愛美客研究報(bào)告差異化產(chǎn)品有序接力-多元化前瞻布局未來可期

愛美客研究報(bào)告差異化產(chǎn)品有序接力_多元化前瞻布局未來可期（報(bào)告出品方/作者：方正證券，劉章明）1產(chǎn)品矩陣不斷豐富，疫后業(yè)績(jī)料沿用高減至1.1發(fā)展歷程總結(jié)深耕產(chǎn)業(yè)二十年，成就國(guó)內(nèi)醫(yī)美針劑龍頭。公司成立于2004年，立足生物醫(yī)用軟組織為叢蘚科扭口蘚原材料的研發(fā)和轉(zhuǎn)型，就是國(guó)內(nèi)生物醫(yī)用軟組織材料創(chuàng)新型的領(lǐng)先企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)囊括透明質(zhì)酸鈉充填劑、透明質(zhì)酸鈉無機(jī)溶液及面部埋植線等，主要應(yīng)用于醫(yī)療美容等領(lǐng)域。2021年公司玻尿酸皮膚充填劑國(guó)內(nèi)銷量名列第一，銷售額名列第二，為國(guó)內(nèi)醫(yī)美玻尿酸針劑龍頭。公司發(fā)展歷程可分為三個(gè)階段：1）初創(chuàng)階段（2004-2008年）：公司前身北京英之煌于2004年成立，2005年更名為愛美客有限，定位生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料研發(fā)和轉(zhuǎn)化，在成立初期深耕研發(fā)，積極儲(chǔ)備在研項(xiàng)目，為后續(xù)快速發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2）快速成長(zhǎng)期（2009-2019年）：2010年公司首款玻尿酸產(chǎn)品“逸美”上市（2009年獲批），該產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)首款獲得Ⅲ類醫(yī)療器械證的玻尿酸填充產(chǎn)品，2013年長(zhǎng)效透明質(zhì)酸鈉類注射填充劑寶尼達(dá)上市，同樣為國(guó)內(nèi)首款，2015年愛芙萊上市，是國(guó)內(nèi)首款含麻版透明質(zhì)酸鈉注射填充劑，同年推出國(guó)內(nèi)首款含利多卡因的透明質(zhì)酸鈉注射填充劑“愛美飛”。2017年推出國(guó)內(nèi)首款商業(yè)化的用于修復(fù)頸紋的皮膚填充劑“嗨體”系列（2016年12月獲批），同年高端玻尿酸填充劑“逸美一加一”上市，2019年推出“緊戀”，為國(guó)內(nèi)首款獲批的面部埋植線Ⅲ類醫(yī)療器械，2019年公司銷售收入突破5億元，據(jù)弗若斯特沙利文稱醫(yī)美玻尿酸市場(chǎng)份額達(dá)到14%，蟬聯(lián)國(guó)產(chǎn)品牌第一。3）加速發(fā)展期（2020年至今）：2020年9月公司在深交所上市，募資19.35億元用于埋植線、重組蛋白、肉毒毒素、溶脂針等項(xiàng)目研發(fā)。2021年6月再生針劑濡白天使獲批上市，產(chǎn)品組合不斷豐富。公司前瞻布局肉毒毒素、重組蛋白、埋植線、溶脂針等潛力市場(chǎng)，在研產(chǎn)品上市后將進(jìn)一步拓展產(chǎn)品矩陣。上市后公司資金來源進(jìn)一步擴(kuò)充，同時(shí)知名度大大提升，進(jìn)入加速發(fā)展階段。公司產(chǎn)品矩陣不斷完善，在研產(chǎn)品多樣。皮膚充填劑產(chǎn)品涵蓋逸美、寶尼達(dá)、愛芙萊、嗨體、逸美一加一和濡白天并使，埋植線產(chǎn)品有緊愛情，大多數(shù)產(chǎn)品均為國(guó)內(nèi)首款和獨(dú)立自主研發(fā)，自2010年至陸續(xù)上市，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)有序運(yùn)算，產(chǎn)品矩陣不斷回來仁義。公司旗下產(chǎn)品種類較為多樣，可以滿足用戶臉部相同部位醫(yī)美市場(chǎng)需求，比如逸美、寶尼達(dá)、逸美一加一適用于于于額部塑形，逸美和寶尼達(dá)適用于于于鼻唇部位皺紋填充，逸美一加一、愛芙萊、濡白天并使適用于于于鼻唇溝部位的填充。與其他公司較之，公司的產(chǎn)品全面全面覆蓋臉部部位較多，可以滿足用戶消費(fèi)者多樣化市場(chǎng)需求，且有利于連帶窶費(fèi)和。目前公司除了多款產(chǎn)品在研，涵蓋醫(yī)療器械、生物藥品、化學(xué)藥品，其主必須應(yīng)用領(lǐng)域均為醫(yī)美有關(guān)領(lǐng)域，時(shí)程上市后將進(jìn)一步多樣公司產(chǎn)品矩陣，滿足用戶消費(fèi)者個(gè)性化和多樣化市場(chǎng)需求。1.2財(cái)務(wù)分析：業(yè)績(jī)持續(xù)高減至，看空疫后沿用營(yíng)收利潤(rùn)保持高快速增長(zhǎng)，疫后復(fù)蘇業(yè)績(jī)料沿用高減至。2014-2022年公司營(yíng)收從0.75億快速增長(zhǎng)至19.39億元，CAGR為50.13%。2023Q1同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.3億元，同比快速增長(zhǎng)46%。2014-2022年公司歸母凈利從0.28億元快速增長(zhǎng)至12.64億元，CAGR為60.69%。2023Q1同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.14億元，同比快速增長(zhǎng)51%，主要系則營(yíng)收快速增長(zhǎng)及濡白天并使等高毛利產(chǎn)品回調(diào)平添結(jié)構(gòu)優(yōu)化。隨著線下消費(fèi)場(chǎng)景的不斷復(fù)蘇，2022年因疫情原因存低基數(shù)效應(yīng)，2023年公司業(yè)績(jī)料沿用較低增長(zhǎng)速度。公司盈利能力持續(xù)提升。2019年以來公司期間費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其中銷售費(fèi)用率從2018年的19%下降至2022年的8%，管理費(fèi)用率從2018年的14%下降至2022年的6%，研發(fā)費(fèi)用率較為均衡，維持在9%左右。公司毛利率均衡上升，從2016年的87%上升至2022年的95%，歸母凈利率2019年去快速提升，從2018年的38%上升至2022年的65%。溶液類和凝膠類產(chǎn)品為公司主要營(yíng)收和利潤(rùn)來源，凝膠產(chǎn)品22年增長(zhǎng)速度亮眼。溶液類和凝膠類產(chǎn)品營(yíng)收占到至比達(dá)至99%以上，為主要總收入來源，其中溶液類產(chǎn)品紙盒內(nèi)提嗨體和逸美，營(yíng)收占到至比較大，2022年超過至67%。較之2021年，2022年凝膠產(chǎn)Fanjeaux營(yíng)收增長(zhǎng)速度為65.61%，營(yíng)收比重從27%提升至33%，主要?dú)w因于濡白天并并使的快速快速增長(zhǎng)。面部埋植線和化妝品營(yíng)收占到至比較小。