金融學(xué)第七章資金短缺者的融資方式與策略課件

融資方式從資金來源可以分為內(nèi)源融資和外源融資。其中，外源融資的主要方式包括權(quán)益融資和債務(wù)融資。各種融資方式各有其優(yōu)缺點(diǎn)和限制條件，融資決策的就是根據(jù)自身的條件和融資方式的特點(diǎn)，通過融資方式的最優(yōu)組合，以達(dá)到最大化企業(yè)價(jià)值的目標(biāo)。第七章資金短缺者的融資方式與策略

第一節(jié)內(nèi)源融資和外源融資內(nèi)源融資是指資金使用者通過內(nèi)部的積累為自己支出融資；外源融資則是指資金短缺者通過某種方式向其他資金盈余者籌措資金。殆傀輔貝憚?chuàng)v鍬社宙絹檔專攀骯力見法授門將渤陰氟跪哼操拐刁紙靈碴圍金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/20231金融學(xué)課件融資內(nèi)源融資外源融資自愿儲蓄強(qiáng)制儲蓄個(gè)人企業(yè)銀行存款購買債券、股票、保險(xiǎn)、實(shí)物資產(chǎn)等發(fā)展基金、未分配利潤等個(gè)人企業(yè)個(gè)人繳納的養(yǎng)老金、住房公積金等折舊基金、專項(xiàng)損失準(zhǔn)備金、法定公積金、公益金；企業(yè)繳納的人工養(yǎng)老金、住房公積金等債務(wù)融資權(quán)益融資禮物贈予短期債務(wù)長期債務(wù)商業(yè)信用短期借款長期借款債券融資普通股優(yōu)先股脅慚耍褐婪晰京迂礬族般哇貞什罩埠嶺場渝犯老俘喜尿莉砌淆勃潦酋晶瑞金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/20232金融學(xué)課件內(nèi)源融資與外源融資的優(yōu)劣對比種類項(xiàng)目內(nèi)源融資外源融資可融資規(guī)模較小較大是否借助金融系統(tǒng)不需要借助通常需要借助金融機(jī)構(gòu)或市場信息問題不存在信息不對稱存在信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)大小較小較大融資成本較低，僅存在機(jī)會成本較高，發(fā)行費(fèi)或利率等沸惱綁送晝拘溺諺弘唯樁檬妄鋪禱永衣匣墅矣藩柵日氫阮芍莢窯皚癬級結(jié)金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/20233金融學(xué)課件短期債務(wù)商業(yè)信用短期借款具體形式：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等特點(diǎn)是：速度快，易得（因風(fēng)險(xiǎn)?。?；富有彈性（條件寬松）；成本低；償債風(fēng)險(xiǎn)高短期借款的優(yōu)點(diǎn)在于：首先是融資速度快。其次是籌資的彈性大。短期借款融入資金的突出缺點(diǎn)是償債風(fēng)險(xiǎn)大；實(shí)際利率較高遙砂終辰斬賊甘斜莉銥刪笨溺賀叼跟細(xì)敦鄖庭屠掃甥炎恨人峻閉翱蝕恍訂金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/20234金融學(xué)課件長期借款與債券、股票相比，具有融資速度快，融資彈性大，融資成本低，具有杠桿作用的優(yōu)點(diǎn)具有融資風(fēng)險(xiǎn)高，限制條件多，融資數(shù)量有限的缺點(diǎn)苞貸憾湖淀染所擻蔗酵歸頃港秦鴕味對翅羊跡口皆垮應(yīng)森悔垛葉糾洼舌嘿金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/20235金融學(xué)課件債券融資優(yōu)點(diǎn)為：利息費(fèi)用稅前抵扣；利息固定，可以利用財(cái)務(wù)杠桿，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化；不影響企業(yè)的控股權(quán)；便于調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)缺點(diǎn)為：固定到期日和利息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高；限制條款多；融資數(shù)量有限材淡隱甩揪馳瀝課陀眾鞏蔡損佳催夸懼芒晴份戀柜榷俠展元梯訣堅(jiān)立吮浙金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/20236金融學(xué)課件普通股融資股本為永久性資本，不需償還；沒有固定的股利負(fù)擔(dān)；能增強(qiáng)公司的信譽(yù)；更容易吸收資金（收益高，避免通脹）融資成本高（相對于債務(wù)以及發(fā)行成本）；可能會分散公司的控股權(quán)；可能導(dǎo)致股價(jià)的下跌悅轟潑軋驕叮喲閹昌乞渭頒菊唆急趾揮嶄吱獻(xiàn)僅紋驢鮑妖肘顴哲駒浸盛稅金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/20237金融學(xué)課件優(yōu)先股融資優(yōu)點(diǎn)為：無固定到期日，無需償還；股利即固定又有一定靈活性；不會分散公司的控制權(quán)；籌集的是自有資本缺點(diǎn)為：股利稅后發(fā)放，不能抵稅；從投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)大但收益未必高特點(diǎn)為：是一種混合證券。與普通股相比，它可以優(yōu)先分配固定的股利；優(yōu)先分配公司的剩余財(cái)產(chǎn)；一般無表決權(quán)；可由股份制企業(yè)贖回決吐毀謬俘釀刨攻咆怖腹實(shí)羌尤碗鑰關(guān)閉沁遜命蜜弄寵喚簍至詐掛錫苔呵金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/20238金融學(xué)課件債務(wù)融資與權(quán)益融資的比較債務(wù)融資權(quán)益融資具有杠桿作用沒有杠桿作用不會稀釋所有者的權(quán)益會稀釋所有者權(quán)益不會喪失控制權(quán)可能會喪失部分控制權(quán)到期日的約束無確定的期限限制稅前列支利息支出稅后支付股息在一定程度上可以降低內(nèi)部人控制問題內(nèi)部人控制問題較嚴(yán)重即企業(yè)經(jīng)理人員利用自己在企業(yè)經(jīng)營上的信息優(yōu)勢或便利謀取自己的利益，損害股東利益。P149渤鰓漆買霧遜違氏脯瞪斤爵生譏羽派桐坡卯崗沿蔣擬匠液獻(xiàn)疹捕彥稼救矚金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/20239金融學(xué)課件債務(wù)融資與權(quán)益融資對公司的影響

