2018~2021投資策略分析

2018~2021投資策略分析1.宏觀環(huán)境：經(jīng)濟增速波動，流動性持續(xù)寬松1.1.2018-2021經(jīng)濟發(fā)展韌性顯現(xiàn)，凈出口逐漸企穩(wěn)回升2018-2021年間GDP增速波動，總量破100萬億元，國民經(jīng)濟發(fā)展韌性持續(xù)顯現(xiàn)。2018年中國GDP增速為6.6%，實現(xiàn)了6.5%左右的預(yù)期增長目標，總體平穩(wěn)。從2018年二季度開始，中美經(jīng)貿(mào)摩擦初見端倪，面對經(jīng)貿(mào)摩擦，中國政府及時采取“六個穩(wěn)”的政策，即穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期。2019年GDP增速為6.1%，符合年初提出的6%-6.5%的預(yù)期目標，明顯高于全球經(jīng)濟增速。2020年受疫情沖擊和外部環(huán)境諸多不確定因素，GDP同比增長2.3%，總量達101萬億元。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營在年初大幅下滑后，呈現(xiàn)逐季恢復(fù)態(tài)勢，2020年，服務(wù)業(yè)增加值比上年增長2.1%。工業(yè)生產(chǎn)企穩(wěn)回升，2020年規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長2.8%，其中制造業(yè)增長3.4%，制造業(yè)快于整個工業(yè)。2021年經(jīng)濟穩(wěn)定恢復(fù)，GDP增速達8.1%，高于6%以上的預(yù)期目標。2021年，我國社會消費品零售總額超過40萬億元，比上年增長12.5%，國內(nèi)循環(huán)對經(jīng)濟發(fā)展的帶動作用明顯增強。2021年，我國貨物進出口總額再創(chuàng)歷史新高，其中進口、出口分別比上年增長21.5%、21.2%。產(chǎn)業(yè)體系健全、生產(chǎn)能力穩(wěn)定的優(yōu)勢得到發(fā)揮，外需拓展促進了出口。分項來看，2018-2021年消費和投資增速起伏較大，2020年底部回升，凈出口逐漸企穩(wěn)回升。消費方面，2018-2020年消費同比增速下行，2018年同比增長10.9%，2019年同比增長9.2%，2020年同比增長1.5%，2021年增速回暖到2018年水平，同比增長10.7%。投資方面，2018-2020年投資同比增速下行，2018年同比增長12.5%，2019年同比增長6.0%，2020年同比增長3.0%，2021年增速底部回升，同比增長11.5%。凈出口方面，2018-2020年凈出口增速上行，2018年同比負增長，2019年同比增長61.6%，2020年同比增長121.7%，2021年增速跌落三位數(shù)，同比增長16.8%。2018-2019年，制造業(yè)投資、基建投資、房地產(chǎn)投資保持平穩(wěn)增速，2019年底快速下行至負增長，2020年3月逐漸企穩(wěn)回升。2021年制造業(yè)保持較快增速，基建投資增速放緩。1.2.貨幣政策保持寬松，2019年進入寬信用周期2018-2021年貨幣政策保持寬松。2018年1月，為緩解小微企業(yè)缺乏抵押擔(dān)保的痛點,提高小微企業(yè)信用貸款比重，普惠金融定向降準全面實施。2018年4月至10月，中國人民銀行連續(xù)下調(diào)三次大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和外資銀行人民幣存款準備金率以置換中期借貸便利并支持小微企業(yè)融資。2019年1月，中國人民銀行宣布創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具(CBS)，為銀行發(fā)行無固定期限資本債即永續(xù)債提供流動性支持，并將合格的銀行永續(xù)債納入央行擔(dān)保品范圍。2019年5月，中國人民銀行宣布下調(diào)服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行存款準備金率至農(nóng)村信用社檔次，于5月、6月、7月分三次實施，我國存款準備金“三檔兩優(yōu)”的新框架基本形成。2020年，央行連續(xù)三次降準，兩次降息，加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，實施寬松的貨幣政策，積極擴大內(nèi)需，在對沖疫情影響的基礎(chǔ)上，著力解決供求總量失衡的矛盾，盡可能緩解外部沖擊對中國經(jīng)濟增長下行壓力的影響。2021年3月，央行宣布普惠小微貸款延期支持工具和普惠小微貸款支持計劃延期至年底；兩次實施全面降準，于2021年7月和12月分別降準0.5個百分點，共釋放資金約2.2萬億元。2018年1月-2018年12月和2021年2月-12月為緊信用周期，社會脈沖下行；2019年1月-2021年1月為寬信用周期，社會脈沖上行。2020-2021年疫情沖擊，導(dǎo)致金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債水平發(fā)生變化，部分金融機構(gòu)面臨著資本約束和信用風(fēng)險。