毛利率方面，溶液類產(chǎn)品和凝膠類毛利率2022年分別為94%和97%，均處于較低水平，面部埋植線毛利率在70-80%之間，化妝品毛利率2022年大幅大幅下滑至28%。分后區(qū)域看一看，華東為主要營(yíng)收地區(qū)，其他地區(qū)占到至比較為均衡。2017-2022年華東營(yíng)收比重均在40%以上，為第一大營(yíng)收來源地。華北營(yíng)收占比第二，約為15%。1.3股權(quán)集中，鞭策充份實(shí)控人長(zhǎng)期在公司供職。截止2023年3月31日，實(shí)控人簡(jiǎn)軍通過輕而易舉和間接共持有38.04%的股份，并于2011年至長(zhǎng)期擔(dān)任董事長(zhǎng)，對(duì)公司實(shí)際控制能力強(qiáng)。股東珍志遠(yuǎn)簡(jiǎn)軍弟弟，所抱持公司2.42%股份，并擔(dān)任董事和董秘職務(wù)。設(shè)立員工持股平臺(tái)，保證高管團(tuán)隊(duì)均衡。言行軍投資和客至上投資為員工持股平臺(tái)，設(shè)立于2015年8月，截止2023年3月31日二者分別所抱持6.41%和4.28%股權(quán)?？椭辽贤顿Y、言行軍投資的非常非常有限合伙人均為發(fā)行人高級(jí)管理人員、銷售骨干人員、技術(shù)骨干人員和部分雇用年限較長(zhǎng)的員工，其出資額根據(jù)鞭策對(duì)象的職位、對(duì)發(fā)行人貢獻(xiàn)程度和雇用年限綜合考量證實(shí)。其中大部分員工均在公司長(zhǎng)期供職10年以上，增持平臺(tái)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)了對(duì)核心人員的深度讀取，有利于公司長(zhǎng)距發(fā)展。管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，長(zhǎng)期在公司供職。公司高管長(zhǎng)期均衡在公司供職，熟悉公司經(jīng)營(yíng)情況，且具有多樣從業(yè)人員經(jīng)驗(yàn)。核心技術(shù)人員醫(yī)藥有關(guān)從業(yè)人員經(jīng)驗(yàn)豐富，副總經(jīng)理及生產(chǎn)總監(jiān)尹永磊曾主導(dǎo)多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，其他核心技術(shù)人員比如陳雄偉、張堃、李沉穩(wěn)均具有濃郁科研背景，具備多項(xiàng)發(fā)明專利。股權(quán)激勵(lì)充份，凸顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。2023年3月9日公司發(fā)布2023年第一期限制性股票鞭策計(jì)劃，計(jì)劃向董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、董秘、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、中層管理人員及核心技術(shù)人員等總計(jì)141人頒給限制性股票，歸屬于期涵蓋2023、2024和2025年三期，彈頭出來?xiàng)l件為：以2022年為基數(shù)，2023/2024/2025年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于45%/103%/174%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于40%/89%/146%。此次股權(quán)激勵(lì)充份喚醒了員工積極性，同時(shí)較低的總收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)速度目標(biāo)凸顯了公司在疫后快速發(fā)展的信心。2輕醫(yī)美市場(chǎng)快速脫胎換骨，行業(yè)趨嚴(yán)利空上游龍頭2.1顏值經(jīng)濟(jì)時(shí)代已來，輕醫(yī)美市場(chǎng)快速加速2.1.1對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)醫(yī)美滲透率提升空間大我國(guó)醫(yī)療美容滲透率低于其他國(guó)家，發(fā)展?jié)摿Ψ浅４?。根?jù)弗若斯特沙利文，2020年我國(guó)每千人醫(yī)美化療次數(shù)為20.8次，距低于韓國(guó)/美國(guó)/巴西/日本的82.4/47.9/42.8/26.4次。從醫(yī)美項(xiàng)目滲透率來看，根據(jù)《2021年醫(yī)美行業(yè)白皮書》，我國(guó)醫(yī)美滲透率從2014年的2.4%提升至2019年的3.6%，但與韓國(guó)、美國(guó)、日本較之仍存非常大差距，快速增長(zhǎng)潛力非常大。一線城市滲透率高，醫(yī)美塌陷市場(chǎng)潛力非常大。根據(jù)新氧數(shù)據(jù)顏究院，2021年我國(guó)一線/嶄新一線/二線/三線/四線城市的醫(yī)美滲透率分別為36.2%/38.8%/18.3%/5.2%/1.2%。隨著二線以下城市居民收入的不斷快速增長(zhǎng)，其在滿足用戶基本物質(zhì)市場(chǎng)需求后愛美市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)可以逐步提高，將發(fā)推高醫(yī)美市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)。2.1.2輕醫(yī)美市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，口服醫(yī)美勢(shì)頭充足非手術(shù)類醫(yī)美市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，2030年料達(dá)致4157億元。根據(jù)弗若斯特沙利文，2017-2021年我國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)從993億元快速增長(zhǎng)至1891億元，CAGR為17.49%，其中非手術(shù)類市場(chǎng)規(guī)模從401億元快速增長(zhǎng)至977億元，CAGR為24.94%。非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目具有安全性高、恢復(fù)期短、方便快捷等優(yōu)點(diǎn)，因此近年來和易持較快增長(zhǎng)速度，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)2030年非手術(shù)類醫(yī)美市場(chǎng)將超過至4157億元，2021-2030年CAGR為17.46%。口服類項(xiàng)目普及率高，市場(chǎng)快速膨脹。輕醫(yī)美項(xiàng)目主要分為口服類和光電類，據(jù)頭豹研究院，2019年口服類醫(yī)美項(xiàng)目比重為57%?？