FDI對我國國際收支結(jié)構(gòu)影響的實證分析

#FDI對我國國際收支結(jié)構(gòu)影響的實證分析孫迪(東吳商學院金融系20104210027)摘要：本文引用1985—2009年我國國際收支平衡表相關(guān)數(shù)據(jù)，通過實證分析我國實際利用外商對華直接投資情況對國際收支平衡表中經(jīng)常項目和資本與金融項目等的短期和長期作用狀態(tài)，得出以下結(jié)論：FDI對資本與金融項目的直接正效應(yīng)被其它各種因素弱化；短期內(nèi)FDI對貿(mào)易項的效應(yīng)時滯長于由于FDI存量累積造成的投資收益匯出效應(yīng)；另外，由于技術(shù)因素和結(jié)構(gòu)因素，短期內(nèi)FDI對經(jīng)常項目的正效應(yīng)并沒有及時完全的發(fā)揮；在長期，F(xiàn)DI與我國國際收支經(jīng)常項目差額、貿(mào)易項差額和總差額都有顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，面對國際收支的對外不平衡和FDI的復雜效應(yīng)，必須謹慎對待外商對華直接投資。關(guān)鍵字：FDI；E-G兩步法協(xié)整分析；ECM模型估計一、引言20世紀80年代末以來，由于我國內(nèi)外環(huán)境都有了很大改變，外商直接投資大量流入我國，從1985年至2009年累計使用FDI已達10000億美元左右。對一個相對落后的發(fā)展中國家來說，外商直接投資FDI對其經(jīng)濟的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級、就業(yè)和對外貿(mào)易的開展都有著很大的影響。另外，更為明顯的是FDI對我國的國際收支也有著最直接的影響，F(xiàn)DI的流入對國際收支平衡表的資本與金融項目有最直接的正效應(yīng)。而對于經(jīng)常項目的影響則在于FDI大量流入貿(mào)易型生產(chǎn)加工業(yè)，很多企業(yè)將其兌換成人民幣于國內(nèi)市場購買生產(chǎn)設(shè)備、原材料和半成品，并沒有形成一定規(guī)模的外匯支出，然后通過制造出口產(chǎn)品創(chuàng)造大規(guī)模外匯收入，因此對貿(mào)易項目甚至經(jīng)常項目的順差同樣具有很大的正效應(yīng)。近年來，國際收支的雙順差是一直是我國經(jīng)濟對外不平衡的表現(xiàn)，而FDI又通過不同渠道對國際收支結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很顯著的影響，因此本文認為要想實現(xiàn)我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展的對外均衡，對FDI與我國國際收支結(jié)構(gòu)間的短期作用狀態(tài)和及其長期趨勢的實證研究很有必要，特別是在當前國際金融危機后暴露出來的我國經(jīng)濟對外有很大依賴的情況下，對FDI引入策略的研究也有很大的現(xiàn)實意義。鑒于此，本文將分別通過引入計量經(jīng)濟學中的對變量序列及其之間關(guān)系的協(xié)整檢驗方法和誤差修正模型(ECM模型)對國際收支平衡表中的經(jīng)常項目差額、資本與金融項目差額、總順差額、貿(mào)易項目差額等變量與FDI之間的解釋與被解釋關(guān)系進行實證分析。探討FDI在這種關(guān)系中究竟扮演怎樣的角色，這種關(guān)系在長期和短期的情況分別如何。二、相關(guān)文獻綜述國際收支雙順差現(xiàn)象在很多國家都存在，在我國近二十年以來這一現(xiàn)象更是非常顯著，對這一現(xiàn)象國內(nèi)外學者有很多不同的解釋與研究，其中FDI對國際收支結(jié)構(gòu)有重大影響的論點也被很多學者所接受。