2023年雙焦年中報告：供需寬松格局下雙焦下半年行情展望

mailomcnmailomcn年行情展望2023年雙焦年中報告美爾雅期貨產(chǎn)業(yè)研究中心美爾雅期貨產(chǎn)業(yè)研究中心黑色產(chǎn)業(yè)組：楊輝1焦炭：2023年上半年焦炭供應(yīng)偏平穩(wěn)，產(chǎn)量同比小幅增加(前五月)；預(yù)計下半年焦企生產(chǎn)節(jié)奏總體平穩(wěn)，主要跟隨利潤、下游需求進行調(diào)節(jié)。需求方面，上半年在鋼材利潤及終端需求變動過程中，高爐經(jīng)歷了復(fù)產(chǎn)、負(fù)反饋減產(chǎn)、再復(fù)產(chǎn)的過程。鋼廠對于焦炭基本維持按需采購節(jié)奏。1焦煤：上半年自兩會過后，煉焦煤產(chǎn)量逐步回升，整體高于歷年同期水平。進口方面，上半年進口量同比大增。在保供政策背景下，預(yù)計下半年產(chǎn)地?zé)捊姑汗?yīng)偏穩(wěn)定，進口蒙煤、俄煤仍有增量預(yù)期。需求端，淡季鐵水有下滑預(yù)期，若粗鋼壓減政策落實，焦煤需求還將走弱。1總結(jié)：從雙焦自身供需來看，焦炭供需矛盾不突出，下半年供需相對平衡，主要跟隨成材、焦煤走勢。焦煤下半年供需寬松格局持續(xù)，將持續(xù)壓制其上方估值；加之動力煤高庫存壓制，旺季價格上漲動力不足，亦對焦煤形成拖累。三季度煤焦偏空操作為主。但需注意，雙焦下游庫存都在歷史低位，若遇需求好轉(zhuǎn)，短期向上彈性較大。四季度若焦炭落后產(chǎn)能集中淘汰，遇上冬儲，01合約或有階段性做多機會。1策略推薦：三季度逢高做空為主；四季度關(guān)注01合約階段性做多機會1風(fēng)險點：三季度政策刺激超預(yù)期落地、煤礦限產(chǎn)加嚴(yán)；四季度粗鋼壓減政策落地44CNTS 11市場回顧12023年上半年，雙焦價格自高位大幅下挫，價格重心明顯下移，基本回到2020年水平，主因宏觀預(yù)期明顯轉(zhuǎn)弱、“金三銀四”旺季需求不及預(yù)期。一季度，預(yù)期主導(dǎo)，盤面高位偏強走勢。春節(jié)期間消費火爆，節(jié)后地產(chǎn)銷售逐步回暖，2月制造業(yè)PMI指數(shù)超預(yù)期，基建投資及項目開工維持韌性，海外制造業(yè)補庫帶動鋼材出口，市場對旺季需求預(yù)期不斷被抬高，加之內(nèi)蒙煤礦事故、兩會致產(chǎn)地安檢加嚴(yán)，盤面表現(xiàn)出高位偏強走勢。二季度，宏觀數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售、居民中長期貸款走弱，資金周轉(zhuǎn)問題難解，海外階段性補庫結(jié)束，制造業(yè)增速回落，宏觀預(yù)期調(diào)整為弱復(fù)蘇，下游需求負(fù)反饋預(yù)期逐步兌現(xiàn)，鋼廠減產(chǎn)，疊加粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期，原料需求預(yù)期下滑；加之進口煤政策支持，澳煤再回中國，蒙煤進口大增，煉焦煤過剩壓力加劇，雙焦價格大幅下挫。1下面以焦煤09合約為例(焦炭走勢大致相同)，時間截至7.4日收盤，將2023年上半年的行情分為8個階段進行解讀。市場回顧節(jié)后供給續(xù)恢場整。、3月初需求不及預(yù)期，需求負(fù)反饋逐步兌現(xiàn)，黑色開啟一波跌模式，。月逐步進入淡季策頻繁“色開啟反數(shù)據(jù)來源：博易大師，美爾雅期貨市場回顧1第一階段：1月：雙焦期現(xiàn)走勢分化。現(xiàn)貨均進入降價周期，供需上呈現(xiàn)雙弱格局；而期貨卻在宏觀強預(yù)期主導(dǎo)下煤弱于焦炭主因澳煤通關(guān)預(yù)期。1第二階段：春節(jié)后至2月中旬：在疫情防控政策放開后今年春節(jié)多數(shù)企業(yè)放假時間延長，節(jié)后一段時間終端工程項目開復(fù)工進度、勞務(wù)到位率同比大幅下降，需求恢復(fù)緩慢，而煤焦供給卻在持續(xù)恢復(fù)，盤面回調(diào)為主。緊，盤面維持高位震蕩走勢。的下跌主要是海外宏觀因素：硅谷銀行事件引發(fā)的，大宗普跌。同時粗鋼平控傳聞再起，原料受到明顯壓制，但成材相對堅挺。3月下旬至3月底，海外宏觀風(fēng)險釋放后，成材在粗鋼平控消息影響下，小幅反彈，原料保持震蕩走勢。