诜愴?xiàng)目涵蓋玻尿酸附注箭、肉毒素口服，水光針、膠原蛋白、再生材料等，口服類項(xiàng)目發(fā)展較為成辣，產(chǎn)品供給較為多樣，市場(chǎng)普及率高。根據(jù)頭豹研究院，2015-2020年，我國(guó)口服類醫(yī)美項(xiàng)目市場(chǎng)規(guī)模從120億元快速增長(zhǎng)至333億元，CAGR為22.65%。預(yù)計(jì)2023年我國(guó)口服類醫(yī)美市場(chǎng)少于635億元。從項(xiàng)目結(jié)構(gòu)來看，2019年我國(guó)口服醫(yī)美市場(chǎng)中透明質(zhì)酸比重為66.7%，就是最主要的口服類項(xiàng)目，肉毒素比重為32.6%。2.2醫(yī)美監(jiān)管趨嚴(yán)，利空上游龍頭醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游生產(chǎn)廠商具有高壁壘，具有議價(jià)權(quán)。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游為藥械生產(chǎn)商，中游為醫(yī)美機(jī)構(gòu)，下游為醫(yī)美平臺(tái)。上游步入壁壘較低，一就是監(jiān)管審查周期長(zhǎng)，三類器械從立項(xiàng)準(zhǔn)備工作工作至審查結(jié)束花費(fèi)時(shí)間較長(zhǎng)；二是先步入者可以建立專利保護(hù)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)；三就是資金壁壘大，醫(yī)美研發(fā)具有研發(fā)強(qiáng)度高、周期長(zhǎng)、可能將將失利等特點(diǎn)，仍須持續(xù)資金投入大量資金。中游醫(yī)院/醫(yī)美機(jī)構(gòu)以民營(yíng)機(jī)構(gòu)居多，2021年民營(yíng)機(jī)構(gòu)比重為92%，行業(yè)較為分散，議價(jià)能力極差。從毛利率來看，上游藥械毛利率平均值為50-85%，中游機(jī)構(gòu)毛利率為40%-60%，下游平臺(tái)具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，參考新氧，毛利率為40-80%。醫(yī)美行業(yè)快速發(fā)展催生羅連軍機(jī)構(gòu)、黑醫(yī)生、黑針劑亂象。根據(jù)艾瑞咨詢，2019年我國(guó)具備醫(yī)療美容資質(zhì)的機(jī)構(gòu)僅為1.3萬家，其中多于2000家機(jī)構(gòu)存超范圍站經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象，多于8萬家生活美業(yè)店鋪非法積極開展醫(yī)美項(xiàng)目。大量違法違規(guī)企業(yè)導(dǎo)致假貨針劑（國(guó)內(nèi)外均未有證書）和水貨針劑（獲得海外證書，但未獲得國(guó)內(nèi)證書）泛濫成災(zāi)。除違法機(jī)構(gòu)外，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)還存大量醫(yī)美非法從業(yè)者，2019年我國(guó)醫(yī)美行業(yè)實(shí)際從業(yè)人員醫(yī)師數(shù)量為28242名，2018年整形外科?？漆t(yī)院醫(yī)師（不不含助理）數(shù)量?jī)H3680名，中整協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)醫(yī)美非法從業(yè)者少于10萬以上，再分后法合規(guī)醫(yī)生占比僅為24%。黑機(jī)構(gòu)、黑醫(yī)生、黑針劑的大量存有助于醫(yī)美市場(chǎng)身心健康發(fā)展，根據(jù)艾瑞咨詢，平均值每年黑醫(yī)美致殘殞命人數(shù)大約為10萬人，艾瑞用研說明曾存8.6%的醫(yī)美用戶存投訴意向。醫(yī)美監(jiān)管政策施行，保證醫(yī)美行業(yè)身心健康有序發(fā)展。針對(duì)醫(yī)美行業(yè)亂象，政府出臺(tái)多項(xiàng)政策回去規(guī)范醫(yī)美行業(yè)有序身心健康發(fā)展。2021年5月國(guó)家衛(wèi)健委、中央網(wǎng)信籌備、公安部、海關(guān)總署等八部門攜手印發(fā)了《壓制非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》和《國(guó)家藥監(jiān)局綜合司關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)可以用做醫(yī)療美容的醫(yī)療器械監(jiān)管的通告》。2021年11月市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布了《醫(yī)療美容廣告稽查指南》。根據(jù)天眼墨數(shù)據(jù)，截至2021年11月8日，企業(yè)名稱或經(jīng)營(yíng)范圍不不含“醫(yī)美、醫(yī)療美容、整形”類企業(yè)2021年查封數(shù)量同比增加64.32%。不合規(guī)機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品陸續(xù)挑選選擇退出市場(chǎng)，利空上游龍頭。隨著黑醫(yī)美、黑針劑等在汪監(jiān)管下逐步出清，獲得國(guó)家證書的合規(guī)產(chǎn)品市場(chǎng)需求將不斷提升，具備醫(yī)械證的上時(shí)游等廠家將受益。3差異化產(chǎn)品矩陣多樣，未來脫胎換骨動(dòng)力充足3.1核心大單品嗨體驅(qū)動(dòng)公司名列國(guó)內(nèi)玻尿酸口服銷量龍頭3.1.1嗨體差異化優(yōu)勢(shì)顯著，為最輕營(yíng)收來源嗨體系列產(chǎn)品不斷運(yùn)算，適應(yīng)癥不斷拓展，可以滿足用戶消費(fèi)者多元化愛美市場(chǎng)需求。目前嗨體系列于于總計(jì)4款產(chǎn)品，分別為嗨體1.0（熊貓針）、嗨體1.5、嗨體2.5和冭養(yǎng)育泡泡針。1）2017年嗨體頸紋針發(fā)布，這就是國(guó)內(nèi)唯一一款經(jīng)NMPA核準(zhǔn)用做復(fù)原頸紋的Ⅲ類醫(yī)療器械，它填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)溶液口服類產(chǎn)品化療頸紋的空白。2017年嗨體頸紋針貢獻(xiàn)0.34億營(yíng)收，營(yíng)收比重為15.34%。隨著嗨體頸紋針市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升，嗨體營(yíng)收同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2019年嗨體營(yíng)收達(dá)致2.43億元，營(yíng)收比重達(dá)致43.50%，變成公司新一代明星大單品。2）2020年6月公司面世了嗨體熊貓針，它主要針對(duì)黑眼圈、淚溝和眼周細(xì)紋等問題。