證券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管問(wèn)題研究

證券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管問(wèn)題研究

2007年美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)在2008年秋天引發(fā)了世界金融史上的災(zāi)難。近一個(gè)世紀(jì)以來(lái)，西方資本主義國(guó)家的金融體系一直處于全面崩潰的邊緣。一時(shí)間,“黑云壓城城欲摧”。許多有識(shí)之士將嚴(yán)肅的反思和審視的目光投向信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫教授如是評(píng)價(jià):“費(fèi)解的金融產(chǎn)品、遲鈍的監(jiān)管者、神經(jīng)質(zhì)的投資者,這就是21世紀(jì)第一場(chǎng)金融危機(jī)所包含的全部?jī)?nèi)容。”一、信貸危機(jī)時(shí)期信貸評(píng)估機(jī)構(gòu)的不良作用(一)危機(jī)的歷史由來(lái)2007年3月13日,美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)———新世紀(jì)金融公司,因?yàn)l臨破產(chǎn)被紐約證券交易所停牌。當(dāng)日,美國(guó)股市道瓊斯指數(shù)狂跌242.66點(diǎn),這一天被認(rèn)為是美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)正式爆發(fā)的標(biāo)志。此次危機(jī)是一場(chǎng)新型的金融危機(jī),其產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理是金融產(chǎn)品透明度不足、信息不對(duì)稱,金融風(fēng)險(xiǎn)被逐步轉(zhuǎn)移并放大給投資者。這些風(fēng)險(xiǎn)從住房市場(chǎng)蔓延到信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng),從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,并通過(guò)投資渠道和資本渠道從美國(guó)波及到全球。雖然人們將此次危機(jī)爆發(fā)的原因歸結(jié)為貸款機(jī)構(gòu)盲目降低貸款條件、房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫日漸破滅、寬松的貨幣政策以及花樣翻新而風(fēng)險(xiǎn)無(wú)窮放大的房貸產(chǎn)品創(chuàng)新,等等。但是,如果對(duì)這起危機(jī)的原因進(jìn)行綜合分析,并追根溯源,我們不難發(fā)現(xiàn),那些被打上“AAA”烙印的抵押債券是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的始作俑者,將這些魔鬼放出潘多拉寶盒的正是本該評(píng)價(jià)并控制債券風(fēng)險(xiǎn)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。正是那些曾經(jīng)令世人深信不疑的世界知名信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在巨大的利益誘惑前,為保住自己的市場(chǎng)份額,放棄了職業(yè)道德和操守,不惜降低信用評(píng)級(jí)的公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn),為原本屬于劣質(zhì)品和危險(xiǎn)品的抵押債券打上“放心使用”的標(biāo)簽,迷惑和欺騙投資者,并把全球金融系統(tǒng)置于巨大風(fēng)險(xiǎn)之中。(二)被打上“3a級(jí)證券”的創(chuàng)造價(jià)值也許不該將金融危機(jī)的所有罪過(guò)加諸于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),但它們確實(shí)在這場(chǎng)驚天動(dòng)地的金融狂潮中扮演了助紂為虐的角色。由于全球投資者信賴這些機(jī)構(gòu)對(duì)抵押債券的高質(zhì)量信用評(píng)級(jí),毫不猶疑地投入大量資金,且對(duì)投資前景無(wú)限樂(lè)觀。但無(wú)人知曉,這些被打上與美國(guó)國(guó)債同等級(jí)別的“3A級(jí)證券”的金融產(chǎn)品,其被制造之初根本沒(méi)有確定真實(shí)價(jià)值的客觀依據(jù)。事實(shí)上,為了獲得更高的評(píng)級(jí)費(fèi)用,這些“金融市場(chǎng)的看門人”,不惜違背職業(yè)道德,不負(fù)責(zé)任地為高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品做出高安全度的評(píng)價(jià),喪失了獨(dú)立第三人的超然地位。二、證券信用評(píng)級(jí)的應(yīng)用信用評(píng)級(jí)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。隨著證券市場(chǎng)的日漸發(fā)達(dá),種類繁多且不斷創(chuàng)新的金融品種進(jìn)入一個(gè)“亂花漸欲迷人眼”的時(shí)代。人們對(duì)資本收益無(wú)盡向往的同時(shí),也對(duì)越來(lái)越不熟悉的、飛速發(fā)展的金融產(chǎn)品及其背后的風(fēng)險(xiǎn)心存疑慮。證券信用評(píng)級(jí)制度應(yīng)運(yùn)而生。證券信用評(píng)級(jí)(SecuritiesCreditRating)是指信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)科學(xué)的指標(biāo)體系,采用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治龇椒?運(yùn)用簡(jiǎn)明的文字符號(hào),對(duì)被評(píng)級(jí)對(duì)象(證券發(fā)行人)履行經(jīng)濟(jì)責(zé)任能力及其資信情況進(jìn)行客觀公正的評(píng)價(jià),并確定其信用等級(jí)的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。證券信用評(píng)級(jí)最主要的是對(duì)企業(yè)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。不論我國(guó),還是國(guó)外,企業(yè)債券評(píng)級(jí)都是其發(fā)行的必經(jīng)程序。對(duì)債券信用進(jìn)行評(píng)級(jí)的原因主要有三點(diǎn):第一,為了方便投資者進(jìn)行債券投資決策。任何投資活動(dòng)都存在風(fēng)險(xiǎn)性,盡管債券安全度較高,投資者仍可能面臨發(fā)行者不能償還本息的風(fēng)險(xiǎn)。因此,對(duì)廣大投資者特別是中小投資者來(lái)說(shuō),事先了解債券的信用等級(jí)十分重要。