2015年證券從業(yè)資格考試證券投資分析內(nèi)部習(xí)題班講義

第一章證券投資分析概述

考試大綱：

掌握證券投資分析的含義及證券投資分析的目標(biāo)：了解證券投資分析理論發(fā)展的三個(gè)階段和主

要的代表性理論；熟悉證券投資分析的基本要素；熟悉我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)存的主要投資方法及策略；

掌握基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法的定義、理論基礎(chǔ)和內(nèi)容；熟悉證券投資分析應(yīng)注意的

問(wèn)題；了解證券投資分析的信息來(lái)源。

第一節(jié)證券投資分析的含義及目標(biāo)

一、證券投資分析的含義

是指通過(guò)各種專業(yè)分析，對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析，以判斷證券價(jià)值或

價(jià)格及其變動(dòng)的行為，是證券投資過(guò)程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。

二、證券投資分析的目標(biāo)

（-）實(shí)現(xiàn)投資決策的科學(xué)性；

（二）實(shí)現(xiàn)證券投資凈效用最大化。

證券投資的目的：凈效用（收益帶來(lái)的正效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)的權(quán)衡）最大化。

在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件條投資收益率最大化和住收益率既定的條件條風(fēng)險(xiǎn)最小化是證券投資的兩大

具體目標(biāo)。

【例題1?單選題】證券投資的目的是（）。

A.證券風(fēng)險(xiǎn)最小化

B.證券投資凈效用最大化

C.證券投資預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)固定化

D.證券流動(dòng)性最大化

Q[答疑編號(hào)5251010101]

『正確答案』B

『答案解析」證券投資的目的是證券投資凈效用最大化。

【例題2?多選題】證券投資的兩大具體目標(biāo)是（）。

A.在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益最大化

B.在收益率既定的條件下流動(dòng)性最小

C.在流動(dòng)性既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化

D.在收益率既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化

。[答疑編號(hào)5251010102]

『正確答案』AD

『答案解析』本題考查證券投資的兩大具體目標(biāo)。

【例題3?多選題】對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，進(jìn)行證券投資分析有利于（）。

A.降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)

B.正確評(píng)估證券的投資價(jià)值

C.進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的投資

D.追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益

U[答疑編號(hào)5251010103]

『正確答案』AB

『答案解析』對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，進(jìn)行證券投資分析有利于正確評(píng)估證券的投費(fèi)價(jià)值和降低投資者

的風(fēng)險(xiǎn)。

第二節(jié)證券投資分析理論的發(fā)展與演化

本節(jié)內(nèi)容變化較大，但從大綱要求來(lái)看本節(jié)主要出于了解層面。

一、早期投資理論（1950年前）

沒(méi)有系統(tǒng)的理論體系，提出了一些概念、分析方法

復(fù)利與現(xiàn)值

現(xiàn)代會(huì)計(jì)概念

概率、預(yù)期、套利、靜態(tài)定價(jià)、賭徒破產(chǎn)問(wèn)題

統(tǒng)計(jì)、生命表、預(yù)期壽命、壽險(xiǎn)年金、養(yǎng)老保險(xiǎn)

效用、風(fēng)險(xiǎn)回避、分散化、心理感受

早期投資理論（1950年前）

布朗運(yùn)動(dòng)、隨機(jī)游走、正態(tài)分布、期權(quán)定價(jià)早期理論

風(fēng)險(xiǎn)、不確定性、企業(yè)利潤(rùn)來(lái)源

即期價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)格、期望價(jià)格

證券基本面分析

其他理論發(fā)展

二、經(jīng)典投資理論（1950-1980）

資產(chǎn)組合選擇

1952,馬柯維茨

理論

分離定律1958,托賓

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理市場(chǎng)模型（單因

威廉?夏普

論素模型）

資本資產(chǎn)定價(jià)1964、1965、1966,威廉?夏普、

模型.約翰?林特耐、簡(jiǎn)?摩辛

經(jīng)典投資理論

套利定價(jià)理論1976,史蒂芬?羅斯

（1950-1980）

證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)

1953,肯尼斯?阿羅；1959,得布魯

性均衡理論

資本結(jié)構(gòu)理論

1958,莫迪利安尼、米勒

（MM定理）

隨機(jī)游走與有效

1959,奧斯本；1965,尤金?法碼

市場(chǎng)理論

期權(quán)定價(jià)理論1973,布萊克、休爾斯、默頓

關(guān)于市場(chǎng)效率問(wèn)題，尤金?法瑪,1965年《股票市場(chǎng)價(jià)格行為》，1970年深化和提出“有效市

場(chǎng)理論”,是受到奧斯本1964年隨機(jī)漫步理論啟發(fā)和影響。

只要證券的市場(chǎng)價(jià)格充分及時(shí)地反映了全部有價(jià)值的信息、市場(chǎng)價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值，

這樣的市場(chǎng)就稱為“有效市場(chǎng)”。

根據(jù)市場(chǎng)對(duì)信息反映的強(qiáng)弱將有效市場(chǎng)分為三種水平：弱式有效市場(chǎng)、半現(xiàn)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式

有效市場(chǎng)。

L弱式有效市場(chǎng)

在弱式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息。

2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)

在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券當(dāng)前價(jià)格完全反映所有公開(kāi)信息。

如果市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，那么僅僅以公開(kāi)資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助。

3.強(qiáng)式有效市場(chǎng)

在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)下，隹

何專'業(yè)投資者的邊際市場(chǎng)價(jià)值為冬。

三、1980年以來(lái)的投資理論發(fā)展

市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)理論1995,奧哈拉

1980年以來(lái)的投資理論發(fā)展

行為金融理論1979,卡尼曼，特維斯基

【習(xí)題講解】

?、單項(xiàng)選擇題

1.在（）中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息包括所有公開(kāi)的信息和內(nèi)幕信息。

A.弱勢(shì)有效市場(chǎng)

B.強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)

C.半弱勢(shì)有效市場(chǎng)

D.半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)

。[答疑編號(hào)5251010104]

