工程經(jīng)濟學(xué)概述、投資估算-第三章-KC09151201-o08概要課件

第三章工程項目投資盈利性和清償

能力分析

第一節(jié)融資方案和資金成本

第二節(jié)工程項目投資盈利性分析

第三節(jié)工程項目清償能力分析返回第三章工程項目投資盈利性和清償

能力分析第一節(jié)融資方案第一節(jié)融資方案和資金成本一、融資主體及其融資方式

(一)項目的融資主體項目的融資主體是指進行融資活動并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險的項目法人單位。項目融資主體的組織形式主要有既有項目法人融資和新設(shè)項目法人融資兩種形式。

1.既有項目法人融資既有項目法人融資是指依托現(xiàn)有法人進行的融資活動.其特點包括:一擬建項目不組建新的項目法人.由既有法人統(tǒng)一組織融資活動并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險;二.擬建項目一般是在既有法人資產(chǎn)和信用的基礎(chǔ)上進行的.并形成增量資產(chǎn);三.從既有法人的財務(wù)整體狀況考察融資后的償債能力。下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本一、融資主體及其融資方式下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本

2.新設(shè)項目法人融資新設(shè)項目法人融資是指新組建項目法人進行的融資活動.其特點包括:一項目投資由新設(shè)項目法人籌集的資本金和債務(wù)資金構(gòu)成;二.由新設(shè)項目法人承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險;三.從項目投產(chǎn)后的經(jīng)濟效益情況考察償債能力。

(二)既有法人融資方式既有法人融資是指建設(shè)項目所需的資金來源于既有法人內(nèi)部融資、新增資本金和新增債務(wù)資金。新增債務(wù)資金依靠既有法人整體的盈利能力來償還.并以既有法人整體的資產(chǎn)和信用承擔(dān)債務(wù)擔(dān)保。既有法人項目的總投資構(gòu)成及資金來源如圖3-1所示。上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本2.新設(shè)項目法人融資上一頁下一頁第一節(jié)融資方案和資金成本(三)新設(shè)法人融資方式新設(shè)法人融資是指由項目發(fā)起人(企業(yè)或政府)發(fā)起組建新的具有獨立法人資格的項目公司.由新組建的項目公司承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險.依靠項目自身的盈利能力來償還債務(wù).以項目投資形成的資產(chǎn)、末來收益或權(quán)益作為融資擔(dān)保的基礎(chǔ)。建設(shè)項目所需資金來源包括項目公司股東投資的資本金和項目公司承擔(dān)的債務(wù)資金。

1.項目資本金項目資本金是指在項目總投資中.由投資者認(rèn)繳的出資額.這部分資金對項目的法人而言屬非債務(wù)資金.投資者可以轉(zhuǎn)讓其出資.但不能以任何方式抽回。在我國.除了公益性項目等部分特殊項目主要由中央和地方政府用財政預(yù)算投資建設(shè)外.大部分投資項目都應(yīng)實行資本金制度。上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本(三)新設(shè)法人融資方式上一頁下一第一節(jié)融資方案和資金成本2.債務(wù)資金新設(shè)法人項目公司債務(wù)資金的融資能力取決于股東能對項目公司借款提供多大程度的擔(dān)保。實力雄厚的股東.能為項目公司借款提供完全的擔(dān)保.可以使項目公司取得低成本資金.降低項目的融資風(fēng)險;但擔(dān)保額度過高會使項目公司承擔(dān)過高的擔(dān)保費.從而增加項目公司的費用支出。二、項目資本金的融通項目資本金(外商投資項目為注冊資本)是指在建設(shè)項目總投資(外商投資項目為投資總額)中.由投資者認(rèn)繳的出資額.對建設(shè)項目來說是非債務(wù)性資金.項目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù);投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益.上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本2.債務(wù)資金上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本也可轉(zhuǎn)讓其出資.但一般不得以任何方式抽回。資本金是確定項目產(chǎn)權(quán)關(guān)系的依據(jù).也是項目獲得債務(wù)資金的信用基礎(chǔ)。資本金沒有固定的按期還本付息壓力.股利是否支付和支付多少.視項目投產(chǎn)運營后的實際經(jīng)營效果而定.因此.項目法人的財務(wù)負(fù)擔(dān)較小。(一)項目資本金的來源根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項目試行資本金制度的通知》的要求.項目資本金的來源有如下幾種:(1)各級人民政府預(yù)算內(nèi)資金;國家批準(zhǔn)的各種專項建設(shè)基金;(2)國家授權(quán)的投資機構(gòu)及企業(yè)法人的所有者權(quán)益(包括資本金、資本公積金、盈余公積金、末分配利潤、股票上市收益資金等);企業(yè)折舊資金以及投資者按照國家規(guī)定從資本市場上籌措的資金。上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本也可轉(zhuǎn)讓其出資.但一般不得以任何方第一節(jié)融資方案和資金成本(3)社會個人合法所有的資金。(4)國家規(guī)定的其他可用作項目資本金的資金。