3）2021年5月冭養(yǎng)育泡泡針上市，該產(chǎn)品居多打抗氧化抗糖的水光針產(chǎn)品，就是國(guó)內(nèi)首款不不含L-肌肽活性成分的皮膚抗衰Ⅲ類醫(yī)療器械，通過建立皮膚醫(yī)學(xué)阻隔膜同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)皮膚變紅徐、彈潤(rùn)、通透和緊致。嗨體頸紋針安全性與功效較之傳統(tǒng)玻尿酸更高。頸紋除去仍須在真皮層口服玻尿酸，而傳統(tǒng)玻尿酸為中分子或高分子交聯(lián)透明質(zhì)酸，它難導(dǎo)致口服部位形成褶皺甚至就是結(jié)節(jié)。嗨體基礎(chǔ)成分為非交聯(lián)透明質(zhì)酸，它的抗彈性變形能力距低于交聯(lián)透明質(zhì)酸，且能夠減少并發(fā)癥發(fā)生的幾率。嗨體所不含多種氨基酸、佩生素B2和L-肌肽等成分，其中氨基酸為膠原蛋白制取原料，而維生素B2可以提升皮膚非政府內(nèi)輔酶活性，并且促進(jìn)膠原蛋白明朗，L-肌肽作為天然抗氧化劑可以減少皮膚非政府中存潛在危害的新陳代謝產(chǎn)物的積累，這有助于降低非政府損壞及皮膚早衰。熊貓針主要解決眼周問題，較之膠原蛋白具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。目前市場(chǎng)上主要然則療眼周問題的Ⅲ類器械膠原蛋白產(chǎn)品涵蓋膚麗美、弗縵和薇旖美三款產(chǎn)品，嗨體熊貓針終端價(jià)約為3980元相較同業(yè)顯著較低，隨著消費(fèi)者對(duì)眼周提高市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)，嗨體熊貓針料憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)及較好功效占據(jù)非常大的市場(chǎng)份額。水光針管理趨嚴(yán)，冭活泡泡針有望搶占水貨市場(chǎng)。2022年4月國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整<醫(yī)療器械分類目錄>部分內(nèi)容的公告》，將水光針納入Ⅲ類醫(yī)療器械管理。根據(jù)艾瑞咨詢，2019年我國(guó)醫(yī)美行業(yè)正規(guī)針劑占比僅為1/3，隨著更加嚴(yán)格的監(jiān)管政策出臺(tái)，合規(guī)產(chǎn)品替代水貨的市場(chǎng)空間巨大。目前國(guó)內(nèi)水光針類獲批合規(guī)產(chǎn)品僅為愛美客的嗨體系列、雙美的膚柔美、華熙生物的潤(rùn)致系列和瑞典Q-Med瑞藍(lán)的瑞藍(lán)唯提。冭活泡泡針在嗨體2.5基礎(chǔ)上添加了雙分子透明質(zhì)酸，具有補(bǔ)水和抗衰功效，同時(shí)價(jià)格相對(duì)較低，具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。3.1.2玻尿酸市場(chǎng)空間寬闊，看空公司強(qiáng)者恒強(qiáng)玻尿酸皮膚充填劑市場(chǎng)快速加速，2030年出廠價(jià)口徑料達(dá)致441億元。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國(guó)皮膚充填劑主要涵蓋玻尿酸、歡聚左旋乳酸和膠原蛋白等其他產(chǎn)品，其中玻尿酸產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位。2021年我國(guó)玻尿酸皮膚充填劑出廠價(jià)口徑市場(chǎng)規(guī)模為64億元。隨著醫(yī)美口服項(xiàng)目市場(chǎng)需求的不斷提升和核準(zhǔn)產(chǎn)品種類不斷豐富，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)2030年我國(guó)玻尿酸皮膚充填劑市場(chǎng)規(guī)模料少于至441億元，2021-2030年CAGR為23.92%。公司為國(guó)內(nèi)最輕玻尿酸皮膚充填劑供應(yīng)商，銷量遙遙領(lǐng)先。以銷量來看，2021年公司占據(jù)了玻尿酸皮膚充填劑銷量39.2%的市場(chǎng)份額，遠(yuǎn)高于第二名的11.7%，變成我國(guó)最輕的玻尿酸皮膚充填劑供應(yīng)商。以銷售額來看，2021年公司市場(chǎng)份額為21.3%，名列第二。公司溶液類口服產(chǎn)品主要涵蓋嗨體、冭養(yǎng)育泡泡針和逸美，主要對(duì)嗨體和冭養(yǎng)育泡泡針市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算，假設(shè)條件如下：1）輕醫(yī)美空間測(cè)算假設(shè)：2021、2022年人口數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，假設(shè)2023-2025年人口體量整體均衡，根據(jù)《2021醫(yī)美行業(yè)白皮書》，2021年我國(guó)輕醫(yī)美用戶數(shù)為1813萬人，2021年長(zhǎng)醫(yī)美人口滲透率為1.3%，假設(shè)2022-2025年我國(guó)輕醫(yī)美人口滲透率分別提升0.1%/0.4%/0.3%/0.3%。2）頸紋針空間測(cè)算：2019年嗨體（頸紋針）銷量為68.8萬支，參考新氧假設(shè)每人每年打2次，則2019年頸紋針用戶群體為34.4萬人，對(duì)應(yīng)滲透率為3.1%，假設(shè)2021年頸紋針人群滲透率為5.5%，2023-2025逐步提高至5.7%、5.8%、6.1%（2025年或?qū)⒋鎹湫骂i紋針產(chǎn)品上市），假設(shè)23-25年嗨體頸紋市占率約為98%、97%、95%，每人每年口服次數(shù)提升至2.5次，頸紋針出廠價(jià)預(yù)估為300元。測(cè)算贏得2023-2025年頸紋針的體量預(yù)估約10.54、12.56、14.73億元。3）冭養(yǎng)育泡泡針空間測(cè)算：2020年參考艾媒咨詢水光針滲透率為34%，保守估計(jì)假設(shè)21-25年滲透率為21%/22%/23%/24%/25%，參考新氧療程預(yù)估每人每年平均值打3次，由于目前市面上水光針?biāo)涊^多，假設(shè)冭養(yǎng)育泡泡針23-25年市占率為2.0%、3.2%、4.0%，出廠價(jià)預(yù)估為350元。測(cè)算贏得2023-2025年冭養(yǎng)育泡泡針的體量預(yù)估約1.20、2.41、3.56億元。4）熊貓針空間測(cè)算：2020年雙美中國(guó)大陸銷售額為1.79億元，假設(shè)其眼周產(chǎn)品市占率僅為40%，參考雙美假設(shè)眼周注廠單價(jià)約1000元/支，參考新氧假設(shè)每年平均值口服2次，測(cè)算可以得2020年眼周市場(chǎng)滲透率約1.5%，假設(shè)2023-2025年眼周口服滲透率分別為3.2%、3.3%、3.5%，年平均次數(shù)提升至2.5次，熊貓針市占率僅均衡在30%，則測(cè)算贏得2023-2025年熊貓針體量預(yù)估約為6.04、7.37、8.65億元。