『正確答案』B

『答案解析』本題考查強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)的特點(diǎn)。

2.著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)理論是由（）提出的。

A.威廉?夏普

B.奧斯本

C.尤金?法瑪

D.馬克維茨

，[答疑編號(hào)5251010105]

『正確答案』C

『答案解析』著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)理論是由尤金?法瑪提出的。

3.1963年，威廉?夏普提出了（）的一種簡(jiǎn)化的計(jì)算方法，這一方法通過(guò)建立“單因素模型”

來(lái)實(shí)現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上后來(lái)發(fā)展出“多因素模型”，希望對(duì)實(shí)際有更精確的近似。

A.CAPM

B.APT模型

C.均值方差模型

D.股利貼現(xiàn)模型

?[答疑編號(hào)5251010106]

『正確答案』C

『答案解析』本題考查均值方差模型。

二、多項(xiàng)選擇題

1.學(xué)術(shù)界一般依證券市場(chǎng)價(jià)格對(duì)資料的反映程度將證券市場(chǎng)區(qū)分為（）。

A.弱勢(shì)有效市場(chǎng)

B.強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)

C.半弱勢(shì)有效市場(chǎng)

I）.半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)

3[答疑編號(hào)5251010107]

『正確答案』ABD

『答案解析』依證券市場(chǎng)價(jià)格對(duì)資料的反映程度將證券市場(chǎng)區(qū)分為弱勢(shì)、強(qiáng)勢(shì)和半強(qiáng)勢(shì)有效市

場(chǎng)。

2.1980年以來(lái)的投資理論發(fā)展包括（）。

A.市場(chǎng)模型

B.市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)理論

C.期權(quán)定價(jià)理論

D.行為金融理論

一[答疑編號(hào)5251010108]

『正確答案』BD

『答案解析』1980年以來(lái)的投資理論發(fā)展包括市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)理論和行為金融理論。

三、判斷題

1.1980年以來(lái)的投資理論發(fā)展包括市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)理論和行為金融理論。（）

u[答疑編號(hào)5251010109]

『正確答案』正確

『答案解析』1980年以來(lái)的投資理論發(fā)展包括市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)理論和行為金融理論。

2.對(duì)于證券組合的管理者來(lái)說(shuō)，如果市場(chǎng)是弱勢(shì)有效或者半強(qiáng)勢(shì)有效的，管理者會(huì)選擇消極保

守的態(tài)度，只求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。（）

軟[答疑編號(hào)5251010110]

『正確答案』錯(cuò)誤

『答案解析』對(duì)于證券組合的管理者來(lái)說(shuō)，如果市場(chǎng)是強(qiáng)勢(shì)有效的，管理者會(huì)選擇消極保守的

態(tài)度，只求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。

第三節(jié)證券投資主要分析方法和策略

一、證券投資主要分析方法

證券分析的三個(gè)基本要素：信息、步驟和方法

三類分析方法：基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法。

【例題?多選題】證券投資分析的三個(gè)基本要素包括（）。

A.信息

B.步驟

C.方法

D.資料

?[答疑編號(hào)5251010111]

『正確答案』ABC

『答案解析』證券投資分析的三個(gè)基本要素包括信息、步驟和方法。

（-）基本分析法

基本分析法又稱基本面分析法，是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)等

基本原理，對(duì)決定證券價(jià)值及價(jià)格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等

進(jìn)行分析，評(píng)估證券的投資價(jià)值，判斷證券的合理價(jià)位，提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法。

基本分析的理論基礎(chǔ)在于:（1）“內(nèi)在價(jià)值”。（2）市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)在價(jià)值之間的差距最終會(huì)

被市場(chǎng)所糾正。

兩個(gè)假設(shè)為：股票的價(jià)值決定其價(jià)格；股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。

基本分析的內(nèi)容主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為三類：（I）先行性指標(biāo)。（2）同步性指標(biāo)。（3）滯后性指標(biāo)。

2.行業(yè)分析和區(qū)域分析。

3.公司分析。

（-）技術(shù)分析法

是僅從證券的市場(chǎng)行為來(lái)分析證券價(jià)格未來(lái)變化趨勢(shì)的方法。有多種表現(xiàn)形式，一一木的衣現(xiàn)

形式是市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這蚱變化所經(jīng)歷的時(shí)間。

三個(gè)重要假設(shè)：（1）市場(chǎng)行為包括一切信息；（2）價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；（3）歷史會(huì)重復(fù)。

可以將技術(shù)分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理

論和循環(huán)周期理論。

（三）量化分析法

是利用統(tǒng)計(jì)、數(shù)值模擬和其他定量模型進(jìn)行證券市場(chǎng)相關(guān)研究的一種方法。

（四）證券投資分析應(yīng)注意的問(wèn)題

1.基本分析方法適用于周期相對(duì)較長(zhǎng)的證券價(jià)格預(yù)測(cè)，以及相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)和預(yù)測(cè)精確度

要求不高的領(lǐng)域。

2.技術(shù)分析方法適用于短期的行情預(yù)測(cè)。

長(zhǎng)看基本、短看技術(shù)。

【習(xí)題講解】

一、單項(xiàng)選擇題

1.下列不是技術(shù)分析假設(shè)的是（）。

A.市場(chǎng)行為涵蓋一切信息

B.價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)

C.歷史會(huì)重復(fù)

D.價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)

1[答疑編號(hào)5251010112]

『正確答案』D

『答案解析』本題考查技術(shù)分析的假設(shè)條件。

2.基本分析的重點(diǎn)是（）。

A.宏觀經(jīng)濟(jì)分析

B.公司分析

C.區(qū)域分析

D.行業(yè)分析

3[答疑編號(hào)5251010113]

『正確答案』B

『答案解析』基本分析的重點(diǎn)是公司分析。

3.與基本分析相比，技術(shù)分析具有（）的特點(diǎn)。

A.對(duì)市場(chǎng)的反映比較直觀，分析的結(jié)論時(shí)效性較強(qiáng)

B.比較全面地把握證券的基本走勢(shì)

