期貨對(duì)沖交易管理風(fēng)險(xiǎn)的模式

期貨對(duì)沖交易管理風(fēng)險(xiǎn)的模式第1頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName主要內(nèi)容期貨投資基礎(chǔ)套期保值理論與實(shí)務(wù)預(yù)期式套保策略技巧期現(xiàn)套利套保策略跨期套利套保策略進(jìn)口套利套保策略跨品種套利對(duì)沖第2頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName一、期貨投資基礎(chǔ)

1.期貨的概念

做期貨到底是做什么呢？做期貨=簽合同物物交易遠(yuǎn)期交易標(biāo)準(zhǔn)化合約交易季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)（運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)……）信用風(fēng)險(xiǎn)履約風(fēng)險(xiǎn)……期貨交易所作為第三方為買(mǎi)賣(mài)雙方提供擔(dān)保第3頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName上海期貨交易所期貨合約范本交易品種：陰極銅交易單位：5噸/手報(bào)價(jià)單位：元(人民幣)/噸最小變動(dòng)：價(jià)位10元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)限制：不超過(guò)上一結(jié)算價(jià)+4%合約交割月份：1---12月交易時(shí)間：上午9:00--11:30下午13:30--15:00最后交易日：合約交割月份15日(遇法定假日順延)交割日期：合約交割月份16--20日(遇法定假日順延)交割等級(jí)1)標(biāo)準(zhǔn)品：標(biāo)準(zhǔn)陰級(jí)銅，符合國(guó)標(biāo)GB/T467--1997標(biāo)準(zhǔn)陰級(jí)銅規(guī)定，其中主成份銅加銀含量不小于99.95%。2)替代品：a.高級(jí)陰級(jí)銅，符合國(guó)標(biāo)GB/T467-1997高級(jí)陰級(jí)銅規(guī)定，經(jīng)本所指定的質(zhì)檢單位檢查合格，由本所公告后實(shí)行升水；b.LME注冊(cè)陰級(jí)銅，符合BSEN1978:1998標(biāo)準(zhǔn)(陰級(jí)銅級(jí)別代號(hào)CU-CATH-1)。交割地點(diǎn)：交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)交易保證金：合約價(jià)值的5%交易手續(xù)費(fèi)：不高于成交金額的萬(wàn)分之二(含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金)交割方式：實(shí)物交割交易代碼CU第4頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName通俗的說(shuō)期貨就是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的實(shí)貨合同1、多頭——

