2023年水務(wù)行業(yè)分析報告

2023年水務(wù)行業(yè)分析報告2023年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)主管部門、監(jiān)管體制、主要法律法規(guī)及政策 51、行業(yè)主管部門及監(jiān)管體制 52、主要法律法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策 6二、行業(yè)狀況及發(fā)展趨勢 81、我國水資源狀況 8（1）人均占有量低，缺水現(xiàn)象越來越嚴(yán)重 9（2）水污染矛盾突出，城市供水安全受到威脅 92、我國水務(wù)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及趨勢 10（1）原水開發(fā) 10（2）自來水生產(chǎn)和供應(yīng) 10①人均用水量平穩(wěn)增長 11②投資保持高速增長，城市用水普及率上升 11③通過水價杠桿解決水資源危機已成為核心思路 11④供水水質(zhì)尚有較大提升空間，優(yōu)勢企業(yè)面臨發(fā)展機遇 13（3）城市污水處理 14①污水處理量顯著增加，污水廠集中處理率大幅提高 14②污水處理建設(shè)投資保持快速增長 14③以城市群為主體形態(tài)的城市化道路將推動中小型污水處理廠的升級 15④污水處理質(zhì)量有較大提升空間，優(yōu)勢企業(yè)面臨發(fā)展機遇 15（4）再生水利用、污泥處置 16三、行業(yè)市場化程度和競爭格局 171、市場化程度 172、競爭格局 17（1）原國有公共事業(yè)單位通過改制形成的國有獨資或國有控股企業(yè) 17（2）國內(nèi)上市公司 18（3）民營企業(yè) 18（4）外資水務(wù)公司 183、未來競爭趨勢 19（1）橫向整合 19（2）縱向整合 194、行業(yè)集中度 20四、行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)及其市場份額 201、自來水供應(yīng)主要企業(yè)及其市場份額 202、污水處理主要企業(yè)及其市場份額 21五、進(jìn)入本行業(yè)的主要障礙 221、政策壁壘 222、地域壁壘 223、資金壁壘 224、技術(shù)壁壘 23六、市場供求狀況及變動原因 23七、行業(yè)利潤水平變動趨勢及變動原因 24八、行業(yè)技術(shù)水平及技術(shù)特點 24九、行業(yè)特有的經(jīng)營模式 261、市場化模式 26（1）自主投資運營模式 26（2）BOT模式 27（3）TOT模式 27（4）委托運營模式 272、非市場化模式 27十、行業(yè)的周期性、區(qū)域性或季節(jié)性特征 281、周期性特征 282、區(qū)域性特征 283、季節(jié)性特征 284、社會公共性特征 29一、行業(yè)主管部門、監(jiān)管體制、主要法律法規(guī)及政策1、行業(yè)主管部門及監(jiān)管體制水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)通常被稱為水務(wù)行業(yè)，水務(wù)行業(yè)是城市建設(shè)的重要基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，是人民生活和城市生產(chǎn)無可替代的必備條件和城市經(jīng)濟發(fā)展的重要保證，歷來受到各級政府的重視。由于水務(wù)行業(yè)涉及的領(lǐng)域較多，如地方的經(jīng)濟發(fā)展、城市建設(shè)規(guī)劃、環(huán)境保護(hù)、財政收支、公共衛(wèi)生、質(zhì)量監(jiān)督等，因此屬于多部門聯(lián)合監(jiān)管的行業(yè)，主要監(jiān)管部門包括：中央及地方發(fā)改委、水利部門、建設(shè)部門、環(huán)保部門、財政部門、地方物價局、地方市政管理部門、地方衛(wèi)生局、地方質(zhì)監(jiān)局、地方安全監(jiān)察機構(gòu)等。2、主要法律法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策由上表可以看出，近年來我國水務(wù)行業(yè)的發(fā)展趨勢為：加快水務(wù)行業(yè)市場化，推動水價改革以促進(jìn)水資源保護(hù)，將水資源保護(hù)列為環(huán)境保護(hù)的重點領(lǐng)域。相關(guān)政策內(nèi)容包括市場準(zhǔn)入逐步放開、水價改革（改革方向為提高水價以促進(jìn)節(jié)約用水和保護(hù)水資源）、實施特許經(jīng)營、加快城市污水處理和再生利用工程的建設(shè)等方面內(nèi)容。二、行業(yè)狀況及發(fā)展趨勢1、我國水資源狀況中國人均水資源貧乏、地區(qū)分布不均、污染嚴(yán)重，水資源問題已成為國家經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展的重要制約因素。