C.應(yīng)用起來(lái)比較簡(jiǎn)單

D.適用于周期相對(duì)比較長(zhǎng)的證券價(jià)格預(yù)測(cè)

1[答疑編號(hào)5251010114]

『正確答案』A

『答案解析』本題考查技術(shù)分析的特點(diǎn)。

二、多項(xiàng)選擇題

1.技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是建立在（）假設(shè)之上的。

A.投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有共同的偏好

B.歷史會(huì)重復(fù)

C.市場(chǎng)的行為包含一切信息

D.價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)

G[答疑編號(hào)5251010115]

『正確答案』BCD

『答案解析』本題考查技術(shù)分析的假設(shè)條件。

2.基本分析流派的兩個(gè)假設(shè)為（）。

A.股票的價(jià)值決定其價(jià)格

B.股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)

C.市場(chǎng)的行為包含一切信息

D.歷史會(huì)重復(fù)

6[答疑編號(hào)5251010116]

『正確答案』AB

『答案解析』基本分析流派的兩個(gè)假設(shè)為股票的價(jià)值決定其價(jià)格和股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。

CD是技術(shù)分析流派的假設(shè)。

三、判斷題

1.基本分析的理論認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值之間的差距不會(huì)被市場(chǎng)所糾正，因此市場(chǎng)價(jià)格低于

（或高于）內(nèi)在價(jià)值之日，便是賣（買(mǎi)）機(jī)會(huì)到來(lái)之時(shí)。（）

A.正確B.錯(cuò)誤

?[答疑編號(hào)5251010117]

『正確答案』B

『答案解析』市場(chǎng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值之II便是買(mǎi)機(jī)會(huì)到來(lái)之時(shí)。而題干為“賣”，所以是錯(cuò)誤

的。

2.基本分析流派的分析方法體系體現(xiàn)了以價(jià)值分析理論為基礎(chǔ)、以統(tǒng)計(jì)方法和現(xiàn)值計(jì)算方法為

主要分析手段的基本特征。（）

A.正確B,錯(cuò)誤

3[答疑編號(hào)5251010118]

『正確答案』A

『答案解析』本題考查基本分析流派。

3.基本分析法的缺點(diǎn)主要是對(duì)基本面數(shù)據(jù)的真實(shí)、完整性具有較強(qiáng)依賴，短期價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)

能力較弱。（）

A.正確B,錯(cuò)誤

。[答疑編號(hào)5251010119]

『正確答案』A

『答案解析』題干所述為基本分析法的缺點(diǎn)。

4.波浪理論是量化分析法的內(nèi)容之一。（）

A.正確B.錯(cuò)誤

?[答疑編號(hào)5251010120]

『正確答案』B

『答案解析』波浪理論是技術(shù)分析法的內(nèi)容之一。

5.就我國(guó)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)條件來(lái)說(shuō)，技術(shù)分析更適用于長(zhǎng)期的行情預(yù)測(cè)。（）

A.正確B.錯(cuò)誤

。[答疑編號(hào)5251010121]

『正確答案』B

『答案解析』技術(shù)分析適用于短期的行情預(yù)測(cè)。

二、證券投資策略

（-）主動(dòng)型策略與被動(dòng)型策略

（-）戰(zhàn)略性投資策略與戰(zhàn)術(shù)性投資策略

（三）股票投資策略、債券投資策略、另類產(chǎn)品投資策略

【習(xí)題講解】

一、單項(xiàng)選擇題

1.信奉市場(chǎng)是有效的投資者采取的投資策略為（）。

A.主動(dòng)型策略B.戰(zhàn)略性策略

C.被動(dòng)型策略D.戰(zhàn)術(shù)性策略

。[答疑編號(hào)5251010122]

『正確答案』C

『答案解析』信奉市場(chǎng)是有效的投資者采取的投資策略為被動(dòng)型策略。

二、多項(xiàng)選擇題

1.以下屬于戰(zhàn)略性投資策略的有（）。

A.買(mǎi)入持有策略

B.固定比例策略

C.投資組合保險(xiǎn)策略

D.趨勢(shì)策略

。[答疑編號(hào)5251010123]

『正確答案』ABC

『答案解析』趨勢(shì)策略是戰(zhàn)術(shù)性投資策略。

2.根據(jù)投資決策的靈活性不同，證券投資策略可以分為（）

A.主動(dòng)型策略B.戰(zhàn)略性策略

C.被動(dòng)型策略D.戰(zhàn)術(shù)性策略

J[答疑編號(hào)5251010124]

『正確答案』AC

『答案解析』根據(jù)投資決策的靈活性不同，證券投資策略可以分為主動(dòng)型策略和被動(dòng)型策略。

3.按照投資決策層次劃分，股票投資策略分為（）。

A.配置策略B.選股策略

C.擇時(shí)策略D.戰(zhàn)術(shù)性策略

。[答疑編號(hào)5251010125]

『正確答案』ABC

『答案解析』按照投資決策層次劃分，股票投資策略分為配置策略、選股策略和擇時(shí)策略。

第四節(jié)證券投資分析的信息來(lái)源

信息是進(jìn)行證券投資分析的基礎(chǔ)。

（-）政府部門(mén)

（二）證券交易所

（三）中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)

（四）證券登記結(jié)算公司

（五）上市公司

主要提供的是財(cái)務(wù)報(bào)發(fā)和臨時(shí)公告。卜.一公司作為經(jīng)營(yíng)主:體，其經(jīng)營(yíng)狀況的好壞市接影響到投

資者對(duì)其價(jià)值的判斷，從而影響其股價(jià)水平的高低。作為信息發(fā)布的主體，它所公布的仃關(guān)信息是

投資者對(duì)其證券進(jìn)行價(jià)值判斷最重要來(lái)源。

（六）中介機(jī)構(gòu)

（七）媒體

首先，媒體是信息發(fā)布的主體之一。

（A）其他來(lái)源

【習(xí)題講解】

一、單項(xiàng)選擇題

1.上市公司通過(guò)（）形式向投資者披露其經(jīng)營(yíng)狀況的有關(guān)信息。

A.年度報(bào)告

B.中期報(bào)告

C.臨時(shí)公告

D.定期報(bào)告

。[答疑編號(hào)5251010126]

