第三章 利率理論

第三章利率理論第一節(jié)利率本質理論

一、勞動報酬論配第認為，利息是“因暫時放棄貨幣的使用權而獲得的報酬”。洛克也認為利息是貸款人所得的報酬，但他還進一步認識到利息如同地租一樣，是對另一個人的勞動的占有。諾恩將利息的性質看成是資本的租金。二、資本生產(chǎn)力論

薩伊認為利息是資本自身生產(chǎn)力的產(chǎn)物。資本具有像自然生產(chǎn)力一樣的生產(chǎn)力，因此，當借款人借用了這種生產(chǎn)力從事商品生產(chǎn)，其生產(chǎn)“價值的一部分必須用以酬報資本的生產(chǎn)力”。三、節(jié)欲論西尼爾認為利息應該“作為資本家節(jié)欲行為的報酬”。

四、時差論或時間價值論托馬斯·阿魁那認為利息是對時間的支付。龐巴維克指出：“現(xiàn)在的物品通常比同一種類和同一數(shù)量的未來的物品更有價值。這個命題是我要提出的利息理論的要點和中心。”

五、邊際生產(chǎn)力論克拉克認為在完全競爭的靜態(tài)環(huán)境里，資本和勞動按各自的邊際生產(chǎn)力來決定其收人分配。從邊際生產(chǎn)力這一概念出發(fā)，利息顯然取決于資本的邊際生產(chǎn)力。六、人性不附論費雪認為：人性具有偏好現(xiàn)在就可提供收人的資本財富，而不耐心地等待將來提供收人的資本財富的心理；從而利息是現(xiàn)在財貨與未來財貨相交換時的貼水。設個人時間偏好率為P，利率為r，未來金額為Pt，其現(xiàn)值為PVt，則有：PVt=Pt/(1+P-r)七、流動性偏好理論凱恩斯認為利息是人們放棄貨幣流動性偏好所取得的報酬。八、剩余價值論馬克思認為利息是剩作價值的特殊轉化形式。第二節(jié)利率決定理論一、實際利率理論該理論從儲蓄和投資等實物因素來研究利率的決定，認為貸放的資金來源于儲蓄，是利率的增函數(shù)，可以表示為：S=f1(r)，(ds/dr)>0貸款的需求主要來自于投資，是利率的減函數(shù)，可以表示為：I=f2(r)，(dI/dr)<0資金的供求均衡（S=I）決定了利率水平的高低。

rISreE0I=SI、S如圖，S(r)表示儲蓄函數(shù)曲線；I(r)表示投資函數(shù)曲線；re表示均衡利率，Ie，Se表示均衡時的投資量和儲蓄量。為簡單起見，可以假設儲蓄函數(shù)和投資函數(shù)均為線性形式，即：S=S0+ar，a>0I=I0+br，B>0S=I則均衡利率為：re=(I0-S0)/(a+b)。二、凱恩斯流動偏好理論凱恩斯認為貨幣的供應量由中央銀行直接控制，貨幣的需求量起因于三種動機。即交易動機、預防動機和投機動機。前兩種交易性貨幣需求是收入的遞增函數(shù)，記為：M1d=L1（y），(dM1d/dy)>0投機性貨幣需求是利率的遞減函數(shù)，記為：M2d=L2（r），(dM2d/dr)<0貨幣總需求Md=L1（y）+L2（r），當貨幣總供給Ms=M0s時，可以從模型中求解均衡利率re。

rMS1MS2

re1E1

re2E2Md

0MS、Md

如果假定投機動機的貨幣需要函數(shù)是線性的，即L2（r）=M0d-bi，則均衡利率為：re=[M0s-L1（y）-M0d]/b。

三、可貸資金理論

可貸資金的供給來源于三個方面：①家庭、企業(yè)和政府的實際儲蓄，是利率的遞增函數(shù)：S=S(r)，(ds/dr)>0。②實際資本流入，是利率的遞增函數(shù)B=B(r)，(dB/dr)>0。③實際貨幣供應量的增加額，是利率的遞增函數(shù)△M=△M(r)，(d△M/dr)>0。可貸資金的需求也有三個方面：①投資者的資金需求，是利率的遞減函數(shù)I=I(r)，(dI/dr)<0。②政府借款的實際赤字數(shù)額，是利率的遞減函數(shù)D=D(r)，(dD/dr)<0。③家庭和企業(yè)為了增加它們的實際貨幣持有量而借款或減少貸款，是利率的遞減函數(shù)H=H（r），(dI/dr)<0。

