芭田股份-市場前景及投資研究報(bào)告：磷礦磷酸優(yōu)勢(shì)復(fù)合肥巨頭

證券研究報(bào)告農(nóng)化制品2022年12月08日芭田股份(002170.SZ)公司深度報(bào)告：磷礦磷酸優(yōu)勢(shì)顯著，復(fù)合肥巨頭再騰飛評(píng)級(jí)：買入(維持)1預(yù)測(cè)指標(biāo)2021A2485172022E3195292023E4648462024E511210最近一年走勢(shì)營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)芭田股份滬深3000.0864-0.0105-0.1074-0.2042-0.3011-0.3980811725566611941132230.0940.1980.63200.7519P/E73.662.882.3924.0329.342.261.5814.679.091.811.095.747.651.460.994.58P/BP/SEV/EBITDA資料：Wind資訊、國海證券研究所相對(duì)滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)相關(guān)報(bào)告1M3M12M《——芭田股份（002170）事件點(diǎn)評(píng)：擬設(shè)立新能源材料公司，進(jìn)軍磷酸鐵賽道（買入）*化學(xué)制品*李永磊，董伯駿》——2021-11-05芭田股份-1.6%4.9%-15.4%-2.4%-24.0%-19.6%滬深300《供貨德方納米，切入新能源材料上游（買入）*復(fù)合肥*董伯駿，李永磊》——2021-09-302核心提要?

芭田股份是國內(nèi)硝酸磷肥龍頭企業(yè)。圍繞小高寨磷礦，依托國產(chǎn)化硝酸磷肥裝置，公司在貴州基地規(guī)劃了磷化工一體化產(chǎn)業(yè)布局。在礦業(yè)端，通過物理選礦和化學(xué)選礦兩種工藝路線生產(chǎn)磷精礦，將磷礦品位從24%-30%提升到34%品位；在化工端，布局硝酸法磷酸和磷酸鹽的工業(yè)級(jí)產(chǎn)能；在新能源端，布局建設(shè)30萬噸磷酸鐵產(chǎn)能。公司90萬噸/年磷礦石、5萬噸凈化磷酸、5萬噸工業(yè)級(jí)磷酸鹽、5萬噸磷酸鐵及2500噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)都將于2022年年底投產(chǎn)，公司業(yè)績有望快速增長。?

磷礦石供需預(yù)計(jì)保持緊張。供給端：主要磷礦石企業(yè)產(chǎn)能將均主要以自用為主，加劇流通磷礦石緊張的局面；新建磷礦石項(xiàng)目所需時(shí)間較長，我們預(yù)計(jì)2021年-2025年磷礦石產(chǎn)能CAGR為2.99%。需求端：肥料與新能源雙輪驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2021年-2025年磷礦石需求CAGR為2.87%。我們預(yù)計(jì)2022年-2025年磷礦石開工率分別為79.25%/81.58%/83.13%/81.78%?？紤]到在建產(chǎn)能大部分投產(chǎn)時(shí)間較晚，磷礦石供需預(yù)計(jì)保持緊張。公司90萬噸磷礦石已于2022年9月實(shí)現(xiàn)規(guī)?；龅V，配套建設(shè)的120萬噸選礦裝置預(yù)計(jì)將于2022年底投產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年磷礦石銷量分別為17.48/62.82/49.23萬噸，營收分別為1.32/4.73/3.70億元，單噸毛利452元/噸，毛利率60.12%，毛利0.79/2.84/2.23億元。?

凈化磷酸供需短期有所緩解。供給端：硫酸法凈化磷酸產(chǎn)能擴(kuò)張受到磷石膏限制，硝酸法磷酸具有環(huán)保優(yōu)勢(shì)。濕法凈化磷酸產(chǎn)能多為配套磷酸鐵項(xiàng)目建設(shè)，我們預(yù)計(jì)2021-2025年產(chǎn)能CAGR為14.37%。需求端：受益于新能源汽車的快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)到2025年磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量有望達(dá)到1326GWH,

對(duì)應(yīng)凈化磷酸的需求量為200.16萬噸，2021-2025年CAGR為67.79%。我們預(yù)計(jì)2022年-2025年開工率分別為69.55%/

66.86%/66.86%/72.58%。公司5萬噸高純磷酸及5萬噸高純磷酸鹽投產(chǎn)在即，我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024高純磷酸產(chǎn)能分別為5/5/15萬噸，銷量分別為0.40/4.18/5.52萬噸，營收分別為0.36/3.34/3.86億元，單噸毛利4050/2800/2100元/噸，毛利率45%/35%/30%，毛利0.16/1.17/1.16億元。?

磷酸鐵產(chǎn)能高速擴(kuò)張，磷化工一體化成本優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)。隨著磷化工、鈦白粉、電池及其他企業(yè)紛紛布局磷酸鐵項(xiàng)目，磷酸鐵產(chǎn)能預(yù)計(jì)迎來快速增長期。我們預(yù)計(jì)2025年磷酸鐵產(chǎn)能將達(dá)到561萬噸，2021-2025年CAGR73.02%，產(chǎn)能面臨過剩。公司磷礦綠色資源化生產(chǎn)電池級(jí)磷酸鐵新材料及配套項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)30萬噸磷酸鐵及相關(guān)配套工程項(xiàng)目，其中一期5萬噸/年磷酸鐵及相關(guān)配套工程預(yù)計(jì)將于2022年年底建成投產(chǎn)。公司規(guī)劃了從磷礦到磷酸鐵及磷酸鐵鋰的一體化項(xiàng)目，具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024磷酸鐵產(chǎn)能分別為5/5/15萬噸，銷量分別為0.27/4.29/8.79萬噸，營收分別為0.57/7.17/12.74億元，單噸毛利9955/6362/4896元/噸，毛利率51.13%/39.94%/34.58%。3投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)?

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：芭田股份是硝酸磷肥龍頭企業(yè)，公司依托高品位優(yōu)質(zhì)磷礦石資源，布局“磷礦石—凈化磷酸/工業(yè)一銨—磷酸鐵—磷酸鐵鋰”一體化產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為1.72/5.56/6.61億元，對(duì)應(yīng)PE為29.34、9.09、7.65倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求增長不及預(yù)期，新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。圖表：芭田股份盈利預(yù)測(cè)表（2022/12/07）預(yù)測(cè)指標(biāo)2021A2485172022E3195292023E4648462024E511210營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)811725566611941132230.0940.1980.63200.7519P/E73.662.882.3924.0329.342.261.5814.679.091.811.095.747.651.460.994.58P/BP/SEV/EBITDA資料：wind，國海證券研究所4芭田股份主要產(chǎn)品業(yè)績拆分及預(yù)測(cè)圖表：芭田股份主要產(chǎn)品業(yè)績拆分及預(yù)測(cè)2019202020212022E80.2680.262023E84.2784.272024E88.4888.482022E0.420.212023E4.501.312024E4.500.96產(chǎn)量（萬噸）銷量（萬噸）88.3188.9880.3778.4484.4886.47產(chǎn)量（萬噸）銷量（萬噸）銷售均價(jià)（元/噸）

2458.51

2592.97

2838.45

3590.25

3194.25

3049.05銷售均價(jià)（元/噸）

7000.00

6000.00

5000.00復(fù)合肥營收（億元）毛利（億元）21.883.8720.344.0224.543.8728.813.6726.923.7426.984.24工業(yè)一銨營收（億元）毛利（億元）0.150.070.790.280.480.14單噸毛利（元/噸）

435.21

512.18

447.69

457.39

443.75

479.07單噸毛利（元/噸）

3150.00

2100.00

1500.00毛利率（%）產(chǎn)量（萬噸）17.70%

19.75%

15.77%

12.74%

13.89%

15.71%毛利率（%）產(chǎn)量（萬噸）銷量（萬噸）45%0.290.2735%4.504.2930%9.008.7920.0017.4890.0062.8290.0049.23銷量（萬噸）銷售均價(jià)（元/噸）營收（億元）752.21

752.21

752.21銷售均價(jià)（元/噸）

19469.03

15929.20

14159.29磷礦石1.320.794.732.843.702.23磷酸鐵營收（億元）毛利（億元）0.570.297.172.8612.744.41毛利（億元）單噸毛利（元/噸）毛利率（%）452.21

452.21

452.2160.12%

60.12%

60.12%單噸毛利（元/噸）

9954.83

6361.60

4896.49毛利率（%）產(chǎn)量（噸）銷量（噸）51.13%39.94%34.58%產(chǎn)量（萬噸）0.420.404.504.189.005.52187.50

2250.00

2250.00187.50

2250.00

2250.00銷量（萬噸）銷售均價(jià)（元/噸）營收（億元）9000.00

8000.00

7000.00銷售均價(jià)（元/噸）

150442.48

132743.36

119469.03凈化磷酸0.360.163.341.173.861.16磷酸鐵鋰營收（億元）毛利（億元）0.280.012.990.112.690.07毛利（億元）單噸毛利（元/噸）毛利率（%）4050.00

2800.00

2100.0045%

35%

30%單噸毛利（元/噸）

7297.79

5034.67

3111.84毛利率（%）

4.85%

3.79%

2.60%資料：wind，公司公告，國海證券研究所5目錄?