『正確答案』D

『答案解析』上市公司通過(guò)定期報(bào)告形式向投資者披露其經(jīng)營(yíng)狀況的有關(guān)信息。

2.以下不屬于證券市場(chǎng)信息發(fā)布媒體的是（）。

A.電視

B.廣播

C.內(nèi)部刊物

D.報(bào)紙雜志

。[答疑編號(hào)5251010127]

『正確答案』C

『答案解析」內(nèi)部刊物不屬于證券市場(chǎng)信息發(fā)布媒體。

二、多項(xiàng)選擇題

1.關(guān)于證券投資分析的信息來(lái)源，下列說(shuō)法正確的是（）。

A.信息在證券投資分析中起著十分重要的作用，是進(jìn)行證券投資分析的基礎(chǔ)

B.信息的多寡、信息質(zhì)量的高低將直接影響證券投資分析的效果，影響分析報(bào)告的最終結(jié)論

C.證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務(wù)時(shí)所引用的信息既包括公開(kāi)披露的信息資料，

也包括虛假信息、內(nèi)幕信息或者市場(chǎng)傳言

D.來(lái)自不同渠道的信息最終都將通過(guò)各種方式對(duì)證券的價(jià)格發(fā)生作用，影響證券的收益率

?[答疑編號(hào)5251010128]

『正確答案』ABD

『答案解析』C項(xiàng)明顯錯(cuò)誤，利用內(nèi)幕信息是違法的。

2.證券投資分析的信息來(lái)源包括（）。

A.國(guó)家的法律法規(guī)、政府部門(mén)發(fā)布的政策信息

B.上市公司的年度報(bào)告和中期報(bào)告

C.投資者通過(guò)實(shí)地調(diào)研、專家訪談、市場(chǎng)調(diào)查等渠道獲得有關(guān)的信息

D.通過(guò)家庭成員、朋友、鄰居等而獲得有關(guān)信息，甚至包括內(nèi)幕信息

。[答疑編號(hào)5251010129]

『正確答案』ABCD

『答案解析』本題考查證券投資分析的信息來(lái)源。

三、判斷題

作為宏觀調(diào)控部門(mén)，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部及商務(wù)部發(fā)布的有關(guān)信息,

對(duì)分析“宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表”的證券市場(chǎng)而言具有重要的意義。（）

A.正確B.錯(cuò)誤

一[答疑編號(hào)5251010130]

『正確答案』A

『答案解析』題干所述正確。

第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法

第一節(jié)證券估值基本原理

一、價(jià)值與價(jià)格的基本概念

（一）虛擬資本及其價(jià)格

作為虛擬資本的有價(jià)證券，本身無(wú)價(jià)值，其交換價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)格來(lái)源于其產(chǎn)生未來(lái)收益的能力。

它們的價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式具體表現(xiàn)為：

1.其市場(chǎng)價(jià)值由證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)利率決定，不隨職能資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)。

2.其市場(chǎng)價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場(chǎng)利率的高低成反比。

3.其價(jià)格波動(dòng)，既決定于有價(jià)證券的供求，也決定于貨幣的供求。

（二）市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際（理解）

1.市場(chǎng)價(jià)格。有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格是指該證券在市場(chǎng)中的交易價(jià)格。

2.內(nèi)在價(jià)值。

（1）內(nèi)在價(jià)值是一種相對(duì)“客觀”的價(jià)格，由證券自身的內(nèi)在屬性或者基本面因素決定，不受

外在因素（比如短期供求關(guān)系變動(dòng)、投資者情緒波動(dòng)等等）影響。

（2）市場(chǎng)價(jià)格基本上是圍繞內(nèi)在價(jià)值形成的。

3.公允價(jià)值。

4.安全邊際。安全邊際是指證券的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分，任何投資活動(dòng)均以之為基

礎(chǔ)。就債券或優(yōu)先股而言，它通常代表盈利能力超過(guò)利率或者必要紅利率，或者代表企業(yè)價(jià)值超過(guò)

其優(yōu)先索償權(quán)的部分；對(duì)普通股而言，它代表了計(jì)算出的內(nèi)在價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)格的部分，或者特定

年限內(nèi)預(yù)期收益或紅利超過(guò)正常利息率的部分。

【例題1?判斷題】?jī)?nèi)在價(jià)值是一種相對(duì)“客觀”的價(jià)格，山證券自身的內(nèi)在屬性或基本面因

素決定，因此對(duì)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)價(jià)具有唯一性。（）

A.正確

B.錯(cuò)誤

3[答疑編號(hào)5251020101]

『正確答案』B

『答案解析』實(shí)踐中，內(nèi)在價(jià)值因人而異。

【例題2?多選題】作為虛擬資本載體的有價(jià)證券，其價(jià)格波動(dòng)決定于（）。

A.貨幣的供求

B.內(nèi)在價(jià)值的回I歸

C.有價(jià)證券的供求

I）.收益與風(fēng)險(xiǎn)的反比關(guān)系

?[答疑編號(hào)5251020102]

『正確答案』AC

『答案解析』證券價(jià)格波動(dòng)，既決定于有價(jià)證券的供求，也決定于貨幣的供求。

【例題3?多選題】如果不存在活躍交易的市場(chǎng)，確定公允價(jià)值采用的估值技術(shù)包括（）。

A.市場(chǎng)報(bào)價(jià)

B.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和期權(quán)定價(jià)模型

C.參照實(shí)質(zhì)上相同的其他金融工具的當(dāng)前公允價(jià)值

D.參考熟悉情況并自愿交易的各方最近進(jìn)行的市場(chǎng)交易中使用的價(jià)格

，[答疑編號(hào)5251020103]

『正確答案』BCD

『答案解析』如果存在活躍交易的市場(chǎng)，則以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值，否則采用估值

技術(shù)確定公允價(jià)值。估值技術(shù)包括參考熟悉情況并自愿交易的各方最近進(jìn)行的市場(chǎng)交易中使用的價(jià)

