融資新規(guī)對(duì)平臺(tái)類企業(yè)影響分析調(diào)研報(bào)告

融資新規(guī)對(duì)平臺(tái)類企業(yè)影響分析調(diào)研報(bào)告近期，財(cái)政部印發(fā)了《進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》（財(cái)預(yù)[2017]50號(hào)）和《關(guān)于堅(jiān)決制止地方政府以購(gòu)買服務(wù)名義變相違法違規(guī)融資的通知》（財(cái)預(yù)[2017]87號(hào)），對(duì)政府購(gòu)買服務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范。而根據(jù)實(shí)際調(diào)查，融資平臺(tái)盡管大多已經(jīng)改制為公司但仍承擔(dān)了政府融資功能，去政府化難度較大，且仍承擔(dān)政府公益性項(xiàng)目并以購(gòu)買服務(wù)的方式來(lái)進(jìn)行的變相融資。對(duì)金融機(jī)構(gòu)的調(diào)查也表明，尤其是國(guó)有商業(yè)銀行，政府類儲(chǔ)備項(xiàng)目占到全部項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的近三成。因此，50號(hào)和87號(hào)文的出臺(tái)對(duì)當(dāng)前政府信用類貸款將會(huì)產(chǎn)生較大影響，對(duì)金融機(jī)構(gòu)存量、增量業(yè)務(wù)也會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。據(jù)本季度調(diào)查表明：自2014年以來(lái)平臺(tái)公司資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張規(guī)模過(guò)快，杠桿率趨勢(shì)穩(wěn)定但是資產(chǎn)質(zhì)量較差，現(xiàn)金流極為脆弱，償債壓力較大，平臺(tái)公司在發(fā)展中面臨諸多挑戰(zhàn)；新規(guī)出臺(tái)后對(duì)平臺(tái)公司融資及項(xiàng)目進(jìn)度均產(chǎn)生較大負(fù)面影響，平臺(tái)公司處于償債、融資、流動(dòng)性三重問(wèn)題疊加期；未來(lái)預(yù)計(jì)平臺(tái)公司資產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)張，收入來(lái)源還將是政府補(bǔ)助，投資計(jì)劃仍以基礎(chǔ)建設(shè)為主，融資將采用直接融資和銀行借款相結(jié)合方式；最后本調(diào)研從政府和平臺(tái)角度給出了相應(yīng)政策建議。一、資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模成倍擴(kuò)張，但資產(chǎn)質(zhì)量并不樂(lè)觀近年來(lái)，在較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力下，政府以基礎(chǔ)設(shè)施投資作為穩(wěn)增長(zhǎng)著力點(diǎn)的態(tài)度不斷增強(qiáng)，而地方政府平臺(tái)（類平臺(tái)）企業(yè)也進(jìn)入了快速發(fā)展階段，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模大幅增長(zhǎng)。通過(guò)對(duì)省內(nèi)10家融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)情況的調(diào)查了解來(lái)看，其中土地收購(gòu)儲(chǔ)備交易中心1家，高速公路管理類3家，投資公司類6家，資產(chǎn)負(fù)債表膨脹的背后，資產(chǎn)質(zhì)量堪憂，凈利潤(rùn)有走弱趨勢(shì)，現(xiàn)金流較為脆弱。（一）資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模較三年前成倍擴(kuò)張從資產(chǎn)方面來(lái)看，參與調(diào)查的平臺(tái)公司中有1家在2017年9月末的總資產(chǎn)較2014年末上漲4倍以上（H省保障住房投資有限公司），3家資產(chǎn)上漲1.5倍左右，如H順德投資集團(tuán)有限公司總資產(chǎn)上漲1.47倍、滄州市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司總資產(chǎn)上漲了1.46倍。從負(fù)債方面來(lái)看，2017年9月末，1家平臺(tái)公司總負(fù)債上漲4倍以上（H省保障住房投資有限公司），1家平臺(tái)公司總負(fù)債上漲2.5倍以上（滄州市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司），3家平臺(tái)公司總負(fù)債上漲1.5倍左右，如邯鄲城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司總負(fù)債上漲1.58倍，H順德投資集團(tuán)有限公司總負(fù)債上漲1.47倍。