簽訂了一個(gè)提前購(gòu)買(mǎi)合同2、空頭——

簽訂了一個(gè)提前銷(xiāo)售合同3、多頭平倉(cāng)——

簽訂了一個(gè)銷(xiāo)售合同對(duì)沖4、空頭平倉(cāng)——

簽訂了一個(gè)購(gòu)買(mǎi)合同對(duì)沖交易所通過(guò)保證金制度為買(mǎi)賣(mài)雙方提供履約擔(dān)保。期貨市場(chǎng)是企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，鎖定加工利潤(rùn)、生產(chǎn)成本、管理庫(kù)存的平臺(tái)。投資方式：針對(duì)價(jià)格的單向交易，針對(duì)基差的雙向交易，針對(duì)合約價(jià)差的對(duì)沖交易，作為提前購(gòu)貨銷(xiāo)貨的平臺(tái)。2、期貨交易的理解第5頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName二、套期保值理論與實(shí)務(wù)1.套期保值的用途對(duì)于生產(chǎn)型企業(yè)主要是通過(guò)期貨市場(chǎng)提前銷(xiāo)貨鎖定生產(chǎn)利潤(rùn)；對(duì)于貿(mào)易型企業(yè)，主要是通過(guò)期貨市場(chǎng)鎖定采購(gòu)成本與銷(xiāo)售利潤(rùn)；對(duì)于消費(fèi)企業(yè)而言，主要是通過(guò)期貨市場(chǎng)鎖定原料成本；三類(lèi)企業(yè)的共同點(diǎn)在于，企業(yè)的產(chǎn)品或者原料價(jià)格是以期貨為基準(zhǔn)定價(jià)的，這為鎖定風(fēng)險(xiǎn)奠定了理論基礎(chǔ)。除此之外，企業(yè)還可以借助期貨市場(chǎng)管理庫(kù)存、融資套利、擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)份額等。第6頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName2.套期保值模式1、傳統(tǒng)套期保值：核心在于對(duì)同一商品在期貨市場(chǎng)上建立與現(xiàn)貨市場(chǎng)部位相反的頭寸，以規(guī)避現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這種從期、現(xiàn)貨價(jià)格高度相關(guān)性，并隨著時(shí)間發(fā)展而出現(xiàn)趨同性的立足點(diǎn)出發(fā)，得出的方向相反、時(shí)間相同、數(shù)量相同、品種相同或相近原則，這種套期保值理論，被廣大企業(yè)最熟知，也是初期應(yīng)用較廣泛的理論。但從國(guó)內(nèi)實(shí)踐來(lái)看，企業(yè)采用此原則規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，效果較差。第7頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName2、基差逐利套期保值：套期保值的核心不在于消除風(fēng)險(xiǎn)，而在于通過(guò)尋求基差方面的變化或預(yù)期基差變化來(lái)謀求利潤(rùn)。為了減少基差風(fēng)險(xiǎn)甚至在基差變動(dòng)中獲取額外的利潤(rùn)，可以在保值品種、到期月份、交易部位、持倉(cāng)數(shù)量等變量上作出有效的選擇和調(diào)整。在這個(gè)意義上，套期保值首先是一種套利行為，套期保值者只有在感到有獲利機(jī)會(huì)時(shí)才會(huì)進(jìn)行套期保值。所以，套期保值也是投機(jī)的一種形式，只不過(guò)它是投機(jī)于基差，而不是價(jià)格。基差逐利套期保值理論改變了傳統(tǒng)套期保值模式中要求的品種、月份相同原則，其次將企業(yè)的套期保值的目的和套期保值的動(dòng)機(jī)提出了新的看法，這對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，有顯著的現(xiàn)實(shí)意義。第8頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName3、組合套期保值現(xiàn)代套期保值理論：將現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的頭寸作為企業(yè)資產(chǎn)來(lái)看待，套期保值實(shí)際上是資產(chǎn)組合。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，在合適的或可承受的風(fēng)險(xiǎn)情況下獲得所對(duì)應(yīng)的最好利潤(rùn)，即研究有效保值的操作方法。（并非只有盈利時(shí)才進(jìn)行保值）評(píng)價(jià)保值成敗的標(biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)組合達(dá)到預(yù)期利潤(rùn)，而不是期貨帳戶的盈虧數(shù)字。針對(duì)某一批現(xiàn)貨資產(chǎn)保值，最終核算要將現(xiàn)貨資產(chǎn)與期貨資產(chǎn)一起核算，而不是單邊核算。第9頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName三、預(yù)期式套保策略現(xiàn)代套保既不是利潤(rùn)的最大化，也不是風(fēng)險(xiǎn)的最小化，而是二者的統(tǒng)一，也就是“投機(jī)與傳統(tǒng)套保相結(jié)合”。不能完全風(fēng)險(xiǎn)敞口，也不可沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)敞口，而是在公司風(fēng)險(xiǎn)可承受的范圍內(nèi)，適當(dāng)留有部分敞口，這是鎖定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，追求利潤(rùn)最大。