債券價(jià)格與收益完成版

債券價(jià)格與收益報(bào)告人：劉慧小組分工展示劉慧、劉悅（特征、定價(jià)、量值）李志鵬、鄭超（CDO、CDS模型）李治娟（市場風(fēng)險(xiǎn)綜合度量）樊瑾瑾（習(xí)題：1-10題）海玉紅（習(xí)題：11-19題）周勇（習(xí)題：20-28題）張維鐸（習(xí)題：29-31題）王弘旭、馬小欽（CFA試題探究）債券價(jià)格與收益一、債券的特征二、債券的定價(jià)三、債券收益率的多種量值四、信用違約掉期與擔(dān)保債務(wù)憑證一、債券的特征

債券市場演變過程1

債券不同分類3

債券基本特征2

利率、償還期限影響因素41994年交易所開辟國債期貨交易。1995年財(cái)政部發(fā)行記賬式國債。1997年人民銀行決定商業(yè)銀行全部退出上海和深圳交易所的債券市場。1988年財(cái)政部在全國61個(gè)城市進(jìn)行國債流通轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)。1990年12月接受實(shí)物托管。1994年因?yàn)E發(fā)假國債代保管單被關(guān)閉。1997年6月銀行間債券市場就此啟動(dòng)。1999年至2000年間大量發(fā)行債券，場外債券市場成為主導(dǎo)力量。2001年后財(cái)政部嘗試發(fā)行跨國債券。我國債券流通市場的歷史演變過程上海證券交易所為代表的場內(nèi)債券市場(1994年至1997年)實(shí)物券柜臺(tái)市場(1988年至1993年）銀行間債券市場代表的場外債券市場(1999年至今)1、債券市場演變過程3安全性1償還性2流動(dòng)性4收益性基本特征流動(dòng)性市場對(duì)債券轉(zhuǎn)讓所提供的便利程度——速度；還表現(xiàn)為債券在迅速轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿艜r(shí)，是否在以貨幣計(jì)算的價(jià)值上蒙受損失——成本。收益性投資債券給投資者定期或不定期地帶來利息收入；投資者利用債券價(jià)格的變動(dòng)，買賣債券賺取差價(jià)。償還性發(fā)行人在償還期限到期時(shí)，必須按約定條件償還本金并支付利息。安全性債券持有人的收益相對(duì)固定2、債券基本特征按利息支付方式按債券發(fā)行地和標(biāo)明面值的幣種所在國家是否相同按債券發(fā)行主體附息債券貼現(xiàn)債券息票累積債券國內(nèi)債券（內(nèi)債）國際債券中央政府債券中央政府機(jī)構(gòu)債券地方政府債券金融債券公司債券3、債券不同分類影響利率因素影響償還期限的主要因素銀行利率水平發(fā)行者的資信狀況（債券評(píng)級(jí)）債券的償還期限資本市場資金供求情況債務(wù)人對(duì)資金需求的時(shí)限未來市場利率的變化趨勢(shì)證券交易市場的發(fā)達(dá)程度（債券的變現(xiàn)能力)4、利率、償還期限影響因素二、債券的定價(jià)

債券的價(jià)格1

債券定價(jià)公式及其應(yīng)用3

債券定價(jià)原理21、債券的價(jià)格債券的票面價(jià)格包括：1、債券的票面幣種確定幣種主要考慮債券的發(fā)行對(duì)象以及發(fā)行者的需要2、債券的票面金額債券票面金額的確定要根據(jù)債券的發(fā)行對(duì)象、市場資金供給情況及債券發(fā)行費(fèi)用等因素綜合考慮。債券的發(fā)行價(jià)格指債券在一級(jí)市場發(fā)行的價(jià)格。發(fā)行人可以選擇溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行或平價(jià)發(fā)行。債券定價(jià)的原理：

