宇邦新材 -光伏焊帶龍頭受益技術(shù)迭代量利雙升

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分基礎(chǔ)數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元,LF)相關(guān)研究9.05/90.99.3945.5040.51宇宇邦新材(301266)證券分析師曾朵紅199793證券分析師陳瑤henyaodwzqcomcn研究助理郭亞男uoyndwzqcomcn增持(首次)預(yù)測與估值2A3E4E5E營業(yè)總收入(百萬元)1225%9%歸屬母公司凈利潤(百萬元)39471%每股收益-最新股本攤薄(元/股)030PE(現(xiàn)價&最新股本攤薄)08%%%%%占率有望進一步提升。O?盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤持”評級?；患邦A(yù)期、原材料價格大幅波動等。公司深度研究/24請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 1.1.焊帶領(lǐng)先龍頭，專注深耕二十載 41.2.不斷迭代升級，產(chǎn)品豐富全面 61.3.業(yè)績恢復(fù)高增長，盈利能力不斷提升 8 2.1.為光伏組件重要輔材，成本端受銅錫價格變動影響較大 10 2.3.全球光伏裝機需求高增，焊帶市場空間廣闊 142.4.小行業(yè)、大市場，龍頭集中度有望提升 16 3.1.順應(yīng)市場技術(shù)發(fā)展，加大研發(fā)保持行業(yè)領(lǐng)先地位 173.2.下游均為組件龍頭客戶，充分受益高增 19 14.1.主營業(yè)務(wù)盈利預(yù)測 214.2.估值對比及投資建議 22 3/24請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 圖18：銅、錫價格(元/噸) 12 圖34：公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量(噸)、產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率(%) 20 /24請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.光伏焊帶龍頭，業(yè)績高增長1.1.焊帶領(lǐng)先龍頭，專注深耕二十載于2007年開始量產(chǎn)并對外銷售主要適用于兩柵電池片的光伏焊帶產(chǎn)品。而伴隨著光伏數(shù)據(jù)來源：招股說明書，公司公告，東吳證券研究所仍為肖鋒、林敏。/24請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖2：宇邦新材股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2023年3月31日)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所票激勵草案，授予對象共計12人，涵蓋公司董事、高管及核心技術(shù)人公圖3：宇邦新材股票激勵計劃業(yè)績考核要求數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所24請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖4：宇邦新材管理層任職情況姓名職務(wù)團隊定位及履歷工程師、高級經(jīng)姓名職務(wù)團隊定位及履歷工程師、高級經(jīng)濟師。1991年7月至1998年2月就職于輕工業(yè)化學(xué)電源研究所，歷任工程師、開發(fā)中心副主任；1998年2月至2007年9月任職于輕工業(yè)化學(xué)電源教育背景鄭州輕工業(yè)學(xué)院電化學(xué)生產(chǎn)工藝專業(yè)本科董事長、鄭州輕工業(yè)學(xué)院電化學(xué)生產(chǎn)工藝專業(yè)本科董事長、總工程師。