同時，金融監(jiān)管機構(gòu)也面臨著巨大挑戰(zhàn)，必須在保護金融穩(wěn)定的同時，支持金融機構(gòu)應(yīng)對疫情帶來的沖擊。2020年，央行在1月實施了降準操作；為降低企業(yè)融資增加帶來的財務(wù)負擔(dān)，央行在2月17日通過開展中期借貸便利（MLF）下調(diào)利率10BP，開啟引導(dǎo)市場利率下行，并且持續(xù)通過降準等方式向?qū)嶓w經(jīng)濟持續(xù)注入流動性；在全國疫情基本阻斷前后，央行繼續(xù)加大數(shù)量和價格工具操作力度，滿足實體經(jīng)濟恢復(fù)正產(chǎn)生產(chǎn)生活所需流動性。從貨幣供應(yīng)量來看，在央行加大基礎(chǔ)貨幣投放等政策操作下，2020年2月M0同比增長10.9%，較1月的6.6%快速上行4.3個百分點，此后一直保持在10%左右的較高水平波動，M1同比增速自2月起一直維持上升趨勢，M2同比增速在3月快速上升至10.1%，較2月上行1.3個百分點，創(chuàng)下2017年3月以來的新高，此后一直在10%上方波動。1.3.產(chǎn)業(yè)政策頻發(fā)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速2018-2021年產(chǎn)業(yè)政策頻頻出臺，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化,新舊動能轉(zhuǎn)換迅速。在2018年7月22日，工業(yè)和信息化部與發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布了《擴大和升級信息消費三年行動計劃（2018-2020年）》，這一計劃的目標是擴大和升級信息消費，從而實現(xiàn)供需新平衡和優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)濟發(fā)展內(nèi)生動力的增強。另外，在2018年7月24日，國務(wù)院發(fā)布了《優(yōu)化科研管理提升科研績效若干措施的通知》，旨在落實推進科技領(lǐng)域“放管服”改革的要求。該通知要求建立完善以信任為前提的科研管理機制，賦予科研人員更大的人財物自主支配權(quán)，以減輕科研人員負擔(dān)、釋放創(chuàng)新活力、調(diào)動科研人員積極性，從而提升原始創(chuàng)新能力和關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)攻關(guān)能力。這將有助于科研人員在攻堅克難、提升科研績效方面發(fā)揮更大作用，推動新技術(shù)的快速發(fā)展。2019年8月29日，科技部發(fā)布了《國家新一代人工智能創(chuàng)新發(fā)展試驗區(qū)建設(shè)工作指引》，旨在加快落實《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃的通知》的部署要求，有序開展國家新一代人工智能創(chuàng)新發(fā)展試驗區(qū)建設(shè)。該指引強調(diào)要充分發(fā)揮地方主體作用，在體制機制、政策法規(guī)等方面先行先試，形成促進人工智能與經(jīng)濟社會發(fā)展深度融合的新路徑，探索智能時代政府治理的新方式。這將有助于推動人工智能技術(shù)的應(yīng)用和發(fā)展，提升國家經(jīng)濟實力。2020年7月27日，國務(wù)院發(fā)布了《新時期促進集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》，旨在進一步優(yōu)化集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境，深化產(chǎn)業(yè)國際合作，提升產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力和發(fā)展質(zhì)量。2021年7月4日，工信部《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計劃（2021-2023年）》，提出到2023年底，全國數(shù)據(jù)中心機架規(guī)模年均增速將保持在20%左右，總算力將超過200EFLOPS，國家樞紐節(jié)點內(nèi)數(shù)據(jù)中心端到端網(wǎng)絡(luò)單向時延原則上小于20毫秒，加快向新型數(shù)據(jù)中心演進，發(fā)揮對數(shù)字經(jīng)濟的賦能和驅(qū)動作用。2021年7月5日，工信部、發(fā)改委、財政部、住建部等十個部門聯(lián)合發(fā)布了《5G應(yīng)用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）》，旨在深入推進5G技術(shù)的全面協(xié)同發(fā)展，促進5G賦能千行百業(yè)，驅(qū)動生產(chǎn)方式、生活方式和治理方式升級，培育經(jīng)濟社會發(fā)展新動能。2.中美貿(mào)易摩擦催化半導(dǎo)體自主發(fā)展，5G商用落地推動產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展2.1.