融資融券與股指期貨對我國統(tǒng)計套利策略的影響

融資融券與股指期貨對我國統(tǒng)計套利策略的影響

1統(tǒng)計推進策略統(tǒng)計生態(tài)學(xué)策略是在證券市場中使用統(tǒng)計方法的重要工具。特別是國外的雙重基金和其他機構(gòu)的投資者已經(jīng)成功使用該方法多年。它的實施為外國機構(gòu)投資者帶來了巨大的低風(fēng)險收入。由于我國證券市場之前長期缺乏做空機制及股票指數(shù)期貨等衍生產(chǎn)品,統(tǒng)計套利策略沒有實施平臺,因此國內(nèi)對于統(tǒng)計套利策略研究及應(yīng)用很少統(tǒng)計套利是基于統(tǒng)計方法挖掘套利機會,通過建立金融資產(chǎn)價格時間序列模型,擬合資產(chǎn)價格變化規(guī)律,識別資產(chǎn)組合內(nèi)部統(tǒng)計錯誤定價關(guān)系,發(fā)現(xiàn)兩個或者兩個以上資產(chǎn)之間存在的套利機會,設(shè)定交易閾值,通過計算機自動發(fā)出交易信號并執(zhí)行的投資過程國內(nèi)對統(tǒng)計套利的研究相當(dāng)匱乏,處在起步階段。孫維(2009)采用GARCH模型模擬深圳綜合指數(shù)收益序列變化趨勢,研究結(jié)果表明我國股票市場收益存在著明顯的長期記憶性,股票市場未達到弱式有效在國內(nèi)已有的文獻中,將統(tǒng)計套利策略多運用于期貨市場,而運用于我國股票市場的研究很少,采用日數(shù)據(jù)是傳統(tǒng)統(tǒng)計套利的慣例,協(xié)整模型是國內(nèi)外統(tǒng)計套利策略的傳統(tǒng)模型。然而,隨著高頻數(shù)據(jù)運用的興起,日內(nèi)套利機會也已引起投資者與學(xué)者的高度關(guān)注。本研究旨在對我國股票市場的統(tǒng)計套利策略進行研究,不僅考慮日間套利機會,還研究了可能存在的大量日內(nèi)套利機會。主要運用相關(guān)性分析的方法,對于同一股票組合,其價格的不同頻率數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)是不同的,因此在運用不同頻率數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計套利時,對股票組合價格的各頻率數(shù)據(jù)的相關(guān)性進行分析是十分有必要的。論文基于研究結(jié)果將常用策略進行改進后進行實證檢驗,在滿足機構(gòu)投資者套利需求的同時,引進一種全新的更加有效的套利策略,并借此推動我國程序化交易的發(fā)展。2統(tǒng)計推進策略統(tǒng)計套利之前首先要選定套利對象。而套利對象的選取是通過計算機大范圍的搜索進行,而由于這需要耗費大量的搜索成本且耗費大量的時間而延誤套利時機,在實際中并沒有采用。投資者應(yīng)該結(jié)合基本面分析,可以大大減小搜索范圍,而且應(yīng)該選擇投資者熟悉或者精通的一個或者多個行業(yè)和板塊進行統(tǒng)計套利,這樣可以避免行業(yè)沖擊,大大提高統(tǒng)計套利成功率。在選定行業(yè)或者板塊后,首先要對行業(yè)內(nèi)或者板塊內(nèi)的股票價格進行兩兩之間的相關(guān)性分析本文選取上證超級大盤指數(shù)的20只成分股進行統(tǒng)計套利策略研究。超大盤指數(shù)于2009年4月23日發(fā)布,由在上交所上市的具備一定規(guī)模及流動性的20家超級大型上市公司構(gòu)成,其能綜合反映上交所超大型上市公司股票的整體表現(xiàn)為保證數(shù)據(jù)的有效性,剔除了于2009年7月29日上市的中國建筑,并以其余的19只股票中最晚上市的資金礦業(yè)的上市日期——2008年4月25日作為數(shù)據(jù)起始點,截止日期為2010年6月3日,每個序列有516個樣本。為了消除股票價格除權(quán)除息的影響,首先要對股票價格進行復(fù)權(quán)處理。復(fù)權(quán)是將股價和成交量進行權(quán)息的修復(fù),按照股票的實際漲跌來繪制股價走勢圖。本文采用前復(fù)權(quán)收盤價,因為進行統(tǒng)計套利是采用股票的當(dāng)前價格,而前復(fù)權(quán)價格只是為發(fā)出交易信號所用日數(shù)據(jù)實際收盤價由萬得金融數(shù)據(jù)庫導(dǎo)出,而日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)由同花順行情軟件逐一導(dǎo)出3基于日本數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)的統(tǒng)計成本策略3.1交易成本及費用本文將通過列表方式列出運用5種日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計套利的交易次數(shù),成功次數(shù)、止損次及不考慮交易成本及費用情況下的單次收益率。