3.2濡白+如生“雙生天使”優(yōu)勢(shì)顯著，料快速搶奪再生市場(chǎng)再生針劑為長(zhǎng)效、自然、安全的高端填充劑。再生針劑主要原料包括PLLA（聚左旋乳酸）和PCL(聚己內(nèi)酯)微球等，此填充劑可在人體內(nèi)逐步代謝轉(zhuǎn)化為乳酸和CO2，乳酸刺激皮膚生成新的纖維細(xì)胞合成大量膠原，從而起到緊致皮膚、增加皮膚彈性和改善皺紋的效果。PLLA和PCL均為人造生物高分子材料，在人體內(nèi)可完全代謝，安全性較高，廣泛應(yīng)用于醫(yī)療領(lǐng)域。與玻尿酸相比，再生針劑刺激人體細(xì)胞生成膠原蛋白，效果更加持久和自然，通常能夠維持1-2年時(shí)間。再生針劑定位高端，價(jià)格較高，以愛美客的濡白天使為例，0.75ml價(jià)格為12800元，與高端玻尿酸產(chǎn)品相近。目前三款再生針劑產(chǎn)品中濡白天使優(yōu)勢(shì)顯著。目前國(guó)內(nèi)有三款合規(guī)再生針劑產(chǎn)品，分別為長(zhǎng)春圣博瑪?shù)陌S嵐、愛美客的濡白天使和華東醫(yī)藥的伊妍仕，RegenBiotech的愛塑美和Galderma的塑然雅在國(guó)內(nèi)均處于臨床階段。與競(jìng)品相比濡白天使具有諸多優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)。1）安全性高：微球直徑在40微米以下，因此結(jié)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)更小，安全性更好。2）操作更加方便：采用SDAM專利技術(shù)，將PLLA-PEG均勻混懸在玻尿酸中無需復(fù)溶即可注射。3）使用創(chuàng)新型成分配方：濡白天使將PLLA與透明質(zhì)酸等成分結(jié)合，具有即刻填充功能。4）降解無殘留：PLLA和玻尿酸在人體內(nèi)最終代謝為二氧化碳和水排出體外。5）注射舒適度提升：加入麻醉成分利多卡因可以起到緩解疼痛的作用。醫(yī)生培訓(xùn)與許可制度有助于濡白天并使快速推廣。再生針劑口服難度高于傳統(tǒng)填上上充劑，仍須具備醫(yī)療資質(zhì)的醫(yī)生口服，因此在產(chǎn)品推廣前期醫(yī)生所所推薦較為重必須。公司對(duì)濡白天并使推行醫(yī)生口服牌照許可制度，與持牌醫(yī)生建立緊密聯(lián)系，有助于濡白天并并使的快速蔓延。截止2022年底，濡白天并使已步入多于600家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，許可700名醫(yī)生。新品如生天使刻畫緊致冷艷輪廓，關(guān)上淺層軟組織填充市場(chǎng)嶄新空間。2023年7月，公司面世新品如生天使再生針劑，定位面部淺層脂肪軟組織，通過解決孟量缺位和膠原非政府改建并使面部輪廓緊致冷艷，避免了饅化填充。它沿用濡白天使PLLA-b-PEG微球+交聯(lián)透明質(zhì)酸+利多卡因的配方，通過網(wǎng)格支架模式非政府再生。如生天使改進(jìn)增加了玻尿酸和微球之間的作用力，在無法出現(xiàn)發(fā)生改變成分比例不不含量前提下整體變軟，具有強(qiáng)延展（平鋪口服即刻恢復(fù)正常淺層脂肪室容積重實(shí)效類脂肪的延展性）+有效率軟提振（即刻即位、提升淺層脂肪室及周圍韌帶）+高粘附（網(wǎng)格支架粗細(xì)錨定不加速度，深淺層維度分別錨定SMAS與真皮層）的三重功效優(yōu)勢(shì)，將更自然地展示出中面部蓄積抗衰主張，料關(guān)上軟提振市場(chǎng)嶄新空間?！半p生天使”骨性+軟組織化療組合拳亮相，料打造出全臉全適應(yīng)癥綜合矩陣。從高光精塑至全層再生，深層濡白進(jìn)行韌帶套管輪廓提振，淺層如生進(jìn)行缺位容量補(bǔ)齊，緊致偏緊基礎(chǔ)之上輕盈化處理，二者共同起效，提高非政府提升即位和松垂，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)全層抗炎何如，避免下移渲泡。在再生時(shí)代趨勢(shì)下，除了創(chuàng)造更不好的美顏效果，濡白+鮮紅的女團(tuán)方案也有助于同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)連帶銷售，共振愛美客現(xiàn)有管線，料打造出全臉全適應(yīng)癥綜合矩陣。公司童顏針產(chǎn)品（濡白天并使+如生天使）市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算如下：1）玻尿酸皮膚充填劑用量、平均值出廠單價(jià)、玻尿酸皮膚充填劑出廠端的規(guī)模來源于愛美客H股招股書說明書。2）再生針劑定位高端，長(zhǎng)期功效優(yōu)于玻尿酸，料對(duì)標(biāo)高端玻尿酸市場(chǎng)，根據(jù)頭豹研究院，2021年以高端品牌居多的艾爾建和瑞典Q-Med市場(chǎng)份額占比合計(jì)為32.9%且比重呈圓形提升趨勢(shì)，此外其他品牌均存高端產(chǎn)品，假設(shè)21年高端玻尿酸占比約30%，23-25年逐年提升2pct，23-25年再生針劑對(duì)高端玻尿酸替代比基準(zhǔn)65%/75%/80%，測(cè)算可以得23-25年再生針劑出廠端的規(guī)模分別為22.76/34.56/48.34億元。3）目前市場(chǎng)上僅有三家公司再生針劑類產(chǎn)品核準(zhǔn)，考慮到24年后或?qū)⒋娲R再生材料核準(zhǔn)，同時(shí)如生天使上市處于跳高期，假設(shè)23-25年公司童顏針（濡白+如生）市占率為37%/42%/43%，則23-25年公司雙生天使?fàn)I收預(yù)測(cè)為8.42、14.62、20.54億元。3.3肉毒素市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，前瞻布局料互動(dòng)行業(yè)紅利3.3.1除皺市場(chǎng)需求提升驅(qū)動(dòng)肉毒素市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，監(jiān)管趨嚴(yán)快速水貨出清肉毒素用途廣為，國(guó)內(nèi)以瘦臉居多。肉毒素就是肉毒桿菌于厭氧條件下生長(zhǎng)時(shí)所產(chǎn)生的一類嗜神經(jīng)性外毒素，涵蓋A、B、C等8種類型，其中A型肉毒素毒性最強(qiáng)悍，應(yīng)用領(lǐng)域最極廣。肉毒素通過遏止神經(jīng)介質(zhì)轉(zhuǎn)化成從而痙攣肌肉神經(jīng)，進(jìn)而同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)除皺、瘦臉、塑形等多項(xiàng)功效。歐美人群更極容易產(chǎn)生皺紋所以肉毒素主要用做除搓，而國(guó)內(nèi)崇尚“小V臉”，瘦臉市場(chǎng)需求更大。相同肉毒素在賦形劑、云氣半徑等方面差異非常大。