1993年7月至1999年5月就職于輕工業(yè)化學(xué)電源研究所蘇州市東方電池董事、董事會秘書、副總董事、董事會秘書、副總經(jīng)理鄭州輕工業(yè)學(xué)院電化學(xué)生產(chǎn)工藝專業(yè)本科林敏電源研究所堿林敏2015年1月任公司監(jiān)事、副總經(jīng)理；2015年2月至今任公司董事、董事會秘書、日本國立佐賀大士日本國立佐賀大士李德成獨立董事州大學(xué)輕工業(yè)化學(xué)電源研究所研發(fā)中心主任、所長助理，2021年至今任公司獨李德成獨立董事2009年9月至今歷任公司技術(shù)工程師、工藝技術(shù)部主管、高級研發(fā)工程師、副總工程師，先后參與了公司多項研發(fā)項目。2010-2012年，參與江蘇省地方標(biāo)準(zhǔn)蘇州大學(xué)本科朱驕峰監(jiān)事會主席《太陽能電池用涂錫焊帶》(蘇州大學(xué)本科朱驕峰監(jiān)事會主席與國家標(biāo)準(zhǔn)《光伏涂錫焊帶》(GB/T31985-2015)的編制工作；是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《晶體硅光伏組件用浸錫焊帶》(SJ/T11550-2015)的主要起草人之一。2016年9月至今任公司監(jiān)事、副總工程師，2021年2月至今任公司監(jiān)事會主席。Wind，東吳證券研究所1.2.不斷迭代升級，產(chǎn)品豐富全面/24請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖5：宇邦新材光伏焊帶產(chǎn)品情況類別類別品種常規(guī)焊帶適適用領(lǐng)域適用于常規(guī)組件產(chǎn)產(chǎn)品特點具有低屈服度、高抗拉性等優(yōu)良特性，滿足常規(guī)組件需求適用于多柵組件比現(xiàn)有焊帶更細，柵線越多越細有利于減少對電池片的遮光，更有效地利用太陽光，同時會使得電流密度分布更加均勻，組件功率將會明顯提升5-8W，同時電池的正銀可以減少約30%?；ミB焊帶適用于PREC、TOPCon電池組件線徑更細：≤0.29mm、導(dǎo)電、匯集電流；錫層均勻；電阻率≤0.0225Ωmm^2/m，可降低電池片銀漿耗量(目前TOPCon的銀漿耗量比PERC高20-%)低低溫焊帶件改變常規(guī)焊帶的涂層成分，使用熔點溫度不超過175℃的焊料為原材料，可以實現(xiàn)低溫焊接，同時有利于降低電池碎片率。異形焊帶適用于多柵組件該產(chǎn)品特點為一段為異形結(jié)構(gòu)，用于電池片的正面，可以最大程度反射太陽光，提高組件功率；相鄰的一段為相對又薄又寬的扁平結(jié)構(gòu)，用于電池片的背面，不僅可以減小片間距，同時還能降低組件背面封裝膠膜的厚度，有利于降低組件成常常規(guī)匯流焊帶適用于常規(guī)組件具有盤裝、軸裝等匯流焊帶產(chǎn)品，滿足一般光伏組件的生產(chǎn)需求。沖孔焊帶適用于疊片組件對疊瓦焊帶再經(jīng)過一道沖壓，形成中間鏤空的焊帶，用于疊瓦組件的電池片連接，沖孔有利于降低焊帶對電池片的應(yīng)力，減少碎片。匯流焊帶黑色焊帶適用于全黑組件根據(jù)組件外觀要求進行配色，保持焊帶和組件邊框及電池片外觀的一致性，以達到美觀并減少光學(xué)污染的目的。疊瓦焊帶適用于疊瓦組件疊瓦焊帶較薄且屈服強度較低，可應(yīng)用于高密度的疊瓦組件中，可與更薄的電池片焊接；疊瓦焊帶可以翻轉(zhuǎn)，在不提高電池碎片率的前提下實現(xiàn)更小的組件版型，降低組件成本，提高單位面積上的組件功率。數(shù)據(jù)來源：招股說明書，東吳證券研究所24請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分年仍圖6：宇邦新材營業(yè)收入及增速50營業(yè)收入(億元)Y0Y62.2962.29%51.37%35.95%18.70%8.82%%201820192020202120222023Q1%%%%%%%%Wind，東吳證券研究所圖7：宇邦新材歸母凈利潤及增速10歸母凈利潤(億元)Y0Y779.49% 61.22% 47.43%29.95% -2.23%-8% 