EVA行業(yè)市場前景及投資研究報告光伏拉動需求高景氣周期持續(xù)

行業(yè)評級：看好化工新材料之二：EVA行業(yè)深度報告光伏拉動EVA需求，高景氣周期有望持續(xù)至2024年2022-8-16核心觀點行業(yè)深度報告

證券研究報告全球新一輪能源革命方興未艾，大力發(fā)展可再生能源已經成為全球一致行動，其中光伏發(fā)電成本已降至化石能源發(fā)電成本區(qū)間，是最具競爭力的可再生發(fā)電品種之一。全球光伏新增裝機量2016—2020年復合增速達到

20%，多個機構預測2025年可達到330GW，2021-2025年復合增速保持20%。國內在“風光大基地+整縣分布式”政策推動下，同樣開啟加速模式，2021-2025年間，年均光伏和風電的新增裝機量將分別超過50GW。中國光伏產業(yè)作為全球的引領者，多個環(huán)節(jié)占比已達80%以上，產業(yè)鏈上的各公司未來也將充分受益于這一黃金發(fā)展期。光伏膠膜作為決定組件效率、質量和壽命的核心材料，其技術路線穩(wěn)定，沒有產品替代的風險，國內膠膜企業(yè)在經歷了進口替代過程之后，已經主導全球膠膜行業(yè)，市場競爭格局較為穩(wěn)定。在4種主要光伏膠膜類型中，透明EVA和白色EVA膠膜仍將長期占據(jù)市場的主流。全球EVA產能自2021年起開始擴張，其中海外供應基本穩(wěn)定，增量主要來自中國大陸，2021年國內EVA新增80萬噸/年，達到179萬噸/年，產能增速達到81%。盡管如此，但供應仍然不足，2021年中國EVA進口量仍達111.67萬噸，對外依存度仍然有54%。特別是高端光伏級EVA的技術壁壘更高，產能釋放周期更長，中短期內供給仍處緊張狀態(tài)。據(jù)我們測算，2025年，全球EVA光伏料需求約為176萬噸，2021-2025年均增速16.6%。而國內EVA行業(yè)供需平衡測算顯示，2022-2024年EVA行業(yè)供需差分別為-11/-8/-13萬噸/年，處于供需緊平衡的態(tài)勢，2025年隨著第二輪投產高峰的來臨，供需差為37萬噸/年，或將出現(xiàn)供應過剩的局面。

價格方面，

2022年上半年雖然有新增投產壓力，但是在原料價格上行、光伏裝機增長的大背景下，EVA均價22934元/噸，同比+19.4%，下半年隨著“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季的來臨，預計EVA價格將維持高位區(qū)間。2022年投產小高峰過后，2023-2024年國內新增產能較少，隨著全球光伏行業(yè)的迅猛擴張，疊加巨大進口替代空間，預計EVA高景氣周期將持續(xù)至2024年。強烈推薦具備15萬噸/年產能，國內光伏級EVA的穩(wěn)定長期供應商聯(lián)泓新科，建議關注擁有斯爾邦30萬噸/年產能的東方盛虹、擁有浙江石化30萬噸/年產能的榮盛石化。聯(lián)泓新科：今年3月份EVA管式尾改造之后，產能提升至15萬噸/年，上半年光伏料占比達80%，EVA毛利占比達到79.1%。未來公司規(guī)劃20萬噸/年EVA產能，預計2024-2025年投產。另外，原料配套9萬噸/年VA產能，預計2023年上半年投產，屆時將滿足共35萬噸/年EVA產能所需，進一步降低成本，增強盈利能力。除此之外，公司在鋰電材料、生物可降解材料、特氣等多領域布局，新材料平臺越做越大，成長性顯著。東方盛虹：聚酯龍頭已打造出“原油-芳烴/乙烯-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”全產業(yè)鏈一體化格局，2021年收購斯爾邦100%股權進軍化工新材料領域，斯爾邦是現(xiàn)有EVA產能30

萬噸/年，規(guī)劃建設75萬噸/年（60萬噸光伏級+15萬噸熱熔級），未來將形成百萬噸EVA產能。榮盛石化：公司得益于“原油—芳烴/乙烯—PX/乙二醇—PTA—聚酯”的垂直一體化的產業(yè)布局，已建成全球領先的煉化綜合性裝置。浙石化二期配套PC、DMC、EVA等高端化工材料，其中，30萬噸/年LDPE/EVA聯(lián)產裝置已于2021年12月一次投料成功，已穩(wěn)定生產光伏料。風險提示：光伏新增裝機不及預期；EVA行業(yè)需求增長不及預期；產品價格大幅下行；公司項目進展不及預期。目

錄一、能源革命方興未艾，光伏行業(yè)大放異彩二、光伏膠膜行業(yè)集中度高，國內龍頭企業(yè)主導全球市場三、EVA供需兩旺，高景氣周期有望持續(xù)至2024年四、國內企業(yè)4.1

聯(lián)泓新科——以EVA為明星產品的新材料平臺越做越大4.2

東方盛虹——全產業(yè)鏈一體化聚酯龍頭，收購斯爾邦進軍化工新材料領域4.3

榮盛石化——綜合實力領先的煉化聚酯巨頭，新材料板塊再添EVA五、風險提示一、能源革命方興未艾，光伏行業(yè)大放異彩

全球光伏裝機持續(xù)快速增長，歐美加快建設進程全球碳中和趨勢明確，已有超過120

個國家和地區(qū)提出碳中和目標。根據(jù)聯(lián)合國政府間氣候變化專門委員會（IPCC），按照《巴黎協(xié)定》將全球平均氣溫較前工業(yè)化時期的升幅控制在

2℃以內的目標，全球必須在

2050

年達到碳中和。截至目前，全球已有超過

120個國家和地區(qū)

提出了碳中和目標，其中前十大煤電生產國已有

6

個國家承諾碳中和，分別為中國（2060）、美國（2050）、日本（2050）、韓國（2050）、南非（2050）、德國（2050）。歐盟：歐盟的能源變革腳步一直走在全球前列，2019年

12

月，歐盟發(fā)布《歐洲綠色協(xié)議》，提出到

2050

年在全球范圍內率先實現(xiàn)碳中和，并于

2020

年

12

月通過《2030

年氣候目標計劃》，計劃將

2030

年溫室氣體減排目標由此前

40%提高至

55%。中國：2020

年

9月，中國在聯(lián)合國大會上提出力爭2030

年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取

2060

年前實現(xiàn)碳中和，提前了此前設定的碳達峰時間，并首次提出了碳中和目標。美國：2021

年

2月，美國宣布重返《巴黎協(xié)定》，并計劃在

2050

年前實現(xiàn)碳中和，其中電力部門將在

2035

年實現(xiàn)碳中和。實現(xiàn)碳中和的關鍵路徑是終端用能電氣化轉型和提升可再生能源發(fā)電占比。

根據(jù)國際可再生能源署（IRENA），化石燃料燃燒和工業(yè)過程排放的二氧化碳占比

80%以上，是碳排放的主要，其中電力、交通、工業(yè)部門分別占比

31%、25%、

21%，是排放量最大的三個部門，合計占比達到77%。隨著電力逐步成為主要的能源消費品種，消費比例將由

2017年的20%增長至2050年的49%，

同時可再生能源發(fā)電占比將大幅上升至

86%。光伏發(fā)電成本已降至化石能源發(fā)電成本區(qū)間，是最具競爭力的可再生發(fā)電品種之一。光伏發(fā)電憑借產業(yè)鏈技術迭代和降本增效，2010-2019年十年之間全球光伏度電成本大幅下降了

