第8章資本成本和資本結(jié)構(gòu)1-課件

第八章資本成本和資本結(jié)構(gòu)7/23/20231第一節(jié)資本成本資金的預(yù)期報(bào)酬率

是一個(gè)機(jī)會(huì)成本的概念7/23/20232研究資本成本的意義一是籌資需要二是資產(chǎn)估值的需要估值的需要在財(cái)務(wù)管理中比籌資的需要更重要7/23/20233資產(chǎn)估值時(shí)為什么需要資本成本資本成本、預(yù)期報(bào)酬率、必要收益率估值的基本技術(shù)是現(xiàn)金流量折現(xiàn)折現(xiàn)率對(duì)估值非常重要本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的關(guān)系換句話說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)的價(jià)值也具有密切的關(guān)系7/23/20234下面我們主要研究的是資本成本和籌資之間的關(guān)系先明確各類(lèi)籌資方式的資本成本下面介紹的是計(jì)算方法，和資本成本的本質(zhì)含義不完全一致7/23/20235

1．個(gè)別資本成本其中：K—資本成本D—資金占用費(fèi)；P—籌資額；f—資金籌集費(fèi)；F—籌資費(fèi)用率=f/P7/23/20236長(zhǎng)期借款成本KL—資本成本It—年利息額T—所得稅稅率L—借款本金FL—籌資費(fèi)用率7/23/20237收入—費(fèi)用=利潤(rùn)A情況：100—50=50毛利潤(rùn)考慮所得稅50×（1-30%）=35B情況：100—60=40毛利潤(rùn)考慮所得稅40×（1-30%）=287/23/20238

【例】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，年利率為12%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為33%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本.L=1000萬(wàn)元RL=12%T=33%FL=0.5%P=1000萬(wàn)元7/23/20239債券成本其中：Kb—資本成本Ib—債券年利息T—所得稅率B—債券籌資額Fb—籌資費(fèi)用率P—債券面值

7/23/202310【例】某公司平價(jià)發(fā)行總面值為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用率5%，公司所得稅率33%。求該債券成本。

T=33%B=500萬(wàn)元Fb=5%Rb=12%7/23/202311普通股成本

普通股投資要求的必要報(bào)酬率。方法：股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。7/23/202312股利折現(xiàn)模型（1）固定股利政策每年分派現(xiàn)金股利D，則可視為永續(xù)年金，資本成本可按下式測(cè)算：

7/23/202313（2）固定增長(zhǎng)的股利政策，則資本成本可按下式測(cè)算

7/23/202314式中：Kc—普通股投資必要報(bào)酬率Pc—普通股發(fā)行價(jià)格Fc—普通股籌資費(fèi)用率Dt—普通股第t年的股利D1—預(yù)期的第一年股利G—普通股股利年增長(zhǎng)率7/23/202315

【例9-11】某股票的貝塔值為1.5，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%。該股票的資本成本為：★資本資產(chǎn)定價(jià)模型7/23/202316風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

Kb—債券成本；RPc—股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

7/23/202317

M公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為8%?，F(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。則該股票的資本成本為：7/23/202318留存收益成本

Kr—留存收益成本Pc—發(fā)行價(jià)格D1—第一年股利G—股利年增長(zhǎng)率7/23/202319Kw—加權(quán)平均資本成本；Kj—第j種個(gè)別資本成本；Wj—第j種個(gè)別資本占全部資本的比重☆Wj:可使用歷史價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)或目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。2.綜合資本成本7/23/202320C公司賬面反映的長(zhǎng)期資金共5000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券500萬(wàn)元，普通股2500萬(wàn)元，保留盈余1000萬(wàn)元；其成本分別為：6.7%、9.17%、11.26%、11%。該企業(yè)的綜合資本成本。7/23/202321