(二)項目資本金的籌措

1.股東直接投資股東直接投資包括政府授權(quán)投資機構(gòu)人股資金、國內(nèi)外企業(yè)人股資金、社會團體和個人人股資金以及基金投資公司人股資金.分別構(gòu)成國家資本金、法人資本金、個人資本金和外商資本金。

2.股票融資股票是股份公司發(fā)給股東作為已投資人股的證書和索取股息的憑證.是作為買賣對象或擔(dān)保的有價證券。無論是既有法人融資項目還是新設(shè)法人融資項目.凡符合規(guī)定條件的.均可以通過發(fā)行股票在資本市場募集股本資金。

上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本(3)社會個人合法所有的第一節(jié)融資方案和資金成本3.政府投資政府投資資金包括各級政府的財政預(yù)算內(nèi)資金、國家批準(zhǔn)的各種專項建設(shè)基金、統(tǒng)借國外貸款、土地批租收入、地方政府按規(guī)定收取的各種費用及其他預(yù)算外資金等。政府投資主要用于基礎(chǔ)性項目和公益性項目.如三峽工程、青藏鐵路等。

(三)籌集項目資本金應(yīng)注意的問題籌集項目資本金應(yīng)注意以下問題。

1.確定項目資本金的具體來源渠道

2.根據(jù)資本金的額度確定項目的投資額

3.合理掌握資本金投入比例

4.合理安排資本金的到位時間上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本3.政府投資上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本三、項目債務(wù)籌資債務(wù)資金是項目法人依約籌措并使用、按期償還本息的借入資金。債務(wù)資金體現(xiàn)了項目人與債權(quán)人的債權(quán)債務(wù)關(guān)系.它屬于項目的債務(wù).是債權(quán)人的權(quán)利。債權(quán)人有權(quán)依約按期索本息.但不參與企業(yè)的經(jīng)營管理.對企業(yè)的經(jīng)營狀況不承擔(dān)責(zé)任。項目法人對借入資金在約的期限內(nèi)享有使用權(quán).承擔(dān)按期付息還本的義務(wù)。常見的項目債務(wù)籌資方式有銀行貸款、發(fā)債券和融資租賃等。

(一)銀行貸款銀行貸款是指項目法人通過借款合同與銀行建立資金借貸關(guān)系的籌措方式。

1.銀行貨款的分類2.銀行貨款的優(yōu)缺點上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本三、項目債務(wù)籌資上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本(二)發(fā)行債券債券是債務(wù)人為籌集債務(wù)資金而向債券認(rèn)購入(債權(quán)人)發(fā)行的.約定在一定期限以確定的利率向債權(quán)人還本付息的有價證券。發(fā)行債券是項目法人籌集借入資本的重要方式。

1.債券的種類債券的種類很多.主要分類見表3-1。2.債券籌資的優(yōu)缺點

(三)融資租賃融資租賃亦稱金融租賃或資本租賃.是指不帶維修條件的設(shè)備租賃業(yè)務(wù)。融資租賃與分琪付款購入設(shè)備相類似.實質(zhì)上是承租者通過設(shè)備租賃公司籌集設(shè)備投資的一種方式。

上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本(二)發(fā)行債券上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本在融資租賃方式下.設(shè)備(即租賃物件)是由出租人完全按照承租人的要求選定的.所以,租人對設(shè)備的性能、物理性質(zhì)、老化風(fēng)險以及維修保養(yǎng)不負(fù)任何責(zé)任。在大多數(shù)情況下.出租人在租期內(nèi)分期回收全部成本、利息和利潤.租賃期滿后.出租人通過收取名義貨價的形式將租賃物件的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。

