大金融行業(yè)策略更新報(bào)告：全面翻多 20230730 -浙商證券

證券研究報(bào)告|行業(yè)專題|大金融wwwwwwstockecomcn——行業(yè)策略更新報(bào)告投資要點(diǎn)行業(yè)評級:看好(維持)口引言：7月24日政治局會(huì)議明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，并在穩(wěn)增長、化風(fēng)險(xiǎn)等方面做出政策指引。口核心觀點(diǎn)：看多大金融板塊，板塊順序券商>銀行>保險(xiǎn)。預(yù)計(jì)后續(xù)政策組合為：①活躍資本市場，利好券商；②保持貨幣寬松，利好券商+銀行；③加速風(fēng)險(xiǎn)化解，利好銀行+保險(xiǎn)；④穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，分兩種情形，如果是托而不舉，則利好銀行；如果是顯著改善，則利好銀行+保險(xiǎn)。口券商：活躍度+流動(dòng)性=買券商(1)核心邏輯：①活躍度上升：“活躍資本市場”政策信號明確釋放，7月25日券商板塊上漲5.29%，上證綜指上漲2.13%，這一表態(tài)對提振市場信心的作用明顯。展望未來，更多能夠提高活躍度的政策值得期待，我們認(rèn)為政策有可能的實(shí)施路徑包括①投資端：有降低投資者交易成本、引導(dǎo)中長期資金入市等方式。近兩年來已經(jīng)有降低交易成本的政策落地，如中證登2022年4月將股票交易過戶費(fèi)總體下調(diào)50%，北交所2022年12月將股票交易經(jīng)手費(fèi)下調(diào)50%；增加長期資金方面有提高社?；?、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)的權(quán)益投資比例、建立長期的投資考核機(jī)制等布《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》，提出“完善民營經(jīng)濟(jì)融資支持政策”，后續(xù)仍有可能在對科技型企業(yè)、民營企業(yè)融資的支持方面推出相關(guān)政策。②流動(dòng)性改善：根據(jù)浙商證券宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測，三季度可能全面降準(zhǔn)，四季度可能降息，增量資金進(jìn)入市場有望催化券商板塊行情。③業(yè)績?nèi)孕迯?fù)：2023是券商業(yè)績修復(fù)的一年，預(yù)計(jì)23H1上市券商凈利潤增長20%。(2)估值位置：當(dāng)前券商板塊PB估值1.3倍，處于十年18%分位數(shù)。當(dāng)前PE估值21倍，處于十年37%分位數(shù)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，ROE6%左右PB即可修復(fù)到1.8倍，PE可修復(fù)至30倍以上。2023年行業(yè)ROE有望回升至6%，且后續(xù)政策力度值得期待，綜合來看券商估值修復(fù)空間仍有40%左右。(3)個(gè)股推薦：①低估值龍頭央國企：推薦中信證券、華泰證券、中金公司H，建議關(guān)注招商證券。②23年業(yè)績增速高且未來有增長發(fā)力點(diǎn)的券商：推薦東方證券，建議關(guān)注東吳證券。③經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性較大的券商：推薦東方財(cái)富，建議關(guān)注國信證券、招商證券?？阢y行：穩(wěn)增長+化風(fēng)險(xiǎn)=買銀行(1)核心邏輯：①穩(wěn)增長力度加大，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)。政治局會(huì)議提出“加大宏觀調(diào)控力度”、“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，預(yù)計(jì)下半年降息降準(zhǔn)仍有空間，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)。②地產(chǎn)城投迎利好，風(fēng)險(xiǎn)化解政策待發(fā)。地產(chǎn)方面，會(huì)議要求“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”。城投方面，要求“制定實(shí)施一攬子化債方案”。我們預(yù)計(jì)后續(xù)地產(chǎn)優(yōu)化政策、地方政府化債政策將加速推進(jìn)，有利于緩解市場對于銀行股資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)有望大幅改善。(2)估值位置：當(dāng)前銀行板塊PB估值為0.49x，處于十年4%分位數(shù)。國有行、xxxx3%、2%、4%分位數(shù)。若PE估值回到過去十年中位數(shù)，對應(yīng)PB估值0.65x，僅修復(fù)至過去十年20%分位數(shù)，銀行估值修復(fù)空間仍有32%左右。(3)個(gè)股推薦：穩(wěn)增長+化風(fēng)險(xiǎn)=買銀行，銀行股有望迎來一輪普漲行情。高成長銀行受益于風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)改善；高股息銀行繼續(xù)受益于無風(fēng)險(xiǎn)利率下降。