硝酸磷肥龍頭企業(yè)?

磷礦石供需預(yù)計(jì)保持緊張?

凈化磷酸供需短期有所緩解?

磷酸鐵供給過剩，一體化企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)?

公司高品位磷礦石及硝酸法磷酸優(yōu)勢(shì)明顯?

投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)?

風(fēng)險(xiǎn)提示6硝酸磷肥龍頭企業(yè)?

芭田股份成立于1989年，并于2007年在深圳證券交易所上市，是中國復(fù)合肥行業(yè)里第一家上市公司。?

2003年12月芭田第一座年產(chǎn)20萬噸高塔造粒生產(chǎn)顆粒復(fù)合肥料的生產(chǎn)裝置建成投產(chǎn)，在國內(nèi)率先成功實(shí)現(xiàn)高塔造粒生產(chǎn)復(fù)合肥技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化。公司先后通過高塔造粒技術(shù)與云天化、佛山青上、湖南左右，有力地促進(jìn)了我國化肥工業(yè)技術(shù)水平的進(jìn)步。、魯南化工等展開合作，將我國的肥料復(fù)合率從2003年以前的30%提升到目前的50%?

2015年國產(chǎn)化第一套冷凍法硝酸分解磷礦生產(chǎn)硝酸磷肥生產(chǎn)裝置在貴州芭田建成投產(chǎn)，不同于行業(yè)的硫酸分解磷礦的常規(guī)路線，該工藝無磷石膏產(chǎn)生，也無碳酸鈣產(chǎn)生，徹底解決了磷復(fù)肥行業(yè)由于磷石膏或碳酸鈣產(chǎn)生的固廢污染問題。圖表：芭田股份發(fā)展歷程2003年，成立首個(gè)拓展基地—烏拉山芭田（2008年轉(zhuǎn)讓），建成國內(nèi)第一座復(fù)合肥高塔。1989年，成立深圳京石多元復(fù)肥廠（深圳芭田總部前身）。1996年，京石多元復(fù)肥廠更名為深圳市芭田復(fù)合肥有限公司。1997年，成立深圳松崗分公司，芭田藍(lán)復(fù)肥問世。2005年，成立徐州芭田。2006年，成立貴港芭田。2007年，芭田股份上市。2015年，成立廣州農(nóng)財(cái)大數(shù)據(jù)科技股份有限公司；成立廣西芭田生態(tài)農(nóng)業(yè)科技有限公司，進(jìn)入品牌種植。2016年，“高塔造粒生產(chǎn)顆粒復(fù)合肥料的方法及設(shè)備”獲得第十八屆中國專利優(yōu)秀獎(jiǎng)。2018年，芭田“首套國產(chǎn)化冷凍法硝酸磷肥裝置技術(shù)”通過科技成果鑒定。2020年，貴州芭田取得小高寨磷礦采礦權(quán)。2012年，成立貴州芭田。2014年，收購北京世紀(jì)阿姆斯。2017年，納米水溶有機(jī)碳產(chǎn)品上市。資料：公司官網(wǎng)，國海證券研究所7充分發(fā)揮磷化工上下游一體化的優(yōu)勢(shì)?

公司以貴州優(yōu)質(zhì)磷礦資源為原點(diǎn)，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)干法選礦擴(kuò)能改造，并發(fā)揮冷凍法硝酸磷肥工藝的技術(shù)價(jià)值，打造磷精礦、硝酸磷肥、功能鈣肥、功能鈣鎂肥、土壤修復(fù)功能肥等健康農(nóng)業(yè)用肥的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。?

同時(shí)公司積極推動(dòng)高價(jià)值磷硝化合物系列化發(fā)展，拓展建設(shè)高純度磷酸鹽、電子級(jí)硝酸、凈化磷酸等高端化工原料生產(chǎn)項(xiàng)目，并延伸拓展建設(shè)磷酸鐵、磷酸鐵鋰高端新能源材料生產(chǎn)項(xiàng)目，將公司主營業(yè)務(wù)擴(kuò)展至新能源領(lǐng)域，充分發(fā)揮磷資源優(yōu)勢(shì)，開創(chuàng)磷資源清潔高效利用。圖表：芭田股份產(chǎn)業(yè)鏈圖合成氨硝酸高純磷酸/工業(yè)一銨專用硝酸磷肥功能鈣肥磷酸鐵磷酸鐵鋰硫酸鉀高品質(zhì)磷礦石專用磷精礦功能復(fù)合肥副產(chǎn)品功能鈣鎂肥土壤修復(fù)功能肥副產(chǎn)品資料：公司官網(wǎng)、百川盈孚、國海證券研究所8以優(yōu)質(zhì)磷礦資源為原點(diǎn)，開拓磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈?

公司屬于全國性的專業(yè)復(fù)合肥主要生產(chǎn)廠商之一，是國內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)第一家上市公司，在技術(shù)、品牌和市場占有率方面居國內(nèi)前列地位，具有較強(qiáng)的市場競爭優(yōu)勢(shì)。目前公司已經(jīng)形成復(fù)合肥產(chǎn)能197萬噸/年，硝酸磷肥產(chǎn)能30萬噸/年，硝酸氨鈣產(chǎn)能15萬噸/年，硝酸產(chǎn)能27萬噸/年。?

2020年5月，公司取得貴州省甕安縣小高寨磷礦的《采礦許可證》。小高寨磷礦資源儲(chǔ)量約為6392萬噸，平均品位26.74%，目前采礦權(quán)規(guī)定的開采規(guī)模為90萬噸/年。?

公司在建磷礦石產(chǎn)能90萬噸/年，高純磷酸產(chǎn)能5萬噸/年，工業(yè)磷酸一銨產(chǎn)能5萬噸/年，磷酸鐵產(chǎn)能5萬噸/年，磷酸鐵鋰產(chǎn)能2500噸/年。圖表：芭田股份主要產(chǎn)品產(chǎn)能及預(yù)測(cè)（截至2022年三季度）2021197302022E197302023E197302024E197302025E197復(fù)合肥（萬噸）硝酸磷肥（萬噸）硝酸氨鈣（萬噸）硝酸（萬噸）3015151557.66357.663272727磷礦石（萬噸）90909090工業(yè)磷酸一銨（萬噸）高純磷酸（萬噸）磷酸鐵（萬噸）5555551515551515磷酸鐵鋰（噸）2500250025002500資料：公司年報(bào)、公司公告、環(huán)評(píng)報(bào)告、國海證券研究所9以優(yōu)質(zhì)磷礦資源為原點(diǎn)，開拓磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈圖表：芭田股份在建項(xiàng)目及產(chǎn)能（截至2022年三季度）項(xiàng)目名稱建設(shè)內(nèi)容投資金額2.51億元1.5億元預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間2022年底小高寨磷礦工程90萬噸/年磷礦石5萬噸/年工業(yè)磷酸一銨5萬噸/年高純磷酸鹽新能源項(xiàng)目2022年底一期5萬噸高純磷酸預(yù)計(jì)2022年底投產(chǎn)，二期10萬噸高純磷酸預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)15萬噸/年高純磷酸，36萬噸/年硝酸，42.60萬噸/年硝酸銨鈣及副產(chǎn)品硝酸法生產(chǎn)高純磷酸項(xiàng)目17.18億元一期5萬噸/年磷酸鐵及相關(guān)配5萬噸/年磷酸鐵10萬噸/年磷酸鐵4.97億元2022年11月2024年套工程磷礦綠色資源化生產(chǎn)電池級(jí)磷酸鐵新

二期10萬噸/年磷酸鐵及相關(guān)-材料及配套項(xiàng)目配套工程三期15萬噸/年磷酸鐵及相關(guān)15萬噸/年磷酸鐵--配套工程2500噸/年磷酸鐵鋰項(xiàng)目2500噸/年磷酸鐵鋰0.545億元2022年11月資料：公司年報(bào)、公司公告、環(huán)評(píng)報(bào)告、國海證券研究所10歸母凈利持續(xù)增長?

2017年至今公司營收震蕩上行，歸母凈利持續(xù)增長。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.85億元，同比增長16.87%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.81億元，同比增長4.40%。2022年H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.09億元，同比增長29.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.75億元，同比增長33.30%。圖表：公司營業(yè)收入震蕩上行圖表：公司歸母凈利潤持續(xù)增長資料：Wind、國海證券研究所資料：Wind、國海證券研究所11復(fù)合肥盈利能力穩(wěn)定，磷礦石盈利能力較強(qiáng)圖表：公司主營業(yè)務(wù)毛利結(jié)構(gòu)（億元）?

公司復(fù)合肥業(yè)務(wù)毛利率在2017年-2020年從14.76%增長到19.28%。2021年至今，復(fù)合肥主要原材料尿素、磷酸一銨、氯化鉀價(jià)格大幅增長，對(duì)復(fù)合肥毛利率產(chǎn)生較大影響。公司復(fù)合肥毛利率下降至2022年上半年的14.54%。?

公司磷礦石項(xiàng)目即將投產(chǎn)，為公司業(yè)績帶來新的增長點(diǎn)。受磷礦石供需緊張影響，今年以來磷礦石價(jià)格屢創(chuàng)新高，公司上半年少量磷礦石銷售毛利率高達(dá)59.16%。資料：Wind、國海證券研究所圖表：公司主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（億元）圖表：公司主營業(yè)務(wù)毛利率（%）資料：wind

、國海證券研究所資料：Wind、國海證券研究所12期間費(fèi)用率逐年降低?