82%。根據(jù)國際可再生能源署（IRENA），2021年全球光伏發(fā)電平均價格為0.048美元/kWh，同比下降13%，中國在2021年再次公布了最低的光伏度電成本(LCOE)，達到0.034美元/kWh。光伏發(fā)電的度電成本已處于化石能源發(fā)電成本區(qū)間，成為印度、中國、西班牙、

美國等主要地區(qū)非常具有經濟性的發(fā)電方式之一。未來隨著異質結、TOPCon、鈣鈦礦等技術逐步推廣應用，光伏發(fā)電度電成本仍有進一步降低空間。一、能源革命方興未艾，光伏行業(yè)大放異彩

全球光伏裝機持續(xù)快速增長，歐美加快建設進程當前，全球新一輪能源革命和科技革命深度演變、方興未艾，大力發(fā)展可再生能源已經成為全球能源轉型和應對氣候變化的重大戰(zhàn)略方向和一致宏大行動。加快發(fā)展可再生能源、實施可再生能源替代行動，是推進能源革命和構建清潔低碳、安全高效能源體系的重大舉措。全球光伏新增裝機量持續(xù)快速增長。2015年全球光伏新增裝機53GW，自此快速增長，至2020年達到130GW，5年復合增速達到

20%。2021年達到170GW，同比增長31%，其中中國光伏新增裝機量54.88GW，全球占比32.3%，其次為歐盟和美國，全球占比分別為15.24%和13.88%。值得注意的是，印度光伏新增裝機爆發(fā)式增長，2021年達到11.89GW，同比增長218%，全球占比達到7%。圖2

2021年全球光伏新增裝機中國占比最高圖1

2021年各國光伏新增裝機均保持增長2021各國光伏新增裝機量（GW）同比增速（右軸）60250%200%150%100%50%50403020100,22.25%其他中國,32.28%歐盟,15.24%韓國,2.59%澳大利亞,2.71%日本,4.06%印度,6.99%美國,13.88%0%中國歐盟美國印度日本澳大利亞韓國資料：中國光伏協(xié)會，首創(chuàng)證券資料：中國光伏協(xié)會，首創(chuàng)證券一、能源革命方興未艾，光伏行業(yè)大放異彩

各機構預測全球光伏新增裝機未來5年仍然保持20%根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2022年預計全球光伏新增裝機超過220GW，同比增速30.4%，增長主要受亞太地區(qū)拉動，其中亞太、美洲、歐洲新增裝機分別達到124、49、39GW，同比增速分別為39.7%、10.6%、24.0%。今年6月，TrendForce將全球光伏新增裝機目標調整為240GW,

同比增長41.18%。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會，預計未來新增裝機量持續(xù)提高，樂觀預計2025年可達到330GW，5年復合增速保持20%，同2016-2020年間增速相當。其中2022年全球光伏新增裝機保守預測195GW，樂觀預測240GW。今年7月，中國光伏行業(yè)協(xié)會將2022年預測值分別提高至205GW和250GW。圖4

全球新增裝機繼續(xù)保持年均20%的增速圖3

一望無際的光伏電場全球光伏新增裝機，GW保守預測樂觀預測400350300250200150100500資料：網(wǎng)絡圖片資料：中國光伏協(xié)會，首創(chuàng)證券一、能源革命方興未艾，光伏行業(yè)大放異彩

歐美加快光伏裝機進程，光伏發(fā)電加速替代化石能源歐盟：歐盟是僅次于中國的第二大光伏市場，今年以來俄烏沖突帶來的全球能源危機使歐盟叫苦不迭，加快了歐盟能源轉型和能源獨立的腳步。今年5月18日歐盟委員會公布了“歐盟再生能源計劃”(REPowerEU

Plan)，

將2030年可再生能源占比目標從之前的40%提高到45%，具體到光伏發(fā)電上，2021年歐盟光伏累計裝機量為158GW，計劃到2025年達到320GW，2030年達到600GW。預計2022-2025年與2026-2030年兩個時間段年均新增裝機分別達到40.5GW與56GW，相較目前歐盟新增裝機存在明顯中樞提升。美國：今年3月，美國商務部對在柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南經營的中國企業(yè)生產的光伏組件展開反傾銷調查。6月6日，白宮正式聲明，美國將對從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南采購的太陽能組件給予24個月的關稅豁免。根據(jù)

Rystadenergy數(shù)據(jù)，2021年東南亞四國的光伏組件占美國進口太陽能裝機容量的85%。反傾銷調查導致美國多個項目并網(wǎng)時間從2022年推遲到2023年或更晚。5月31日拜登政府公布了一項促進清潔能源發(fā)展的最新政策，按照目前美國太陽能發(fā)電量占比不足3%，未來有較大的提升空間。另外美國允許在公共土地上部署更多清潔能源項目，并向城市和農村地區(qū)推廣。光伏發(fā)電加速替代化石能源，預計2050將成為全球最大的發(fā)電。隨著光伏度電成本持續(xù)下降，以及各國按下快進鍵的光伏新增裝機計劃，光伏發(fā)電將加速替代其他傳統(tǒng)化石能源發(fā)電方式。根據(jù)國際能源署（IEA）的預測，到

2025

年光伏將成為電力增量主體，在所有新增發(fā)電裝機中占比將達到

57%。此外，根據(jù)國際可再生能源署（IRENA），到

2050年，光伏累計裝機有望超8500GW，成為全球最大的發(fā)電。圖5

歐美加快光伏裝機進程歐美加快光伏裝機進程美國德國法國2022年3月，WoodMackenzie將光伏裝機量在原預測值基礎上增加66%，到2030年有望每年增加70GW2022年7月，德國通過《可再生能源法》修正案，計劃到2030年將德國的光伏發(fā)電裝機從目前的約60GW增加到215GW。2022年2月，提出到2050年，法國的太陽能裝機容量將增加至100GW以上2022年3月，SPE將2030年歐洲光伏裝機預期由672GW調高至1000GW，年均新增90-100GW2022年7月，歐盟議會通過了提升可再生能源占比的法案修正案，確定2030年實現(xiàn)的可再生能源目標從40%提高到45%。2022年4月，英國政府官網(wǎng)更新了《英國能源安全戰(zhàn)略》，預計太陽能發(fā)現(xiàn)到2035年將增加5倍，從目前的14GW增加到70GW。歐盟英國資料：公開資料整理，首創(chuàng)證券一、能源革命方興未艾，光伏行業(yè)大放異彩