第二,普通投資者受限于時(shí)間、知識(shí)和信息,往往無(wú)法對(duì)眾多債券進(jìn)行分析和選擇,因此,需要專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)準(zhǔn)備發(fā)行的債券還本付息的可靠程度進(jìn)行客觀、公正和權(quán)威的評(píng)定,以方便投資者進(jìn)行決策。第三,由于投資者對(duì)投資安全的重視,資信等級(jí)較高的債券,即使投資回報(bào)率不高,也容易得到投資者的信任和認(rèn)可,因此,通過(guò)專業(yè)評(píng)級(jí)的方法,如果能夠確定債券較高的信用等級(jí),就可以減少發(fā)行人的籌資成本。三、證券信用評(píng)級(jí)的現(xiàn)有缺陷創(chuàng)造信用評(píng)級(jí)的初衷是識(shí)別和控制風(fēng)險(xiǎn),如果使用不當(dāng),在信用評(píng)級(jí)過(guò)程中往往會(huì)衍生一系列的風(fēng)險(xiǎn)。(一)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間不獨(dú)立盡管國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)在《信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行為準(zhǔn)則》和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的《操守準(zhǔn)則的基本原則》中一再要求信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要充分披露評(píng)級(jí)方法,但幾乎沒(méi)有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)此作出正面反應(yīng)。事實(shí)上,目前證券信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的信息披露如同“霧里看花”一般。在對(duì)債券等產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí),其所使用的方法、程序,以及評(píng)級(jí)所依賴的發(fā)行企業(yè)實(shí)體信息的披露不盡不詳,且缺乏投資者審慎評(píng)閱機(jī)制,缺乏應(yīng)有的市場(chǎng)透明度。與此同時(shí),為了取得高額的信用評(píng)級(jí)費(fèi)用和占據(jù)大量的市場(chǎng)份額,有些評(píng)估機(jī)構(gòu)不惜喪失職業(yè)道德,在評(píng)級(jí)時(shí)低估風(fēng)險(xiǎn)、高估信用等級(jí)。還有的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)放棄了獨(dú)立地位,一邊主動(dòng)參與到評(píng)估的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品發(fā)行設(shè)計(jì)活動(dòng)中,一邊負(fù)責(zé)信用評(píng)級(jí)工作,“既當(dāng)運(yùn)動(dòng)員,又當(dāng)教練員,還當(dāng)裁判員”,形成了潛在利益與市場(chǎng)公正相沖突的矛盾。加之,信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)信譽(yù)積累時(shí)間長(zhǎng),進(jìn)入門檻高,缺少競(jìng)爭(zhēng),缺失公正,結(jié)果誤導(dǎo)了投資者,增加了結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的不確定性。(二)對(duì)信用評(píng)級(jí)的監(jiān)管對(duì)于處在金融風(fēng)暴問(wèn)責(zé)浪尖上的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)而言,他們也表示了自己的無(wú)奈,認(rèn)為包括評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的任何風(fēng)險(xiǎn)估量和分析都存在一定的失誤率,而且評(píng)級(jí)僅是一種意見(jiàn),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并沒(méi)有強(qiáng)迫投資者投資于某種證券。從技術(shù)角度看,信用評(píng)級(jí)報(bào)告中確應(yīng)允許包含評(píng)價(jià)者的主觀信息及預(yù)測(cè)性看法。因此,一些學(xué)者認(rèn)為,如果規(guī)定信用評(píng)級(jí)必須達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn),將使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失去創(chuàng)新的動(dòng)力,會(huì)遏制金融市場(chǎng)的繁榮。但必須注意的是,在現(xiàn)代金融市場(chǎng)中,信用評(píng)級(jí)的功能與作用越發(fā)突出,絕非僅僅起到一個(gè)參考意見(jiàn)的作用,它已經(jīng)成為債券等金融產(chǎn)品定價(jià)的主要依據(jù),充當(dāng)著由國(guó)家信用產(chǎn)品向企業(yè)信用產(chǎn)品延伸的保駕人的重要角色,“以至于它們的一份新聞稿就會(huì)引起金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩”。在金融危機(jī)全面爆發(fā)后的種種證據(jù)都指向了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為謀取市場(chǎng)份額、賺取高價(jià)評(píng)估費(fèi)用,故意幫助投資銀行和券商提高此類投資產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)。即使在危機(jī)顯現(xiàn)后,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也未能及時(shí)降低此類投資產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí),導(dǎo)致消費(fèi)者因不能完全了解其中的風(fēng)險(xiǎn)而遭受嚴(yán)重?fù)p失。難道這也需要用技術(shù)問(wèn)題作借口?即使不對(duì)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行刻板的限制,難道就不能像對(duì)待金融機(jī)構(gòu)一樣對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管?安然事件后,美國(guó)國(guó)會(huì)意識(shí)到對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的重要性。《薩班斯—奧克斯利法案》就要求SEC就評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的地位和作用進(jìn)行研究,并提出了一些解決思路。