股指期貨的最優(yōu)套期保值率：基于滬深300指數(shù)期貨的實(shí)證研究(共16頁)

1、股指( zh)期貨的最優(yōu)套期保值率：基于滬深300指數(shù)期貨仿真(fn zhn)交易的實(shí)證(shzhng)研究吳先智華東師范大學(xué)商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)系The Optimal Hedging Ratio of Index futures: An Empirical Study Based on CSI300 FuturesWU XianzhiSchool of Business, East China Normal University作者簡介：吳先智（1983），江蘇宜興人，華東師范大學(xué)商學(xué)院碩士研究生，主要研究方向?yàn)閲H金融和公司金融。聯(lián)系方式：Email:xianzhi_; 電話：136718659

2、07; 地址:上海市閔行區(qū)虹梅南路5800號(hào)華東師大研究生公寓3#305; 郵政編碼：200241股指期貨的最優(yōu)套期保值(bo zh)率：基于滬深300指數(shù)期貨仿真(fn zhn)交易的實(shí)證(shzhng)研究 吳先智 摘要：本文在分析和比較常用的幾種股指期貨最優(yōu)套期保值比率確定模型的基礎(chǔ)上，基于風(fēng)險(xiǎn)最小化模型框架，利用滬深300指數(shù)期貨合約模擬運(yùn)行以來的樣本數(shù)據(jù)，通過最小二乘回歸模型、向量自回歸模型、誤差修正模型以及廣義自回歸條件異方差模型四種估計(jì)方法，對(duì)其最優(yōu)套期保值比率進(jìn)行了實(shí)證測(cè)算和績效比較，并提出了相應(yīng)的政策建議和投資策略。關(guān)鍵詞：股指期貨 套期保值 最優(yōu)套期保值率 滬深300指數(shù)期

3、貨 一、導(dǎo) 言 股指期貨是一種基于股票指數(shù)的金融衍生產(chǎn)品，投資者既能夠通過其對(duì)現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，降低資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；又能夠?qū)⑵渥鳛橐环N具有杠桿倍數(shù)的投機(jī)套利工具，豐富資產(chǎn)組合的結(jié)構(gòu)，以期獲得良好的收益。從國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，在股指期貨的眾多功能中，套期保值仍是多數(shù)投資者進(jìn)行交易的主要目的，尤其是對(duì)大型的機(jī)構(gòu)投資者來說，運(yùn)用股指期貨對(duì)現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行套期保值已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要手段。股票指數(shù)期貨套期保值交易策略的基本思路是在投資者的資產(chǎn)配置中同時(shí)擁有股票組合和股指期貨的相反頭寸，按照適當(dāng)比例配置后，將其中一方所產(chǎn)生的盈利與另一方所產(chǎn)生的虧損全部或者部分抵消，從而化解和降低市場的系統(tǒng)

4、性風(fēng)險(xiǎn)。在制定套期保值交易策略時(shí)，核心問題是確定最優(yōu)套期保值比率，使投資者的資產(chǎn)頭寸在面對(duì)基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下能夠獲得最大化的收益或者最小化的損失。本文試圖在分析最優(yōu)套期保值比率的基礎(chǔ)上，通過運(yùn)用滬深300指數(shù)期貨的數(shù)據(jù)對(duì)最優(yōu)套期保值比率進(jìn)行實(shí)際測(cè)算，并比較不同估算方法的套期保值的實(shí)際效果。本文的結(jié)構(gòu)安排如下：在第二部分，我們主要對(duì)最優(yōu)套期保值比率常用的確定方法及其績效進(jìn)行分析和比較；第三部分選取滬深300指數(shù)期貨樣本數(shù)據(jù)估算出最優(yōu)套期保值比率后，檢驗(yàn)不同估算方法得出的最優(yōu)套保比率的實(shí)際效果；在第四部分進(jìn)行簡短的總結(jié)分析和投資策略建議。二、最優(yōu)套期保值比率(bl)的確定與績效（一）、最優(yōu)套期保