自4.3日開始，成材供需壓力逐步加大，加之3月PMI數(shù)據(jù)環(huán)比下滑，市場情緒逐步轉(zhuǎn)弱，黑色開始交易需求負(fù)反饋預(yù)期，原料端焦炭現(xiàn)貨開啟提降周期。而至4月中旬左右，鋼廠減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，鐵水見頂回落，盤面進入加速下滑階段。市場回顧1第六階段：5月初至5月中旬：在經(jīng)歷前一波大幅下跌后，盤面在“棚改”、唐山地區(qū)粗鋼平控、內(nèi)蒙問題露天煤礦停產(chǎn)整頓等利好消息炒作下開始反彈，同時鋼廠在經(jīng)歷爐料成本大幅下移后，利潤有所修復(fù)，開始復(fù)產(chǎn)，對原料進行了階段性補庫。煤焦貿(mào)易商在盤面升水后投機情緒也有所好轉(zhuǎn)。1第八階段：6月：動力煤有所企穩(wěn)，淡季交易主線為政策預(yù)期，利好政策頻繁“吹風(fēng)”，黑色開啟反彈。但預(yù)期驅(qū)動盤面上漲的驅(qū)動不夠堅實，盤面不時被弱現(xiàn)實拉下來，在強預(yù)期與弱現(xiàn)實的“拉扯”中呈現(xiàn)出震蕩走勢。220-111-110-111-112-11年1-5月，全國焦炭累計產(chǎn)量20313.1萬噸，累計同比增長2.6%，增速較上月下滑1.1個百分點。整體焦炭產(chǎn)量仍高于近五年同期水平。其中，5月份焦炭產(chǎn)量4150.1萬噸，環(huán)比增加1%，同比下降0.7%。1近兩年焦炭產(chǎn)能置換，新產(chǎn)能集中釋放，生產(chǎn)效率明顯提高，上半年焦企產(chǎn)能利用率整體中性偏低，但產(chǎn)量依舊保持相對較高水平。4400.00焦炭月度產(chǎn)量2021年2020年2019年2018年.00.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月00.00.00.00焦炭產(chǎn)量同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind，美爾雅期貨134月144月2916134月144月291615128月169月19月16月14134月104月24191939月107 供應(yīng)：整體偏穩(wěn)，主要依據(jù)利潤、需求調(diào)節(jié)降，但原料煤成本下跌幅度更大，焦企利潤得到一定修復(fù)，產(chǎn)能利用率小幅回升。5月初至中旬，焦炭現(xiàn)貨仍在提降，但部分原料煤開始企穩(wěn)反彈，焦企利潤壓縮，供應(yīng)小幅下滑。之后焦炭供應(yīng)相對平穩(wěn)。直到6月中下旬，焦炭首輪提漲遲遲不能落地，部分焦企陷入虧損開始限產(chǎn)，而7月開始唐山因環(huán)保要求，限產(chǎn)加嚴(yán)，焦企供應(yīng)出現(xiàn)小幅收縮，但整體影響有限。1據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截止7月7日，全國獨立焦企全樣本剔除淘汰產(chǎn)能利用率73.78%，較前一周增0.24個百分點；焦炭日均產(chǎn)量67.41萬噸，較前一周增0.22萬噸。全國30家樣本焦企噸焦盈利全國30家樣本焦企噸焦盈利19年獨立焦企全樣本焦炭日均產(chǎn)量7060000數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，美爾雅期貨1月1171月117月114月24月144月24月17197月1月122320日日 整體偏平穩(wěn)，主要依據(jù)利潤、需求調(diào)節(jié)1據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截止7月7日，全國247家鋼廠自帶焦化剔除淘汰產(chǎn)能利用率86.58%，較前一周降0.61個百分點；焦炭日均產(chǎn)量46.73萬噸，較前一周降0.33萬噸。全國247家鋼廠焦化產(chǎn)能利用率全國247家鋼廠焦炭日均產(chǎn)量2023年2022年2021年2020年2019年數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，美爾雅期貨停4.3米焦?fàn)t節(jié)奏供應(yīng)：產(chǎn)能制約總體較弱，關(guān)注下半年山西關(guān)停4.3米焦?fàn)t節(jié)奏供應(yīng)：產(chǎn)能制約總體較弱，關(guān)注下半年山西關(guān)年焦炭產(chǎn)能凈增約2500萬噸。