馬爾基爾最早系統(tǒng)提出了債券定價(jià)的5個(gè)原理。1.債券的價(jià)格與債券的收益率成反比例關(guān)系。2.當(dāng)債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時(shí)，債券的到期時(shí)間與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成正比關(guān)系。3.隨著債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度減少，并且是以遞增速度減少。4.對(duì)于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致債券價(jià)格下降的幅度。5.對(duì)于給定的收益率變動(dòng)幅度，債券的息票率與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成反比關(guān)系。2、債券定價(jià)原理一般公式一般公式：----V表示內(nèi)在價(jià)值，F(xiàn)表示未來的現(xiàn)金收入，n表示債券到期期限，r表示貼現(xiàn)率二、債券的定價(jià)二、債券的定價(jià)幾種特殊的形式：1．一年付息一次債券的價(jià)格公式式中：P為債券的理論價(jià)格；C為每年支付的利息；M為面值；r為必要收益率；t為時(shí)期；n為剩余期限。

二、債券的定價(jià)2．半年付息一次債券的價(jià)格公式半年付息一次債券的定價(jià)只須在一年付息一次債券的價(jià)格公式上進(jìn)行調(diào)整即可。

二、債券的定價(jià)3．一次還本付息債券的價(jià)格公式式中：P為債券的理論價(jià)格；M為面值；i為債券票面利率；r為必要收益率；t是剩余期限（t=n，n-1，…2，1，0）；n為債券期限。

二、債券的定價(jià)與收益率的多種量值4．貼現(xiàn)債券的價(jià)格公式貼現(xiàn)債券以低于面值的價(jià)格發(fā)行，到期時(shí)以面值償還，且不附息票。式中：P為債券的理論價(jià)格；M為面值；n為剩余期限；r為必要收益率。

永久性債券二、債券的定價(jià)債券價(jià)值等于其預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值單個(gè)債券現(xiàn)金流：零息債券、附息債券組合債券現(xiàn)金流零息債券的現(xiàn)金流

零息券不規(guī)定票面利率，貼現(xiàn)發(fā)行，到期后按面值支付，貼現(xiàn)與面值之間的差額就是實(shí)際支付的利息例如，一支期限為1年的零息債券，發(fā)行時(shí)的價(jià)值為98元，到期支付100元

其內(nèi)涵收益率是r，那么有98×(1+r)1=100?r=2.04%，這既是零息券的內(nèi)部收益率，也是一年期即期利率。如果投資人在1年期間里的第150天要按一定價(jià)格買進(jìn)同一支零息債，那么按2.04%的收益率為其定價(jià)，其參考價(jià)格是：可見，如果投資者按99.17元的價(jià)格買入債券，到期未時(shí)仍可獲得2.04%的到期收益率二、債券的定價(jià)附息債券的現(xiàn)金流附息券是指在票券上附有息票，按一定期限分期付息的債券。附息券一般都規(guī)定票面利率，在償還期限內(nèi)給持有人帶來一系列的現(xiàn)金流是附息債的一個(gè)基本特點(diǎn)二、債券的定價(jià)單個(gè)債券現(xiàn)金流的計(jì)算例：一支5年期附息券，面值100元，每年收到利率5%，求其現(xiàn)值例：ASS公司五年前發(fā)行面值為1000元的25年期債券，息票率為11%，同類債券的收益率為8%。假設(shè)每年付息一次，計(jì)算ASS公司債券目前的場價(jià)格ASS公司債券價(jià)值：P=：若每半年計(jì)息一次，則I=1000×11%/2=55（元）n=2×20=40（期），則債券的價(jià)值為：二、債券的定價(jià)債券組合的現(xiàn)金流一般而言，債券投資者并不單單購買一支債券，大多數(shù)情況下會(huì)將資金投資于幾支債券。不同債券由于發(fā)行時(shí)間，付息頻率不同而會(huì)產(chǎn)生不規(guī)則的現(xiàn)金流。債券組合的價(jià)值是組合中各個(gè)債券現(xiàn)金流貼現(xiàn)后價(jià)值的總和二、債券的定價(jià)

價(jià)格－收益率曲線在債券的息票率、到期期限和票面價(jià)值一定的情況下，決定債券價(jià)值（價(jià)格）的惟一因素就是折現(xiàn)率或債券必要收益率。