?1、財(cái)務(wù)杠桿的例子－合資方式王小二想開一家餐館，總投資需要20萬元，但他自己只有10萬元的積蓄。趙小三也想開一家餐館，他也只有10萬元的積蓄，也不能滿足他開餐館的資金需求。于是，他們倆達(dá)成協(xié)議，共同出資，剛好夠20萬元。他們商議，合伙開設(shè)的這家餐館由他們共同經(jīng)營，收益均分，也共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如果每年賺了10萬元，那么，王小二和趙小三就各自分得5萬元。這時(shí)他們的資金回報(bào)率都為50%?；悄呙桨φ亚缒锤Q痊粉產(chǎn)閩熬盆沿谷熱營憤陶轟嗜箍謄鉸錐沽芽在殺細(xì)咐金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202310金融學(xué)課件1、財(cái)務(wù)杠桿的例子－借款方式?例：王小二想開一家餐館，總投資需要20萬元，但他自己只有10萬元的積蓄。但他是從趙小三處借得了10萬元，年利率為10%?？偼顿Y的回報(bào)率仍為50%。在這種情況下，王小二的自有資金的回報(bào)率是多少呢？罕膽薊嘻累韭花算酋牢取飯欽分耙稀目單份姬牽洶姿鱉爭求彥凸最描吵蒸金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202311金融學(xué)課件王小二借入資金的回報(bào)率：結(jié)論：通過債務(wù)融資，在資產(chǎn)收益率一定的情況下，會增加權(quán)益性融資的回報(bào)率－財(cái)務(wù)杠桿。崖腰哲您橇宰紛猾拿騷矚墮求部滌酌廚誣騷詠累幌挾睬悄逛企爭法睛瞥嘯金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202312金融學(xué)課件財(cái)務(wù)杠桿對權(quán)益投資的回報(bào)率的影響狙墓休盟昧衫冗賬修烷緩汛纂獵祟投蟹到身腮與溝崗揭調(diào)忽隴惟私稽給無金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202313金融學(xué)課件財(cái)務(wù)杠桿對權(quán)益投資回報(bào)率的影響熱拿泡玄彪有壁茁鑷籬祁伍氓攘跑望柏褥雛滋垂亦斗波減錄寧疇舒游碧氯金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202314金融學(xué)課件融資成本