傳統(tǒng)套期保值認(rèn)為現(xiàn)貨交易與期貨交易行為要“同時(shí)”交易才能完全鎖定利潤(rùn)或者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，市場(chǎng)千變?nèi)f化，企業(yè)在實(shí)際交易中很難嚴(yán)格做到“同時(shí)進(jìn)行”，此時(shí)要根據(jù)企業(yè)采購(gòu)、生產(chǎn)、和營(yíng)銷(xiāo)情況，結(jié)合市場(chǎng)走勢(shì)向預(yù)期分析，靈活確定套保的時(shí)機(jī)。一般來(lái)說(shuō)，期貨決策快于現(xiàn)貨決策，企業(yè)要根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的判斷調(diào)整采購(gòu)量。如果預(yù)期價(jià)格將上行，企業(yè)可能需要在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)逐步完成采購(gòu)量，而如果預(yù)期價(jià)格有利時(shí)，可以提早進(jìn)行套期保值，從而在預(yù)期價(jià)格上漲過(guò)程中賺取超額利潤(rùn)。第10頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName第11頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName第12頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName第13頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName第14頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName現(xiàn)代套期保值“反向，不同量，不同時(shí)，合約不對(duì)等”根據(jù)企業(yè)性質(zhì)確定風(fēng)險(xiǎn)范圍，風(fēng)險(xiǎn)敞口不可超過(guò)50%。（套保頭寸50%-150%）左側(cè)交易占20以下頭寸，右側(cè)交易占80%頭寸。盡量避免做錯(cuò)，造成大額損失。利用技術(shù)工具選時(shí)、選點(diǎn)，尋求在可控風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)的利潤(rùn)最大化。注：左側(cè)交易：越跌越買(mǎi)，越漲越賣(mài)；右側(cè)交易：不高不買(mǎi)，不跌不賣(mài)第15頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName布林通道系統(tǒng)模型布林線源于相對(duì)論，期價(jià)的高低是相對(duì)的，而不是絕對(duì)的，所以圍繞期價(jià)的上下波動(dòng)劃出了一個(gè)“信道”（由上、中、下軌組成），當(dāng)期價(jià)穿越上軌線時(shí)，就認(rèn)為期價(jià)相對(duì)偏高；反之，當(dāng)期價(jià)跌破下軌線時(shí)，就認(rèn)為期價(jià)偏低了。從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度來(lái)講，當(dāng)倍數(shù)取1.97的時(shí)候，期價(jià)落在布林線上下軌道之間的概率為95%以上，換言之，期價(jià)落在軌道外的概率在5%以內(nèi)，所以當(dāng)期價(jià)處于軌道之外的時(shí)候，我們相應(yīng)的認(rèn)為其偏高或者偏低是合理的，這就從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度說(shuō)明了布林“信道”設(shè)計(jì)的合理性。第16頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName第17頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName布林通道模型的改進(jìn)布林線的運(yùn)用較適合于震蕩市，從布林線的定義即可看出。改進(jìn)后既可用于震蕩市，又可用于趨勢(shì)市。震蕩市:期價(jià)沒(méi)有過(guò)度的漲或跌，運(yùn)行區(qū)域相對(duì)較小,當(dāng)期價(jià)向上突破下軌線時(shí)，開(kāi)多倉(cāng)，若期價(jià)緊接著上穿中軌線，則加開(kāi)多倉(cāng)；當(dāng)期價(jià)向下跌破上軌線時(shí)，開(kāi)空倉(cāng)，若期價(jià)跟著繼續(xù)向下跌破中軌線，則加開(kāi)空倉(cāng)。趨勢(shì)市:在單邊強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)中，若期價(jià)持續(xù)上升，期價(jià)突破上軌，隨后期價(jià)下穿上軌，并進(jìn)一步跌破中軌，此時(shí)上軌線明顯由升轉(zhuǎn)平，開(kāi)空倉(cāng)；當(dāng)期價(jià)持續(xù)下跌，期價(jià)跌破下軌，隨后期價(jià)上穿下軌，并進(jìn)一步向上突破中軌，此時(shí)下軌線明顯由降轉(zhuǎn)平，開(kāi)多倉(cāng)。震蕩轉(zhuǎn)趨勢(shì)的標(biāo)志就是通道口突然放大。震蕩時(shí)通道平平，高拋低吸，短線操作。趨勢(shì)市堅(jiān)定持有。第18頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName舉例（真實(shí)案例）某用銅企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃預(yù)計(jì)3個(gè)月后銅用量大概是每周50噸，總共需要500噸銅，但預(yù)期3個(gè)月后銅價(jià)要逐步上升，并可能超過(guò)當(dāng)前價(jià)格60000元/噸，該企業(yè)就可以采取預(yù)期套保操作方式。