中美貿(mào)易摩擦：三輪關(guān)稅陸續(xù)出臺，經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署后沖突趨緩中美貿(mào)易摩擦是中美經(jīng)濟關(guān)系的重要問題，特朗普上任以來，其貿(mào)易保護主義使中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級。2017年8月18日，美國貿(mào)易代表羅伯特萊特希澤宣布正式對中國發(fā)起“301調(diào)查”，開啟新一輪中美貿(mào)易摩擦。中美貿(mào)易摩擦開始以來，美國對中國進口商品實施了三輪加征關(guān)稅：1）340億美元商品清單：2018年7月6日開始征稅，關(guān)稅比例為25%。2）160億美元商品清單：2018年8月23日開始征稅，關(guān)稅比例為25%。3）2000億美元商品清單：2018年9月24日開始征稅，關(guān)稅比例為10%，2019年5月10日，關(guān)稅比例提升至25%。4）3000億美元商品清單：該清單分為List4A與List4B。List4A涉及約1200億美元商品，2019年9月1日開始征稅，關(guān)稅比例為15%，2020年2月14日，關(guān)稅比例下降至7.5%。List4B原計劃于2019年12月15日開始征稅，由于2019年12月13日中美第一階段貿(mào)易協(xié)議文本達成，并于2020年1月16日正式簽署，美國取消對List4B加征關(guān)稅。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署后，中美貿(mào)易摩擦烈度下降。2020年1月16日，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署儀式在美國白宮東廳舉行。根據(jù)該協(xié)議，美國取消對3000億美元商品第二批清單加征關(guān)稅，且決定自2020年2月14日起第一批清單加征關(guān)稅從15%降至7.5%。2021年10月9日，中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴與美貿(mào)易代表戴琪舉行視頻通話，雙方同意本著平等和相互尊重的態(tài)度繼續(xù)溝通，為兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系健康發(fā)展和世界經(jīng)濟復(fù)蘇創(chuàng)造良好條件。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署后，美國仍將多家中國企業(yè)列入出口管制實體清單進行限制，但貿(mào)易摩擦整體烈度下降。2.2.半導(dǎo)體發(fā)展：自主可控重要性提升，政策扶持力度加大中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈受到影響，對中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的原材料、設(shè)備和零部件供應(yīng)鏈造成沖擊。2018年開始，中美貿(mào)易摩擦愈演愈烈，全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生了連鎖反應(yīng)，影響了包括蘋果、三星等在內(nèi)的許多國際公司的業(yè)務(wù)；美國對中國實施嚴格的出口管制，使中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨挑戰(zhàn)。自2018年以來，美國對華為等中國科技企業(yè)實施了一系列的限制措施，包括在2018年對中興通訊實施的限制措施和在2019年對華為實施的實體清單限制，禁止美國公司向其供應(yīng)技術(shù)和產(chǎn)品，并在2020年5月新增限制措施，限制包括臺積電在內(nèi)的外國公司向華為供應(yīng)芯片。2020年8月，進一步收緊了對華為獲取美國技術(shù)的限制，將華為在全球21個國家和地區(qū)的38家子公司列入“實體清單”。這一系列限制措施導(dǎo)致中國半導(dǎo)體行業(yè)的供應(yīng)鏈斷裂和市場份額重分布，同時也推動了中國加速自主可控芯片的研發(fā)和生產(chǎn)，推進半導(dǎo)體行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。政策從資金支持、稅收優(yōu)惠和人才引進等各方面支持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2020年12月11日，財政部、稅務(wù)局、發(fā)改委、工信部四部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展企業(yè)所得稅政策的公告》，對國家鼓勵的集成電路設(shè)計、裝備、材料、封裝、測試企業(yè)和軟件企業(yè)給予長期的稅收優(yōu)惠,第一年至第二年免征企業(yè)所得稅,第三年至第五年按照25%的法定稅率減半征收企業(yè)所得稅。