公司銷售凈利潤呈增加趨勢(shì)，期間費(fèi)用率下降幅度較大。2021年，公司銷售毛利率為15.89%，同比下降3.39個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率為3.24%，同比下降0.37個(gè)百分點(diǎn)。2022年H1，公司毛利率為14.90%，凈利率為4.98%。?

從期間費(fèi)用率來看，2017年以來公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率逐年降低。2021年，公司銷售費(fèi)用率為5.09%，同比下降1.29個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為5.63%，同比下降0.96個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.89%，同比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)。圖表：銷售凈利率逐年上升圖表：期間費(fèi)用率逐年降低資料：Wind、國海證券研究所資料：Wind、國海證券研究所13ROE逐年增加，資產(chǎn)負(fù)債率較低圖表：ROE逐年增長?

公司ROE逐年增加。2021年公司ROE為3.99%，同比增加0.03個(gè)百分點(diǎn)。2022年H1，公司ROE為3.56%，同比增長0.77個(gè)百分點(diǎn)。?

公司現(xiàn)金流量充足，資產(chǎn)負(fù)債率維持較低水平。2021年，公司經(jīng)營活動(dòng)性凈現(xiàn)金流為1.01億元，比上期減少了2.65億元，降幅為72.29%，主要原因系本期支付供應(yīng)商上期末采購款同比增加所致。2021年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為38.72%，與2020年相比下降了4.12個(gè)百分點(diǎn)。資料：Wind、國海證券研究所圖表：現(xiàn)金流充足圖表：資產(chǎn)負(fù)債率保持在較低水平資料：Wind、國海證券研究所資料：Wind、國海證券研究所14加大研發(fā)力度，提升產(chǎn)品競爭力?

2021年公司研發(fā)投入金額為0.32億元，同比增加31.35%，占營收的比重為1.28%，同比增加0.14個(gè)百分點(diǎn)。公司研發(fā)人員數(shù)量為386人，占公司員工總數(shù)的15.62%。?

截止到2021年公司共申請(qǐng)專利1088件，其中發(fā)明專利728件，實(shí)用新型專利317件；授權(quán)專利458件，其中發(fā)明專利173件，實(shí)用新型267件，外觀設(shè)計(jì)16件，PCT2件。截至2021年12月31日，公司擁有有效專利460件，其中美國專利1件、日本專利1件。在磷礦浮選技術(shù)、智能采礦、生物增效、水溶納米有機(jī)碳肥、納米智能增效肥、螯合集成驟冷工藝技術(shù)、新能源等技術(shù)及產(chǎn)品方面新增發(fā)明專利申請(qǐng)超過60件，標(biāo)志著芭田的研發(fā)能力和創(chuàng)新水平持續(xù)提升。圖表：公司加大研發(fā)投入力度資料：wind

、國海證券研究所15股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰?

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，黃培釗持有公司26.83%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。公司下設(shè)廣西芭田、深圳芭田、貴州芭田、貴港芭田、徐州芭田等子公司進(jìn)行復(fù)合肥的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。圖表：芭田股份股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（2022/12/02）四川錦天福澤農(nóng)業(yè)有限公司黃培釗26.74%葉錫如項(xiàng)延灶5.11%6.12%1.8%深圳市芭田生態(tài)工程股份有限公司100%100%100%100%100%100%100%100%北京世紀(jì)阿姆斯生物技術(shù)有限公司廣西芭田生態(tài)農(nóng)業(yè)科技有限公司貴州美加特生態(tài)肥業(yè)有限公司深圳市芭田農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料有限公司貴州芭田生態(tài)工程有限公司貴港市芭田生態(tài)有限公司江蘇臨港燃料有限公司深圳市好陽光肥業(yè)有限公司100%100%100%98.6%97.2%68%68%57.14%深圳市芭田農(nóng)業(yè)生態(tài)工程有限公司芭田生態(tài)工程(湖北)有限公司沈陽芭田希杰生態(tài)科技有限公司貴州芭田新能源材料有限公司深圳市芭田生態(tài)科技有限公司韶關(guān)芭田生態(tài)工程有限公司徐州市芭田生態(tài)有限公司和原生態(tài)控股股份有限公司資料：wind

、國海證券研究所16股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)彰顯公司長期發(fā)展信心?

公司2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，以2022年6月13日為首次授權(quán)日/授予日，以5.71元/份的價(jià)格向符合條件的159名激勵(lì)對(duì)象首次授予1534萬份股票期權(quán)，以2.86元/份的價(jià)格向符合條件的9名激勵(lì)對(duì)象授予300萬股限制性股票，并以2022-2024年歸母凈利潤（剔除本次及其它股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股份支付費(fèi)用影響）作為考核指標(biāo)，股票激勵(lì)業(yè)績目標(biāo)充分彰顯公司長期發(fā)展信心。圖表：股權(quán)激勵(lì)業(yè)績考核目標(biāo)業(yè)績考核指標(biāo)0分60分80分100分2022年凈利潤不低于1.20億元≤A＜1.60億

1.60億元≤A＜2.00億第一個(gè)行權(quán)期第二個(gè)行權(quán)期第三個(gè)行權(quán)期A＜1.20億元A≥2.00億元2.00億元元元2023年凈利潤不低于4.00億元2.40億元≤A＜3.20億

3.20億元≤A＜4.00億A＜2.40億元A＜3.60億元A≥4.00億元A≥6.00億元元元2024年凈利潤不低于6.00億元3.60億元≤A＜4.80億

4.80億元≤A＜6.00億元元資料：公司公告、國海證券研究所注：公司業(yè)績考核得分為0時(shí)，公司層面行權(quán)比例為0%；公司業(yè)績考核得分為60時(shí)，公司層面行權(quán)比例為60%；公司業(yè)績考核得分為80時(shí)，公司層面行權(quán)比例為80%；公司業(yè)績考核得分為100時(shí)，公司層面行權(quán)比例為100%；17目錄?

硝酸磷肥龍頭企業(yè)?

磷礦石供需預(yù)計(jì)保持緊張?

凈化磷酸供需短期有所緩解?

磷酸鐵供給過剩，一體化企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)?

公司高品位磷礦石及硝酸法磷酸優(yōu)勢(shì)明顯?

投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)?

風(fēng)險(xiǎn)提示18磷礦石已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；龅V?

2020年5月，公司取得貴州省甕安縣小高寨磷礦的《采礦許可證》，小高寨磷礦礦石資源儲(chǔ)量為6392萬噸，采礦權(quán)規(guī)定的磷礦石開采量為90萬噸/年。2022年9月，芭田小高寨磷礦主斜井大型運(yùn)輸皮帶安裝、調(diào)試完成，順利實(shí)現(xiàn)規(guī)?；龅V。公司配套建設(shè)120萬噸選礦裝置預(yù)計(jì)將于2022年底投產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年磷礦石銷量分別為17.48/62.82/49.23萬噸，營收分別為1.32/4.73/3.70億元，單噸毛利452元/噸，毛利率60.12%，毛利0.79/2.84/2.23億元。圖表：芭田股份磷礦石板塊盈利預(yù)測(cè)2022E20.0017.48752.211.322023E90.0062.82752.214.732024E90.0049.23752.213.70產(chǎn)量（萬噸）銷量（萬噸）銷售均價(jià)（元/噸）營收（億元）磷礦石毛利（億元）0.792.842.23單噸毛利（元/噸）毛利率（%）452.2160.12%452.2160.12%452.2160.12%資料：Wind、公司公告、國海證券研究所注：部分磷礦石用于生產(chǎn)下游產(chǎn)品19磷礦石供需預(yù)計(jì)保持緊張圖表：磷礦石價(jià)格（元/噸）?

供給端：云南磷化、貴州開磷、甕福集團(tuán)、興發(fā)集團(tuán)、川恒股份等主要企業(yè)的磷礦石將均主要以自用為主，加劇流通磷礦石緊張的局面；新建磷礦石項(xiàng)目所需時(shí)間較長、不確定較大，新增產(chǎn)能相對(duì)較少，我們預(yù)計(jì)2021年-2025年磷礦石產(chǎn)能年均復(fù)合增速為2.99%。?

需求端：農(nóng)產(chǎn)品景氣度維持高位，肥料需求穩(wěn)定增長；受益于新能源汽車的快速發(fā)展，磷酸鐵鋰電池需求旺盛，帶動(dòng)了磷礦石需求；我們預(yù)計(jì)2021年-2025年磷礦石需求年均復(fù)合增速為2.87%。?