第19頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName小結(jié)傳統(tǒng)套期保值的原則：“方向相反、數(shù)量相等、種類(lèi)相同、月份相同或相近原則”?，F(xiàn)代套保：“方向相反、數(shù)量不一定相等、種類(lèi)不一定完全相同、月份不一定相等或相近，甚至可以不用單純的期貨合約”?？梢愿鶕?jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力適量調(diào)整頭寸。第20頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName補(bǔ)充：期貨價(jià)格趨勢(shì)分析方法供需平衡時(shí)，流動(dòng)性過(guò)高，必定推高商品價(jià)格按照貨幣學(xué)基本原理，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)每增長(zhǎng)出1元價(jià)值，作為貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的中央銀行也應(yīng)該供給貨幣1元，此時(shí)貨物價(jià)格為1元，若供應(yīng)2元?jiǎng)t貨物價(jià)格就為2元而不是1元。第21頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName凱恩斯“選美理論”：在有眾多美女參加的選美比賽中，如果猜中了誰(shuí)能夠得冠軍，你就可以得到大獎(jiǎng)。你應(yīng)該怎么猜？凱恩斯先生告訴你，別猜你認(rèn)為最漂亮的美女能夠拿冠軍，而應(yīng)該猜大家會(huì)選哪個(gè)美女做冠軍。即便那個(gè)女孩丑得像時(shí)下經(jīng)常出入各類(lèi)搞笑場(chǎng)合的娛樂(lè)明星，只要大家都投她的票，你就應(yīng)該選她才能得到大獎(jiǎng)。對(duì)于商品價(jià)格承認(rèn)現(xiàn)實(shí)，別說(shuō)“應(yīng)該”與“不應(yīng)該”期貨市場(chǎng)會(huì)創(chuàng)造更多的“投機(jī)性需求”與“投機(jī)性供給”需求：下游消費(fèi)企業(yè)、貿(mào)易商、投機(jī)商供給：上游生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商、投機(jī)商影響價(jià)格的核心因素：貨幣供應(yīng)總量水平、真實(shí)供需、投機(jī)性供給與需求。第22頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName四、期現(xiàn)套利套保策略期現(xiàn)套利是指當(dāng)期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)不合理基差時(shí)，投資者就會(huì)在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，從而利用價(jià)差變化獲利的行為。期現(xiàn)套利有利于保持期現(xiàn)貨市場(chǎng)合理的價(jià)差關(guān)系。商品期貨是現(xiàn)貨的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合同，它與現(xiàn)貨之間有一定合理價(jià)差，即截至到期日的持有成本，同時(shí)期、現(xiàn)貨價(jià)格還具有同漲同跌的性質(zhì)。具體來(lái)說(shuō)，如果基差遠(yuǎn)高于持倉(cāng)費(fèi)，套利者就可通過(guò)買(mǎi)入現(xiàn)貨，同時(shí)賣(mài)出期貨相關(guān)期貨合約，待到合約到期時(shí)，用所買(mǎi)入的現(xiàn)貨進(jìn)行交割?；畹氖找婵鄢I(mǎi)入現(xiàn)貨之后發(fā)生的持倉(cāng)費(fèi)用(倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、交割費(fèi)用等)之后還有盈利，從而獲得套利的利潤(rùn)。如基差遠(yuǎn)低于持倉(cāng)費(fèi)，套利者就可以通過(guò)賣(mài)出現(xiàn)貨，同時(shí)買(mǎi)入相關(guān)期貨合約，待合約到期時(shí)，用交割獲得的現(xiàn)貨來(lái)補(bǔ)充之前所賣(mài)出的現(xiàn)貨?；畹奶潛p小于所節(jié)約的持倉(cāng)費(fèi)，因而產(chǎn)生利潤(rùn)。第23頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName期現(xiàn)套利成本測(cè)算：1、交易手續(xù)費(fèi)：6元/手，每手5噸，每噸1.2元。2、交割手續(xù)費(fèi)：2元/噸3、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：0.6元/噸/天，按交割前一個(gè)月入庫(kù)計(jì)算0.6*60=36元/噸。4、檢驗(yàn)費(fèi)：不超過(guò)2100元/樣，每批300噸，7元/噸。5、取樣費(fèi)：不超過(guò)600元/樣，每批300噸，2元/噸。6、入庫(kù)費(fèi)：根據(jù)《大連商品交易所交割細(xì)則》的有關(guān)規(guī)定，2010年度LLDPE指定交割倉(cāng)庫(kù)入出庫(kù)費(fèi)用最高不超過(guò)32元/噸。7、賣(mài)方值稅：國(guó)家稅法規(guī)定企業(yè)增值稅率為17%。按結(jié)算價(jià)10000，買(mǎi)入價(jià)9200元/噸計(jì)算。每噸LLDPE繳納增值稅=(交割結(jié)算價(jià)－買(mǎi)入價(jià))/(1＋17%)*17%=800/((1＋17%)*17%=116.2元/噸。第24頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName8、資金成本：包括保證金成本和現(xiàn)貨資金成本。