表1樣本平臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模膨脹程度的分布情況9月末總資產(chǎn)與2014年末相比9月末總負(fù)債與2014年末相比1-1.4倍1.5倍左右4倍以上1-1.4倍1.5倍左右4倍以上樣本比例60%30%10%60%30%10%注：有效數(shù)據(jù)樣本平臺(tái)數(shù)為10家，百分比表示符合相關(guān)條件樣本公司占全部樣本的比例。（二）杠桿率趨勢(shì)穩(wěn)定，但資產(chǎn)質(zhì)量較差截止9月末，全省有50%的平臺(tái)公司杠桿率在30%-60%區(qū)間內(nèi)，有50%的融資平臺(tái)杠桿率超過(guò)60%，其中1家平臺(tái)已達(dá)到甚至突破80%臨界值。2017年9月末，衡水市冀州區(qū)土地開(kāi)發(fā)整理儲(chǔ)備中心杠桿率高達(dá)99.89%，接近100%。從趨勢(shì)看，杠桿率整體穩(wěn)定，僅有2家平臺(tái)公司杠桿率水平在三年內(nèi)提升了10%以上，其中1家提升了18%，分別是滄州市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（18%）、邯鄲城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司（10%）。表22017年9月末平臺(tái)公司的杠桿率水平分布情況30%杠桿率<40%40%杠桿率<50%50%杠桿率<60%60%杠桿率<70%70%杠桿率<80%杠桿率80%樣本比例10%30%10%10%30%10%注：有效數(shù)據(jù)樣本平臺(tái)公司為10家。平臺(tái)公司賬面杠桿率整體趨勢(shì)平穩(wěn)，波動(dòng)性不大，但實(shí)際上資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不合理。一是資產(chǎn)流動(dòng)性差。為滿足發(fā)債等的要求，平臺(tái)公司通常通過(guò)合并表的方式將子公司賬面資產(chǎn)合并，或?qū)⒉糠謴S房、設(shè)備等流動(dòng)性較差的資產(chǎn)劃入存貨項(xiàng)目中，做大流動(dòng)資產(chǎn)。二是公益性資產(chǎn)占比較高。平臺(tái)類公司通過(guò)劃撥公益性資產(chǎn)或?qū)⑼恋仡A(yù)期出讓收入為主要償債資金來(lái)源，但這些資產(chǎn)變現(xiàn)難度大。目前全省僅有1家融資平臺(tái)現(xiàn)金流凈額為正，為唐山曹妃甸投資集團(tuán)有限公司，但是其凈資產(chǎn)中公益性資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比重達(dá)31.23%，占比仍偏高。（三）現(xiàn)金流較為脆弱，償債壓力較大，凈利潤(rùn)有走弱趨勢(shì)從流動(dòng)性來(lái)看，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為正的平臺(tái)公司僅占到20%，現(xiàn)金流較為脆弱。從利潤(rùn)角度看，凈利潤(rùn)有走弱的趨勢(shì)。我省平臺(tái)類公司主要經(jīng)營(yíng)以投、融資為主，承建均為較大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及土地整理開(kāi)發(fā)，由于土地出讓速度緩慢，且土地整理成本占用時(shí)間長(zhǎng)，資金多，回款較慢，因此盈利能力一般。9月末，近三成的平臺(tái)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與總負(fù)債之比小于1%，60%的平臺(tái)公司較2014年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下降。以H省順德投資集團(tuán)有限公司為例，2017年9月末，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-9.52億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-4.12億元，籌資活動(dòng)凈額為40.94億元，其中收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金27.09億元?？梢钥闯鼋?jīng)營(yíng)活動(dòng)及投資活動(dòng)均未實(shí)現(xiàn)凈流入，且1-9月份，債務(wù)償還金額較大，對(duì)其形成一定的壓力。表32017年9月部分平臺(tái)公司營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)情況統(tǒng)計(jì)表營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較2014年下降幅度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占總負(fù)債的比例<0%0%<降幅<10%10%<降幅<30%70%<降幅<80%<0%>5%樣本比例10%20%50%20%80%20%注：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有效樣本平臺(tái)公司10個(gè)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有效樣本平臺(tái)公司10個(gè)。