5、值比率(bl)的計(jì)算模型 最優(yōu)套期保值比率的計(jì)算模型主要有三種：風(fēng)險(xiǎn)最小化套期保值、給定風(fēng)險(xiǎn)水平下收益最大化套期保值和目標(biāo)收益下風(fēng)險(xiǎn)最小化套期保值。Johnson在收益方差最小化的條件下，最早提出了期貨最優(yōu)套期保值比率的概念，即最優(yōu)套期保值比率應(yīng)使現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸的投資組合收益變動(dòng)的方差最小。假設(shè)一個(gè)(y )單位現(xiàn)貨資產(chǎn)的價(jià)格為，到期日為T的該資產(chǎn)的期貨價(jià)格為，在時(shí)間t（0tT）時(shí)該資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格分別為和，則在時(shí)間t內(nèi)現(xiàn)貨資產(chǎn)和期貨資產(chǎn)組成的投資組合的收益（或損失）根據(jù)空頭套期保值和多頭套期保值的不同分別為：空頭套期保值 （1）多頭套期保值 （2）兩者的方差同為： （3） 其中(q

6、zhng)，、 分別為現(xiàn)貨(xinhu)價(jià)格、期貨價(jià)格的方差(fn ch)和他們之間的協(xié)方差、，為套期保值比率。最優(yōu)套期保值比率應(yīng)使最小化，即最優(yōu)套期保值比率由下述無約束最優(yōu)化模型確定： （4）對(duì)其取一階導(dǎo)數(shù)為零，求得最優(yōu)套期保值比率為： （5） 給定風(fēng)險(xiǎn)水平下收益最大化套期保值和目標(biāo)收益下風(fēng)險(xiǎn)最小化套期保值方法是在方差最小化模型基礎(chǔ)上的擴(kuò)展。前者假定某些投資者更傾向于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資風(fēng)格，他們的套期保值策略是在自己的最大風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)獲取最大收益，從而其最優(yōu)套期保值比率的確定將由投資組合收益的方差在預(yù)期變動(dòng)率臨界值的區(qū)間內(nèi)確定，即： (6)而后者則假設(shè)投資者在明確期望收益目標(biāo)下，確定使風(fēng)險(xiǎn)

7、最小化的套期保值策略，最優(yōu)套期保值比率由如下模型決定： （7）其中為投資者確定的最低期望收益。 所以，最優(yōu)套期保值比率的確定是基于不同投資目的的動(dòng)態(tài)選擇過程。在以往的實(shí)證研究中，源于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避這一最傳統(tǒng)的投資目的，風(fēng)險(xiǎn)最小化套期保值模型是最為簡便和常用的確定和檢驗(yàn)最優(yōu)套期保值比率的方法。本文的實(shí)證研究也將在此模型的基礎(chǔ)上展開。（二）、最優(yōu)套期保值(bo zh)比率的績效 在確定套期保值策略和具體(jt)的套期保值比率以后，衡量其實(shí)際避險(xiǎn)效果是檢驗(yàn)策略是否成功的重要內(nèi)容。Ederington于1979年在風(fēng)險(xiǎn)最小化模型的框架內(nèi)基于套期保值后投資組合收益的波動(dòng)性，分析了套期保值的效果。其基本思路是：

8、衡量套期保值后資產(chǎn)組合收益所減少的風(fēng)險(xiǎn)同未經(jīng)過套期保值的資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露的比率，確定套期保值策略的有效性為： （8）其中(qzhng)，為投資組合未經(jīng)過套期保值的收益方差，其表達(dá)式為： （9） 此式為現(xiàn)貨處于多頭部位時(shí)的投資組合收益方差，現(xiàn)貨空頭部位的投資組合收益方差為，最終取值仍為。將上述（5）式求得的最優(yōu)套期保值比率代入（3）式中，得到經(jīng)過套期保值以后的投資組合收益方差： （10）將（10）式代入（8）整理得： （11）三、基于滬深300指數(shù)期貨的實(shí)證分析（一）、估計(jì)方法 本文的實(shí)證研究主要基于最小方差模型(mxng)展開。對(duì)于基于方差最小的風(fēng)險(xiǎn)最小化套期保值比率主要有以下常用方法：1