保證金成本：期貨保證金成本平均按15%計(jì)算，由于后期期貨倉(cāng)單可沖抵保證金，人民幣年貸款利率按5.31%計(jì)算，持倉(cāng)期限為3個(gè)月。期貨合約占用資金成本：10000*15%*5.31%*3/12=19.9元/噸

現(xiàn)貨資金成本：9200*5.31%*3/12=122元/噸如上計(jì)算，LLDPE期現(xiàn)套利總成本約：

1.2+2+36+7+2+32+116.2+19.9+122=338.2元/噸

若LLDPE的期現(xiàn)價(jià)差在400元/噸以上，則可能存在一定的期現(xiàn)套利利潤(rùn)空間。說(shuō)明：若投資者使用自有資金的話，則可以忽略資金成本，套利機(jī)會(huì)則更多。可變成本主要是增值稅，資金成本。除此之外的成本不足100元/噸。每家企業(yè)成本都會(huì)不同，因此套利入場(chǎng)的時(shí)機(jī)也不同。第25頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyNameLLDPE的基差圖第26頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName特別提醒：交易所對(duì)LLDPE申請(qǐng)注冊(cè)倉(cāng)單有時(shí)間限制，申請(qǐng)注冊(cè)日期距離生產(chǎn)日期、進(jìn)口日期(《進(jìn)口貨物報(bào)關(guān)單》)不得超過(guò)180(含180)個(gè)自然日。另外LLDPE標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單在每年的3月份最后一個(gè)工作日之間必須進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單注銷(xiāo)。除此之外，進(jìn)行期現(xiàn)貨套利是基于遠(yuǎn)離持倉(cāng)成本的價(jià)差長(zhǎng)期來(lái)看必然產(chǎn)生回歸的判斷，但是如果多頭資金實(shí)力異常雄厚，而進(jìn)行套利的貿(mào)易商在短期內(nèi)可能面臨不斷追加保證金而造成資金不足甚至爆倉(cāng)。所以進(jìn)行期現(xiàn)貨套利者在操作前首先應(yīng)正確估計(jì)自己的資金實(shí)力。