格、參照實(shí)質(zhì)上相同的其他金融工具的當(dāng)前公允價(jià)值、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和期權(quán)定價(jià)模型等。

二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

（-）貨幣的時(shí)間價(jià)值

是指貨幣隨時(shí)間的推移而發(fā)生的增值。

（-）復(fù)利

在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價(jià)值（終值、到期值）：

2.1：FV=PV（1+i）n

若每期付息m次，到期本利和為：

2.2：FV=PV（1+i/m）""

（三）現(xiàn)值和貼現(xiàn)

2.3：PV=FV/（1+i）"

（四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值

不同時(shí)間點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目的一系列現(xiàn)金。

從財(cái)務(wù)投資者的角度看，買(mǎi)入某個(gè)證券就等于買(mǎi)進(jìn)了未來(lái)一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價(jià)于現(xiàn)

金流估值。

根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來(lái)的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。

不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。

【例題1?單選題】某投資者投資如下的項(xiàng)目，在未來(lái)第10年末將得到收入50000元，期間

沒(méi)有任何貨幣收入。假設(shè)希望得到的年利率為12%,則按復(fù)利計(jì)算的該項(xiàng)投資的現(xiàn)值為（）。

A.12727.27元

B.13277.16元

C.16098.66元

D.18833.30元

。[答疑編號(hào)5251020104]

『正確答案』C

『答案解析』500004-（1+12%）'*=16098.66（元）

【例題2?單選題】某投資者投資10000元于一項(xiàng)期限為3年、年息8%的債券（按年計(jì)息），

按復(fù)利計(jì)算該項(xiàng)投資的終值為（）。

A.8310元

B.10400元

C.15800元

D.12597.12元

3[答疑編號(hào)5251020105]

『正確答案』D

『答案解析』10000X（1+8%）3=12597.12（元）

【例題3?判斷題】公平交易要求投資者現(xiàn)金流出的現(xiàn)值小于現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，因?yàn)榇藭r(shí)所產(chǎn)

生的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值大于0,該項(xiàng)目值得投資。（）

A.正確

B.錯(cuò)誤

?[答疑編號(hào)5251020106]

『正確答案』B

『答案解析』公平交易要求投資者現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，或者說(shuō)該投資行為所

產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值等于0。

三、證券估值方法

（一）絕對(duì)估值

表2-1貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法基本框架

模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)率

紅利貼現(xiàn)模型預(yù)期紅利必要回報(bào)率

企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型企業(yè)自由現(xiàn)金流加權(quán)平均資本成本

股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股東自山現(xiàn)金流必要回報(bào)率

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)加權(quán)平均資本成本

（-）相對(duì)估值

1.市盈率

2.市凈率

3.市銷率

4.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷前收入比

5.市值回報(bào)增長(zhǎng)比

注意每種方法的適用性

（三）資產(chǎn)價(jià)值

權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值-負(fù)債價(jià)值

常用重置成本法和清算價(jià)值法。

（四）其他估值方法

無(wú)套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

【習(xí)題講解】

一、單項(xiàng)選擇題

1.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為指標(biāo)，以（）為貼現(xiàn)系數(shù)。

A.必要回報(bào)率

B.加權(quán)平均資本成本

C.預(yù)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

D.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

。[答疑編號(hào)5251020107]

『正確答案』B

『答案解析』經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型以加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)系數(shù)。

2.市銷率模型適用于（）公司的估值。

A.周期性較弱的公司

B.周期性較強(qiáng)的公司

C.銷售收入和利潤(rùn)率較穩(wěn)定的公司

D.資本密集型的公司

a[答疑編號(hào)5251020108]

『正確答案』C

『答案解析』市銷率模型適用于銷售收入和利潤(rùn)率較穩(wěn)定的公司的估值。

二、多項(xiàng)選擇題

1.利用資產(chǎn)價(jià)值方法對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行估值常用方法包括（）。

A.歷史成本法

B.重置成本法

C.公允價(jià)值法

D.清算價(jià)值法

3[答疑編號(hào)5251020109]

『正確答案』BD

『答案解析』利用資產(chǎn)價(jià)值方法對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行估值的常用方法包括重置成本法和清算價(jià)值法。

2.以下屬于絕對(duì)估值方法的有（）

A.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

B.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型

C.市值回報(bào)增長(zhǎng)比

I）.資產(chǎn)價(jià)值方法

[答疑編號(hào)5251020110]

『正確答案』AB

『答案解析』絕對(duì)估值方法包括紅利貼現(xiàn)模型、企業(yè)自山現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模

型和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型。

3.以下貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法中，以必要回報(bào)率為貼現(xiàn)率的模型有（）。

A.紅利貼現(xiàn)模型

B.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

C.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型

D.股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

」[答疑編號(hào)5251020111]

『正確答案』AD

『答案解析』紅利貼現(xiàn)模型和股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型以必要回報(bào)率為貼現(xiàn)率。企業(yè)自由現(xiàn)金

流貼現(xiàn)模型和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型以加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率。

第二節(jié)債券估值分析

一、債券估價(jià)原理

債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。

（-）債券現(xiàn)金流的確定

1.債券的面值和票面利率。

2.計(jì)付息間隔。

3.債券的嵌入式期權(quán)條款。

4.債券的稅收待遇。

5.其他因素。

（-）債券貼現(xiàn)率的確定

債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也叫必要回報(bào)率：

債券必要回報(bào)率=真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

L真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)資本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。

2.預(yù)期通脹率。

3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

投資學(xué)中，真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零息國(guó)債的到期收益

率來(lái)近似表示。

二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格

（-）報(bào)價(jià)形式

報(bào)價(jià)方式：

1.全價(jià)報(bào)價(jià)。

2.凈價(jià)報(bào)價(jià)。

（-）利息計(jì)算

注意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算

1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)（ACT,

全稱是Actual）計(jì)算和按每月30天計(jì)算兩種。

例2-1（一定要看懂）

2.中長(zhǎng)期附息債券

全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月30

天兩種計(jì)算。

我國(guó)交易所巾場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算；利息累積天數(shù)規(guī)則是

