金融市場之第05章衍生市場課件

金融市場學(xué)金融學(xué)院FinancialMarket^7/21/20231第五章金融衍生市場第一節(jié)金融衍生市場概述第二節(jié)金融遠(yuǎn)期市場第三節(jié)金融期貨市場第四節(jié)金融期權(quán)市場^7/21/20232第一節(jié)金融衍生市場概述一、金融衍生工具的含義二、金融衍生工具的類型三、衍生證券的特點和功能四、衍生證券與金融工程五、衍生市場的產(chǎn)生與發(fā)展六、衍生證券在中國的實踐^7/21/20233一、金融衍生工具的含義衍生金融工具（DerivativeInstruments），又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價值依賴于基本（Underlying）標(biāo)的資產(chǎn)價格的金融工具，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。衍生工具與原生工具:衍生工具的價值依賴于原生性金融工具的一類金融產(chǎn)品；原生性金融工具一般指股票、債券、存單、貨幣等。^7/21/20234二、金融衍生工具的類型

金融衍生工具在形式上均表現(xiàn)為一種合約，在合約上載明買賣雙方同意的交易品種、價格、數(shù)量、交割時間及地點等。目前較為流行為金融衍生工具合約主要有遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等四種。1、遠(yuǎn)期合約(forwards)2、期貨合約（futures）3、期權(quán)合約（options）4、互換合約（swaps）金融衍生工具還有其他類型，如按相關(guān)資產(chǎn)劃分為：貨幣或匯率衍生工具包括遠(yuǎn)期外匯合約、外匯期貨、外匯期權(quán)、貨幣互換；利率衍生工具包括短期利率期貨、債券期貨、債券期權(quán)、利率互換、互換期權(quán)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等；股票衍生工具包括股票期權(quán)、股價指數(shù)期權(quán)、股價指數(shù)期貨、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等。按衍生次序可以分為：一般衍生工具、混合工具、復(fù)雜衍生工具等。^7/21/20235三、衍生證券的特點和功能衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實際上是進(jìn)行風(fēng)險的再分配，它不會創(chuàng)造財富

衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。這既會加大市場的風(fēng)險，又會降低交易成本，提高市場的流動性。

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四、衍生證券與金融工程

遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換合同是主要的衍生金融工具，它們既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。換句話說，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而幾種衍生金融工具又可組合成新的更復(fù)雜的衍生金融工具。

^7/21/20237五、衍生市場的產(chǎn)生與發(fā)展

20世紀(jì)70年代以來，世界正悄然發(fā)生著兩大革命。一是以電腦和通訊技術(shù)為核心的信息革命，一是以金融創(chuàng)新（FinancialInnovation）為核心的金融革命。而以期貨、期權(quán)等衍生證券（DerivativeSecurities）為核心的金融工具的創(chuàng)新更是這場金融革命核心的核心。衍生證券是當(dāng)今世界上歷史最短、卻發(fā)展最快、交易量最大的金融工具。

^7/21/20238六、衍生證券在中國的實踐衍生證券在中國的第一個試驗品是國債期貨。雖然它以失敗告終，但它畢竟從此搞活了中國的國債市場，使之恢復(fù)了金邊債券的神采。中國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模過小，無法對國債期貨市場形成有效約束，這是中國國債期貨試驗失敗的根本原因。

^7/21/20239第二節(jié)金融遠(yuǎn)期市場一、金融遠(yuǎn)期合約的定義二、遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點三、金融遠(yuǎn)期合約的種類

（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議

（二）遠(yuǎn)期外匯合約

（三）遠(yuǎn)期股票合約^7/21/202310一、金融遠(yuǎn)期合約的定義金融遠(yuǎn)期合約的定義：金融遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。我們把使得遠(yuǎn)期合約價值為零的交割價格稱為遠(yuǎn)期價格（ForwardPrice）。它與遠(yuǎn)期價值是有區(qū)別的。

^7/21/202311二、遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此具有較大的靈活性，這是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點。但遠(yuǎn)期合約也有明顯的缺點：首先，由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動性較差。最后，遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險較高。^7/21/202312三、金融遠(yuǎn)期合約的種類（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議：遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，簡稱FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方是名義借款人，賣方則是名義貸款人。

^7/21/202313（二）遠(yuǎn)期外匯合約

遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeContracts）是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。

按照遠(yuǎn)期的開始時期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約（OutrightForwardForeignExchangeContracts）和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（SyntheticAgreementforForwardExchange，簡稱SAFE）。