1.融資租賃的方式

2.融資租賃的優(yōu)缺點四、項目融資項目融資是指以項目的資產(chǎn)、收益作抵押來融資。項目融資本質(zhì)上是資金提供方對項目的發(fā)起人無追索權(quán)或有限追索權(quán)(無擔(dān)?；蛴邢迵?dān)保)的融資貸款。上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本在融資租賃方式下.設(shè)備(即租賃物件第一節(jié)融資方案和資金成本它的一個重要特點是.貸款方在決定是否發(fā)放貸款時.通常不把項目發(fā)起方現(xiàn)在的信用能力作為重要因索來考慮。如果項目本身有潛力.即使項目發(fā)起方現(xiàn)在的資產(chǎn)少.收益情況不理想.項目融資也完全可以成功;相反.如果項目本身發(fā)展前景不好.即使項目發(fā)起方現(xiàn)在的規(guī)模再大.資產(chǎn)再多.項目融資也不一定成功。

(一)項目融資的基本特點

(二)項目融資的適用范圍及局限性(三)項目融資的主要模式1.以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項目融資模式2.以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項目融資模式3.BOT項目融資模式上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本它的一個重要特點是.貸款方在決定是第一節(jié)融資方案和資金成本4.TOT項目融資模式

5.ABS項目融資模式五、資金成本與資金結(jié)構(gòu)

(一)資金成本及其計算資金是一種資源.籌集和使用任何資金都要付出代價。資金成本就是投資者在工程項目實施中.為籌集和使用資金而付出的代價。資金成本也稱資本成本.是籌資管理的主要依據(jù).也是投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)。它由兩部分組成.即資金籌集成本和資金使用成本。1.資金成本計算的一般形式2.各種資全來源的資全成本計算上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本4.TOT項目融資模式上一第一節(jié)融資方案和資金成本六、杠桿利益杠桿利益是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個重要因索。資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益和相關(guān)風(fēng)險之間進行合理的權(quán)衡。

1.營業(yè)杠桿在一定的產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi).由于固定成本并不隨銷售收入的增加而增加.所以隨著銷量的增大.單位銷量所負(fù)擔(dān)的固定成本相對減少.因而給企業(yè)帶來額外的營業(yè)收益。這種由于固定成本的杠桿作用.企業(yè)銷售額變化對企業(yè)息稅前收益(EBIT)變化的影響.稱為營業(yè)杠桿。通常用營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)來定量研究營業(yè)杠桿。因營業(yè)杠桿的作用給企業(yè)帶來的營業(yè)收益稱為營業(yè)杠桿利益。上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本六、杠桿利益上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本2.財務(wù)杠桿在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下.企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的.當(dāng)息稅前利潤增加時.每一兀息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)地降低.扣除所得稅后可分配給股東的股利就會增加.從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。這種由于債務(wù)籌資的杠桿作用.企業(yè)息稅前利潤變化對股利變化的影響稱為財務(wù)杠桿。通常用財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)來定量研究財務(wù)杠桿。因財務(wù)杠桿作用給普通股股利帶來的收益稱為財務(wù)杠桿利益。

3.總杠桿由營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿分析可知.營業(yè)杠桿是通過擴大銷售收入影響息稅前利潤.財務(wù)杠桿是通過擴大息稅前利潤影響每股利潤的.兩者最終都影響普通股的收益。上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本2.財務(wù)杠桿上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本如果公司同時利用營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿.則其影響會更大。營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的共同影響程度.可用總杠桿系數(shù)(DTL)表示.它是營業(yè)杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。

(二)資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)是指融資方案中各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)一般是由企業(yè)采用各種籌資方式而形成的.而各種籌資方式的不同組合類型決定企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)及其變化。資金結(jié)構(gòu)包括資本金和債務(wù)資金結(jié)構(gòu)比例、資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例和債務(wù)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例。上一頁下一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本如果公司同時利用營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿第一節(jié)融資方案和資金成本

通常情況下.企業(yè)都采用債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的組合.由此形成“搭配資金結(jié)構(gòu)”或“杠桿資金結(jié)構(gòu)”.其搭配比率或杠桿比例(債務(wù)資金比率)表示資金結(jié)構(gòu)中債務(wù)資金和權(quán)益資本的比例關(guān)系。因此.資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是債務(wù)資金比率問題.即債務(wù)資金在資金結(jié)構(gòu)中占多大的比例。資金結(jié)構(gòu)是項目融資決策的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因索.運用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資金結(jié)構(gòu).并在以后籌資中繼續(xù)保持。企業(yè)資金結(jié)構(gòu)不合理的.應(yīng)通過籌資活動主動調(diào)整.使其趨于合理.直至達到最佳。上一頁返回第一節(jié)融資方案和資金成本通常情況下.企業(yè)都采用債務(wù)籌資和第二節(jié)工程項目投資盈利性分析