3.邊際資本成本

資金每增加一個(gè)單位而增加的成本,是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均資本成本7/23/202322D企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元，資本成本3%長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，資本成本10%；普通股240萬(wàn)元，資本成本13%。目前加權(quán)平均資本成本為10.75%。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占15%，長(zhǎng)期債券占25%，普通股占60%，并測(cè)算出隨籌資額的增加各種個(gè)別資本成本的變化，見(jiàn)表7/23/2023237/23/2023247/23/202325籌資總額范圍資金種類(lèi)資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本300000元以內(nèi)長(zhǎng)期借款15%3%3%×15%=0.45%長(zhǎng)期債券25%10%10%×25%=2.5%普通股60%13%13%×60%=7.8%第1個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=10.75%300000元～500000元長(zhǎng)期借款15%5%5%×15%=0.75%長(zhǎng)期債券25%10%10%×25%=2.5%普通股60%13%13%×60%=7.8%第2個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=11.05%7/23/202326籌資總額范圍資金種類(lèi)資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本800000元～1000000元長(zhǎng)期借款15%7%7%×15%=1.05%長(zhǎng)期債券25%11%11%×25%=2.75%普通股60%14%14%×60%=8.4%第5個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=12.2%1000000元～1600000元長(zhǎng)期借款15%7%7%×15%=1.05%長(zhǎng)期債券25%11%11%×25%=2.75%普通股60%15%15%×60%=9%第6個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=12.8%7/23/202327籌資總額范圍資金種類(lèi)資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本1600000元以上長(zhǎng)期借款15%7%7%×15%=1.05%長(zhǎng)期債券25%12%12%×25%=3%普通股60%15%15%×60%=9%第7個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=13.05%7/23/202328。

7/23/202329籌集資本首先用于A項(xiàng)目，再選擇B項(xiàng)目，依此類(lèi)推。資本成本與投資機(jī)會(huì)的交點(diǎn)90萬(wàn)元是適宜的籌資預(yù)算。項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率雖然高于目前的資本成本，但低于為其籌資所需的邊際資本成本7/23/202330第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理中的杠桿作用是指由于固定費(fèi)用（包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的固定費(fèi)用和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，使得當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生比較大的變化。7/23/202331一、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)

某項(xiàng)目需要投資總額5000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)投資報(bào)酬率為15%，則每年的稅前凈利是750萬(wàn)元，該項(xiàng)目有兩種融資方案：一種是全部運(yùn)用股權(quán)籌資另一種是，股權(quán)籌資占60%，負(fù)債籌資占40%，債務(wù)資本成本為8%問(wèn)題是，兩種融資方式下的權(quán)益資本收益率7/23/202332第一種方式，權(quán)益資本收益率是15%第二種，權(quán)益資本收益率權(quán)益資本擁有者獲得的收益750—2000×8%=590權(quán)益資本收益率590÷（5000×60%）=19.67%7/23/202333如果項(xiàng)目實(shí)際的收益率為8%第一種方式，權(quán)益資本收益率是8%第二種，權(quán)益資本收益率權(quán)益資本擁有者獲得的收益400—2000×8%=240權(quán)益資本收益率240÷（5000×60%）=8%7/23/202334如果項(xiàng)目實(shí)際的收益率為6%第一種方式，權(quán)益資本收益率是6%第二種，權(quán)益資本收益率權(quán)益資本擁有者獲得的收益300—2000×8%=140權(quán)益資本收益率140÷（5000×60%）=4.67%7/23/202335這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也就是融資方式對(duì)權(quán)益資本收益率的影響下面介紹的是對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的衡量7/23/202336一、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿，亦稱(chēng)籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中由于財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股盈余的變動(dòng)和息稅前盈余的變動(dòng)產(chǎn)生杠桿效應(yīng)7/23/2023371．財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算