中國政策加碼，光伏產業(yè)開啟加速模式對于我們國家而言，加快發(fā)展可再生能源、實施可再生能源替代行動，不僅是推進能源革命和構建清潔低碳、安全高效能源體系的重大舉措，更是保障國家能源安全的必然選擇。我國全口徑發(fā)電裝機容量穩(wěn)步增長。2021年我國全口徑發(fā)電裝機容量達到23.8億千瓦，同比增長8.18%，2016年至2021年年均復合增速7.6%。從裝機容量結構來看，2021年火電占比54.6%，仍然是最主要發(fā)電形式，但是占比在逐漸下降。水電、風電、光伏、核電等可再生能源發(fā)電裝機占比分別為16.5%、13.8%、12.9%和2.2%，合計達到45.4%。圖6

我國全口徑發(fā)電裝機容量穩(wěn)步增長圖7

火電仍是最主要發(fā)電形式2021年中國發(fā)電裝機容量結構占比2016-2021年中國全口徑發(fā)電裝機容量及增速核電,2.24%全口徑裝機容量（億千瓦）增速25201510510%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%太陽能發(fā)電,12.90%風電,13.82%火電,54.58%水電,16.45%0201620172018201920202021資料：中國光伏協(xié)會，首創(chuàng)證券資料：中國光伏協(xié)會，首創(chuàng)證券一、能源革命方興未艾，光伏行業(yè)大放異彩

中國政策加碼，光伏產業(yè)開啟加速模式2021年為碳中和落地第一年，也是光伏平價上網(wǎng)元年，光伏行業(yè)進入黃金發(fā)展期。從裝機量來看，2021年光伏新增裝機量仍然穩(wěn)健增長，新增裝機54.88GW，同比+13.86%，創(chuàng)歷史新高。其中，分布式光伏的新增裝機量首次超過集中式光伏新增裝機量，占比高達53.53%，邁入分布式和集中式齊頭并進的發(fā)展階段。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預測，2025年我國光伏新增裝機樂觀預測為110GW，則未來2022-2025年年均復合增速19%。其中2022年樂觀預計為90GW，同比增長64%。圖8

國內光伏新增裝機穩(wěn)步增長，分布式和集中式齊頭并進圖9

2022-2025年國內光伏新增裝機年均增速約19%國內光伏新增集中式裝機量（GW）國內光伏新增分布式裝機量（GW）國內光伏新增裝機，GW保守預測樂觀預測6050403020100140120100806040200201720182019202020212017

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

2025E

2027E

2030E資料：中國光伏協(xié)會，首創(chuàng)證券資料：中國光伏協(xié)會，首創(chuàng)證券一、能源革命方興未艾，光伏行業(yè)大放異彩

中國政策加碼，光伏產業(yè)開啟加速模式政策1：加快推動風光大基地建設2021年11月，國家和國家能源局聯(lián)合發(fā)布了《關于印發(fā)第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地建設項目清單的通知》，其中共涉及19個省，總規(guī)模97.05GW，據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2022年7月，已開工超過95GW。今年公布的第二批風光大基地項目規(guī)模則超過450GW，遠高于第一批項目。大型風光基地項目將拉動上游產業(yè)快速發(fā)展。2022年5月31日，國務院發(fā)布《扎實穩(wěn)住經濟的一攬子政策措施》，提出：加快推動以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地建設，抓緊啟動第二批項目。政策2：大力發(fā)展各類分布式光伏項目光伏整縣開發(fā)方面：

2021年6月能源局征求整縣（市、

區(qū)）分布式光伏開發(fā)試點申報。要求黨政機關建筑屋頂

總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于50%；學校、醫(yī)院、村委會等公共建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于40%；工商業(yè)廠房屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于30%；農村居民屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于20%。

2021年9月國家能源局公布676個整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點，并提出，2023年底前，試點地區(qū)各類屋頂安裝光伏發(fā)電的比例均達到《通知》要求的，列為整縣（市、區(qū)）

屋頂分布式光伏開發(fā)示范縣。以單個20萬千瓦，累計超過1.3億千瓦，按4年折算，年均新增3200

萬千瓦。鑒于全國有2800多個縣級單位，此次申報的示范縣數(shù)量約占全國比例的25%左右，未來仍有潛力。一、能源革命方興未艾，光伏行業(yè)大放異彩

中國政策加碼，光伏產業(yè)開啟加速模式預計十四五期間光伏年均新增裝機量超過50GW。根據(jù)“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃，到2025年，非化石能源消費比重提高到20%左右，到2030年提高到25%左右。今年6月1日，國家

、能源局等9部門發(fā)布《“十四五”可再生能源規(guī)劃》，指出“十四五”期間，可再生能源發(fā)電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50%，風電和太陽能發(fā)電量實現(xiàn)翻倍，據(jù)此測算，2021-2025年間，年均光伏和風電的新增裝機量將分別超過50GW。2022年上半年，中國光伏全產業(yè)鏈保持快速增長的發(fā)展趨勢。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會，2022H1光伏新增裝機30.88GW，同比+137.4%，超過2021年1-10月裝機之和。另外，多晶硅、硅片、電池片全產業(yè)鏈產量保持約50%左右的增長，而組件出口量同比增長74.3%，硅片、電池片、組件的出口總額同比增長113%。圖10

2022上半年中國光伏全產業(yè)鏈快速增長2022上半年國內光伏裝機及產業(yè)鏈均加速增長項目2022H130.8836.5152.8135.5123.678.6同比增速137.40%53.40%45.50%46.60%54.10%74.30%光伏裝機，GW多晶硅產量，萬噸硅片產量，GW電池片產量，GW組件產量，GW組件出口量，GW出口總額，億美元（硅片、電池片、組件）259113%資料：中國光伏行業(yè)協(xié)會，首創(chuàng)證券二、光伏膠膜行業(yè)集中度高，國內龍頭企業(yè)主導全球市場中國光伏產業(yè)引領全球。中國光伏產業(yè)起步早，發(fā)展程度高，在硅料、硅片、電池片、組件等產業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)的產能均占全球的80%以上，已成為全球光伏產業(yè)發(fā)展的推動者和引領者。光伏組件及光伏發(fā)電系統(tǒng)處于產業(yè)鏈下游。而電池片、光伏玻璃、光伏膠膜、背板等光伏組件重要組成部分處于產業(yè)鏈中游，其原材料則處于產業(yè)鏈上游，如光伏玻璃的上游為純堿和石英砂，而光伏膠膜的上游則為EVA和POE。圖11

光伏產業(yè)鏈資料：首創(chuàng)證券二、光伏膠膜行業(yè)集中度高，國內龍頭企業(yè)主導全球市場光伏組件中電池片成本占比50%以上。光伏組件是由一定數(shù)量的光伏電池片通過導線串并聯(lián)連接并加以封裝而成，承擔光電轉換的功能，是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心組成部分，主要包括電池片、互聯(lián)條、匯流條、鋼化玻璃、光伏膠膜（EVA/POE）、背板、鋁合金、硅膠、接線盒等九大核心組成部分，其中成本占比最大的為電池片，達到50-60%。光伏膠膜成本占比僅為5%左右，卻是光伏組件的核心材料。光伏膠膜作為核心輔材覆蓋在電池片上下兩面，

