中心往上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。以光伏產(chǎn)業(yè)為例，公司已完成從硅片、支架、電池片、組件到光伏電站自上而下的業(yè)務(wù)布局，通過為產(chǎn)業(yè)鏈上的新能源產(chǎn)業(yè)客戶提供原材料采購、庫存管理、物流配送、加工服務(wù)、供應(yīng)鏈金融、行情信息等供應(yīng)鏈服務(wù)。儲(chǔ)能方面，公司在蕭山成立儲(chǔ)能模組廠，實(shí)施“貿(mào)工一體”發(fā)展戰(zhàn)略，并以此為契機(jī)，通過委托加工、租賃經(jīng)營等方式發(fā)揮公司的營銷渠道和供應(yīng)鏈金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)，打造“虛擬工廠”模式。浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)閱讀正文后的重要聲明部分中拓電力是公司新能源業(yè)務(wù)的主要平臺(tái)，公司積極加碼提升自身價(jià)值。2022年6月，公司董事會(huì)決定向中拓電力增資3億元，大力推進(jìn)新能源項(xiàng)目建設(shè)布局。2022年12月，公司引進(jìn)交銀金融資產(chǎn)投資有限公司、農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司等投資方共同設(shè)立交匯基金，向中拓電力增資4億元。公司致力于成為新能源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先的供應(yīng)鏈集成服務(wù)商，加速拓展新能源供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，不斷完善新能源產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)一步提升供應(yīng)鏈集成服務(wù)商市場(chǎng)地位。4.2新能源業(yè)務(wù)發(fā)力，打造公司第二增長(zhǎng)曲線近年來，公司資源要素向新能源賽道傾斜，以光伏、儲(chǔ)能兩大領(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)。光伏方面，公司成功打造“光儲(chǔ)通”“中拓光盈”兩大品牌，分別為工商業(yè)光伏業(yè)主、戶用光伏業(yè)主提供集建設(shè)、運(yùn)維等一站式光伏電站服務(wù)及全生命周期的金融配套解決方案。中拓光盈今年上半年共完成裝機(jī)量超60WM，業(yè)務(wù)范圍涉及江蘇、安徽、河北、河南、山東等省份，在華北、華東、中部等區(qū)域累計(jì)合作商超200家。儲(chǔ)能方面，設(shè)立浙商中拓協(xié)能(浙江)儲(chǔ)能科技有限公司，是公司新能源板塊首個(gè)實(shí)體化項(xiàng)目，集科研、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和系統(tǒng)集成為一體，踐行“貿(mào)工一體”發(fā)展，是公司在儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈終端制造環(huán)節(jié)的重要布局，構(gòu)建鏈接多元化終端需求的橋梁。2022年中拓協(xié)能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.4億元，2023年3月，一期500MWh模組/Pack產(chǎn)線正式投產(chǎn)。同時(shí)，公司積極落實(shí)和踐行國家《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》等方案，2022年公司所屬的汽車4S店銷售純電動(dòng)汽車160輛，湖南三維出租車油改氣營運(yùn)車453輛，大力推廣新能源汽車銷售和油改氣營運(yùn)車。新能源供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入為公司提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)能。2022年公司新能源業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入140.06億元，同比增長(zhǎng)171.70%。光伏產(chǎn)品交易量累計(jì)超過11GW，儲(chǔ)能產(chǎn)品交易量累計(jì)超過550MWh。今年上半年，新能源業(yè)務(wù)踐行穩(wěn)健發(fā)展思路，持續(xù)夯實(shí)內(nèi)部管控、團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)并做好投資布局，1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52億元，毛利潤同比上升64.5%。未來公司將把握新能源行業(yè)戰(zhàn)略性發(fā)展機(jī)遇，加大人、財(cái)、物等各類資源傾斜力度，加快推進(jìn)光伏、儲(chǔ)能等領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈布局。光伏產(chǎn)業(yè)方面，圍繞光伏產(chǎn)業(yè)鏈核心客戶需求，以閱讀正文后的重要聲明部分閱讀正文后的重要聲明部分浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)供應(yīng)鏈方式完成從硅料、硅片、電池片、組件到終端的主輔材全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)貫通和經(jīng)營品種覆蓋；布局分布式資源渠道，搭建工商業(yè)、戶用光伏平臺(tái)；深入推進(jìn)貿(mào)工一體，挖掘產(chǎn)業(yè)鏈上有利于發(fā)揮公司差異化優(yōu)勢(shì)的加工布局機(jī)會(huì)。儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)方面，聚焦鋰電原料端及終端集成，以供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)為紐帶，著力拓展經(jīng)營品類，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。5營運(yùn)能力整體改善，費(fèi)用管控能力顯著增強(qiáng)2022年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為9.76天，同比-1.71%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為7.26天，同比-9.48%。2023年上半年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為8.45天，同比下降16.42%，成熟的供應(yīng)鏈服務(wù)體系和數(shù)字化能力為公司營運(yùn)能力提升保駕護(hù)航。近幾年公司費(fèi)用管控能力顯著增強(qiáng)，銷售費(fèi)用率從2017年的55%下降至2022年的27%；管理費(fèi)用率從2017年的58%下降至2022年的30%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率從2017年的66%下降至2022年的23%，今年上半年公司三大費(fèi)用率均處于較低水平。浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)閱讀正文后的重要聲明部分受益于提早謀劃工程物資、板帶、爐料等黑色系業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)、優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，公司近幾年ROE明顯提升，從2017年的9.76%上升至2022年的24.48%。今年上半年受到大宗商品市場(chǎng)不景氣的宏觀影響，公司ROE有所下滑，相較去年同期降低2.2pp。6盈利預(yù)測(cè)與估值6.1盈利預(yù)測(cè)主營業(yè)務(wù)關(guān)鍵假設(shè)(公司提供供應(yīng)鏈集成服務(wù)，實(shí)物量的量?jī)r(jià)主要影響公司業(yè)務(wù)收入)：假設(shè)1：公司經(jīng)營的工業(yè)和建筑用材以金屬材料為主，短期來看，房地產(chǎn)投資恢復(fù)不及預(yù)期，制造業(yè)溫和復(fù)蘇，金屬材料需求完全觸底反彈尚需時(shí)日；中長(zhǎng)期來看，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的邊際改善，工業(yè)領(lǐng)域消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)將會(huì)對(duì)金屬材料中長(zhǎng)期需求形成支持。同時(shí)，公司客戶以基建和制造業(yè)為主，基于以上因素，預(yù)計(jì)2023-2025年公司金屬材料銷售量同比+20%、+15%、+10%，單噸收入同比-10%、-5%、0%。表4：金屬材料業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)2022A2023E2024E2025E銷售量(萬噸)2,571.73086.13549.03903.9YOY20.0%單噸收入(元/噸)4656.44190.73981.23981.2YOY2.0%-5.0%.0%業(yè)務(wù)毛利率(%)假設(shè)2：中國鐵礦石進(jìn)口依存度常年維持在高位，供需缺口較大，短期礦石價(jià)格下跌有限，而去產(chǎn)能大環(huán)境下終端行業(yè)用鋼需求逐漸復(fù)蘇將支撐鐵礦石中長(zhǎng)期需求。且公司引入新團(tuán)隊(duì)，并不斷加大重點(diǎn)區(qū)域、重要客戶拓展力度，業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大?；谝陨弦蛩兀A(yù)。閱讀正文后的重要聲明部分表5：礦石業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)2022A2023E2024E2025E銷售量(萬噸)3,605.94146.84561.44789.5YOY84.5%.0%單噸收入(元/噸)54.1471.0471.0494.5YOY-8.2%.0%.0%業(yè)務(wù)毛利率(%).7%假設(shè)3：碳中和等政策下焦煤焦炭消費(fèi)或有所減弱，進(jìn)口煤增加和煤炭產(chǎn)能投資持續(xù)增長(zhǎng)，煤炭產(chǎn)能后續(xù)或?qū)⒓铀籴尫牛姑航固績(jī)r(jià)格將有所下滑。預(yù)計(jì)2023-2025年公司煤炭銷表6：煤炭業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)2022A2023E2024E2025E銷售量(萬噸)29.6YOY8.0%6.0%單噸收入(元/噸)7YOY53.5%.0%-5.0%業(yè)務(wù)毛利率(%).1%.5%.7%.5%假設(shè)4：受政策收緊和鋼廠減產(chǎn)影響，2022年公司再生鋼鐵原料銷售量同比大幅下滑。未來下游終端需求復(fù)蘇將帶動(dòng)廢鋼消費(fèi)修復(fù)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司再生鋼鐵原料銷售量同單噸收入同比為-10%、0%、5%。