II+DI+D+HSS+BS+B+Mre0S=DS、D如果假定以上函數(shù)均為線性形式，即S=S0+ar，B=B0-br，△M=△M0-cr，I=I0-dr，D=D0-er，H=H0-fr，則可以計算出可貸資金總供給等于總需求時的均衡利率：re=(I0+D0+H0-S0-B0-△M0)/(a-b-c+d+e+f)。四、IS-LM模型的利率決定理論儲蓄是收入的函數(shù)，線性形式為S=S0+aY；投資是利率的函數(shù)，線性形式為I=I0-br；投資等于儲蓄時的均衡收入為：Ye=[(I0-S0)/a]-(b/a)r。貨幣需求的線性方程為Md=cY-dr；貨幣供給MS為外生性給定；在Md=MS時，均衡利率為：rISLMre=(c/d)Y-MS/d。均衡收入與均衡利率的聯(lián)立方程reE便構成IS-LM模型。

0YeY

五、信貸配給下的利率決定理論信貸配給：（a）一些申請者獲得貸款，一些沒有獲得，即使這些沒有獲得貸款的申請者愿意支付更高的利率。（b）即使銀行有大量的信貸供給，個人也不能以任意的利率取得自己所希望數(shù)額的貸款。在信貸市場上，銀行最關心的是自己的期望收益，由于風險的存在，利率不能出清信貸市場。銀行將選擇合適的利率最大化自身的期望收益。

銀行的期望收益

0re

利率信貸的需求是利率的減函數(shù)Ld=f(r),dLd/dr<0，銀行信貸供給則是銀行期望收益的增函數(shù)，LS=q(ρ)，dLS/dρ>0，而銀行的期望收益又是利率的非單調函數(shù)，ρ=h(r)，r<r*，dρ/dr>0；r>r*，dρ/dr<0。

LZLSLdLSr*rmr

ρ

而且，由于利率r不是信貸合同唯一重要的條款。貸款的大小B﹑擔保品價值C都會影響借款人的行為和借款人的風險分布。如果借款人收益加上擔保品價值不足以支付貸款的本息B（1+r)，借款人就會違約。所以，銀行在追求最大化收益來確定利率時，可用下式表示：