9、、簡單(jindn)最小二乘法回歸模型（OLS） 傳統(tǒng)回歸模型對(duì)套期保值比率的估計(jì)主要通過最小二乘法（OLS）進(jìn)行，Witt和Martin1在1987年概括了幾個(gè)(j )估計(jì)套期保值比率的常用公式，其中之一是代表傳統(tǒng)方法進(jìn)行套期保值比率的估計(jì)。有如下的回歸方程： （12）其中，和分別是t時(shí)期現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的對(duì)數(shù)形式，為截距項(xiàng)，為隨機(jī)誤差項(xiàng)，斜率系數(shù)就是所要估計(jì)的最優(yōu)套期保值比率。2、向量自回歸模型（VAR） 最小二乘法估計(jì)會(huì)受到殘差項(xiàng)的自相關(guān)性的影響，而向量自回歸模型（VAR）能夠克服這一缺點(diǎn)。在VAR模型中，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格存在以下關(guān)系： （13） （14）其中，、為截距項(xiàng)，、為回歸系

10、數(shù)，、為服從獨(dú)立同分布的隨機(jī)誤差項(xiàng)。我們要確定最佳滯后值L，保證使殘差項(xiàng)的自相關(guān)消除。令，可以得到最優(yōu)套期保值比率為： （15）上式也可由以下(yxi)回歸方程得到： （16）回歸系數(shù)就是(jish)最優(yōu)套期保值比率的估計(jì)值。3、誤差(wch)修正模型（ECM） 現(xiàn)貨與期貨價(jià)格大部分時(shí)候是協(xié)整的，它們之間具有一種長期均衡關(guān)系。相應(yīng)地，市場價(jià)格會(huì)對(duì)長期均衡關(guān)系的偏離做出反應(yīng)。Ghosh根據(jù)協(xié)整理論，建立了估計(jì)最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值比率的誤差修正模型。這一模型同時(shí)考慮了現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的非平穩(wěn)性、長期均衡關(guān)系以及短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。當(dāng)存在協(xié)整關(guān)系時(shí)，可由以下模型估計(jì)最優(yōu)套保比率： （17）其中，是誤差修正項(xiàng)

11、，是誤差修正系數(shù)，和是模型參數(shù)，是所估計(jì)的最優(yōu)套期保值比率。4、廣義自回歸條件異方差模型（GARCH） 以上的模型都假定方差為常數(shù)，沒有考慮到方差實(shí)際上具有的時(shí)變性，因而都是靜態(tài)的套期保值模型。Lien于1996年提出了GARCH模型,該模型考慮了金融時(shí)間序列的動(dòng)態(tài)波動(dòng)特征，因而可以得出動(dòng)態(tài)的最優(yōu)套期保值比率。GARCH中的套期保值比例可以通過下面的回歸方程得出： （18）各參數(shù)的含義同上，為最優(yōu)套期保值比率。 （19）其中(qzhng)，。(二)、樣本(yngbn)選擇與數(shù)據(jù)處理（1）、樣本(yngbn)數(shù)據(jù)的說明 滬深300指數(shù)期貨合約于2006年10月30日開始在中國金融期貨交易所進(jìn)行仿

12、真交易，一般推出當(dāng)月、下月和隨后兩個(gè)季月的合約。和股票不同，每個(gè)期貨合約都有到期日，因此期貨價(jià)格是不連續(xù)的時(shí)間序列。為了克服期貨價(jià)格的不連續(xù)性，我們把每一天離到期日最近的合約品種的收盤價(jià)格連接起來，用這個(gè)新的價(jià)格數(shù)據(jù)序列進(jìn)行回歸分析。我們選取了2006年10月30日到2007年12月24日間期現(xiàn)指數(shù)收盤價(jià)作為分析對(duì)象。圖1是2006年10月30日到2007年12月24日滬深300指數(shù)現(xiàn)貨和期貨的走勢(shì)圖。從圖中可以看出，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)和現(xiàn)貨指數(shù)在07年9月之前的走勢(shì)基本一致，顯示出了較好的相關(guān)性，符合套期保值策略的基本要求。但是從9月中旬開始期貨指數(shù)出現(xiàn)了較大的波動(dòng)性，有相當(dāng)長的一段時(shí)間與現(xiàn)