我們預(yù)計(jì)2022年-2025年磷礦石開工率分別為79.25%/

81.58%/

83.13%/81.78%，磷礦石供需預(yù)計(jì)保持緊張。資料：wind

、國海證券研究所圖表：磷礦石供需平衡表20171194820181122420191070520201244020212022E125492023E128692024E132242025E140892021-2025年復(fù)合增速產(chǎn)能（萬噸）125242.99%2.87%產(chǎn)量（萬噸）12313.20103.06%12.249632.6085.82%13.929332.4087.18%11.478893.3071.49%3.9810289.9082.16%5.989945.7879.25%5.9810497.7481.58%5.9810992.4183.13%5.9811520.9481.78%5.98開工率（%）進(jìn)口量（萬噸）出口量（萬噸）表觀消費(fèi)量（萬噸）表觀消費(fèi)量同比（%）其中：48.6843.3633.9542.8338.1538.1538.1538.1538.1512276.769603.16-21.78%9309.92-3.05%8854.45-4.89%10257.7315.85%9913.60-3.35%10465.575.57%10960.244.73%11488.764.82%2.87%LPF電池對(duì)應(yīng)需求肥料級(jí)磷酸一銨對(duì)應(yīng)需求肥料級(jí)磷酸二銨對(duì)應(yīng)需求其他需求31.8889.97181.60332.36508.81713.0767.79%-0.57%1.65%3.23%3360.692778.562683.333682.582763.383721.803334.462555.493842.053480.722686.303966.183539.282817.834094.333599.002950.084226.61資料：卓創(chuàng)資訊

、國海證券研究所20全球磷礦石資源分布嚴(yán)重不均?

全球磷礦分布嚴(yán)重不均，USGS數(shù)據(jù)顯示，2021年全球磷礦石儲(chǔ)量約為710億噸（折P2O5），其中摩洛哥儲(chǔ)量占比約為70%，居于世界首位；我國磷礦石儲(chǔ)量占比約5%。?

我國是全球最大的磷礦石生產(chǎn)國，2021年磷礦石產(chǎn)量占比約為40%。摩洛哥是全球磷礦儲(chǔ)量最大的國家，但產(chǎn)量占比僅為17%。圖表：全球磷礦石資源分布（2021年）圖表：全球磷礦石產(chǎn)量分布（2021年）資料：USGS、國海證券研究所資料：USGS、國海證券研究所21我國磷礦石平均品位偏低?

我國磷礦資源主要分布在湖北、云南、貴州、湖南和四川五省，磷礦保有儲(chǔ)量全國占比超過80%。其中，湖北磷礦儲(chǔ)量為63.4億噸，占比29.4%，位居全國第一，其次是云南、貴州分別占比18.6%、16.6%。?

鑒于國內(nèi)磷礦資源集中分布的特點(diǎn)，我國對(duì)磷礦進(jìn)行了集中化布局，先后設(shè)立了云南昆陽，貴州開陽、翁福，湖北荊襄、宜昌和?？担拇ń鸷?、清平八大磷礦生產(chǎn)基地，對(duì)資源集中地區(qū)的小規(guī)模分散礦山企業(yè)進(jìn)行整合，建立大、中型磷礦企業(yè)。?

我國磷礦整體品位僅為17%，可采儲(chǔ)量的平均品位也僅有23%，遠(yuǎn)低于30%的全球平均水平，其中P2O5含量小于20%的較低品位磷礦占比約60%，含量大于30%的I級(jí)磷礦儲(chǔ)量僅占比9.4%。圖表：我國磷礦石資源分布（2022年）圖表：我國磷礦石品位分布（億噸）（2022年）中國216湖北63云南40貴州36湖南20四川16磷礦儲(chǔ)量占比100%29%19%17%9%7%平均品位

17.00%

22.20%

22.34%

22.30%

16.06%

21.20%資料：隆眾資訊、國海證券研究所資料：隆眾資訊、國海證券研究所22磷礦石項(xiàng)目建設(shè)周期較長，新增產(chǎn)能相對(duì)較少?

2016-2020年，受到行業(yè)資源整合以及生態(tài)環(huán)境保護(hù)等因素影響，我國磷礦石產(chǎn)量整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2021年受益于肥料以及磷酸鐵鋰需求增長，磷化工景氣度提升，我國磷礦石產(chǎn)量為10289.9萬噸，同比增長15.70%。圖表：磷礦石歷年產(chǎn)能及產(chǎn)量圖表：我國磷礦石企業(yè)產(chǎn)能（2022年）企業(yè)貴州磷化產(chǎn)能（萬噸業(yè)貴州鑫新實(shí)業(yè)湖北東圣化工四川馬邊中益礦業(yè)柳樹溝產(chǎn)能（萬噸）110100云天化宜昌西部化工興發(fā)集團(tuán)100385100川發(fā)龍蟒350新洋豐90宜化集團(tuán)330司爾特80大峪口化工川恒股份300貴州路發(fā)其他803006343.512508.5黃麥嶺磷化工190合計(jì)資料：各公司公告、百川盈孚、貴州省人民政府、wind、國海證券研究所資料：卓創(chuàng)資訊、國海證券研究所注：貴州磷化產(chǎn)能數(shù)據(jù)為2021年數(shù)據(jù)23磷礦石項(xiàng)目建設(shè)周期較長，新增產(chǎn)能相對(duì)較少?

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，未來三到五年我國磷礦石新增產(chǎn)能將達(dá)3890萬噸，其中芭田股份90萬噸及興發(fā)集團(tuán)200萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2022年底投產(chǎn)，甕福集團(tuán)福泉英坪深部磷礦200萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2023年投產(chǎn)，其余項(xiàng)目處于建設(shè)初期，投產(chǎn)時(shí)間相對(duì)較晚。圖表：我國磷礦石在建/擬建產(chǎn)能（2022年11月）公司興發(fā)集團(tuán)芭田股份甕福集團(tuán)甕福集團(tuán)和邦生物金誠信磷礦后坪磷礦在建/擬建產(chǎn)能（萬噸）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間2022年四季度2022年底2023年20090小高寨磷礦福泉英坪深部磷礦福泉磨坊深部磷礦馬邊磷礦200150100802024年2024年兩岔河磷礦馬邊無窮丁家梁磷礦浴華坪磷礦摩天沖磷礦馬路槽磷礦雞公嶺磷礦老虎洞磷礦永溫磷礦2024年2024年2025年天原股份宜昌華西礦業(yè)西南能礦集團(tuán)金正大9015025020025050030018018040012020015010038902025年上半年2025年上半年2025年川恒股份川恒股份司爾特2025年2025年2025年湖北祥云新洋豐高鋒磷礦?？抵駡@溝礦業(yè)牛牛寨磷礦北礦劉家山磷礦金牛廠磷礦墩礦業(yè)2025年底2025年底2026年云圖控股和邦生物協(xié)鑫能科湖北宜化云南磷化合計(jì)采礦權(quán)探轉(zhuǎn)采采礦權(quán)干海子磷礦資料：各公司公告、環(huán)評(píng)、官網(wǎng)、wind、中新網(wǎng)、國海證券研究所24磷礦石開采政策趨嚴(yán)?

近年來，由于環(huán)保政策的和磷礦資源日益稀缺，我國的磷礦開采及出口受到限制。國家層面，在三磷整治及轉(zhuǎn)型影響下，我國磷礦生產(chǎn)面臨產(chǎn)業(yè)升級(jí)，向大型集約化，綠色開采及處理方向發(fā)展。自2017年起，國家規(guī)定磷礦石年產(chǎn)量不得多于1.5億噸。受國家政策影響，產(chǎn)磷大省分別頒布了限制磷礦開采的地方政策。部分小礦場被關(guān)閉，礦場產(chǎn)量也受到限制。圖表：我國磷礦石限產(chǎn)政策級(jí)別時(shí)間文件內(nèi)容《長江“三磷”專項(xiàng)排查整治行

磷礦：實(shí)現(xiàn)外排礦井水達(dá)標(biāo)排放，礦區(qū)有效控制揚(yáng)塵，礦山實(shí)施生態(tài)恢生態(tài)環(huán)境部2019/5/2動(dòng)實(shí)施方案》復(fù)措施。保障磷硫鉀礦產(chǎn)供給。建設(shè)滇中、貴州開陽－甕福、湖北宜興保等磷礦資源基地，發(fā)展先進(jìn)采選技術(shù)，加強(qiáng)中低品位礦利用，磷礦石開采總量保持1.5億噸/年左右，保障磷復(fù)肥供應(yīng)能力。國家2016/11/2全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃要求淘汰落后產(chǎn)能，積極發(fā)展優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，積極鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，改進(jìn)傳統(tǒng)磷礦開采的裝備和工藝，從而推行“全層開采”，杜絕“采富棄貧”，保護(hù)磷礦資源。《滇池保護(hù)治理三年攻堅(jiān)行動(dòng)實(shí)施方案》昆明市滇池管理局

2018貴州省生態(tài)環(huán)境廳

2022/04/07宜昌市人民政府

2017/10/11貴州省深化磷污染防治專項(xiàng)行動(dòng)

推動(dòng)落后產(chǎn)能退出，引導(dǎo)工藝技術(shù)相對(duì)落后、資源開采效率較低的中小方案型磷礦逐步退出，磷礦新建、改擴(kuò)建規(guī)模達(dá)到國家及省有關(guān)規(guī)定。嚴(yán)格控制磷礦開采、磷肥和其他大宗磷化工產(chǎn)業(yè)規(guī)模，嚴(yán)控磷礦、磷肥、濕法磷酸產(chǎn)能。到2025年，全市磷礦開采、濕法磷酸、磷銨、大宗復(fù)合肥規(guī)模分別控制在1000萬噸、350萬噸、650萬噸、300萬噸以下的水平。宜昌市磷產(chǎn)業(yè)發(fā)展總體規(guī)劃(2017-2025年)資料：生態(tài)環(huán)境部、國家、昆明市滇池管理局、貴州省生態(tài)環(huán)境廳、紅藍(lán)律、國海證券研究所25磷礦石下游以磷肥為主，新能源行業(yè)需求快速增長?