2020年12月27日，國務(wù)院發(fā)布《鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄（2020年版）》，鼓勵外商向半導(dǎo)體芯片、半導(dǎo)體照明材料上下游產(chǎn)品和化合物半導(dǎo)體材料類等半導(dǎo)體相關(guān)領(lǐng)域投資。人才引進方面，我國集成電路從業(yè)人員持續(xù)增多，根據(jù)《中國集成電路產(chǎn)業(yè)人才白皮書（2018-2019年版）》，截止到2018年底，我國集成電路產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員規(guī)模約為46.1萬人，比2017年同期增加了6.1萬人，增長率15.3%，行業(yè)薪資不斷提高，吸引更多畢業(yè)生進入本行業(yè)。在政策催化和市場支持下，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級，在自主研發(fā)方面取得了一系列突破，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)開始向高端、高質(zhì)量的產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，如5G芯片、人工智能芯片、量子計算芯片等。2018-2021年，中國半導(dǎo)體專利申請數(shù)量快速上升，PCT專利申請量從2018年的1426件上升到2021年2863件，專利申請量翻倍增長。2018-2021年，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的整體規(guī)模持續(xù)擴大。根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模為5559億美元，中國的銷售總額為1925億美元，同比增長27.1%，占全球市場份額34.6%。2021年中國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額為10458.3億元，同比增長18.2%，相對2018年增長超過60%。自從2017年紫光集團獲得1500億元大規(guī)模融資后，半導(dǎo)體行業(yè)融資規(guī)模維持較高水平，活躍度持續(xù)上升。根據(jù)IT桔子發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011-2017年八年間的半導(dǎo)體投資規(guī)模共計2004.34億元，投資事件共計753起，2018年-2021年四年間中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模為3806.56億元，投資事件共計2031起，半導(dǎo)體投資總金額和活躍度都大幅增加。政府通過設(shè)立專項基金，向半導(dǎo)體企業(yè)提供財政資金支持。2014年6月，國務(wù)院印發(fā)《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》，提到要設(shè)立國家產(chǎn)業(yè)投資基金。2014年10月，工信部宣布國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金成立，又稱大基金，重點投資集成電路芯片制造業(yè)。截至2021年12月31日，大基金和旗下巽鑫投資、鑫芯投資合計共持有83家實體公司的股份，累計投資金額超過1700億元。2.3.5G建設(shè)：5G進入商用化和規(guī)?；A段，推動數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展2018年至2021年，中國5G發(fā)展經(jīng)歷了商用化元年、規(guī)?；ㄔO(shè)和應(yīng)用拓展的階段。2018年，5G概念引起關(guān)注。中國的電信運營商開始進行5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)試點。2019年為中國5G商用元年，中國發(fā)布了第一批5G商用牌照，并正式商用了5G網(wǎng)絡(luò)。2020年中國5G建設(shè)進入規(guī)?；A段，大規(guī)模建設(shè)5G基站和擴大5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋。2021年5G開始應(yīng)用拓展。5G技術(shù)在智慧城市、智能制造、醫(yī)療健康、無人駕駛等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，推動了數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展。5G作為新基建之首，對于我國數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展有著重要意義，各部門持續(xù)關(guān)注并出臺產(chǎn)業(yè)政策推動5G發(fā)展。