①高成長選股思路：優(yōu)選經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)銀行，或估值低、基本面反轉(zhuǎn)的銀行，重點(diǎn)推薦浙商銀行、成都銀行、杭州銀行、常熟銀行。②高股息選股思路：興業(yè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行等。師：梁鳳潔0108037ngfengjiestockecomcn師：邱冠華05900guanhuastockecomcn師：洪希檸huqiang@相關(guān)報(bào)告3.07.243《凈利潤增速邊際回落，壽險(xiǎn)NBV加速快增》2023.07.22業(yè)專題wwwwwwstockecomcn口保險(xiǎn)：股市好+順周期=買保險(xiǎn)(1)核心邏輯：①股市上行、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋：今年二季度股市承壓，影響險(xiǎn)企投資收益，預(yù)計(jì)隨著資本市場相關(guān)政策的推出實(shí)施，將促進(jìn)股市回暖上行；地產(chǎn)方面，前期受房企債務(wù)違約、需求乏力等影響，市場對險(xiǎn)企的地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擔(dān)憂，隨著后續(xù)舉措落地，險(xiǎn)企在地產(chǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)敞口得到緩釋，利好險(xiǎn)企資產(chǎn)端。②經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利率回升、保費(fèi)快增：隨著穩(wěn)增長政策的逐步推出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，長端利率有望底部回升，且保險(xiǎn)負(fù)債端受益于經(jīng)濟(jì)向好，保險(xiǎn)銷售將持續(xù)回暖改善，有望形成資負(fù)共振，驅(qū)動(dòng)行情。(2)估值位置：板塊估值當(dāng)前仍處低位，PEV估值0.66倍，處于近5年36%分位、近10年18%分位。①股市向好、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋：參考2014年上半年，彼時(shí)保險(xiǎn)基本面觸底反彈，保費(fèi)小幅回暖，長端利率下行，股市經(jīng)歷底部盤整后，預(yù)期向好，按照當(dāng)時(shí)的平均估值水平，看到0.79倍，對應(yīng)上漲空間約20%。②經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利率上升、保費(fèi)快增，預(yù)計(jì)驅(qū)動(dòng)估值到近10年均值水平，達(dá)0.95倍，對應(yīng)上漲空間約40%。負(fù)債端NBV高增或邊際改善更大的個(gè)股：推薦中國平安、中國太保?？陲L(fēng)險(xiǎn)提示：市場交投活躍度大幅回落、市場改革進(jìn)度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)失速、不良大幅暴露；地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大、長端利率下行、保單銷售低迷。業(yè)專題wwwwwwstockecomcn券商板塊23Q1營收增速23H1營收增速預(yù)測23Q1利潤增速23H1利潤增速預(yù)測中信證券-5%~5%4%0%~10%華泰證券24%5%~15%46%5%~15%中金公司22%-5%~5%36%東方證券42%5%~15%526%190%~200%廣發(fā)證券36%66%銀行板塊23Q1營收增速23H1營收增速預(yù)測23Q1利潤增速23H1利潤增速預(yù)測郵儲(chǔ)銀行3.5%1~3%5.2%4%~6%中國銀行11.6%7%~9%0.5%0%~2%工商銀行-2%~0%0.0%~0%建設(shè)銀行0%0%~1%0.3%0%~1%農(nóng)業(yè)銀行2.2%8%1%~3%交通銀行5.5%4~6%5.6%5%~7%招商銀行7.8%5%~10%平安銀行-2.4%-3%~-2%13.6%10%~15%中信銀行-4.9%-3%~-2%10.3%10%~15%興業(yè)銀行-6.7%-6%~-4%-8.9%-8%~-6%浙商銀行2.5%~4%9.9%~10%成都銀行9.7%~10%17.5%16%~20%長沙銀行12.9%10%~13%8.7%10%~15%蘇州銀行5.3%~5%20.8%~20%江蘇銀行10.3%~10%24.8%25%~30%杭州銀行7.5%5%~8%22%~25%南京銀行5.5%2%~3%8.2%~5%寧波銀行8.5%8%~12%15.3%15%~20%常熟銀行13.3%10%~13%20.6%20%~22%蘇農(nóng)銀行4%1%~2%16.0%16%~17%張家港行-0.6%17.4%17%~18%保險(xiǎn)板塊23Q1NBV增速23H1NBV增速預(yù)測23Q1利潤增速23H1利潤增速預(yù)測中國人壽7.7%18.0%18.0%4.5%中國平安8.8%28.5%48.9%10.9%中國太保16.6%27.