表4H省平臺(tái)公司2014-2017年凈利潤(rùn)表單位：億元平臺(tái)公司年份2014年2015年2016年2017年9月邯鄲城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司7.087.175.493.59唐山曹妃甸發(fā)展投資集團(tuán)有限公司5.386.135.614.12順德投資集團(tuán)有限公司1.841.460.260.3H省保障住房投資有限公司0.240.380.360.3滄州市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司3.573.332.82-1.09二、平臺(tái)公司發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)（一）融資平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型難度大，實(shí)際仍承擔(dān)政府融資職能通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我省“投資類”融資平臺(tái)公司雖然已轉(zhuǎn)制為一般企業(yè)，但企業(yè)“去政府化”難度較大，仍廣泛承擔(dān)政府公益類等項(xiàng)目融資功能，一些融資平臺(tái)較大程度依賴財(cái)政資金和業(yè)務(wù)支持。以H順德投資集團(tuán)有限公司為例，前身為X市城市發(fā)展投資有限公司，根據(jù)《X市人民政府印發(fā)關(guān)于加強(qiáng)政府投融資平臺(tái)建設(shè)的意見(jiàn)的通知》，公司于2009年9月25日經(jīng)X市工商行政管理局注冊(cè)成立，出資人為X市政府投融資管理中心，注冊(cè)資本為人民幣1.2億元，2011年6月30日，根據(jù)中共X市委、X市人民政府《關(guān)于整合城建資產(chǎn)組建H順德投資集團(tuán)的意見(jiàn)》（邢字［2011］13號(hào)），X市城市發(fā)展投資有限公司整體變更為H順德投資集團(tuán)有限公司，經(jīng)H省工商行政管理局核準(zhǔn)，注冊(cè)資本變更為人民幣15億元。但是該公司目前承接的項(xiàng)目仍然以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及政府公益類項(xiàng)目為主，如X市美麗鄉(xiāng)村建設(shè)項(xiàng)目和儲(chǔ)備林建設(shè)項(xiàng)目，主要以政府購(gòu)買服務(wù)方式爭(zhēng)取銀行貸款資金。雖然已退出政府融資平臺(tái)且以改制為企業(yè)，但是業(yè)務(wù)依賴于政府支持，并較強(qiáng)的依附于財(cái)政資金，“去政府化”轉(zhuǎn)型難度仍較大。（二）平臺(tái)公司仍承擔(dān)政府前期債務(wù)，償債壓力較大隨著地方財(cái)政轉(zhuǎn)移劃撥力度的逐年減弱，政府前期債務(wù)，即使是已置換的政務(wù)債仍由平臺(tái)公司還本付息。據(jù)多家平臺(tái)公司反映，政府對(duì)認(rèn)定為政府債務(wù)的部分，僅表示了口頭上的償還承諾，并沒(méi)有明確落實(shí)的償還計(jì)劃，債務(wù)償還金額則依據(jù)每年的財(cái)政支出結(jié)余數(shù)額而隨機(jī)確定，但是近幾年隨著地方政府財(cái)力弱化，實(shí)際政府前期債務(wù)，仍然由平臺(tái)公司還本付息。這些存量債務(wù)對(duì)后期平臺(tái)公司融資也產(chǎn)生了限制。（三）平臺(tái)公司治理結(jié)構(gòu)不健全政府融資平臺(tái)由政府通過(guò)劃轉(zhuǎn)土地和特殊收費(fèi)權(quán)等方式出資設(shè)立，并非真正意義上的市場(chǎng)主體，一方面融資平臺(tái)掌握了大量的政治資源，但由于缺乏健全的公司治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致存在著大量的風(fēng)險(xiǎn)。H省政府融資平臺(tái)的公司治理結(jié)構(gòu)不健全主體體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:第一從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，政府出資國(guó)有股一股獨(dú)大，小股東沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，公司決策處處體現(xiàn)出政府的意志；第二，決策層和管理層缺乏獨(dú)立姓，董事會(huì)成員或經(jīng)理人員主要由政府指派或直接由政府官員擔(dān)任，不僅缺乏專業(yè)性更導(dǎo)致平臺(tái)公司運(yùn)轉(zhuǎn)的官僚化；第三，監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職能弱化，形同虛設(shè)。（四）融資方式單一，過(guò)度依賴于銀行由于自身“造血”功能差，再加上50、87號(hào)文未出臺(tái)前，各商業(yè)銀行普遍把政府融資平臺(tái)歸類為優(yōu)質(zhì)客戶，臆想一旦出現(xiàn)債務(wù)違約政府會(huì)代為償還或兜底，導(dǎo)致商業(yè)銀行紛紛將信貸資源投放于政府融資平臺(tái)，極易獲得銀行貸款，造成融資平臺(tái)公司在債券市場(chǎng)、證券市場(chǎng)動(dòng)力不足，沒(méi)有形成有效的融資機(jī)制。