大學課程《貨幣金融學》教學PPT課件：第十八章　貨幣政策的傳導機制

第十八章貨幣政策的傳導機制第一篇

導論目錄貨幣政策傳導機制的基本原理傳統(tǒng)的貨幣政策傳導機制理論3

貨幣政策傳導的信用渠道理論我國貨幣政策傳導機制4第一節(jié) 貨幣政策傳導機制的基本原理所謂“貨幣政策的傳導機制”,是指貨幣當局從運用一定的貨幣政策工具到達到預期的最終目標所經(jīng)過的途徑或具體的過程。一般來說,中央銀行通過各種貨幣政策工具的運用,將對商業(yè)銀行的存款準備金和短期利率等經(jīng)濟變量(操作目標)產(chǎn)生比較直接的影響,這些經(jīng)濟變量的變動將影響貨幣供應量和長期利率(中介目標),貨幣供應量和長期利率將對實際的經(jīng)濟活動產(chǎn)生比較直接的影響。這一過程大致可用圖18-1來表示。圖18-1：貨幣政策的傳導過程第一節(jié) 貨幣政策傳導機制的基本原理但是，貨幣政策的傳導機制并非如此簡單。一般來說，各種貨幣政策工具對各種操作目標的影響、各種操作目標對中介目標的影響，以及各種中介目標對最終目標的影響，大致可用圖18-2來表示。圖18-2：貨幣政策的傳導機制第二節(jié) 傳統(tǒng)的貨幣政策傳導機制理論一、凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論主要來源于凱恩斯于1936年出版的《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書。根據(jù)凱恩斯的分析,貨幣供應量的增加或減少將引起利率的下降或上升。在資本邊際效率一定的條件下,利率的下降將引起投資的增加,利率的上升則引起投資的減少。投資的增加或減少又將通過乘數(shù)作用引起支出和收入的同方向變動。根據(jù)對貨幣政策傳導機制的分析,凱恩斯學派提出如下幾個基本觀點:首先,貨幣政策必須通過利率來加以傳導,因此,貨幣政策的中介目標應是利率。其次,從貨幣政策傳導機制來看,貨幣政策的作用是間接的,它必須經(jīng)過兩個中間環(huán)節(jié),如果這兩個中間環(huán)節(jié)或其中的一個中間環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題,則貨幣政策將無效。最后,凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書中所提出的那一套貨幣政策傳導機制理論只強調(diào)了貨幣和利率等金融因素的變動對實際經(jīng)濟活動的影響,而沒有考慮實際經(jīng)濟活動的變動,如產(chǎn)量、收入等實物變量的變動也將對貨幣和利率產(chǎn)生相應的反作用。第二節(jié) 傳統(tǒng)的貨幣政策傳導機制理論二、貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論是在批評凱恩斯學派理論的過程中提出的。因此,它與凱恩斯學派的上述理論有著重大分歧。首先,貨幣學派指出,凱恩斯