受益于下游需求旺盛，2021年我國磷礦石表觀消費(fèi)量達(dá)到10257.73萬噸，同比增長15.85%。2022年1-10月磷礦石需求延續(xù)了2021年的增長趨勢(shì)，表觀消費(fèi)量達(dá)8693.64萬噸，同比增長7.26%。?

磷礦石下游消費(fèi)以磷肥為主。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2021年磷礦石消費(fèi)中磷肥占比達(dá)66%，飼料級(jí)磷酸鹽占比達(dá)11%，黃磷占比達(dá)8%，濕法磷酸占比達(dá)7%。受益新能源賽道的火熱，下游磷酸鐵鋰電池需求持續(xù)旺盛，將帶動(dòng)磷礦石需求不斷增長。圖表：我國磷礦石歷年表觀消費(fèi)量圖表：我國磷礦石消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2021年）資料：卓創(chuàng)資訊、國海證券研究所資料：卓創(chuàng)資訊、國海證券研究所26磷肥需求相對(duì)穩(wěn)定?

2021年下半年，磷酸一銨、磷酸二銨價(jià)格快速上漲，對(duì)需求產(chǎn)生了一定的抑制作用；2021年我國磷酸一銨表觀消費(fèi)量為1279.2萬噸，同比增長1.4%；磷酸二銨表觀消費(fèi)量為830.6萬噸，同比下降7.4%。?

2022年以來，受俄烏沖突影響，全球糧食安全問題愈發(fā)突出，糧食價(jià)格日益上漲，刺激了全球肥料需求。隨著國際形勢(shì)逐步緊張，全球糧食安全問題進(jìn)一步突出，農(nóng)作物價(jià)格高位震蕩，預(yù)計(jì)國內(nèi)磷肥需求量有望回升。圖表：磷酸一銨表觀消費(fèi)量圖表：磷酸二銨表觀消費(fèi)量資料：中國磷復(fù)肥工業(yè)協(xié)會(huì)、國海證券研究所資料：中國磷復(fù)肥工業(yè)協(xié)會(huì)、國海證券研究所27磷肥出口依賴度較大?

2021年國際磷肥市場貨緊價(jià)揚(yáng)，帶動(dòng)了中國磷肥出口市場量價(jià)齊增。2021年我國磷酸一銨產(chǎn)量1658萬噸，出口量379萬噸，同比增加49.63%，出口依賴度達(dá)22.83%；磷酸二銨產(chǎn)量1456萬噸，出口量626萬噸，同比增加9.14%，出口依賴度達(dá)42.97%。圖表：磷酸一銨出口依賴度圖表：磷酸二銨出口依賴度資料：中國磷復(fù)肥工業(yè)協(xié)會(huì)、國海證券研究所資料：中國磷復(fù)肥工業(yè)協(xié)會(huì)、國海證券研究所282022下半年磷肥出口量逐漸回升?

2021年10月，海關(guān)總署發(fā)布了《海關(guān)總署關(guān)于調(diào)整必須實(shí)施檢驗(yàn)的進(jìn)出口商品目錄的公告》，對(duì)涉及出口化肥的29個(gè)10位海關(guān)商品編號(hào)增設(shè)出境檢驗(yàn)檢疫。受出口法檢等政策限制，國內(nèi)出口量大幅下滑，2022年1-10月磷酸一銨出口量167.82萬噸，同比下降54.42%；磷酸二銨出口量312.57萬噸，同比下降48.68%。?

2022年下半年，隨著國內(nèi)化肥春季旺季結(jié)束，磷肥月度出口量有所回升。2022年10月磷酸一銨出口量為17.74萬噸，同比下降23.96%，較2021年底至2022年初出口量大幅提升；磷酸二銨出口量50.35萬噸，同比下降36.26%，較2021年底至2022年上半年大幅增長。圖表：磷酸一銨出口量（萬噸）圖表：磷酸二銨出口量（萬噸）資料：wind、海關(guān)總署

、國海證券研究所資料：wind、海關(guān)總署、國海證券研究所29國內(nèi)外磷肥價(jià)差收窄?

受全球糧食短缺及能源危機(jī)等因素影響，國際磷肥價(jià)格在2022年上半年暴漲，下半年以來全球化肥需求處于淡季，磷肥價(jià)格不斷下降。我國是全球磷肥第一大出口國，國內(nèi)磷肥相對(duì)過剩，受出口政策及保供穩(wěn)價(jià)等政策影響，磷肥價(jià)格處于全球價(jià)格低位。?

目前全球及國內(nèi)磷肥價(jià)格都有不同程度下滑，但國內(nèi)價(jià)格仍低于國際水平。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2022年11月20日，磷酸一銨FOB波羅的海價(jià)格為548美元/噸，國內(nèi)磷酸一銨價(jià)格為3150元/噸，價(jià)差在1002元/噸（不含稅）；截至2022年12月2日，磷酸二銨FOB波羅的海價(jià)格為647美元/噸，國內(nèi)磷酸二銨價(jià)格為3900元/噸，價(jià)差在987元/噸（不含稅）。圖表：國內(nèi)外磷酸一銨價(jià)差（元/噸）圖表：國內(nèi)外磷酸二銨價(jià)格價(jià)差（元/噸）資料：wind、國海證券研究所資料：wind、國海證券研究所30磷酸鐵鋰需求增勢(shì)迅猛?

受益動(dòng)力電池、儲(chǔ)能等領(lǐng)域的發(fā)展，磷酸鐵鋰電池需求旺盛，帶動(dòng)了磷礦石需求。據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，2022年1-9月我國動(dòng)力電池累計(jì)裝車量193.7GWh,

累計(jì)同比增長110.5%。其中三元電池累計(jì)裝車量77.2GWh，占總裝車量39.8%，累計(jì)同比增長63.9%；磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝車量116.3GWh，占總裝車量60.1%，累計(jì)同比增長159.8%。據(jù)百川盈孚，2022年1-10月我國磷酸鐵鋰產(chǎn)量為77.29萬噸，同比增長126.15%。?

在“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)推動(dòng)、鋰電成本持續(xù)下降、技術(shù)穩(wěn)步提升，以及應(yīng)用場景不斷拓展等多重因素推動(dòng)下，磷酸鐵鋰電池需求將持續(xù)上漲。圖表：磷酸鐵鋰產(chǎn)量及表觀消費(fèi)量圖表：磷酸鐵鋰及磷酸鐵鋰價(jià)格走勢(shì)資料：百川盈孚、國海證券研究所資料：wind

、國海證券研究所31磷酸鐵鋰需求增勢(shì)迅猛?

我們預(yù)計(jì)到2025年磷酸鐵鋰電池的產(chǎn)量將到達(dá)1404.64GW，對(duì)應(yīng)磷酸鐵鋰的需求量為320萬噸，對(duì)應(yīng)磷酸鐵的需求量為235萬噸（部分企業(yè)采用草酸亞鐵法或液相法，不需要前驅(qū)體磷酸鐵，但仍消耗凈化磷酸/工業(yè)一銨）。目前在建/規(guī)劃磷酸鐵鋰及磷酸鐵產(chǎn)能較多，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì)到2025年將形成419萬噸磷酸鐵鋰，561萬噸磷酸鐵產(chǎn)能。圖表：LPF電池產(chǎn)量預(yù)測(cè)圖表：磷酸鐵鋰產(chǎn)能及開工率預(yù)測(cè)資料：GGII、億歐智庫、Trendforce、國海證券研究所資料：百川盈孚

、國海證券研究所32目錄?

硝酸磷肥龍頭企業(yè)?

磷礦石供需預(yù)計(jì)保持緊張?

凈化磷酸供需短期有所緩解?

磷酸鐵供給過剩，一體化企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)?

公司高品位磷礦石及硝酸法磷酸優(yōu)勢(shì)明顯?

投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)?

風(fēng)險(xiǎn)提示33高純磷酸及磷酸鹽項(xiàng)目投產(chǎn)在即?