和上層光伏玻璃、下層背板（或光伏玻璃）等通過真空層壓技術粘合為一體，構成光伏組件。光伏膠膜對太陽能電池片起到保護和增效作用，使光伏組件在運行過程中不受外部環(huán)境影響，延長光伏組件的使用壽命，同時使太陽光最大限度的透過膠膜到達電池片，提升光伏組件的發(fā)電效率，是決定光伏組件質量和壽命的關鍵部件。圖12

單玻組件及雙玻組件示意圖圖13

光伏膠膜在組件中的成本占比僅為5%左右接線盒,3%其他,11%焊帶,4%背板,4%光伏膠膜,5%電池片,53%光伏玻璃,8%邊框,12%資料：福斯特2021年年報，首創(chuàng)證券資料：雪球，首創(chuàng)證券二、光伏膠膜行業(yè)集中度高，國內龍頭企業(yè)主導全球市場

光伏膠膜市場未來仍以EVA為主，但POE比例不斷提升光伏行業(yè)技術迭代速度快，尤其是電池片環(huán)節(jié)，但是無論電池片技術如何演變，對光伏膠膜的需求保持穩(wěn)定，其生產技術及設備進步緩慢，主要通過技改優(yōu)化提升產線能力和產品質量，不會受到顛覆性技術創(chuàng)新的沖擊。目前，市場上光伏膠膜主要有四種，分別是透明

EVA

膠膜、白色

EVA

膠膜、POE膠膜、共擠型POE復合膜

EPE（EVA-POE-EVA）膠膜。

透明

EVA

膠膜：用于光伏組件封裝，起到透光、粘接、耐黃變等封裝作用，因價格優(yōu)勢和加工性能優(yōu)勢成為當前市場主流封裝材料，2021年占比約為52%。

白色EVA膠膜：在EVA樹脂中加入一定量的鈦白粉等白色填料，以提高二次光線的反射率，主要用于光伏組件背面的封裝，可改變光線反射路徑使太陽光經反射再次到達電池表面，提升組件效率。

POE

膠膜：具有更好的抗PID（電勢誘導衰減）的性能，是一種兼?zhèn)渌韪粜耘c抗PID性能的封裝材料，主要用于雙玻組件中。

EPE

膠膜：是由EVA—POE—EVA通過共擠工藝產出的創(chuàng)新型封裝材料，兼具EVA良好的加工性能與POE良好的抗PID性能，耐水汽性能。適用于PERC雙面雙玻、N型雙面雙玻以及其他耐候性要求較高的光伏組件封裝時使用。二、光伏膠膜行業(yè)集中度高，國內龍頭企業(yè)主導全球市場據(jù)CPIA預測，未來幾年，透明EVA及白色EVA膠膜市場占比下滑，但仍占據(jù)主流，POE保持相對穩(wěn)定，EPE的市場占比將顯著提高。透明EVA占比高。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)

，2021年組件封裝材料以透明EVA膠膜為主，約占52%的市場份額

，較2020年下降4.7個百分點。白色EVA膠膜市場份額占比23%。

POE膠膜由于抗PID性能較好，疊加雙玻組件占比提升等原因，占比提升至9%左右，共擠型POE膠膜占比提升至14%左右。高品質膠膜占比提升。隨著雙玻組件市場占比進一步增加

，以及光伏組件廠商越來越重視封裝材料對于發(fā)電效率提升的作用

，高品質膠膜占比在逐步提升，而透明EVA市占率會進一步降低，CPIA預測到2030年會降低到40%左右。由于POE國內幾乎全部依賴進口，而且價格較高，所以POE占比將會保持相對穩(wěn)定，而多層共擠POE膠膜（EVA-POE-EVA）既保留了POE膠膜的抗PID和阻水性優(yōu)勢，同時減少POE材料的使用，降低了制造成本，占比將會逐步提升。圖14

未來EVA膠膜仍將占據(jù)市場主流透明EVA白色EVAPOEEPE其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20212022E2023E2024E2025E資料：中國光伏行業(yè)協(xié)會，首創(chuàng)證券二、光伏膠膜行業(yè)集中度高，國內龍頭企業(yè)主導全球市場

光伏膠膜市場集中度高，中國企業(yè)是主導力量國內光伏膠膜行業(yè)最初由海外企業(yè)主導。2005年之前我國光伏組件企業(yè)EVA膠膜主要依賴進口，全球EVA膠膜由美國勝邦（STR）、日本三井化學、日本普利司通、德國Etimex四家公司壟斷，合計市占率超60%。之后經歷了進口替代過程。自2006年起，隨著國內福斯特等企業(yè)通過自主研發(fā)或者技術合作，逐步解決了

EVA

膠膜的抗老化、透光率等問題，打破了

EVA

膠膜的技術壁壘，國產EVA

膠膜性價比凸顯，逐步開啟進口替代過程，歐美日韓企業(yè)逐漸淡出市場。目前全球光伏膠膜行業(yè)由國內企業(yè)主導。從目前光伏膠膜市場格局來看，核心廠商均集中在我國。2021年光伏膠膜行業(yè)產能占比前三的公司分別為福斯特、斯威克（東方日升旗下）、海優(yōu)新材，占有率分別為41%、20%、12%，三家在全球市占率達到73%，幾乎壟斷了全球光伏膠膜市場，國內龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，已成為全球光伏膠膜市場的主導力量。EVA/POE樹脂約占光伏膠膜成本的80%。在光伏膠膜的成本構成中，原材料占比高達90%，而樹脂成本又占原材料的90%左右，所以綜合來看，EVA/POE樹脂約占光伏膠膜成本的80%。盡管目前全球光伏膠膜產能幾乎全部集中在中國，而EVA和POE作為核心原料，我國仍高度依賴進口，尤其是POE。由于聚合工藝、茂金屬催化劑、a-烯烴等多個環(huán)節(jié)存在較高的技術壁壘，POE產能主要集中在陶氏、三井、LG等幾家公司手中，中國當前仍未實現(xiàn)POE大規(guī)模工業(yè)化應用，但已有萬華化學、衛(wèi)星化學等多家企業(yè)攻關POE技術，未來一兩年內有望迎來進口替代。圖15

光伏膠膜行業(yè)由國內企業(yè)主導光伏膠膜行業(yè)由國內企業(yè)主導2021年產能，億平方米2021年占比42.8%預計2022年產能，億平方米預計2022年占比35.6%福斯特海優(yōu)新材斯威克其他1363.66.930.4179.5615.447.719.7%11.8%22.7%100.0%19.9%12.6%32.3%100.0%合計資料：各公司公告，各公司官網(wǎng)，首創(chuàng)證券三、

EVA供需兩旺，高景氣周期有望持續(xù)至2024年乙烯醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和醋酸乙烯單體（VA）在引發(fā)劑存在下共聚得到的聚合物，是世界上繼