2016年G20杭州峰會發(fā)布的《二十國集團數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展與合作倡議》中，對數(shù)字經(jīng)濟的定義是“以使用數(shù)字化的知識和信息作為關(guān)鍵生產(chǎn)要素、以現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)作為重要載體、以信息通信技術(shù)的有效使用作為效率提升和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要推動力的一系列經(jīng)濟活動?！睌?shù)字經(jīng)濟的發(fā)展需要5G、云計算、大數(shù)據(jù)及物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施的支撐。2018年，工業(yè)和信息化部陸續(xù)出臺政策規(guī)劃5G發(fā)展前景。2018年4月，工信部在《5G發(fā)展前景及政策導(dǎo)向》中提到“我國5G將在2019年下半年初步具備商用條件”。同年12月，工信部出臺《5G頻譜資源分配方案》，標注著三大運營商在5G中低頻段的頻譜資源格局基本形成，5G格局已初步形成。2019年進入5G元年，政策開始關(guān)注5G應(yīng)用方向，向高清視頻、5G手機等產(chǎn)品投入應(yīng)用。2019年11月《“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”512工程推進方案》中提出，要提升“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)能力、創(chuàng)新應(yīng)用能力和資源供給能力。2020年3月，工業(yè)和信息化部發(fā)布《關(guān)于推動5G加快發(fā)展的通知》，提出加快5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進度、支持加大基站站址資源、加強電力和頻率保障、推進網(wǎng)絡(luò)共享和異網(wǎng)漫游。2021年7月，工信部、發(fā)改委等九部門發(fā)布《5G應(yīng)用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）》，提出我國5G應(yīng)用發(fā)展總體目標，到2023年，我國5G應(yīng)用發(fā)展水平顯著提升，綜合實力持續(xù)增強，實現(xiàn)重點領(lǐng)域5G應(yīng)用深度和廣度雙突破。在政策驅(qū)動下，2018-2021年5G迅速發(fā)展，中國5G基站數(shù)量持續(xù)增加，移動通信基站設(shè)備爆炸式增長，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶持續(xù)上升。2019年2月-2019年6月，中國移動通信基站設(shè)備累計同比均超過100%。根據(jù)《2020年通信業(yè)統(tǒng)計公報》，僅在2020年，中國新建的5G基站數(shù)量就超過了60萬個。截至2021年底，中國的5G基站數(shù)量達到142.5萬個，總量占全球60%以上。中國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量從2018年初的12.78億戶持續(xù)上升至2021年末的14.16億戶。在流量方面，2018-2021年流量實現(xiàn)翻倍增長。2021年，移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量達2216億GB，比上年增長34%，相對2018年的711億GB增長了212%。全年移動互聯(lián)網(wǎng)月戶均流量（DOU）達13.36GB/戶/月，比2018年增長187.9%；12月當(dāng)月DOU達14.72GB/戶，創(chuàng)歷史新高。其中，手機上網(wǎng)流量達到2125億GB，在移動互聯(lián)網(wǎng)總流量中占比為95.9%。隨著5G的迅猛發(fā)展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推動，中國數(shù)字經(jīng)濟呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。2022年7月，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布《數(shù)字中國發(fā)展報告（2021年）》，《報告》顯示，2018年中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達到31.3萬億元人民幣，占GDP比重34%。到2021年，中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模進一步擴大至45.5萬億元人民幣，占GDP比重達到39.8%。3.業(yè)績表現(xiàn)：電子計算機景氣度上行，通信傳媒后期觸底回升2018-2021年，電子行業(yè)景氣度上行，業(yè)績2019年同比轉(zhuǎn)增。2019年全年業(yè)績增長顯著，半導(dǎo)體板塊綜合收益2.08億元，同比增長101%，消費電子板塊平穩(wěn)增長，光學(xué)電子行業(yè)快速增長。