預(yù)計2023年淘汰焦化產(chǎn)能4838萬噸，新增4971萬噸，凈新增133萬噸。1山西今年將全面關(guān)停退出炭化室高度4.3米及以下焦?fàn)t，預(yù)計集中關(guān)?？赡茉谒募径龋瑢δ壳敖固空９?yīng)暫未產(chǎn)生較大影響。在焦炭總體產(chǎn)能充裕的情況下，產(chǎn)能對供應(yīng)的制約偏弱。1下半年原料煤供應(yīng)寬松格局大概率持續(xù)，原料、產(chǎn)能對焦炭供應(yīng)的制約弱化，焦炭供應(yīng)仍主要依據(jù)下游需求、焦企利潤來進行調(diào)節(jié)，供應(yīng)彈性較大。預(yù)計下半年焦企生產(chǎn)節(jié)奏總體平穩(wěn)，主要跟隨下游需求。：上半年先增后降，上游向下游讓利：上半年先增后降，上游向下游讓利1據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-5月，我國生鐵累計產(chǎn)量3.75億噸，累計同比增長3.2%,其中5月生鐵產(chǎn)量7700萬噸，同比下降4.8%。一季度全國生鐵產(chǎn)量累計同比增速達到7.6%，因春節(jié)后地產(chǎn)銷售逐步回暖，2月制造業(yè)PMI指數(shù)超預(yù)期，基建投資及項目開工維持韌性，海外制造業(yè)補庫帶動鋼材出口，終端需求呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。但4、5月全國生鐵產(chǎn)量累計同比增速分別降至5.8%、3.2%，主因經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭減弱，海外補庫告一段落，終端需求負(fù)反饋下，高爐減產(chǎn)，焦炭現(xiàn)貨經(jīng)歷十輪提降。原料讓利后，鋼廠利潤得到修復(fù)，再度開啟復(fù)產(chǎn)。鐵水保持高位下，焦炭剛需支撐較強。全國生鐵產(chǎn)量3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月計同比計同比00.00.00.00.00數(shù)據(jù)來源：Wind，美爾雅期貨1-101-111-122-102-112-121-101-111-122-102-112-12性仍大：下半年鐵水有回落壓力，階段性需求彈實質(zhì)性改善。淡季鋼材供應(yīng)維持高位，而需求偏弱，累庫現(xiàn)象初現(xiàn)，后續(xù)若累庫現(xiàn)象持續(xù)加重，鋼廠出貨不暢，利潤下滑，在供需壓力下將自主減產(chǎn)，鐵水也將面臨見頂回落，從而壓制焦炭需求。發(fā)資金來源累計增速預(yù)收款預(yù)收款揭貸款0.00.0000.00.00.00數(shù)據(jù)來源：Wind，美爾雅期貨1月119月134月164月2811月168月13279月1024下下半年鐵水有回落壓力，階段性需求彈性1粗鋼壓減政策自今年3月份便開始有所傳言，但官方到目前為止并未出臺正式文件。7月唐山環(huán)保限產(chǎn)加碼，從實際情況來看，鋼廠主要是限燒結(jié)，但由于區(qū)域內(nèi)多數(shù)鋼廠燒結(jié)礦庫存富裕，因此限燒結(jié)影響有限，鐵水繼續(xù)保持高位。市場對下半年粗鋼壓減政策還有預(yù)期，仍對焦炭需求構(gòu)成利空。但在下游普遍維持低庫存策略的情況下，一旦預(yù)期好轉(zhuǎn)，下游階段性集中補庫需求彈性是比較大的。247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量247家樣本鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)日日 鋼聯(lián)，美爾雅期貨3日3日日3日3日日2.2需求：出口利潤維持低位，出口對需求貢獻有限12.61萬噸，累計凈出口327.14萬噸，同比增31.63萬噸。春節(jié)后海外制造業(yè)階段性補庫帶動焦炭出口需求回升，但階段性補庫過后，隨著海外需求下滑，焦炭出口需求亦有所回落。今年焦炭出口利潤整體偏低，加上出口需求在焦炭總需求中占比非常小，對國內(nèi)焦炭市場的影響比較有限。