表7：再生資源業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)2022A2023E2024E2025E銷售量(萬噸)17.434.725.290.2YOY-47.4%30.0%20.0%單噸收入(百元/噸)3,307.42976.62976.63125.5YOY.0%.0%業(yè)務(wù)毛利率(%)2.2%表8：收入和成本預(yù)測(cè)2022A2023E2024E2025E合計(jì)營業(yè)收入(百萬元)04.8215903.9241333.0270747.2YOY8.6%營業(yè)成本(百萬元)864.7212774.4237568.1266499.7毛利率金屬材料營業(yè)收入(百萬元)YOY.3%8.0%.2%營業(yè)成本(百萬元)118,235.1閱讀正文后的重要聲明部分2022A2023E2024E2025E毛利率礦石營業(yè)收入(百萬元).321482.823684.7YOY69.3%-2.3%營業(yè)成本(百萬元)19,849.121256.523455.5毛利率.7%煤炭營業(yè)收入(百萬元).521255.721404.5YOY27.8%21.0%8.0%.7%營業(yè)成本(百萬元)15,756.1毛利率.1%.5%.7%.5%再生資源營業(yè)收入(百萬元)6.724562.230948.3YOY-48.1%80.0%30.0%26.0%營業(yè)成本(百萬元)24197.830443.5毛利率2.2%其他營業(yè)收入(百萬元)27,114.128469.832740.339288.3YOY91.2%.0%20.0%營業(yè)成本(百萬元)26,760.328042.732085.438424.0毛利率2.0%2.2%基于上述假設(shè)和測(cè)算：2023/24/25年公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2159.0億元、2413.3億元、2707.5億元，同比分別+11.5%、+11.8%、+12.2%。預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤分6.2相對(duì)估值我們選取大宗商品供應(yīng)鏈行業(yè)中的四家地方國企，2022年平均PE為7倍，2023年平均PE為5倍。考慮到下游大宗商品需求溫和復(fù)蘇，公司主動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)有望在未來市場(chǎng)上行中享受更高收益，同時(shí)公司積極布局新能源業(yè)務(wù)，打造業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)第二曲線。因此給予公司2024“買入”評(píng)級(jí)。證券代碼證券簡(jiǎn)稱收盤價(jià)(元)每股收益(元)PE(倍)PB(倍)2022A2023E2024E2022A2023E2024EMRQ600704.SH物產(chǎn)中大4.7434.4600153.SH建發(fā)股份.1.4.774.74.1600057.SZ廈門象嶼74.5600755.SH廈門國貿(mào)94.654.4平均4.4閱讀正文后的重要聲明部分7風(fēng)險(xiǎn)提示1)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。大宗商品的供需與經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)相關(guān)性，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足將使得大宗商品下游需求承壓，而公司受鋼鐵貿(mào)易行業(yè)的影響較大，需求承壓可能會(huì)導(dǎo)致同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)受阻。2)大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)。大宗商品行業(yè)的特性使得價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大，公司雖然采用期貨等衍生金融工具平抑價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但仍有部分風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)公司貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利水平較低，目前盈利能力較弱，劇烈的價(jià)格波動(dòng)會(huì)帶來一定的經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3)政府行業(yè)政策變化。2022年再生鋼鐵原料銷售量下降，主要是受宏觀政策影響。在國家“十三五”規(guī)劃中，政府方面明確提出積極穩(wěn)妥去產(chǎn)能去杠桿，推進(jìn)綠色制造，進(jìn)而促使鋼鐵行業(yè)在國家調(diào)控政策的影響下縮減相對(duì)過剩的產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能優(yōu)化。若之后國家對(duì)鋼鐵以及房地產(chǎn)等的政策出現(xiàn)變化可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營造成影響。4)新業(yè)務(wù)回報(bào)不及預(yù)期。公司積極通過商業(yè)投資布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈，但在新業(yè)務(wù)上可能存在經(jīng)驗(yàn)不足或判斷失誤的可能，這些變化可能對(duì)公司新能源供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的市場(chǎng)前景和盈利能力產(chǎn)生直接影響。