LDPE、HDPE、LLDPE

之后的第四大乙烯共聚物。按VA含量不同，EVA可分為三大類品種：EVA樹脂（VA含量5%-40%)、EVA彈性體（VA含量為40%-70%)及EVA乳液（VA含量為70%-95%)，本報告中所討論的均為EVA樹脂。光伏料已成為EVA樹脂下游最大消費領域。EVA樹脂可以分為光伏料、電纜料、發(fā)泡料，對應不同的VA含量以及相應的應用領域。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2021年光伏料占比37%，已經成為下游最大應用領域。2022年上半年在光伏產業(yè)加快發(fā)展的帶動下，光伏料占比達到53%。光伏料為EVA的高端產品。光伏料一般VA含量在

28%-33%，熔融指數(shù)MI一般15-30g/10min，

其他性能指標還包括晶點、密度、熔點、拉伸強度、體積電阻率等，通常質量標準高于發(fā)泡料、電纜料等。圖16

EVA產業(yè)鏈圖17

EVA下游消費占比應用領域光伏料發(fā)泡料電纜料熱熔膠VA含量28~33%15~22%12~24%25~40%應用領域光伏膠膜2021年消費占比

2022H1消費占比37%27%17%7%53%15%15%9%鞋材、泡沫墊、玩具等電線電纜熱熔粘合劑資料：首創(chuàng)證券資料：中國知網(wǎng)，卓創(chuàng)資訊，首創(chuàng)證券三、

EVA供需兩旺，高景氣周期有望持續(xù)至2024年EVA有4種生產工藝：溶液聚合、乳液聚合、懸浮聚合和高壓本體連續(xù)聚合法。當前工業(yè)化生產均為高壓本體連續(xù)聚合法，又分為管式法或釜式法。管式法和釜式法兩種工藝流程大體相同，首先將乙烯、醋酸乙烯、調節(jié)劑壓縮至100-300MPa送入反應器內、同時配制和注入引發(fā)劑引發(fā)高壓聚合反應，然后熔融狀態(tài)的聚合物分別通過高壓、低壓分離系統(tǒng)、最后經擠出造粒和后處理制得EVA粒子。值得注意的是，EVA高壓聚合反應系統(tǒng)壓力高達100-300MPa，基本屬于烯烴聚合反應里面壓力最高的裝置，所以其核心設備和管材基本需要進口。圖18

釜式法工藝流程圖19

管式法工藝流程資料：《淺析EVA管式法及釜式法工藝對比以及前景展望》，首創(chuàng)證券資料：《淺析EVA管式法及釜式法工藝對比以及前景展望》，首創(chuàng)證券三、

EVA供需兩旺，高景氣周期有望持續(xù)至2024年兩種工藝流程最大的區(qū)別在于反應器形式不同，釜式法反應器長徑比

2:1～20:1，攪拌馬達一般安裝在反應器內，安裝與維修相對都較為困難，因此投資與操作費用也較高；而管式法反應管長徑比12000:1，結構相對較為簡單，維修也很方便，因此操作成本也相對較低。圖20

管式法和釜式法對比管式法和釜式法對比種類項目管式法釜式法德國巴塞爾美國?？松獯罄Ｄ崦绹虐?0萬噸/年15萬噸/年10%-20%較低德國巴塞爾美國埃克森技術管式法的技術提供方主要有德國巴塞爾、美國埃克森，釜式法的技術提供方主要有德國巴塞爾、美國?？松?、意大利埃尼，美國杜邦。其中，巴塞爾的管式技術和ExxonMobil的釜式技術是當前生產光伏料的主流，美國杜邦出于技術封鎖，已不向外轉讓技術。單套規(guī)模單線最大產能單程轉化率連續(xù)性20-30萬噸/年40萬噸/年25%-35%較高裝置情況攪拌器無有脈沖閥有無聚合溫度聚合壓力分子顯微結構分子量分布支鏈分布分子結構特性250-340℃240-300MPa星狀150-300℃130-220MPa梳狀反應條件產品性能管式法和釜式法各有優(yōu)劣。比較兩種主流工藝，整體來說，管式法單程轉化率高，連續(xù)性更強，但是VA含量低，釜式法則可以生產更高VA含量產品，但是成本較高，連續(xù)性較差。窄寬少而不規(guī)則長支鏈少機械強度好30%多而均勻長支鏈多彈性好40%VA含量上限最大MI低高生產成本較低較高資料：中國知網(wǎng)，百川盈孚，首創(chuàng)證券三、

EVA供需兩旺，高景氣周期有望持續(xù)至2024年

全球EVA產能自2021年開始擴張，中國貢獻主要增量全球EVA產能自2021年開始進入擴張階段。在2017-2020年間增速緩慢，維持在540萬噸/年左右。而2021年，特別是在中國雙碳政策推動下，產能快速增長，全球新增EVA產能110萬噸/年，達到650萬噸/年，產能增速達到20%。中國大陸產能位居首位。2021年，中國大陸產能約為179萬噸/年，全球占比27%，位居首位。其次為韓國，產能為118萬噸/年，全球占比18%，西歐產能104萬噸/年，全球占比16%，位列第三。圖21

全球EVA產能自2021年開始擴張圖22

2021年全球EVA產能及占比中國大陸產能海外產能2021年全球EVA產能及占比8007006005004003002001000中國臺灣,51,

8%其他,78,12%中國大陸,179,

27%北美,58,

9%日本,64,韓國,118,10%18%西歐,104,16%201720182019202020212022E2023E2024E資料：IHS，首創(chuàng)證券資料：公開信息整理，卓創(chuàng)資訊，首創(chuàng)證券行業(yè)深度報告

證券研報告三、

EVA供需兩旺，高景氣周期有望持續(xù)至2024年

全球EVA產能自2021年開始擴張，中國貢獻主要增量全球產能集中度高。埃克森美孚全球產能達到102萬噸/年，占比約為16%，位居全球首位。信實工業(yè)、韓華道達爾、杜邦、LG化學產能分別為46、43、35、34萬噸/年，CR5=40%。海外EVA供應穩(wěn)定，增量主要來自中國大陸。2021年新增產能主要集中在中國，110萬噸/

年中包括中國80萬噸/年和韓國LG化學30萬噸/年。整體而言，海外（包括中國臺灣）供應穩(wěn)定，未來幾年規(guī)劃產能很少，全球新增EVA產能幾乎全部在中國。未來幾年，中國擬在建EVA項目總產能超過200萬噸/年，隨著中國擴能熱潮的興起，全球EVA供需格局或生巨變。海外釜式產能占比高。我們統(tǒng)計了產能大于20萬噸/年的海外EVA生產企業(yè)中，釜式法產能246萬噸/年，占比62.6%，而管式法產能147萬噸/年，占比37.4%。圖23