盈利性分析是從企業(yè)(投資者)和項目主持者角度出發(fā).計算項目直接發(fā)生的效益和費用.編制有關(guān)報表.計算評價指標(biāo).考察項目的盈利能力.明確項目對項目各利益主體的價值貢獻。盈利性分析的目的是分析投資項目對投資者的吸引力;分析比較投資和融資方案;分析投資回報對各利益主體的分配;分析影響盈利水平的因索。盈利性分析只適用于盈利性的經(jīng)營項目.通過市場機制來配置投資資源。非盈利性的公共項目或公益項目可以通過補貼后的財務(wù)條件來吸引民間參與.但整個項目的盈利性指標(biāo)不作為項目評價與比選的依據(jù)。

下一頁返回第二節(jié)工程項目投資盈利性分析盈利性分析是從企業(yè)(投資者)第二節(jié)工程項目投資盈利性分析根據(jù)盈利性分析與資金籌措的關(guān)系.盈利性分析可分為融資前分析和融資后分析。融資前分析在末知資金來源的情況下.暫不考慮借款.以融資前的利潤和所得稅.編制全部投資現(xiàn)金流量表.計算所得稅后的評價指標(biāo)。融資后分析以初步融資方案為基礎(chǔ).以融資后的利潤扣所得稅.編制全部投資及權(quán)益投資現(xiàn)金流量表.判斷項目在融資條件下的合理性。一、全部投資盈利性分析全部投資盈利性分析不考慮資金來源.從全部投資總獲利能力的角度.通過編制全部投資現(xiàn)金流量表.考察項目方案設(shè)計的合理性。全部投資盈利性分析包括融資前分析和融資后分析兩個層面。上一頁下一頁返回第二節(jié)工程項目投資盈利性分析根據(jù)盈利性分析與資金籌措的關(guān)系第二節(jié)工程項目投資盈利性分析1.全部投資現(xiàn)金流量表全部投資現(xiàn)金流量表如表3-2所示。

2.項目全部投資盈利性判斷項目的全部投資包括權(quán)益資金部分和債務(wù)資金(包括借款、債務(wù)發(fā)行收入和融資租賃)的投資。對應(yīng)的投資收益是稅后利潤、折舊與攤銷以及利息。其中.利息可以看作債務(wù)資金的盈利。在研究全部投資的盈利能力時.可以按表3-2所列的凈現(xiàn)金流量計算投資}可收期、凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。全部投資的盈利能力指標(biāo)基本上不受融資方案的影響.可以反映項目方案本身的盈利水平。表3-2中.除所得稅一項外.其他各項的現(xiàn)金流量都不受融資方案的影響.都取決于項目本身。上一頁下一頁返回第二節(jié)工程項目投資盈利性分析1.全部投資現(xiàn)金流量表上一頁下第二節(jié)工程項目投資盈利性分析因此.它提供給投資者和債權(quán)人可(以認(rèn)為是間接投資者)以最基本的信息—是否值得投資(或貸款)。全部投資現(xiàn)金流量合適的貼現(xiàn)率為與項目資產(chǎn)承受的風(fēng)險相應(yīng)的稅前利率。二、權(quán)益投資盈利性分析權(quán)益投資盈利性分析是融資后分析.目的是考察項目權(quán)益資金投資者的獲利能力.分析判斷項目方案在融資條件下的合理性。進行權(quán)益投資盈利性分析應(yīng)從投資者整體的角度.分析其現(xiàn)金流量.通過編制項目權(quán)益投資現(xiàn)金流量表計算內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值等指標(biāo).分析投資者口1獲得收益水平。在市場經(jīng)濟條件下.對項目整體獲利能力有所判斷的基礎(chǔ)上.權(quán)益投資盈利能力指標(biāo)是比較和取舍融資方案的重要依據(jù)。權(quán)益投資盈利性分析根據(jù)需要可再細(xì)分各投資方的盈利水平的分析。