我國水資源主要存在以下兩個問題：（1）人均占有量低，缺水現(xiàn)象越來越嚴(yán)重我國人均水資源占有量低，根據(jù)國家統(tǒng)計局披露的引自世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，2020年世界人均可再生淡水資源為6,616噸，中國人均可再生淡水資源為2,134噸，遠(yuǎn)低于世界人均水平。根據(jù)國家發(fā)改委價格司公布的《中國水資源及水價現(xiàn)狀調(diào)研報告》（2022年8月），全國每年缺水約400億噸，其中全國城市年缺水量為60億噸；655個城市中，已有400多個存在不同程度地缺水，其中110個城市嚴(yán)重缺水。水資源短缺已成為制約我國經(jīng)濟和社會可持續(xù)發(fā)展的重要因素。（2）水污染矛盾突出，城市供水安全受到威脅水污染主要是由工業(yè)廢水、生活污水排放和其他面源污染造成的。隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的加速推進(jìn)，我國水體污染矛盾日益凸顯，根據(jù)《2023年中國環(huán)境狀況公報》，2023年全國113個環(huán)保重點城市共監(jiān)測395個集中式飲用水源地，其中地表水源地245個，地下水源地150個。監(jiān)測結(jié)果表明，重點城市年取水總量為220.3億噸，達(dá)標(biāo)水量為168.5億噸，占76.5%；不達(dá)標(biāo)水量占23.5%，水質(zhì)問題威脅城市供水安全。綜上所述，合理利用和分配水資源，有效改善水質(zhì)是未來解決中國水資源問題的必要舉措。2、我國水務(wù)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及趨勢水務(wù)行業(yè)包含與水的利用和處理相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，具體包括原水資源的開發(fā)與輸送；自來水生產(chǎn)和供應(yīng)；污水的收集、處理與排放；以及一些相應(yīng)的衍生行業(yè)如再生水的生產(chǎn)與利用、污水處理后所產(chǎn)生污泥的處置等。（1）原水開發(fā)原水是指取自天然水體或蓄水水體，如河流、湖泊、池塘或地下蓄水層等，用作供水水源的水。原水行業(yè)通常的運營模式是通過建設(shè)水庫等蓄水設(shè)施將天然的水資源開發(fā)儲存起來，并通過引水、提水等水利工程將其輸送到自來水廠的取水口，同時收取相應(yīng)的費用。在水資源相對豐富的南方地區(qū)，由于原水的取得相對簡單容易，許多自來水企業(yè)直接在河流或湖泊中就近取水。而在水資源匱乏地區(qū)或水資源需求較大的大型城市，需要單獨開發(fā)規(guī)模龐大的原水系統(tǒng)以滿足人民的用水需求，例如我國南水北調(diào)工程。原水項目的開發(fā)往往成本巨大，由于水的公共品屬性，原水項目通常由政府財政支持建設(shè)與運營。（2）自來水生產(chǎn)和供應(yīng)伴隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)，城市人口持續(xù)增加，自來水供應(yīng)等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資保持高速增長，自來水普及率逐步上升。城市供水行業(yè)呈現(xiàn)如下趨勢：①人均用水量平穩(wěn)增長2003-2023年我國人均用水量呈增長趨勢，但由于人們節(jié)水意識的加強以及階梯水價對工業(yè)用水的約束，人均用水量增幅放緩。②投資保持高速增長，城市用水普及率上升近年來我國城市供水行業(yè)的固定資產(chǎn)投資保持較高增長，主要用于供水管網(wǎng)的建設(shè)和供水質(zhì)量的提高。《中國統(tǒng)計年鑒》歷年數(shù)據(jù)顯示，城市供水管網(wǎng)長度從2003年的33.33萬公里增加到了2023年的53.98萬公里，年均復(fù)合增長率達(dá)到7.13%，促使城市用水普及率由2003年的86.2%上升到2023年的96.7%。③通過水價杠桿解決水資源危機已成為核心思路隨著國家對水資源稀缺性認(rèn)識以及水務(wù)行業(yè)市場化程度的提高，通過提高水價等措施來合理分配和使用水資源已成為解決水資源危機的核心思路。水價調(diào)整的整體目標(biāo)是建立有利于促進(jìn)節(jié)約用水、合理配置水資源和提高用水效率為核心的水價形成機制，促進(jìn)水資源的可持續(xù)利用。2022年7月6日國家發(fā)改委和住建部聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于做好城市供水價格管理工作有關(guān)問題的通知》中，對調(diào)整供水價格有關(guān)問題進(jìn)行了規(guī)范；2023年11月25日國務(wù)院批復(fù)的《全國水資源綜合規(guī)劃》明確了將運用市場機制優(yōu)化配置水資源，同時積極推進(jìn)水價改革。