2006年以來(lái),巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)實(shí)施的《新巴塞爾資本協(xié)議》要求更多的運(yùn)用內(nèi)部評(píng)級(jí)和外部評(píng)級(jí)相結(jié)合的措施,對(duì)評(píng)級(jí)的客觀性、可靠性以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)級(jí)信息的透明度及其披露等內(nèi)容提出規(guī)范。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織也推出了《信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行為準(zhǔn)則》和《操守準(zhǔn)則的基本原則》。遺憾的是,只有當(dāng)災(zāi)難發(fā)生時(shí),人們才意識(shí)到對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管原來(lái)始終停滯在紙面上,我們的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就像一匹脫韁的野馬,失去控制,誘發(fā)災(zāi)難。(三)風(fēng)呼喚雨,點(diǎn)石成金的神話目前所有國(guó)家在金融準(zhǔn)入領(lǐng)域都將評(píng)級(jí)結(jié)論作為一項(xiàng)重要資質(zhì)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被賦予太多的職能,它們借助于手中可以決定企業(yè)生死的一支筆,在證券市場(chǎng)上演著呼風(fēng)喚雨,點(diǎn)石成金的神話。它們的結(jié)論是對(duì)他人命運(yùn)的掌控,導(dǎo)致其權(quán)利極大的膨脹,幾乎處于壟斷地位。而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)本身所具有的中立第三人的地位和評(píng)級(jí)的技術(shù)性難度,使他們本身又置身于事外,成為監(jiān)管鞭長(zhǎng)莫及的群體。有學(xué)者指出:“在私權(quán)資源處于壟斷的情況下,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)僅靠自律,自然難以斷絕以公權(quán)為私權(quán)謀利的傾向,市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)達(dá)不到均衡的目標(biāo),甚至危害到了正常的社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序,而監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往對(duì)其疏于防范,任其披著公權(quán)的外衣行事?！彼?、關(guān)于一些建設(shè)性的評(píng)論(一)社會(huì)對(duì)信用評(píng)級(jí)的認(rèn)知若使信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)敬業(yè)自律,就必須將之“請(qǐng)下神壇”。對(duì)它們的評(píng)估結(jié)論在使用時(shí)進(jìn)行合理定位。包括發(fā)行人、投資者和監(jiān)管者在內(nèi)的社會(huì)群體都應(yīng)該認(rèn)知信用評(píng)級(jí)的局限性,信用評(píng)級(jí)所起到的只是風(fēng)險(xiǎn)的一種評(píng)估和預(yù)測(cè),而不能取代適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)判斷和管理?！疤?yáng)是最好的防腐劑,電燈是最有效的警察”。若對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管,就必須注重市場(chǎng)的透明度,要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)履行充分的信息披露義務(wù),妥善地披露評(píng)級(jí)方法、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行人情況、關(guān)聯(lián)關(guān)系等一系列有關(guān)的內(nèi)容,以便政府和公眾進(jìn)行監(jiān)督。(二)進(jìn)行業(yè)務(wù)分離立法應(yīng)當(dāng)規(guī)定,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不得參與該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和運(yùn)作。同時(shí),避免同發(fā)行人之間有直接或間接的利益聯(lián)系。另外,應(yīng)效仿當(dāng)年華爾街投行應(yīng)對(duì)利益沖突時(shí)所作的努力,即在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)之間嚴(yán)格分離,設(shè)立“防火墻”制度。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在面對(duì)提供評(píng)價(jià)服務(wù)的發(fā)行人客戶時(shí),應(yīng)當(dāng)與其他業(yè)務(wù)分離。鑒于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)公司的債券和金融產(chǎn)品發(fā)表評(píng)論和作出投資評(píng)級(jí)會(huì)影響投資者的投資決定,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)效仿其他金融機(jī)構(gòu),提取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(三)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未完善信用評(píng)級(jí)在金融危機(jī)痛定思痛之時(shí),制定切實(shí)可行的監(jiān)管法律乃是當(dāng)務(wù)之急。立法應(yīng)當(dāng)關(guān)注信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的地位、作用、職能和管理等方面。特別應(yīng)關(guān)注對(duì)其違規(guī)的處罰措施和不稱職時(shí)的市場(chǎng)退出機(jī)制。只有制定了行之有效的處罰和退出機(jī)制,對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失信行為進(jìn)行懲戒,才是督促評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不懈努力,確保評(píng)級(jí)質(zhì)量準(zhǔn)確性的有效手段。另外,像我國(guó)這樣信用體系不發(fā)達(dá)的國(guó)家,還應(yīng)重視政府的行政監(jiān)管和建立行業(yè)自律組織,建立有關(guān)的行業(yè)準(zhǔn)則和規(guī)范,強(qiáng)化行業(yè)自律管理