一、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)7/23/2023387/23/202339

B、C、D三家企業(yè)的資本構(gòu)成情況如表所示。結(jié)合每股盈余、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及每股盈余標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算，來(lái)說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。項(xiàng)目（萬(wàn)元）B企業(yè)C企業(yè)D企業(yè)資本總額200020002000普通股（面值10元/股）200010001000發(fā)行在外的股數(shù)（萬(wàn)股）200100100債務(wù)010001000債務(wù)的利息率8%6%12%債務(wù)利息0601207/23/202340項(xiàng)目（萬(wàn)元）B企業(yè)C企業(yè)D企業(yè)資本總額200020002000普通股（面值10元/股）200010001000發(fā)行在外的股數(shù)（萬(wàn)股）200100100債務(wù)010001000債務(wù)的利息率8%6%12%債務(wù)利息0601207/23/202341企業(yè)名稱(chēng)經(jīng)濟(jì)情況概率息稅前盈余利息稅前盈余所得稅50%稅后盈余每股盈余B較好0.2032003201601600.80中等0.6020002001001000.50較差0.208008040400.20C較好0.20320602601301301.30中等0.602006014070700.70較差0.2080602010100.10D較好0.203201202001001001.00中等0.602001208040400.40較差0.2080120－400－40－0.407/23/202342二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的含義是指不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率的可能性影響因素：1）市場(chǎng)2）價(jià)格3）成本7/23/202343經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)7/23/2023442．經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

經(jīng)營(yíng)杠桿，是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率的影響。7/23/202345

DOL—經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)△EBIT—息稅前盈余變動(dòng)額EBIT—變動(dòng)前的息稅前盈余△Q—銷(xiāo)售量的變動(dòng)額Q—變動(dòng)前的銷(xiāo)售量

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算7/23/202346經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基本計(jì)算公式的變換：7/23/202347

某企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)50元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本25元，年固定成本總額10萬(wàn)元，該企業(yè)在各種產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量水平下的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。3.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分析7/23/2023487/23/2023497/23/202350

①Fa不變，DOL說(shuō)明了Q增長(zhǎng)(減少)所引起EBIT增長(zhǎng)(減少)的幅度。②Q接近QBE時(shí)，DOL趨向于正（或負(fù)）的無(wú)窮大，EBIT對(duì)Q變動(dòng)的敏感性越強(qiáng)。

7/23/202351③Q偏離QBE越遠(yuǎn)，EBIT的絕對(duì)值越大，DOL越小，EBIT對(duì)Q變動(dòng)的敏感性越低。④Q超過(guò)QBE繼續(xù)增長(zhǎng)，DOL隨Q的增加而遞減，Q趨于無(wú)窮大，DOL趨向于1，這意味著Fa的存在對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)造成的放大效應(yīng)逐漸減少為一種1:1的關(guān)系。7/23/202352

Fa一定，DOL取決于Q水平

Fa很大，若經(jīng)營(yíng)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了QBE，則其DOL水平也較低Fa很低，若企業(yè)靠近QBE進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，也將有巨大的DOL7/23/202353由于經(jīng)營(yíng)杠桿的存在，當(dāng)產(chǎn)銷(xiāo)量增加時(shí)，息稅前盈余將以DOL倍的幅度增加；而產(chǎn)銷(xiāo)量減少時(shí)，息稅前盈余又將以DOL倍的幅度減少。7/23/202354可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)杠桿只是擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響，從而放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而且經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

7/23/2023554.聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)

聯(lián)合杠桿(總杠桿)—經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合運(yùn)用，即由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股盈余變動(dòng)幅度大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)幅度的杠桿效應(yīng)。7/23/2023561．聯(lián)合杠桿的計(jì)量7/23/202357在聯(lián)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，每股盈余會(huì)大幅度上升，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益差時(shí)，每股盈余會(huì)大幅度下降。聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間存在重要關(guān)系。

7/23/202358在其他因素不變的情況下，聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，每股盈余的波動(dòng)幅度越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大；相反，聯(lián)合杠桿系數(shù)越小，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)也越小。7/23/202359

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。7/23/202360資本結(jié)構(gòu)的影響因素行業(yè)企業(yè)發(fā)展階段管理層的經(jīng)營(yíng)方針企業(yè)外部環(huán)境——金融市場(chǎng)7/23/202361研究資本結(jié)構(gòu)的意義最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。7/23/202362公司價(jià)值債務(wù)比率（資本結(jié)構(gòu)）杠桿效應(yīng)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)小于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)7/23/202363資本結(jié)構(gòu)決策方法