2020年11月9日環(huán)保部公布的《“十四五”全國環(huán)境保護(hù)法規(guī)和環(huán)境經(jīng)濟政策建設(shè)規(guī)劃》明確提出“將制定限制類和淘汰類高耗水企業(yè)懲罰性水價”。以上政策表明我國水價改革正在積極推進(jìn)，水價上調(diào)將是不可避免的趨勢。2023年以來全國多個省市實施非居民用水價格上調(diào)的情況如下：④供水水質(zhì)尚有較大提升空間，優(yōu)勢企業(yè)面臨發(fā)展機遇2005年和2023年國家分別頒布了《城市供水水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)》和《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》。新的《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》將水質(zhì)指標(biāo)從1985年發(fā)布的《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》的35項指標(biāo)提高到了106項，其中重金屬、有機物等毒理學(xué)指標(biāo)增加了59項，并且規(guī)定2021年7月是新標(biāo)準(zhǔn)達(dá)標(biāo)的最后時限，這兩項水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)和國際接軌，如果能順利達(dá)成，則我國的城市供水水質(zhì)能和歐美發(fā)達(dá)國家的供水水質(zhì)相當(dāng)。該標(biāo)準(zhǔn)的出臺推動了部分工藝簡單、處理不達(dá)標(biāo)準(zhǔn)的小水廠的加速淘汰，有利于行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大、技術(shù)成熟度較高的企業(yè)的擴張。綜上所述，我國人均用水量平穩(wěn)增長，城市用水普及率上升，社會總的自來水用水量逐步增長；水價在優(yōu)化配置水資源中發(fā)揮的杠桿作用，在促進(jìn)節(jié)水的同時也為供水企業(yè)提供了更大的利潤空間；而城市供水水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)的提高，為行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)提供了更好的發(fā)展機遇。（3）城市污水處理我國城市污水處理行業(yè)正處于快速發(fā)展期。為了提高水資源循環(huán)利用效率，遏制環(huán)境惡化的趨勢，近年來我國政府一直大力發(fā)展污水處理事業(yè)，城市污水處理行業(yè)呈現(xiàn)如下發(fā)展趨勢：①污水處理量顯著增加，污水廠集中處理率大幅提高根據(jù)國家統(tǒng)計局歷年環(huán)境統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國城市污水處理廠的污水處理量由2003年的95.96億噸增加到2023年的279.32億噸，年均復(fù)合增長16.49%，污水處理廠集中處理率由2003年的27.48%大幅上升到了2023年的73.8%，但與發(fā)達(dá)國家90%以上的污水處理率相比，仍有較大提升空間。②污水處理建設(shè)投資保持快速增長近年來我國污水處理的建設(shè)投資快速增加。國家統(tǒng)計局歷年環(huán)境統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國城市污水處理廠由2003年底的612座增加至2023年底的1,444座，年均復(fù)合增長13.05%，使污水處理能力由2003年的4,253.6萬噸/日大幅增加到2023年的13,392.9萬噸/日，年均增速達(dá)到17.80%。與此同時，排水管網(wǎng)長度也由2003年的19.86萬公里增長至2023年的36.96萬公里，以保障城市污水的收集和供應(yīng)。2020年12月國務(wù)院發(fā)布的《國家環(huán)境保護(hù)“十四五”規(guī)劃》提出要提升城鎮(zhèn)污水處理水平。加大污水管網(wǎng)建設(shè)力度，推進(jìn)雨、污分流改造，加快縣城和重點建制鎮(zhèn)污水處理廠建設(shè)，到2020年，全國新增城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)約16萬公里，新增污水日處理能力4,200萬噸，基本實現(xiàn)所有縣和重點建制鎮(zhèn)具備污水處理能力，使污水處理設(shè)施負(fù)荷率提高到80%以上，城市污水處理率達(dá)到85%。③以城市群為主體形態(tài)的城市化道路將推動中小型污水處理廠的升級從我國已運營的污水處理廠規(guī)模結(jié)構(gòu)來看，設(shè)計規(guī)模在1～5萬噸之間的最多，占比達(dá)56%，5～10萬噸的次之，占比為18%，而設(shè)計規(guī)模在10萬噸以上和1萬噸以下的都相對較少。