201820192020202120222023Q1%%%%%%%%%Wind，東吳證券研究所圖8：宇邦新材分業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比%%%%%%%%%8018012圖9：宇邦新材分業(yè)務(wù)毛利占比%%%%0%0%%%%其他業(yè)務(wù)匯流焊帶互連焊帶8018012Wind吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所/24請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分互連焊帶匯流焊帶互連焊帶匯流焊帶焊帶受原材料價格影響毛利率均有所下滑，2021年互連及匯流焊帶毛利率分別為t圖10：宇邦新材銷售毛利率&銷售凈利率銷售凈利率銷售毛利率銷售凈利率 14.3413.06% 52%52%24%4.99%89089012Wind，東吳證券研究所圖11：宇邦新材分業(yè)務(wù)毛利率.76%.76% 95%8908901Wind，東吳證券研究所圖12：宇邦新材期間費用率 銷售費用率管理費用率7.99%99%研發(fā)費用率財務(wù)費用率期間費用率2.2.66%806%2.29%.30%92.38%007%07%4.63%2.92%2.92%0.96%.37%1.92%.92%21.01%1.01%0.86%0.31%Q1Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.1.為光伏組件重要輔材，成本端受銅錫價格變動影響較大。光伏焊帶的性能不僅會影響光伏組件中由光生伏特效應(yīng)所產(chǎn)生電流的收集和傳導(dǎo)效率，影響。圖13：光伏焊帶橫截面數(shù)據(jù)來源：宇邦新材招股說明書，東吳證券研究所圖14：光伏焊帶工作原理數(shù)據(jù)來源：宇邦新材招股說明書，東吳證券研究所串電起來，以實現(xiàn)完整電路。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖15：光伏焊帶的分類數(shù)據(jù)來源：宇邦新材招股說明書，東吳證券研究所圖16：光伏焊帶成本構(gòu)成運輸費用0.5%運輸費用0.5%直接人工3.6%%數(shù)據(jù)來源：宇邦新材招股說明書，東吳證券研究所圖17：光伏焊帶直接材料成本構(gòu)成28.9%28.9%%銅材錫合金助焊劑數(shù)據(jù)來源：宇邦新材招股說明書，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分000000000009120Q1圖19：焊帶龍頭企業(yè)毛利率圖18：銅、錫價格(元/噸圖19：焊帶龍頭企業(yè)毛利率銅價錫價(副軸)銅價錫價(副軸)25%80000%0%0002021年1月2022年1月2023年1月Wind，東吳證券研究所Wind，東吳證券研究所帶電池片互聯(lián)技術(shù)分為紅外焊接、導(dǎo)電膠、背接觸和其他互聯(lián)技術(shù)(無應(yīng)力互聯(lián)、電磁和XBCMWT%；無應(yīng)力互聯(lián)技1%。由于成本等原因，導(dǎo)電膠及其他新型互聯(lián)技術(shù)應(yīng)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖20：不同電池片互聯(lián)技術(shù)的組件市場占比紅外焊接導(dǎo)電膠背接觸其他(包含無應(yīng)力互聯(lián)、電磁、激光等)0%%%%0%%%%%23423450圖21：不同焊帶材料組件市場占比含鉛焊帶不含鉛焊帶23423450數(shù)據(jù)來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所MBB為當(dāng)前市場主流。多主柵技術(shù)(Multi-Busbar，MBB)是通過提高主柵數(shù)目，提高電池應(yīng)力分布均勻性，進而提高導(dǎo)電性，增加轉(zhuǎn)換效率，MBB焊帶為圓柱形結(jié)構(gòu)B指主柵數(shù)量為12及以上的新型組件技術(shù)。