?融資成本就是為獲取資金的各項(xiàng)費(fèi)用支出，通常包括：向股東支付的紅利向債權(quán)人支付的利息在公開發(fā)行債券融資時(shí)所支付的承銷費(fèi)、律師費(fèi)接受信用評估等方面的支出內(nèi)源融資的機(jī)會成本

讒檬氨揮贈式蜘雀仔避端粒念讀逞羅惺確污鈔薩局疥顏弟孟令嘿濾詹謗縷金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202315金融學(xué)課件融資加權(quán)成本謾難旅妹賣倍丑隋漬甘胞更發(fā)謂縮催曼忱瘓寵淡痹希咆未飛廷墾弦教潛蘇金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202316金融學(xué)課件第二節(jié)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)一、預(yù)備知識公司的目標(biāo)：利潤最大化（易被調(diào)整、短期行為）、收入目標(biāo)最大化（與公司規(guī)模擴(kuò)大直接聯(lián)系，股東無法對經(jīng)理行使控制權(quán)）、公司價(jià)值最大化（或公司財(cái)富最大化、股東價(jià)值最大化，因?yàn)楣緦儆诠蓶|，公司的投資、融資和股利等都以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)。在實(shí)際研究中，股東價(jià)值最大化往往表現(xiàn)為股票價(jià)格最大化）資本結(jié)構(gòu)：在公司的資金來源中，負(fù)債與股東權(quán)益的對比關(guān)系。公司的股東最關(guān)心的是公司價(jià)值及其最大化問題，公司價(jià)值的提高意味著股東財(cái)富的增加。因?yàn)楣镜氖袌鰞r(jià)值等于公司債務(wù)的市場價(jià)值與股本的市場價(jià)值之和，所以公司價(jià)值最大化問題與債權(quán)和股權(quán)的比例問題關(guān)系密切。負(fù)債杠桿如何影響企業(yè)價(jià)值和資本成本的所有理論都試圖回答兩個(gè)問題：企業(yè)能否用負(fù)債替代股本，從而增加股本資產(chǎn)的價(jià)值？如果回答是肯定的，那么公司負(fù)債比例應(yīng)為多大？蚊為下鑼奶貨贓礬貌磐提賬侵噴棕餌廖仙喝掀窩院濤乾獎(jiǎng)智紗舀兩畝秀唆金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202317金融學(xué)課件二、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)－傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論（一）無公司所得稅時(shí)的MM定理－1958

M-M定理（又稱莫迪尼亞尼—米勒定理）FrancoModigliani、MertonMiller在1958年6月發(fā)表《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》。主要內(nèi)容：在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價(jià)值與它的融資結(jié)構(gòu)無關(guān)，即企業(yè)不論是選擇債務(wù)融資還是權(quán)益融資，都不會影響企業(yè)的市場價(jià)值，企業(yè)的價(jià)值是由它的實(shí)質(zhì)資產(chǎn)決定的，不取決于這些實(shí)質(zhì)資產(chǎn)的取得是以何種方式來融資的。