焦炭出口利潤2023年2022年2021年2020年2019年000.000.000.000.00.00焦炭凈出口數(shù)量7月8月9月10月11月1月7月8月9月10月11月數(shù)據(jù)來源：Wind，美爾雅期貨1月11月117月114月24月144月24月17197月1月122320日日日 ：下游維持低庫存策略，總庫存歷史低位1庫存方面，2023年上半年，下游鋼廠繼續(xù)維持低庫存策略，按需采購為主，焦炭總庫存波動幅度較小，與歷年相比焦炭總庫存:港口+全樣本焦企+247家鋼廠焦炭庫存：港口數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，美爾雅期貨月17月17114月24月144月2417197月1120月17114月24月144月2417197月11230下游維持低庫存策略，總庫存歷史低位據(jù)來源：鋼聯(lián)，美爾雅期貨3日3日日日3日3日日日潤震蕩為主1上半年焦企利潤中性偏低。自3月開始，焦煤價格一路下跌，焦企利潤有所修復(fù)，但仍以微利為主。至6月下旬左右，原料潤震蕩為主焦企盈利調(diào)查200002019/5/312020/5/312021/5/312022/5/312023/5/3100據(jù)來源：鋼聯(lián)，美爾雅期貨焦炭供需總結(jié)焦炭供需總結(jié)12023年上半年焦炭供應(yīng)偏平穩(wěn)，產(chǎn)量同比小幅增加(前五月)。預(yù)計下半年焦企生產(chǎn)節(jié)奏總體平穩(wěn)，主要跟隨利潤、下游需求進行調(diào)節(jié)。關(guān)注四季度山西關(guān)停4.3米及以下焦?fàn)t產(chǎn)能節(jié)奏，預(yù)計影響有限。需求方面，上半年在鋼材利潤及終端需求變動過程中，高爐經(jīng)歷了復(fù)產(chǎn)、負(fù)反饋減產(chǎn)、再復(fù)產(chǎn)的過程。鋼廠對于焦炭采購整體較為謹(jǐn)慎，基本維持按需采購節(jié)奏。目前淡季鋼材供需壓力持續(xù)累積，后期若政策落地不及預(yù)期，鐵水面臨見頂回落壓力，加之粗鋼壓減預(yù)期，焦炭需求仍受到一定抑制。但在下游低庫存背景下，一旦預(yù)期好轉(zhuǎn)，下游階段性集中補庫需求彈性還是比較大的。33歷年同期水平12023年1-5月份，我國煉焦精煤產(chǎn)量20730萬噸，累計同比增長1.5%。1-3月初，因春節(jié)放假、煤礦事故、兩會等因素影響，煉焦煤煤礦開工率受到一定影響，但仍高于歷年同期水平。兩會后，供應(yīng)端擾動減弱，煉焦煤煤礦開工率迅速回升，煉焦煤產(chǎn)量在3月達到峰值。4、5月份受制于下游需求負(fù)反饋影響，煤礦庫存壓力加大，煉焦煤產(chǎn)量較3，產(chǎn)地供應(yīng)也逐步恢復(fù)。在國內(nèi)保供穩(wěn)價的政策背景下，預(yù)計下半年產(chǎn)地?zé)捊姑汗?yīng)偏穩(wěn)定，仍有小幅增量預(yù)期。礦開工率：匯總礦開工率：匯總2023年2022年2021年2020年2019年%90.00%4000%%70.00%25001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：汾渭，Wind，美爾雅期貨0-111-112-110-111-112-113澳進口量煤放開，上半年進口1雖然進口量在煉焦煤總進口量中占比只有10%左右，但卻能從結(jié)構(gòu)上對國內(nèi)供應(yīng)進行補充，尤其是對國內(nèi)主焦煤供應(yīng)的補充，其中，澳大利亞、蒙古是我國主焦煤進口的主要來源國。12023年1-5月，我國煉焦煤累計進口3739萬噸，累計同比增長77.62%。其中2、3月份煉焦煤進口當(dāng)月同比增速分別達到131.73%、144.16%，為近幾年最高。4、5月份隨著國內(nèi)下游需求走弱，煉焦煤進口量也隨之下降。煉焦煤進口量同比增速進口數(shù)量:煉焦煤:當(dāng)月值.000.00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind，美爾雅期貨0-111-110-111-112-113進口澳煤放開，上半年進口量同比大增1雖然自年初澳煤進口禁令便逐漸放開，但今年上半年我國煉焦煤進口增量卻主要來自蒙煤、俄羅斯煤，澳煤進口量大大低于預(yù)期。