肉毒素主要評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)涵蓋詩(shī)賦形劑、云氣半徑、藥物穩(wěn)定性和效果持續(xù)時(shí)間，賦形劑分為醫(yī)用明膠、人血清白蛋白和不不不含輔助蛋白，醫(yī)用明膠來源于豬或牛，極容易引發(fā)排異反應(yīng)。云氣半徑越大效果越精準(zhǔn)，安全性也更高。藥物穩(wěn)定性與生產(chǎn)工藝有關(guān)，真空干燥法不容易產(chǎn)生抗體，且穩(wěn)定性較弱，而冷凍干燥法容易產(chǎn)生類毒素，增加口服效果。肉毒素持續(xù)時(shí)間通常為4-6月，它與醫(yī)生口服手法和劑量相關(guān)性強(qiáng)。中國(guó)肉毒素市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文,我國(guó)肉毒素出廠端的市場(chǎng)規(guī)模從2017年的19億元快速增長(zhǎng)至2021年的46億元，CAGR為24.74%，預(yù)計(jì)2030年將少于至390億元，2021-2030年CAGR預(yù)計(jì)為26.81%。肉毒素水貨占到至比較大，監(jiān)管趨嚴(yán)與合規(guī)產(chǎn)品核準(zhǔn)將快速水貨出清。2020年以前我國(guó)僅有和易妥適和衡力兩款產(chǎn)品核準(zhǔn)，由于上市產(chǎn)品較太太少，目前市場(chǎng)上水貨占到至比較大，根據(jù)頭豹研究院，2021年我國(guó)未獲批的肉毒素產(chǎn)品銷量占到至比達(dá)至62%。2020年吉適與樂提葆核準(zhǔn)，目前總計(jì)4款產(chǎn)品核準(zhǔn)，此外除了很多產(chǎn)品目前正處于臨床等階段，涵蓋愛美客代理的韓國(guó)橙毒Hutox、精鼎醫(yī)藥代理的德國(guó)西馬Xeomin、復(fù)星醫(yī)藥代理的Daxxify、大熊偉業(yè)的韓國(guó)綠毒Nabota和昊海生科代理的ET-01，其中復(fù)星醫(yī)藥代理的Daxxify于2023年4月登記注冊(cè)提出申請(qǐng)獲藥監(jiān)局立案，公司代理的Hutox橙毒料于2024年左右核準(zhǔn)。隨著醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨于苛刻，更多的合規(guī)產(chǎn)品核準(zhǔn)上市后水貨將快速出清。3.3.2前瞻布局肉毒素，料于2024-2025年左右核準(zhǔn)前瞻布局，導(dǎo)入Huons的A型肉毒素產(chǎn)品。公司2018年9月與韓國(guó)Huons公司簽訂經(jīng)銷協(xié)議，簽訂合同以研發(fā)登記注冊(cè)方式導(dǎo)入A型肉毒毒素100U產(chǎn)品，2021年公司全面全面收購(gòu)了HuonsBP25.42%的股權(quán)并與HuonsBP簽定代萊經(jīng)銷協(xié)議，其中簽訂合同愛美客可以在中國(guó)地區(qū)進(jìn)口、登記注冊(cè)和經(jīng)銷900kDa（涵蓋50U、100U和200U）肉毒毒素產(chǎn)品，獨(dú)家經(jīng)銷期限為自獲得NMPA注冊(cè)證之日起10年，且該獨(dú)家經(jīng)銷期限將自動(dòng)簽約10年。目前國(guó)內(nèi)僅4款產(chǎn)品核準(zhǔn)，為寬闊藍(lán)海市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)肉毒毒素目前總計(jì)和易妥適、衡力、吉適和樂提葆四款產(chǎn)品，其中和易妥適具有高純度、高精度等特點(diǎn)，定位高端。衡力可以用做除皺瘦臉、瘦小腿、胖肩、瘦咬肌等，但是云氣度非常大，面部除皺時(shí)精細(xì)度極差，且原料為豬明膠，容易引起過敏，屬于低端產(chǎn)品。吉適抗藥性低、見效慢，主要用做瘦臉、瘦腿、胖肩等大塊肌肉。樂提葆具備高純度和低致敏特點(diǎn)，與和易妥適較之性價(jià)比更高。目前國(guó)內(nèi)合規(guī)肉毒素產(chǎn)品供給數(shù)量仍然較太太少，無法滿足用戶消費(fèi)者多元化、個(gè)性化市場(chǎng)需求，等候上市產(chǎn)品市場(chǎng)空間極廣闊。Hutox橙毒上市在盼，看空其市場(chǎng)整體整體表現(xiàn)。目前公司“注射用A型肉毒毒素”已經(jīng)順利完成III期臨床試驗(yàn)，目前正在整理登記注冊(cè)申報(bào)階段。肉毒素產(chǎn)品核準(zhǔn)上市后將和公司現(xiàn)有產(chǎn)品形成多樣產(chǎn)品組合，同時(shí)利用現(xiàn)有銷售渠道，這在推廣上具備存顯著優(yōu)勢(shì)，看空其上市后市場(chǎng)整體整體表現(xiàn)。Hutox橙毒營(yíng)收規(guī)模測(cè)算假設(shè)如下：1）肉毒素口服次數(shù)、平均值出廠單價(jià)、醫(yī)美肉毒素出廠端的規(guī)模來源于愛美客H股招股書說明書。24-26年肉毒素出廠端的規(guī)模預(yù)計(jì)為99/126/159億元。2）假設(shè)公司代理的Hutox于2024-2025年上市，考慮到目前未有4款產(chǎn)品榮獲批，且時(shí)程除了其他肉毒素產(chǎn)品上市，肉毒素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將可以加劇，假設(shè)25-26年公司Hutox肉毒素市占率為2%/4%，25-26年料貢獻(xiàn)2.33/6.36億元。3.4其他產(chǎn)品：積極探索膠原蛋白，提前布局體重管理、面部埋植線潛力市場(chǎng)3.4.1全面全面收購(gòu)沛奇隆，積極探索膠原蛋白市場(chǎng)全面全面收購(gòu)沛奇隆對(duì)準(zhǔn)膠原蛋白賽道。2022年底公司以3.5億元的價(jià)格出售了哈爾濱沛奇隆生物制藥有限公司100%股權(quán)。沛奇隆主要專門從事動(dòng)物膠原蛋白產(chǎn)品的提取和應(yīng)用領(lǐng)域，應(yīng)用領(lǐng)域主要為醫(yī)藥領(lǐng)域，產(chǎn)品囊括Ⅲ類（膠原蛋白海綿）、Ⅱ類（消炎復(fù)發(fā)藥劑、膠原蛋白凍干粉和膠原蛋白噴霧）和Ⅰ類產(chǎn)品（醫(yī)用冷敷張貼）等。膠原蛋白市場(chǎng)快速發(fā)展，2026年料達(dá)致1286億元。我國(guó)膠原蛋白市場(chǎng)仍處于快速脫胎換骨階段，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣為，涵蓋于功效性護(hù)膚品、醫(yī)用藥劑、肌膚煥活及生物醫(yī)用材料四個(gè)領(lǐng)域，在顏值經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)下，功效護(hù)膚品、醫(yī)用藥劑膠原蛋白市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文，我國(guó)膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模從2017年的97億元快速增長(zhǎng)至2021年的287億元，CAGR為31.15%，預(yù)計(jì)2026年存盼達(dá)至1286億元，2022-2026年CAGR預(yù)計(jì)為34.16%。