全球EVA產能集中度高海外產能大于20萬噸/年的EVA生產企業(yè)企業(yè)國家和地區(qū)美國管式法釜式法33總產能33?？松瓪W洲印度韓國美國2746426946433534292420信實工業(yè)韓華道達爾杜邦4319202417816145712LG化學雷普索爾REPSOL臺塑布拉斯克Braskem沙特韓華韓國西班牙中國臺灣巴西沙特沙特20202020沙特阿美三井杜邦日本2020合計147246393資料：華經產業(yè)研究院，首創(chuàng)證券三、

EVA供需兩旺，高景氣周期有望持續(xù)至2024年

全球EVA產能自2021年開始擴張，中國貢獻主要增量我國于20世紀70年代就進行了EVA樹脂高壓法連續(xù)本體聚合工藝的研究。但一直到1993年，北京東方石油化工有限公司有機化工廠（簡稱北有機廠）從意大利埃尼化學公司（現(xiàn)在的意大利Polimeri

Europa公司）引進高壓釜式法技術，建成一套4.0萬噸EVA樹脂生產裝置，并于1995年2月正式投產，我國才開始EVA樹脂的工業(yè)化生產。2015年之前，我國EVA樹脂的產能約為50萬噸/年，生產裝置多集中在中石化集團旗下（包括燕山石化和北京東方有機）。2015年-2017年，隨著聯(lián)泓新材料、寧波臺塑、斯爾邦石化新建裝置的陸續(xù)建成投產，打破了這一傳統(tǒng)供應格局，市場供應逐漸多元化。截至2017年底，我國EVA樹脂的產能達到99萬噸/年。國內EVA行業(yè)供應格局在2021年之前高度集中。2018年-2020年，行業(yè)基本沒有新增產能，至2020年末國內產能維持在99萬噸/年，基本集中在前7家企業(yè)，其中斯爾邦30萬噸，揚子巴斯夫20萬噸/年，兩者合計占比超過50%。圖24

2021年國內EVA產能總計179萬噸/年2021年國內EVA產能序號企業(yè)產能，萬噸/年工藝路線巴塞爾管式巴塞爾釜式巴塞爾管式巴塞爾管式?？松苁桨腿麪柟苁桨？松桨腿麪柛桨？松桨Ｄ岣酵懂a時間20103030202012101071斯爾邦石化2017年23浙江石化延長中煤榆林燕山石化2021年12月2021年8月2011年2005年2015年45揚子巴斯夫聯(lián)泓新科67揚子石化2021年3月2021年7月2016年2010年1995年8中化泉州101112寧波臺塑北京華美6杜邦釜式北京東方有機4埃尼釜式總計179資料：百川盈孚，各公司公告，首創(chuàng)證券三、

EVA供需兩旺，高景氣周期或將持續(xù)至2024年

全球EVA產能自2021年開始擴張，中國貢獻主要增量2021-2022年為國內EVA裝置投產高峰，集中度降低。2021年，國內新增80萬噸

/年，達到179萬噸/年，產能增速達到81%。其中包括浙江石化30萬噸/年，延長中煤榆林30萬噸/年，揚子石化10萬噸/年，中化泉州10萬噸/年。2022年預計新增產能63萬噸/年，其中聯(lián)泓新科擴能改造3萬噸/年以及中科（廣東）煉化10萬噸/年均已在今年3月份投產，下半年仍將有新疆天利高新20萬噸/

年和古雷石化30萬噸/年建成投產，屆時我國EVA總產能將達到242萬噸/年。下一個投產高峰預計將出現(xiàn)在2025年。2023年和2024年國內新增產能較少，而2025年預計有包括浙石化、南山集團等共計213萬噸/年新增產能，因為時間還比較遠，而且大量規(guī)劃產能集中投放，預計各企業(yè)也會根據(jù)實際市場需求調整進度，不確定性較大。圖25

國內EVA新增產能序號企業(yè)產能，萬噸/年備注2022年新增1234聯(lián)泓新科擴能改造中科（廣東）煉化新疆天利高新古雷石化32022.3月已完成2022.3月已投產預計2022年9月建成投產預計2022年底建成投產102030合計632023年新增11252024年新增斯爾邦202025年新增12345浙石化南山集團寧波臺塑聯(lián)泓新科斯爾邦8060132040合計213資料：百川盈孚，各公司公告，首創(chuàng)證券三、

EVA供需兩旺，高景氣周期有望持續(xù)至2024年

全球EVA產能自2021年開始擴張，中國貢獻主要增量國內EVA企業(yè)生產工藝路線以管式法為主。2021年總產能179萬噸/年，其中管式法120萬噸/年，占比67%，其余為釜式法，占比33%。光伏級EVA技術壁壘更高，產能釋放周期更長。2021年之前，國內光伏級EVA樹脂生產廠家基本是斯爾邦、聯(lián)泓新科和臺塑寧波三家，其中斯爾邦占比最大。2021年底，浙江石化30萬噸/年產能投產，2022年光伏級EVA市場迎來新進入者。一般裝置需先產出LDPE，之后把系統(tǒng)里物料置換出去，開始低端牌號EVA生產，最后再慢慢嘗試光伏級EVA生產。生產廠商需要較長時間的工藝摸索，在控制聚合溫度和壓力、引發(fā)劑類型和濃度、溶劑類型等關鍵環(huán)節(jié)積累并適配合適的工藝參數(shù)，才能生產出光伏級

EVA產品。由于各企業(yè)技術積累不同，是否能穩(wěn)定生產光伏

EVA，以及從低

VA

爬坡到最終生產出光伏

EVA的周期存在較大不確定性，給行業(yè)供給的釋放節(jié)奏帶來較大的不確定性。根據(jù)斯爾邦、延長中煤等裝置經驗，從投產到穩(wěn)定批量生產光伏

EVA的狀態(tài)一般需要

1年左右。同時，產品進入下游客戶的供應鏈仍然需要一定的驗證周期，預計0.5-1年左右，所以盡管2021-2022年EVA新增產能較多，但是高端光伏級EVA的產能釋放周期會更長，中短期內供給仍處緊張狀態(tài)。圖26

國內EVA產能以管式法為主釜式,33%管式,67%資料：百川盈孚，首創(chuàng)證券三、

EVA供需兩旺，高景氣周期有望持續(xù)至2024年

盡管國內2021年EVA產能快速擴張，對外依存度仍處50%以上我國EVA產量快速增長，已經由2015年的33.4萬噸增長至2021年的100.76萬噸，年均增速約20%。得益于光伏等行業(yè)的迅速發(fā)展，我國EVA消費量穩(wěn)步上升，已經由2015年的117.4萬噸增長至2021年的205.3萬噸，年均增速約10%。2022H1產銷兩旺，光伏級EVA占比超一半2021年國內陸續(xù)投產的EVA產能逐步釋放，2022年1-6月，國內EVA產量79.59萬噸，較去年同期增長38.97萬噸，同比增長95.93%。從產品分類來看，光伏級EVA產量增長最快，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2022年1-6月光伏料產量在42.07萬噸，同比增長174.02%，增幅遠超EVA產品總增幅95.93%。同時光伏級EVA產量占比超過一半，達到53%，同比去年上漲15個百分點。2022年上半年，主要受光伏行業(yè)拉動，EVA需求同樣大幅增長。2022年1-5月累計表觀消費量達到105.14萬噸，同比增長31.23%。圖26