公司硝酸法生產(chǎn)高純磷酸項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)15萬噸/年高純磷酸、36萬噸/年硝酸、42.60萬噸/年硝酸銨鈣及副產(chǎn)品，其中一期5萬噸高純磷酸工程預(yù)計(jì)將于年底建成投產(chǎn)。公司5萬噸/年硝酸法生產(chǎn)高純磷酸鹽新能源原料項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于年底投產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024高純磷酸產(chǎn)能分別為5/5/15萬噸，銷量分別為0.40/4.18/5.52萬噸，營收分別為0.36/3.34/3.86億元，單噸毛利4050/2800/2100元/噸，毛利率45%/35%/30%，毛利0.16/1.17/1.16億元；高純磷酸鹽銷量分別為0.21/1.31/0.96萬噸，營收分別為0.15/0.79/0.48億元，單噸毛利3150/2100/1500元/噸，毛利率45%/35%/30%，毛利0.07/0.28/0.14億元。圖表：芭田股份凈化磷酸及工業(yè)一銨板塊盈利預(yù)測(cè)2022E

2023E

2024E2022E

2023E

2024E產(chǎn)量（萬噸）銷量（萬噸）0.420.404.504.189.005.52產(chǎn)量（萬噸）銷量（萬噸）0.420.214.501.314.500.96銷售均價(jià)（元/噸）

9000.00

8000.00

7000.00銷售均價(jià)（元/噸）

7000.00

6000.00

5000.00凈化磷酸營收（億元）毛利（億元）0.360.163.341.173.861.16工業(yè)一銨營收（億元）毛利（億元）0.150.070.790.280.480.14單噸毛利（元/噸）

4050.00

2800.00

2100.00毛利率（%）

45%

35%

30%：Wind、公司公告、國海證券研究所單噸毛利（元/噸）

3150.00

2100.00

1500.00毛利率（%）

45%

35%

30%資料注：部分凈化磷酸及工業(yè)一銨用于生產(chǎn)下游產(chǎn)品34凈化磷酸供需短期有所緩解圖表：凈化磷酸價(jià)格?

供給端：硫酸法濕法凈化磷酸產(chǎn)能擴(kuò)張受到磷石膏限制，硝酸法磷酸在磷資源綜合利用與減少磷石膏產(chǎn)生等方面具有優(yōu)勢(shì)。濕法凈化磷酸產(chǎn)能多為磷酸鐵配套項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)2022-2025年產(chǎn)能年復(fù)合增長率為14.37%。?

需求端：受益于新能源汽車的快速發(fā)展，磷酸鐵鋰電池需求旺盛。我們預(yù)計(jì)到2025年，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量有望達(dá)到1326GWH,

對(duì)應(yīng)凈化磷酸的需求量為200.16萬噸，2021-2025年復(fù)合增長率為67.79%。?

我們預(yù)計(jì)2022年-2025年開工率分別為69.55%/

66.86%/

66.86%/72.58%。開磷集團(tuán)40萬噸凈化磷酸投產(chǎn)后，供需矛盾短期有所緩解。資料：wind，國海證券研究所圖表：凈化磷酸供需平衡預(yù)測(cè)201720182019202020212022E2023E450.83301.4366.86%0.102024E536.87358.9866.86%0.102025E585.20424.7372.58%0.102021-2025年復(fù)合增速14.37%產(chǎn)能（萬噸）產(chǎn)量（萬噸）361.58251.4769.55%0.10434.10222.2751.20%0.00433.60244.6256.42%0.00384.90215.9256.10%0.00383.90212.5755.37%0.00342.00203.2959.44%0.0120.23%開工率（%）進(jìn)口量（萬噸）出口量（萬噸）表觀消費(fèi)量（萬噸）同比（%）47.4748.5144.0637.93174.641.62%32.6047.88203.6919.33%47.88253.6524.53%47.88311.2022.69%47.88376.9521.13%174.79196.1112.20%171.86-12.37%170.70-2.26%21.90%其中：LFP電池需求其他需求8.9525.2550.9793.29142.82168.37200.16176.7967.79%5.00%165.69145.45152.72160.35資料：各公司公告，各環(huán)評(píng)報(bào)告，國海證券研究所35熱法磷酸產(chǎn)能逐年下降?

2017年以來我國磷酸產(chǎn)能不斷下降。據(jù)百川盈孚，2021年我國磷酸產(chǎn)能為342萬噸，同比下降10.91%，5年復(fù)合增速為-5.79%；2021年我國磷酸產(chǎn)量為203.29萬噸，同比下降4.37%，5年復(fù)合增速為-2.21%。?

磷酸生產(chǎn)工藝主要有熱法和濕法兩種。熱法磷酸以黃磷為生產(chǎn)原料，黃磷屬高能耗高污染行業(yè)，隨著能耗雙控及環(huán)保政策收緊，國內(nèi)黃磷供應(yīng)縮減，同時(shí)隨著磷礦石、焦炭以及電力成本不斷提升，黃磷價(jià)格高企，近年來我國熱法磷酸產(chǎn)能不斷下降。?

濕法磷酸由磷礦石經(jīng)過無機(jī)酸（硫酸、硝酸、鹽酸）分解，先制得肥料用粗磷酸，再經(jīng)各種步驟凈化除雜，濃縮制成純度與熱法工藝相當(dāng)?shù)墓I(yè)級(jí)磷酸。濕法磷酸成本相對(duì)較低，隨著濕法磷酸生產(chǎn)工藝不斷改進(jìn)以及新能源行業(yè)需求不斷增加，對(duì)凈化磷酸需求快速提升，未來我國新增磷酸產(chǎn)能主要是濕法磷酸為主。圖表：磷酸歷年產(chǎn)能及產(chǎn)量（萬噸）圖表：磷酸企業(yè)產(chǎn)能（萬噸）（2022年）企業(yè)工藝

產(chǎn)能（萬噸）企業(yè)工藝

產(chǎn)能（萬噸）江蘇澄星甕福達(dá)州湖北興發(fā)熱法濕法熱法5040303030301512廣西志誠

熱法泰興南磷

熱法連云港德邦

熱法澄江德安

熱法廣西越洋

熱法云南江磷

熱法其他1076.55欽州澄星化工

熱法甕福黃磷甕福紫金武漢聯(lián)德澄江華業(yè)濕法濕法熱法熱法5566.5342合計(jì)資料：百川盈孚

、國海證券研究所資料：百川盈孚、國海證券研究所36未來新增產(chǎn)能主要是濕法凈化磷酸?

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年9月我國共有濕法凈化磷酸產(chǎn)能150萬噸，其發(fā)集團(tuán)、川金諾在2022年3月各投產(chǎn)10萬噸產(chǎn)能，中化涪陵在2022年6月投產(chǎn)10萬噸產(chǎn)能。目前在建/擬建濕法磷酸產(chǎn)能共206.2萬噸，主要為磷化工企業(yè)磷酸鐵一體化項(xiàng)目配套原料項(xiàng)目。開磷集團(tuán)預(yù)計(jì)在2022年10月投產(chǎn)40萬噸產(chǎn)能，芭田股份預(yù)計(jì)在2022年11月投產(chǎn)5萬噸產(chǎn)能，川恒股份預(yù)計(jì)在2022年底投產(chǎn)10萬噸產(chǎn)能。圖表：濕法凈化磷酸產(chǎn)能及在建產(chǎn)能企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能（萬噸）在建項(xiàng)目在建產(chǎn)能（萬噸）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間中孚化工川金諾1010101000濕法磷酸凈化及精細(xì)磷酸鹽項(xiàng)目中化涪陵貴州磷化芭田股份川恒股份云天化40152022年10月一期5萬噸2022年11月投產(chǎn)2022年底硝酸法生產(chǎn)高純磷酸項(xiàng)目20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項(xiàng)目50萬噸/年電池新材料前驅(qū)體及配套項(xiàng)目一期10萬噸年濕法磷酸精制技術(shù)改造項(xiàng)目中低品位磷礦綜合利用生產(chǎn)12萬噸/年食品級(jí)凈化磷酸項(xiàng)目荊門15萬噸磷酸鐵配套項(xiàng)目01010100102023年一季度2023年二季度2023年8月2023年10月2023年興發(fā)集團(tuán)川恒股份新洋豐512010川恒股份云圖控股湖北宜化新洋豐010萬噸/年食品級(jí)凈化磷酸項(xiàng)目100磷礦資源綜合利用生產(chǎn)新能源材料與緩控釋復(fù)合肥聯(lián)動(dòng)生產(chǎn)項(xiàng)目一體化電池材料配套化工原料項(xiàng)目302023年12月2023年底016.2100宜都10萬噸磷酸精制項(xiàng)目2024年2月2024年川發(fā)龍蟒天原股份云圖控股合計(jì)0磷酸鹽節(jié)能環(huán)保改造項(xiàng)目200年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰正極材料一體化項(xiàng)目綠色化工循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目82024年010-150：各公司公告，新華網(wǎng)，重慶涪陵區(qū)人民政府，中孚化工官網(wǎng)，國海證券研究所206.2資料注：貴州磷化40萬噸濕法凈化磷酸已于2022年10月投產(chǎn)37濕法凈化磷酸以硫酸法為主，磷石膏成為發(fā)展制約因素?

目前我國磷化工產(chǎn)業(yè)是以磷礦石和硫酸為主要原料，將磷礦中的磷元素轉(zhuǎn)化為磷化工產(chǎn)品，如磷復(fù)肥、磷酸一銨(MAP)、磷酸二銨(DAP)、工業(yè)磷酸、電子磷酸、食品磷酸等，其生產(chǎn)方法為濕法磷酸工藝（利用硫酸分解磷礦脫除磷礦中的鈣得到以上磷化工產(chǎn)品）。?