13、貨指數(shù)出現(xiàn)大幅偏離，平均偏離208點(diǎn)，最大差距達(dá)到了1307點(diǎn)。這其中的主要原因是：一方面，在連續(xù)月份期貨價(jià)格數(shù)據(jù)的連接點(diǎn)，也就是每一個(gè)當(dāng)月月份到期時(shí)，期貨價(jià)格會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，也就是會(huì)出現(xiàn)所謂的“到期日效應(yīng)”，而且在遠(yuǎn)期合約的轉(zhuǎn)換過程中也會(huì)存在價(jià)格的遷躍現(xiàn)象；另一方面，滬深300指數(shù)在07年第四季度內(nèi)因?yàn)橛休^多大盤股相繼上市，且波動(dòng)幅度較大，也對(duì)期貨指數(shù)造成了較大的波動(dòng)。圖2是滬深300指數(shù)現(xiàn)貨和期貨的基差走勢(shì)圖，能夠直觀地表示出期、現(xiàn)指數(shù)波動(dòng)的情況。從第四季度開始，兩者表現(xiàn)出了較大的基差風(fēng)險(xiǎn)。圖1、滬深300指數(shù)現(xiàn)貨和期貨的走勢(shì)圖資料來源(liyun)：根據(jù)中證指數(shù)公司網(wǎng)站和WIND資訊的

14、數(shù)據(jù)整理圖2、滬深300指數(shù)現(xiàn)貨(xinhu)和期貨的基差走勢(shì)圖 資料來源：根據(jù)中證指數(shù)公司網(wǎng)站和WIND資訊的數(shù)據(jù)(shj)整理（2）、數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn) 單位根檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）：由于非平穩(wěn)的時(shí)間序列會(huì)造成“偽回歸”的現(xiàn)象，所以在對(duì)滬深300指數(shù)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)之前，首先對(duì)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。表1列出了對(duì)滬深300期、現(xiàn)貨指數(shù)及相應(yīng)一階差分序列的ADF檢驗(yàn)結(jié)果。從表中可以看出，滬深300指數(shù)的期、現(xiàn)貨序列的ADF統(tǒng)計(jì)量都大于1%的臨界值，說明在1%的置信度水平下不能拒絕原假設(shè)，指數(shù)序列是非平穩(wěn)的。再對(duì)相應(yīng)的一階差分進(jìn)行檢驗(yàn)，其ADF統(tǒng)計(jì)量

15、小于1%的臨界值，說明現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)的一階差分均是一階平穩(wěn)過程。圖3和圖4是現(xiàn)貨和期貨指數(shù)一階差分的時(shí)間序列圖。表1、 滬深300指數(shù)的期、現(xiàn)貨序列(xli)的ADF檢驗(yàn)結(jié)果變量ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值是否平穩(wěn)CSIX-1.51868 （C,T,1）-3.990935-3.425841-3.136094 否CSIF-2.98924 (C,T,1)-3.990935-3.425841-3.136094否DCSIX-16.3091 (0,T,1)-2.573217-1.941957-1.615945是DCSIF-16.8088 (0,T,1)-2.573217-1.941957

16、-1.615945是注：CSIX和DCSIX表示滬深300現(xiàn)貨指數(shù)及其一階差分形式(xngsh)，CSIF和DCSIF表示滬深300期貨指數(shù)及其一階差分形式。C表示截距,T表示時(shí)間趨勢(shì),N表示滯后階數(shù)。 協(xié)整檢驗(yàn)：由于現(xiàn)貨和期貨指數(shù)一階差分滿足一階平穩(wěn)過程，可以用協(xié)整檢驗(yàn)來測(cè)試現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)兩個(gè)變量之間受否存在長期均衡的關(guān)系。因?yàn)橹簧婕捌谪泝r(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格兩個(gè)變量，本文(bnwn)采用恩格爾格蘭杰兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，其主要思路是：首先對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)進(jìn)行回歸分析，然后檢驗(yàn)回歸方程的殘差序列是否平穩(wěn)。如果殘差序列能夠通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，則說明現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)存在長期均衡關(guān)系，并且期貨價(jià)格是現(xiàn)