SMBB相比MBB主要是柵線數(shù)量更多以及BBTOPCon節(jié)省銀漿耗量，但相對于HJT可降低更多漿料成請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖22：PERC電池不同主柵占比PERCBBPERC電池片-10BBPERC電池片-11BB及以上%0%0%%%%%%%2EE2EEEE數(shù)據(jù)來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所圖23：TOPCon電池不同主柵占比TOPCON電池片-9/10BB(%)TOPCON電池片-11BB(%)TOPCON電池片-16BB(%)%%%%%%%%%2EEEE2EEEE數(shù)據(jù)來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所圖24：光伏焊帶產(chǎn)品發(fā)展趨勢數(shù)據(jù)來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分5年達27.0萬噸。圖25：國內(nèi)光伏裝機預(yù)測(GW)國內(nèi)光伏裝機預(yù)測(GW)同比增速(%)0202120222023E2024E2025E%%%%%%%0%研究所圖26：全球光伏裝機預(yù)測(GW)00全球光伏裝機預(yù)測(GW全球光伏裝機預(yù)測(GW)同比增速(%)%12E12EE源：IEA，東吳證券研究所圖27：光伏焊帶空間測算數(shù)據(jù)來源：國家能源局，IEA，公司公告，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖28：光伏焊帶2022年市場競爭格局.8%宇邦新材,威騰電氣,4.6%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分3.擴產(chǎn)滿足高增需求，新品放量助推量利雙升3.1.順應(yīng)市場技術(shù)發(fā)展，加大研發(fā)保持行業(yè)領(lǐng)先地位新品研發(fā)與技術(shù)開拓，順應(yīng)市場前沿技術(shù)發(fā)展與多樣化需求，鞏固公司的技術(shù)護城河，圖29：宇邦新材研發(fā)費用及增長率0研發(fā)費用(億元)研發(fā)費用增長率66.76% 45.96%73%4201820192020202120222023Q1%Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分項目名稱高精密超細雙金屬復(fù)合焊帶的研發(fā)項目高效選擇性涂層焊帶的研發(fā)項目高精度多尺寸焊帶研發(fā)項目高反射率黑色焊帶研發(fā)項目減少電池表面的遮光面積，增加電流密度的均勻性，提高異質(zhì)結(jié)組件功率；降低銀漿的使用量，降低異質(zhì)結(jié)組件的成本。光伏電池互連帶用新型導(dǎo)電結(jié)構(gòu)研發(fā)項目項目名稱高精密超細雙金屬復(fù)合焊帶的研發(fā)項目高效選擇性涂層焊帶的研發(fā)項目高精度多尺寸焊帶研發(fā)項目高反射率黑色焊帶研發(fā)項目減少電池表面的遮光面積，增加電流密度的均勻性，提高異質(zhì)結(jié)組件功率；降低銀漿的使用量，降低異質(zhì)結(jié)組件的成本。光伏電池互連帶用新型導(dǎo)電結(jié)構(gòu)研發(fā)項目圖30：宇邦新材與同享科技產(chǎn)品指標(biāo)的參數(shù)對比情況光伏焊帶產(chǎn)品光伏焊帶產(chǎn)品指標(biāo)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)同享科技宇邦新材25±3μm±0.025±3μm±0.01mm±0.05mm(62,68)MPamm±5μm≥0.01mm±0.05mm≥110Mpa≥15%≤70Mpa≤5mm/m25±5μm±0.015mm±0.05mmmm成品厚度成品寬度抗拉強度延伸率1常規(guī)互連焊帶屈服強度1常規(guī)互連焊帶鐮刀彎電阻率電阻率0.30Ω?mm2/m0.02-0.023Ω?mm2/m≤0.0230Ω?mm2/m未披露耐老化性能抗腐蝕性能涂層厚度成未披露耐老化性能抗腐蝕性能涂層厚度成品厚度成品寬度抗拉強度延伸率鐮刀彎電阻率耐老化性能抗腐蝕性能直徑平均涂層厚度屈服強度延伸率-鹽霧試驗±5μm≥0.01mm±0.05mm≥120Mpa≥18%≤5mm/m0.