^7/21/202314遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率（ForwardExchangeRate）是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價格。遠(yuǎn)期匯率的報價方法通常有兩種：一種是報出直接遠(yuǎn)期匯率（OutrightForwardRate）；另一種是報出遠(yuǎn)期差價（ForwardMargin，又稱掉期點數(shù)SwapPoints）。遠(yuǎn)期差價是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。若遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率，那么這一差額就稱為升水（Premium），反之則稱為貼水（Discount），若遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等，那么就稱為平價（AtPar）。

^7/21/202315（三）遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約（Equityforwards）是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。由于遠(yuǎn)期股票合約世界上出現(xiàn)不久，僅在小范圍內(nèi)有交易記錄。

^7/21/202316第三節(jié)金融期貨市場

一、金融期貨合約的定義二、金融期貨合約的特征三、金融期貨合約的種類四、期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較五、期貨市場的功能六、金融期貨交易方式^7/21/202317一、金融期貨合約的定義

金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的價格就是期貨價格(FuturesPrice)。^7/21/202318二、金融期貨合約的特征期貨合約均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。

期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進(jìn)行最后的實物交割。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標(biāo)準(zhǔn)化的。期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。

^7/21/202319三、金融期貨合約的種類按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價指數(shù)期貨和外匯期貨。利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約。股價指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價指數(shù)。外匯期貨的標(biāo)的物是外匯。

^7/21/202320四、期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同交易場所不同

違約風(fēng)險不同

價格確定方式不同

履約方式不同

合約雙方關(guān)系不同

結(jié)算方式不同

^7/21/202321五、期貨市場的功能轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的功能：這是期貨市場最主要的功能，也是期貨市場產(chǎn)生的最根本原因。

（價格發(fā)現(xiàn)功能：期貨價格是所有參與期貨交易的人，對未來某一特定時間的現(xiàn)貨價格的期望或預(yù)期。市場參與者可以利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行相關(guān)決策，以提高自己適應(yīng)市場的能力。

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六、期貨交易方式^7/21/202323期貨交易機(jī)制（一）期貨交易所期貨交易所是高度組織化、集中進(jìn)行期貨交易的公開市場1、價位變動2、漲跌停板3、未結(jié)清權(quán)益（未平倉合約）4、限倉制度和大戶報告制度^7/21/202324（二）期貨合約

1、標(biāo)準(zhǔn)化的合約2、唯一變量是價格3、不需要實際交割，以對沖方式結(jié)束交易^7/21/202325（三）保證金

1、履行合約的財力保證2、交易雙方均需繳保證金3、按結(jié)算價格逐日調(diào)整保證金帳戶4、保證金比率低，有高度杠桿作用^7/21/202326（四）清算所1、無負(fù)債結(jié)算制度2、簡便高效對沖機(jī)制3、沒有信用風(fēng)險，只有價格風(fēng)險^7/21/202327三、利率期貨和股票價格指數(shù)期貨（一）利率期貨1、利率期貨的產(chǎn)生2、利率期貨交易的特點（1）報價方式（2）交割與轉(zhuǎn)換系數(shù)3、利率期貨的主要品種^7/21/202328（二）股票價格指數(shù)期貨

1、股票價格指數(shù)期貨的產(chǎn)生（1）股票價格指數(shù)期貨以股票價格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約（2）產(chǎn)生原因：回避股票市場風(fēng)險（3）保值原理股票價格指數(shù)代表大多數(shù)股票價格的變動趨勢

^7/21/202329２、股價指數(shù)期貨交易的特點３、股價指數(shù)期貨的主要品種４、股價指數(shù)期貨分析有利因素：杠桿作用強(qiáng)、交易易操作、不受股市漲跌限制、交易靈活方便不利因素：合約持有者不能獲得股東權(quán)益、要有較強(qiáng)的后備資金、到期必須結(jié)清

^7/21/202330５、交易規(guī)則（1）股價指數(shù)期貨合約的價值：指數(shù)的點數(shù)乘以固定乘數(shù)（2）交割辦法：對沖后以現(xiàn)金交割（3）合同月：每年的3月，6月，9月，12月^7/21/202331（二）利率期貨套期保值實例

1、多頭套期保值現(xiàn)貨市場5月1日，持有8月1日到期的100萬美元證券，計劃到期后購買國庫券,當(dāng)時國庫券收益率為9%8月1日，證券到期，取得100萬美元，購入100萬美元91天期國庫券，票面貼現(xiàn)率為8%，價款為：100萬×（1-8%×91/360)=979,778美元現(xiàn)貨利息損失：100萬美元×（9%-8%）×91/360=2,527.78美元^7/21/202332