二、債券的定價(jià)圖2-1息票率為8%的20年期債券價(jià)格－收益率曲線二、債券的定價(jià)價(jià)格－收益率曲線啟示：1.債券價(jià)值與必要收益率之間的關(guān)系●當(dāng)必要收益率＝息票率時(shí)，債券等價(jià)銷售；●當(dāng)必要收益率＜息票率時(shí)，債券溢價(jià)銷售；●當(dāng)必要收益率＞息票率時(shí)，債券折價(jià)銷售。2.價(jià)格－收益率曲線的特征價(jià)格－收益率之間的關(guān)系不是呈直線的，而是向下凸（convexity）的?！癞?dāng)必要收益率下降時(shí)，債券價(jià)格以加速度上升；●當(dāng)必要收益率上升時(shí)，債券價(jià)格以減速度下降。二、債券的定價(jià)（四）債券價(jià)格的影響因素內(nèi)部因素：票面利率、期限、收益率、相關(guān)條款、信用等級(jí)外部因素：市場利率水平、中央銀行的金融政策、匯率、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、通貨膨脹水平

二、債券的定價(jià)三、債券各種收益率的量值（一）、分析收益率的意義：a.任何投資，投資者本質(zhì)上關(guān)心的都是收益率b.不同債券進(jìn)行比較時(shí)，收益率更具可比性債券的各種收益率1、到期收益率(yieldtomaturity)是使得承諾的未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市場價(jià)格的貼現(xiàn)率。到期收益率與項(xiàng)目評(píng)估中的內(nèi)部收益率（內(nèi)在收益率）概念一致。2、到期收益率包含的三個(gè)假定：a.沒有違約風(fēng)險(xiǎn)b.投資者持有到期c.再投資收益率不變（一）到期收益率計(jì)算方法：試錯(cuò)法，即先選擇一個(gè)貼現(xiàn)率計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值，與債券價(jià)格進(jìn)行比較，如果比債券價(jià)格大，則選擇一個(gè)較大的貼現(xiàn)率再進(jìn)行計(jì)算；如果比債券價(jià)格小，則選擇一個(gè)較小的貼現(xiàn)率再進(jìn)行計(jì)算。直到找到一個(gè)使內(nèi)在價(jià)值與債券價(jià)格相等（約等）的貼現(xiàn)率?？捎秘?cái)務(wù)計(jì)算器或計(jì)算機(jī)計(jì)算。債券的各種收益率Excel“財(cái)務(wù)”工作表債券的各種收益率評(píng)價(jià)方法：單一債券選擇：與期望收益率或必要收益率比較多個(gè)債券之間比較：內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)絕對(duì)指標(biāo)，只能與市場價(jià)格進(jìn)行比較；而到期收益率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，可以對(duì)不同的債券進(jìn)行橫向比較，選擇收益率較高的債券債券的各種收益率三、債券收益率的多種量值債券屬性與債券收益率的關(guān)系1.期限當(dāng)預(yù)期收益率調(diào)整時(shí)，期限越長，債券的價(jià)格波動(dòng)幅度越大；但是，當(dāng)期限延長時(shí)，單位期限的債券價(jià)格的波動(dòng)幅度遞減。2.息票率當(dāng)預(yù)期收益率調(diào)整時(shí)，息票率越低，債券的價(jià)格波動(dòng)幅度越大。3.可贖回條款當(dāng)債券被贖回時(shí)，投資收益率降低。所以，作為補(bǔ)償，易被贖回的債券的名義收益率比較高，不易被贖回的債券的名義收益率比較低4.稅收待遇享受稅收優(yōu)惠待遇的債券的收益率比較低，無稅收優(yōu)惠待遇的債券的收益率比較高。5.流動(dòng)性流動(dòng)性高的債券的收益率比較低，流動(dòng)性低的債券的收益率比較高。6.違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)高的債券的收益率比較高，違約風(fēng)險(xiǎn)低的債券的收益率比較低。7.可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換債券的收益率比較低，不可轉(zhuǎn)換債券的收益比較高。8.可延期性可延期債券的收益率比較低，不可延期的債券收益率比較高。計(jì)算例子：假設(shè)有一債券面值M=100，期限n=2年，票面利率i=5%，市場價(jià)格P=94.69，試計(jì)算其到期收益率。對(duì)于期限為2年的債券計(jì)算器到期收益率較為容易，直接解二次方程即得，V(7.975%)=94.69。利用Excel的IRR函數(shù)計(jì)算到期收益率，例：696國債，前面的例子中已計(jì)算出，收盤價(jià)是132.93元時(shí)，其到期收益率IRR=2.98%債券的各種收益率（二）持有期收益率持有期收益率即持有期回報(bào)率，是指投資者在投資債券后在到期日前將其賣出，在一段持有的時(shí)間里的收益水平。債券的各種收益率例:假設(shè)你以1170.27元的價(jià)格購買了息票率為12%的20年期債券，其YTM為10%?；趯?duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場的分析，你預(yù)期5年后該債券的YTM將下降至8%，如果這個(gè)判斷是正確的，你希望計(jì)算5年后該債券的未來價(jià)格(Pf)，以估計(jì)預(yù)期收益率。假設(shè)估計(jì)的持有期為5年，即剩余年限為15年，市場利率為8%。債券的各種收益率該債券第5年末價(jià)格：P=