17、貨價(jià)格的無偏估計(jì)量。我們對(duì)殘差序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)如表2所示，結(jié)果顯示殘差序列是平穩(wěn)的，可以認(rèn)為現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)是協(xié)整的。圖5是殘差序列的時(shí)間圖，也可以直觀的看出其滿足平穩(wěn)過程。 表2、滬深300指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格估計(jì)殘差序列的ADF 檢驗(yàn)結(jié)果變量ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值是否平穩(wěn)RESID-5.973402-3.453400-2.871582-2.572193 是圖3、現(xiàn)貨(xinhu)一階差分圖圖4、期貨(qhu)一階差分圖圖5、現(xiàn)貨對(duì)期貨(qhu)估計(jì)方程的殘差序列圖 （三）、最優(yōu)套期保值比率的估計(jì)結(jié)果(ji gu)與比較 我們基于283個(gè)樣本數(shù)據(jù)利用EVIEWS軟件對(duì)上

18、文所述的四種不同估計(jì)(gj)模型的回歸結(jié)果如下： 表3： 不同估計(jì)方法的回歸結(jié)果估計(jì)方法OLSVARECMGARCH最優(yōu)套期保值比率0.9404090.9567130.9587270.993304標(biāo)準(zhǔn)誤差0.0058960.0016520.0146980.012876T統(tǒng)計(jì)量159.4952179.8216165.2805186.7745調(diào)整后的R0.9890360.9945940.9981080.998706從回歸結(jié)果來看，四種模型的擬合優(yōu)度較好，調(diào)整后的R2都在0.98以上，其中GARCH模型估計(jì)出的R2最高，達(dá)到0.998706而傳統(tǒng)最小二乘法的R2最低，為0.989036，說明OLS回

19、歸的效果要低于考慮了殘差項(xiàng)系列自相關(guān)、異方差和考慮期、現(xiàn)價(jià)格之間協(xié)整關(guān)系的模型。而不同估計(jì)方法得出的最優(yōu)套期保值比率都在1以下，但保持在0.94以上，最小的為傳統(tǒng)的最小二乘估計(jì)結(jié)果0.9404，最大的為廣義自回歸條件異方差模型的估計(jì)結(jié)果0.9933，顯示出目前現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)的整體走勢(shì)還是高度相關(guān)的，套期保值策略面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)較小。如果投資者在套保期限內(nèi)將風(fēng)險(xiǎn)最小化作為其交易動(dòng)機(jī)，在期貨頭寸上保持與現(xiàn)貨組合相當(dāng)?shù)姆聪蝾^寸基本能達(dá)到套保目的。（四）、不同模型(mxng)的套期保值績效比較 我們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)最小的模型框架內(nèi)，將按照不同估計(jì)方法計(jì)算所得的套期保值比率代入到所在樣本區(qū)間進(jìn)行檢驗(yàn)后，得到以下

20、效果指標(biāo)。根據(jù)（8）式可知，如果不采取(ciq)套保策略，套期保值績效指標(biāo)為零；如果套保完全(wnqun)有效，及采取套保策略后，收益方差的波動(dòng)完全消除，則為1，的取值在0-1之間，且數(shù)值越大說明套期保值的效果越明顯。從表4中的結(jié)果來看，總體上各模型的套期保值效果較好，均在0.97以上。其中，運(yùn)用GARCH模型估計(jì)的最優(yōu)套保比率的效果最好，達(dá)到0.975649；VAR模型的效果相對(duì)較差，但差距并不很大。所以筆者認(rèn)為，就目前滬深300期貨指數(shù)的運(yùn)行情況來看，基于風(fēng)險(xiǎn)最小化套期保值策略計(jì)算出的最優(yōu)套保比率效果比較明顯，能夠有效地達(dá)到規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。 表4： 不同估計(jì)方法的績效比較估計(jì)方法OL