隨著我國城市化進(jìn)程的日益推進(jìn)，城市人口和密度將越來越大，城市群的一體化發(fā)展將推動國內(nèi)部分中小型污水處理廠通過改擴建、新建等形式向中大型污水處理廠升級，以降低單位投資成本，形成規(guī)模經(jīng)濟。④污水處理質(zhì)量有較大提升空間，優(yōu)勢企業(yè)面臨發(fā)展機遇中國水網(wǎng)相關(guān)報告分析內(nèi)容顯示，目前我國運營的城鎮(zhèn)污水處理廠中，排放標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到一級A的污水處理廠數(shù)量僅占比12%，污水處理質(zhì)量存在較大提升空間。隨著節(jié)能減排和環(huán)境質(zhì)量日益受到重視，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)憑借其建設(shè)和運營污水廠的技術(shù)、管理優(yōu)勢，通過BOT、TOT等方式不斷獲得擴張機會。綜上，隨著污水處理建設(shè)投資的快速增長，我國污水處理量顯著增加，污水廠集中處理率大幅提高，未來污水處理優(yōu)勢企業(yè)或面臨更大發(fā)展機遇。（4）再生水利用、污泥處置再生水利用和污泥處置等衍生行業(yè)目前雖處于初級發(fā)展階段，規(guī)模較小，但未來發(fā)展空間巨大。再生水主要是指污水經(jīng)化學(xué)處理后達(dá)到一定水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)并可重復(fù)使用的非飲用水資源，我國再生水主要用于城市雜用水（如園林用水、洗車、沖廁等）、工業(yè)用水等對水質(zhì)要求不高的項目，由于再生水的生產(chǎn)成本遠(yuǎn)低于自來水生產(chǎn)成本，且在城市雜用、工業(yè)等領(lǐng)域基本可替代自來水，在節(jié)約水資源的同時降低了用戶成本，在自來水價格日漸上升的趨勢下，再生水將越來越被廣泛應(yīng)用。污泥是在污水處理過程中產(chǎn)生的，通常含有大量有毒有害物質(zhì)，如未得到及時有效處理就會造成二次污染，大幅降低污水處理帶來的環(huán)境效益。2022年2月18日出臺的《城鎮(zhèn)污水處理廠污泥處理處置及污染防治技術(shù)政策（試行）》，要求通過污水處理費、財政補貼等途徑落實污泥處理處置費用，確保污泥處理處置設(shè)施正常穩(wěn)定運營；2020年12月國務(wù)院發(fā)布的《國家環(huán)境保護(hù)“十四五”規(guī)劃》明確規(guī)定推進(jìn)污泥無害化處理處置和污水再生利用。在國家政策的支持下，污泥處理行業(yè)將成為水務(wù)產(chǎn)業(yè)又一增長點。三、行業(yè)市場化程度和競爭格局1、市場化程度目前，我國水務(wù)市場的發(fā)展還處于由政府的高度壟斷向逐漸開放的市場化轉(zhuǎn)變過程。我國水務(wù)行業(yè)長期以來存在地方性壟斷、規(guī)?；蛔?、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一的特征。2002年開始，我國水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策允許多元資本跨地區(qū)、跨行業(yè)參與市政公用企業(yè)經(jīng)營，并規(guī)定采取特許經(jīng)營的模式從事城市供排水業(yè)務(wù)經(jīng)營。但是，由于長期以來的政策制約和水務(wù)行業(yè)區(qū)域壟斷特征，目前我國水務(wù)行業(yè)總體的市場化程度和行業(yè)集中度仍然較低。2、競爭格局隨著國內(nèi)城市水務(wù)行業(yè)市場化改革的起航，看好中國水務(wù)未來前景的國際水務(wù)集團(tuán)依托“投資帶動運營”或是收購等模式大規(guī)模進(jìn)入國內(nèi)水務(wù)市場，部分有實力的國內(nèi)水務(wù)企業(yè)也已開始跨地區(qū)經(jīng)營，逐漸打破水務(wù)行業(yè)的區(qū)域壟斷，同時，資金實力較為雄厚的民營企業(yè)也開始涉足水務(wù)行業(yè)。整體而言，行業(yè)競爭日趨激烈，目前競爭主要集中在各大中型城市的水務(wù)項目中。國內(nèi)水務(wù)行業(yè)各主要競爭主體及競爭情況如下：（1）原國有公共事業(yè)單位通過改制形成的國有獨資或國有控股企業(yè)隨著市政水務(wù)項目市場化，國有公共事業(yè)單位通過改制或出讓市政水務(wù)設(shè)施，使政府和國有公共事業(yè)單位逐步退出市政水務(wù)項目的建設(shè)運營。原國有公共事業(yè)單位通過改制形成國有獨資或國有控股企業(yè)，由政府授權(quán)經(jīng)營水務(wù)資產(chǎn)。（2）國內(nèi)上市公司近年來，國內(nèi)上市公司憑借其雄厚的實力，加大向水務(wù)行業(yè)的投資。