債券的各種收益率該債券的持有期收益率為：

債券的各種收益率

（三）實(shí)際收益率式中：R為實(shí)際持有收益率；為期初或買入價(jià)格；為期末或出售價(jià)格；N為持有期限；360/N是實(shí)際天數(shù)調(diào)整，使R為年收益率。債券的各種收益率三、債券收益率的多種量值以“11蘭城投”為例，它是蘭州市城市發(fā)展投資有限公司2011-12-15發(fā)行的公司債，期限7年，票面價(jià)格100，票面利率8.2%按年付息根據(jù)實(shí)際收益率公式：2012-11-19日價(jià)格為106，N=340，計(jì)算收益率為：R=6.35%以EXCEL中YIELD函數(shù)計(jì)算該債券到期收益率：我們看到兩種方法計(jì)算出的收益率誤差在0.006，基本吻合。三、債券收益率的多種量值三、債券收益率的多種量值這里利用一年付息一次債券價(jià)格公式：當(dāng)收益率R=6.95時(shí)，債券價(jià)格為106.78.信用違約掉期與擔(dān)保債務(wù)憑證CDO，擔(dān)保債務(wù)憑證，是一種包裹、組合多重債權(quán)資產(chǎn)的金融商品。它通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)處理成風(fēng)險(xiǎn)和收益不同的等級(jí)債券，供投資者購買。CDS，信用違約掉期，可以被看作是一種金融資產(chǎn)的違約保險(xiǎn)。CDS的實(shí)質(zhì)是買方向賣方買入的期權(quán)，該期權(quán)保證買方可以在違約或者到期得到債券的面值。擔(dān)保債務(wù)憑證CDO

向SPV出售債券資產(chǎn)。發(fā)行人(一般是銀行、保險(xiǎn)公司)向發(fā)行人購買債券資產(chǎn)對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)進(jìn)行處理分級(jí)，向投資者出售債券SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)）購買SPV的債券產(chǎn)品付出現(xiàn)金投資者擔(dān)保債務(wù)憑證CDO的流程圖發(fā)行人銀行、

保險(xiǎn)公

司等金

融機(jī)構(gòu)SPV擔(dān)保債務(wù)憑

證的核心，

將發(fā)行人的

資產(chǎn)處理成

為等級(jí)不同

的債券。投資者風(fēng)險(xiǎn)的最

終承擔(dān)者。CDO的風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分散性風(fēng)險(xiǎn)提前還款風(fēng)險(xiǎn)我國CDO的發(fā)展2005年4月，中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，并決定由建設(shè)銀行進(jìn)行住房抵押貸款證券化產(chǎn)品和國開行試點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品試點(diǎn)。2005年12月15日，“開元”“建元”資產(chǎn)支持證券同時(shí)發(fā)行，并正式進(jìn)入銀行間債券市場交易。CDO的主要參與者SPV發(fā)起人投資者信用增級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)其他服務(wù)機(jī)構(gòu)托管機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖伙伴投資銀行資產(chǎn)管理人信用違約掉期CDS企業(yè)等向銀行申請(qǐng)貸款，同時(shí)支付貸款利息。貸款申請(qǐng)者銀行為了規(guī)避貸款風(fēng)險(xiǎn)，向CDS的發(fā)行方購買CDS（保險(xiǎn)），付出“保險(xiǎn)費(fèi)”。放貸者（金融機(jī)構(gòu)）CDS發(fā)行方承擔(dān)由銀行轉(zhuǎn)嫁來的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)得到“保險(xiǎn)費(fèi)”。保險(xiǎn)提供者信用違約