國內EVA行業(yè)產銷兩旺，對外依存度高位產量，萬噸進口量，萬噸表觀消費量，萬噸對外依存度（右軸）2502001501005080%70%60%50%40%30%20%10%0%02015201620172018201920202021資料：中國海關，百川盈孚，華經產業(yè)研究院，首創(chuàng)證券三、

EVA供需兩旺，高景氣周期有望持續(xù)至2024年

盡管國內2021年EVA產能快速擴張，對外依存度仍處50%以上盡管國內EVA產量逐年增長，特別是2021年新增80萬噸/年產能，但整體來說中國EVA產能仍然不足，嚴重依賴進口，對外依存度呈現(xiàn)下降趨勢，但是一直維持在50%以上。2021年，中國EVA進口量達到111.67萬噸，對外依存度仍然有54%。2022年1-5月累計EVA進口量在44.26萬噸，較去年同期下降6.52萬噸，同比下降12.84%，增幅較去年同期收窄30.55個百分點。預計未來隨著國內產能的逐步投產和釋放，進口依存度將持續(xù)下降。除產能不足之外，對外依存度高也與國內EVA產品結構失衡有關。國產EVA主要以中低端產品為主，多為通用牌號，同質化嚴重，高端產品如光伏料、熱熔膠等存在較大供應缺口，主要依賴進口，據(jù)統(tǒng)計2021年光伏級EVA對外依存度約為70%，高于EVA整體對外依存度54%。國內未來高端產品的大量開發(fā)和生產仍需要時間摸索積累，預計“十四五”期間，高端EVA樹脂產品仍將維持一定的進口量。從進口結構來看，以韓國和中國臺灣為主，分別占進口量的36.3%、25.3%，兩地合計占比達到61.6%。圖27

2021年國內EVA進口以韓國、中國臺灣為主美國,4.6%,0日本,5.2%新加坡,6.3%沙特阿拉伯,6.5%韓國,36.3%泰國,9.0%中國臺灣,25.3%資料：中國海關，首創(chuàng)證券三、

EVA供需兩旺，高景氣周期有望持續(xù)至2024年

EVA供需平衡測算顯示2024年底之前處于供應緊張格局光伏料已成為EVA樹脂下游最大消費領域。EVA樹脂的三個主要品種為光伏料、電纜料、發(fā)泡料，分別對應三個不同的應用領域。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2021年光伏料占比37%，已經成為下游最大應用領域。EVA光伏料需求測算顯示2025年，全球EVA光伏料需求為176萬噸，2021-2025年均增速16.6%。測算假設：（1）基于中國及歐美等主要經濟體的能源供應現(xiàn)狀，以及對光伏行業(yè)的規(guī)劃和支持力度，2022-2025年光伏新增裝機量均采用中國光伏行業(yè)協(xié)會的樂觀預測，我們認為未來仍有超預期的可能。（2）新增1GW光伏裝機所需光伏膠膜1100萬平方米。（3）光伏膠膜密度為500g/平方米。（4）各類光伏膠膜占比參考中國光伏協(xié)會預測數(shù)據(jù)，如本報告第二章節(jié)所示。（5）光伏膠膜中EVA總占比=透明EVA占比+白色EVA占比+0.66*EPE占比。圖28

全球EVA光伏料需求預測全球EVA光伏料需求預測項目20211702022E2402023E2752024E3002025E330全球新增裝機樂觀（GW）容配比1.21.21.21.21.2全球膠膜需求（億平方米）22.4431.6836.339.643.56全球膠膜需求（萬噸）透明EVA占比112.252%23%14%95158.450%23%16%132181.548%22%19%15019846%22%21%162217.844%21%24%176白色EVA占比EPE占比全球裝機對應EVA光伏料需求（萬噸）資料：中國光伏行業(yè)協(xié)會，首創(chuàng)證券三、

EVA供需兩旺，高景氣周期有望持續(xù)至2024年

EVA供需平衡測算顯示2024年底之前處于供應緊張格局EVA樹脂需求量測算：其中光伏料作為最大組成部分，需求量參考上頁全球EVA光伏料需求，乘以0.75作為國內EVA光伏料總需求，電纜料、發(fā)泡料及其他EVA需求預計年均5%的增速。EVA

樹脂供應量測算：產能依據(jù)本報告p23頁各企業(yè)EVA產能規(guī)劃，當年產量=上年產能*80%+當年新增產能*25%。凈進口量預計逐年降低，2025年降低至50萬噸/年?；谝陨霞僭O，我們測算2022-2025年國內EVA行業(yè)供需平衡顯示，2022-2024年EVA行業(yè)都將處于供需緊平衡的態(tài)勢，2025年隨著第二輪投產高峰的來臨，或將出現(xiàn)供應過剩的局面。圖29

國內EVA行業(yè)供需平衡預測國內EVA行業(yè)供需平衡預測項目，萬噸國內EVA產能2021179101105206716135392022E24215080230996437412023E26718865253112672024E28720560265122712025E5002835033313274國內EVA產量凈進口量供應需求國內EVA總供應量國內EVA光伏料需求國內EVA電纜料需求國內EVA發(fā)泡料需求其他EVA需求394341454347國內EVA總需求量供需差2060241-11261-8278-1329637資料：百川盈孚，首創(chuàng)證券三、

EVA供需兩旺，高景氣周期有望持續(xù)至2024年

EVA價格或仍維持高位，光伏料有更多溢價2020年之前，EVA價格大部分時間穩(wěn)定在12000-13000元/噸的區(qū)間，2020年上半年受疫情及國際原油價格暴跌的影響，EVA價格跌至10000元/噸以下。自2020年下半年開始，隨著光伏需求復蘇，EVA價格進入上漲通道。特別是2021年9月，能耗雙控限產限電等政策導致供需關系失衡，進一步推動

EVA

價格創(chuàng)下28200元/噸的新高。2021年11月之后隨著能耗雙控情況的緩和，企業(yè)陸續(xù)復工，EVA

庫存開始提升，價格出現(xiàn)回落。圖30

EVA價格及價差維持高位EVA價差，元/噸EVA，元/噸VA，元/噸乙烯，元/噸3000025000200001500010000500002015-05-072016-05-072017-05-072018-05-072019-05-072020-05-072021-05-072022-05-07資料：wind，首創(chuàng)證券三、