EBIT—EPS分析法比較資本成本法比較公司價(jià)值法因素分析法

7/23/2023641．息前稅前盈余—每股盈余分析法（EBIT—EPS分析法）該分析方法的基本原理債務(wù)籌資需要考慮兩方面的問(wèn)題一是償還能力二是是否增加股東財(cái)富7/23/202365償還能力用EBIT表示股東財(cái)務(wù)用EPS表示所以稱(chēng)為EBIT—EPS分析法實(shí)際上是測(cè)算當(dāng)企業(yè)的贏利能力和債務(wù)利息一定時(shí)，選擇那種籌資方式可以增加股東財(cái)富7/23/202366

ABC公司目前長(zhǎng)期資本850萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期債務(wù)100萬(wàn)元普通股750萬(wàn)元。準(zhǔn)備追加籌資150萬(wàn)元，有三種籌資方式：增發(fā)普通股增加債務(wù)發(fā)行優(yōu)先股7/23/2023677/23/2023687/23/202369

當(dāng)息稅前盈余160萬(wàn)元，所得稅率40%，測(cè)算上述三種籌資方式追加籌資后的普通股每股盈余7/23/202370

息稅前盈余究竟為多少時(shí)，哪種方法最為有利呢？這需要通過(guò)測(cè)算息稅前盈余平衡點(diǎn)來(lái)判斷。7/23/202371EBIT—息稅前盈余平衡點(diǎn)（每股盈余無(wú)差點(diǎn)）I1，I2—兩種增資方式下的長(zhǎng)期債務(wù)利息DP1，DP2—兩種增資方式下的優(yōu)先股股利N1，N2—兩種增資方式下的普通股股數(shù)7/23/2023727/23/202373（1）增發(fā)普通股與增加長(zhǎng)期債務(wù)兩種增資方式下的每股盈余無(wú)差異點(diǎn)為：7/23/202374（2）增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的每股盈余無(wú)差異點(diǎn)為：7/23/2023757/23/202376（3）增加長(zhǎng)期債務(wù)與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的每股盈余無(wú)差異點(diǎn)為：

公式永遠(yuǎn)左邊<右邊?！喟l(fā)行優(yōu)先股的每股利潤(rùn)<發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)的每股利潤(rùn)7/23/2023777/23/202378EBIT>87萬(wàn)元，增加長(zhǎng)期債務(wù)的EPS>增發(fā)普通股的EPS，債務(wù)籌資有利EBIT<87萬(wàn)元，增發(fā)普通股的EPS>增加長(zhǎng)期債務(wù)的EPS，普通股籌資更有利EBIT=87萬(wàn)元，增發(fā)普通股的EPS=增加長(zhǎng)期債務(wù)的EPS7/23/202379EBIT>117.3萬(wàn)元，發(fā)行優(yōu)先股要比增發(fā)普通股有利EBIT<117.3萬(wàn)元，增發(fā)普通股比發(fā)行優(yōu)先股更有利EBIT=117.3萬(wàn)元，增發(fā)普通股EPS=發(fā)行優(yōu)先股EPS7/23/202380不管EBIT處于保何種水平，增加長(zhǎng)期債務(wù)的EPS>發(fā)行優(yōu)先股的EPS

7/23/202381EBIT-EPS法評(píng)價(jià)隨著債務(wù)資本的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大，股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值也會(huì)有下降的趨勢(shì)，所以，單純地使用EBIT-EPS分析法有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。7/23/202382

企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資本成本，并據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)。

2．比較資本成本法7/23/202383長(zhǎng)江公司原資本結(jié)構(gòu)如表所示。普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)格10元，目前市場(chǎng)價(jià)格10元，今年預(yù)期股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%，所得稅稅率30%，假定發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)。