主要體現(xiàn)為兩種方式：①原主營水務(wù)行業(yè)的上市公司通過收購、直接投資、獲取特許經(jīng)營權(quán)的方式在業(yè)內(nèi)做大做強；②一些非水務(wù)主業(yè)的上市公司以并購、重組或組建合資公司等方式向水務(wù)行業(yè)滲透。（3）民營企業(yè)隨著國家逐步放開對水務(wù)行業(yè)的市場準(zhǔn)入，民營企業(yè)也向水務(wù)市場邁出了積極的步伐。如2002年，上海友聯(lián)聯(lián)合體與上海市水務(wù)局下屬的水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展公司簽約，獲得總投資額為8.7億元的污水處理項目——竹園污水處理廠20年特許經(jīng)營權(quán)，標(biāo)志著民營資本正式進(jìn)入我國水務(wù)市場。由于水務(wù)行業(yè)投資額大，回收期較長，目前參與競爭的均為資金實力雄厚的資本投資性企業(yè)，主要采取BOT、TOT與合資等方式。（4）外資水務(wù)公司目前，包括世界著名的水務(wù)公司如法國威立雅環(huán)境集團(tuán)、蘇伊士里昂水務(wù)集團(tuán)、英國泰晤士水務(wù)公司和德國柏林水務(wù)公司在內(nèi)，共有約20家外資水務(wù)公司進(jìn)駐我國水務(wù)市場，涉足沈陽、天津、重慶、南昌、鄭州、上海等數(shù)十個城市，主要采取成立合資公司或BOT方式。3、未來競爭趨勢全球水務(wù)巨頭大多通過兼并重組擴大其自身在水務(wù)行業(yè)的影響力，實現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，我國的水務(wù)市場也在發(fā)展中改變競爭格局，規(guī)模領(lǐng)先且產(chǎn)業(yè)鏈完整的公司在行業(yè)整合中勝出機會更大。（1）橫向整合當(dāng)前我國水務(wù)行業(yè)集中度偏低，行業(yè)中各公司規(guī)模和實力參差不齊，小型水廠供排水水質(zhì)達(dá)不到較高標(biāo)準(zhǔn)，不利于水資源的有效利用和環(huán)境保護(hù)，目前很多城市供排水規(guī)劃已明確不再建設(shè)小型水廠，小水廠逐漸被淘汰；城鄉(xiāng)一體化建設(shè)需要統(tǒng)籌區(qū)域供排水，規(guī)模大、資金實力雄厚的水廠具有顯著的優(yōu)勢；此外，單個水務(wù)項目回報比較穩(wěn)定，保持?jǐn)U張的企業(yè)更能保證盈利的持續(xù)高速增長。部分成熟的水務(wù)企業(yè)已經(jīng)開始通過BOT等模式跨地域拓展，規(guī)模較大的公司憑借資金、技術(shù)優(yōu)勢，將在行業(yè)整合過程中進(jìn)一步擴大業(yè)務(wù)和規(guī)模。（2）縱向整合水務(wù)行業(yè)當(dāng)前主要集中在供水和排水兩個子行業(yè)，再生水利用和污泥處理業(yè)務(wù)方興未艾，有望成為水務(wù)行業(yè)新的利潤增長點。目前部分水務(wù)公司已形成供、排水一體化的業(yè)務(wù)模式，并已顯現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢，未來水務(wù)企業(yè)將逐漸將業(yè)務(wù)延伸至再生水利用和污泥處理等衍生領(lǐng)域，實現(xiàn)水務(wù)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展。4、行業(yè)集中度在自來水供應(yīng)行業(yè)中，外資的市場份額相對較大，截至2022年11月底，威立雅和蘇伊士的供水能力位于行業(yè)前列。以首創(chuàng)股份為代表的內(nèi)資企業(yè)也在供水市場中占據(jù)了一定的份額，但是總的來說，中國的供水行業(yè)目前還處于高度分散狀態(tài)，截至2022年11月底，十家主要供水企業(yè)合計的市場份額僅9.1%。污水處理行業(yè)由于發(fā)展歷史相對較短，受到的管制小于自來水供應(yīng)行業(yè)，其市場化程度和集中度相對較高，截至2022年11月底，已運營污水處理廠總處理能力在40萬噸/日以上的運營企業(yè)共有38家，占全國污水處理運營企業(yè)的2.8%左右，但這38家企業(yè)的污水處理總能力為4,308.7萬噸/日，占同期內(nèi)全國污水處理總能力的41.2%，運營能力相對集中在少數(shù)大型水務(wù)集團(tuán)。四、行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)及其市場份額1、自來水供應(yīng)主要企業(yè)及其市場份額由于自來水行業(yè)的區(qū)域性特征，各地幾乎都有自來水供應(yīng)單位，全國自來水供應(yīng)企業(yè)上千家，但規(guī)模以上企業(yè)并不多，供水能力較大的主要有威立雅、蘇伊士等外商投資水務(wù)企業(yè)，此外，首創(chuàng)股份、重慶水務(wù)等上市公司規(guī)模相對較大。注：1、按權(quán)益處理能力計算，截至2022年11月。2、以上各公司數(shù)據(jù)包括已簽約項目、正在建設(shè)、試運行項目、正常運行項目的供水能力。