期貨市場5月1日買進(jìn)每手100萬美元90天期國庫券期貨合約1手，IMM指數(shù)為91.00，總價值為：100萬美元×（1-9%×90/360）=977，500美元8月1日出售1份到期90天短期國庫券期貨合同對沖，IMM指為92.00，總價值為：100萬美元×（1-8%×90/360）=980，000美元期貨盈利：980，000美元-977，500美元=2，500美元^7/21/202333實際購買國庫券成本：979，778美元-2，500美元=977，278美元100萬—977278360國庫券實際收益率=100%=8.99%

100萬91

期貨收益

2500

套期保值率=×100%=×100%=98%

現(xiàn)貨損失2527.78^7/21/2023342、空頭套期保值(1)現(xiàn)貨市場2月1日，發(fā)出100萬美元服裝訂單，要求3月1日交貨。計劃向銀行貸款支付貨款，當(dāng)時的銀行短期貸款利率為9.75%。3月1日，收到服裝發(fā)票，向銀行借100萬美元支付貨款，期限3個月，利率12%，利息成本為：100萬×12%×3/12=30000美元現(xiàn)貨損失：100萬×（12%-9.75%）×3/12=5625美元^7/21/202335(2)期貨市場2月1日，出售3月份到期90天國庫券期貨合約1手，IMM指數(shù)90.25，合約總價值為：100萬×（1-9.75%×90/360）=975,625美元3月1日，買進(jìn)3月份到期90天國庫券期貨合約1手，IMM指數(shù)為88.00，合約總價值為：100萬×（1-12%×90/360）=970,000美元期貨盈利：975,625-970,000=5,625美元^7/21/202336現(xiàn)貨利息成本扣除期貨利潤：30,000美元-5,625美元=24,375美元

24.37512貨款實際利率=××100%=9.75%

100萬3

期貨收益5675套期保值率=×100%=×100%=100%現(xiàn)貨損失

5675^7/21/202337（三）股指期貨套期保值實例１、空頭套期保值(1)現(xiàn)貨市場6月1日持有10種股票，市值為129,118.75美元10月底，持有10種股票的市值為116,793.75美元現(xiàn)貨股票貶值：129,118.75美元-116793.75美元=12,325美元^7/21/202338(2)期貨市場6月1日標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為154.20點，出售2手12月期貨合約，價值為：154.20點×500×2=154200美元10月底，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種指數(shù)為133.05點，買入2手期貨合約，價值為：133.05×500×2=133050美元期貨交易盈利：154,200美元-133,050美元=21,150美元凈收益：21,150美元-12,325美元=8,825美元^7/21/2023392、多頭套期保值(1)現(xiàn)貨市場1月25日預(yù)計3月份可收到20萬元資金，計劃買通用汽車和IBM公司股票通用汽車：50美元×3000股=150,000美元IBM：25美元×2000股=50,000美元3月31日，20萬元資金到位，股價上漲。通用汽車：56.25×3000IBM：30.375×2000共229,500美元現(xiàn)貨多支出229,500美元-200,000美元=29,500美元^7/21/202340(2)期貨市場1月25日，標(biāo)準(zhǔn)普爾100種股票價格指數(shù)138.75點，買進(jìn)10手6月份期貨合約，價值為：138.75點×200×10=277,500美元3月31日標(biāo)準(zhǔn)普爾100種股票價格指數(shù)154.25點，賣出10手6月份期貨合約，價值為：154.25點×200×10=308,500美元期貨盈利：308,500美元-277,500美元=31,000美元凈盈利：31,000美元-29,500美元=1,500美元 ^7/21/202341

標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的漲幅:11.17%通用汽車股價的漲幅:12.50%IBM股價的漲幅:21.50%組合的β系數(shù):1.35計算期貨合約數(shù):2萬/138.75×200=7.2手考慮β系數(shù):7.2×1.35=9.72手

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期貨收益31000套期保值率=×100%=×100%=105%現(xiàn)貨損失29500

^7/21/202343六、我國金融期貨市場的建設(shè)（一）中國金融期貨交易所成立（二）主要交易規(guī)則1、《滬深300指數(shù)期貨合約》（征求意見稿）2、《中國金融期貨交易所交易細(xì)則》（征求意見稿）3、《中國金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》（征求意見稿）4、《中國期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》（征求意見稿）^7/21/202344（三）交易規(guī)則的具體內(nèi)容1、《滬深300指數(shù)期貨合約》（征求意見稿）合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點300元合約價值滬深300指數(shù)×300元報價單位指數(shù)點最小變動價位0．1點合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月^7/21/202345交易時間上午9：15-11：30，下午13：00-15：15最后交易日交易時間上午9：15-11：30，下午13：00-15：00