受5G通信建設(shè)、集成電路國產(chǎn)替代和疫情下供需錯配等影響，雖然有新冠疫情和中美貿(mào)易摩擦沖擊，2020年電子行業(yè)在疫情影響下仍維持較高景氣度，歸母綜合收益實現(xiàn)同比增長8%。2021年疫后復(fù)蘇，電子業(yè)績高速增長，消費電子等終端需求持續(xù)回暖，半導(dǎo)體領(lǐng)域的國產(chǎn)替代持續(xù)推進，半導(dǎo)體板塊綜合收益同比高增，行業(yè)高景氣。通信行業(yè)2018-2020業(yè)績表現(xiàn)疲軟，2021年景氣度開始上行。2018年，通信整體行業(yè)受到4G投資放緩、商譽減值影響，業(yè)績表現(xiàn)疲軟，綜合收益同比下降95.6%。2019年通信業(yè)績持續(xù)承壓，在4G向5G的轉(zhuǎn)換階段，5G基站交付量較少，需求不及4G，子行業(yè)中，通信設(shè)備盈利能力相對穩(wěn)定，2019年業(yè)績上漲。在數(shù)據(jù)中心市場需求增長和5G建設(shè)加速下，2020年業(yè)績回升明顯。2021年，受益于5G用戶滲透和5G基站建設(shè)完善等因素，通信行業(yè)整體業(yè)績增速回升，景氣度持續(xù)改善。2018-2021年，傳媒景氣度先降后升，2021年業(yè)績觸底回升。2018年大規(guī)模商譽減值加速傳媒行業(yè)觸底，子行業(yè)中，數(shù)字媒體、出版及電視廣播業(yè)績保持穩(wěn)定。2019年傳媒業(yè)績持續(xù)承壓，但在商譽減值壓力緩解下實現(xiàn)減虧，游戲板塊業(yè)績逐漸修復(fù)。2020年傳媒行業(yè)受疫情影響，整體下行壓力加大。2021年業(yè)績穩(wěn)步修復(fù)，影視院線行業(yè)復(fù)蘇。2018-2021年，計算機行業(yè)業(yè)績逐步回暖，2021年利潤端承壓。2018年大規(guī)模的商譽減值下，計算機行業(yè)整體業(yè)績有所下滑，但相對2018年A股疲軟的市場來說表現(xiàn)仍然亮眼，主要由于2018年上半年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊的炒作熱潮。2019年計算機行業(yè)整體業(yè)績回暖，新基建成為關(guān)注的重點，維持高景氣。2020年計算機行業(yè)逐步擺脫疫情影響，整體平穩(wěn)增長。2021年計算機行業(yè)的增長低迷，主要受研發(fā)費用等成本支出影響。4.行情復(fù)盤：TMT行情分化，電子計算機領(lǐng)漲，通信傳媒偏弱4.1.TMT行業(yè)指數(shù)先降后升，電子行業(yè)跑贏萬得全A2018-2021年，TMT行業(yè)指數(shù)先降后升，其中電子、計算機行業(yè)2019年開始領(lǐng)漲，通信、傳媒行業(yè)偏弱。2019年1月3日至2021年12月14日，電子行業(yè)指數(shù)達18-21四年間最高漲幅185.35%，2018年10月16日至2020年7月13日，計算機行業(yè)指數(shù)漲幅123.63%。2018年年初至2021年12月31日，電子、計算機、傳媒和通信行業(yè)分別上漲57.5%、23.5%、-21.85%和-22.34%。電子行業(yè)2019年末開始跑贏萬得全A，計算機行業(yè)前期跑贏，2021年開始同步，通信、傳媒行業(yè)相對跑輸。2018年年初至2021年12月31日，電子、計算機、傳媒和通信行業(yè)相對萬得全A的超額收益分別為122%、95%、60%、60%。電子行業(yè)2019年末開始跑贏萬得全A，計算機行業(yè)2018-2020年跑贏萬得全A，2021年開始保持同步。2019年Q1、Q2與2020年3月，通信行業(yè)與萬得全A基本同步變化。傳媒行業(yè)2018-2019年間持續(xù)跑輸萬得全A。第五階段（2020/7/13-2021/5/10）：在疫情造成的供應(yīng)鏈損傷，市場避險情緒升溫，無風(fēng)險利率快速上行的壓力下TMT指數(shù)下跌。第六階段（2021/5/11-2021/7/30）：疫情得到控制，新興領(lǐng)域快速推進，流動性與風(fēng)險偏好回暖，TMT指數(shù)在下跌后迎來階段性修復(fù)。4.2.分階段來看：TMT行業(yè)指數(shù)波動上漲第一階段（2018/2/6-2018/4/2）：年初工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)政策密集出臺，云計算加速落地等多重利好促進TMT指數(shù)上漲。2018年初，數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器需求旺盛，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)政策密集出臺引發(fā)對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊的炒作熱潮。2018年3月，國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》，其中提到互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)將成為試點的重點方向。