該工藝目前存在的最大問題是生產(chǎn)過程中產(chǎn)生大量的、含雜質(zhì)的硫酸鈣（磷石膏），每生產(chǎn)1噸磷化工產(chǎn)品就會(huì)產(chǎn)生5噸左右的磷石膏。我國每年的磷石膏產(chǎn)量大約7000萬噸，由于磷石膏的資源化利用瓶頸制約，導(dǎo)致現(xiàn)在我國磷石膏的累計(jì)堆存量已經(jīng)超過6億噸。如此大的磷石膏堆存量，帶來的不僅是大量硫、鈣資源的嚴(yán)重流失，而且己經(jīng)對(duì)生態(tài)環(huán)境造成了嚴(yán)重影響。圖表：硫酸法生產(chǎn)凈化磷酸礦漿反應(yīng)、冷凝過濾、閃冷脫硫濃縮48%磷酸凈化磷酸裝置85%凈化磷酸硫酸洗滌萃余酸生產(chǎn)渣酸肥/水溶肥磷石膏資料：新洋豐環(huán)評(píng)報(bào)告、國海證券研究所38政策要求下磷石膏綜合利用率不斷提升?

我國磷礦資源集中分布在長江流域的云南、貴州、湖北和四川等西南地區(qū)，磷肥產(chǎn)量前五的省份（湖北、云南、貴州、四川、安徽）磷石膏產(chǎn)量約占全國總量的85%，其中湖北省約占全國總產(chǎn)量的

30%，云南約占全國總產(chǎn)量的25%。我國磷石膏大多通過露天堆放方式處理，受到區(qū)域分布過于集中、遠(yuǎn)離消費(fèi)市場、品質(zhì)不穩(wěn)定、處理成本較高、缺乏關(guān)鍵技術(shù)等因素影響，只有少部分磷石膏得到有效利用。?

在“三磷整治”以及“以渣定產(chǎn)”等環(huán)保因素催動(dòng)下，近年來我國磷石膏綜合利用率不斷提升。據(jù)共研網(wǎng)，2021年我國磷石膏行業(yè)產(chǎn)量7456萬噸，綜合利用量3456萬噸，利用率達(dá)46%。但由于早期國家對(duì)磷石膏的綜合利用開發(fā)重視不夠，導(dǎo)致我國磷石膏堆積嚴(yán)重，磷石膏問題仍是制約硫酸法凈化磷酸產(chǎn)能擴(kuò)張的主要問題。圖表：磷石膏產(chǎn)量及綜合利用量資料：共研網(wǎng)

、國海證券研究所39硝酸法凈化磷酸環(huán)保優(yōu)勢(shì)突出?

采用硝酸分解磷礦制取高純磷酸，并副產(chǎn)工業(yè)級(jí)硫酸鈣、土壤調(diào)理劑、萃余磷酸做磷復(fù)肥，將磷礦吃干榨盡，對(duì)提高磷資源綜合利用率有著非常重要的意義；生產(chǎn)過程避免了“磷石膏”的產(chǎn)生，徹底解決了磷化工行業(yè)“磷石膏”污染環(huán)境的問題，對(duì)環(huán)境保護(hù)有著非常重要的意義。?

傳統(tǒng)濕法磷酸（硫酸分解磷礦）受磷石膏環(huán)節(jié)的制約，產(chǎn)能增長受到限制。部分企業(yè)采取將原有磷化工生產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)成凈化磷酸的方式增加濕法凈化磷酸產(chǎn)能，磷化工總體生產(chǎn)能力其實(shí)并沒有增加。但隨著磷酸鐵等磷化工產(chǎn)品的不斷開發(fā)，磷化工總需求量將不斷增長。?

硝酸法凈化磷酸在磷資源綜合利用與減少磷石膏產(chǎn)生等方面具有優(yōu)勢(shì)，是填補(bǔ)國內(nèi)凈化磷酸缺口的重要途徑。圖表：硝酸法生產(chǎn)凈化磷酸85%凈化磷酸濃硫酸蒸汽脫硝磷精礦稀硝酸硝酸鈣過濾高純磷酸凈化及提純裝置酸解過濾冷凍結(jié)晶除鈣過濾46%磷酸粗硝酸鈣硝酸銨鈣工業(yè)級(jí)硫酸鈣（白石膏）萃余酸生產(chǎn)硝酸磷肥硝酸資料：芭田股份環(huán)評(píng)報(bào)告、國海證券研究所40目錄?

硝酸磷肥龍頭企業(yè)?

磷礦石供需預(yù)計(jì)保持緊張?

凈化磷酸供需短期有所緩解?

磷酸鐵供給過剩，一體化企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)?

公司高品位磷礦石及硝酸法磷酸優(yōu)勢(shì)明顯?

投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)?

風(fēng)險(xiǎn)提示41公司磷酸鐵投產(chǎn)在即?

公司磷礦綠色資源化生產(chǎn)電池級(jí)磷酸鐵新材料及配套項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)30萬噸磷酸鐵及相關(guān)配套工程項(xiàng)目，其中一期5萬噸/年磷酸鐵及相關(guān)配套工程預(yù)計(jì)將于年底建成投產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024磷酸鐵產(chǎn)能分別為5/5/15萬噸，銷量分別為0.27/4.29/8.79萬噸，營收分別為0.57/7.17/12.74億元，單噸毛利9955/6362/4896元/噸，毛利率51.13%/39.94%/34.58%。圖表：芭田股份磷酸鐵板塊盈利預(yù)測(cè)2022E0.292023E4.502024E9.002022E2023E2024E產(chǎn)量（萬噸）銷量（萬噸）產(chǎn)量（萬噸）銷量（萬噸）187.502250.002250.000.274.298.79187.502250.002250.00銷售均價(jià)（元/噸）

19,469.03

15,929.20

14,159.29銷售均價(jià)（元/噸）

150,442.48

132,743.36

119,469.03磷酸鐵營收（億元）毛利（億元）0.570.297.172.8612.744.41磷酸鐵鋰營收（億元）毛利（億元）0.280.012.990.112.690.07單噸毛利（元/噸）

9,954.83

6,361.60

4,896.49毛利率（%）

51.13%

39.94%

34.58%：Wind、公司公告、國海證券研究所單噸毛利（元/噸）毛利率（%）7297.794.85%5034.673.79%3111.842.60%資料42磷酸鐵產(chǎn)能快速擴(kuò)張，磷化工一體化企業(yè)有望取得競爭優(yōu)勢(shì)圖表：磷酸鐵價(jià)格?

供給端：隨著磷化工、鈦白粉、電池及其他企業(yè)紛紛布局磷酸鐵項(xiàng)目，磷酸鐵產(chǎn)能迎來快速增長期。預(yù)計(jì)2025年磷酸鐵產(chǎn)能將達(dá)到571萬噸，2021-2025年復(fù)合增速達(dá)73.02%?

需求端：受益于新能源汽車的快速發(fā)展，磷酸鐵需求旺盛。預(yù)計(jì)到2025年，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量有望達(dá)到1326GWH,

對(duì)應(yīng)磷酸鐵的需求量為235.47萬噸，2021-2025年復(fù)合增長率為67.97%。?

預(yù)計(jì)2022年-2025年開工率分別為75.06%/

57.71%/

39.22%/

41.97%，磷酸鐵產(chǎn)能面臨過剩。磷源在磷酸鐵生產(chǎn)成本中占比較高，磷化工一體化企業(yè)有望取得競爭優(yōu)勢(shì)。資料：wind，國海證券研究所圖表：磷酸鐵供需平衡預(yù)測(cè)2020292021632022E822023E2024E4302025E

2021-2025年復(fù)合增速產(chǎn)能（萬噸）產(chǎn)量（萬噸）開工率（%）19156173.02%61.23%13.345.24%34.8555.67%29.58146.59%61.8575.06%61.85109.09%110.3757.71%110.3778.45%168.7439.22%168.7452.88%235.4741.97%235.4739.55%表觀消費(fèi)量（萬噸）

12.00同比（%）67.97%資料：各公司公告，各環(huán)評(píng)報(bào)告，國海證券研究所43磷酸鐵產(chǎn)能快速增長?

受益于磷酸鐵鋰電池需求爆發(fā)，前驅(qū)體磷酸鐵需求也在持續(xù)增長，產(chǎn)能也迎來了快速擴(kuò)張期。據(jù)百川盈孚，2021年我國磷酸鐵產(chǎn)能為62.6萬噸，同比增長112.93%；截至2022年11月，磷酸鐵產(chǎn)能達(dá)99.1萬噸，同比2022年底增長58.31%。?

我國磷酸鐵的產(chǎn)能較為集中，市占率最大的企業(yè)是天賜材料，擁有13萬噸產(chǎn)能，市占率為13.12%，市場集中度CR5為52.47%。在行業(yè)需求快速增長背景下，傳統(tǒng)龍頭企業(yè)如湖南雅城等紛紛啟動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張，同時(shí)下游磷酸鐵鋰企業(yè)和上游具有原材料優(yōu)勢(shì)的磷化工企業(yè)和鈦白粉企業(yè)也紛紛入局，一體化或?qū)⒊晌磥戆l(fā)展趨勢(shì)。圖表：磷酸鐵歷年產(chǎn)能（截至2022年11月）圖表：磷酸鐵企業(yè)產(chǎn)能（萬噸）（截至2022年11月）企業(yè)天賜材料產(chǎn)能（萬噸）企業(yè)博創(chuàng)宏遠(yuǎn)產(chǎn)能（萬噸）131211821貴州安達(dá)銳格新能源賦通新能源襄陽澤東湖南雅城新材料彩客電池11湘潭電化8廣西諾方1盈達(dá)鋰電8比莫比科技貴州開瑞1銅陵納源51湖北萬潤4.83濱河新材料安徽紅四方艾洛福新能源鴻德新材料湖北昊瑞1山東鑫動(dòng)能貴州磷化集團(tuán)超彩鈦白0.60.50.50.50.50.50.332.52.42亨利鋰電寧波晟騰林立(武漢)新能源湖北高博湖南鴻躍2光華科技2凈寰新能源資料：百川盈孚

、國海證券研究所資料：百川盈孚、國海證券研究所44磷酸鐵產(chǎn)能迎來快速擴(kuò)張期?