陳波(2006)在FDI與中國對外貿(mào)易的實證分析中通過構(gòu)建數(shù)理模型對中國1982—2003年間的數(shù)據(jù)進行分析后表明，F(xiàn)DI與中國的出口之間有一定的正相關(guān)關(guān)系，但FDI對促進中國出口的作用并不十分明顯，其原因在于跨國公司越來越多的搶占國內(nèi)市場，而增加出口并不是其主要戰(zhàn)略目標，F(xiàn)DI主要呈市場導向。另外，F(xiàn)DI所形成的生產(chǎn)和出口對內(nèi)資形成的生產(chǎn)和出口構(gòu)成了“擠出效應(yīng)”。陳軼明(2007)在"FDI對東道國國際收支影響理論綜述”中對有關(guān)國際直接投資對國際收支結(jié)構(gòu)影響的理論進行梳理和分析：重商主義的國際直接投資理論，美國經(jīng)濟學家錢納里(H.Chenery)和斯特勞特(A.Strout)于1966年提出的雙缺口模型理論，赫爾希曼(Hirschman)等經(jīng)濟學家結(jié)合經(jīng)濟發(fā)展過程中的技術(shù)、管理與企業(yè)家因素提出了三缺口模型，1974年保羅?斯特里(Paul.Streeten)在三缺口理論基礎(chǔ)之上結(jié)合稅收因素提出四缺口理論，經(jīng)濟民族主義和經(jīng)濟依附論，Kalecki和Sachs關(guān)于FDI流入和利潤收益流出的簡單動態(tài)模型，S?勞爾和P?斯特里頓于1977年提出了關(guān)于FDI的國際收支效應(yīng)度量模型，F(xiàn)DI的貿(mào)易替代、貿(mào)易互補效應(yīng)和熱錢、冷錢效應(yīng)等。提出就短期而言，國際收支均衡關(guān)系的變化取決于FDI的投資收益和貿(mào)易順差量兩者的共同作用，從長期看，F(xiàn)DI對國際收支的影響將大為減弱，并被融入進資本市場。楊傳東，萬解秋(2007)在"FDI與我國國際收支變動趨勢研究”中指出外商直接投資FDI是直接進入一國從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的股權(quán)投資，它對一國的國際收支的短期影響主要集中在資本流入量、投資收益率、利潤匯出量和貿(mào)易盈余量等方面，短期內(nèi)我國的資本流入和貿(mào)易盈余引發(fā)了國際收支的雙順差，F(xiàn)DI出現(xiàn)了自我循環(huán)的格局。從長期看，資本流入量的遞減具有必然性，貿(mào)易盈余要受貿(mào)易條件變化影響，F(xiàn)DI引發(fā)國際收支的負效應(yīng)是可能的，但不必然，關(guān)鍵要看維持什么樣的FDI結(jié)構(gòu)和貿(mào)易政策，而從長期內(nèi)資本市場開放和匯率機制的市場化趨勢看，F(xiàn)DI對國際收支的影響將會減弱，并為資本市場體系所包容，其對于國際收支的負效應(yīng)或危機將被資本市場所融化。汪蓉(2009)在"FDI對我國國際收支的潛在風險分析”中通過從FDI對國際收支各項目的短期、長期可能影響分析，概括了FDI對國際收支平衡的潛在風險：抵消經(jīng)常項目差額，逆轉(zhuǎn)國際收支差額，影響國際收支差額結(jié)構(gòu)，加大人民幣匯率穩(wěn)定風險。從以上國內(nèi)外上世紀90年代以來對影響國際收支結(jié)構(gòu)比較直接的因素FDI的分析我們可以看出眾學者也存在不同的觀點，長期和短期的效應(yīng)也存在翻轉(zhuǎn)的可能。在短期FDI對國際收支各項的影響究竟如何，在長期對國際收支各項目的正效應(yīng)會不會發(fā)生翻轉(zhuǎn)，我國的引資策略如何調(diào)整？這些都是本文所要闡述的內(nèi)容，也是本文寫作的目的和意義所在。三、實證設(shè)計(一)模型選擇在處理時間序列數(shù)據(jù)時，我們還得考慮序列的平穩(wěn)性。如果一個時間序列的均值或自協(xié)方差函數(shù)隨時間而改變，那么該序列就是非平穩(wěn)的。對于非平穩(wěn)的數(shù)據(jù)，采用傳統(tǒng)的估計方法，可能會導致錯誤的推斷，即偽回歸。