p(R,r)=max(R+C;B(1+r))s.t:C+R<B(1+r)第三饑節(jié)件利梅率的戶風險澡結構翁和期左限結盛構一、冠利率隊的風倚險結磚構利率俯的風作險結約構，韻即期護限相結同的催各債耗券利醒率之沫間的悠關系董。利率風險1．仍違約鑰風險債券套的發(fā)饑行人六可能閥無法鍛按期慰還本腫付息伐的風米險就奔是債饅券的昏違約午風險炭。顯含然，紐奉債券噸的違蚊約風照險越炮大，惜它對迫投資憑者的卻吸引爸力就年越小娛，因洲而債陡券發(fā)疑行者柱所應零支付晌的利升率就刃越高好。有友風險爐債券暑和無浩風險策債券糠(如蒜國庫嚇券)聚之間難的利脹率差鋤被稱儉為風店險補捎償。2．參流動稀性風荒險流動欣性風摧險即薯在債柏券到傅期之欣前很叛難轉鉗讓出分去以膠獲得勵現(xiàn)金瞇的風蜘險。秧流動漢性風膨險會排影響?zhàn)挼綄﹂T債券鼻的需先求，膀因為銀人們坦總是殃偏好劍于流游動性絹較高灣的資歷產(chǎn)，則以便顆在必它要的餡時候柄能夠棚將它姜迅速雙變現(xiàn)傾。因貍此，灘在其弄他條河件相住同的睜情況掩下，柿流動熔性越給高的筍債券券利率慘將越煮低。3．站稅收獵因素相同宋期限潛的債貿券之邪間的懇利率塊差異堂，不棒僅反刑映了愚債券巴之間粥風險搖、流隆動性的不北同，傅而目須還受咬到稅養(yǎng)收因搬素的種影響扁。債芽券持泄有人劉真正撿關心雙的是躲稅后惕的實掘際利獻率，割因此剖，如頌果債光券利薯息收耀入的憶稅收熱待遇骨視債帖券的蟻種類倘不同孝而存悟在著驢差異壟，這附種差替異就尸必然咐要反綁映到舞稅前削利率備上來茶。稅率越高默的債迫券，送其稅皆前利滅率也賊應該鄭越高筑。二、砍利率冠的期居限結澇構在其勾他條罩件相驕同的銅情況火下，既不同化期限菜債券替的利抗率之夕間的驗關系漠。引入器一個灣描述爸利率沸期限蹲結構斧的工鎮(zhèn)具：傭收益籃曲線嫂(或鉤稱利協(xié)率曲爬線)芬，它宣是用斧來刻約畫債久券的申期限同與利貓率之播間關團系的鼻曲線映。利率木的期窩限結賤構的炒幾種頭類型期限利率0期限利率0期限利率0期限利率0平坦型遞增型遞減型隆起型利率酷期限脈結構倡理論擾：1．液純粹冶預期憐假說由歐文·貍費雪(1散89詢6)提出發(fā)，是獨最古鉛老的垮期限謙結構茶理論貓，也甘是最插著名悉的、茶最容梯易應勝用和定量宏化的去期限毯結構乘理論褲。假說默條件親：持有嚷債券銀和從斥事債割券交話易時捕沒有撈稅收啦和成蕉本的才影響敵；沒有某違約刪風險活，投福資者呈為風孟險中爸性；具有沈完善相的貨哄幣市錘場，絲式資金雨的借辣貸雙脅方能箱夠正津確合嚴理地血預期標短期紗利率案的未齡來值坐；所有缸投資宏者都勁是利偽潤最桐大化混的追捧求者不同戚期限棕的債刊券可抄以完頭全替鴿代該理論認為；預帝期的濁未來恐短期現(xiàn)貨利率償?shù)扔诔槭找嫠€宵隱含裁的遠腸期利晨率。叼收益抬曲線暗的形披狀是這由預鬧期所模決定宰的?，F(xiàn)貨啊利率旨或即核期利磚率(Sp蹦ot多R拜at倦e)是零值息債魔券的跪到期篇收益闊，它寺是定跟義利病率期得限結具構的樣基本黃利率后。一般蕩來說及，如惱果以旁年為合計算耗單位礎，從龜現(xiàn)在街（t=糕0）到時杜間t，投資睬者所架持有鳳的債榜券的稻利率懶即為知0到t時的炎現(xiàn)貨父利率苦，以St表示告。如兼果每消年只陽計算格一次冤利息饞，則t年的臉利率愛為（群1+St）t。遠期擱利率寧（Fo悲rw薄ar覺d童Ra痛te清）是現(xiàn)午在確旋定的飽在將攔來兩閉個時退間之壘間的忍債券授的利碗率。如果齡我們炭在銀連行把尺1元姐錢存敵兩年承，兩澡年后閣這1蟲元錢暖將變擁成（耐1+S2）2，如果巡壽我們凝先將夢這一肺元錢收存一闖年，絕同時忍決定范將一絨年后舊得到墊的本謠息再番存一快年，筋從第晴一年搏末到樣第二得年末運的利羅率現(xiàn)幼在就把規(guī)定條好，晌設為F1,葵2,兩年國后這牌1元周錢將沉變成辯(1坦+S1)(掀1+業(yè)F1,標2)。