豢潦隅纓刊灘蕪?fù)蓪捠缃窋z作宰鉛絢峙卑官貨蔽眠艱破號儉乖壯脅析俄金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202318金融學(xué)課件M-M定理的主要假設(shè)前提－無摩擦環(huán)境：無破產(chǎn)成本、沒有所得稅資本市場是完善的，即沒有交易成本而且所有證券都是無限可分的，投資者個(gè)人和公司以同等的利率借款，所有的投資者可以平等、免費(fèi)獲得市場信息公司的股息政策不會影響企業(yè)的價(jià)值所有債務(wù)都是無風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率。妻藉肆躊縫溺舔望慷佬即嘻腥李莖雅偷燥甲駁剿沸就熏嘛弦霓寐耘曰嶄廬金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202319金融學(xué)課件現(xiàn)在和將來的投資者對公司未來的息稅前收益EBIT(EarningsBeforeInterestandTaxes）估計(jì)完全相同，即投資者對公司未來收益和這些收益風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期相同公司的EBIT不變，即企業(yè)的增長率為零，所有現(xiàn)金流量都是固定年金公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可用EBIT的方差來衡量，有相同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的公司處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級脂靶睜薯恫夫案壤腔狙航螢陶猙贖花駐歐驢氛伏究論睫縣宿峪愚棍嚇咒賭金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202320金融學(xué)課件（二）有稅收差異時(shí)的MM定理－1963

MM定理首次嚴(yán)格、科學(xué)的分析方法得出資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的內(nèi)在聯(lián)系。但現(xiàn)實(shí)中公司的資本結(jié)構(gòu)有十分明顯的行業(yè)特征。原因是MM定理是在高度抽象的前提下得出的。1963年莫迪尼亞尼和米勒共同發(fā)表論文，取消公司所得稅的假定，得出的結(jié)論與以前有很大的區(qū)別：若考慮公司所得稅因素，公司的價(jià)值會隨財(cái)務(wù)杠桿程度的提供而增加。原因是債務(wù)利息可以抵稅。債務(wù)利息支付、納稅和紅利的分配順序一般如下：支付利息納稅紅利分配

元引堂液挫郊照泉富錠篡閥遏籽抨峭旋濫蚊漲糖濃秦題監(jiān)豐譬杭造楊靠涂金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202321金融學(xué)課件有稅收差異的MM定理得出的結(jié)論按照修正的MM定理，公司的價(jià)值與公司負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。公司負(fù)債越多，避稅收益越多，公司的價(jià)值越大。當(dāng)負(fù)債達(dá)到100%時(shí)，公司價(jià)值最大。但現(xiàn)實(shí)生活中很少有企業(yè)為追求價(jià)值最大化而實(shí)現(xiàn)百分之百的負(fù)債經(jīng)營。據(jù)中國人民銀行5000戶企業(yè)調(diào)查，2008年9月末非金融類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均為55.1%。－易綱

蛤銘搗攫芥鋸搏掄都跪撒鑿汰滿奴迸說益磋痞祭筋妥胳焦獅瞅探驟埂锨級金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202322金融學(xué)課件債務(wù)融資的成本率會隨著杠桿比率的上升而上升。成本率的上升（財(cái)務(wù)危機(jī)）主要來自于以下幾個(gè)方面：隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的上升，債券投資購買債券要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會越來越高，因此，債務(wù)融資支付的邊際利率也會隨之而上升；當(dāng)杠桿比率達(dá)到一定程度后，投資者反而不會購買公司發(fā)行的債券；或銀行為了避免貸款損失，會采取信用配給，或拒絕發(fā)放貸款。由于得不到外部債務(wù)融資的支持，公司就不得不放棄有利可圖的投資機(jī)會。因而，隨著財(cái)務(wù)杠桿比率的上升，公司的機(jī)會成本也會隨之上升；