采用常用統(tǒng)計套利策略運用60分鐘、30分鐘、15分鐘、5分鐘及1分鐘數(shù)據(jù)進行套利的交易時機分別如圖1、圖2、圖3、圖4、及圖5所示,表3列出了采用常用統(tǒng)計套利策略的具體績效。3.2數(shù)據(jù)頻率對統(tǒng)計套不考慮交易成本及費用的情況下,在樣本內(nèi)外采用常用統(tǒng)計套利策略運用日數(shù)據(jù)和5種日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)對中國神華與中煤能源進行套利的績效比較如表4所示。在樣本內(nèi)隨著數(shù)據(jù)頻率的提高,平均每交易日的套利次數(shù)顯著增加,其中運用1分鐘進行統(tǒng)計套利,平均每交易日出現(xiàn)21.5次套利交易機會,是運用日數(shù)據(jù)的717倍,可見套利機會更加密集。同時隨著數(shù)據(jù)頻率的提高,在不考慮交易成本與費用的情況下,年化收益率也逐漸增加,運用1分鐘的進行統(tǒng)計套利的年化收益率是運用日數(shù)據(jù)進行套利的年化收益率的106倍,高達1915.22%。然而,隨著數(shù)據(jù)頻率的增加,平均單次收益率是逐漸降低的,在運用15分鐘、5分鐘及1分鐘數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計套利時,其平均單次收益率均小于0.47%的交易成本與費用,即不能覆蓋交易成本,則進行套利結(jié)果是收益小于成本費用,發(fā)生虧損。在樣本外,隨著數(shù)據(jù)頻率的提高,平均每交易日的套利次數(shù)逐漸增加,在有交易機會的數(shù)據(jù)頻率上,其樣本外平均單次收益率均顯著高于樣本內(nèi)的平均單次收益率。在考慮交易成本及費用的情況下,在樣本內(nèi)外采用常用統(tǒng)計套利策略運用6種頻率數(shù)據(jù)對中國神華與中煤能源進行統(tǒng)計套利的損益比較如表5所示。從表5可以看出,在樣本內(nèi),隨著數(shù)據(jù)頻率的提高,交易成本及費用占平均單次收益率比重越高,收益率對交易成本及費用越敏感。運用15分鐘、5分鐘及1分鐘數(shù)據(jù)進行套利均出現(xiàn)虧損,運用1分鐘數(shù)據(jù)進行套利的年化收益率更達到了-611.03%。可見并不是數(shù)據(jù)頻率越高越好,因為數(shù)據(jù)頻率越高時,會因為價差的微小偏差而頻繁發(fā)出交易信號,套利機會顯著增加了,但是為了追求微小利潤而頻繁操作,其結(jié)果是隨著操作次數(shù)的增加,虧損也隨之增加。當(dāng)數(shù)據(jù)頻率適中時,單次收益率與機會出現(xiàn)的頻率達到比較好的均衡,此時會因為適當(dāng)?shù)膯未卫麧櫚l(fā)出更多的交易信號,收益隨套利次數(shù)的增加而增加。在樣本外,由于更高的進場點和止損點的設(shè)置,考慮了交易成本與費用后,在有交易機會的60分鐘、30分鐘、5分鐘及1分鐘的數(shù)據(jù)頻率上,分別獲得了23.66%、45.47%、65.7%及-6.01%的年化收益率。但是由于樣本外數(shù)據(jù)較少,其不足以說明統(tǒng)計套利策略收益性的具有穩(wěn)健性。4統(tǒng)計推進策略與其他頻率的數(shù)據(jù)策略的比較本文全面系統(tǒng)地研究了基于高頻數(shù)據(jù)的統(tǒng)計套利策略。首先將超大盤指數(shù)20只成分股按照行業(yè)分類,采用日數(shù)據(jù)和5種日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)對同行業(yè)內(nèi)兩股票價格進行相關(guān)性分析,得出主要結(jié)論有:對于同一股票組合,其價格的不同頻率數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)是不同的,因此在運用不同頻率數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計套利時,對股票組合價格的各頻率數(shù)據(jù)的相關(guān)性進行分析是十分有必要的。各頻率數(shù)據(jù)下,統(tǒng)計套利策略應(yīng)用于我國股票市場均是有效的。隨著數(shù)據(jù)頻率的提高,套利顯著增多,平均單次收益率顯著降低,凈收益率對交易成本與費用敏感性增強。交易成本控制對采用高頻數(shù)據(jù)進行套利十分重要。樣本外,考慮了交易成本與費用后,統(tǒng)計套利策略在有交易機會的數(shù)據(jù)頻率上,獲得了可觀的年化收益率