根據(jù)充無套巷利原列理，撈這兩扶種投拿資方糖法的惡回報蠻應該有相等脊，即險：（1愈+S2）2=(楊1+騙S1)(脈1+輪F1,莖2)F1,壟2=[隔（1警+S2）2/(啟1+擦S1)]稠-12.香流撲動性誘偏好救假說?？藙?chuàng)斯(J.烘R.你Hi融ck游s)迫(1律93偏9)和卡順爾博狼特森柔(J.惹M.待Cu現(xiàn)lb臘er墨ts愛on鳳)(傻19途57醋)對純仔粹預丙期理搖論進使行了接修正犧，提育出了惱流動米性偏塌好假叛說。他們擾認為摔：短期胖債券銹的流皮動性劉比長澇期債寸券要紡高。志因為尸:(1稱)短滑期債遠券到禁期并宿獲得庫清償旗的期號限較貴短；(2襲)市場宰變化獲導致占的短期拌債券價格晶波動絕比長桃期債抬券要覆小得多。所以和，如果凈投資析者是栗風險惰回避際者，冶對高界流動醒性債預券的免偏好障將使覺得短蚊期債淋券的效利率兇水平翻低于裂長期主債券撓。長期蔬利率沫=預買期短桂期利唐率+湊流動播性補譯償范·必霍恩趕(Va船n蜂Ho零rn臉e)旱(1久96支5)指出俊，遠男期利嬸率除材包括童了預秋期信洗息之伙外，甚還包頭括風散險因朱素，幣當然態(tài)這種刊風險料因素羨可以絮看成幻玉是對拖流動樂性的端補償取。流動蠶性偏榨好假朽說認為地，即釘使投彼資者茂預期掉短期闖利率銹將保裝持不積變，員收益呼曲線股也是摸向上奇傾斜遠的。3.狀市場色分割風假說窩（區(qū)知間偏賓好理辨論）莫迪設利安判尼(Mo落di共gl降ia熱ni)和蘇坐茨(Su襲tc序h)(1奧96莊6)的市爹場分忍割假墾說認裕為市場輔是由榨具有司不同司投資友要求破的各魂種投鑄資者內所組姥成的巧。不同舟投資述者具漫有明跡顯的踐區(qū)別多，每散種投原資者寇都偏哪好投晚資于愚收益易曲線汪的特逗定部趴分。有的吼偏好妖短期皇，如酸商業(yè)少公司透；有掀的偏劈燕好長困期，懸如保娛險公壁司。點但所梨有投區(qū)資者貧都偏鍬好于刻使其透資產(chǎn)劑期限胞與債犧務期腸限相閑匹配客的投信資?，F(xiàn)貨偷利率薄由不甜同市府場的何供需呼條件候所決代定，筐而且富每個淡投資國者不球會離畢開他倉所在聰?shù)氖邪磮龆蛇M入災別的跨市場宣，即哄使這娛種轉絲式移能窄給他似帶來認更高夠的回鞠報率衣。4.CI薦R模型科克栗斯(co萬x)、英格購索爾待(In淹ge武rs垂o1消1)拌、羅斯光(Ro濕ss四)(紅19若81幟)將期水限結噸構視短為一睛種隨專機過真程,提出蔑了一腔種一雖般均棄衡模帶型,瓣即CI捎R模型弄。其辜基本辭的單擠因素見模型棕形式介如下籃：Δr境=a內(r碎*鑰-些r)卡+ε式中徑：Δr表示脫利率罵的變返化；r＝現(xiàn)行左短期堂利率杰；r*吐=平均爪利率館；a表示r的調第整速評度；ε表示續(xù)期望趨值為衰零的恥誤差喪項。第四串節(jié)帝我兼國利巧率市培場化一、袖我國宋利率遞市場健化的蠢改革綱進程1、罪銀行爽間同金業(yè)拆雹措市惠場利味率先鹿行放個開。（1聚99耐6年丈6月凍）2、扯放開霉債券病市場叨利率A、膝19兩96年，搭財政取部通盼過證就券交索易所譽市場抬化發(fā)帆行債玻券；B、腿19乓97年6睡月，俊開放同銀行嚇間債隸券回身購市屯場和吊現(xiàn)券箱交易舟市場紀；C、紐奉19坡98年9惹月，語開行濟、進柱出口笑行以存公開匯招標秋方式割發(fā)行假債券饑；D、顫19窯99年，茄財政俗部在悄銀行清間債球券市儀場以初利率曉招標倉方式件發(fā)行金債券螞。3、交存貸浴款利插率市睛場化總體村思路失：先睡外幣駕、后問本幣閥；先敵貸款勵，后惹存款逝；先虜長期戚、大憶額；萌后短票期、普小額崗。A、外幣深利率戒市場太化。嬸20熔04銅年1絡1月雞，1堅年期秒以上阿小額曠外幣囑存款爺利率肆放開儀。B、人民各幣貸臂款利椅率市左場化懇。2及00對4年遺10贏月，屈人民為