固收點評：榮23轉(zhuǎn)債綠色環(huán)保新模式產(chǎn)能蓬勃成長

12請務(wù)必閱讀正文之后的免責請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明部分相關(guān)研究《城投挖之掘金江蘇系列(七)相關(guān)研究《城投挖之掘金江蘇系列(七)：主體》《城投挖之掘金江蘇系列(六)：行主體》證券分析師李勇573671iyongdwzqcomcn證券分析師陳伯銘enbmdwzqcomcn模智能包裝產(chǎn)業(yè)園項目(一期)、綠色智能化零土地技改項目、生物質(zhì)鍋金。到期贖回價格為票面面值的115.00%(含最后一期利息)，M月點價率商紙板、功能化紙箱、電力、蒸汽等。產(chǎn)能進一步釋放，產(chǎn)量、銷量同步增加。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2/12請務(wù)必閱讀正文之后的免責請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明部分 3/12請務(wù)必閱讀正文之后的免責請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明部分 0 4/12請務(wù)必閱讀正文之后的免責請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明部分轉(zhuǎn)債基本信息表1：榮23轉(zhuǎn)債發(fā)行認購時間表發(fā)行安排1、網(wǎng)上路演T-12023-08-172、原股東優(yōu)先配售股權(quán)登記日TT登《發(fā)行提示性公告》3、原股東優(yōu)先配售認購日(繳付足額資金)4、網(wǎng)上申購日(無需繳付申購資金)23-08-21進行網(wǎng)上申購搖號抽簽11、刊登《中簽號碼公告》T+22023-08-222、網(wǎng)上中簽繳款日23-08-231、保薦機構(gòu)(主承銷商)根據(jù)網(wǎng)上資金到賬情23-08-24向發(fā)行人劃付募集資金數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所款轉(zhuǎn)債名稱正正股名稱榮晟環(huán)保轉(zhuǎn)債代碼正股代正股代碼603165.SH發(fā)行規(guī)模正正股行業(yè)紙-大宗用紙存續(xù)期主主體評級/債項評級AA-/AA-轉(zhuǎn)股價轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)股期票面利率0.20%,0.40%,0.80%,1.50%,1.80%,2.00%.向下修正條款贖回條款期利息)全部贖回回售條款數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所5/12請務(wù)必閱讀正文之后的免責請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明部分表3：募集資金用途(單位：萬元)5億平方綠色智能包裝產(chǎn)業(yè)園項目(一期),894.00投入募集資金能化零土地技改項目合計4.000.00數(shù)據(jù)來源：募集說明書，東吳證券研究所表4：債性和股性指標性指標值值轉(zhuǎn)換平價(以2023/8/17收盤價)純債溢價率(以面值100計算)平價溢價率(以面值100計算)32%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年平2.投資申購建議平價100.53元，評級AA-，存續(xù)規(guī)AA億元)、宏川轉(zhuǎn)債6/12請務(wù)必閱讀正文之后的免責請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明部分2)參考近期上市的聚隆轉(zhuǎn)債(上市首日轉(zhuǎn)換價值93.21元)、立中轉(zhuǎn)債(上市首日轉(zhuǎn)換價值99.58元)、天源轉(zhuǎn)債(上市首日轉(zhuǎn)換價值99.03元)，三只轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股可比標的以及實證結(jié)果，考慮到榮23轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸。表5：相對價值法預(yù)測轉(zhuǎn)債上市價格(單位：元)/正股價20.00%22.00%25.00%28.00%00%023/08/17收盤價數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所我們預(yù)計原股東優(yōu)先配售比例為68.82%。榮晟環(huán)保的前十大股東合計持股比例為981.2萬戶。我們預(yù)計榮23轉(zhuǎn)債網(wǎng)上有效申購戶數(shù)為967.27萬戶，平均單戶申購金額7/12請務(wù)必閱讀正文之后的免責請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明部分5050%405050%40%30%20%10%0%-20%-30%201820192020202120222023Q1同比增長率(右軸)3.正股基本面分析3.1.財務(wù)數(shù)據(jù)分析新能源新材料五大板塊，引領(lǐng)長三角核心，倡導(dǎo)綠色低碳發(fā)展。公司前身平湖造紙廠，先地位。V凈利潤1.68億元(同比料、能源等價格持續(xù)上漲，從而導(dǎo)致利潤下降。圖1：2018-2023Q1營業(yè)收入及同比增速(億元，%)圖2：2018-2023Q1歸母凈利潤及同比增速(億元，%)3.02.00.040%20%0%-20%-40%-60%201820192020202120222023Q1同比增長率(右軸)數(shù)據(jù)來源：公司年報，Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司年報，Wind，東吳證券研究所8/12請務(wù)必閱讀正文之后的免責請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明部分圖3：2020-2022年營業(yè)收入構(gòu)成(%)%%%%%%%%%202020212022數(shù)據(jù)來源：公司年報，Wind，東吳證券研究所公司銷售毛利率、凈利率分別為13.20%、15.07%，凈利率倒掛主要系公司費用控制能職工加9/12請務(wù)必閱讀正文之后的免責請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明部分圖4：2018-2023Q1銷售毛利率和凈利率水平(%)圖5：2018-2023Q1銷售費用率水平(%)252050201820192020202120222023Q1數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所6543210201820192020202120222023Q1數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖6：2018-2023Q1財務(wù)費用率水平(%)圖7：2018-2023Q1管理費用率水平(%)43210-2201820192020202120222023Q1數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所4.03.53.02.52.00.50.0201820192020202120222023Q1數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所3.2.公司亮點12請務(wù)必閱讀正文之后的免責請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明部分00000索互聯(lián)網(wǎng)時代環(huán)保紙業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展之路。圖8：2017-2022機制紙及值班產(chǎn)量(萬噸)圖9：2017-2022造紙及紙制品業(yè)營收與利潤(億元，%)機制紙及值班產(chǎn)量(萬噸)增長率(右軸)201720182019202020212022%%%%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所造紙及紙制品業(yè)營收(億元)增長率(右軸)20182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所年公司實現(xiàn)瓦楞原紙產(chǎn)能41萬噸、牛皮箱板紙產(chǎn)能15萬噸、高密度紙板產(chǎn)能4萬環(huán)保紙、生物請務(wù)必閱讀正文之后的免責請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明部分圖10：2020-2022年公司生產(chǎn)量與銷售量水平(噸，%)生產(chǎn)量(噸) 生產(chǎn)量同比(銷售量(噸)銷售量同比(0017.6117.96000080006420數(shù)據(jù)來源：公司年報，Wind，東吳證券研究所4.風險提示評級說明