隨著52、87號(hào)文的執(zhí)行，一旦銀行惜貸、斷貸，必然給平臺(tái)公司造成巨大的融資壓力，也使得平臺(tái)公司的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行系統(tǒng)，容易造成風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)。在調(diào)研的10家平臺(tái)類公司中，僅有5家公司采取發(fā)債或信托方式融資，且融資比例均不大，主要融資方式還是銀行貸款。三、政府融資新規(guī)對(duì)平臺(tái)類企業(yè)影響（一）規(guī)范政府融資擔(dān)保行為背景下，平臺(tái)類企業(yè)融資遭遇瓶頸，風(fēng)險(xiǎn)敞口或影響項(xiàng)目進(jìn)度財(cái)預(yù)[2017]50、87號(hào)等規(guī)范地方政府舉債融資文件發(fā)布后，各地方政府針對(duì)違規(guī)融資擔(dān)保行為開(kāi)展的一系列清理整頓措施對(duì)地方政府融資平臺(tái)產(chǎn)生了較大沖擊，融資遭遇瓶頸。調(diào)研了解，在財(cái)預(yù)[2017]50、87號(hào)文實(shí)施后，除棚改及異地扶貧搬遷項(xiàng)目可繼續(xù)營(yíng)銷推進(jìn)外，轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)均被其總行要求全面暫停申報(bào)和審批其他政府購(gòu)買類項(xiàng)目；對(duì)于已審批未發(fā)放或已發(fā)放部分貸款的項(xiàng)目，暫停新增投放并按照文件要求進(jìn)行排查和整改。財(cái)預(yù)[2017]50、87號(hào)出臺(tái)后，H順德投資集團(tuán)有限公司主要在建項(xiàng)目濱江路和博物館融資難度加大，主要原因還是項(xiàng)目收益不夠明確，金融機(jī)構(gòu)對(duì)公益性項(xiàng)目審批較為嚴(yán)格。由順德集團(tuán)子公司承接的X市美麗鄉(xiāng)村建設(shè)項(xiàng)目和儲(chǔ)備林建設(shè)項(xiàng)目以政府購(gòu)買服務(wù)方式爭(zhēng)取的銀行資金，因87號(hào)的出臺(tái)，銀行停止了貸款審批，造成融資出現(xiàn)“斷血”，不僅影響項(xiàng)目進(jìn)度而且風(fēng)險(xiǎn)敞口顯現(xiàn)。目前，該公司只得通過(guò)融資租賃的方式爭(zhēng)取資金。（二）平臺(tái)轉(zhuǎn)向信托、債券、資管計(jì)劃融資，但新規(guī)導(dǎo)致融資成本和難度提高一是發(fā)債成本持續(xù)上升。調(diào)研中，絕大多數(shù)平臺(tái)公司面臨著流動(dòng)性壓力，在短期內(nèi)將嘗試用經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)發(fā)行城投債，以時(shí)間換空間，緩解資金壓力，等待政策松動(dòng)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，在市場(chǎng)容量不發(fā)生大的變化的情況下，債券發(fā)行需求上升，將使得城投債發(fā)行成本繼續(xù)攀升。另一方面，融資新規(guī)導(dǎo)致市場(chǎng)投資者對(duì)平臺(tái)類企業(yè)信心減弱，也將使得城投發(fā)債成本上升。這將使得AAA等級(jí)以下的城投債面臨較強(qiáng)的估值調(diào)整壓力，即使不考慮成本因素，后期低層次政府信用背景和低評(píng)級(jí)項(xiàng)目的債券融資難度也會(huì)很大。二是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比較低，限制了債券發(fā)行規(guī)模。第一部分的分析中可以看到，目前平臺(tái)資產(chǎn)中能產(chǎn)生凈現(xiàn)金流的平臺(tái)公司僅占到20%，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比較低，并且平臺(tái)類公司現(xiàn)金流多用于項(xiàng)目運(yùn)用，可用于債券融資的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)很低，城投債的發(fā)行瓶頸已非常明顯。三是PPP模式效率偏低，短期難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期期望。除發(fā)債外，平臺(tái)公司還希望通過(guò)將現(xiàn)存項(xiàng)目整改為PPP項(xiàng)目，通過(guò)PPP項(xiàng)目途徑融資，地方政府也通過(guò)機(jī)構(gòu)設(shè)立、建庫(kù)督查等方式大力推廣這一融資方式。但從調(diào)研情況看，PPP模式仍面臨著效率低、長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)積累和發(fā)展不可持續(xù)的問(wèn)題。（1）民間資本缺乏介入內(nèi)在動(dòng)力,社會(huì)資本資金最終來(lái)源仍為銀行貸款。