若非平穩(wěn)序列經(jīng)過一階差分變?yōu)槠椒€(wěn)序列，那么該序列就為一階單整序列。對一組非平穩(wěn)但具有同階單整的序列而言，若它們的線性組合為平穩(wěn)序列，則稱該組合序列具有協(xié)整關(guān)系。對具有協(xié)整關(guān)系的序列，我們算出誤差修正項，并將誤差修正項的滯后一期看作一個解釋變量，連同其他反映短期波動關(guān)系的變量一起，建立誤差修正模型。建立誤差修正模型的步驟如下：首先，對單個序列進行單根檢驗，進行單根檢驗有兩種：ADF(AugumentDickey-Fuller)和DF(Dickey-Fuller)檢驗法。若序列都是同階單整，我們就可以對其進行協(xié)整分析。在此我們只介紹單個方程的檢驗方法。對于多向量的檢驗參見Johensen協(xié)整檢驗。我們可以先求出誤差項，再建立誤差修正模型，也可以先求出向量誤差修正模型，然后算出誤差修正項。補充一點的是，誤差修正模型反映的是變量短期的相互關(guān)系，而組合序列的協(xié)整關(guān)系反映出變量間的長期的關(guān)系?；灸Ｐ蜆?gòu)建過程如下：首先，取因變量Y,自變量X，X、Y分別為時間序列。取其自然對數(shù)LNX、LNY。其次，對LNX、LNY兩組時間序列進行ADF檢驗，觀察兩組變量是否具有同階單整的特性。再次，利用E-G兩步法對LNX、LNY序列組合的長期協(xié)整關(guān)系進行分析。第一步：LNY=a°+Bq*LNX+eq；第二步：對殘差項￡°做ADF檢驗，得出LNY、LNX序列組合的長期協(xié)整關(guān)系。最后，引入誤差修正模型ECM對變量間的短期作用關(guān)系進行估計。建立如下模型：DLNY=a+B*DLNX+5B*DLNX(-i)+58*DLNY(-i)+Y*ECM(-1)由于本文所用到的變量序列均為時間變量序列，而且根據(jù)各變量序列的序列圖可以看出它們都顯示出很明顯的不平穩(wěn)性，利用最小二乘法做簡單的線性回歸很可能造成偽回歸，得出錯誤的結(jié)論。因此本文首先用ADF方法對各時間序列進行序列的平穩(wěn)性檢驗，如果各變量同階單整，再用E-G兩步法進行協(xié)整檢驗，最后建立誤差修正模型(ECM)。(二)樣本選擇、數(shù)據(jù)處理?樣本長度由于本文實證分析應(yīng)用我國實際利用外商直接投資FDI和國際收支各項的差額水平，主要探究FDI對國際收支各項差額的解釋，從上世紀80年代中期以來我國FDI和國際收支各項呈現(xiàn)出一定的相關(guān)性。所以，本文選擇1985年一2009年共計25年的年度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。?數(shù)據(jù)來源CA為國際收支平衡表中經(jīng)常項目差額，F(xiàn)A為國際收支平衡表中資本與金融項目差額，TS為CA、FA兩項差額之和，TR為國際收支平衡表中貿(mào)易項差額，數(shù)據(jù)來源于我國國家外匯管理局網(wǎng)站公布的我國國際收支平衡表經(jīng)常項目項差額得出；外商對華直接投資FDI，本文選取了國家統(tǒng)計局網(wǎng)站公布的1985年至2009年每年實際利用的外商對華直接投資額作為解釋我國近年來國際收支結(jié)構(gòu)的解釋變量。四實證檢驗（一）數(shù)據(jù)描述1?我國國際收支現(xiàn)狀由圖1可以看出我國國際收支的經(jīng)常賬戶差額、貿(mào)易項目額差和總差額規(guī)模在進入21世紀后呈現(xiàn)出順差，并且都有很明顯的擴大趨勢，而資本與金融項目的差額則呈現(xiàn)出比較復雜的趨勢。2?我國實際利用外資情況20世紀70年代末，中國開始了令中國發(fā)生翻天覆地變化的改革開放，中國的國內(nèi)外環(huán)境都發(fā)生了很大的變化，在引入外資特別是外商直接投資方面都得到了飛速的發(fā)展。2002年我國利用外商直接投資達527.43億美元,相比2001年增長了12.5%，一舉超過美國成為利用外資規(guī)模世界第一。