作為中國領(lǐng)先的云計算服務(wù)提供商，阿里云在2018年進一步擴大了其云計算業(yè)務(wù)，為各行各業(yè)的企業(yè)提供了強大的云計算基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)，包括云存儲、云計算實例、云數(shù)據(jù)庫等。在需求增長和云計算落地下，TMT指數(shù)上漲17.01%，獲得相對Wind全A超額收益37.56%。第二階段（2018/4/3-2018/10/16）：受中美貿(mào)易摩擦加劇、商譽大規(guī)模減值、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險暴露、市場風(fēng)險偏好急劇下降、中興事件影響等，TMT指數(shù)下跌37.92%。由于2015、2016年的并購高峰導(dǎo)致過高的商譽，2018年商譽大規(guī)模減值，商譽減值導(dǎo)致多家公司虧損，沖擊TMT各行業(yè)整體業(yè)績。同時，受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，特別是龍頭企業(yè)中興事件，導(dǎo)致中興通訊暫停了主要業(yè)務(wù)運營，并對中國科技企業(yè)引發(fā)了重大沖擊，對通信板塊影響較大。隨著4G投資進入末周期，行業(yè)競爭愈加激烈，中上游企業(yè)議價能力處于劣勢。第三階段（2019/1/31-2019/3/12）：主題投資、4G建設(shè)加碼、5G建設(shè)元年共同推動TMT指數(shù)上漲。在這段時間內(nèi)，一些熱門主題受到了廣泛關(guān)注和追捧。例如，科技創(chuàng)新、人工智能、新能源、消費升級等主題備受投資者青睞。這些主題反映了中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的重要方向。4G建設(shè)方面，中國三大運營商中國移動、中國聯(lián)通和中國電信計劃在2019年建設(shè)數(shù)十萬個新的4G基站，以提升網(wǎng)絡(luò)覆蓋和容量。同時，2019年初期4G用戶普及率持續(xù)提升，數(shù)據(jù)流量也快速增長。第四階段（2019/7/12-2020/2/25）：5G基站招標逐步落地，寬信用環(huán)境下TMT指數(shù)強勢上行。三大運營商2019年再現(xiàn)4G建設(shè)小高峰和開啟5G規(guī)模投資拉動，據(jù)中國電信、中國移動和中國聯(lián)通等運營商公布的數(shù)據(jù)，他們在2019年下半年和2020年陸續(xù)啟動了大規(guī)模的5G基站招標。其中，2020年中國電信投資392億元人民幣用于5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，中國移動2020年5G資本開支1025億元。根據(jù)中國工信部發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2020年年底，我國已經(jīng)建設(shè)了超過71.8萬個5G基站，5G終端連接數(shù)超過2億，覆蓋范圍包括城市、鄉(xiāng)村和重要交通樞紐。第五階段（2020/7/13-2021/5/10）：在疫情造成的供應(yīng)鏈損傷，市場避險情緒升溫，無風(fēng)險利率快速上行的壓力下TMT指數(shù)下跌。由于疫情導(dǎo)致的封控和限制措施，許多地區(qū)的工廠停產(chǎn)或減產(chǎn)，科技公司和電子設(shè)備制造商面臨零部件短缺和生產(chǎn)中斷的問題，對TMT相關(guān)行業(yè)的供應(yīng)和生產(chǎn)鏈條帶來了挑戰(zhàn)。同時，市場避險情緒升溫，導(dǎo)致資金流向相對較安全的資產(chǎn)，TMT指數(shù)在此期間下跌25.33%。第六階段（2021/5/11-2021/7/30）：疫情得到控制，新興領(lǐng)域快速推進，流動性與風(fēng)險偏好回暖，TMT指數(shù)在下跌后迎來階段性修復(fù)?！皷|數(shù)西算”政策推動通信行業(yè)市場增長，同時，“十四五”政策強化5G發(fā)展引導(dǎo)，5G大規(guī)模商用。在這一時期，政策加大了對數(shù)字技術(shù)、人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的投資和支持，推動數(shù)字經(jīng)濟的快速增長。5G應(yīng)用板塊景氣度較高，TMT指數(shù)回升17.95%。5.交易結(jié)構(gòu)5.1.公募基金持倉：對電子板塊提前布局，并在19-21年間逐步加倉在《科技浪潮如何席卷而來？》中，我們發(fā)現(xiàn)在2013-2015年TMT牛市周期中，2009-2012年公募基金提前布局TMT板塊，2013-2014年上漲階段公募同步繼續(xù)增配。在2019-2021年間，公募基金同樣對電子板塊提前布局，并在19-21年間逐步加倉，其余TMT子版塊則在20-21行情后半段逐步減倉。5.2.2019-2021年間，資本市場擴容不斷、各項試點逐步鋪開2019-2021年間，資本市場擴容不斷。