21、SVARECMGARCH0.9719480.970578 0.9741260.975649 四、 結(jié)論與建議、實(shí)證分析的結(jié)論 本文主要基于風(fēng)險(xiǎn)最小化的期貨套期保值理論框架，采用四種不同的估計(jì)模型實(shí)證測(cè)算了滬深300指數(shù)期貨運(yùn)行以來的最優(yōu)套期保值比率。研究結(jié)果表明，現(xiàn)階段滬深300指數(shù)的期、現(xiàn)指數(shù)的走勢(shì)相關(guān)性較強(qiáng)，為套期保值策略的實(shí)施提供了良好的基礎(chǔ)。就最優(yōu)套期保值比率的確定來看，四種不同估計(jì)模型所得出的結(jié)果比較相近，穩(wěn)定在0.940.99之間。也就是說，目前滬深300指數(shù)期貨的基差風(fēng)險(xiǎn)還是處在合理范圍之內(nèi)，整個(gè)市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度較低，套期保值比率趨向于傳統(tǒng)的相同數(shù)量原則。在不同(b tn)模

22、型的套保績效方面，四種估計(jì)方法的績效(j xio)衡量指標(biāo)相差不大，而GARCH模型由于較好地克服了金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)的殘差項(xiàng)自相關(guān)和方差時(shí)變性等特點(diǎn)，顯示出了相對(duì)于其他三種方法更為有效的結(jié)果。需要指出的是，本文僅在一個(gè)樣本數(shù)據(jù)內(nèi)進(jìn)行了最優(yōu)套期保值比例的測(cè)算，并在此基礎(chǔ)上檢驗(yàn)了套保的績效，屬于靜態(tài)方法。由于(yuy)股指的運(yùn)行和波動(dòng)涉及多方面的沖擊因素，所以存在動(dòng)態(tài)特征和時(shí)變性。因此，能否用靜態(tài)估計(jì)結(jié)果確定動(dòng)態(tài)的套保比例以及確保投資策略的有效性還值得商榷。目前比較完善的方法是基于多樣本數(shù)據(jù)，由前一階段數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果測(cè)試后一階段內(nèi)套期保值比率的有效性，在多次檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。這也是本文的欠缺

23、之處和進(jìn)一步的研究方向。（二）、股指期貨套期保值的策略建議 就股指期貨套期保值的實(shí)踐操作來看，完整的步驟大致如下：（1）、判斷現(xiàn)貨和期貨市場的基本走勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)程度，并計(jì)算自有現(xiàn)貨頭寸的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比例（2）、確定套期保值的具體策略，選擇對(duì)現(xiàn)貨頭寸的套保比例，確定套期保值的期限和具體期貨合約。（3）、根據(jù)判斷的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度，測(cè)算最優(yōu)套期保值比率，并進(jìn)行下單操作（4）、對(duì)投資組合進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，根據(jù)期、現(xiàn)指數(shù)的走勢(shì)和頭寸盈虧對(duì)套保比率和期貨合約進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。 目前，滬深300指數(shù)期貨作為我國擬將推出的第一個(gè)股指期貨合約品種，還處在模擬運(yùn)行階段，因此實(shí)際操作的建議還只能是一種理性的探討。就股指期貨推出以后套期保值策略的投資主體來看，還是以機(jī)構(gòu)投資者為主，如證券投資基金和券商等。就其內(nèi)部構(gòu)成來劃分，又分為指數(shù)型資產(chǎn)的套期保值者和主動(dòng)型資產(chǎn)套期保值者。對(duì)于一些復(fù)制指數(shù)進(jìn)行資產(chǎn)組合的投資者來說，其本身采取的就是一種被動(dòng)的投資策略。在運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值時(shí)，采用本文所選取的方法計(jì)算出現(xiàn)貨指數(shù)和期