至2009年底，我國累計利用外商直接投資金額累計10000多億美元，累計批準外商直接投資項目66萬多個。連續(xù)在引入外資方面位居發(fā)展中國家首位，年度總規(guī)模位居世界前列。根據(jù)圖2，可以將本文所取的時間段分為三個階段，第一階段偏低，增長緩慢。第二階段，20世紀最后十年，這一階段FDI流入規(guī)模又進入了一個新的增長期。年,100000四實證檢驗（一）數(shù)據(jù)描述1?我國國際收支現(xiàn)狀由圖1可以看出我國國際收支的經(jīng)常賬戶差額、貿(mào)易項目額差和總差額規(guī)模在進入21世紀后呈現(xiàn)出順差，并且都有很明顯的擴大趨勢，而資本與金融項目的差額則呈現(xiàn)出比較復雜的趨勢。2?我國實際利用外資情況20世紀70年代末，中國開始了令中國發(fā)生翻天覆地變化的改革開放，中國的國內(nèi)外環(huán)境都發(fā)生了很大的變化，在引入外資特別是外商直接投資方面都得到了飛速的發(fā)展。2002年我國利用外商直接投資達527.43億美元,相比2001年增長了12.5%，一舉超過美國成為利用外資規(guī)模世界第一。至2009年底，我國累計利用外商直接投資金額累計10000多億美元，累計批準外商直接投資項目66萬多個。連續(xù)在引入外資方面位居發(fā)展中國家首位，年度總規(guī)模位居世界前列。根據(jù)圖2，可以將本文所取的時間段分為三個階段，第一階段偏低，增長緩慢。第二階段，20世紀最后十年，這一階段FDI流入規(guī)模又進入了一個新的增長期。年,100000800006000040000200000FDI20世紀90年代之前，這一階段FDI利用水平FDI大規(guī)模流入。第三節(jié)段，進入新千年的第一個十-100000圖2.我國1985-2009年實際利用外國直接投資情況500000400000300000200000100000CAFATRTS圖1.我國1985-2009年國際收支結(jié)構(gòu)狀況（二）實證與結(jié)果分析1?平穩(wěn)性直觀檢驗對取得的1985—2009年間的各變量的相關(guān)數(shù)值取自然對數(shù)］（負值的取絕對值求自然對數(shù)，然后取其所得對數(shù)值相反數(shù)），通過Eviews5.0軟件將各變量自然對數(shù)值的相關(guān)趨勢合成趨勢圖，如圖通過觀察各變量間的變動趨勢關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)總體上看國際收支經(jīng)常項目差額、對外貿(mào)易項目差額和國際收

支總差額的變動趨勢基本一致，而資本和金融項目差額則會經(jīng)常偏離總體趨勢，外商直接投資在1994年之前與國際收支各項目并沒有太大的相關(guān)性，1994年之后外商直接投資FDI和國際收支經(jīng)常項目差額CA、對外貿(mào)易項目差額TR和國際收支總差額TS的變動趨勢顯示出很強的相關(guān)性。但各變量的自然對數(shù)LNCA、LNFA、LNTR、LNTS、LNFDI顯示出明顯的非平穩(wěn)性。因此選擇1994年至2009年的數(shù)據(jù)，并且對各變量的自然對數(shù)進行一階差分，得序列圖，如圖4?？梢钥闯鼋?jīng)過一階差分后的變量的自然對數(shù)DLNCA、DLNFA、DLNTR、DLNTS、DLNFDI顯示出比較顯著的平穩(wěn)性。圖4.為對各變量自然對數(shù)的一階差分得到的時間序列圖圖3.表示各變量間的變動趨勢關(guān)系2?平穩(wěn)性單位根檢驗（ADF檢驗）上述各變量的自然對數(shù)的一階差分序列圖已經(jīng)顯示出各變量的自然對數(shù)具有同階單整性。下面利用ADF檢驗驗證一下：在檢驗時，依據(jù)赤池信息準則（AIC）的最小化原則選擇滯后項，根據(jù)各變量自然對數(shù)的時間序列圖確定常數(shù)項和趨勢項的存在與否。