“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息”。

例2-2（一定要看懂）

3.貼現(xiàn)式債券

我國(guó)目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累積利息。閨年2月29日也計(jì)利息。公式

為：

應(yīng)計(jì)利息額=（到期總付額一發(fā)行價(jià)格）/（起息日至到期日的天數(shù)）*起息日至結(jié)算日的天數(shù)

例2-3（一定要看懂）

【例題1?單選題】全價(jià)報(bào)價(jià)的優(yōu)點(diǎn)有（）。

A.所見(jiàn)即所得，比較方便

B.更好的反映債券價(jià)格的波動(dòng)程度

C.需要計(jì)算實(shí)際支付價(jià)格

D.把利息累積因素從債券價(jià)格中剔除

?[答疑編號(hào)5251020112]

『正確答案』A

『答案解析』全價(jià)報(bào)價(jià)的優(yōu)點(diǎn)是所見(jiàn)即所得，比較方便。

【例題2?多選題】以下關(guān)于凈價(jià)報(bào)價(jià)的說(shuō)法正確的有（）。

A.優(yōu)點(diǎn)是把利息累積因素從債券價(jià)格中剔除，能更好地反映債券價(jià)格的波動(dòng)程度

B.缺點(diǎn)是雙方需要計(jì)算實(shí)際支付價(jià)格

C.缺點(diǎn)是含混了債券價(jià)格漲跌的真實(shí)原因

D.優(yōu)點(diǎn)是所見(jiàn)即所得

3[答疑編號(hào)5251020113]

『正確答案』AB

『答案解析』選項(xiàng)CD分別是全價(jià)報(bào)價(jià)的缺點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)。

三、債券估值模型

根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價(jià)格計(jì)算公式：

CCCM

Pn=----+--------+…--------+--------

1+r（1+r）2（1+r）*（l+r）"

（-）零息債券

零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。

T

P=FV/（l+yT）

FV為零息債券的面值。

（二）附息債券定價(jià)

附息債券可以視為一組零息債券的組合。用（2.5）分別為每只債券定價(jià)而后加總。也可直接用

（2.4）

（三）累息債券定價(jià)

累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息的零

息債券。

【例題?多選題】以下有關(guān)債券估值說(shuō)法正確的有（）。

A.債券估值是將債券未來(lái)的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)求和的結(jié)果

B.債券估值時(shí)，貼現(xiàn)率在債券到期日之前都是相同的

C.債券估值時(shí)，貼現(xiàn)率在債券到期II之前可以變動(dòng)

1）.零息債券與累息債券定價(jià)都是貼現(xiàn)公式的應(yīng)用

，[答疑編號(hào)5251020114]

『正確答案』ACD

『答案解析』選項(xiàng)B說(shuō)法太絕對(duì)，貼現(xiàn)率有時(shí)可能是不同的。

四、債券收益率

（-）當(dāng)期收益率

在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買(mǎi)入債券的實(shí)際價(jià)格比率。

反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為：

C

y=_xioo%

p

缺點(diǎn)是：

零息債券無(wú)法計(jì)算當(dāng)期收益。

不同期限附息債券之間，不能僅僅因?yàn)楫?dāng)期收益率高低而評(píng)優(yōu)劣。

（二）到期收益率

債券的到期收益率（YTM）是使債券未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)

酬率（IRR）。

1.每年付息1次債券到期收益率

2.每年付息2次債券到期收益率

（三）即期利率

即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡(jiǎn)稱。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用

來(lái)進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

例2-11：息票剝離法

（四）持有期收益率

持有期收益率被定義為從買(mǎi)入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)

別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價(jià)格而不是債券到期償還金額。

（五）贖回收益率

可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期

市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來(lái)用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已

及1貝奇。

對(duì)于可贖回債券，需要計(jì)算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代

表。

首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

等于債券贖回（發(fā)行）價(jià)格的利率。

【例題1?單選題】以下哪種收益率不可在不同期限債券間進(jìn)行比較（）。

A.當(dāng)期收益率

B.到期收益率

C.持有期收益率

I）.贖回收益率

3[答疑編號(hào)5251020115]

『正確答案』A

『答案解析』當(dāng)期收益率不可在不同期限債券間進(jìn)行比較。

【例題2?多選題】以下有關(guān)即期利率說(shuō)法正確的有（）。

A.即期利率是付息債券的到期收益率

B.即期利率是零息債券的到期收益率

C.即期利率是債券定價(jià)的貼現(xiàn)率

D.付息債券可以拆分為多個(gè)零息債券以求解即期利率

。[答疑編號(hào)5251020116]

『正確答案』BCD

『答案解析』即期利率是零息債券的到期收益率的簡(jiǎn)稱。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用

來(lái)進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。付息債券可以拆分為多個(gè)零息債券以求解即期利率。選項(xiàng)BCD說(shuō)法都

是正確的。

五、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)

（-）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債券收益

率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，低等級(jí)債券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會(huì)急劇

擴(kuò)大，導(dǎo)致低等級(jí)債券暴跌。

（-）利率的期限結(jié)構(gòu)

1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線。

收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)牡狡?/p>

收益率與到期期限之間的關(guān)系。

2.收益率曲線的基本類型

3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論

影響期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)因素：

(1)對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)方向的預(yù)期；

(2)債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)；

(3)市場(chǎng)效率低下或者資金在長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)之間流動(dòng)可能存在的障礙。

利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來(lái)的。

(1)市場(chǎng)預(yù)期理論(無(wú)偏預(yù)期理論)

它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。

長(zhǎng)期債券是一組短期債券的理想替代物。

(2)流動(dòng)性偏好理論

流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來(lái)的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大。

利率曲線的形狀是由對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期和延長(zhǎng)償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的?？磮D。

預(yù)期利率變動(dòng)對(duì)期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情

況。

(3)市場(chǎng)分割理論

該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將

證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場(chǎng)分為：短期資金市場(chǎng)、長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。