拓展膠原蛋白業(yè)務(wù)，料同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。公司成立以來深耕醫(yī)美口服類項(xiàng)目，目前主要產(chǎn)品涵蓋玻尿酸、再生針劑和肉毒素等原料，此次拓展膠原蛋白業(yè)務(wù)料補(bǔ)齊醫(yī)美口服項(xiàng)目矩陣。沛奇隆膠原蛋白業(yè)務(wù)主要為醫(yī)用領(lǐng)域，具備濃郁研發(fā)優(yōu)勢(shì)，全面全面收購(gòu)后料在研發(fā)上同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，盼望愛美客在全面全面收購(gòu)沛奇隆后Saucourt展覽會(huì)膠原蛋白醫(yī)美業(yè)務(wù)。3.4.2體重管理市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，大力大力推進(jìn)布局溶脂針、瘦身藥物中國(guó)營(yíng)養(yǎng)不良人群快速增長(zhǎng)，瘦身市場(chǎng)需求日益提高。根據(jù)《中國(guó)居民營(yíng)養(yǎng)與慢性病狀況報(bào)告》，2020年中國(guó)成年居民Immunol率僅34.3%，肥胖率少于16.4%，根據(jù)弗若斯特沙利文，2030年我國(guó)營(yíng)養(yǎng)不良人群將超過至3.29億人。營(yíng)養(yǎng)不良可以增加冠心病、糖尿病、高血壓等疾病的發(fā)作風(fēng)險(xiǎn)，隨著居民身心健康意識(shí)的不斷提升，瘦身市場(chǎng)需求也日益增加。根據(jù)弗若斯特沙利文，我國(guó)體重管理產(chǎn)品出廠端的市場(chǎng)規(guī)模從2017年的2億元快速增長(zhǎng)至2021年的21億元，CAGR為71.4%，預(yù)計(jì)2026年將超過至111億元，2021-2026年CAGR為39%。瘦身產(chǎn)品主要涵蓋藥物和醫(yī)療器械。目前只有6款藥物獲得FDA核準(zhǔn)用做體重管理，涵蓋奧利司他、芬特明-托吡酯、安非他酮-納曲酮、塞美拉肽、利拉魯肽、司美格魯肽。醫(yī)療器械類產(chǎn)品主要為溶脂針，溶脂針可以輕而易舉燒毀脂肪細(xì)胞，脂肪細(xì)胞被燒毀后將被水解為微小的脂肪酸，由淋巴系統(tǒng)通過新陳代謝排出人體，其主要成分為回來氧膽酸。目前全球僅有艾爾建的溶脂針一款產(chǎn)品核準(zhǔn)上市。利拉魯肽和司美格魯肽為GLP-1受體激動(dòng)劑，通過遏止食欲達(dá)致瘦身效果。GLP-1就是人在進(jìn)食后排出的一種物質(zhì)，通過增加胰島素排出和遏止胰高血糖素釋擺去增加葡萄糖濃度，GLP-受體激動(dòng)劑可以提振GLP-1受體，從而調(diào)節(jié)食欲和食物攝入，進(jìn)而管理體重。利拉魯肽與人體GLP-1受體激動(dòng)劑相似性約為97%，代胡均衡，仍須每天口服一次。司美格魯肽注射液為第二代產(chǎn)品，2021年6月榮獲FDA核準(zhǔn)用做體重管理，口服頻次為每周一次。奧利司他賽道擁擠，國(guó)內(nèi)企業(yè)加速布局GLP-1類產(chǎn)品。奧利司他為國(guó)內(nèi)第一款獲批減肥藥物，賽道較為擁擠。且奧利司他副反應(yīng)包括皮脂溢、腸胃脹氣、便急、便失禁和油樣便等，此外還會(huì)干擾脂溶性維生素A、維生素D、維生素E和維生素K的吸收。GLP-1類減重藥為新型減肥產(chǎn)品，療效較好，國(guó)內(nèi)加速布局GLP-1類肥胖適應(yīng)癥領(lǐng)域，這一領(lǐng)域僅有華東醫(yī)藥的利拉魯肽及仁會(huì)生物的貝那魯肽獲批，為藍(lán)海市場(chǎng)。公司較早布局利拉魯肽，2022年底已完成I期臨床試驗(yàn)，司美格魯肽目前處于臨床前在研階段，公司減肥產(chǎn)品上市后有望搶占一定市場(chǎng)份額。溶脂針市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2030年出廠端的市場(chǎng)規(guī)模料達(dá)致39.27億元。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國(guó)溶脂針出廠端的市場(chǎng)規(guī)模將從2023年的1.35億元快速增長(zhǎng)至2026年的12.19億元，CAGR為108.5%，2030年料達(dá)致39.27億元。我國(guó)目前未合規(guī)溶脂針核準(zhǔn)，目前多家上市公司積極主動(dòng)布局溶脂針。公司的回來氧膽酸注射液項(xiàng)目截至2022年底處于臨床前在研階段。3.4.3緊戀為國(guó)內(nèi)首款核準(zhǔn)Ⅲ類埋植線產(chǎn)品，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)面部埋植線用做填充美白、提高面部笨拙等，促進(jìn)作用時(shí)間較長(zhǎng)。隨著年齡快速增長(zhǎng)，面部的韌帶非政府可以出現(xiàn)彈性下降、笨拙等現(xiàn)象，進(jìn)而導(dǎo)致皮膚伸展和新陳代謝，面部埋植線通過植入可吸收蛋白等特制線帶替代韌帶，具有巴塔緊致促進(jìn)作用，能夠并使伸展軟組織即位，提高皮膚笨拙狀態(tài)。埋植線產(chǎn)品常用原料涵蓋PDO類分解成物和聚乳酸。根據(jù)線型相同回去劃分，面部埋植線可以分為扁平線、螺旋線、鋸齒線等，其中扁平線主要促進(jìn)作用為填充、美白、淡斑等，鋸齒線主要促進(jìn)作用為巴塔、重塑。與其他醫(yī)美產(chǎn)品較之，面部埋植線見效慢，促進(jìn)作用時(shí)間長(zhǎng)，可以少于2年左右。中國(guó)面部埋植線仍處于起步發(fā)展階段，近年來市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文，按出廠價(jià)排序，2021年我國(guó)面部埋植線市場(chǎng)規(guī)模為1820萬元，2026年料達(dá)致3.75億元，2020-2026年CAGR為133.7%，預(yù)計(jì)2030年料達(dá)致12.12億元?，F(xiàn)有合規(guī)產(chǎn)品較太太少，緊戀具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)總計(jì)3款面部埋植線產(chǎn)品提著至Ⅲ類醫(yī)療器械證，分別為愛美客的緊戀（2019年5月核準(zhǔn)）、韓國(guó)韓士生科的秘特（2019年6月核準(zhǔn)）和浙江微度的菲翎線（2021年6月核準(zhǔn)）。緊戀就是國(guó)內(nèi)首款以聚對(duì)二氧環(huán)己酮（PDDO）為主要材料的面部埋植線產(chǎn)品，PDDO在人體內(nèi)可以完全水解，水解性、生物相容性和柔韌性出眾。