第27頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName期現(xiàn)套利較多的品種：LLDPE、PVC、橡膠、油脂、棉花、金屬等品種。期現(xiàn)套利的理論基礎(chǔ)是建立在可以順利交割的條件下，當(dāng)然，實(shí)際交易并不一定交割，只有在最不利的情況下才交割。理論上，期現(xiàn)正向套利是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。當(dāng)現(xiàn)貨遠(yuǎn)高于期貨價(jià)時(shí)，對(duì)于有現(xiàn)貨庫(kù)存的企業(yè)，可以考慮，現(xiàn)貨銷(xiāo)售，買(mǎi)入期貨，建立電子庫(kù)存。適用于急于融資套現(xiàn)的企業(yè)。期現(xiàn)套利相當(dāng)于用期貨來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定現(xiàn)貨的持有利潤(rùn)。第28頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName五、正向跨期套利套保策略正向跨期：適用于在期貨近月買(mǎi)貨，然后在期貨遠(yuǎn)期拋貨，近低遠(yuǎn)高跨期套利成本計(jì)算：跨月套利成本＝倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)＋資金成本＋交易、交割費(fèi)用＋增值稅，以目前的價(jià)格為例：

1、交易手續(xù)費(fèi)：6元/手，每手5噸，每噸1.2元，交易兩次。

2、交割手續(xù)費(fèi)：2元/噸，交割兩次，

3、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：0.6元/噸/天。兩個(gè)月：0.6*60=36元/噸

三個(gè)月：0.6*90=54元/噸；四個(gè)月：0.6*120=72元/噸

4、檢驗(yàn)費(fèi)：不超過(guò)2100元/樣，每批300噸，7元/噸。

5、取樣費(fèi)：不超過(guò)600元/樣，每批300噸，2元/噸。

6、入庫(kù)費(fèi)：根據(jù)《大連商品交易所交割細(xì)則》的有關(guān)規(guī)定，2010年度LLDPE指定交割倉(cāng)庫(kù)入出庫(kù)費(fèi)用最高不超過(guò)32元/噸。

第29頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName6、賣(mài)方增值稅：國(guó)家稅法規(guī)定企業(yè)增值稅率為17%。由于交易所開(kāi)票價(jià)為合約最后交易日結(jié)算價(jià)，因此增值稅即為兩次交割時(shí)遠(yuǎn)近合約最后交易日結(jié)算價(jià)的稅額差。在此以500元差價(jià)計(jì)算，500/（1+17%）*17%=72.6元/噸7、資金成本：按10000元/噸計(jì)算，年貸款利率5.31%

利息支出：兩個(gè)月10000*5.31%*2/12=88.5元/噸

三個(gè)月10000*5.31%*3/12=132.7元/噸

四個(gè)月10000*5.31%*4/12=177元/噸

兩個(gè)月之間的套利：

套利成本=(1.2+2)*2+36+7+2+32+72.6+88.5=244.5元/噸

三個(gè)月之間的套利:

套利成本=(1.2+2)*2+54+7+2+32+72.6+132.7=306.7元/噸

四個(gè)月之間的套利：

套利成本=(1.2+2)*2+72+7+2+32+72.6+177=369元/噸第30頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName操作策略1、在期貨市場(chǎng)同時(shí)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出50手LLDPE近月合約和賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)50手LLDPE遠(yuǎn)月合約。2、可能會(huì)出現(xiàn)操作情況有兩種：

A、期現(xiàn)差價(jià)按預(yù)期走強(qiáng)或走弱，則按跨期套利的方法，直接在期貨市場(chǎng)中平倉(cāng)了結(jié)，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)。

B、通過(guò)兩次實(shí)物交割完成交易，實(shí)現(xiàn)套利利潤(rùn)。實(shí)際交易中投資者可關(guān)注05和09合約之間的價(jià)差變化，只要實(shí)際價(jià)差大于或小于理論價(jià)差的邊界就存在套利機(jī)會(huì)。

特別提醒：投資者在進(jìn)行賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)的反向套利的時(shí)候，需要警惕逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，但是隨著期貨市場(chǎng)的越來(lái)越規(guī)范，近年出現(xiàn)逼倉(cāng)的情況已經(jīng)很少。