2019年科創(chuàng)板開板，2020年新三板轉(zhuǎn)板，2021年北交所設(shè)立，持續(xù)推進增量資金進場，尤其是偏好成長風(fēng)格的資金。2019年3月證監(jiān)會發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，2019/6/13，在第十一屆陸家嘴論壇開幕式上，上交所科創(chuàng)板正式開板。2020/7/27，新三板精選層正式設(shè)立并開市交易，開市首日32家首批掛牌企業(yè)集體晉層，新三板轉(zhuǎn)板成績矚目，2020年674家掛牌公司完成發(fā)行716次，融資338.50億元，同比上升27.91%。2021/11/16，北交所正式設(shè)立，首批發(fā)行81家股票，首日成交金額95.76億元，其中10只新股平均上漲199.8%，71只存量股票整體運行平穩(wěn)。2019-2021年間，資本市場各項試點逐步鋪開。2018年資管新規(guī)出臺，2021年三年過渡期正式結(jié)束，2020年險資權(quán)益投資試點出臺，2021年養(yǎng)老理財試點正式啟動，權(quán)益投資日益規(guī)范，資本市場健全發(fā)展。2018/4/27，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》出臺，2021/12/31，三年過渡期結(jié)束，資管新規(guī)正式落地，資管行業(yè)理財產(chǎn)品打破剛性兌付，保本型理財產(chǎn)品正式退出市場。2020/7/17，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，支持滿足部分條件的保險公司適度提高權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。2021/8/31，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知》，宣布從2021/9/15起在4個試點機構(gòu)開展為期一年的養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點，試點期內(nèi)共計48只產(chǎn)品發(fā)行，募集超850億元，2022/9/15，試點期結(jié)束，養(yǎng)老理財產(chǎn)品步入常態(tài)化發(fā)行。5.3.板塊擁擠度：電子規(guī)律與2013-2015年TMT行業(yè)類似在《科技浪潮如何席卷而來？》中，我們發(fā)現(xiàn)在2013-2015年TMT牛市周期中，2013-2014上漲階段“交易越擁擠，漲勢越突出”，2015年擁擠度下行，“潮水退去”，TMT回調(diào)后再度緩步上行。復(fù)盤2019-2021年市場表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)電子行業(yè)規(guī)律與2013-2015年TMT行業(yè)類似，在換手率震蕩下行期間股價維持上行趨勢，其余TMT子行業(yè)則在交易熱度下降后股價隨之調(diào)整。我們重點分析包含二級行業(yè)半導(dǎo)體在內(nèi)的一級行業(yè)電子，2019-2020年初股價上行階段，擁擠度震蕩上行，MA20換手率相比萬得全A屢次接近4倍，2020年初-2021年末，換手率震蕩下行，而股價維持上行趨勢，于2021年末開始回調(diào)。其余TMT板塊行業(yè)則并未出現(xiàn)大幅度的擁擠度趨勢與股價趨勢背離的現(xiàn)象，在交易熱度下降后，行情隨之冷卻。6.賽道情緒監(jiān)控指標在2019-2022年的應(yīng)用在《尋找熱門行業(yè)預(yù)警指標——力挽狂瀾深化系列之2020至今》中，我們曾經(jīng)對2019-2021年的市場進行復(fù)盤：2019年以后，指數(shù)出現(xiàn)脈沖式上行的只有兩輪：2019M2-M4和2020年7月。而2005年以來，拔估值的大牛市行情時間往往在大半年以上，對比來看，本輪牛市時間并不長，整體估值并沒有出現(xiàn)明顯的提升。也是在這樣的演繹節(jié)奏下，行業(yè)出現(xiàn)依次見頂?shù)那闆r，可以劃分為2019年4月（房地產(chǎn)/建筑等）、2020年7月（非銀/傳媒等）、2021年2月（食品家電銀行等）、2021年6月（醫(yī)藥/美容護理）、2021年9月（有色/鋼鐵/石油/化工等）、2021年12月（軍工/電子/電力設(shè)備/汽車等）。這與以往市場中，行業(yè)批量見頂?shù)男星榇鬄椴煌?。并且從行情見頂?shù)奶卣鱽砜?，既有?jīng)濟周期因素的影響，有新產(chǎn)業(yè)成長周期影響，也受到資金面變化等等的影響。板塊演繹的節(jié)奏更加復(fù)雜。這一輪行情由于距今時間并不遠，整體市場的基本面與當(dāng)前市場的變化相對此前要小，借鑒意義更佳。2015年以前市場普漲普跌，而2016年以后市場結(jié)構(gòu)行情為主，普漲行情少，以2019年的年漲跌幅為例，消費漲幅領(lǐng)先成長，而電子則是所有行業(yè)中漲跌幅最高的。節(jié)奏上，2019H1白酒漲幅領(lǐng)先，新能源\TMT脈沖過后出現(xiàn)明顯回撤，但2019