學派認為貨幣供應量的變動只影響投資,將低估貨幣政策影響實際經(jīng)濟活動的

重要性。在貨幣學派看來,貨幣供應量的變動不僅會影響投資,而且會影響消費。其次,貨幣學派認為,貨幣政策只能控制貨幣供應量,而不能控制利率。最后,貨

幣學派認為,貨幣市場與產(chǎn)品市場是直接連接的。因此,貨幣政策實際上無需通

過利率來加以傳導。于是,在貨幣學派看來,貨幣供應量的變動可直接引起名義

收入的變動。第二節(jié) 傳統(tǒng)的貨幣政策傳導機制理論三、資產(chǎn)價格渠道理論(一)托賓的q理論(二)莫迪利安尼的財富效應理論(三)匯率渠道理論第三節(jié) 貨幣政策傳導的信用渠道理論一、信用渠道理論的提出傳統(tǒng)的貨幣渠道理論或利率渠道理論有三個重要假設(shè):第一,金融市場是一個完善的、完全競爭的市場;第二,信息是完全的且是對稱的;第三,貨幣與其他各種金融資產(chǎn)之間,個人與企業(yè)的各種資金來源之間是完全替代的。但是,這些假設(shè)并不合理,也并不符合現(xiàn)實的經(jīng)濟、金融環(huán)境。因此,傳統(tǒng)的貨幣渠道理論或利率傳導理論存在著不少內(nèi)在缺陷。首先,傳統(tǒng)的利率渠道理論認為,貨幣政策的實施將影響短期名義利率。其次,傳統(tǒng)的利率渠道理論認為,貨幣政策對短期利率的影響較大,而對長期利率的影響較小。最后,大多數(shù)國家或地區(qū)的金融市場并不是完全競爭的市場,具體表現(xiàn)在以下三個方面:第一,銀行業(yè)具有壟斷性,市場利率往往由銀行決定。第二,信息不對稱導致逆向選擇。第三,道德風險的存在使銀行監(jiān)督借款人資金運用狀況的成本較高。第三節(jié) 貨幣政策傳導的信用渠道理論二、銀行貸款渠道理論(一)羅薩的信用可得性理論1951年,羅薩發(fā)表《利率與中央銀行》一文,通過對貸款人的利率敏感性分析,從另一個角度重新確立了貨幣政策有效性的思想。羅薩指出,過去的利率理論只注意到借款人的利率敏感性而忽視了貸款人的利率敏感性,因此,在發(fā)現(xiàn)借款人利率敏感性很小時,就斷言貨幣政策無效。羅薩認為,這種理論是片面的,也是錯誤的。所以,羅薩強調(diào)要從貸款人對利率變動的感應性及由此而作出的貸款決策來分析貨幣政策的有效性。這一貨幣政策傳導機制說明,“當中央銀行調(diào)整貨幣政策時,在影響銀行準備金數(shù)量之外,因利率變動引起銀行資產(chǎn)價格變動,進而改變銀行的流動性,此種流動性變化將影響銀行決策者對信用供給量的決意。經(jīng)由信用量多寡的變化,遂影響經(jīng)濟活動的運作”。第三節(jié) 貨幣政策傳導的信用渠道理論(二)伯南克等人的理論1992年,伯南克和布林德提出,在信息不對稱的條件下,作為金融中介機構(gòu)的銀行具有特殊的地位。銀行在評估、篩選借款申請者和監(jiān)督貸款運用等方面具有專業(yè)技術(shù)和專業(yè)

知識,因此,它們可以向那些難以在公開市場上取得資金的借款人提供貸款服務。于是,如果中央銀行實行緊縮性的貨幣政策,商業(yè)銀行就會因準備金減少而減少貸款,而那些依賴于銀行貸款支持的企業(yè)和個人就將因資金來源減少和資金成本上升而減少支出,從而導

致總需求減少。1993年,卡夏普、斯泰因及維爾考克斯考察了銀行貸款與商業(yè)票據(jù)的相對變動,證實了

銀行貸款渠道的存在性。他們發(fā)現(xiàn),當貨幣當局實施緊縮性的貨幣政策時,銀行貸款減少,而商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量增加。1995年,伯南克和蓋特勒進一步分析了銀行貸款渠道的傳導作用。他們認為,中央銀行的緊縮性貨幣政策將減少商業(yè)銀行的貸款供給,而那些主要依靠銀行貸款支持的企業(yè)不得不通過其他途徑獲得資金,但獲得這種資金的成本必將上升。這就是所謂的“外部融資升水”。這種升水也將導致企業(yè)減少投資,從而使總產(chǎn)出減少。第三節(jié) 貨幣政策傳導的信用渠道理論三、資產(chǎn)負債表渠道理論(1)對于企業(yè)來說,緊縮性的貨幣政策將使短期利率提高、股票價格降低,從而導致企業(yè)資本凈值減少、逆向選擇和道德風險問題增多,銀行出于安全性的考慮而減少貸款。于是,企業(yè)因資金來源減少而減少投資,從而減少產(chǎn)出。(2)緊縮性的貨幣政策使名義利率上升,這將使企業(yè)的利息負擔加重,從而減少現(xiàn)金流量。于是,同樣因逆向選擇和道德風險的加大,導致企業(yè)因資金來源減少而減少投資,最終結(jié)果也同樣是減少產(chǎn)出。(3)緊縮性貨幣政策不僅使投資支出減少,而且使消費支出也減少。這種影響可以從兩個方面來分析。首先,緊縮性的貨幣政策將引起利率上升,從而使利率敏感性較強的耐用消費品的支出減少;其次,緊縮性的貨幣政策將引起金融資產(chǎn)價格的下降,使居民的金融財富減少,并使發(fā)生財務困難的可能性加大。以上所述的，是國外經(jīng)濟學界有關(guān)貨幣政策傳導機制問題的主要理論。美國經(jīng)濟學家米什金將將貨幣政策的傳導機制理論作了如圖18-3所示的歸納。第三節(jié) 貨幣政策傳導的信用渠道理論圖18-3：貨幣政策與GDP的聯(lián)系：貨幣政策的傳導機制第四節(jié) 我國貨幣政策傳導機制一、我國貨幣政策傳導機制的現(xiàn)狀(一)我國貨幣政策通過利率渠道傳導還缺乏必要的條件(二)我國貨幣政策通過股票價格傳導的作用不夠理想(三)我國貨幣政策傳導的匯率渠道不夠暢通