1-5月，我國自澳大利亞累計進口煉焦煤81萬噸，遠遠低于禁令之前的水平，2020年1-5月我國自澳大利亞進口煉焦煤有2124萬噸，目前的水平相比2020年同期下降了96%。這是因為，在澳煤進口禁令期間，其貿(mào)易流向已經(jīng)發(fā)生了明顯變化，更多出口到日韓、印度以及歐洲部分國家。001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind，美爾雅期貨 3進口澳煤放開，上半年進口量同比大增1蒙煤方面，一季度進口量同比大增433%；4、5月份伴隨國內(nèi)需求走弱，蒙煤甘其毛都口岸日通車數(shù)大幅下滑至500車左右；6月隨著國內(nèi)焦煤補庫需求釋放，蒙煤通關(guān)量快速回升，甘其毛都口岸日通車數(shù)再次回升至1000車以上，最高時超過1100車。疫情后我國自蒙煤進口能力大幅提升，預(yù)計下半年仍有增量預(yù)期。，海外焦煤市場疲軟，進口性價比較低。甘其毛都口岸蒙煤通關(guān)車數(shù)00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：汾渭，Wind，美爾雅期貨0日1日0日1日0日日日日日3季度冬儲行情仍可期待1展望下半年，目前鋼材需求進入淡季，鋼材供需壓力有增加態(tài)勢，鐵水產(chǎn)量或逐步面臨下行壓力，加之粗鋼壓減政策若落實，鐵水減量壓力較大，焦煤需求將走弱。但與焦炭類似，由于當(dāng)前焦煤產(chǎn)業(yè)鏈下游庫存已至極低位置，當(dāng)下游需求好轉(zhuǎn)時，焦煤的價格彈性也隨之放大，四季度冬儲行情仍值得期待。獨立焦化廠產(chǎn)能利用率：230家合計全國230家獨立焦化廠產(chǎn)能利用率：按區(qū)域9999999999999999999999999999999Wind，美爾雅期貨 月14134月104月24191939月1073：上游庫存壓力不大，下游庫存歷史極低位13月至5月初，在下游需求負(fù)反饋由預(yù)期逐步兌現(xiàn)為現(xiàn)實的過程中，煉焦煤價格大幅下挫，上游庫存累積，部分煤礦甚至出現(xiàn)頂倉現(xiàn)象。5月中下旬，隨著盤面反彈，市場情緒好轉(zhuǎn)，下游開啟了階段性補庫，上游迅速降庫，目前庫存煉焦煤總庫存：洗煤廠精煤+港口+全樣本焦企+247家鋼廠2023年2022年2021年2020年2019年樣本洗煤廠(110家)：精煤：庫存：中國(周)0煉焦煤庫存:港口合計年據(jù)來源：鋼聯(lián)，美爾雅期貨 3上游庫存壓力不大，下游庫存歷史極低位1隨著下游階段性補庫暫告一段落，鋼焦企業(yè)對煉焦煤采購仍回到此前的按需采購為主，場內(nèi)煉焦煤庫存位于近幾年最低位，這就使得集中補庫時價格彈性將被放大。煉焦煤庫存:獨立焦企全樣本煉焦煤可用天數(shù)：國內(nèi)247家鋼廠數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，美爾雅期貨3焦煤供需總結(jié)3焦煤供需總結(jié)增量主要不是來自澳煤，而是蒙煤、俄煤。在保供政策背景下，預(yù)計下半年產(chǎn)地?zé)捊姑汗?yīng)偏穩(wěn)定，進口蒙煤、俄煤仍有增量預(yù)期。需求端，淡季鐵水有下滑預(yù)期，若粗鋼壓減政策落實，焦煤需求將走弱。下半年焦煤偏寬松格局難改。但在下游庫存極低的情況下，一旦有供需錯配的情況，焦煤的價格彈性也隨之放大，四季度冬儲行情仍值得184月124月246月113198月1249月18范圍偏窄估值：基差01月12日1月21日2月19日2月28日3月9日3月18日3月27日1月12日1月21日2月19日2月28日3月9日3月18日3月27日4月15日5月24日6月2日6月11日8月13日8月31日9月19日9月28日10月14日311月1日12月7日12月16日 1月31日4月24日5月15日數(shù)據(jù)來源：Wind，美爾雅期貨 1月16日1月22日1月28日2月3日2月9日2月15日2月21日2月27日3月4日3月10日3月16日3月28日5日1日7日5月4日5月10日5月16日5月22日5月28日6月3日6 1月16日1月22日1月28日2月3日2月9日2月15日2月21日2月27日3月4日3月10日3月16日3月28日5日1日7日5月4日5月10日5月16日5月22日5月28日6月3日6