30Ω?mm2/m-鹽霧試驗鹽霧試驗鹽霧試驗48h25±3μm±0.015mm±0.05mm≥25%mm≤0.0230Ω?mm2/mDH2000鹽霧試驗48h(-0.005，+0.015)mm17±3μm(62,68)MPa≥25%25±5μm±0.015mm±0.15mm常規(guī)匯流焊帶2常規(guī)匯流焊帶2≥25%mm0.02-0.023Ω?mm2/m未披露-±5μm≤70Mpa-±5μm≤70Mpa≥15%(-0.003，+0.012)mm17±4μmMBB焊帶3MBB焊帶3≥25% Mpa≥150Mpa≥170Mpa電阻率0.30Ω?mm2/m≤0.0205Ω·mm2/m21Ω·mm2/m數(shù)據(jù)來源：《光伏涂錫焊帶國家標(biāo)準(zhǔn)》，招股說明書，東吳證券研究所圖31：公司在研項目進展情況項目目的項目進展擬達到的目標(biāo)預(yù)計對公司未來發(fā)展的影響降低銀漿用量、減少陽光遮擋提高組件功率、降低組件生產(chǎn)成本。已完成實現(xiàn)超細焊帶的批量生產(chǎn)，滿足異質(zhì)結(jié)電池應(yīng)用。提升公司在異質(zhì)結(jié)用焊帶領(lǐng)域的市場占有率及行業(yè)影響力。增加電池片的受光量，提高光能利用率，達到提高組件功率的目的。已完成不改變串焊工藝及設(shè)備，提高組件功率。進一步鞏固公司技術(shù)引領(lǐng)的行業(yè)減少異形焊帶在串焊時的工藝損耗，同時提高異形焊帶的串焊效率。已完成實現(xiàn)異形焊帶與整串電池的高精度匹配，提高焊帶利用率。通過進一步優(yōu)化，提高異形焊帶的市場競爭力及占有率。增強黑色焊帶涂層的反光效果，用以提高現(xiàn)有黑色組件率。已完成提高黑色組件功率。進一步提升黑色焊帶產(chǎn)品的市場競爭力及占有率。小試階段應(yīng)用新的導(dǎo)電結(jié)構(gòu)及連接方式，大幅降低異質(zhì)結(jié)電池的銀漿使用量。推動高效電池的降本增效，保持公司對新技術(shù)的引領(lǐng)地位。高高頻低時延分段涂錫工藝的研發(fā)進一步降低焊帶成本，減少焊帶對電池片的應(yīng)力。已完成實現(xiàn)分段涂錫焊帶的批量生產(chǎn)。通過實現(xiàn)焊帶涂層的分段控制，提升相關(guān)產(chǎn)品的市場競爭力。高精度壓延銅箔的研發(fā)與應(yīng)用提高軟連接產(chǎn)品的精度及自動化程度，用以滿足新的市場需求。小試階段實現(xiàn)軟連接產(chǎn)品的自動化生產(chǎn)。開拓公司產(chǎn)品類型，提高軟連接行業(yè)產(chǎn)品的性能一致性及可靠性。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分大客戶為天合光能、隆基樂葉、晶科能源、晶澳科技和阿特斯，銷售占比分別為也在圖32：2022年組件行業(yè)市場格局排名公司名稱2022年出貨量市占率12345數(shù)據(jù)來源：公司公告，工信部，東吳證券研究所圖33：公司前五大客戶銷售占比12341234561.97%數(shù)據(jù)來源：公司可轉(zhuǎn)債募集說明書，東吳證券研究所BB可轉(zhuǎn)債進行募資擴產(chǎn)，分別擴產(chǎn)1.35萬噸(其中MBB焊帶0.91萬噸、異形焊帶0.12Q場高增需求與技術(shù)迭代發(fā)展下多樣化產(chǎn)品需求。0/24請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分投資總額擬投入募集資金項目資金用途投資總額擬投入募集資金項目資金用途圖34：公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量(噸)、產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率(%) 產(chǎn)量(噸)銷量(噸) 99.47%85.99%89.05%87.41%數(shù)據(jù)來源：公司可轉(zhuǎn)債募集說明書，東吳證券研究所圖35：公司募集資金投資項目安徽宇邦新型材料有限公司年產(chǎn)光伏焊帶20000噸生產(chǎn)項目44173356731)募集項目主要產(chǎn)品為光伏焊帶，能夠提