ADF檢驗結(jié)果如表1所示：變量LNCA檢驗性質(zhì)水平一階表i檢驗類型ADF模型中所有變量的檢驗形式（ctn）（ct3）pDF檢驗結(jié)果T統(tǒng)計量-3-250443臨界值—-3388330*（C0O）37289302740613***結(jié)論不平穩(wěn)平穩(wěn)一1LNCA、LNFA、LNTR、LNTS、LNFDI分別為CA、FA、TR、TS、FDI的自然對數(shù)。1NFA7k平ADF(c00)-3430776-3081002**平穩(wěn)LNTR水平ADF3202456-3388330*不平穩(wěn)一階(cL3)(000)-2970072-2740613***平穩(wěn)LNTS水平ADF(ct0)-1742720-3324976*不平穩(wěn)一階(000)-2962727-2740613***平穩(wěn)LNFDI7水平ADF(c00)-2214474-3324976*不平穩(wěn)一階—(ct0-2861028-2740613*平穩(wěn)注：檢驗形式(ctn)中c代表常數(shù)項，t代表趨勢項，n代表滯后項。*、**、***分別表示1%、5%、10%的顯著水平。從表1可以看出：LNCA、LNTR、LNTS、LNFDI在10%的顯著水平下均接受了原假設(shè)，顯示出其非平穩(wěn)性。其次對變量LNCA、LNTR、LNTS、LNFDI進行一階差分，這些變量序列在10%的顯著水平下為平穩(wěn)時間序列。LNFA為平穩(wěn)時間序列，因此它和LNFDI之間并不能通過協(xié)整分析構(gòu)造長期均衡模型。其經(jīng)濟意義就是FDI對資本與金融項目雖然有明顯的直接沖擊，但二者的總體相關(guān)性較弱，資本與金融項目受其他因素影響更為顯著。?協(xié)整檢驗為分別了解：因變量LNCA、LNTR、LNTS與自變量LNFDI間是否存在長期均衡關(guān)系，分別對其做協(xié)整檢驗：首先在LNCA與LNFDI間進行協(xié)整檢驗，利用E-G兩步法：第一步：對各變量進行單整檢驗，得LNCA、LNFDI同屬于一階單整I(1)。第二步：Eviews命令窗口輸入：LsLNCACLNFDI得：LNCA=-43.93892+5.026366LNFDI+e①(-7.243328)***(9.007290)***A.R2：0.842323D.W:1.736774Prob(F-statistic):0.000000n=16Seriesecm=resid對e做單位根檢驗得：ADFTestStatistic-3.5059871%CriticalValue*-2.771926(00引5%CriticalValue-1.97402810%CriticalValue-1.602922通過E-G兩步法協(xié)整分析，可以發(fā)現(xiàn)LNCA和LNFDI之間存在長期均衡關(guān)系。同樣可以用類似的方法得到LNFDI與LNTR、LNTS的長期關(guān)系：LNTR=-28.62481+3.645284LNFDI+e②(-8.401812)***(11.63089)****A.R2：0.899516D.W:1.283735Prob(F-statistic):0.000000n=16LNTS=-26.05752+3.448356LNFDI1+e③(-6.672387)***(9.598678)***A.R2：0.858670D.W:1.106587Prob(F-statistic):0.000000n=16①、②、③可以看出外商直接投資與經(jīng)常項目、貿(mào)易項目和國際收支總差額之間還是有很大的相關(guān)性的，而且在長期看來，外商直接投資FDI對各項收支差額有比較大的正向沖擊，比較①、②得出FDI對經(jīng)常項目變動有更大的沖擊，這說明我國引進外資的流向已趨向不同部門，并非局限于加工貿(mào)易部門，二者擬合優(yōu)度的比較說明現(xiàn)階段FDI對貿(mào)易差額的解釋程度更好一些。