總而言之，從這三種理論來(lái)看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來(lái)利率變化方向的預(yù)期決定的，

流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定的作用。

【習(xí)題講解】

一、多項(xiàng)選擇題

1.在任一時(shí)點(diǎn)上，影響利率期限結(jié)構(gòu)形狀的因素有()。

A.市場(chǎng)效率低下

B.債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)

C.對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)方向的預(yù)期

D.資金在長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)之間的流動(dòng)可能存在的障礙

。[答疑編號(hào)5251020201]

『正確答案』BCD

『答案解析』市場(chǎng)效率低下不是影響利率期限結(jié)構(gòu)形狀的因素有。

2.按照流動(dòng)性偏好理論，()原因必然導(dǎo)致正向的收益率曲線。

A.預(yù)期未來(lái)利率上升

B.流動(dòng)性溢價(jià)的存在

C.流動(dòng)性溢價(jià)大于預(yù)期未來(lái)利率下降的幅度

D.流動(dòng)性溢價(jià)小于預(yù)期未來(lái)利率下降的幅度

3[答疑編號(hào)5251020202]

『正確答案』ABC

『答案解析』流動(dòng)性溢價(jià)大于預(yù)期未來(lái)利率下降的幅度。

二、判斷題

L“市場(chǎng)預(yù)期”理論認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。()

A.正確

B.錯(cuò)誤

?[答疑編號(hào)5251020203]

『正確答案』A

『答案解析』本題表述正確。

2.流動(dòng)性偏好理論的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物。（）

A.正確

B.錯(cuò)誤

。[答疑編號(hào)5251020204]

『正確答案』A

『答案解析』本題表述正確。

3.相同發(fā)行人發(fā)行的不同期限債券的收益率不同，反映了利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。（）

A.正確

B.錯(cuò)誤

J[答疑編號(hào)5251020205]

『正確答案』B

『答案解析』相同發(fā)行人發(fā)行的不同期限債券的收益率不同，反映了利率的期限結(jié)構(gòu)。

4.利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)主要反映了債券發(fā)行人之間的違約風(fēng)險(xiǎn)的差異。（）

A.正確

B.錯(cuò)誤

。[答疑編號(hào)5251020206]

『正確答案』A

『答案解析』本題表述正確。

第三節(jié)股票估值分析

一、影響股票投資價(jià)值的因素

（-）影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素

1.公司凈資產(chǎn)

2.公司盈利水平

3.公司的股利政策

4.股份分割

5.增資和減資

6.公司資產(chǎn)重組

（二）影響股票投資價(jià)值的外部因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素

2.行業(yè)因素

3.市場(chǎng)因素

【例題1?單選題】關(guān)于影響股票投資價(jià)值的因素，以下說(shuō)法錯(cuò)誤的是（）。

A.在一般情況下，股利水平越高，股價(jià)越高；股利水平越低，股價(jià)越低

B.從理論上講，公司凈資產(chǎn)增加，股價(jià)上漲；凈資產(chǎn)減少，股價(jià)下跌

C.股份分割往往比增加股利分配對(duì)股價(jià)上漲的刺激作用更大

D.公司增資一定會(huì)使每股凈資產(chǎn)下降，因而促使股價(jià)下跌

。[答疑編號(hào)5251020207]

『正確答案』D

『答案解析』公司增資后凈資產(chǎn)增加，理論上講，凈值增加，股價(jià)上漲。

【例題2?多選題】下列影響股票投資價(jià)值的外部因素中，屬于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的是（）。

A.貨幣政策

B.財(cái)政政策

C.收入分配政策

D.產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r

a[答疑編號(hào)5251020208]

『正確答案』ABC

『答案解析』產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r屬于行業(yè)因素。

【例題3?判斷題】每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，表明公司內(nèi)部積累越雄厚，抵御外來(lái)因素影響的

能力越強(qiáng)。()

A.正確

B.錯(cuò)誤

「[答疑編號(hào)5251020209]

『正確答案』A

『答案解析』本題表述正確。

二、股票的絕對(duì)估值方法

(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基本原理和常見(jiàn)形式

原理：收入的資本化定價(jià)方法

(~)紅利貼現(xiàn)模型

1.一般公式

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的方法。

凈現(xiàn)值(NPV)等于內(nèi)在價(jià)值(V)與成本(P)之差，即：

9D

NPV=V-P=Y―J-P

大。+4

2.內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

由公式(2.13)可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平股票的必要收益率k相比較:

如果k*>k,則可以考慮購(gòu)買(mǎi)這種股票；如果k*〈k,則不要購(gòu)買(mǎi)這種股票。

股息增長(zhǎng)率:g產(chǎn)(Dt-Dt-i)/Di

3.零增長(zhǎng)模型

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，零增長(zhǎng)模型和不變?cè)鲩L(zhǎng)模型都可以看作是可變?cè)鲩L(zhǎng)模型的特例。

零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。

(1)公式假定每年支付的股利相同，股利增長(zhǎng)率等于零，即g=0。

?n?i

(2)內(nèi)部收益率

9

A_o

=r

t-1(i+^y

4.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

不變?cè)鲩L(zhǎng)模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)；另一種是股息以固定不

變的絕對(duì)值增長(zhǎng)。

(1)公式

k-g

(2)內(nèi)部收益率

(3)應(yīng)用

零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。不變?cè)鲩L(zhǎng)模型是多元增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)。

5.可變?cè)鲩L(zhǎng)模型

(2)公式二元增長(zhǎng)模型假定在時(shí)間L以前，股息以一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度取增長(zhǎng)；在時(shí)間L后,

股息以另一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度g2增長(zhǎng)。在此假定下，我們可以建立二元可變?cè)鲩L(zhǎng)模型：

，各得急

(2.23)

%=A(l+gl)'(l+g2)

(2)內(nèi)部收益率

(3)應(yīng)用

【習(xí)題講解】

?、單項(xiàng)選擇題

1.假定X公司在未來(lái)每期支付的每股股息為6元，必要收益率為10%,運(yùn)用零增長(zhǎng)模型計(jì)算，若

當(dāng)股票價(jià)格為50元，則每股股票凈現(xiàn)值為()元。

A.15

B.10

C.8

D.60

，[答疑編號(hào)5251020210]