EVA供需兩旺，高景氣周期有望持續(xù)至2024年

EVA價格或仍維持高位，光伏料有更多溢價2022年上半年，在供應方面雖然有新增投產壓力，但是在原料價格上行、光伏裝機增長的大背景下，EVA價格維持在高位區(qū)間，均價22934元/噸，同比+19.4%，企業(yè)利潤向好，但是需要關注的是，受國際油價高位影響，相比較于甲醇路徑EVA，原油路徑EVA原料成本壓力更大。預計2022下半年EVA價格將維持高位區(qū)間供應端，下半年古雷石化30萬噸/年、新疆天利20萬噸/年兩套裝置計劃投產，或將對EVA市場帶來一定沖擊，但是同樣因為光伏料的產能平穩(wěn)釋放尚需時日，預計對光伏料EVA市場的影響有限。需求端，隨著“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季的來臨，給光伏料需求提供強勁支撐，整體下半年需求或將強于上半年?；诠┬枨闆r，我們預計2022下半年EVA價格仍將維持高位區(qū)間。預計EVA高景氣周期將持續(xù)至2024年2022年產能投產小高峰過后，2023年和2024年國內新增產能較少，同時，隨著全球光伏行業(yè)的迅猛發(fā)展，EVA光伏料的需求快速增長，疊加巨大進口替代空間大，預計2022-2024年EVA供給仍將處于緊平衡狀態(tài)，高景氣周期或將持續(xù)兩三年。強烈推薦具備15萬噸/年產能，國內光伏級EVA的穩(wěn)定長期供應商聯(lián)泓新科，建議關注擁有斯爾邦30萬噸/年產能的東方盛虹、擁有浙江石化30萬噸/年產能的榮盛石化。4.1

聯(lián)泓新科——以EVA為明星產品的新材料平臺越做越大聯(lián)泓新科成立于2009年，為新材料平臺型企業(yè)。公司以甲醇制烯烴裝置為基礎，丙烯做成聚丙烯高端專用料，乙烯一部分和醋酸乙烯合成EVA，另外一部分做成EO，進而制成EOD。產品主要包括EVA、PP、EO及EOD等，廣泛應用于光伏、線纜、鞋材、塑料、日化、紡織、建筑、涂料、等領域，特別是在EVA和聚丙烯薄壁注塑專用料方面，已經成為國內重要的供應商。同時，公司不斷延伸產業(yè)鏈，在上游收購新能鳳凰，即聯(lián)泓（山東）化學，年產甲醇約100萬噸/年，自給率可以達到80%。在下游收購江蘇超力，將環(huán)氧乙烷產業(yè)鏈進一步延伸至聚羧酸減水劑。另外，對于公司主要的產品EVA，規(guī)劃有9萬噸/年VA產能，未來將進一步增強EVA的產品盈利能力。圖32

聯(lián)泓新科產業(yè)鏈圖31

聯(lián)泓新科已經發(fā)展成為新材料平臺型企業(yè)資料：公司公告，首創(chuàng)證券資料：公司公告，首創(chuàng)證券4.1

聯(lián)泓新科——以EVA為明星產品的新材料平臺越做越大聯(lián)泓集團持有公司51.77%股權，為公司控股股東，由于聯(lián)泓集團唯一控股股東聯(lián)想控股無實際控制人，公司當前也無實際控制人。中國科學院控股有限公司為公司戰(zhàn)略投資者，直接持有公司25.27%股權，同時通過聯(lián)想控股持有聯(lián)泓集團29.04%股權，實質上為公司第二大股東，能夠為公司發(fā)展帶來強力技術支持。圖33

聯(lián)泓新科控股股東為聯(lián)泓集團資料：公司公告，首創(chuàng)證券4.1

聯(lián)泓新科——以EVA為明星產品的新材料平臺越做越大公司聚丙烯專用料產品采用陶氏的Unipol工藝生產，產品均為高端專用料——高熔融指數(shù)薄壁注塑聚丙烯，根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)資訊統(tǒng)計，公司是國內最大的薄壁注塑聚丙烯專用料供應商之一。公司乙烯-醋酸乙烯共聚物產品采用?？松梨诘母椒üに嚿a，同樣聚焦于高附加值的高端產品，尤其是國內需要大量依賴進口、生產難度較高、附加值較高的光伏級EVA，處于行業(yè)領先水平。公司環(huán)氧乙烷產品采用美國科學設計公司的乙烯直接氧化工藝。由于不易長途運輸，環(huán)氧乙烷銷售具有較強的地域性。目前公司所處的山東省及鄰近的河北、河南等省份無其他環(huán)氧乙烷在產產能，公司具有明顯的區(qū)域優(yōu)勢。公司環(huán)氧乙烷衍生物采用意大利D.B.I的烷氧基化生產工藝，產品聚焦非離子表面活性劑、聚醚單體、聚羧酸減水劑等下游應用前景廣闊的方向。圖33

聯(lián)泓新科主營產品資料：公司公告，首創(chuàng)證券4.1

聯(lián)泓新科——以EVA為明星產品的新材料平臺越做越大2022Q2盈利創(chuàng)單季新高2022年一季度，募投項目“EVA裝置管式尾技術升級改造項目”改造完成，達到預期效果，EVA產能增加，單位產品能耗降低約25%，產品結構進一步優(yōu)化，光伏膠膜料排產占比穩(wěn)定在80%以上，顯著增強了公司盈利能力。2022年一季度由于項目改造影響產品產銷量，但是上半年整體來說，EVA產能增加疊加光伏需求旺盛，實現(xiàn)營收39.4億元，同比+2.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.6億元，同比-16.09%，其中2022Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.49億元，創(chuàng)單季盈利新高。圖34

聯(lián)泓新科營收穩(wěn)步增長圖35

聯(lián)泓新科歸母凈利潤Q2創(chuàng)單季度新高12108歸母凈利潤(億元，左軸)增長率（%，右軸）350%300%250%200%150%100%50%80706050403020100營業(yè)收入(億元，左軸)增長率（%，右軸75）.8130%25%20%15%10%5%10.9159.3157.9556.7446.596.4140.1739.3865.324.5742.290%1.8820%-50%-100%0.550-5%2016201720182019202020212022H12016201720182019202020212022H1資料：wind，首創(chuàng)證券資料：wind，首創(chuàng)證券4.1

聯(lián)泓新科——以EVA為明星產品的新材料平臺越做越大EVA為公司主要利潤2021年，EVA營收占比34.3%，毛利占比達到68.8%，毛利率50.52%，遠高于公司其他產品。2022年上半年，EVA產品營收占比33.8%，而毛利占比進一步提升至79.1%，毛利率提升至54.17%。圖36

2021年營收占比圖37

2021年毛利占比副產品及其他,貿易,0.3%5.2%貿易,13.9%EOD,12.0%EVA,

34.3%EO,

3.7%副產品及其他,10.7%PP,

10.0%EOD,12.3%EVA,

68.8%EO,5.5%PP,

23.3%資料：公司公告，首創(chuàng)證券資料：公司公告，首創(chuàng)證券4.1

聯(lián)泓新科——以EVA為明星產品的新材料平臺越做越大EVA仍有20萬噸規(guī)劃產能，且原料配套項目進一步增強盈利能力。公司今年3月份的EVA管式尾改造之后，產能提升至15萬噸/年，今年上半年在光伏行業(yè)需求旺盛帶動下，光伏料占比達到80%。未來公司規(guī)劃20萬噸/年EVA產能，預計2024-2025年建成投產。另外，公司