7/23/2023847/23/202385該企業(yè)擬增資400萬(wàn)元，三個(gè)方案。甲方案：增發(fā)400萬(wàn)元債券，債券利率增至12%，股利不變，股價(jià)降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券200萬(wàn)元，年利率10%，發(fā)行股票20萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)10元，股利不變。丙方案：發(fā)行股票36.36萬(wàn)股，股價(jià)增至11元/股。7/23/202386（1）各種資本的比重和資本成本分別為：年初的加權(quán)平均資本成本為：7/23/202387甲方案：增發(fā)400萬(wàn)元債券，債券利率增至12%，股利不變，普通股市價(jià)降至8元/股。7/23/202388

（2）甲方案各種資本的比重和資本成本：甲方案加權(quán)平均資本成本為：7/23/202389乙方案：發(fā)行債券200萬(wàn)元，年利率10%，發(fā)行股票20萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變7/23/202390

（3）各種資本的比重和資本成本分別為：乙方案加權(quán)平均資本成本為：7/23/202391丙方案：發(fā)行股票36.36萬(wàn)股，普通股市價(jià)增至11元/股。7/23/202392

（4）各種資本的比重和資本成本分別為：丙方案加權(quán)平均資本成本為：7/23/202393計(jì)劃年初加權(quán)平均資本成本kw0=11.00%甲方案加權(quán)平均資本成本kw1=11.48%乙方案加權(quán)平均資本成本kw2=11.00%丙方案加權(quán)平均資本成本kw3=11.26%

7/23/202394∵乙方案的加權(quán)平均資本成本最低，∴應(yīng)選用乙方案，即該企業(yè)應(yīng)保持原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)，50%為債務(wù)資本，50%為自有資本。7/23/202395比較資本成本法分析

通俗易懂，計(jì)算過(guò)程也不是十分復(fù)雜，是確定資本結(jié)構(gòu)的一種常用方法。但所擬定的方案數(shù)量有限，故存在漏掉最優(yōu)方案的可能。7/23/202396

根據(jù)有關(guān)資料，通過(guò)逐步測(cè)試，比較不同資本結(jié)構(gòu)情況下公司的總價(jià)值，求出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

（1）計(jì)算公司資本成本

3．比較公司價(jià)值法7/23/2023977/23/202398（2）計(jì)算公司總價(jià)值

7/23/202399KＢ—債務(wù)成本KＤ—債務(wù)稅前成本T—所得稅稅率B—債務(wù)籌資額I—債務(wù)利息總額KＳ—股票成本RＦ—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Km—市場(chǎng)平均報(bào)酬率S—股票價(jià)值β—股票的貝他系數(shù)EBIT—息稅前盈余b/v—債務(wù)資金的比重I—債務(wù)利息s/v—股票資金的比重V—公司總價(jià)值B—債務(wù)價(jià)值（面值）DP—優(yōu)先股股利7/23/2023100

黃河公司每年的息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，目前黃河公司的全部資金都是利用發(fā)行股票籌集，股票賬面價(jià)值為200萬(wàn)元。黃河公司的所得稅率為40%?，F(xiàn)假設(shè)黃河公司其他因素不變，請(qǐng)通過(guò)比較公司價(jià)值法選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

投資銀行估計(jì)：RF=10%，Km=14%7/23/20231017/23/20231027/23/2023103債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值（B）（百萬(wàn)元）股票的市場(chǎng)價(jià)值（S）（百萬(wàn)元）公司的市場(chǎng)價(jià)值（V）（百萬(wàn)元）財(cái)務(wù)杠桿B/S（%）稅前債務(wù)成本（KB）（%）股票資本成本（KB）（%）加權(quán)平均資本成本（KW）（%）020.83320.8330.00—14.4014.40318.56021.56013.9112.015.0013.92616.67522.67526.4612.015.4013.33914.54423.54438.2313.015.8012.741212.16424.14649.7014.016.4012.42159.07024.07062.3216.017.2012.46185.73923.73975.8218.018.4012.64212.28623.28690.1820.021.0012.887/23/2023104債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值（B）（百萬(wàn)元）股票的市場(chǎng)價(jià)值（S）（百萬(wàn)元）公司的市場(chǎng)