『正確答案』B

『答案解析』6/10%-50=10o

2.上年年末某公司支付每股股息為2元，預(yù)計(jì)在未來(lái)該公司的股息按每年5%的速度增長(zhǎng)，必要

收益率為10%,則該公司股票的價(jià)值為()元。

A.42

B.24

C.32

D.40

?[答疑編號(hào)5251020211]

『正確答案』A

『答案解析』2X(1+5%)/(10%-5%)=42。

3.接上題，假定當(dāng)前每股股價(jià)為40元，公司股票的內(nèi)部收益率為()

A.10.5%

B.10.25%

C.9.25%

D.9.73%

。[答疑編號(hào)5251020212]

『正確答案』B

『答案解析』2X（1+5%）/40+5%=10.25%.

4.股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法模型中，假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是（）。

A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

B.零增長(zhǎng)模型

C.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

D.市盈率估價(jià)模型

「[答疑編號(hào)5251020213]

『正確答案』B

『答案解析』股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法模型中，假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是零增長(zhǎng)模

型。

5.在決定優(yōu)先股內(nèi)在價(jià)值時(shí)，（）相當(dāng)有用。

A.零增長(zhǎng)模型

B.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

C.二元增長(zhǎng)模型

D.可變?cè)鲩L(zhǎng)模型

?[答疑編號(hào)5251020214]

『正確答案』A

『答案解析』由于優(yōu)先股的股息是固定的，因此在決定優(yōu)先股內(nèi)在價(jià)值時(shí)，零增長(zhǎng)模型相當(dāng)有

用。

二、多項(xiàng)選擇題

1.下列股票模型中，較為接近實(shí)際情況的是（）。

A.零增長(zhǎng)模型

B.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

C.二元增長(zhǎng)模型

D,三元增長(zhǎng)模型

一[答疑編號(hào)5251020215]

『正確答案』CD

『答案解析』零增長(zhǎng)模型屬于不變?cè)鲩L(zhǎng)模擬中的一種。

2.如果內(nèi)部收益率高于股票的必要收益率，則意味著（）

A.股價(jià)被低估

B.股價(jià)被高估

C.應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)該股票

D.應(yīng)該賣出該股票

」[答疑編號(hào)5251020216]

『正確答案』AC

『答案解析』如果內(nèi)部收益率高于股票的必要收益率，股價(jià)被低估，應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)該股票。

三、判斷題

1.如果NPV>0,這種股票價(jià)格被高估，因此不可購(gòu)買(mǎi)這種股票。（）

A.正確

B.錯(cuò)誤

3[答疑編號(hào)5251020217]

『正確答案』B

『答案解析』如果NPV>0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，這種股票價(jià)

格被低估，因此購(gòu)買(mǎi)這種股票。

2.內(nèi)部收益率實(shí)際上是使未來(lái)股息流貼現(xiàn)值恰好等于股票市場(chǎng)價(jià)格的貼現(xiàn)率。()

A.正確

B.錯(cuò)誤

a[答疑編號(hào)5251020218]

『正確答案』A

『答案解析』本題表述正確。

(三)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(FreeCashFlowModel,FCFM)(新增內(nèi)容)

自由現(xiàn)金流量的定義。

自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)自由現(xiàn)金流(FCFF),股東自由現(xiàn)金流(FCFE)。

1.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

步驟與方法：

(1)企業(yè)自由現(xiàn)金流(FCFF)=息稅前利潤(rùn)X(1-T)+折舊和攤銷-凈營(yíng)運(yùn)資本量-資本性投資+

其他現(xiàn)金來(lái)源

(2)貼現(xiàn)率(WACC)=企業(yè)加權(quán)平均資本成本(WACC)

“FCFF

(3)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型：公司價(jià)值

(4)股權(quán)價(jià)值5=公司價(jià)值-負(fù)債價(jià)值=囁-%

(5)每股內(nèi)在價(jià)值=股權(quán)價(jià)值/股數(shù)

2.股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

步驟與方法：

(1)股東自由現(xiàn)金流(FCFE)=FCFF-用現(xiàn)金支付的利息費(fèi)用+利息稅收抵減-優(yōu)先股股利

(2)貼現(xiàn)率：股東要求的必要回報(bào)率

小型些

(3)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型：股權(quán)價(jià)值ME

(5)每股內(nèi)在價(jià)值=股權(quán)價(jià)值/股數(shù)

【例題1?多選題】某公司自山現(xiàn)金流量為4480000元，股東自由現(xiàn)金流量為3600000元,

預(yù)計(jì)以后年度均以4%的速度增長(zhǎng)。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為40%,投資者必要回報(bào)率為12%,負(fù)債的稅前

成本為896,稅率為25%。公司負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值為30000000元，公司有2000000股普通股發(fā)行在

外。則對(duì)公司股價(jià)估值正確的有()

A.利用股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為20元/股

B.利用股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為25元/股

C.利用企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為25元/股

D.利用企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為20元/股

3[答疑編號(hào)5251020219]

『正確答案』AC

『答案解析』

企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：

WACC=60%X12%+40%X8%（1-25%）=9.6%

公司價(jià)值=4480000/（9.6%-4%）=80000000

股權(quán)價(jià)值=80000000-30000000=50000000

股票價(jià)值=50000000/2000000=25元/股

股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：

股權(quán)價(jià)值=3600000/（12%-4%）=40000000

股票價(jià)值=40000000/2000000=20元/股

【例題2?多選題】某公司預(yù)計(jì)每年自由現(xiàn)金流量為6336000元，股東自由現(xiàn)金流量為3600

000元。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為40%,投資者必要回報(bào)率為12%,負(fù)債的稅前成本為8%,稅率為25%。公

司負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值為30000000元，公司有2000000股普通股發(fā)行在外。則對(duì)公司股價(jià)估值正確

的有