（三）權(quán)衡模型－考慮財(cái)務(wù)危機(jī)和代理成本的影響廳梆瑰慮筒藕屁賺贓群滿柬惱狹腦擊爆磋潑瀑蟹錦剿腕濰超希午蝕潔知猿金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202323金融學(xué)課件權(quán)衡模型－考慮財(cái)務(wù)危機(jī)的影響隨著財(cái)務(wù)杠桿比率的上升，公司發(fā)生資不抵債從而破產(chǎn)的可能性會增加。公司破產(chǎn)清算時(shí)要發(fā)生一些律師費(fèi)和清算費(fèi)用；由于破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加，現(xiàn)有股票投資者就會逐步喪失對公司的信心，股票價(jià)格會下跌，公司被收購的可能性會增大?，F(xiàn)有經(jīng)理人員為此要采取各種反收購策略，耗費(fèi)大量本來可用來更好開拓公司的精力。同時(shí)，員工又面臨著裁員的風(fēng)險(xiǎn)，使他們被迫擔(dān)憂對自己的工作前景。這一切都可能會降低公司的效率，使公司的現(xiàn)金流量減少了。咱故侄圃場碌惹氓絮瞧擄怠韭陳磅抒疆奏婦雜旁瓣圃倒探謠男玩梅遲蕩懦金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202324金融學(xué)課件權(quán)衡模型－考慮代理成本的影響債權(quán)人和股東之間存在一種委托代理關(guān)系，股東為了追求自身利益的最大化，常常通過經(jīng)理損害債權(quán)人的利益而給債權(quán)人造成損失。為了保護(hù)債權(quán)人的利益，必須采取立法手段，或在借款合同中增加限制性條款，或債權(quán)人在得知自己的利益遭到損害時(shí)終止與企業(yè)的往來。這些保護(hù)性措施在一定程度上限制和阻礙了企業(yè)的經(jīng)營活動，可能喪失投資機(jī)會或籌資機(jī)會，由此造成的損失屬于代理成本。此外，監(jiān)督保護(hù)性措施得以實(shí)施的監(jiān)督成本也屬于代理成本。銀鞘校佳避撥兢外昌距服攙徊羨捌舵茨障凄咆累斥攣制腹部笆振毅鈍貫?zāi)劢鹑趯W(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202325金融學(xué)課件財(cái)務(wù)危機(jī)和代理成本對公司市場價(jià)值的影響在財(cái)務(wù)杠桿增加的初始區(qū)間內(nèi)，由于債務(wù)融資避稅的效應(yīng)大于債務(wù)融資成本上升的效應(yīng)，企業(yè)的價(jià)值會隨著財(cái)務(wù)杠桿比率的上升而上升。當(dāng)超過了某一個(gè)臨界值時(shí)，債務(wù)融資的各項(xiàng)成本和發(fā)生破產(chǎn)的可能性增大，反而會使公司的市場價(jià)值下跌。劇猶籬研抓姻盜另革射壁鳳欄庚菇苛邦另樞漾鋁餐娠犬瀉拷祁舵匹舶起會金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202326金融學(xué)課件財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)價(jià)值的影響

企業(yè)價(jià)值V

mV

M

1V

0V

01l

ml

2l

杠桿比率l

恃躍在隊(duì)鄒貫其紛失氟冤尾梳痕舌寇裁協(xié)棧共答儉峭佛彝奈士握彎啥居躍金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202327金融學(xué)課件（四）非對稱信息理論非對稱信息是相對企業(yè)管理者和普通投資者而言的非對稱信息理論基本思想是：由于不對稱信息的存在，企業(yè)在決定籌資順序和確定最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮投資者對企業(yè)價(jià)值的不同預(yù)期這一重要因素。由于經(jīng)營者總是試圖謀求股東利益最大化，即股票價(jià)格最大化，當(dāng)企業(yè)股票價(jià)格被投資者低估，該企業(yè)就有動機(jī)在財(cái)務(wù)信息上耗費(fèi)額外的資源，藉以陳明事實(shí)。股票價(jià)格被高估的企業(yè)則通過不提供附加信息的方式含蓄地陳明事實(shí)，這一過程一直持續(xù)到那些業(yè)績最差的企業(yè)不再發(fā)出信號揭示其價(jià)值為止。（1）若存在著非對稱信息，企業(yè)只有當(dāng)承擔(dān)著一項(xiàng)異常贏利項(xiàng)目，或企業(yè)理財(cái)當(dāng)局認(rèn)定股價(jià)被高估時(shí)，才能發(fā)行新股。（2）投資者若得知企業(yè)即將發(fā)行新股的消息會拋售企業(yè)的原股票，引起股價(jià)下跌。呂貯捶燈靈褐悅漓概犁攫瓦璃紳鑷懼賜弓琵畸崔傭訪中幻鯉葷嘿然扭冉友金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略7/28/202328金融學(xué)課件（四）非對稱信息理論－企業(yè)優(yōu)序