現(xiàn)實(shí)中，除污水處理等少量領(lǐng)域外，多數(shù)可選擇的PPP項(xiàng)目的期望收益遠(yuǎn)低于社會(huì)資本能在其他金融或投資市場(chǎng)獲得的期望收益。民間資本愿意與政府合作開(kāi)展PPP主要是考慮與政府關(guān)系或其他形式的合作便利。實(shí)際上參與的社會(huì)資本方也確實(shí)主要以央企和國(guó)有企業(yè)為主，相關(guān)企業(yè)從銀行融資后以PPP模式進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，主要以銀行貸款利率和項(xiàng)目收益的利差作為利潤(rùn)來(lái)源。（2）PPP模式極大地提升項(xiàng)目綜合成本。據(jù)國(guó)開(kāi)行測(cè)算，PPP模式相對(duì)于政府購(gòu)買服務(wù)效率更低，成本更高，大約將提高整體項(xiàng)目的融資成本的50%左右。PPP模式的成本上升主要是融資和施工兩個(gè)方面。城投公司直接向銀行貸款，可能享受下浮10%的優(yōu)惠，而通過(guò)國(guó)有企業(yè)融資后成本至少上浮10%。由社會(huì)資本方承辦建設(shè)施工，承包成本最多下浮2%，而由城投公司承包項(xiàng)目，此處成本可節(jié)約5%—10%。（3）PPP項(xiàng)目面臨著融資總量的約束。2015年，財(cái)政部印發(fā)的《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》中強(qiáng)調(diào)，各級(jí)財(cái)政部門應(yīng)當(dāng)在編制年度預(yù)算和中期財(cái)政規(guī)劃時(shí)，將項(xiàng)目財(cái)政支出責(zé)任納入預(yù)算統(tǒng)籌安排，而每一年度全部PPP項(xiàng)目需要從預(yù)算中安排的支出責(zé)任，占一般公共預(yù)算支出比例應(yīng)當(dāng)不超過(guò)10%。從目前情況看，我省部分地區(qū)PPP項(xiàng)目支出已占財(cái)政預(yù)算支出上限，后期增長(zhǎng)十分有限?？傮w而言，平臺(tái)公司利用債券融資、PPP模式以及產(chǎn)業(yè)基金等方式從金融體系獲得資金，綜合成本將比傳統(tǒng)的政府采購(gòu)服務(wù)模式上升50%左右，且規(guī)模上也存在較多限制，后期大幅增長(zhǎng)難度較大，很難覆蓋前期計(jì)劃的新增債務(wù)規(guī)模。（三）融資平臺(tái)后期償債壓力顯著上升，償債、融資、流動(dòng)性問(wèn)題三重疊加現(xiàn)階段地方政府融資平臺(tái)主要承接市政基礎(chǔ)設(shè)施與公益性項(xiàng)目建設(shè)，這類項(xiàng)目投資總量大、建設(shè)周期長(zhǎng)、項(xiàng)目收益少，因而融資平臺(tái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于土地出讓收入，經(jīng)營(yíng)性收入占比顯著偏低。但是50號(hào)文明確規(guī)定地方政府不得將公益性資產(chǎn)、儲(chǔ)備土地注入融資平臺(tái)，不得承諾將儲(chǔ)備土地預(yù)期出讓收入作為融資平臺(tái)償債資金來(lái)源。因此，隨著融資平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的不斷推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)性收入明顯不足以及政府公益性項(xiàng)目投資資金到位率低，或?qū)⒁氯谫Y平臺(tái)后期償債壓力顯著上升。新規(guī)出臺(tái)后，融資平臺(tái)不僅需要化解大量存量債務(wù)，還要解決再融資和流動(dòng)性難題，三種因素疊加將直接影響融資平臺(tái)的轉(zhuǎn)型之路。（四）金融機(jī)構(gòu)對(duì)融資平臺(tái)的信貸政策趨嚴(yán)50號(hào)和87號(hào)文出臺(tái)后，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于銀政業(yè)務(wù)融資模式發(fā)生了重大變化。一是原先已批未投的貸款停止放貸，新增業(yè)務(wù)收緊，審批條件趨嚴(yán)、權(quán)限上收。如浦發(fā)銀行立即調(diào)整銀政類授信業(yè)務(wù)的授信政策，對(duì)于不符合兩文件要求的業(yè)務(wù)一律不再審批。要求各業(yè)務(wù)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)不得要求政府部門出具各類承諾（包括回購(gòu)本金及最低收益等）、紀(jì)要。二是減少對(duì)純公益性項(xiàng)目的投入。浦發(fā)銀行明確指出，后期將優(yōu)先支持可依靠自身現(xiàn)金流償債的項(xiàng)目，根據(jù)現(xiàn)金流來(lái)源評(píng)估可實(shí)現(xiàn)性及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，落實(shí)項(xiàng)目收益權(quán)質(zhì)押。對(duì)還款來(lái)源中較多依靠財(cái)政補(bǔ)貼或政府購(gòu)買的公益性項(xiàng)目授信可能會(huì)更加謹(jǐn)慎。