2、污水處理主要企業(yè)及其市場份額污水處理行業(yè)同樣具有較強的區(qū)域性特征，各地都有規(guī)模不等的污水處理廠，規(guī)模以上企業(yè)主要有北控水務(wù)、首創(chuàng)股份等上市公司。五、進(jìn)入本行業(yè)的主要障礙國家倡導(dǎo)水務(wù)行業(yè)引入市場機制，但是由于水務(wù)行業(yè)獨特的行業(yè)特點，使得進(jìn)入該行業(yè)仍然存在以下主要障礙。1、政策壁壘水務(wù)行業(yè)關(guān)系國計民生和生態(tài)環(huán)境安全，進(jìn)入該行業(yè)需要符合一定的資質(zhì)要求。目前政府普遍采取區(qū)域內(nèi)特許經(jīng)營權(quán)的方式對進(jìn)入水務(wù)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行規(guī)范和約束。水務(wù)公司的投資主體、設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、建設(shè)規(guī)劃、設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)、運行規(guī)則、收費標(biāo)準(zhǔn)、安全標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等均需要取得政府有關(guān)部門的批準(zhǔn)或者獲取有關(guān)部門授權(quán)的特許經(jīng)營權(quán)。政府部門對水務(wù)企業(yè)的資質(zhì)管理和特許經(jīng)營規(guī)范構(gòu)成了進(jìn)入水務(wù)行業(yè)的政策壁壘。2、地域壁壘水務(wù)行業(yè)是一個自然壟斷的行業(yè)，具有較強的地域性特征。自來水廠和污水處理設(shè)施作為某一地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施，按地域供求關(guān)系分布和設(shè)計，政府不允許地區(qū)供排水設(shè)施形成較多過剩產(chǎn)能。地域性限制對其他投資者進(jìn)入本行業(yè)構(gòu)成制約。同時，政府與本地水務(wù)集團(tuán)簽署特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議一般都具有排他性，使得競爭者很難進(jìn)入本地市場。3、資金壁壘水務(wù)行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，具有一次性投資規(guī)模大、投資回收周期長的特點，新建大型供水或污水處理設(shè)施，往往需要數(shù)以億計的資金投入，此外，各地政府在選擇水務(wù)運營商時往往會對運營商的資金實力提出較高的要求，這些因素提高了水務(wù)行業(yè)的進(jìn)入門檻。4、技術(shù)壁壘盡管水務(wù)行業(yè)發(fā)展時間較長，已經(jīng)成為一個技術(shù)理論體系健全、技術(shù)工藝成熟的行業(yè)，但是對水務(wù)運營商的技術(shù)要求仍然較高，需要水務(wù)運營商掌握多元化、完整的技術(shù)工藝和管理運營經(jīng)驗，未來水務(wù)運營商特別是跨區(qū)域的水務(wù)運營商需要掌握更為全面的、多元化的技術(shù)，以適應(yīng)于不同區(qū)域的供水或污水處理要求。六、市場供求狀況及變動原因社會生活離不開水的使用和排放，城市居民生活和工業(yè)生產(chǎn)對自來水的需求是剛性的，在污水處理率不斷提高的政策要求下，污水處理的需求將隨著用水量的增長而增長。由于水務(wù)行業(yè)是市政公用事業(yè)，具有自然壟斷性，各地方政府根據(jù)本地區(qū)人口、經(jīng)濟和社會發(fā)展規(guī)劃自來水廠和污水處理廠的建設(shè)，即總供給由政府規(guī)劃，具體的投資運營則根據(jù)各水務(wù)企業(yè)的競爭決定。水務(wù)企業(yè)在考慮足以覆蓋企業(yè)合理成本、稅金、法定規(guī)費及合理利潤前提下，向政府申請擬定合理的價格，自來水價格經(jīng)聽證后由物價局公布執(zhí)行，污水處理服務(wù)價格通過第三方審計機構(gòu)審計后執(zhí)行。因此，水務(wù)行業(yè)在供需方面具有典型的行業(yè)特征，即市場總需求是剛性的，總供給主要由政府規(guī)劃，價格在一定程度上受供給方競爭狀況的影響，這一點在異地項目開拓時較為明顯。七、行業(yè)利潤水平變動趨勢及變動原因由于我國水務(wù)行業(yè)長期以來地方壟斷性強、規(guī)?；蛔恪a(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一，較低的市場化程度制約了水務(wù)企業(yè)改進(jìn)技術(shù)管理水平和提高效率的積極性，部分企業(yè)人員冗余、管理粗放、工藝落后，全行業(yè)盈利能力整體不佳，長期呈現(xiàn)整體虧損或者微利狀況，通常采用政府補貼的方式保證正常運營。