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前在建/擬建磷酸鐵產(chǎn)能超600萬噸，其中2022年預(yù)計(jì)投產(chǎn)72萬噸，2023年預(yù)計(jì)投產(chǎn)220萬噸。圖表：濕法凈化磷酸產(chǎn)能及在建產(chǎn)能企業(yè)龍佰集團(tuán)云天化項(xiàng)目名稱產(chǎn)能（萬噸）

預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間

湖南雅城年產(chǎn)30萬噸電池級(jí)磷酸鐵一體化項(xiàng)目年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵鋰前驅(qū)體項(xiàng)目年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰正極材料一體化項(xiàng)目磷礦綠色資源化生產(chǎn)電池級(jí)磷酸鐵新材料及配套項(xiàng)目20萬噸/年磷酸鐵一期

10202024年2024年2024年2024年2024年2024年年產(chǎn)20萬噸電池材料級(jí)磷酸鐵項(xiàng)目50萬噸/年電池新材料前驅(qū)體及配套項(xiàng)目年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵及上游配套項(xiàng)目4萬噸/年磷酸鐵項(xiàng)目一期一期一期51052022年4月2022年6月2022年6月2022年6月2022年7月2022年9月2022年10月德方納米天原股份芭田股份興發(fā)集團(tuán)中核鈦白川發(fā)龍蟒史丹利10新洋豐二期

10二期

10二期

20一期

10

2024年9月20

2024年底貴州磷化貴州磷化川恒股份天賜材料安納達(dá)43103萬噸/年磷酸鐵項(xiàng)目10萬噸/年電池用磷酸鐵項(xiàng)目年產(chǎn)30萬噸磷酸鐵項(xiàng)目年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目年產(chǎn)20萬噸新材料項(xiàng)目新能源材料前驅(qū)體磷酸鐵及配套項(xiàng)目德陽川發(fā)龍蟒鋰電新能源材料項(xiàng)目2024年合計(jì)一期1050kta高壓實(shí)磷酸鐵項(xiàng)目52022年11月

川發(fā)龍蟒2022年底一期

10

2024年底芭田股份

磷礦綠色資源化生產(chǎn)電池級(jí)磷酸鐵新材料及配套項(xiàng)目

一期5120中核鈦白湖南雅城年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目年產(chǎn)5萬噸電池級(jí)磷酸鐵擴(kuò)建項(xiàng)目2022年合計(jì)35萬噸電池級(jí)磷酸鐵及相關(guān)配套項(xiàng)目20萬噸/年磷酸鐵一期102022年底2022年底湖南雅城中偉股份云圖控股年產(chǎn)30萬噸電池級(jí)磷酸鐵一體化項(xiàng)目磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)園一體化建設(shè)項(xiàng)目綠色化工循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目二期

202025年2025年2025年2025年572201010云圖控股興發(fā)集團(tuán)龍佰集團(tuán)萬華化學(xué)新洋豐一期一期10102023年3月2023年6月2023年6月2023年2023年2023年2023年下半年

湖南裕能2023年12月

湖南裕能2023年12月

芭田股份2023年12月2023年12月

川發(fā)龍蟒新洋豐

年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵、5萬噸磷酸鐵鋰、10萬噸磷酸精制項(xiàng)目金浦鈦業(yè)金浦新能源電池材料一體化項(xiàng)目2025年合計(jì)二期

10

2025年12月年產(chǎn)15萬噸電子級(jí)磷酸鐵鋰項(xiàng)目年產(chǎn)5萬噸磷酸鐵鋰鋰電正極材料一體化項(xiàng)目年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵及上游配套項(xiàng)目10萬噸/年電池用磷酸鐵項(xiàng)目1557010豐元股份川發(fā)龍蟒川發(fā)龍蟒10萬噸磷酸鐵建設(shè)項(xiàng)目年產(chǎn)20萬噸新材料項(xiàng)目德陽川發(fā)龍蟒鋰電新能源材料項(xiàng)目年產(chǎn)30萬噸磷酸鐵和30萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目年產(chǎn)35萬噸磷酸鐵和35萬噸磷酸鐵鋰磷礦綠色資源化生產(chǎn)電池級(jí)磷酸鐵新材料及配套項(xiàng)目2026年二期15二期

10

2026年12月二期

10

2026年底川恒股份10川金諾

15萬噸/年電池級(jí)磷酸鐵鋰正極材料前驅(qū)體材料磷酸鐵

一期云天化云天化云圖控股金浦鈦業(yè)湖北宜化貴州磷化龍佰集團(tuán)天賜材料53035--------50萬噸/年電池新材料前驅(qū)體及配套項(xiàng)目50萬噸/年電池新材料前驅(qū)體及配套項(xiàng)目35萬噸電池級(jí)磷酸鐵及相關(guān)配套項(xiàng)目金浦新能源電池材料一體化項(xiàng)目一體化電池材料配套化工原料項(xiàng)目福泉20萬噸磷酸鐵、10萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目年產(chǎn)20萬噸電池材料級(jí)磷酸鐵項(xiàng)目年產(chǎn)30萬噸磷酸鐵項(xiàng)目二期三期二期一期20202510三期

15川金諾15萬噸/年電池級(jí)磷酸鐵鋰正極材料前驅(qū)體材料磷酸鐵

二期

10年產(chǎn)5萬噸新能源材料磷酸鐵項(xiàng)目年產(chǎn)5萬噸新能源材料磷酸鐵及40萬噸硫磺制酸項(xiàng)目年產(chǎn)20萬噸電池材料級(jí)磷酸鐵項(xiàng)目年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目5530202023年底2023年底2023年底2023年底川發(fā)龍蟒龍佰集團(tuán)中核鈦白三期

10三期

20160二期二期520其余合計(jì)2023年合計(jì)220總計(jì)642資料：各公司公告，貴州政府網(wǎng)，中國化工報(bào)，SMM，電車匯，經(jīng)燕化工平臺(tái)，湖南雅城官網(wǎng)，國海證券研究所45具有磷源的企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)顯著?

磷酸鐵生產(chǎn)工藝主要有純鐵法和亞鐵法兩種。對(duì)比來看，純鐵法工藝原料成本略高于亞鐵鐵工藝，兩者單噸能耗成本基本持平，水處理環(huán)節(jié)純鐵法更具優(yōu)勢(shì)。?

在磷酸鐵生產(chǎn)成本中，磷源成本占57.58%，鐵源成本占10.86%，具有磷源的磷化工企業(yè)布局磷酸鐵項(xiàng)目成本優(yōu)勢(shì)顯著。圖表：磷酸鐵兩類主要的制備工藝圖表：磷酸鐵生產(chǎn)成本占比情況制備工藝技術(shù)路線優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)理論上沒有副產(chǎn)物，純度高，后處理方便，沒有廢水，產(chǎn)物性能好1）鐵粉與雙氧水氧化劑和凈化磷酸反應(yīng)生成磷酸鐵；2）通過濃縮過濾提取產(chǎn)物；3）進(jìn)行產(chǎn)物后處理非均相反應(yīng)，反應(yīng)時(shí)間長且不均勻，鐵粉成本高純鐵法采用二價(jià)鐵鹽為原料，與磷酸銨一定比例混合，加入雙氧水，同時(shí)加入PH值調(diào)節(jié)劑至反應(yīng)體系PH值在2左右，促進(jìn)磷酸鐵的沉淀使用了均相反

反應(yīng)產(chǎn)物純度應(yīng)體系，反應(yīng)

稍差，單噸產(chǎn)時(shí)間短且均勻，

物大致需要20亞鐵法成本較低噸廢水資料：環(huán)評(píng)報(bào)告、wind、百川盈孚、國海證券研究所資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、國海證券研究所注：磷源及鐵源價(jià)格按照2022年12月2日市場價(jià)46磷酸鐵需求快速增長?

磷酸鐵下游主要應(yīng)用領(lǐng)域是磷酸鐵鋰，占比達(dá)到98%。受益動(dòng)力電池、儲(chǔ)能等領(lǐng)域的發(fā)展，磷酸鐵鋰電池需求旺盛。據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，2022年1-9月我國動(dòng)力電池累計(jì)裝車量193.7GWh,

累計(jì)同比增長110.5%。其中三元電池累計(jì)裝車量77.2GWh，占總裝車量39.8%，累計(jì)同比增長63.9%；磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝車量116.3GWh，占總裝車量60.1%，累計(jì)同比增長159.8%。在“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)推動(dòng)、鋰電成本持續(xù)下降、技術(shù)穩(wěn)步提升，以及應(yīng)用場