4%3.5%業(yè)專題wwwwwwstockecomcn60050040030020002.402.202.0050.040.030.020.0業(yè)專題wwwwwwstockecomcn股票代碼公司名稱PB估值PE估值PB年分位數(shù)(%)PE年分位數(shù)(%)Q1歸母凈利公司屬性SZH375.90業(yè).HK8437.SZ.SZ業(yè)H49H4H4.SZ眾企業(yè)H業(yè)H業(yè)H614815業(yè)H816業(yè)H0275業(yè)H3542業(yè).SZ11H30業(yè)H39H眾企業(yè).SZ89.SZ9990業(yè)H證券.48H5眾企業(yè)H01.SZ50眾企業(yè)H24業(yè)H.04.SZ82.5444眾企業(yè)H745613業(yè)H06業(yè)H.769876業(yè)H83業(yè)H82066業(yè).SZ59業(yè).SZ.2551眾企業(yè).SZ85業(yè)H884.SZ27業(yè)H.1876業(yè)H61眾企業(yè).SZ043業(yè)H82業(yè)HNANA業(yè)H5NANA眾企業(yè)業(yè)專題wwwwwwstockecomcn公司名稱89012均值H%%%SZ%%%%%H%%.SZ%%.SZ%HH.SZ.SZ%HH證券HHHHHHHHHH.SZHH.SZHHH.SZ.SZH.SZ.SZHHH.SZHH.SZHH.SZH%%ind業(yè)專題wwwwwwstockecomcn時(shí)間ROE水平估值修復(fù)情況相關(guān)政策2006-20072007年ROE約40%。PB提升至7.2倍，最高達(dá)到PE長期保持在100倍以上。2005年開啟股權(quán)分置改革，消除非流通股和流通股流通制度上差異，實(shí)現(xiàn)股東利益一致。2008-2009008-2009年ROE倍。2008年證監(jiān)會(huì)公布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見稿)》，2009年創(chuàng)業(yè)2012-2013012-2013年ROE倍。2012年召開創(chuàng)新大會(huì)推動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展。2014-2015014-2015年ROEPB提升至4.7倍，最高點(diǎn)超2014年5月國務(wù)院發(fā)布新國九條促進(jìn)資本市場發(fā)展，年底開通滬港通。2018-2019018-2019年ROE倍。2018年11月習(xí)主席宣布將設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，2018年10月起監(jiān)管多次推出政策化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。20202020年ROE約7%。倍。2020年創(chuàng)業(yè)板開啟注冊制。同時(shí)，業(yè)內(nèi)還有銀行、證券混業(yè)經(jīng)營預(yù)期以及頭部券商合并預(yù)期。0.900.700.500.302013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07wind注：取銀行(申萬)指數(shù)801780.SI。9.06.03.02013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07wind注：取銀行(申萬)指數(shù)801780.SI。業(yè)專題wwwwwwstockecomcnE銀行類型PB(lf)PE(TTM)PB-5Y分位PE-5Y分位PB-10Y分位PE-10Y分位交通銀行國有行0.514.5960413026工商銀行國有行0.554.74中國銀行國有行0.565.0653432631建設(shè)銀行國有行0.574.759農(nóng)業(yè)銀行國有行0.574.8642402129郵儲(chǔ)銀行國有行0.725.992727民生銀行股份行0.344.92264125華夏銀行股份行0.353.632324浦發(fā)銀行股份行0.374.6237829光大銀行股份行0.434.02219浙商銀行股份行0.505.312231興業(yè)銀行股份行0.523.855733中信銀行股份行0.544.64433621平安銀行股份行0.645.036532招商銀行股份行6.299貴陽銀行城商行0.393.335937北京銀行城商行0.423.96218上海銀行城商行0.433.888鄭州銀行城商行0.508.672073西安銀行城商行0.597.012740長沙銀行城商行0.604.69齊魯銀行城商行0.645.058重慶銀行城商行0.655.885145江蘇銀行城商行0.664.14305224廈門銀行城商行0.665.555青島銀行城商行0.686.198蘭州銀行城商行0.689.6822南京銀行城商行0.714.694221蘇州銀行城商行0.736.26245杭州銀行城商行0.885.70283222成都銀行城商行0.955.072825寧波銀行城商行7.838820渝農(nóng)商行農(nóng)商行0.414.162624青農(nóng)商行農(nóng)商行0.536.9240滬農(nóng)商行農(nóng)商行0.554.9724蘇農(nóng)銀行農(nóng)商行0.575.244232江陰銀行農(nóng)商行0.