對(duì)于還款來(lái)源方面，由原來(lái)關(guān)注政府信用（各類承諾、紀(jì)要）轉(zhuǎn)變化關(guān)注項(xiàng)目自身現(xiàn)金流及績(jī)效。在客戶選擇上，優(yōu)先選擇客戶綜合實(shí)力強(qiáng)，具備較強(qiáng)運(yùn)維能力的央企、國(guó)企或上市公司。四、公司未來(lái)的收益、現(xiàn)金流量及投資預(yù)測(cè)（一）資產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)張，收入來(lái)源還將是政府補(bǔ)助在H省基建投資維持高位的情況下，預(yù)計(jì)平臺(tái)類公司資產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)張。據(jù)對(duì)邯鄲城投公司的調(diào)研來(lái)看，2016年以來(lái)，隨著工程建設(shè)及推進(jìn)，公司資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，以在建工程為主，流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款較大且賬齡較長(zhǎng)，公司整體的資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。預(yù)計(jì)總負(fù)債規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，有息債務(wù)在負(fù)債總額中的占比會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，但仍維持在較高水平。公司收入和利潤(rùn)主要來(lái)自基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)代建業(yè)務(wù)，政府補(bǔ)助是公司利潤(rùn)的重要來(lái)源。公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流對(duì)財(cái)政往來(lái)款的依賴性較強(qiáng)。（二）投資計(jì)劃仍以基礎(chǔ)建設(shè)為主，融資將采用直接融資和銀行借款相結(jié)合方式根據(jù)對(duì)邯鄲城投公司的調(diào)查來(lái)看，在邯鄲市政府的支持下，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年，公司仍將城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為最重要的投資主體，繼續(xù)承擔(dān)大量基礎(chǔ)設(shè)施和重大項(xiàng)目建設(shè)投資任務(wù)。根據(jù)《邯鄲城投公司改革創(chuàng)新轉(zhuǎn)型發(fā)展實(shí)施方案》，邯鄲市政府?dāng)M將政府新建的道路、橋梁、管網(wǎng)等資產(chǎn)以及適時(shí)從一般競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域和產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域退出的國(guó)有資本注入該公司，推進(jìn)存量國(guó)有資金、資源、資本、資產(chǎn)等跨行業(yè)整合；授予公司包括新增城市公共停車場(chǎng)建設(shè)經(jīng)營(yíng)等適合領(lǐng)域的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，鼓勵(lì)公司以PPP模式參與政府投資項(xiàng)目。隨著公司承建城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的增加，未來(lái)投資壓力大，面臨較大的資本支出壓力。但由于土地使用權(quán)在總資產(chǎn)中的比重較高，應(yīng)收賬款規(guī)模較大，導(dǎo)致公司資產(chǎn)流動(dòng)性較差。公司未來(lái)融資仍以直接融資和銀行借款相結(jié)合，擔(dān)保方式以信用為主，少量土地抵押方式。目前已在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)25億元PPN，已發(fā)行5億元，待發(fā)20億元。五、相關(guān)政策建議從調(diào)研情況來(lái)看，絕大多數(shù)市縣面臨基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)重，資金需求量與地方政府新增債券額度難以匹配，地方政府很難放棄融資平臺(tái)對(duì)基建投資支持這一基本功能。同時(shí)，融資平臺(tái)自身糟糕的財(cái)務(wù)狀況，缺乏最基本的造血能力，在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型缺乏可操作性。從政府部門看，我們認(rèn)為對(duì)政府債務(wù)管理政策的思路應(yīng)該關(guān)注一下幾個(gè)方面。一是創(chuàng)新投融資方式緩解政府債務(wù)管理政策的影響。例如，將應(yīng)收賬款質(zhì)押機(jī)制運(yùn)用到重大項(xiàng)目建設(shè)融