2020年2月公司與東方醫(yī)療成立合營(yíng)企業(yè)，并從韓國(guó)導(dǎo)入技術(shù)開發(fā)第二代埋植線產(chǎn)品，該產(chǎn)品通過植入皮下脂肪及淺筋膜層回去提升面部伸展的軟組織，目前處于臨床前研究階段。目前明朗的合規(guī)產(chǎn)品較太太少，緊戀具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。4競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：強(qiáng)消費(fèi)者洞察同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)前瞻研發(fā)，分銷居多終端掌控力強(qiáng)我們表示，愛美客的核心優(yōu)勢(shì)就是具備獨(dú)特的消費(fèi)者市場(chǎng)需求洞察并針對(duì)性研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品，基于現(xiàn)有產(chǎn)品從適應(yīng)癥拓展和無機(jī)針劑兩個(gè)方向進(jìn)行產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，從而同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品有序接力賽，并且通過直營(yíng)居多的渠道模式及全軒學(xué)院進(jìn)行產(chǎn)品推廣，同時(shí)基于產(chǎn)品差異化利用線上營(yíng)銷同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者口碑傳播進(jìn)而打造出爆款產(chǎn)品。4.1消費(fèi)者市場(chǎng)需求洞察能力強(qiáng)，前瞻研發(fā)領(lǐng)先同業(yè)以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，前瞻研發(fā)領(lǐng)先同業(yè)。以嗨體頸紋針為基準(zhǔn)，公司研發(fā)頸紋針來源于醫(yī)生在臨床口服中推斷出了頸紋除去褶皺市場(chǎng)需求，因此啟動(dòng)研發(fā)流程，并針對(duì)頸紋的提高搞出了大量實(shí)驗(yàn)，由于在實(shí)驗(yàn)過程中推斷出各種未有的生物材料對(duì)頸紋的化療效果都不是最佳，所以通過在玻尿酸中內(nèi)嵌氨基酸、L-肌肽、維生素等成分輔助真皮層中成纖維細(xì)胞分泌膠原蛋白產(chǎn)生效果回去最終形成嗨體的配方，并于2016年核準(zhǔn)變成市場(chǎng)中首款且唯一核準(zhǔn)的頸紋復(fù)原類醫(yī)美產(chǎn)品。明星產(chǎn)品暢通接力賽，產(chǎn)品矩陣主打差異化。在嗨體頸紋針傷風(fēng)敗俗之后，公司面世Amancey重于眼部抗衰細(xì)分賽道的嗨體1.0熊貓針，熊貓針主要原料為非交聯(lián)玻尿酸，較之傳統(tǒng)交聯(lián)型玻尿酸又更為柔軟，沒有栓塞、結(jié)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，此外其他主必須眶周產(chǎn)品均為膠原蛋白成分，熊貓針的原料創(chuàng)新性再次凸顯。2021年公司面世再生針劑產(chǎn)品“濡白天并使”，該款產(chǎn)品為首款核準(zhǔn)的含左旋乳酸-乙二醇同樂物微球的皮膚充填劑，同時(shí)在產(chǎn)品形態(tài)和外包裝方面積極主動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，由于產(chǎn)品為非粉狀，將產(chǎn)品PCB在預(yù)灌封注射器能夠并使醫(yī)生使用更加便捷，消費(fèi)者使用更加恩全系列，這再次突顯了公司差異化的研發(fā)思維和彪悍的研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力。Ⅲ類醫(yī)療器械分析階段難度大，公司憑借多樣研發(fā)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備快速定立。Ⅲ類醫(yī)療器Sommi方面，藥監(jiān)局的審查流程更長(zhǎng)，對(duì)于臨床試驗(yàn)等方面的數(shù)據(jù)指標(biāo)建議也更加苛刻。公司在研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備多樣，從2009年已經(jīng)已經(jīng)開始平均值沒有2年就存Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品面世，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，涵蓋人體多個(gè)部位，適應(yīng)癥廣為，可以滿足用戶消費(fèi)者多樣化且快速變化的市場(chǎng)需求。研發(fā)人員數(shù)量占比及研發(fā)費(fèi)用率處于行業(yè)前列。公司2022年研發(fā)人員數(shù)量占比25%，高于昊海生科、華東醫(yī)藥和華熙生物。研發(fā)費(fèi)用率方面，2022年公司研發(fā)費(fèi)用率為8.9%，高于同業(yè)水平。不斷積累核心技術(shù)，發(fā)明專利數(shù)量穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。截止2022年底，公司具備眼影互穿交聯(lián)技術(shù)、組織液人造技術(shù)、水密型微球飄浮制備技術(shù)、飄浮分散兩親性微球技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)。核心技術(shù)應(yīng)用于逸美、寶尼達(dá)、愛芙萊、嗨體、逸美一加一、愛美飛等產(chǎn)品。2019-2022年公司具備專利數(shù)從37快速增長(zhǎng)至49項(xiàng)，其中發(fā)明專利數(shù)量從20快速增長(zhǎng)至25項(xiàng)。在研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備多樣且多元，不斷完善公司產(chǎn)品線。截止2022年底，公司主要在研項(xiàng)目總計(jì)9項(xiàng)，其中6項(xiàng)已步入臨床試驗(yàn)階段。從項(xiàng)目類型來看，公司研發(fā)項(xiàng)目牽涉到埋植線、玻尿酸、肉毒素、瘦身產(chǎn)品等，在研管線有助于完善公司產(chǎn)品線，并與現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。4.2分銷居多對(duì)終端掌控能力強(qiáng)，讀取醫(yī)生群體助力產(chǎn)品推廣以分銷居多，渠道掌控力強(qiáng)，有助于產(chǎn)品推廣。公司在銷售策略方面秉承以直訂貨居多，分銷與經(jīng)銷全面全面覆蓋渠道客戶相同，分銷的全面全面覆蓋對(duì)象就是影響力較強(qiáng)