根據(jù)中國城鎮(zhèn)供水排水協(xié)會《城市供水統(tǒng)計年鑒》（2023年）數(shù)據(jù)，2022年供水行業(yè)虧損總額為37.53億元。全行業(yè)盈利企業(yè)共283家，占比15.40%。相較而言，行業(yè)中率先走市場化道路且管理有效的企業(yè)獲得了合理的利潤水平。隨著國家對水資源稀缺性認(rèn)識以及水務(wù)行業(yè)市場化程度的提高，通過提高水價等措施來合理分配、使用和保護(hù)水資源已成為解決水資源危機的核心思路，水務(wù)行業(yè)利潤水平未來將呈上升態(tài)勢，回歸到合理的利潤水平。八、行業(yè)技術(shù)水平及技術(shù)特點自來水生產(chǎn)技術(shù)，主要包括預(yù)處理、常規(guī)處理和深度處理。常規(guī)處理技術(shù)是自來水生產(chǎn)的主要技術(shù)，該工藝在20世紀(jì)初期已形成雛形，在相當(dāng)長的一段時期內(nèi)變化不大，只是在自來水生產(chǎn)實踐中得以不斷完善，在某些局部環(huán)節(jié)略有改進(jìn)。常規(guī)處理技術(shù)所采用的工藝主要為去除原水中的懸浮物、膠體物和病原微生物等，該工藝包括混凝、沉淀、澄清、過濾、消毒等內(nèi)容。目前，國外大多數(shù)水廠和國內(nèi)95%以上的水廠均采用這種常規(guī)處理技術(shù)。自來水預(yù)處理技術(shù)主要應(yīng)用于對有機物污染比較嚴(yán)重的水源，在進(jìn)行自來水常規(guī)處理前進(jìn)行預(yù)先處理。根據(jù)目前我國頒布的《地表水環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》，優(yōu)于四類的水源水質(zhì)可以不進(jìn)行原水預(yù)處理。深度處理技術(shù)主要工藝包括：生物預(yù)處理、臭氧生物活性碳處理等，通過深度處理技術(shù)可以進(jìn)一步提高自來水的出廠水質(zhì)，但是制水成本也較高。污水處理技術(shù)，就是采用各種技術(shù)和手段，將污水中所含的污染物分離去除、回收利用或?qū)⑵滢D(zhuǎn)化為無害物質(zhì)，使污水得到凈化。現(xiàn)代污水處理技術(shù)按原理可分為物理處理法、化學(xué)處理法和生物處理法三類；按處理程度可分為一級處理、二級處理、三級處理。目前國際上通行的城市污水處理工藝采用先進(jìn)的二級(強化)生物處理工藝，如厭氧－缺氧－好氧活性污泥法（A2/O）、序批式活性污泥法（SBR工藝）、氧化溝等。近年來，水務(wù)行業(yè)信息化技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用較為迅速，SCADA、GIS系統(tǒng)、漏水巡視儀等在水務(wù)行業(yè)逐漸得到了應(yīng)用。該類系統(tǒng)和儀器通過大量的數(shù)據(jù)采集和分析，實現(xiàn)實時在線監(jiān)控管網(wǎng)流量、壓力等主要生產(chǎn)運行參數(shù)和主要進(jìn)、出水水質(zhì)、漏水情況等，大大提高了行業(yè)技術(shù)、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和水務(wù)行業(yè)經(jīng)營管理的系統(tǒng)化、標(biāo)準(zhǔn)化和自動化水平。九、行業(yè)特有的經(jīng)營模式根據(jù)中國水網(wǎng)《中國污水處理投資運營市場分析報告》的統(tǒng)計，截至2022年11月底，全國市場化模式和非市場化模式投資的項目分別占已運營污水處理廠項目總數(shù)的45.3%和54.7%，2022年，運營污水處理廠中，采用市場化手段投資超過50%的省市達(dá)到13個，而2021年僅為4個，顯示市場化模式在污水處理領(lǐng)域的延伸。市場化模式中，BOT、TOT項目分別占運營項目總數(shù)的29.2%和5%。1、市場化模式由于水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)化及市場化改革，國內(nèi)大多數(shù)水務(wù)企業(yè)完成了改制，實現(xiàn)政企分開，轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾鹘?jīng)營、自負(fù)盈虧的經(jīng)營實體，即市場化運營。特許經(jīng)營模式是目前國內(nèi)水務(wù)行業(yè)的主流市場化經(jīng)營模式，特許經(jīng)營模式下水價的確定以市場機制為基礎(chǔ)，并遵循以下幾條原則：成本補償原則；合理利潤原則；反映市場變化、及時調(diào)整價格原則；用戶公平負(fù)擔(dān)原則；提高資源配置效率原則。也有很多地區(qū)的市場化經(jīng)營并不是通過獲得特許經(jīng)營權(quán)，在授權(quán)范圍內(nèi)經(jīng)營，而是類似于自由競爭的市場化運營。不論是否獲得特許經(jīng)營權(quán)，市場化模式運營主要可分為如下幾種類型：（1）自主投資運營模式自主投資運營模式即為企業(yè)自籌資金投資建設(shè)供排水設(shè)施，并進(jìn)行運營管理，提供自來水或污水處理服務(wù)的模式。