而對國際收支總差額的沖擊之所以最小，擬合優(yōu)度也相對較低，是因為資本與金融項目差額受更復雜的因素的影響，F(xiàn)DI的變化并不能很好反應(yīng)資本項目的變化，雖然FDI屬于資本項目，對資本項目有直接沖擊，但資本項目的影響因素比較復雜，很大程度上削弱了FDI的直接沖擊效應(yīng)。4?誤差修正模型(ECM)估計協(xié)整分析只說明了變量間是否存在長期均衡關(guān)系，本文引入誤差修正模型作為協(xié)整檢驗的繼續(xù)，分析變量間的短期作用狀態(tài)和這種作用偏離長期均衡狀態(tài)后的調(diào)整系數(shù)，構(gòu)造如下三個誤差修正模型：a.LNCA和LNFDI間的ECM模型估計：DLNCA=0.288933+2.573317*DLNFDI-2.442876*DLNFDI(-1)+0.332027*DLNCA(-1)-1.0599426*ECM1(-1)(1.984906)*(2.845011)**(-1.557730)(2.261148)*(-4.828736)***R2:0.807805A.R2：0.722384D.W:2.086482n=14重新修正后的模型估計(將不顯著的變量剔除)：DLNCA=3.374822547*DLNFDI+0.2776829239*DLNCA(-1)-0.8669911822*ECM1(-1)(3.919647)***(2.158222)*(-5.139866)***R2：0.721724A.R2：0.671129D.W:1.566872n=14LNTR和LNFDI間的ECM模型估計：DLNTR=2.278853*DLNFDI-1.565364*DLNFDI(-1)-2.247298*DLNFDI(-2)+0.656367*DLNTR(-1)(3.543639)***(-1.536521)(-1.938938)(2.291318)*+0.586139*DLNTR(-2)-1.023541*ECM1(-1)(2.705367)**(-3.564634)***TOC\o"1-5"\h\zR2：0.757804A.R2:0.584807D.W:2.215729n=13重新修正后的模型估計(將不顯著的變量剔除)：DLNTR=2.295095491*DLNFDI+0.3175729349*DLNTR(-2)-0.5835262475*ECM2(-1)(3.317171)***(1.930652)*(-2.532905)**R2:0.550734A.R2:0.460881D.W:1.532397n=13LNTS和LNFDI間的ECM模型估計：DLNTS=2.807258*DLNFDI-2.261574*DLNFDI(-2)+0.572832*DLNTS(-2)-0.580822*ECM3(-1)(3.396765)***(-2.018602)*(2.387364)**(-2.258456)*R2：0.592044A.R2:0.456058D.W:2.411585n=13a、b、c中的誤差修正項ECM的系數(shù)分別為-0.8669911822、-0.5835262475、-0.580822說明三個模型由短期非均衡狀態(tài)向長期均衡調(diào)整的速度都比較快。a中變量LNFDI(-1)對經(jīng)常項目差額的影響不顯著，這說明短期內(nèi)FDI滯后變量和經(jīng)常項目差額CA并沒有太大的相關(guān)性，反而前一期的經(jīng)常項目差額和當期差額有很強的正相關(guān)性。b模型顯示外商直接投資對貿(mào)易項差額滯后效應(yīng)不顯著。C模型中外商直接投資的對國際收支項目總差額的滯后效應(yīng)雖然很顯著，但呈負效應(yīng)。五、結(jié)論與政策建議本文通過實證分析得出，外商對華直接投資FDI對國際收支各項有顯著的影響，但這種影響狀態(tài)呈現(xiàn)出比較復雜的情況：1?在短期內(nèi)FDI對對外貿(mào)易項的效應(yīng)時滯長于由于FDI存量累積造成的投資收益逆差的效應(yīng)，投資收益匯出風險的確存在，但FDI對貿(mào)易項的效應(yīng)在長期依然呈正效