615.144332紫金銀行農(nóng)商行0.636.5521瑞豐銀行農(nóng)商行0.706.6822無錫銀行農(nóng)商行0.705.639967張家港行農(nóng)商行0.745.605443常熟銀行農(nóng)商行0.886.744332銀行板塊0.494.9184國有行0.474.86273831股份行0.484.86693城商行0.524.99442農(nóng)商行0.535.345644業(yè)專題wwwwwwstockecomcn銀行名稱外資合計(jì)ROE(22A)股息率(23E)PB(23E)建設(shè)銀行3.9%7.6%11.5%12.3%6.67%0.52郵儲(chǔ)銀行4.0%8.2%12.2%11.9%5.35%0.66工商銀行8%6.9%8.7%11.4%6.56%0.50農(nóng)業(yè)銀行0.9%5.0%5.9%11.3%6.48%0.53中國銀行0%7.7%8.8%10.8%6.23%0.52交通銀行0.5%4.8%5.3%10.4%6.78%0.47招商銀行2.7%12.3%15.0%5.65%0.95興業(yè)銀行0.2%4.3%4.5%13.9%7.20%0.47平安銀行3%13.3%14.6%12.4%2.66%0.58中信銀行0.3%5.2%5.5%10.8%5.91%0.50光大銀行0.5%5.5%6.0%10.3%6.63%0.39浙商銀行0.4%2.2%2.6%9.0%5.83%0.46華夏銀行8.9%8.9%9.0%0.33浦發(fā)銀行0.0%4.4%4.5%8.0%4.27%0.35民生銀行0.0%2.6%2.7%6.3%5.67%0.31成都銀行17.6%8.9%26.6%19.5%6.84%0.81寧波銀行10.6%10.7%21.3%15.6%南京銀行7%4.0%5.7%15.5%6.61%0.63江蘇銀行4.8%10.9%14.8%8.05%0.57杭州銀行4.3%12.4%3.77%0.77長沙銀行6.0%4.3%10.3%12.6%5.41%0.54蘇州銀行0.6%2.3%2.9%11.5%5.52%0.65貴陽銀行0.0%4.9%4.9%11.3%5.39%0.36上海銀行0.0%11.0%6.85%0.39重慶銀行0.0%2.7%2.7%10.2%4.82%0.59北京銀行5.9%6.0%9.6%7.08%0.39青島銀行0.0%2%2%9.0%4.69%0.65西安銀行4%5%8.6%4.49%0.54鄭州銀行0.0%0.9%0.9%3.5%0.00%0.43常熟銀行10.2%13.3%4.41%0.79無錫銀行0.0%0.5%0.5%13.0%4.03%0.63張家港行0.0%2.9%2.9%12.2%5.51%0.67江陰銀行0.0%2.9%2.9%11.9%5.29%0.54滬農(nóng)商行0.2%2.5%2.7%11.2%6.66%0.53蘇農(nóng)銀行0.0%0.7%0.7%10.9%4.41%0.52瑞豐銀行8%0.4%10.8%2.97%0.51渝農(nóng)商行0.0%5.5%5.5%9.8%7.50%0.39紫金銀行0.0%0.6%0.6%9.6%3.62%0.59青農(nóng)商行0.0%0.9%0.9%9.4%0.00%0.49上市行3%5.4%6.7%11.2%0.53國有行0.6%2.5%11.3%6.43%0.52股份制0.2%8%2.0%10.7%5.62%0.52城商行0.5%0.9%3%11.5%5.24%0.59農(nóng)商行0.2%0.3%11.2%5.36%0.51wind時(shí)間截至23Q2末。注2：顏色越紅代表持倉比例越高、ROE(22A)越高、股息率(23E)越高、PB(23E)越低。業(yè)專題wwwwwwstockecomcn2.00.20.02013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07類目中國人壽中國平安中國太保新華保險(xiǎn)備注2022年權(quán)益資產(chǎn)占比17.6%12.3%23.2%各公司的統(tǒng)計(jì)口徑有所不同，我們預(yù)計(jì)新華、國壽占比更高。其中：股票及基金占比11.4%12.4%2022年非標(biāo)債權(quán)占比8.0%21.3%9.6%太保數(shù)據(jù)包含非標(biāo)股權(quán)類投資。業(yè)專題wwwwwwstockecomcn股票投資評級說明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.買入：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10％~＋20％；3.中性：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％~＋10％之間波動(dòng)；4.減持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評級：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.看好：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2.中性：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%~＋10%以上；3.看淡：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者不應(yīng)