上一頁下一頁返回第二節(jié)工程項目投資盈利性分析因此.它提供給投資者和債權(quán)人可第二節(jié)工程項目投資盈利性分析1.權(quán)益投資現(xiàn)金流量表全部投資現(xiàn)金流量表反映的是全部投資者在該項目上資金投入和收入的情況。投資中包括了投資者的出資部分.也包括負(fù)債資金。權(quán)益投資現(xiàn)金流量表(表3-3)與表3-2不同的是.現(xiàn)金流出的投資中只包括權(quán)益投資.同時增加了借款的本金償還和利息的支付。從表3-2中把借款的投資(假定全部投資減去權(quán)益投資就是借款數(shù))去掉.同時也去掉債權(quán)人的收益(利息收入和本金收回).就得到表3-32.權(quán)益投資盈利性判據(jù)在研究權(quán)益投資的盈利能力時.可以按前面介紹的表3-3所列的凈現(xiàn)金流量計算投資回收期、凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。上一頁下一頁返回第二節(jié)工程項目投資盈利性分析1.權(quán)益投資現(xiàn)金流量表上一頁下第二節(jié)工程項目投資盈利性分析計算權(quán)益投資盈利性時的基準(zhǔn)收益率應(yīng)體現(xiàn)項目發(fā)起人(代表項目所有權(quán)益投資者)對投資獲利的最低期望值(最低可接受收益率)。這樣權(quán)益投資盈利性判據(jù)為

IRR)MARR(3-32)

當(dāng)項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率大于或等于該最低可接受收益率時.說明在該融資方案下.項目資金獲利水平超過或達到了要求.該融資方案是可以接受的。三、損益表的編制損益表反映項目計算期內(nèi)各年的利潤總額、所得稅及稅后利潤的分配情況.用以計算投資利潤率、投資利稅率和資本金利潤率等指標(biāo)。上一頁下一頁返回第二節(jié)工程項目投資盈利性分析計算權(quán)益投資盈利性時的基準(zhǔn)收益第二節(jié)工程項目投資盈利性分析

損益表的編制需依據(jù)總成本費用估算表、產(chǎn)品銷售收入和銷售稅金及附加估算表及表中各項目之間的關(guān)系來進行。表中各項目之間的關(guān)系如下:利潤總額=產(chǎn)品銷售收入-總成本費用-銷售稅金及附加(3-33)

稅后利潤=利潤總額-所得稅(3-34)可供分配的利潤=稅后利潤-特種基金(3-35)1.利潤總額的計算利潤總額(又稱實現(xiàn)利潤)是項目在一定時期內(nèi)實現(xiàn)盈萬總額.即銷售收入扣除總成本費用和銷售稅金及附加后的數(shù)額。上一頁下一頁返回第二節(jié)工程項目投資盈利性分析損益表的編制需依據(jù)總成本費用第二節(jié)工程項目投資盈利性分析2.項目虧損及虧損彌補的處理項目在上一年度發(fā)生的虧損.可以用當(dāng)年獲得的所得稅前利潤彌補;當(dāng)年所得稅前利潤不足彌補的.可以在五年內(nèi)用所得稅前利潤延續(xù)彌補;延續(xù)五年末彌補的虧損.用繳納所得稅后的利潤彌補。

3.所得稅的計算利潤總額按照現(xiàn)行財務(wù)制度規(guī)定進行調(diào)整(如彌補上年的虧損)后.作為評估計算項目應(yīng)繳納所得稅額的計稅基數(shù)。所得稅稅率統(tǒng)一為33%。國家對特殊項目有減免所得稅規(guī)定的.按國家主管部門的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

4.所得稅后利潤凈額的分配上一頁下一頁返回第二節(jié)工程項目投資盈利性分析2.項目虧損及虧損彌補的處理第二節(jié)工程項目投資盈利性分析四、工程項目盈利能力指標(biāo)分析工程項目盈利能力指標(biāo)分析是通過一系列財務(wù)評價指標(biāo)反映的。這些指標(biāo)包括內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、投資回收期等。這些指標(biāo)的計算主要是依據(jù)現(xiàn)金流量表、損益表和投資計劃與資金籌措表來進行的.具體的計算和評價標(biāo)準(zhǔn)參照本書第二章第三節(jié)相關(guān)內(nèi)容。上一頁返回第二節(jié)工程項目投資盈利性分析四、工程項目盈利能力指標(biāo)分析上第三節(jié)工程項目清償能力分析

工程項目清償能力的分析包括資金來源與運用表的