（2）BOT模式BOT模式（Build-Operate-Transfer，即建設(shè)-運營-移交）是指國家或地方政府部門通過特許協(xié)議，授予簽約方承擔(dān)公共性基礎(chǔ)設(shè)施項目的投融資、建造、經(jīng)營和維護(hù)。在一定時期內(nèi)，項目公司擁有投資建設(shè)設(shè)施的使用權(quán)和運營收益權(quán)，由此回收項目投融資、經(jīng)營和維護(hù)成本并獲得合理的回報。特許期屆滿，項目公司將設(shè)施無償?shù)匾平唤o簽約方的政府部門。（3）TOT模式TOT模式（Transfer-Operate-Transfer，即移交-運營-移交）是指政府通過公開招標(biāo)方式，出讓已建成的市政公用設(shè)施的運營和收益權(quán)，中標(biāo)者在合同期內(nèi)擁有該設(shè)施的使用權(quán)和收益權(quán)，合同期滿后將設(shè)施無償移交給政府。（4）委托運營模式委托運營（Operation&MaintenanceContract）是指擁有水務(wù)設(shè)施所有權(quán)的政府部門通過簽定委托運營合同，在合同期內(nèi)將設(shè)施的運營和維護(hù)工作交給項目公司完成，并向項目公司支付運營服務(wù)的報酬。2、非市場化模式由于水資源是國家重要的戰(zhàn)略資源，相當(dāng)長時期內(nèi)，供排水都在國家相關(guān)部門的監(jiān)管下，通過國家全資擁有的自來水廠、污水處理廠等實施運營，各廠代替政府行使自來水供應(yīng)及污水處理等社會公共服務(wù)的職能，該種模式下當(dāng)?shù)卣畨艛嘧詠硭?yīng)和污水處理，目前仍有很多地區(qū)采用此種運營模式。十、行業(yè)的周期性、區(qū)域性或季節(jié)性特征1、周期性特征水務(wù)行業(yè)的周期性特征不明顯。隨著城市化、工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)和環(huán)境保護(hù)力度的加強，水務(wù)行業(yè)提供的產(chǎn)品和服務(wù)已成為人們?nèi)粘Ｉa(chǎn)生活中不可或缺的必需品，具有較強的需求剛性。供給方面，水務(wù)行業(yè)一般采用政府特許經(jīng)營的模式，嚴(yán)格控制重復(fù)建設(shè)。因此，水務(wù)行業(yè)投資的經(jīng)營回報穩(wěn)定，受經(jīng)濟周期的波動影響較小。2、區(qū)域性特征由于水務(wù)行業(yè)的市場化改革時間較短，目前市場化程度仍較低，區(qū)域性特征較為明顯，國內(nèi)大多數(shù)水務(wù)企業(yè)均為區(qū)域性公司。隨著我國水務(wù)行業(yè)市場化改革的深化，部分具備資金、技術(shù)及管理優(yōu)勢的公司積極展開了跨區(qū)域的擴張，如國內(nèi)上市公司中首創(chuàng)股份和創(chuàng)業(yè)環(huán)保已逐步發(fā)展為全國性的水務(wù)運營商，本公司也先后在蘭州、銀川、西安取得污水處理的特許經(jīng)營權(quán)，邁出跨區(qū)域發(fā)展的步伐。3、季節(jié)性特征水務(wù)行業(yè)具備一定的季節(jié)性特征，由于夏季城市居民用水量和降雨量的增加，供水量和污水處理量隨之上升，從而造成水務(wù)企業(yè)的收入水平和盈利水平的季節(jié)性變動。4、社會公共性特征水務(wù)行業(yè)為全社會提供最基本的服務(wù)，保證居民生活用水、工業(yè)生產(chǎn)和城市建設(shè)用水等，這種社會公共性也決定了政府對水務(wù)行業(yè)監(jiān)管的必要性，此外，市政事業(yè)單位改制的企業(yè)或具有國資背景的企業(yè)與政府發(fā)展了長期良好的合作關(guān)系，因而在業(yè)務(wù)拓展方面具有先天的優(yōu)勢。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當(dāng)時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風(fēng)險。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風(fēng)險，未來幾年風(fēng)險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風(fēng)險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務(wù)公司往往同時維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會風(fēng)險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險是客觀存在的。（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即