第31頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName正向跨期套利類(lèi)似于，在期貨近月簽訂買(mǎi)貨合同，并在遠(yuǎn)月對(duì)該批買(mǎi)單作賣(mài)出保值，來(lái)賺取價(jià)差利潤(rùn)。正向套利在測(cè)算成本時(shí)，都考慮了交割，資金占用等，實(shí)際交易時(shí)，如果不需要等到交割，就有可觀利潤(rùn)，則可以考慮雙邊平倉(cāng)獲利的方式，節(jié)省倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、資金占用，增值稅等費(fèi)用。若持有其無(wú)利潤(rùn)則等待交割。第32頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName六、進(jìn)口套利策略進(jìn)口套利主要有色金屬、棉花、豆油、棕櫚油、LLDPE等品種，在外盤(pán)買(mǎi)入，除去一系列成本后依然以利潤(rùn)，則可進(jìn)行該類(lèi)交易。計(jì)算方法類(lèi)似于期現(xiàn)套利。利潤(rùn)的源泉主要取決于企業(yè)能否在外盤(pán)買(mǎi)到“更便宜的貨”。類(lèi)似的交易還有在國(guó)內(nèi)電子盤(pán)買(mǎi)貨，在期貨盤(pán)拋出進(jìn)行套利。具有電子盤(pán)的品種有棉花、白糖、塑料、焦炭、黃金等。第33頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName套利融資第34頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName1、在與國(guó)外供貨方完成點(diǎn)價(jià)的同時(shí)應(yīng)在國(guó)內(nèi)銅期貨市場(chǎng)上作出相應(yīng)頭寸數(shù)量的賣(mài)出套期保值，以鎖定價(jià)差利潤(rùn)或者進(jìn)口成本；2、開(kāi)證銀行可以是國(guó)內(nèi)銀行也可以是國(guó)外銀行，但需要通過(guò)向其在大陸境外地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)申請(qǐng)信用證。3、在取得貨物之后迅速拋售到國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)時(shí)，這里有兩種情況：第一，在兩市套利窗口打開(kāi)的情況下，企業(yè)將會(huì)獲得預(yù)期的價(jià)差利潤(rùn)；第二，在套利窗口關(guān)閉的情況下，企業(yè)為迅速出貨以低于市場(chǎng)價(jià)甚至進(jìn)口成本價(jià)的價(jià)格拋售，目的是盡快回收貨款。需要強(qiáng)調(diào)的是，一旦現(xiàn)貨拋售，期貨市場(chǎng)上的賣(mài)出保值頭寸必須相應(yīng)的平倉(cāng)，以確保保值效果；4、現(xiàn)貨拋售獲得現(xiàn)金之后，在信用證承兌期現(xiàn)之內(nèi)，企業(yè)有多種選擇：第一，選擇具有高回報(bào)率的短期投資項(xiàng)目；第二、企業(yè)短期資金周轉(zhuǎn)需要；第三，循環(huán)操作上述流程，用新獲得的資金償還上一輪信用證貸款；5、在還款階段，選擇以人民幣購(gòu)匯（美元等外幣）還款，在人民幣持續(xù)并預(yù)期繼續(xù)升值的情況下，將會(huì)獲得額外利差收益。第35頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName進(jìn)口成本=（LME期貨價(jià)+現(xiàn)貨升貼水+運(yùn)保費(fèi)）*匯率*1.17+其他雜用其中LME期貨價(jià)指到港月第三個(gè)星期三合約的價(jià)格；現(xiàn)貨升貼水是LME交易出來(lái)的結(jié)果，暫且取10美元；只有運(yùn)保費(fèi)是買(mǎi)賣(mài)雙方協(xié)議得出的價(jià)格，通常在70美元左右；增值稅17%；