價格限制上一個交易日結(jié)算價的±10%合約交易保證金合約價值的8%交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延。

最后結(jié)算日同最后交易日手續(xù)費30元/手（含風(fēng)險準(zhǔn)備金）交易代碼IF^7/21/2023462、《中國金融期貨交易所交易細(xì)則》（征求意見稿）（1）會員分類和資格標(biāo)準(zhǔn)（2）席位管理（3）非結(jié)算會員下單方式（4）交易指令（5）開戶流程（6）競價和撮合原則（7）套期保值管理^7/21/2023473、《中國金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》（征求意見稿）（1）結(jié)算會員制度（2）結(jié)算聯(lián)保制度（3）結(jié)算賬戶（4）結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金（5）現(xiàn)金交割（6）當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度（7）每日結(jié)算價（8）到期交割方式和交割結(jié)算價（9）移倉^7/21/202348

4、《中國期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》（征求意見稿）（1）保證金制度（2）價格限制制度（3）限倉制度（4）大戶報告制度（5）強(qiáng)行平倉制度（6）強(qiáng)制減倉制度（7）結(jié)算擔(dān)保金制度（8）風(fēng)險警示制度^7/21/202349七、金融衍生品主導(dǎo)權(quán)之爭（一）新交所推出A50指數(shù)期貨（二）境外推出股指期貨的影響1、日本和臺灣的教訓(xùn)2、合約設(shè)計的比較3、境外股指期貨對我國的負(fù)面影響（三）主導(dǎo)權(quán)之爭—上證所信息公司起訴新華富時（四）CME搶推人民幣外匯期貨期權(quán)交易^7/21/202350第四節(jié)金融期權(quán)市場

一、金融期權(quán)合約的定義二、金融期權(quán)合約的種類三、金融期權(quán)的交易^7/21/202351一、金融期權(quán)合約的定義金融期權(quán)（Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格）或執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。^7/21/202352二、金融期權(quán)合約的種類按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption）。按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)。

^7/21/202353三、金融期權(quán)的交易期權(quán)交易場所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個規(guī)模龐大的場外交易市場。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。對于場內(nèi)交易的期權(quán)來說，其合約有效期一般不超過9個月，以3個月和6個月最為常見。為了保證期權(quán)交易的高效、有序，交易所對期權(quán)合約的規(guī)模、期權(quán)價格的最小變動單位、期權(quán)價格的每日最高波動幅度、最后交易日、交割方式、標(biāo)的資產(chǎn)的品質(zhì)等做出明確規(guī)定。

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股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較認(rèn)股權(quán)證（Warrants）是指附加在公司債務(wù)工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內(nèi)按事先規(guī)定的價格購買該公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。共同之處：1）兩者均是權(quán)利的象征，持有者可以履行這種權(quán)利，也可以放棄權(quán)利。2）兩者都是可轉(zhuǎn)讓的。區(qū)別：1）認(rèn)股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開出的；而期權(quán)是由獨立的期權(quán)賣者開出的。2）認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無須交納額外的費用；而期權(quán)則需購買才可獲得。3）有的認(rèn)股權(quán)證是無期限的而期權(quán)都是有期限的。

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期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別權(quán)利和義務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)化。盈虧風(fēng)險。保證金。買賣匹配。套期保值。

^7/21/202356看漲期權(quán)的的盈虧分布假設(shè)2002年9年20日德國馬克對美元匯率為100德國馬克=58.88美元。甲認(rèn)為德國馬克對美元的匯率將上升，因此以每馬克0.04美元的期權(quán)費向乙購買一份2002年12月到期、協(xié)議價格為100德國馬克=59.00美元的德國馬克看漲期權(quán)，每份德國馬克期權(quán)的規(guī)模為125000馬克。那么，甲、乙雙方的盈虧分布可分為以下幾種情況：

^7/21/202357看漲期權(quán)的的盈虧分布如果在期權(quán)到期時，德國馬克匯率等于或低于100德國馬克=59.00美元，則看漲期權(quán)就無價值。買方的最大虧損為5，000美元（即125000馬克0.04美元/馬克）。如果在期權(quán)到期時，德國馬克匯率升至100德馬克=63.00美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取5，000美元，扣掉期權(quán)費后，他剛好盈虧平衡。如果在期權(quán)到期前，德國馬克匯率升到100德國馬克=63.00美元以上，買方就可實現(xiàn)凈盈余。馬克匯率越高，買方的凈盈余就越多。^7/21/202358看漲期權(quán)的的盈虧分布看漲期權(quán)買者的盈虧分布圖如下：盈利盈利期權(quán)費

協(xié)議價格盈虧平衡點

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