閱讀正文后的重要聲明部分利利潤表(百萬元)營業(yè)收入2022022A2022023E215903.942022024E241333.022022025E270747.22凈利潤2022022A2022023E2022024E2022025E營業(yè)成本212774.36237568.10266499.72折舊與攤銷.072.945.197.44營業(yè)稅金及附加205.77財(cái)務(wù)費(fèi)用440.56637.37994.63銷售費(fèi)用514.04551.39619.721.85資產(chǎn)減值損失-42.76000000管理費(fèi)用581.10617.74690.521.00經(jīng)營營運(yùn)資本變動(dòng)-5229.53財(cái)務(wù)費(fèi)用440.56637.37994.63其他-336.33-343.45-546.66-386.02資產(chǎn)減值損失-42.7600000-3810.56.70610.21投資收益648.91424.10536.51480.31資本支出-442.24-30.00-50.00-50.0045.64其他24.57434.43550.21498.21其他經(jīng)營損益0000000282.33404.43500.21448.21營業(yè)利潤短期借款3198.992624.172605.1323.38-3.14-4.20-4.42長(zhǎng)期借款-67.01000000利潤總額股權(quán)融資3.27200.000000所得稅435.69238.02272.85290.95支付股利-276.49-200.51-225.90凈利潤其他95-994.63少數(shù)股東損益281.90363.46416.65444.282922.70985.31現(xiàn)金流量?jī)纛~-722.752542.912941.42貨幣資金2022022A5298.272022023E21590.392022024E24133.302022025E27074.72財(cái)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)成長(zhǎng)能力2022022A2022023E2022024E2022025E應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)銷售收入增長(zhǎng)率8.60%存貨5247.365850.036589.40367.25營業(yè)利潤增長(zhǎng)率33.80%-6.30%6.63%其他流動(dòng)資產(chǎn)632.71659.31690.07凈利潤增長(zhǎng)率27.83%5.01%6.63%長(zhǎng)期股權(quán)投資326.75326.75326.7526.75EBITDA增長(zhǎng)率4.52%25.66%8.15%投資性房地產(chǎn)45.5245.5245.5245.52獲利能力924.93937.90948.6257.09毛利率380.40315.55270.71225.87三費(fèi)率0.79%0.84%0.96%0.96%其他非流動(dòng)資產(chǎn)697.05695.98694.91693.84凈利率0.66%0.62%0.64%0.61%資產(chǎn)總計(jì)26071.3943513.0948448.9153799.99短期借款6425.1023952.9726577.1429182.274.93%3.10%3.19%3.06%應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)7359.539816.446.82%6.59%7.35%7.09%長(zhǎng)期借款EBITDA/銷售收入其他負(fù)債4501.70營運(yùn)能力負(fù)債合計(jì)35414.1139000.8542929.14總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率8212530股本688.23688.23688.23688.23固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率398.95392.55429.53473.79資本公積74.44974.44974.4474.44應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率46.9846.7844.8146.01留存收益2804.123588.924521.355499.86存貨周轉(zhuǎn)率6.488.008.03.115282.295251.596184.02162.54———少數(shù)股東權(quán)益2483.932847.393264.033708.31資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益合計(jì)7766.228098.989448.06資產(chǎn)負(fù)債率70.21%81.39%80.50%79.79%26071.3943513.0948448.9153799.99帶息債務(wù)/總負(fù)債35.20%67.69%68.19%68.02%流動(dòng)比率業(yè)業(yè)績(jī)和估值指標(biāo)2022022A2210.372022023E2310.232022024E2903.012022025E3139.53速動(dòng)比率股利支付率27.58%20.35%52624.904.59每股指標(biāo)897每股收益0303022每股凈資產(chǎn)83992.492.892.33.05每股經(jīng)營現(xiàn)金-5.54189股息率5.00%3.62%3.56%4.08%每股股利40292933閱讀正文后的重要聲明部分浙商中拓(000906)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即：以報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。公司評(píng)級(jí)買入：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評(píng)級(jí)重要聲明強(qiáng)于大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)5%以上跟隨大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%以下西南證券股份有限公司(以