其他費(fèi)用包括銀行費(fèi)用、報(bào)關(guān)、商檢、短撥等，約100-180元，大約在130元/噸；匯率取6.4。電銅當(dāng)前進(jìn)口關(guān)稅為零。設(shè)倫銅價(jià)格為X=7300，進(jìn)口成本=(X+10+70)*6.4*1.17+130=55391元/噸進(jìn)口融資利息成本（R）=信用證貸款利率(L)+每噸盈虧額（m）/銅價(jià)(P)則：每噸盈虧額=（進(jìn)口融資利息成本-信用證貸款利率）*銅價(jià)以國(guó)內(nèi)6個(gè)月貸款基準(zhǔn)利率上浮30%為臨界值作為考量進(jìn)口融資利息成本臨界值，則:R=6.1%*1.3=7.93%取10月19日Libor6個(gè)月利率0.59778，暫定信用證融資利率為L(zhǎng)ibor+200.則：L=2.597782%，取2.6%則：m=(7.93%-2.6%)*55391=2953(元/噸)若R取基準(zhǔn)利率則：m=（6.1%-2.6%）*55391=1938（元/噸）m值意義就是根據(jù)國(guó)內(nèi)融資利率推算出的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨售價(jià)相對(duì)于倫銅點(diǎn)價(jià)可允許的最大虧損額度。第36頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName七、跨品種套利跨品種套利適合具有相同或相近屬性的兩個(gè)品種，具有內(nèi)在的聯(lián)系，導(dǎo)致它們價(jià)差具有上下波動(dòng)的穩(wěn)定性，規(guī)律運(yùn)行比較強(qiáng)?？蓪?duì)兩個(gè)品種采取向反方向的交易，以對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)賺取品種間價(jià)差波動(dòng)的利潤(rùn)。例：1。LLDPE與PVC的期貨價(jià)格正相關(guān)性更是達(dá)到90%。相關(guān)資料顯示，近年LLDPE與PVC的現(xiàn)貨價(jià)格比價(jià)區(qū)間一般運(yùn)行在1.4—1.8之間，并且存在一定的周期性：年內(nèi)的低點(diǎn)往往出現(xiàn)在7、8月份，年內(nèi)的高點(diǎn)一般出現(xiàn)在12月份，有可能突破1.8的常態(tài)區(qū)間上沿，套利機(jī)會(huì)由此產(chǎn)生。兩者的價(jià)差一般在4000—7000元/噸之間，同樣呈現(xiàn)規(guī)律性波動(dòng)。2。菜籽油、豆油、棕櫚油具有相互替代性，相關(guān)性達(dá)95%，有穩(wěn)定的價(jià)差關(guān)系，套利收益穩(wěn)定。3。大豆與玉米互為掙地性產(chǎn)品，下游飼料具有替代性。每年都會(huì)有一次大的機(jī)會(huì)。豆粕與玉米亦可以。4。豆油與豆粕*78%+豆油*18%可進(jìn)行壓榨套利。5。還有些相近產(chǎn)品可作為對(duì)沖性組合，如PTA、塑料、橡膠、燃料油白糖、燃料油，銅與黃金等第37頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName補(bǔ)充：套期保值與交割的區(qū)別

提起套期保值，初接觸期貨者總以為要在期貨市場(chǎng)上交割。事實(shí)上，通過(guò)套期保值，我們只需是鎖定價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而不必去實(shí)物交割。在多數(shù)情況下，由于交割品質(zhì)、地點(diǎn)和交割成本等原因，實(shí)物交割并不經(jīng)濟(jì)。對(duì)銅來(lái)講，由于現(xiàn)貨是以上海期交所的現(xiàn)貨月份期價(jià)為基準(zhǔn)定價(jià)的（即期價(jià)＋當(dāng)日現(xiàn)貨對(duì)期貨的升貼水），因此期貨與現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)高度一致，我們完全可以利用期貨合約的價(jià)格波動(dòng)鎖定現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)價(jià)格管理和實(shí)物流基本分離。企業(yè)套保操作，并不需要改變其實(shí)物購(gòu)銷(xiāo)渠道，還可以通過(guò)期貨更加優(yōu)化。第38頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName八、套期保值管理機(jī)制組織機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制財(cái)務(wù)管理第39頁(yè)，課件共46頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CompanyName1、組織機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)

企業(yè)參與期貨交易的總體原則是交